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1、证券研究报告|公司深度|物流 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 长久物流(603569)报告日期:2024 年 02 月 12 日 第三方汽车物流龙头,乘第三方汽车物流龙头,乘带路带路之风之风加速加速出海出海 长久物流首次覆盖长久物流首次覆盖报告报告 投资要点投资要点 第三方汽车运输龙头,深耕三十余年,实控人绝对控股、业内影响力大第三方汽车运输龙头,深耕三十余年,实控人绝对控股、业内影响力大 公司是首家在上交所主板上市的第三方汽车物流企业,实控人在汽车领域从业经验丰富、有影响力,截至 2023 年 10 月 18 日,薄世久、李桂屏、薄薪澎(夫妻子)合计持有 71.86%的股份。20
2、23 年以来公司主业回暖,叠加收购的新能源公司并表,业绩同比大增,23Q1-3 实现归母净利润 0.90 亿元,同比增加 2867%。国际海运:国际海运:国内车企产品力提升,背靠中欧班列,乘“带路”之风加速出海国内车企产品力提升,背靠中欧班列,乘“带路”之风加速出海 公司在国际铁、水运输布局多年,业务覆盖欧洲、中东、东南亚、中亚、美洲、非洲。大变局下国产车供应链稳定性凸显,汽车“新四化”提供国产车企发展机遇,重塑全球竞争格局,截至 2023 年 10 月,我国汽车单月出口量达 48.8 万辆,占总产量的 17%,2023 年 1-9 月乘用车累计出口量超过日本和德国。汽车海运需求持续修复,且短
3、期难有新增运力,当前一船难求,运价持续创历史新高。公司以 6300万美元买入一艘 7000CEU的汽车船,已于 2023年底首航,此外与格罗唯视的战略合作不断升级,运力规模有望进一步扩大,带来业绩增量。新能源:新能源:打造打造第二增长曲线第二增长曲线,V2G 技术加持技术加持“光储充检放光储充检放”业务,强化渠道粘性业务,强化渠道粘性 公司于 2022 年 2 月设立新能源事业部,于 2022 年 5 月收购广东迪度新能源 51%的股权后,相继与链宇科技、协鑫能源、昇科能源等公司达成战略合作关系。新能源车畅销势头正盛,动力电池产量显著放量,动力电池回收市场需求无虞。2023 年前 10 月我国
4、新能源销量已累计达到 728 万辆,我国动力电池产量达到611GW,均已超过 2022 年全年。链宇科技致力 V2G 技术研发,动力电池检测将更加精准高效,且有利电池保养,能够提升回收渠道粘性。数智化转型数智化转型,应用价值较大,有望应用价值较大,有望驱动业绩驱动业绩新增长点新增长点 公司在多年的业务发展过程中,已经积累了大量的数据资源,包括但不限于基于物流业务的运输及经销数据,以及新能源电池回收检测数据,公司未来有望探索并挖掘利用数据价值,打造数智化的物流、电池回收体系和相关数据要素产品。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2023-2025年归母净利润为 0.8、4.7、5.8亿元,分别对
5、应 63、11、9xPE。公司作为第三方汽车物流龙头,有望受益主业产销双侧回暖,国际海运业务景气正当时,同时新能源业务打造第二增长曲线、数智化转型驱动业绩新增长点,首次覆盖,给予“增持增持”评级。风险提示风险提示 宏观需求不佳导致汽车产、销不及预期、国际经营风险和可转债转股风险等。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师:李丹分析师:李丹 执业证书号:S03 基本数据基本数据 收盘价¥8.20 总市值(百万元)4,948.44 总股本(百万股)603.47 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 202
6、3E 2024E 2025E 营业收入 3958 4970 8062 9552 (+/-)(%)-11.79%25.57%62.22%18.49%归母净利润 18 78 466 581 (+/-)(%)-81.51%334.11%497.25%24.65%每股收益(元)0.03 0.13 0.77 0.96 P/E 275.42 63.44 10.62 8.52 资料来源:浙商证券研究所 -20%-1%18%37%55%74%23/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/01长久物流上证指数长久物流(603569)公司深度
7、2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 长久物流:第三方汽车物流龙头长久物流:第三方汽车物流龙头.5 1.1 汽车运输经验丰富,实控人绝对控股.5 1.2 整车业务为核心,国际业务是亮点.6 1.3 国际水运与新能源业务增量驱动业绩快速修复.7 2 整车业务:运力规模领先,受益产销双侧回暖整车业务:运力规模领先,受益产销双侧回暖.8 3 国际业务:背靠中欧班列,汽车船景气正当时国际业务:背靠中欧班列,汽车船景气正当时.11 3.1 滚装市场火热,供需失衡支撑租金高点.12 3.2 铁路:“一带一路”沿线国家汽车物流先行者.15 4 新能源业务:上下游产业合力,打造第二
8、增长曲线新能源业务:上下游产业合力,打造第二增长曲线.16 5 盈利预测与估值盈利预测与估值.19 6 风险提示风险提示.21 ZYmWlYqYjW8VsR7N8Q8OmOnNsQqMeRqQsQkPoPxO8OoPrRvPnOnNvPpMrO长久物流(603569)公司深度 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:长久物流股权结构(截至 2023 年 10 月 18 日).5 图 2:长久物流业务结构.6 图 3:长久物流分业务收入占比、毛利润占比与毛利率情况(2022 年).6 图 4:长久物流营业收入及增速.7 图 5:长久物流归母净利润.7 图 6:长久物
9、流利润率回升.7 图 7:长久物流 2018 年财务费用剧增.7 图 8:我国汽车产量.8 图 9:我国汽车销量.8 图 10:我国新能源车产量.8 图 11:我国新能源车销量.8 图 12:我国汽车保有量.9 图 13:我国汽车千人保有量.9 图 14:长久物流无车承运模式.10 图 15:长久物流优质客户资源广泛.10 图 16:长久物流整车运输量.10 图 17:长久物流整车业务收入.10 图 18:长久物流单车运输收入有望边际改善.10 图 19:长久物流业务覆盖亚洲、南非、欧洲、美洲.11 图 20:中国汽车出口增速加快.11 图 21:我国汽车出口量 2021 年起大幅上涨.12
10、图 22:2021 年起中国汽车出口量加快追赶日、德(万辆).12 图 23:2023 年 1-9 月中国汽车乘用车累计出口量已超过日、德.12 图 24:全球汽车海运需求持续修复.13 图 25:全球汽车海运车海里需求持续增长.13 图 26:2023 年运力供给预计较 2019 年出现下滑.13 图 27:滚装船一年期期租运价不断创历史新高(美元/天).13 图 28:全球滚装船在手订单提升.13 图 29:全球滚装船老龄化现象严重.13 图 30:全球活跃船厂数量大幅下降(个).14 图 31:船台被集装箱和干散货船挤占(艘).14 图 32:滚装船新船价与二手船价飙升(百万美元).14
11、 图 33:中欧铁路通道规划图.15 图 34:长久物流动力电池回收业务模式.16 图 35:我国新能源车销量.17 图 36:我国动力电池产量.17 图 37:长久物流在电池回收市场具备天然渠道优势.17 图 38:长久物流数据驱动动力电池回收利用.18 图 39:长久物流历史 P/E.20 图 40:长久物流历史 P/B.20 表 1:长久物流历史沿革.5 长久物流(603569)公司深度 4/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 2:整车物流企业对比.9 表 3:部分汽车船订单交付情况.14 表 4:长久物流在新能源业务的布局.16 表 5:长久物流盈利预测拆分.19 表 6:长久
12、物流可比公司估值表(截至 2024.2.8).20 表附录:三大报表预测值.22 长久物流(603569)公司深度 5/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 长久物流:长久物流:第三方第三方汽车汽车物流物流龙头龙头 1.1 汽车运输经验汽车运输经验丰富,丰富,实控人绝对控股实控人绝对控股 深耕汽车运输三十余年。深耕汽车运输三十余年。长久物流是首家在上交所主板上市的第三方汽车物流企业,公司实控人从 1992 年起从事汽车运输业务,公司于 2016 年成功上市,公司发展至今经历国内汽车物流行业发展的多个阶段。表1:长久物流历史沿革 时间 重要事件 1992 公司成立于长春,开启轿车发运业务
13、1996 率先实现轿车零公里运输 2003 设立北京长久物流有限公司 2006 获得首批“5A 级综合型物流企业”资质 2008 长久物流成为奥运火炬传递专用车承运商 2011 成立中世国际物流有限公司,形成公路、铁路、水路三大联运网络 2014 德国长久成立,正式布局国际业务 2015 哈欧班列首发,新贸易物流通道正式贯通 2016 长久物流成功上市,股票交易代码:603569 2019 与韩国现代格罗唯视成功举行战略合作签约仪式 2021 国际海运滚装船首航 2022 进行事业部整合并开拓新能源业务,聚焦整车、国际、新能源三大事业部 2023 收购广东迪度股权布局新能源产能、投资 7000
14、RT 滚装船“久洋兴”资料来源:公司官网,浙商证券研究所 实控人实控人绝对控股绝对控股,在,在汽车领域从业经验丰富汽车领域从业经验丰富、有影响力、有影响力。公司董事长薄世久同时担任中国物流与采购联合会兼职副会长、汽车物流分会轮值会长,中国交通运输协会物流投融资分会副会长。截至 2023 年 10 月 18 日,薄世久持有股份合计 56.4%,妻子李桂屏持有11.9%的股份,夫妇二人合计持有 68.3%的股份,形成绝对控股。薄世久、李桂屏、薄薪澎合计持有公司 71.86%的股份。图1:长久物流股权结构(截至 2023年 10 月 18 日)资料来源:Wind、公司公告,浙商证券研究所 长久物流(
15、603569)公司深度 6/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2 整车业务为整车业务为核心核心,国际业务是亮点,国际业务是亮点 公司下设整车事业部、国际事业部、新能源事业部三大板块,业务主要为:整车业务整车业务:包括整车运输(将商品车从汽车生产厂商运至经销商)、配套服务(整车仓储、零部件物流等)及协助货主企业与实际承运人进行智能匹配并提供高质量运输服务的网络货运平台。国际业务国际业务:依托中欧班列及国际海运运力,提供门到门综合运输解决方案,承运货物包括整车、零部件、化学品、电子产品、轻工产品、机械设备、大宗货物等;新能源业务新能源业务:为主机厂、动力电池厂商、动力电池原材料及相关化学
16、品生产厂商等产业链客户提供物流、仓储等传统服务,并围绕汽车后市场,提供体验、交付、动力电池回收及综合利用、逆向物流等。图2:长久物流业务结构 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 收入收入结构结构:整车运输是公司收入的最主要来源整车运输是公司收入的最主要来源,收入占比为 81.8%(2022年,下同),国际业务占比第二,为 17%,新能源业务收入占比 0.3%。毛利率毛利率水平水平:国际业务毛利率国际业务毛利率水平水平领先,领先,为 13.9%。整车业务、国际业务和新能源业务毛利润占比分别为 70.6%、26.5%和 0.2%。图3:长久物流分业务收入占比、毛利润占比与毛利率情况(2022年)资
17、料来源:公司公告,浙商证券研究所 整车业务,81.8%国际业务,17.0%新能源业务,0.3%其他业务,0.9%收入占比收入占比整车业务,70.6%国际业务,26.5%新能源业务,0.2%其他业务,2.7%毛利润占比毛利润占比8%13.9%6.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%整车业务国际业务新能源业务毛利率(%)长久物流(603569)公司深度 7/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3 国际水运与新能源国际水运与新能源业务增量驱动业绩快速修复业务增量驱动业绩快速修复 2006-2018 年期间增长稳健,年期间增长稳健,2023 前三季度前三季度业绩快速修复。业绩快速修
18、复。公司营业收入除 2012 年出现略下滑,其余年份均正增长,2018 年起治超政策的严格落地实施使得公司单车运输能力下降,以及 2019年国内汽车销量下滑的影响,公司收入出现下滑。2023年以来,公司主业回暖,叠加收购的新能源公司并表,业绩同比大增,公司 23Q1-3 营业收入 28.58 亿元,同比增加 1%,实现归母净利润 0.90 亿元,同比增加 2867%。同时,公司利润率大幅回升,23Q1-3 公司毛利润率和净利润率分别为 11.2%、3.8%。图4:长久物流营业收入及增速 图5:长久物流归母净利润 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 图6:长久
19、物流利润率回升 图7:长久物流 2018 年财务费用剧增 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00营业收入(亿元)YoY(右轴)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5归母净利润(亿元)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%销售毛利率(%)销售净利率(%)0.040.430.740.710.660.680.53-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%0.00.10.20.30.40.50.60.70
20、.8200202021202223Q1-3财务费用(亿元)YoY(右轴)长久物流(603569)公司深度 8/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 整车业务:整车业务:运力规模领先,受益运力规模领先,受益产销双侧产销双侧回暖回暖 国内国内汽车汽车产销回暖产销回暖,汽车物流需求有望受益,汽车物流需求有望受益。整车物流作为中游产业,与我国汽车产业息息相关。我国汽车产量在 2006-2022 年期间从 728 万辆上升至 2,702 万辆,CAGR 为 8.54%。根据国际汽车制造商协会 OICA,截至 2022 年我国汽车产量占世界产量的比例从2000 年的 3.5%上
21、升至 31.8%,连续 14 年蝉联全球第一。2021 年以来,行业回暖、产销实现连续增长。图8:我国汽车产量 图9:我国汽车销量 资料来源:Wind,浙商证券研究所 注:2023年数据截至到 10 月 资料来源:Wind,浙商证券研究所注:2023 年数据截至到 10月 新能源车新能源车快速发展驱动结构性需求向上。快速发展驱动结构性需求向上。2022 年我国新能源汽车市场占有率提升至 25.6%,已提前超额完成国务院关于印发新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)的通知中“2025 年新能源汽车新车销售量达到销售总量的 20%左右”的目标。2023年 1-10月,我国新能源汽车产销分
22、别 699.8 万辆和 728.0 万辆,同比分别增长 25%和 38%。图10:我国新能源车产量 图11:我国新能源车销量 资料来源:Wind,浙商证券研究所 注:2023年数据截至到 10 月 资料来源:Wind,浙商证券研究所注:2023 年数据截至到 10月 我国汽车我国汽车保有量保有量增长增长空间巨大空间巨大。截至 2022年,国内汽车保有量大约在 3.19 亿辆左右,千人汽车保有量快速增长至 226 辆,达到全球平均水平。但对比海外,发达国家千人汽车保有量总体在 600-800 辆的水平,我们认为,随着居民收入不断提高,我国汽车保有量和来汽车销售市场仍具有较大上升空间,从而保障汽车
23、物流业务长期持续增长。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022中国汽车产量(万辆)YoY(右轴)-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022中国汽车产量(万辆)YoY(右轴)53%53%62%-4%13%157%96%38%-20%0%20%40%60%80%100
24、%120%140%160%180%005006007008009001,0002000222023中国:销量:新能源汽车(万量)YoY57%81%-8%22%153%96%25%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%005006007008002000222023中国:产量:新能源汽车(万量)YoY长久物流(603569)公司深度 9/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图12:我国汽车保有量 图13:我国汽车千人保有量
25、资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 第三第三方汽车物流方汽车物流龙头龙头,承运模式构筑竞争优势。,承运模式构筑竞争优势。公司作为独立于汽车生产厂商的第三方汽车物流企业,具备成本优势,在拓展汽车生产厂商业务方面具有明显的比较优势。表2:整车物流企业对比 类别 公司名称 优势 劣势 汽车生产厂商背景 上汽安吉物流 合同稳定,保障性物流为主 受所属汽车生产厂商制约,外部市场开发受到一定限制 一汽物流 中都物流 长安民生物流 第三方物流企业 长久物流 易于开发不同客户,形成网络-资料来源:公司公告,浙商证券研究所 多式联运趋势下公司较早布局,多式联运趋势下公司较早布
26、局,运力规模充足运力规模充足、优质客户资源丰富、优质客户资源丰富。汽车厂商受成本压力,向中西部地区建厂,厂商布局趋于分散,导致物流供应链加长,物流配送复杂程度增加,而“多点对多点”式运输返程空车行驶造成效率损失,铁、水运输规模及成本优势明显,大范围物流资源整合为趋势。公司拥有十余年水、铁路运输经验,具备公、铁、水多式联运能力。截至 23H1,公司水运可调度滚装船 10 艘,自有中置轴轿运车 2450 余台。积极探索承运商运力模式优化,推动行业集中度提升。积极探索承运商运力模式优化,推动行业集中度提升。公司采用无车承运合伙人模式经营,将主要精力集中于物流网络建设、物流方案优化及提升车辆调度管理能
27、力上,帮助各汽车生产厂商实现物流资源互通,使得汽车生产厂商相对集中、规模较大的物流需求能与相对分散、单个规模较小但调度灵活的社会运力有效对接。且在多式联运的大趋势下,中小物流公司无力进行水运和多式联运的前期准备工作,行业格局有待整合。0.00.51.01.52.02.53.03.52002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022保有量(亿辆)05002002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022千人保有量(辆)长久物流(603569)公司深度 10/2
28、3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图14:长久物流无车承运模式 图15:长久物流优质客户资源广泛 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告、各品牌官网,浙商证券研究所 行业景气修复有望驱动公司整车业务量价齐升。行业景气修复有望驱动公司整车业务量价齐升。2022 年公司整车运输 292 万台/同比-6.4%,实现收入 30.46 亿元/同比-16.0%,单车运输收入为 1042元/同比-10.2%,我们认为,随着行业产销双侧回暖,能够驱动公司运量大幅修复,同时,汽车厂商尤其是新能源车品牌的格局正趋于稳定,主机厂降本行为长期或难以持续,单车收入有望边际改善。图16:长久物流整车运
29、输量 图17:长久物流整车业务收入 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 图18:长久物流单车运输收入有望边际改善 资料来源:公司公告,浙商证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%2752802852902953003053200022整车运输量(万台)YoY(右轴)49.9244.1236.3436.2430.46-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%00200212022整车业务收入(亿元)Yo
30、Y(右轴)1,558 1,466 1,211 1,161 1,042-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800200212022单车收入(元)YoY(右轴)长久物流(603569)公司深度 11/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 国际业务国际业务:背靠背靠中欧班列中欧班列,汽车船景气正当时,汽车船景气正当时 国际国际业务覆盖欧洲业务覆盖欧洲、中东、东南亚、中亚、美洲、非洲。、中东、东南亚、中亚、美洲、非洲。公司在国际铁、水运资源布局多年、与格罗唯视的战略合作不断升级,
31、国际业务取得长足发展,已完成长久国际、德国长久、波兰长久、香港长久、俄罗斯长久等国际业务主体,及中世国际、哈欧国际、久格航运、久洋船务、世久国际、ADAMPOL S.A.等重要联营及合营企业的设立。图19:长久物流业务覆盖亚洲、南非、欧洲、美洲 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 大变局下国产车供应链稳定性凸显,大变局下国产车供应链稳定性凸显,汽车汽车“新四化新四化”提供国产提供国产车企发展机遇,重塑全车企发展机遇,重塑全球竞争格局。球竞争格局。在燃油车时代,传统国际车企在发动机等关键零部件领域技术领先;在“新四化”(电动化、智能化、网联化、共享化)的推动下,国内车企获得弯道超车机会,产品力不
32、断提升,市场格局正在被重塑。截至 2023 年 10 月,我国汽车单月出口量达 48.8 万辆,占总产量的 17%。图20:中国汽车出口增速加快 资料来源:Wind,浙商证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%01020304050-----082023-08中国汽车出口数量(万辆)出口占比长久物流(603569)公司深度 12/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图21:我国汽车出口量 2021 年起大幅上涨 资料来源:Wind,浙
33、商证券研究所 2021 年起中国汽车出口量增速显著,并不断缩小与传统汽车工业发达国家日本和德国的差距,并在 2023 年 1-9 月实现乘用车累计出口量超过日本和德国。图22:2021 年起中国汽车出口量加快追赶日、德(万辆)图23:2023 年 1-9 月中国汽车乘用车累计出口量已超过日、德 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 3.1 滚装滚装市场火热,市场火热,供需失衡支撑租金高点供需失衡支撑租金高点 全球汽车海运贸易需求持续修复。全球汽车海运贸易需求持续修复。2020 年贸易量增速大幅下跌 20.6%,但在 2021年后迎来快速修复,2021-2022
34、 年贸易量增速分别为 11.9%、7.3%。根据 Clarksons 预测,2023年全球汽车海运贸易量将同比增长 14.2%至 2299 万车,超过 2019 年 2111 万车。来自中国的汽车出口增加,驱动来自中国的汽车出口增加,驱动全球全球“车海里”贸易进一步增长。“车海里”贸易进一步增长。根据 Clarksons 预测,2023 年全球汽车海运车海里将同比增长 15.3%,较 2019 年增长 15.5%。050030035040045020000222023中国:出口数量:汽车(万辆)051015
35、202530354045--012023-09中国日本德国313.1 235.0 285.1 0500300350中国日本德国1-9月乘用车出口合计(万辆)长久物流(603569)公司深度 13/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图24:全球汽车海运需求持续修复 图25:全球汽车海运车海里需求持续增长 资料来源:Clarksons,浙商证券研究所 资料来源:Clarksons,浙商证券研究所 图26:2023 年运力供给预计较 2019年出现下滑 图27:滚装船一年期期租运价不断创历史新高(美元/天)资料来源:Cl
36、arksons,浙商证券研究所 资料来源:Clarksons,浙商证券研究所 滚装船老龄化现象严重,当前下单主要为滚装船老龄化现象严重,当前下单主要为替换需求替换需求和项目订单和项目订单。截至 2023 年 11 月,全球滚装船 25 岁以上占比达 10.9%。2021 年来市场回暖,船东现金流大幅改善,同时在绿色转型背景下船东替换老旧船队,新订单显著增加,截至 2023 年 11 月,全球在手订单占现有运力比例提升至 32.4%。当下运价高企且运力趋紧,参与者倾向由短租约转向锁定长租约,推动船东进行项目投资。此外,为保障自身出口需求,整车厂也开始自主投资造船。图28:全球滚装船在手订单提升
37、图29:全球滚装船老龄化现象严重 资料来源:Clarksons,浙商证券研究所 资料来源:Clarksons,浙商证券研究所-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E全球汽车海运量(百万辆)YoY(右轴)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0204060800180200车海里(百万)YoY(右轴)-4%-2%0%2%4%6%8%10%3603703803904004450201
38、6 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E整体滚装船运力(万标准车位)YoY(右轴)02000040000600008000001400---105,000 CEU6,500 CEU0%5%10%15%20%25%30%35%---07在手订单运力占比5岁以下,4.7%6-10岁,13.8%11-15岁,29.5%16-20岁,27.7%21-25岁,13.4%26-30
39、岁,6.4%30岁以上,4.5%长久物流(603569)公司深度 14/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 上游船厂大幅出清,船台被其他船型挤占,短期难以补充汽车船运力。上游船厂大幅出清,船台被其他船型挤占,短期难以补充汽车船运力。全球活跃造船厂从 2008 年的 1028 家预计下降至 2023 年 的 366 家,产能对应大幅收缩。此外,集装箱船和散货船订单使全球造船产能饱和,我们认为现有产能不足以支撑汽车船快速补充运力。图30:全球活跃船厂数量大幅下降(个)图31:船台被集装箱和干散货船挤占(艘)资料来源:Clarksons,浙商证券研究所 资料来源:Clarksons,浙商证券研究
40、所 根据 Clarksons 订单情况,当前下单汽车船最快交付时间要排到 2026 下半年之后。表3:部分汽车船订单交付情况 下单时间 大小(CEU)预计交付时间 2023/11/13 7,800 2026-09 2023/11/13 7,800 2026-12 2023/11/13 7,800 2027-02 2023/11/13 7,800 2027-03 资料来源:Clarksons,浙商证券研究所 现货市场一船难求,新船价与二手船价齐飞,反映市场高景气。现货市场一船难求,新船价与二手船价齐飞,反映市场高景气。二手船相较新船能够更快投入运营,在行业景气度上行周期中,二手船交易变得活跃。截
41、至 2023 年 11 月,5 年期的 6500CEU 汽车船价已涨至 0.99 亿美元/艘,超过 7000CEU 的新船价(0.97 亿美元)。图32:滚装船新船价与二手船价飙升(百万美元)资料来源:Clarksons,浙商证券研究所 0200400600800020032006200920021全球活跃船厂0500025003000350040004500200020032006200920021集装箱船干散货船油轮LNGLPG滚装化学品4050607080901-022019
42、----107000CEU新船6500CEU 5年二手船长久物流(603569)公司深度 15/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我们认为,船位供给方面,短期之内很难有大幅的运力释放。结合旺盛的运输需求,运价在这两年或仍有上浮的空间。公司国际水运与世界及国内头部企业进行战略合作,出口方向主要为对非洲、美洲、公司国际水运与世界及国内头部企业进行战略合作,出口方向主要为对非洲、美洲、东南亚东南亚。公司主要承接中国汽车自主品牌及合资品牌整车出口及海外建厂相应海运需求。公司分别与格罗唯视、华洋海事成立合资公司;同时进行
43、自主运力投资,成功助力自主品牌“走出去”,未来将持续推进对俄、对欧线路业务开发及承运服务。火热市场中以低价补充新增运力,有望增厚业绩。火热市场中以低价补充新增运力,有望增厚业绩。公司自身运力方面,公司于 2020 年通过子公司久洋船务购买国际海运滚装船“久洋吉”号,已于 2022 年实现独立运营。公司于 2023 年 10 月公告以控股子公司久洋船务(持股 70%)的全资子公司誌喜公司向挪威公司礼诺航运购买一艘 7000RT 的国际汽车滚装船。交易金额为 6,300 万美元。据公司了解该价格低于市场交易价,该船于 2007 年建造,船况良好,预计可以再服役 15 年左右。3.2 铁路:铁路:“
44、一带一路”沿线国家汽车物流先行者“一带一路”沿线国家汽车物流先行者 背靠中欧班列资源,设立联营和合影企业,助力国有品牌出海。背靠中欧班列资源,设立联营和合影企业,助力国有品牌出海。公司于 2015 年与哈尔滨铁路局、大连港合资成立哈欧国际,哈欧班列于同年首发,新物流贸易通道正式贯通。公司 2021 年收购 ADAMPOL S.A 30%股权,完善中欧班列业务国际布局。图33:中欧铁路通道规划图 资料来源:中欧一带一路网,浙商证券研究所 长久物流(603569)公司深度 16/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 新能源业务新能源业务:上下游产业合力,打造上下游产业合力,打造第二增长曲线第
45、二增长曲线 公司于公司于 2022 年年 2 月月设立新能源事业部,设立新能源事业部,积极开拓上下游客户,积极开拓上下游客户,对接优质资源,建立多对接优质资源,建立多方合作关系。方合作关系。2023 年 5 月,公司收购广东迪度新能源 51%的股权,目标公司专注于储能电池的研发、生产和销售,此外公司与链宇科技、协鑫能源、昇科能源等公司达成战略合作关系。表4:长久物流在新能源业务的布局 时间 事件 2022 年 2 月 14 日 新设新能源事业部,为主机厂、动力电池厂商、动力电池原材料等产业链客户提供物流、仓储、体验、交提供物流、仓储、体验、交付、充换电、动力电池回收及逆向物流等综合性服务付、充
46、换电、动力电池回收及逆向物流等综合性服务。2022 年 3 月 22 日 与协鑫能源签署战略合作框架协议,合作领域覆盖充换电站、电池仓储物流合作、动力电池回收业务充换电站、电池仓储物流合作、动力电池回收业务及换电车型研发推广及换电车型研发推广等。2023 年 2 月 6 日 与昇科能源签署战略合作框架协议,合作领域包括电池诊断、电池协议适配模块开发、电池诊断、电池协议适配模块开发、4S 店光储充检店光储充检一体化项目、电池回收渠道合作一体化项目、电池回收渠道合作等。2023 年 5 月 公司新能源业务的战略目标为“专业的动力电池回收综合利用服务商及光储充检放一体化服务商”“专业的动力电池回收综
47、合利用服务商及光储充检放一体化服务商”。2023 年 5 月 20 日 收购迪度新能源 51%的股权,有助于完成退役动力电池回收、正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售的完成退役动力电池回收、正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售的布局,打造退役动力电池回收综合利用生态闭环布局,打造退役动力电池回收综合利用生态闭环。2023 年 9 月 13 日 与链宇科技战略合作,包括但不限于股权投资合作、股权投资合作、“光储充检放光储充检放”一体化项目、二手车回收中心、一体化项目、二手车回收中心、V2G 充电桩产品合作充电桩产品合作等。2023 年 10 月 17 日 与北理新源基于其研发的电池之家进行“互联网“
48、互联网+电池回收”电池回收”的试点合作取得成功。资料来源:公司公告、公司官网,浙商证券研究所 公司以自有危化品运输能力为基础,利用多年积累的产业链优势,并依托集团丰富的汽车产业布局资源,为主机厂、动力电池厂商、动力电池原材料等产业链客户提供物流、仓储等传统服务,并围绕汽车后市场,提供体验、交付、动力电池回收及逆向物流等服务。图34:长久物流动力电池回收业务模式 资料来源:浙商证券研究所绘制 新能源车畅销势头正盛,动力电池产量显著放量,新能源车畅销势头正盛,动力电池产量显著放量,动力电池回收动力电池回收市场市场需求无虞需求无虞。动力电池回收渠道主要包括电池生产企业的库存(B 品电池)、主机厂的实
49、验电池、车辆运营服务公司的退役车辆电池,以及来自 4S 店的 C 端用户退役电池。2023 年前 10 月我国新能源销量已累计达到 728 万辆,我国动力电池产量达到 611GW,均已超过去年全年。长久物流(603569)公司深度 17/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图35:我国新能源车销量 图36:我国动力电池产量 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 公司具备天然的公司具备天然的硬件资源和硬件资源和渠道网络渠道网络优势优势:近几年新能源产业经历了爆发增长,我们认为未来将要走向精细化、高质量的发展阶段,因此上下游联动、形成产业合力尤为重要。硬件资源
50、:硬件资源:具备危险品运输资质,围绕主机厂、电池厂建设仓储资源,总面积近300 万平方米,业务网络覆盖 18 个省,共设立 90 多个发运网点。渠道资源:渠道资源:公司服务的主机厂合计超过60家,覆盖全国大部分主流的汽车品牌,此外,依托长久集团大量赋能服务的 4S 店资源。图37:长久物流在电池回收市场具备天然渠道优势 资料来源:浙商证券研究所绘制 V2G 技术加持“光储充检放”业务技术加持“光储充检放”业务,强化渠道粘性。强化渠道粘性。公司于 2023年 9月与北京链宇科技达成战略合作,链宇科技孵化于清华大学欧阳明高院士团队,致力于车网互动 V2G、微网能量管理与能源物联网方案的研发推广。通
51、过V2G 技术充/放双向的深度数据采集,动力电池的检测将更加精准、高效,同时,V2G 有利于电池保养,可以提升长久回收渠道粘性。公司 4S 店资源及产能优势与链宇科技的 V2G 充电桩技术优势有效结合,有望加速“光储充检放”一体化解决方案落地。4S 店园区是“光储充检放”项目的重要应用场景之一,能够为 4S 店降本增效的同时,提升 C 端消费者在 4S 店的留存粘性。1.8 7.5 33.1 50.7 77.7 125.6 120.6 136.7 352.1 688.7 728.0 0050060070080020019202123M1-10中国:销
52、量:新能源汽车(万辆)85.4 83.4 219.7 545.9 611.0 00500600700200222023M1-10中国:产量:动力电池(GWh)长久物流(603569)公司深度 18/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 探索数据落地应用方向探索数据落地应用方向,与电池之家与电池之家“互联网“互联网+电池回收电池回收”的试点合作宣告成功的试点合作宣告成功。公司凭借其自身的完善的服务网络、全面的物流信息化数据、车辆服务数据,外加融合集团自有的近百家及服务的一万多家 4S 店的汽车管理和销售数据等多重数据,与北理新源集数据分析、存储、挖掘
53、、管理于一体的大数据云服务车联网平台相结合。图38:长久物流数据驱动动力电池回收利用 资料来源:浙商证券研究所绘制 长久物流(603569)公司深度 19/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预测 2023-2025 年公司营业收入分别为 49.70、80.62、95.52 亿元,对应增速分别为 26%/62%/12%,毛利率分别为 15%/20%/21%,具体分业务数据见下表。整车整车及及配套配套业务:业务:国内汽车行业 2023 年起产销两端回暖、新能源汽车方兴未艾,同时,汽车厂商尤其是新能源车品牌的格局趋于稳定,主机厂降本行为长期或难以持续,预计
54、公司业务量和收入将实现较快恢复。整车业务假设 2023-2025 年增速分别为 8%、35%、25%(2023年处在 2020年以来的恢复首年,基数相对较低,故 2024年有望实现高增速),整车配套业务收入增速分别为 15%、25%、25%;国际业务:国际业务:公司第二艘汽车船(7000CEU)已于2023年年底正式下水运营,公司 2024年起海运运力将大幅扩大,对应业务收入有望实现可观增长,此外红海事件持续升级,部分欧线需求有望外溢至中欧班列,或对 2024年运价产生较大正面影响,2025年运价增速或将回落,公司国际业务将进入内生增长阶段。基于公司运力引进节奏,预计 2023-2025 年公
55、司国际业务收入增速分别为 112%、132%、9%;新能源业务:新能源业务:公司在滁州新能源基地投建的储能产品生产线已于 2024 年 1 月正式落成,2024 年起产能规模大幅扩大。根据公司产能投放节奏,公司新能源业务收入规模有望对应实现增长,预计 2023-2025 年收入增速分别为 40%、114%、93%。表5:长久物流盈利预测拆分 单位:百万元 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 3,958 4,970 8,062 9,552 YoY-12%26%62%18%整车业务整车业务 3,046 3,289 4,440 5,551 YoY-8%35%25%整车配套
56、业务整车配套业务 175 201 252 315 YoY-15%25%25%国际业务国际业务 670 1,422 3,294 3,576 YoY-112%132%9%新能源业务新能源业务 11.00 11.00 15.37 32.83 YoY-40%114%93%其他业务其他业务 36 46 60 78 YoY-30%30%30%毛利率毛利率 9%15%20%21%整车业务 7%12%15%15%整车配套业务 16%18%25%25%国际业务 14%20%25%28%新能源业务 6%30%35%35%其他业务 27%40%40%40%营业成本营业成本 3,596 4,232 6,480 7,5
57、97 YoY-14%18%53%17%整车业务整车业务 2,826 2,894 3,774 4,718 YoY-2%30%25%整车配套业务整车配套业务 148 165 189 236 YoY-12%14%25%国际业务国际业务 577 1,137 2,471 2,575 YoY-97%117%4%新能源业务新能源业务 10 8 10 21 YoY-26%30%114%其他业务其他业务 26 28 36 47 YoY-6%30%30%资料来源:公司公告,浙商证券研究所 长久物流(603569)公司深度 20/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 预计 2023-2025 年归母净利润为 0.
58、8、4.7、5.8 亿元,分别对应 63、11、9xPE。公司作为第三方汽车物流龙头,有望受益主业产销双侧回暖,国际海运业务景气正当时,同时新能源业务打造第二增长曲线、数智化转型驱动业绩新增长点,首次覆盖,给予“增持增持”评级。表6:长久物流可比公司估值表(截至 2024.2.8)股票简称 代码 EPS(元)PE 2022A 2023E 2024E 2025E TTM 2023E 2024E 2025E 中远海特 600428.SH 0.38 0.61 0.77 0.93 11.78 8.65 6.86 5.71 铁龙物流 600125.SH 0.26 0.38 0.42 0.47 17.98
59、 14.78 13.08 11.79 中国外运 601598.SH 0.55 0.54 0.57 0.60 11.25 10.63 9.94 9.47 招商轮船 601872.SH 0.61 0.69 0.92 1.04 10.96 9.66 7.28 6.47 平均 0.45 0.55 0.67 0.76 12.99 10.93 9.29 8.36 长久物流 603569.SH 0.03 0.13 0.77 0.96 47.24 63.44 10.62 8.52 资料来源:Wind,浙商证券研究所 注:中远海特、铁龙物流、中国外运、招商轮船为 Wind 一致预期,长久物流为我们预测。图39:
60、长久物流历史 P/E 图40:长久物流历史 P/B 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 01020304050--022023-02长久物流86X69X50X32X14X0246810121416--022023-02长久物流3.0X2.7X2.4X2.0X1.6X长久物流(603569)公司深度 21/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 风险提示风险提示(1)宏观需求不佳导致汽车产、销不及预期,进而导致运输需求不及预期;(2)国际经营风险。公司国
61、际业务包括国际水运与中欧班列、国际海运等,地缘政治、贸易政策等存在较大不确定性;(3)可转债转股风险,若转股或摊薄公司 EPS 等。长久物流(603569)公司深度 22/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录:三大报表预测值表附录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022A 2023E 2024E 2025E (百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 2644 3214 4665 6085 营业收入营业收入 3958 4970 8062 9552 现金 612 1149 1244 1951 营业成本
62、 3596 4232 6480 7597 交易性金融资产 1 1 1 1 营业税金及附加 23 31 48 57 应收账项 1631 1608 2771 3393 营业费用 80 99 129 143 其它应收款 128 178 297 334 管理费用 204 239 355 401 预付账款 100 103 162 196 研发费用 4 6 9 11 存货 57 28 54 78 财务费用 68 73 65 60 其他 115 147 135 133 资产减值损失 35 248 24 38 非流动资产非流动资产 2781 2577 2602 2554 公允价值变动损益(0)0 0 0 金融
63、资产类 0 0 0 0 投资净收益 21 21 21 21 长期投资 418 351 385 385 其他经营收益 21 91 91 68 固定资产 1040 920 788 755 营业利润营业利润(12)153 1064 1333 无形资产 542 591 606 622 营业外收支 30 30 30 30 在建工程 48 54 68 74 利润总额利润总额 18 183 1094 1363 其他 732 660 754 717 所得税(16)37 219 273 资产总计资产总计 5425 5791 7267 8639 净利润净利润 34 146 875 1091 流动负债流动负债 21
64、44 2252 2876 3165 少数股东损益 16 68 409 510 短期借款 1031 891 956 959 归属母公司净利润归属母公司净利润 18 78 466 581 应付款项 626 808 1195 1391 EBITDA 167 337 1242 1508 预收账款 1 1 1 1 EPS(最新摊薄)0.03 0.13 0.77 0.96 其他 487 552 724 813 非流动负债非流动负债 697 767 743 736 主要财务比率 长期借款 42 42 42 42 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 655 724 701 693 成长能力成
65、长能力 负债合计负债合计 2842 3018 3619 3901 营业收入-11.79%25.57%62.22%18.49%少数股东权益 195 263 673 1182 营业利润-111.62%1398.76%593.79%25.34%归属母公司股东权益 2388 2509 2975 3556 归属母公司净利润-81.51%334.11%497.25%24.65%负债和股东权益负债和股东权益 5425 5791 7267 8639 获利能力获利能力 毛利率 9.13%14.83%19.62%20.47%现金流量表 净利率 0.85%2.95%10.85%11.42%(百万元)2022A 20
66、23E 2024E 2025E ROE 0.70%2.91%14.51%13.85%经营活动现金流经营活动现金流 34 619 81 825 ROIC 3.31%5.52%22.14%23.98%净利润 34 146 875 1091 偿债能力偿债能力 折旧摊销 104 82 83 84 资产负债率 52.38%52.12%49.80%45.15%财务费用 68 73 65 60 净负债比率 40.69%35.51%31.24%28.70%投资损失(21)(21)(21)(21)流动比率 1.23 1.43 1.62 1.92 营运资金变动(115)(43)(838)(420)速动比率 1.2
67、1 1.42 1.60 1.90 其它(36)382 (82)31 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(142)70 7 (51)总资产周转率 0.72 0.89 1.23 1.20 资本支出(140)49 54 (40)应收账款周转率 2.64 3.03 3.48 3.01 长期投资(32)68 (34)0 应付账款周转率 5.58 6.45 7.01 6.41 其他 29 (47)(12)(12)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(172)(152)6 (67)每股收益 0.03 0.13 0.77 0.96 短期借款 86 (140)64 4 每股经营现金
68、0.06 1.03 0.14 1.37 长期借款 12 0 0 0 每股净资产 4.26 4.16 4.93 5.89 其他(270)(12)(58)(71)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额(281)537 95 707 P/E 275.42 63.44 10.62 8.52 P/B 1.92 1.97 1.66 1.39 EV/EBITDA 34.00 15.58 4.50 3.56 资料来源:浙商证券研究所 长久物流(603569)公司深度 23/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌
69、幅为标准,定义如下:1.买 入:相对于沪深 300 指数表现20以上;2.增 持:相对于沪深 300 指数表现1020;3.中 性:相对于沪深 300 指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.看 好:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上;2.中 性:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上;3.看 淡:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用
70、的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司
71、的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资
72、业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621)80108518 上海总部传真:(8621)80106010