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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 万兴科技万兴科技（300624）公司研究报告公司研究报告 2021 年 01 月 15 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 01 月 14 日收盘价 （元） 56.89 52 周股价波动（元） 48.80-109.86 总股本/流通 A 股（百万股） 130/80 总市值/流通市值（百万元） 7393/4568 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Ta

2、ble_QuoteInfo -16.81% 3.19% 23.19% 43.19% 63.19% 83.19% 2020/12020/42020/72020/10 万兴科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.3 -4.4 -22.0 相对涨幅（%） -20.2 -17.0 -35.8 资料来源：海通证券研究所 证书 数字创意软件领跑者， 打造消费级产品价数字创意软件领跑者， 打造消费级产品价 值网络值网络 Table_Summary 投资要点：投资要点： 全球领先软件开发服务商，剑指数字创意赋能领跑者全球领先软件开发服务商，剑指数字创意赋能领跑者：万兴科技是一

3、家主要从 事消费类软件研发、 销售及提供相应技术支持服务的国家级高新技术企业。 公司深耕消费类软件市场，快速迭代更新产品线，自主研发并在售的软件产品 达百余款，经过 10 余年的发展，公司已在全球 200 多个国家和地区拓展了 数以百万计的产品用户。公司通过“自主研发、自主品牌、自建渠道的模式” 与“开放合作构建生态网络的思维” ，为全球用户提供高效、高质的数字创意、 数据管理、办公效率等三大类消费类软件产品及服务。公司产品销售以自建的 电子商务平台为核心，通过综合利用搜索引擎优化、搜索引擎付费广告、社会 化媒体营销等网络营销模式，向全球消费者提供消费类软件产品和服务。 公司营收增长稳健，盈利

4、能力不断增强：公司营收增长稳健，盈利能力不断增强：自 2016 年至 2019 年，公司营业收 入从 3.7 亿元提升至 7.0 亿元，2018、2019 年公司营收分别同比增加 16.9%、 28.8%。公司的营收增长不断加速，2016-2019 年度营业收入的年均复合增长 率为 24.1%；2019 年，公司研发人员数量为 301 人，占比达到 49.9%，公司 依靠较强的研发实力，通过对市场热点的把握、对软件需求的深入挖掘持续推 出新产品新功能，有力促进了营业收入的持续增长。 需求与政策共同打造需求与政策共同打造有利环境，产品回归国内势头正劲：有利环境，产品回归国内势头正劲：数字创意软件

5、为公司 核心收入组成， 且持续保持着稳定收入增速， 2019 年数字创意软件总营收 3.48 亿，占比 49.52%，同比增长 20.73%；2020 年，公司发布了 Filmora V9.5 版 本，大幅提升显卡加速使用率和输出渲染效率等功能，带动视频编辑软件产品 销售收入快速增长。办公效率软件为公司近年收入增速最快的分业务，2019 年营业收入 9970.25 万元， 占比为 14.17%， 收入同比增长 77.35%； 公司 2020 年公司发布了全新升级改版的亿图图示 V10.0， 采用全新 VIS和全新交互方式， 产品用户基数和转化率显著提升，促进亿图图示软件在国内外市场销售收入快

6、速增长。我们认为，公司对于 C 端消费类软件需求理解深刻，同时在数字创意 领域的软件品类中有深厚技术积累，随着国内用户对消费类软件付费意识加 强，以及软件国产化趋势推进，公司将充分发挥出产品竞争优势，打开长期成 长空间。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议。我们认为，公司在数字创意价值网络的产品布局和持续 投入将使公司保持优势市场地位，在国内市场良好政策环境以及稳步拓展有望 为公司带来稳健增长动力，看好公司长期发展能力。我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为 1.14/1.50/2.04 元，参考同行业可比公司，给予公司 2021 年动态 55-60 倍 PE， 6 个月合理价值区间为

7、 82.5-90.0 元， 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。 风险提示风险提示。1.下游需求低于预期的风险；2.软件正版化推进不及预期的风险。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 546 703 964 1243 1552 (+/-)YoY(%) 16.9% 28.8% 37.1% 28.9% 24.9% 净利润(百万元) 83 86 148 196 266 (+/-)YoY(%) 20.5% 4.3% 71.7% 32.0% 35.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.64 0.

8、66 1.14 1.50 2.04 毛利率(%) 94.6% 93.9% 95.1% 95.6% 96.1% 净资产收益率(%) 13.1% 11.8% 16.0% 17.2% 18.7% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究万兴科技（300624）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 全球领先软件开发服务商，剑指数字创意赋能领跑者 . 5 1.1 深耕消费类软件市场，快速迭代更新产品线 . 5 1.2 自主研发三类明星产品，产品销售以线上为主 . 6 1.3 公司股权结构集中，团队研发经验丰富 .

9、 7 2. 公司营收稳中向好，盈利能力不断增强 . 8 2.1 公司营收持续攀升，归母净利稳健增长 . 8 2.2 毛利率领跑行业平均，费用结构持续优化 . 8 3. 需求与政策共同打造有利环境，产品回归国内势头正劲 . 10 3.1 数字创意软件不断推动产品升级，5G 技术带来新增长 . 10 3.2 办公类软件营收实现高速增长，万兴探索文档 SaaS 化 . 12 3.3 积极开拓国际市场，回归国内实现突破 . 12 3.4 软件市场差异化明显，公司未来坚持打造数字创意价值网络 . 13 4. 盈利预测与投资建议 . 14 5. 风险提示 . 15 财务报表分析和预测 . 16 oPpRo

10、RnQnNsPoQwPnQmNpP9P9R8OoMmMpNrQiNmMnMfQmNzQ6MoPrMNZoOqPMYsRwP 公司研究万兴科技（300624）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司业务发展历程. 5 图 2 2016 年和 2019 年公司产品收入结构 . 6 图 3 万兴科技股权结构. 7 图 4 2016-2019 年公司营收及同比增速 . 8 图 5 2016-2019 年公司归母净利及同比增速 . 8 图 6 2016-2019 年公司毛利率及净利率 . 9 图 7 2017-2019 年公司各主营业务板块毛利率 . 9 图 8 公司费用率

11、水平情况 . 9 图 9 2016-2019 年公司研发人员数量及占比 . 10 图 10 2016-2019 年经营性净现金流及占归母净利润比率 . 10 图 11 2016 年和 2019 年公司产品收入结构 . 11 图 12 2017-2019 年公司境外境内营业收入情况 . 13 公司研究万兴科技（300624）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 ：万兴科技线上推广方式 . 7 表 3 ：万兴喵影产品功能简介 . 11 表 4 ：万兴 PDF 专家产品功能简介 . 12 表 5 公司分业务收入 . 14 表 6 公司分业务毛利 . 15 表 7 可比公司

12、估值表 . 15 公司研究万兴科技（300624）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 全球领先软件开发服务商全球领先软件开发服务商，剑指数字创意赋能领跑者，剑指数字创意赋能领跑者 万兴科技是一家主要从事消费类软件研发、 销售及提供相应技术支持服务的国家级 高新技术企业。公司自主研发并在售的软件产品达百余款，主要包括多媒体、跨端数据 管理和数字文档三大类， 可广泛应用于平板电脑、 智能手机等不同应用终端。 经过 10 余 年的发展，公司已在全球 200 多个国家和地区拓展了数以百万计的产品用户。 1.1 深耕消费类软件市场深耕消费类软件市场，快速迭代更新产品线快速迭代更新产品线 第

13、一第一阶段（阶段（2003-2006） ：Windows 桌面多媒体软件提供商桌面多媒体软件提供商。公司成立之初，把握 了数码相机、互联网的快速发展机会，开发了第一款软件数码故事，通过网络销售 渠道向全球消费者销售。随后公司不断提升多媒体软件开发技术，快速拓展产品品种， 先后开发了多款多媒体软件，并确立以线上销售为主的销售策略。在这一阶段公司的软 件产品初步获得了市场的认可，业绩逐年提高。 第二阶段（第二阶段（2007 -2009） ：） ：多领域、跨平台软件提供商多领域、跨平台软件提供商。随着软件开发技术的不断 提升和网络营销经验逐渐丰富，公司将业务领域延伸至数字文档软件、系统工具软件、 数

14、据管理工具软件等领域。同时，抓住苹果公司 Mac 机市场份额大幅提升的机遇，快 速将产品向平台拓展。这一阶段，公司产品向跨平台、多领域发展，同时为消费者提供 可应用于 Windows 和 Mac OS 两个平台的多媒体、数据管理、数字文档软件产品。业 务领域的拓宽，网络营销经验逐渐丰富，促进了公司经营业绩快速增长。 第三阶段（第三阶段（2010 -2015） ：跨终端、多平台、多领域软件提供商：跨终端、多平台、多领域软件提供商。随着移动智能终 端迅速发展，公司从 2010 年起开始探索开发移动智能终端设备类的应用软件。公司 2011 年推出的拍照软件“神拍手Power Cam”当选苹果公司官网

15、 App Store 中国区 2012 年最佳 App 及 App Store 最佳拍摄 App。同时，凭借桌面电脑应用软件开发的丰富经 验， 公司推出了跨端数据管理系列软件。 跨端软件目前已成为公司增长最快的一项业务， 促进公司整体业绩快速增长。 第四阶第四阶段（段（2016 -至今） ：跨端、人工智能、软硬结合的物联网产品与服务提供商。至今） ：跨端、人工智能、软硬结合的物联网产品与服务提供商。 随着移动智能终端设备的快速普及，移动互联网与云技术的快速发展，公司积极研发基 于社交化分享的多媒体编辑、创作软件。推出的视频编辑、创作类软件“Filmora”获得 用户广泛好评，带动了公司营业收入

16、和利润的快速增长。同时公司密切关注人工智能与 物联网技术与市场的发展，充分利用公司在消费类软件的技术与研发优势，采取软硬结 合的方式探索物联网家居安全发展机会。 Table_PicPe 图图1 公司业务发展历程公司业务发展历程 资料来源：万兴科技官网，百度百科，海通证券研究所 公司研究万兴科技（300624）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2 自主研发三类明星产品自主研发三类明星产品，产品销售以线上为主产品销售以线上为主 公司主营业务定位于消费类软件产品的研发和销售，公司通过“自主研发、自主品 牌、自建渠道的模式”与“开放合作构建生态网络的思维” ，为全球用户提供高效、高质 的

17、数字创意、数据管理、办公效率等三大类消费类软件产品及服务。 从收入占比看，从收入占比看，公司 2016 多媒体软件、跨数据端软件及数字文档软件的收入占比 分别为 52.67%、34.81%和 11.23%，2019 年该三项分类收入占比分别为 49.51%、 31.01%和 14.17%。 公司多媒体软件业务、 跨数据端软件业务贡献的营收占比有所下滑； 数字文档软件占比略微提升，三年期间的复合增长率为 8.06%。多媒体软件、跨数据端 软件仍旧为公司主要收入来源，2019 年占主营业务收入的比例为 80.52%。 其中，多媒体类软件产品主要包括视频编辑软件（ Filmora） 、万能影音转换软

18、件 （Video Converter） 、DVD 刻录软件（DVD Creator） 、视频编辑移动应用软件(Filmora Go)等。跨端数据管理软件产品主要包括数据恢复软件（Data Recovery） 、移动端数据 恢复、备份、传输软件（Dr. Fone） 、一键转机软件（Mobile Trans） 、移动设备管理软 件（Tunes Go）等。数字文档类软件产品包括 PDF 编辑器（PDFelement） 、PDF 转换 工具（PDF Converter）等。 Table_PicPe 图图2 2016 年和年和 2019 年公司产品年公司产品收入收入结构结构 20162016 多媒体软件

19、， 52.67% 跨数据端软 件，34.81% 数字文档软件， 11.23% 其他，1.29% 20192019 多媒体软件， 49.51% 跨数据端软 件，31.01% 数字文档软件， 14.17% 其他，5.30% 资料来源：招股说明书，Wind，海通证券研究所 公司产品销售以自建的电子商务平台为核心，通过综合利用搜索引擎优化、搜索引 擎付费广告、社会化媒体营销等网络营销模式，向全球消费者提供消费类软件产品和服 务。公司主要产品为消费类软件产品，产品种类较多，单个产品价格不高；其主要客户 为家庭、个人，潜在客户数量多、分布广，重复购买率较低。针对公司产品及终端用户 的特点，公司主要采用线上

20、推广的方式进行产品营销。通过与 Google、Bing、Yahoo 等 全球主要搜索引擎服务商展开合作，投放搜索引擎付费广告以及进行搜索引擎优化等进 行营销活动，能够使公司产品知名度得到提升信息并推动销售收入的增长。 公司研究万兴科技（300624）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1 万兴科技线上推广方式万兴科技线上推广方式 直接客户直接客户 推推广方式广方式 主要供应商名称主要供应商名称 搜索引擎 1.搜索引擎付费广告：通过在 Google 等搜索引擎投放关键字广告的付费网络推广 方式。广告可以选择包括文字、图片及视频广告在内的多种形式 2.搜索引擎优化：利用搜索引擎的搜索

21、规则提高网站在有关搜索引擎内排名的方式 Google、Bing、Yahoo 第三方软件推广平台 第三方软件推广平台通过其线上推广渠道向最终客户展示软件产品，并将潜在客户 通过点击链接引流至自营平台完成产品购买 Commission Junction、Linkconnector Linkshare、Shareasale 其他营销推广方式 1.社交媒体营销：在社交媒体网络上发布内容（图文、视频等） ，或者利用社交媒体 互联网上的意见领袖、网络红人以及消费者发表的产品评论、博客、论坛、社交网 络里的个人档案以及用户创作的视频文件等做营销推广的营销方式 2.下载站点营销：与国际上较大型的下载网站合作，

22、在其网站内投放广告，利用其 网站的流量，达到向目标用户推广公司产品的目的 3.邮件营销：公司通过电子邮件的方式向目标用户传递信息的一种网络营销手段 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 1.3 公司股权结构集中，公司股权结构集中，团队研发经团队研发经验丰富验丰富 实际控制人地位实际控制人地位较为较为稳固。稳固。公司实际控制人吴太兵为公司董事长，截止 2020 年 9 月 2 日，公司控股股东吴太兵直接持有万兴科技 19.24%的股权，通过亿兴投资及家兴 投资分别间接持有公司 15.24%、3.16%的股权，其合计持股比例为 37.64%。除控股股 东外，其余股东持有股份均未超过 5%。公司第三

23、大股东华睿盛银持股比例占 4.99%， 张愚为公司第四大股东，持股比例为 4.23%。 招股说明书显示，公司实际控制人吴太兵是国内较早从事消费类软件研发的人员， 有丰富的行业从业经验，对消费类软件行业有深刻的理解，其担任中国软件行业协会第 七届理事会理事、深圳市软件行业协会副会长。 除此之外，万兴科技核心管理团队也有 着丰富的从业经验。如公司董事王志荣曾任电子工业部计算机局重大工程办公室主任， 邓爱国曾任国防科委第十研究院信息系统研究所副所长， 电子工业部雷达局副总工程师， 深圳市软件行业协会会长等职。我们认为万兴科技管理团队的研发经验较为丰富，高水 平人才储备到位。 Table_PicPe

24、图图3 万兴科技万兴科技股权结构股权结构 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：公司股东的持股比例为截止 9 月 2 日的数据 公司研究万兴科技（300624）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 公司营收稳中向好公司营收稳中向好，盈利能力盈利能力不不断增强断增强 2.1 公司公司营收营收持续攀升持续攀升，归母净利，归母净利稳健增长稳健增长 公司业绩实现快速增长公司业绩实现快速增长。自 2016 年至 2019 年，公司营业收入从 3.7 亿元提升至 7.0 亿元，2018、2019 年公司营收分别同比增加 16.9%、28.8%。公司的营收增长不 断加速，2016-2019 年

25、度营业收入的年均复合增长率为 24.1%。公司业绩增长主要受益 于五个驱动因素：一是技术的不断积累与革新，二是高质高效的产品交付能力，三是全 球市场开拓能力，四是企业用户市场实现突破，五是高效运营管理体系。 归母净利归母净利稳健稳健提升。提升。公司 2016、2017、2018 和 2019 年分别实现归母净利 6348.5 万元、6860.1 万元、8266.8 万元、8626.1 万元。2018、2019 年归母净利的增长率分 别为 20.5%、4.3%。2019 年归母净利增速低于营收增速的主要原因为管理费用、研发 费用的增加及 2019 年公司摊销了 1919.8 万元股权激励费用，若

26、剔除股权激励费用摊 销的影响，归母净利预计同比增长 21.7%。 图图4 2016-2019 年公司营收及同比增速年公司营收及同比增速 368.2 467.3 546.3 703.5 0 10 20 30 40 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20019 营业收入（百万元，左轴）增长率（%，右轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 图图5 2016-2019 年公司归母净利及同年公司归母净利及同比增速比增速 63.5 68.6 82.7 86.3 0 5 10 15 20 25 0 20 40 60 80 100 2016201720

27、182019 归母净利（百万元，左轴）增长率（%，右轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 2.2 毛利率毛利率领跑行业平均领跑行业平均，费用结构，费用结构持续优化持续优化 公司毛利率公司毛利率远超行业平均远超行业平均。公司属于软件行业的高新技术企业，由于所处的消费类 软件行业及经营模式的特性，公司毛利率一直处于行业较高水平。2016 至 2019 年，公 司综合毛利率分别为 97.5%、95.9%、94.6%、93.9%。由于公司在专注软件业务的同 时，尝试软硬结合的方式新开辟了智能家居业务，该业务成本增速较高拖累了毛利率， 因而公司毛利率水平略有下滑。 分产品来看，公司软件产品多为自主研

28、发，其营业成本较低，毛利率较高。多媒体 软件、跨数据端软件及数字文档软件毛利率近三年来保持稳定。2017-2019 年，多媒体 软件毛利率为 97.86%、97.50%、97.67%，跨数据端软件毛利率为 97.89%、97.47%、 97.71%，数字文档软件毛利率为 97.74%、97.51%、97.69%，这三大类消费类软件产 品的毛利率相近且均高于 97.0%。我们认为未来公司的软件产品仍将保持在较高水平。 公司研究万兴科技（300624）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图6 2016-2019 年公司毛利率及净利率年公司毛利率及净利率 97.5 95.9 94.693.

29、9 13.5 11.8 13.2 11.4 0 20 40 60 80 100 120 20019 毛利率（%）销售净利率（%） 资料来源：wind，海通证券研究所 图图7 2017-2019 年公司各主营业务板块毛利率年公司各主营业务板块毛利率 97.0 97.1 97.2 97.3 97.4 97.5 97.6 97.7 97.8 97.9 98.0 201720182019 多媒体软件(%)跨数据端管理软件(%) 数字文档软件(%) 资料来源：wind，海通证券研究所 公司费用率总体保持平稳。公司费用率总体保持平稳。与公司业务规模持续扩大相对应，公司费用总额逐年上

30、升，2016-2019 年公司费用合计金额分别为 3.1 亿元、3.8 亿元、4.5 亿元及 5.9 亿元， 2019 年相较于 2018 年大幅增长 30.95%，费用增速高于营收增速。费用占营业收入的 比重分别为 83.3%、81.2%、83.1%和 84.5%。将费用率拆分来看， 销售费率占比最高， 2016-2019 年均维持在 40%以上。 图图8 公司公司费用率费用率水平情况水平情况 49.5 47.9 13.8 14.6 20.4 22.1 -0.5 -0.1 -10 0 10 20 30 40 50 60 20019 销售费用率（%）管理费用率（%） 研发

31、费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：wind，海通证券研究所 公司将产品创新和研发投入公司将产品创新和研发投入视作视作发展根本。发展根本。 2019 年， 公司研发人员数量为 301 人， 占比达到 49.9%，公司高度重视研发投入，储备了大量研发人才。2019 年公司研发费 用投入金额为 1.6 亿元，同比增长 59.6%。公司依靠较强的研发实力，通过对市场热点 的把握、对软件需求的深入挖掘持续推出新产品新功能。与此同时，公司紧随用户需求 变化，通过深度分析用户使用软件产品的数据及反馈，快速迭代开发了众多新版产品， 有力促进了营业收入的持续增长。 公司经营性现金流公司经营性现金流情况良好

32、情况良好。 2016年至2019年公司经营性现金流净额分别6839.9 万元、8016.4 万元、8617.8 万元、12324.5 万元，得益于软件产品销售收入增加，2019 年公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长 43.01%。2016 年至 2019 年四年间 经营性净现金流占归母净利润比率各自为 107.7%、116.9%、104.2%、142.8%，该比 率稳定均维持在 100%以上，公司现金流充裕、质量提升，我们认为随着公司规模的进 公司研究万兴科技（300624）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 一步扩张，现金流优势能为公司可持续发展提供强有力保障。 图图9 2

33、016-2019 年公司研发年公司研发人员数量及占比人员数量及占比 245 297 249 301 0 10 20 30 40 50 60 0 50 100 150 200 250 300 350 20019 研发人员数量（人，左轴）研发人员占比（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图10 2016-2019 年经营性净现金流及占归母净利润比率年经营性净现金流及占归母净利润比率 68.4 80.2 86.2 123.2 0 50 100 150 0 20 40 60 80 100 120 140 20019 经营性净现金流（百万元，左轴

34、） 经营性净现金流占归母净利比率（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 3. 需求需求与政策共同打造有利环境，产品回归国内势头正劲与政策共同打造有利环境，产品回归国内势头正劲 公司主要产品分为数字创意软件、数据管理软件与办公效率软件三大类。其中数字 创意软件包括视频与照片制作、格式转换、播放、特效资源商城等产品；数据管理类软 件产品主要为用户的数字信息生活提供安全、便捷的一站式解决方案，解决跨端数据迁 移、数据备份、数据安全与设备管理的需求；办公效率软件则提供 PDF 编辑、思维导 图制作、图示设计及项目管理等本地化、在线化解决方案。 表表 2 万兴科技产品示例万兴科技产品示例 细分

35、市场细分市场 代表产品代表产品 应用终端应用终端 数字创意软件数字创意软件 Filmora/FilmoraPro 万兴喵影 FilmoraGo Filmstock Video Converter 数据管理软件数据管理软件 Recoverit:万兴恢复专家 Dr.Fone TunesGo 办公效率软件办公效率软件 PDFelement Edraw Max 亿图图示设计 MindMaster 亿图思维导图 HiPDF SignX 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 3.1 数字创意软件数字创意软件不断推动产品升级，不断推动产品升级，5G 技术带来新增长技术带来新增长 公司的数字创意软件分为视频编

36、辑类、音视频转换类、图形绘制类及资源商城，产 品主要包括视频编辑软件 Filmora/FilmoraPro (中国市场名:万兴喵影)、视频编辑移动应 用软件 FilmoraGo、资源商城 Filmstock、万能影音转换及播放软件（Video Converter） 等。数字创意软件为公司核心收入组成，且持续保持着稳定收入增速，2019 年数字创 意软件总营收 3.48 亿，占比 49.52%，同比增长 20.73%。 公司研究万兴科技（300624）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_PicPe 图图11 2016 年和年和 2019 年公司产品年公司产品收入收入结构结构

37、 20162016 多媒体软件， 52.67% 跨数据端软 件，34.81% 数字文档软件， 11.23% 其他，1.29% 20192019 多媒体软件， 49.51% 跨数据端软 件，31.01% 数字文档软件， 14.17% 其他，5.30% 资料来源：招股说明书，Wind，海通证券研究所 视频编辑类软件实现创意与技术升级，深耕移动新领域。视频编辑类软件实现创意与技术升级，深耕移动新领域。万兴喵影是一款面向大众 用户的进阶级视频编辑软件， 该类软件的多媒体技术主要包括保证人机交互体验的多媒 体交互技术、主要应用在视频点播和直播的流媒体技术、对图像内容进行分析和处理的 多媒体监控技术和图像

38、处理以及利用计算机模拟人的判别准则去理解图像视频序列的 计算机视觉。 2020 年，公司发布了 Filmora V9.5 版本，大幅提升显卡加速使用率和输出渲染效 率等功能，带动视频编辑软件产品销售收入快速增长。Filmstock 牵手全球最大的多媒 体内容服务商之一 Pond5，通过自营+合作的双向模式，全面提升资源数量与质量，实 现内容下载、使用数量快速增长。公司在保持桌面端视频编辑软件领域领先同时，深耕 移动端视频编辑， 牵手荣耀平板， 面向 5G 时代推出首款平板端视频创意 App 万兴喵影， 融合华为 HMS（华为终端云服务）前沿技术，为用户提供更多特色功能。 表表 3 万兴喵影万兴

39、喵影产品功能简介产品功能简介 产品产品 主要功能主要功能 操作界面示意图操作界面示意图 万兴喵影桌面版 1.字幕、滤镜、转场、动画、音乐等素材特效 2.语音转字幕、智能修复、节拍检测、颜色匹配、音频 闪避等智能剪辑功能 3.画中画、绿幕抠像、高清录屏、高级调色工具 万兴喵影 APP5.0 1.修剪、分割、转场、旋转、画布多功能剪辑界面 2.贴纸、特效、滤镜、文字丰富创意模板 3.内臵免费音乐与音效资源的自由音频剪辑 资料来源：公司官网，海通证券研究所 公司研究万兴科技（300624）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5G 技术的发展和应用为视频技术的发展和应用为视频产业产业注入活力

40、。注入活力。随着移动互联网、大数据、云计算、 5G 等新一代信息及通信技术的发展，消费类软件产业链不断延伸。尤其是 5G 的高宽 带、低时延优势，实现了以短视频为代表的消费类应用软件产业与消费者生活场景的不 断交融嵌套，从底层重塑了行业竞争规则与行业生态。同时，AI、4K、动作捕捉等新技 术迅速为消费类应用软件行业赋能，使得内容表达方式更富媒体化，创意、创新将成为 内容生产者之间较量的核心竞争力。视频流正成为全球主流的信息表达与消费方式。据 统计，从 2015 年到 2020 年全球 IP 视频流量将增长三倍，复合年均增长率为 26%，互 联网视频流量将增长四倍， 复合年均增长率为 31%，

41、2019 年 Adobe Max 峰会上 Adobe 保守预估未来三年内数字创意相关的软件市场规模将达到 310 亿美元。 包括视频剪辑工 具在内的视频创意产品正成为视频产业链中重要的生产力工具， 将加速延展视频内容创 作的生命力。我们认为，公司始终致力于完整软件应用生态，同时保持对数字营销领域 的关注；公司的视频编辑类软件在特色功能以及产品推广上都具有较强优势，未来将持 续受益于互联网视频行业需求的高速增长。 3.2 办公类软件营收实现高速增长，万兴探索文档办公类软件营收实现高速增长，万兴探索文档 SaaS 化化 公司的数据管理软件产品主要包括:电脑端数据恢复软件(Recoverit/中国市

42、场的产 品名:万兴恢复专家)、移动端数据解决方案软件(Dr.Fone)、移动设备数据管理软件 (TunesGo)等。该部分 2019 年营业收入 2.18 亿元，占比 31.01%，同比增长 22.58%。 公司的办公效率软件主要包括:PDF 编辑器(PDFelement)、亿图图示设计(Edraw Max)、 亿图思维导图(MindMaster)、在线 PDF 工具(HiPDF)、在线电子签名(SignX)。办公效 率软件为公司近年收入增速最快的分业务，2019 年营业收入 9970.25 万元，占比为 14.17%，收入同比增长 77.35%。 表表 4 万兴万兴 PDF 专家专家产品功能

43、简介产品功能简介 产品产品 主要功能主要功能 操作界面示意图操作界面示意图 万兴 PDF 专家 1.编辑功能：文本编辑、图像编辑、OCR 功能、文档注释 2.转换功能：PDF 文档转换为 Powerpoint、Word、Excel、 HTML、JPEG、TXT、RTF 等格式 3.办公效率：图文转换、表单自动识别、数据提取、批量处理 4.文档安全：三种级别的加密算法、密文功能、数字签名 资料来源：公司官网，海通证券研究所 办公类软件推动技术升级和性能优化，探索更多授权模式。办公类软件推动技术升级和性能优化，探索更多授权模式。2020 年公司发布了全 新升级改版的亿图图示 V10.0，采用全新

44、VIS 和全新交互方式，产品用户基数和转化率 显著提升，促进亿图图示软件在国内外市场销售收入快速增长。PDFelement 产品重点 开发扁平化、区域 OCR、批量创建、office 创建功能，扩展 PDF/A 格式、OFD 格式， 大幅度提升转换效果， 启动速度优化等关键技术。 针对企业市场， 发布了 PE Server 3.0 浮动 lisence 版本，丰富产品授权模式，继续探索文档办公领域的 SaaS 化。Recoverit 持续聚焦产品质量提升及产品创新， 发布 9.0 大升级版本， 大幅提升产品性能及稳定性， 实现更复杂的数据恢复，促进购买转化率和销售收入同比实现快速增长。 3.3

45、 积极开拓国际市场，回归国内实现突破积极开拓国际市场，回归国内实现突破 公司海外市场保持稳步增长。公司海外市场保持稳步增长。公司的软件产品主要销往欧美日等经济发达、知识产 权保护完善、消费能力较强的国家。在欧美日等国家销售收入保持持续增长的同时，公 司积极开拓以西班牙语、葡萄牙语、德语、法语等为主的南欧、中美洲、南美洲、东南 亚、非洲等市场。经过多年发展，公司已成为国内消费类软件出口销售收入最高的公司 公司研究万兴科技（300624）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 之一。与国内外同类型产品与服务的比较，公司熟悉国外消费者的文化、使用习惯等， 产品功能、界面设计等符合国外消费者的需

46、求，营销能力强且具有较明显的人力成本优 势。 图图12 2017-2019 年年公司公司境外境内营业收入境外境内营业收入情况情况 资料来源：Wind，海通证券研究所 国产软件正版化国产软件正版化与政策利好与政策利好帮助帮助万兴万兴实现实现归国归国突破。突破。随着国内经济快速发展、个人 消费能力和为知识付费的意愿持续提升、知识专权保护日趋完善，公司适时在国内推出 了“万兴喵影”在内的数款中文产品，回归中国市场，实现了中国市场突破和高速增长。 日前，国务院印发新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策 ，强 调集成电路产业和软件产业是信息产业的核心， 是引领新一轮科技革命和产业变革的关

47、键力量。新政要求探索建立软件正版化工作长效机制，对于软件行业知识产权保护和正 版软件销售构成中长期重大政策利好。 公司坚持回师中国战略方针， 紧跟国产替代政策， 组建专门团队负责国内市场与政企运营，强化 SMB 合作，拓展与淘宝店铺、代理分销 商、电商网站等网络渠道，基于企业用户在功能需求、产品部署、授权、管理等方面差 异化，全面推出各类软件产品 Business 版本，快速打开国内市场销路。2019 年公司境 内营业收入达 6763.36 亿元，相比 2018 年 3198.57 万元同比增长 111.45%，占比也由 5.86%提升至 9.61%。 3.4 软件市场差异化明显，公司未来坚持

48、打造数字创意价值网络软件市场差异化明显，公司未来坚持打造数字创意价值网络 软件行业细分领域较多，万兴与行业巨头避开正面软件行业细分领域较多，万兴与行业巨头避开正面竞争竞争。根据工信部预测，2023 年软件行业市场规模或超 9 万亿元。而软件市场容量较大，细分领域较多，虽然软件开 发商数量较多，但市场竞争主要分布在各细分市场的开发商之间。大量中小企业则主要 从事相对细分领域的个性化产品开发， 其产品为对大型开发公司基础性或平台类产品的 功能补充、差异化的二次开发，与大型公司之间不形成直接竞争关系公司。例如对于视 频创意产品，相较于 Adobe 公司更专注于企业级、专业用户，万兴科技的产品不仅面

49、向企业级、专业级用户，也服务于众多视频剪辑爱好者、入门者，致力于成为全球领先 的新生代数字创意赋能者。在 PDF 格式数字文档软件市场，Adobe 公司同样具有寡头 竞争地位，主要面向规模较大的企业和高端个人用户；而与公司相关性较高的主要竞争 对手则是 Nitro 公司和福昕软件。凭借公司的不断努力，公司自 2011 年起入围国家规 划布局内重点软件企业，并在随后年度持续被认定，且为其中少数以消费类软件为主业 的企业。 国内外市场并重，打造完整的数字创意价值网络。国内外市场并重，打造完整的数字创意价值网络。公司未来计划保持数据管理与办 公效率软件快速增长，成为细分领域龙头，深耕视频创意及视频创

50、意周边的产品与服务 同时，加大数字创意业务布局，在实现数字创意细分领域突破的基础上，构建更为完整 公司研究万兴科技（300624）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 的数字创意价值网络。 在海外， 公司将积极拓展非英语国家市场。 引进非英语营销人才， 加大非英语国家市场营销投入，丰富非英语国家营销渠道与营销方式，快速扩大公司市 场范围与流量来源。 利用公司品牌优势与产品竞争力， 继续扩展企业用户市场。 在国内， 开发契合国内市场需求和技术标准的产品，因地制宜的采取本土化营销与定价模式，丰 富销售渠道，积极开展与国内主要智能设备制造商合作，快速增加用户量，增加产品在 国内市场的占有率和