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1、证券研究报告|公司更新|软件开发 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 万兴科技(300624)报告日期:2024 年 02 月 18 日 以多模态为主的国产创意软件龙头以多模态为主的国产创意软件龙头 万兴科技更新报告万兴科技更新报告 投资要点 AI 行业最新突破:OpenAI 在文生视频取得技术突破 2024 年 2月 16日,OpenAI发布视频生成模型 Sora,在功能层面,Sora可实现:文生视频、静态图像转化为视频、拓展现有视频。AI 生成视频在技术层面取得了革命性的进步,视频时长和仿真效果提升明显。1)视频时长首次突破一分钟,Pika 只能生成 15 秒的视频,Runway
2、gen2 只能生成 18 秒的视频。2)四大模拟能力让生成的视频更逼真:3D 一致性、长范围的连贯性和物体持久性、和真实世界的交互能力、模拟数字世界的能力。万兴科技以视频创意为核心,卡位 AIGC 核心场景 技术进步给视频创意软件厂商带来机遇。1)公司是国产创意软件龙头,产品线覆盖视频和图文,契合 AI 大模型多种模态的输出场景;视频创意产品是公司核心收入来源,万兴喵影是视频创意软件产品线中的最大单品。2022 年实现营收11.8 亿元,其中视频创意占比 63.1%。2)公司有 20 余年海外产品运营经验,核心产品 Filmora在去年就已接入 OpenAI,有望继续受益于 Sora等新技术的
3、发展,核心产品迎来变革机遇。积极拥抱 AIGC,发布“天幕”多媒体大模型 1)2024 年 1 月 30 日,公司发布“天幕”多媒体大模型,作为国内首个专注于以视频创意应用为核心多媒体模型,“天幕”具备文生主题视频、文生 3D 视频、AI 歌手翻唱、视频 AI 配乐、数字人播报等在内的多媒体功能,各能力的多项指标均高于行业平均水平,将赋能核心产品线视频创意类产品,实现用户体验提升,助力业务增长。2)公司在原有的传统产品上添加和升级 AI 功能,并快速发布AIGC 创新产品。过去一年上线全新 Pixpic、万兴爱画、万兴播爆、Kwicut 的等全新 AIGC 产品。华为生态合作伙伴之一,积极推进
4、订阅式转型。1)公司是华为生态合作伙伴,多款产品在鸿蒙系统预装。公司是华为生态合作伙伴,多款产品在鸿蒙系统预装。2023 年 8 月,公司旗下亿图等与华为签署深化合作协议,2023 年 9 月,公司与华为云签署战略合作协议。2)近年来公司深化推进订阅模式转型,推动用户粘性持续提升,订阅收入占比和续费率不断提升,2023H1 订阅收入占比增长至 72%,订阅续约率增长至 65%。盈利预测与估值 公司持续提升产品力、不断完善营销渠道,积极布局 AIGC。我们预计公司2023-2025 年营业收入为 15.17、18.68、22.42 亿元,归母净利润为 0.80、1.15、1.58 亿元,当前股价
5、对应 PE 为 145/101/74,PS 为 8/6/5。维持“买入”评级。风险提示 新技术研发不及预期的风险;营销成本上升风险;新兴市场拓展不及预期风险;汇率波动风险。投资评级:买入(维持)分析师:刘雯蜀 执业证书号:s02 研究助理:叶光亮 基本数据 收盘价¥84.20 总市值(百万元)11,594.69 总股本(百万股)137.70 股票走势图 相关报告 1 业绩稳步增长,AI 产品线持续更新 2023.10.30 2 AI 产品持续落地,驱动业绩高增长 2023.09.01 3 营收快速增长,加速拥抱AIGC 2023.07.11 -33%12%57%102%1
6、47%192%23/0223/0323/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1124/0124/02万兴科技深证成指万兴科技(300624)公司更新 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1180 1517 1868 2242(+/-)(%)14.67%28.51%23.14%20.05%归母净利润 41 80 115 158(+/-)(%)47.73%93.48%44.50%36.73%每股收益(元)0.30 0.58 0.84 1.15 P/E 281 145
7、 101 74 资料来源:浙商证券研究所 0XgYiXtXhU9UnO7NcM9PmOqQmOrNiNoOnPlOrQvMaQrQqQNZoNqOuOsQtR万兴科技(300624)公司更新 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 国产消费软件龙头,数字创意赋能者.5 1.1 深耕数字创意软件领域,四大产品线协同发展.5 1.2 订阅模式转型顺利推进,营收和利润增速回暖.7 1.3 携手华为搭载鸿蒙系统,共同推进国产生态布局.8 2 积极布局 AIGC,引领创意软件智能化转型.9 2.1 全面拥抱 AIGC,AIGC 产品持续落地.9 2.2 天幕大模型正式发布,赋能视频创意
8、应用.12 3 文生视频技术取得突破,视频创意软件迎新机遇.16 3.1 OpenAI 发布视频生成模型 Sora,视频内容生成进入新纪元.16 3.2 文生视频能力实现跃升,视频创意软件迎来机遇.18 4 盈利预测与估值.19 6 风险提示.20 万兴科技(300624)公司更新 4/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1:2021-2022 年各产品线收入占比(亿元).5 图 2:2021-2022 年各产品线毛利率变化情况.5 图 3:视频创意产品简介.5 图 4:绘图创意产品简介.6 图 5:文档创意产品简介.6 图 6:实用工具产品简介.6 图 7:订阅收入占比逐年
9、提升.7 图 8:公司营收增长情况(2018-2022).7 图 9:归母净利润增长情况(2018-2022).7 图 10:中国智能手机操作系统市场占比图.8 图 11:公司与华为的合作历程.9 图 12:公司与 AI 巨头的合作内容.9 图 13:原有核心产品 AI 功能升级.10 图 14:原有核心产品 AI 功能升级.10 图 15:万兴播爆内置专业模板.11 图 16:万兴爱画文生图.11 图 17:Kwicut 一键生成字幕.12 图 18:万兴天幕音视频多媒体大模型发布仪式.12 图 19:万兴天幕大模型.13 图 20:天幕大模型能力对比.14 图 21:“天幕”文生视频作品繁
10、花世界.14 图 22:“天幕”视频作品人生四季.14 图 23:天幕开放生态.15 图 24:天幕大模型算力底座.15 图 25:天幕大模型战略合作签约仪式.16 图 26:Open AI 官方发布视频 生成模型 Sora.16 图 27:Sora 动态镜头视频展示 1.17 图 28:Sora 动态镜头视频展示 2.17 图 29:Sora 模拟画家作画过程.18 图 30:Sora 模拟消费者吃汉堡.18 图 31:Sora 可以控制视频游戏中的玩家,高保真地呈现游戏世界及其动态.18 表 1:盈利预测(亿元).20 表 2:可比公司估值(估值日期 2024/02/17).20 表附录:
11、三大报表预测值.21 万兴科技(300624)公司更新 5/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国产消费软件龙头,数字创意赋能者 1.1 深耕数字创意软件领域,四大产品线协同发展 国内创意软件龙头,产品线覆盖视频和图文,契合 AI 大模型多种模态的输出场景。公司的主营业务为创意类软件研发、销售及提供相应技术支持服务,涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品及服务。图1:2021-2022 年各产品线收入占比(亿元)图2:2021-2022 年各产品线毛利率变化情况 资料来源:公司年报、浙商证券研究所 资料来源:公司年报、浙商证券研究所 1)视频创意类。视频创意类产品是公司核心
12、收入来源,2023 年上半年销售收入为4.56 亿元,同比增长 41.31%,占总营收比 63.5%。视频创意类产品提供视频生成和视频编辑软件、图片生成和编辑软件,以及和视频创作配套的素材资源类产品,其中万兴喵影/Filmora 是视频创意软件产品线中的最大单品。图3:视频创意产品简介 资料来源:公司官网、浙商证券研究所 万兴科技(300624)公司更新 6/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2)绘图创意类:为用户提供类型多样的绘图创意产品与服务解决方案,能够帮助用户有序构建知识与灵感,绘制包括思维导图、产品原型、组织架构、项目管理、平面布置、工艺工程等在内的各类图形图表,赋能企业管理、
13、软件数据、教育培训、工程设计等多个领域的用户轻松实现工作创意的高效实现与转化。主要包括亿图图示、亿图脑图和墨刀三款产品。图4:绘图创意产品简介 资料来源:公司官网、浙商证券研究所 3)文档创意类:文档创意类软件产品主要指 PDF 编辑软件和 PDF 阅读器,目前已覆盖桌面端、移动端和在线端,可满足用户多场景下的文档创作、编辑、阅读、翻译、保护等多样需求,全面提升办公效率和工作体验。图5:文档创意产品简介 资料来源:公司官网、浙商证券研究所 4)实用工具类:包括覆盖 PC 端和移动端的数据管理和修复工具,能够为同时拥有台式端个人电脑设备和智能手机、智能平板、手提电脑等多个移动端智能设备的用户提供
14、跨端数据迁移、数据备份、数据恢复、数据安全和设备管理等服务。图6:实用工具产品简介 资料来源:公司官网、浙商证券研究所 万兴科技(300624)公司更新 7/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2 订阅模式转型顺利推进,营收和利润增速回暖 加强数据驱动精细化运营,深化推进订阅模式转型。通过订阅付费降低用户使用门槛,快速增加用户量的同时;通过加大云端部署,提升用户粘性,实现流量的留存及复购,有效提升产品在各语言市场的占有率和销售收入。公司持续进行基础运营平台建设和用户运营体系的迭代优化,实现数据驱动订阅用户全生命周期精细运营,结合公司产品功能创新、版本更新及市场热点,及时高效对用户进行触
15、达和运营,推动用户粘性持续提升。近年来,公司订阅收入占比和续费率不断提升,2023H1 订阅收入占比增长至 72%,订阅续约率增长至 65%。图7:订阅收入占比逐年提升 资料来源:公司 2023 年半年报、浙商证券研究所 产品快速迭代,叠加订阅模型转型顺利推进,公司营收和利润增速回暖。在 2020 年以前,受益于移动互联网普及,公司业务迅速扩张,营收利润经历了高速增长期。2020 年后移动互联网流量增速变缓慢,公司业务增长短期承压。经过精细化运营和订阅模式转型,公司营收和利润增速重新回暖,2023 年前三季度,公司营收为 10.95 亿元,同比增长30.69%,归母净利润达 0.65 亿元,同
16、比增长 166.90%。图8:公司营收增长情况(2018-2022)图9:归母净利润增长情况(2018-2022)资料来源:公司年报、浙商证券研究所 资料来源:公司年报、浙商证券研究所 万兴科技(300624)公司更新 8/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3 携手华为搭载鸿蒙系统,共同推进国产生态布局 历经多年发展,鸿蒙系统已成为发展最快的操作系统和最具生命力的生态底座,根据财联社的报道,当前搭载鸿蒙系统的设备超过 8 亿台。2024 年 1 月 18 日,华为宣布HarmonyOS NEXT 最终面世,标志着全球手机操作系统进入“三足鼎立”的阶段。根据TechInsights 预
17、测,鸿蒙系统有望在 2024 年超越 iOS 成为中国第二大手机操作系统。图10:中国智能手机操作系统市场占比图 资料来源:Counterpoint官网、浙商证券研究所 操作系统和生态的繁荣程度,会影响用户对应用产品的选择。随着鸿蒙系统愈发普及,装载鸿蒙系统的终端将越来越成为应用产品的重要流量入口。万兴科技早 2019 年就开始布局华为生态,逐步开发适配鸿蒙系统的产品。2019 年,万兴科技旗下亿图软件就进入华为鲲鹏生态,成为旗下鲲鹏凌云合作伙伴;2020年,亿图软件三款产品完成鲲鹏云桌面端适配。在 2020华为开发者大会上,万兴喵影和绘图创意软件产品 Wondershare MindMast
18、er 分别斩获了华为智慧办公生态最佳合作伙伴奖、最具潜力合作伙伴奖。2021 年 6 月 2 日,万兴喵影亮相华为鸿蒙操作系统及全场景新品发布会,成全球首款搭载 Harmony OS 的华为平板 HUAWEI MatePad Pro 唯一预装视频创意软件,并随华为平板样品上架 8000+线下门店。此外,华为平板新品海外版也同步预装了万兴喵影海外版 Wondershare FilmoraGo。2023 年 8 月,在华为开发者大会上,万兴科技携旗下产品亿图脑图作为合作伙伴亮相,2023 年 9 月,公司旗下亿图图示成功入驻新一代平板硬件 MatePad Pro,成为首批预装的绘图办公软件。万兴科
19、技(300624)公司更新 9/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图11:公司与华为的合作历程 资料来源:公司官网、中国证券网、东方证券网、浙商证券研究所整理 以华为平板为切入口,公司不断推进产品在鸿蒙系统的应用、加码在以华为平板为代表的国产生态市场的渗透。同时,万兴也以自身在数字创意软件行业的优势和经验赋能华为生态建设,共同推进国产生态布局。2 积极布局 AIGC,引领创意软件智能化转型 2.1 全面拥抱 AIGC,AIGC 产品持续落地 GPT-4 的迭代升级带动了世界范围内生成式 AI 的投入热潮,公司在持续深耕数字创意主业和深化订阅转型进程的同时,全面拥抱 AIGC,一方面大力推
20、进 AI 新技术的研发探索,另一方面加快产品 AI 功能的优化、新增和 AIGC 创新产品的落地。在研发方面,公司持续聚焦 AI 新兴技术在数字创意细分领域的深入研发,在大力自研的基础上,加强与微软、百度、湘江实验室、科大讯飞等海内外领先企业和机构的合作,在 3D 视频生成、AI 图生视频、AI 文生视频、AI 音乐音效生成、视频风格化、AI 虚拟人等技术能力上取得突破;同时积极推进以视频创意为核心的多媒体大模型数据训练和技术拓展,并正基于公司在 数字创意领域的丰富实践经验,提炼高效易用的关键 AI 能力,探索更多方式为创意工作者提供技术与产品服务。图12:公司与 AI 巨头的合作内容 资料来
21、源:公司官网、新浪网、浙商证券研究所整理 积极拥抱AIGC,产品落地速度快。在产品方面,公司一方面在原有的传统产品上添加和升级 AI 功能,另一方面快速发布 AIGC 创新产品。万兴科技(300624)公司更新 10/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023 年,公司对原有的核心产品进行了 AI 功能的升级,加入了新的 AI 功能或模块,万兴喵影/Filmora 接入了 文生图功能,海外版本已接入 Open AI 的大模型,可直接生成文案;PDFelement上线了AI工具集,上线文档智能处理机器人“Lumi”,推出话探讨、文档总结、内容校对、内容改写、信息解释等 AIGC 功能;思维
22、导图产品 EdrawMind 融合 AIGC技术之后,可一键生成思维导图,利用 AI生成 PPT和文件解析;墨刀/Mockitt上线了 AI问答和 AI 生成原型页面的功能;万兴易修/Repairit 上线了 AI 老照片修复上色、AI 低分辨率图像超分等 AI 修复功能。图13:原有核心产品 AI 功能升级 资料来源:2023 年半年度报告、产品官网、浙商证券研究所整理 除了对原有产品进行 AI 功能的升级以外,过去一年公司还快速研发落地了一批 AIGC创新产品,并推出了商业化套餐。图片生成类产品有 Pixpic、万兴爱画和 Virtulook,视频创作类产品有针对出海电商团队的万兴播爆、针
23、对教学场景的万兴智演和智能剪辑软件Kwicut。图14:原有核心产品 AI 功能升级 资料来源:产品官网、GooglePlay、中证网、浙商证券研究所整理 3 月,公司正式发布数字人短视频营销内容创作工具万兴播爆,利用 AI、数字人新兴技术,以及丰富的模板资源,实现文案到视频的自动化创作流程;完成移动、桌面多端,中文、英语、日语等多语言版本覆盖,新增提供数字人、声音、3D 场景和品牌模板的定制和代理服务,为 AI+跨境电商提供行业应用解决方案。万兴科技(300624)公司更新 11/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图15:万兴播爆内置专业模板 资料来源:公司产品官网、浙商证券研究所 2
24、022 年,公司发布高品质 AI 图像生成工具万兴爱画,借助 AI 自动生成技术,实现以文绘图、以图生图、AI 简笔画三种创作模式,帮助用户快速便捷地生成高质量、多风格的创意绘画作品。11 月,万兴爱画小程序首发上线,助力移动端用户畅享体验。图16:万兴爱画文生图 资料来源:产品官网、浙商证券研究所 Kwicut是万兴科技全新推出的轻量级AI视频剪辑工具。视频剪辑方面,Kwicut可智能检测音频中的气口、语气词等特殊音节,使用户一键即可删除多余部分,极大提高剪辑效率。文字转录音频方面,Kwicut 支持声音克隆,使用户仅通过修改文稿即可生成对应音频;万兴科技(300624)公司更新 12/23
25、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 此外,用户还可随意更换文稿对应音频的音色,以适配不同文稿的表演风格。音质增强方面,Kwicut 一键即可对音频进行专业降噪处理,将瑕疵录音转为录音室级别音质。图17:Kwicut 一键生成字幕 资料来源:公司产品官网、浙商证券研究所 从产品结构来看,万兴的产品覆盖了 AIGC 应用产品、AI 开放平台和解决方案,大模型。和 2022 年相比,产品线由单独的应用产品拓展到 AI 开放平台和大模型,商业模式进一步升级。2.2 天幕大模型正式发布,赋能视频创意应用 公司打造的“天幕”多媒体大模型已于 2024年 1月 30日正式发布,目前已通过互联网信息服务深度合
26、成管理规定备案,具备商业化推广的条件。图18:万兴天幕音视频多媒体大模型发布仪式 资料来源:万兴科技公众号、浙商证券研究所 万兴科技(300624)公司更新 13/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大模型是 AIGC 应用产品的底层技术,其技术水平决定了 AI 产品的产品力。基于目标人群、功能用途和适用场景的不同,现存的大模型主要分为“通用大模型”和“垂直大模型”。众互联网巨头和 AI 龙头厂商主要进行通用大模型的研发和推广,下游应用厂商则通过接入通用大模型调用 AI 能力。通用大模型适用性较广,降低了应用厂商开发 AI 产品的门槛,但对于特定的场景和具体的领域,通用大模型也有其局限性:
27、各细分领域具备极为庞杂的知识量,通用大模型显然无法承载这些专业独立的垂直领域需求。因此,在通用大模型的底座基础上,结合细分领域的数据进行训练,研发出适合垂直领域的解决方案,是解决通用大模型局限性的最佳方案之一。作为国内创意软件龙头厂商,公司积极拥抱 AI 机遇,通过用户需求驱动技术演化,针对视频、绘图、文档等数字创意软件业务场景,自研出国内首个以视频创意应用为核心的百亿级参数多媒体大模型“天幕”。“天幕”由视频大模型、音频大模型、图片大模型、文本大模型组成,具备三大特点:针对具体应用场景多媒体模型;提供音视频领域的垂直解决方案;实现算力和数据应用的本土化。目前,“天幕”已通过互联网信息服务深度
28、合成管理规定备案,具备商业化推广的条件。视频创意软件是公司核心产品,有了高水平的视频类大模型的加持,有望实现产品力的升级,助力公司业务量价齐升。图19:万兴天幕大模型 资料来源:公司产品官网、浙商证券研究所 1)功能方面,天幕大模型集视频、音频、图片和语言大模型一体,具有“专精特快”的优势可专业提升视频创作效率、精细化提升垂类质量、特色化补齐创作闭环、快速赋能应用智能化升级。根据发布会介绍,天幕大模型基于 15 亿全球用户,100 多家优质数据供应商和超 100亿音视频数据沉淀,天幕大模型拥有已迭代近百项音视频的原子能力,具备文生主题视频、文生 3D 视频、AI 歌手翻唱、视频 AI 配乐、数
29、字人播报等在内的多媒体功能,各能力的多项指标均高于行业平均水平。万兴科技(300624)公司更新 14/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图20:天幕大模型能力对比 资料来源:天幕大模型产品发布会、浙商证券研究所 图21:“天幕”文生视频作品繁花世界 图22:“天幕”视频作品人生四季 资料来源:公司官方公众号、浙商证券研究所 资料来源:公司官方公众号、浙商证券研究所 2)应用方面,天幕大模型的众多能力已在公司旗下创意软件产品,尤其是海外产品中实现规模化商用,赋能效果显著。目前,公司旗下视频创意产品 Filmora 13 已集成大模型能力,全新搭载的 AI Copilot 智能剪辑助手、A
30、I 文字快剪、AIGC 音乐生成等功能备受好评,使用 AI 功能的用户量增加 243%;一站式出海视频营销神器万兴播爆已实现大模型中数字人能力的应用,提供领先的 AI 视频翻译能力,使 AIGC 更好地服务于出海视频创作者,月活数上升 706%。未来,天幕还有望赋能各行各业,由内向外构建天幕开放生态。万兴科技(300624)公司更新 15/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图23:天幕开放生态 资料来源:天幕大模型产品发布会、浙商证券研究所 3)算力方面,天幕大模型持续加码 BPU+GPU的强大算力底座,自研推理框架,构建千卡集群。天幕强大的算力与框架表现在:积极拥抱国产算力,以自主可控
31、的 160P 算力容量冲击万卡集群;深度适配硬件,通过高效训练使模型的并行加速比达到 83%;基于自研推理框架,实现算子多集融合,让模型的性能平均提升 50%,搭建全球多活架构,采用智能弹性调度,服务于全球超 3 亿用户。图24:天幕大模型算力底座 资料来源:天幕大模型产品发布会、浙商证券研究所 5)战略合作方面,为推进文化产业创新发展,天幕大模型研发中心正式落户马栏山,促进视频文创与 AI 大模型技术更快更好地融合;算料供给方面,公司与中广天择达成战略合作,通过高质量算料夯实大模型数据底座;算力基础设施方面,公司同华为云、马投算力(长沙马栏山投资开发建设有限公司)达成战略合作,通过优势互补,
32、助力大模型更快地全面落地。万兴科技(300624)公司更新 16/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图25:天幕大模型战略合作签约仪式 资料来源:天幕大模型产品发布会、浙商证券研究所 3 文生视频技术取得突破,视频创意软件迎新机遇 3.1 OpenAI 发布视频生成模型 Sora,视频内容生成进入新纪元 2024 年 2 月 16 日,OpenAI 发布了其首个视频生成模型 Sora。Sora 能够根据文字指令生成逼真的视频内容,而且可以生成长达 1 分钟的长视频。Sora 能够生成包含多个角色、特定类型的动作以及主体和背景的准确细节的复杂场景。OpenAI 官网上已公布 48 个由 S
33、ora 模型生成的视频案例,如时尚女子在东京街头、猛犸象在雪原上行走、在艺术馆中边走边欣赏艺术品等。图26:Open AI官方发布视频 生成模型 Sora 资料来源:Open AI官方账号、浙商证券研究所 万兴科技(300624)公司更新 17/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 根据 OpenAI官网介绍,Sora是一种扩散模型,通过逐步去除初始静态噪声视频中的噪声来生成清晰视频。与 GPT 模型类似,Sora 使用 Transformer 架构,Sora 的技术创新之处 在于:结合了 DALLE 和 GPT 模型的研究成果;使用 DALLE 3 的重述技术,该技术可以为视觉训练数据生成
34、高度描述性的标题,所以 Sora 模型能够更精准地理解和遵循用户的文本指令。在功能层面,Sora 的具体应用场景有:1)根据文本指令生成视频;2)根据静态图像生成视频,将现有静态图像转化成动态视频;3)拓展现有视频,向前或向后扩展视频。在性能方面,视频时长和仿真效果提升明显。相比于之前的 Runway、Gen 2、Pika 等AI 视频工具,Sora 在视频效果和时间长度上大幅度提升。视频时长首次突破 1 分钟。此前的爆款产品 Pika只能生成 3-15秒的视频,Runway gen2 模型最长可生成 18 秒的视频,而Sora 能直接生成一分钟的视频,从时长来看,Sora 是一个重要突破。视
35、频效果更逼真,强大的模拟能力使得生成的视频内容更加连贯和逼真。根据官方论文的描述,在模型训练过程中,Sora 表现出一些新兴的模拟能力,可以模拟物理世界中的人、动物和环境。具体而言:1)3D 一致性。Sora 可以生成动态摄像机运动的视频。随着摄像机的移动和旋转,人物和场景元素在三维空间中的移动是一致的。图27:Sora 动态镜头视频展示 1 图28:Sora 动态镜头视频展示 2 资料来源:Open AI官网、浙商证券研究所 资料来源:Open AI官网、浙商证券研究所 2)长范围的连贯性和物体持久性。视频生成系统面临的一个重大挑战是在对长视频进行采样时保持时间一致性。Sora 可以有效地模
36、拟短距离和长距离的依赖关系。即使人、动物和物体被遮挡或离开画面,模型也能保持它们的存在。同样,模型还能在单个样本中生成同一角色的多个镜头,并在整个视频中保持其外观。3)和真实世界的交互。Sora 可以模拟以简单方式影响世界状态的动作。例如,画家可以在画布上留下新的笔触,这些笔触会随着时间的推移而持续,或者一个人可以吃汉堡并留下咬痕。万兴科技(300624)公司更新 18/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图29:Sora模拟画家作画过程 图30:Sora模拟消费者吃汉堡 资料来源:Open AI官网、浙商证券研究所 资料来源:Open AI官网、浙商证券研究所 4)模拟数字世界。Sora
37、 还能模拟人工进程,视频游戏就是一个例子。Sora 可以通过基本策略同时控制 Minecraft 中的玩家,同时高保真地呈现世界及其动态。图31:Sora可以控制视频游戏中的玩家,高保真地呈现游戏世界及其动态 资料来源:Open AI官网、浙商证券研究所 Sora的面世意味着AI生成视频在技术层面取得了革命性的进步,视频内容的生成进入新纪元。在视频创意领域,Sora 的模型能力,既可以应用到视频内容的编辑,也可以用于从零到一的视频内容生成。对于用户而言,接入 Sora 能力的视频创意软件,既提升了视频编辑的能力,又新增了视频生成的能力,视频素材的限制将大大减少,视频创作能力将明显提升。3.2
38、文生视频能力实现跃升,视频创意软件迎来机遇 万兴科技(300624)公司更新 19/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 过去一年,行业大模型呈现井喷式增长,并在文本、图像领域实现生产力商用,但目前市场上的大模型以文本大模型为主,而具备音视频处理能力的大模型还尚不成熟。此前面世的视频大模型生成效果不佳,难以让视频创意软件实现产品力的跃升。Sora 的出现,代表着文生视频的能力再上一个台阶,视频创意软件可以不再是单纯的视频编辑工具,也可以素材生成工具,视频素材不再局限于摄像机拍摄。对于视频创意爱好者来说,视频创作的成本降低、效率提升。对于视频创意软件的厂商而言,产品体验的提升,将带动产品销量和
39、 ARPU 的双重提升。万兴科技旗下的视频创意产品线包含万兴喵影、万兴播爆、万兴智演和万兴录演等产品,与视频大模型都有结合的空间。作为国产创意软件的出海龙头,万兴有着 20 余年海外产品运营经验,市场嗅觉敏锐,对新兴技术反应快,可快速将市面上最新的技术成果研发落地成新产品。早在 2022 年 11月,万兴就上线了文生图产品万兴爱画,彼时 Chatgpt 和 AIGC 技术在国内的关注度还不高。2023 年 2 月,Filmora 新版本接入 OpenAI 服务,根据界面新闻的报道,万兴是国内首家接入 OpenAI 的 A 股公司。2023 年 5 月,公司推出虚拟社交产品 Trumate,20
40、23 年 7月,公司又推出 全新 AIGC产品 Pixpic和 VirtuLook。自 2022年底至今,公司已有 AIGC相关产品发布或更新。公司及时跟踪海外最新技术和市场趋势,具备快速落地新产品的能力,待 Sora 等文生视频模型商业化推广后,公司有望在海外借助新技术再次实现产品的革新。4 盈利预测与估值 公司是国产创意 软件龙头厂商,持续提升产品力、不断完善营销渠道,积极布局AIGC。我们预计公司 2023-2025 年营业收入 15.17、18.67、22.42 亿元,归母净利润为 0.80、1.15、1.58 亿元。视频创意软件:预计公司 2023-2025 年营收为 9.84/12
41、.30/15.00 亿元,增速为32.00%/25.00%/22.00%。绘 图创 意 软 件:预 计 公司 2023-2025 年营收 为 1.09/1.20/1.29 亿元,增 速为10.00%/10.00%/8.00%。文 档创 意 软 件:预 计 公司 2023-2025 年营收 为 1.19/1.31/1.42 亿元,增 速为20.00%/10.00%/8.00%。实 用 工 具:预 计 公 司2023-2025 年 营 收 为2.44/2.56/2.69 亿 元,增 速 为5.00%/5.00%/5.00%。万兴科技(300624)公司更新 20/23 请务必阅读正文之后的免责条款
42、部分 表1:盈利预测(亿元)2022Y 2023E 2024E 2025E 营业收入 11.80 15.17 18.68 22.42 YOY 14.67%28.51%23.14%20.05%视频创意 7.45 9.84 12.30 15.00 YOY 27.82%32.00%25.00%22.00%绘图创意 0.99 1.09 1.20 1.29 YOY-3.95%10.00%10.00%8.00%文档创意 0.99 1.19 1.31 1.42 YOY-2.73%20.00%10.00%8.00%实用工具 2.33 2.44 2.56 2.69 YOY-2.46%5.00%5.00%5.00
43、%资料来源:公司公告,浙商证券研究所 从产品特征和收入结构的角度,选取金山办公(同样是标准化产品、C 端收入占比较大、AI应用厂商)和福昕软件(海外收入占比大、标准化产品、AI应用厂商)作为 可比公司。我们预计公司在 2023/2024/2025 年年营业收入 15.17、18.67、22.42 亿元,归母净利润为 0.80、1.15、1.58 亿元。可比公司在 2023-2025 的 PS 均值为 15/12/9,根据当前股价和我们预测的营收,万兴科技在 2023-2025 年的 PS为 8/6/5,公司是国内数字创意软件龙头,且产品线契合 AI 多模态的应用场景,具有一定的稀缺性,维持“买
44、入”评级。表2:可比公司估值(估值日期 2024/02/17)营收 PS 证券代码 证券简称 总市值(亿元)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688111.SH 金山办公 1,087 47 62 82 23 17 13 688095.SH 福昕软件 42 6 7 8 7 6 5 均值 15 12 9 300624.SZ 万兴科技 116 15 19 22 8 6 5 资料来源:可比公司数据来源 Wind 一致预期,浙商证券研究所 6 风险提示 营销成本上升风险:公司产品主要通过搜索引擎推广,如果流量成本上升,营销费用可能会受到影响。新兴市场拓展不及预期风险
45、:如果新兴市场推广进度不够快,可能会影响整体营收增速。汇率波动风险:公司主要营收来自海外市场,收入确认受到汇率波动影响 万兴科技(300624)公司更新 21/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022 2023E 2024E 2025E (百万元)2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 648 671 879 1101 营业收入 1180 1517 1868 2242 现金 345 345 512 695 营业成本 53 68 84 101 交易性金融资产 213 213 213
46、 213 营业税金及附加 2 5 5 6 应收账项 45 66 99 128 营业费用 580 736 893 1054 其它应收款 8 17 18 21 管理费用 139 179 205 235 预付账款 17 20 25 31 研发费用 348 417 514 605 存货 0 0 0 0 财务费用 19 14 13 10 其他 19 10 11 13 资产减值损失 3 2 3 4 非流动资产 884 913 1022 1072 公允价值变动损益 19 19 19 19 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益 4 4 4 4 长期投资 56 58 62 58 其他经营收益 14 12 14
47、 13 固定资产 318 355 406 479 营业利润 73 131 189 263 无形资产 43 53 67 75 营业外收支(1)(1)(1)(1)在建工程 0 0 0 0 利润总额 72 130 187 262 其他 468 447 487 460 所得税 8 5 8 16 资产总计 1532 1584 1901 2174 净利润 64 124 180 246 流动负债 201 239 288 334 少数股东损益 23 45 64 88 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润 41 80 115 158 应付款项 8 7 10 12 EBITDA 95 171 231 309
48、 预收账款 0 0 0 0 EPS(最新摊薄)0.30 0.58 0.84 1.15 其他 193 232 278 322 非流动负债 448 330 418 399 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 2022 2023E 2024E 2025E 其他 448 330 418 399 成长能力 负债合计 649 569 706 733 营业收入 14.67%28.51%23.14%20.05%少数股东权益(1)44 108 196 营业利润 55.11%79.41%44.00%39.59%归属母公司股东权884 971 1087 1244 归属母公司净利润 47.73%93.48%44.
49、50%36.73%负债和股东权益 1532 1584 1901 2174 获利能力 毛利率 95.47%95.50%95.50%95.50%现金流量表 净利率 5.45%8.20%9.62%10.96%(百万元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 4.68%8.41%10.44%11.97%经营活动现金流 107 148 236 315 ROIC 6.22%12.69%15.83%18.82%净利润 64 124 180 246 偿债能力 折旧摊销 28 30 36 42 资产负债率 42.37%35.91%37.14%33.72%财务费用 19 14 13 10 净负债比率
50、 1.43%1.35%1.45%1.24%投资损失(4)(4)(4)(4)流动比率 3.23 2.81 3.06 3.30 营运资金变动(59)56 26 14 速动比率 3.23 2.81 3.06 3.30 其它 59(72)(14)8 营运能力 投资活动现金流(134)(11)(139)(110)总资产周转率 0.77 0.97 1.07 1.10 资本支出(174)(59)(78)(104)应收账款周转率 29.49 32.31 32.86 31.25 长期投资 2 6(5)1 应付账款周转率 8.75 9.59 10.40 9.45 其他 38 42(57)(8)每股指标(元)筹资活
51、动现金流(74)(137)71 (22)每股收益 0.30 0.58 0.84 1.15 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金 0.78 1.08 1.71 2.29 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.80 7.05 7.89 9.04 其他(74)(137)71 (22)估值比率 现金净增加额(101)(0)167 182 P/E 281 145 101 74 P/B 12 12 11 9 EV/EBITDA 35 65 48 35 资料来源:浙商证券研究所 万兴科技(300624)公司更新 22/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,
52、证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.买 入:相对于沪深 300 指数表现20以上;2.增 持:相对于沪深 300 指数表现1020;3.中 性:相对于沪深 300 指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.看 好:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上;2.中 性:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上;3.看 淡:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及
53、评级标准。我们采用相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客
54、户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。万兴科技(300624)公司更新 23/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建
55、议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621)80108518 上海总部传真:(8621)80106010