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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 硅烷科技硅烷科技(838402)电子电子 Table_Date 发布时间:发布时间:2024-02-18 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 股票数据 2024/02/08 6 个月目标价(元)收盘价(元)14.15 12 个月股价区间(元)10.3016.98 总市值(百万元)4,593.96 总股本(百万股)325 A 股(百万股)325 B 股/H 股(百万股)0/0 日均成交量(百万股)4 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅(%)1M 3M 12M 绝
2、对收益 1%20%-9%相对收益-1%27%9%Table_Report 相关报告 西菱动力:先进铸造工艺优势明显,公司积极布局新产品-2023.09.15 星球石墨:深耕石墨设备行业,聚焦公司在建项目-2023.05.18 Table_Author 证券分析师:证券分析师:赵丽明赵丽明 执业证书编号:S0550521100004 研究助理研究助理:赵宇天赵宇天 执业证书编号:S0550122020005 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 硅烷科技:硅烷科技:电子级硅烷气领先企业,电子级硅烷气领先企业,顺应周期扩充硅烷气产能
3、顺应周期扩充硅烷气产能 报告摘要:报告摘要:Table_Summary 公司电子级硅烷气技术水平领先,拟定增募集资金用于硅烷气项目建公司电子级硅烷气技术水平领先,拟定增募集资金用于硅烷气项目建设。设。公司是国内首家能够规模化生产 6N 级别以上的电子级硅烷气企业,产品最高可达到 7N 级,达到国际先进技术水平。电子级硅烷气主要应用在光伏行业、显示面板行业和半导体行业,硅碳负极材料行业、电子级多晶硅行业等新增应用领域有望引领电子级硅烷气市场需求出现爆发式增长,电子级硅烷气行业处于景气周期。为满足电子级硅烷气不断增长的需求,公司拟通过定增募集资金总额不超过 10 亿元,扣除发行费用后将募集资金全部
4、用于年产 3500 吨硅烷项目、四期 3500 吨/年硅烷项目和补充流动资金,但电子级硅烷气市场供不应求的情况预计仍将持续。电子级多晶硅国产替代加速,公司有望通过客户认证实现供货。电子级多晶硅国产替代加速,公司有望通过客户认证实现供货。电子级多晶硅在单晶炉内生成硅单晶锭,经过一系列复杂工艺后制备成硅抛光片和硅外延片等产品,是发展半导体产业最基础的核心原材料之一。全球电子级多晶硅销售额持续增长,目前市场主导地位由海外企业占据。随着电子级多晶硅生产技术的不断突破,部分国内企业已具备规模化生产电子级多晶硅的能力,有望加速实现国产替代。公司 500 吨/年半导体硅材料项目一期 250 吨/年和公辅设施
5、的主要设备设施已基本投建完毕,于 2022 年 11 月开始投料试生产,预计 2023 年 12 月整体转固。2023 年4 月起,公司积极推进电子级多晶硅在下游行业龙头企业 TCL 中环的认证工作,预计 2024 年上半年可以获得下游客户的合格供应商认证。公司氢气业务以关联交易为主,需求较为稳定。公司氢气业务以关联交易为主,需求较为稳定。公司工业氢生产是以焦炉煤气为原材料通过变压吸附装置分离杂质提取生产氢气,最主要的原材料焦炉煤气采购于公司股东首山碳材,目前公司拥有工业氢产能 3.76亿m3/年,客户尼龙化工、尼龙科技和神马万里属于中国平煤神马集团的尼龙化工板块,三者均为公司关联方。高纯氢是
6、以氢气为原材料采用变压吸附法进行提纯,目前公司拥有高纯氢产能 1600 万m3/年,高纯氢产品销售半径为 200 公里,主要供给于河南省区域。盈利预测与盈利预测与投资评级投资评级:预计 2023-2025 年公司营业收入分别为10.76/13.32/15.91 亿元,归母净利润分别为 3.02/3.53/4.36 亿元。公司主营业务为氢硅材料产品,随着募投项目逐步投产,公司业务规模不断扩大,产品种类不断丰富,盈利能力不断提升,给予公司“买入”评级。风险提示:风险提示:募投项目进度不及预期的风险;电子级硅烷气市场价格下跌的风险;电子级多晶硅客户认证进度不及预期的风险;业绩预测和估值判断不及预期的
7、风险。Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 721 953 1,076 1,332 1,591(+/-)%41.23%32.16%12.86%23.79%19.44%归属母公司归属母公司净利润净利润 76 189 302 353 436(+/-)%61.87%149.64%59.49%16.92%23.48%每股收益(元)每股收益(元)0.32 0.74 0.93 1.09 1.34 市盈率市盈率 171.88 18.43 15.22 13.02 10.54 市净率市净率 18.95 3.3
8、1 2.80 2.30 1.89 净资产收益率净资产收益率(%)11.79%21.32%18.38%17.69%17.93%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)235 325 325 325 325-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023/22023/52023/82023/11硅烷科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 目目 录录 1.公司概况公司概况.4 2.电子级硅烷气供不应求,公司积极扩充产能电子级硅烷气供不应求,公司积极
9、扩充产能.7 2.1.电子级硅烷气盈利能力强劲,公司客户结构较为稳定.7 2.2.电子级硅烷气需求有望爆发式增长.11 2.2.1.光伏行业.12 2.2.2.显示面板行业.14 2.2.3.半导体行业.15 2.2.4.硅碳负极材料行业.16 2.2.5.电子级多晶硅行业.17 2.3.电子级硅烷气企业纷纷扩产,供给偏紧格局预计持续.17 2.4.公司募集资金进行电子级硅烷气项目建设.19 2.4.1.年产 3500 吨硅烷项目.19 2.4.2.四期 3500 吨/年硅烷项目.20 3.电子级多晶硅国产化率有望提升,公司积极开拓新产品电子级多晶硅国产化率有望提升,公司积极开拓新产品.20
10、3.1.电子级多晶硅为硅片核心原材料,需求有望持续增长.20 3.2.电子级多晶硅销售额持续攀升,国产替代有望加速.22 3.3.公司半导体硅材料项目一期转固,即将通过客户认证.23 4.平煤神马集团氢气资源整合平台,公司氢气需求较为稳定平煤神马集团氢气资源整合平台,公司氢气需求较为稳定.24 5.盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级.25 6.风险提示风险提示.27 RU3UYYDXTU5XVXaQ9RbRpNnNnPrNlOmMoMfQsQqQ8OoOuNwMnPoMMYqMoM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 图表目
11、录图表目录 图图 1:公司发展历程:公司发展历程.4 图图 2:公司股权结构:公司股权结构.4 图图 3:公司主要产品:公司主要产品.5 图图 4:2017-2023Q3 公司营业收入公司营业收入.5 图图 5:2017-2023Q3 公司归母净利润公司归母净利润.5 图图 6:2019-2023Q3 公司主要业务毛利率公司主要业务毛利率.6 图图 7:公司电子级硅烷气生产流程:公司电子级硅烷气生产流程.8 图图 8:2017-2022 年全球光伏新增装机容量年全球光伏新增装机容量.12 图图 9:2017-2022 年中国光伏电池片产量年中国光伏电池片产量.12 图图 10:2022 年不同
12、电池技术路线市场占比情况年不同电池技术路线市场占比情况.13 图图 11:2018-2022 年中国显示面板产量年中国显示面板产量.14 图图 12:2017-2023H1 中国半导体销售额中国半导体销售额.15 图图 13:2018-2025E 半导体行业电子级硅烷气需求量半导体行业电子级硅烷气需求量.16 图图 14:2018-2023 年中国负极材料出货量年中国负极材料出货量.16 图图 15:电子级多晶硅产业链及应用电子级多晶硅产业链及应用.21 图图 16:2019-2024E 中国半导体硅片市场规模中国半导体硅片市场规模.21 图图 17:2019-2024E 中国半导体硅片出货面
13、积中国半导体硅片出货面积.21 图图 18:中国半导体硅片原材料成本结构:中国半导体硅片原材料成本结构.22 图图 19:三氯氢硅法电子级多晶硅生产流程:三氯氢硅法电子级多晶硅生产流程.22 图图 20:硅烷法电子级多晶硅生产流程:硅烷法电子级多晶硅生产流程.22 表表 1:2021-2023Q3 公司营业收入构成(万元)公司营业收入构成(万元).6 表表 2:2021-2023Q3 公司与供应商和客户票据结算比例公司与供应商和客户票据结算比例.7 表表 3:2021-2023Q3 公司营业收入、经营活动现金流量净额及票据结算流转情况(万元)公司营业收入、经营活动现金流量净额及票据结算流转情况
14、(万元).7 表表 4:2019-2023Q3 公司电子级硅烷气产能及产销情况公司电子级硅烷气产能及产销情况.8 表表 5:2021-2023Q3 公司电子级硅烷气单位成本(万元公司电子级硅烷气单位成本(万元/吨)及占比吨)及占比.8 表表 6:2021-2023Q3 公司电子级硅烷气各下游应用领域销售金额(万元)及占比公司电子级硅烷气各下游应用领域销售金额(万元)及占比.9 表表 7:2021-2023Q3 公司电子级硅烷气不同应用领域销售情况公司电子级硅烷气不同应用领域销售情况.9 表表 8:2021-2023Q3 公司电子级硅烷气合并口径前五大客户销售金额(万元)及占比公司电子级硅烷气合
15、并口径前五大客户销售金额(万元)及占比.10 表表 9:2021-2023Q3 公司向平煤隆基销售产品和提供服务情况公司向平煤隆基销售产品和提供服务情况.11 表表 10:2023 年主要企业年主要企业 TOPCon 电池产能布局电池产能布局.13 表表 11:光伏行业电子级硅烷气需求量预测:光伏行业电子级硅烷气需求量预测.14 表表 12:显示面板行业电子级硅烷气需求量预测:显示面板行业电子级硅烷气需求量预测.15 表表 13:主流硅烷制备技术:主流硅烷制备技术.18 表表 14:2021-2025E 电子级硅烷气产能预测电子级硅烷气产能预测.19 表表 15:募集资金投资项目情况:募集资金
16、投资项目情况.19 表表 16:年产:年产 3500 吨硅烷项目效益测算吨硅烷项目效益测算.20 表表 17:四期:四期 3500 吨吨/年硅烷项目效益测算年硅烷项目效益测算.20 表表 18:全球电子级多晶硅主要厂商产能:全球电子级多晶硅主要厂商产能.23 表表 19:国内电子级多晶硅主要生产企业:国内电子级多晶硅主要生产企业.23 表表 20:2021-2023Q3 公司工业氢各客户销售金额(万元)及占比公司工业氢各客户销售金额(万元)及占比.24 表表 21:2021-2023Q3 公司向尼龙化工及神马万里销售产品情况公司向尼龙化工及神马万里销售产品情况.25 表表 22:2021-20
17、23Q3 公司向尼龙科技销售产品情况公司向尼龙科技销售产品情况.25 表表 23:电子级硅烷气业务净利润敏感性测算:电子级硅烷气业务净利润敏感性测算.26 表表 24:盈利预测:盈利预测.27 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 1.公司概况公司概况 硅烷科技成立于 2012 年 5 月,是中国平煤神马集团的控股子公司,是河南省混合所有制企业改革试点单位,也是河南省打造千亿级高纯硅材料产业集群的核心企业。公司成立之初主营业务为电子级硅烷气体的研发、生产和销售,2016 年 8 月在全国中小企业股份转让系统挂牌。2018 年和
18、2020 年,公司通过购买首创化工两条制氢生产线新增氢气业务,2021 年新增高纯氢业务,公司主营业务变为氢硅材料产品研发、生产、销售和技术服务。2022 年 9 月,公司在北交所上市。2023 年 6 月,公司披露向特定对象发行股票募集说明书草案,拟募集资金总额不超过 10 亿元用于两期硅烷项目建设,目前公司正在积极推进相关事宜。图图 1:公司公司发展历程发展历程 数据来源:东北证券,硅烷科技官网,硅烷科技招股说明书,硅烷科技定增募集说明书 截至 2023 年 10 月 19 日,公司总股本 3.25 亿股,平煤神马集团直接持有公司 19.55%的股权,并通过其控股子公司首山碳材间接持有公司
19、 18.15%的股权,通过其控股孙公司首创化工间接持有公司 17.19%的股权,合计持有公司 54.89%的股权。河南省国资委持有平煤神马集团 65.15%的股权,为公司实际控制人,公司股权结构较为稳定。图图 2:公司公司股权结构股权结构 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 目前,公司的主要产品为电子级硅烷气和氢气(工业氢、高纯氢)。电子级硅烷气是一种电子特种气体,属于国家重点鼓励发展的新材料。公司的电子级硅烷气主要由硅粉、氢气、四氯化硅、催化剂等经过各种反应蒸馏、提纯制成,应用领域主要包括光伏行
20、业、显示面板行业、半导体行业,诸如硅碳负极材料行业等新型应用领域也在不断涌现。公司工业氢生产以焦炉煤气为原材料,产品主要用于合成多种化学物质,如环己醇、己内酰胺、尼龙 66 盐等化学品,并最终应用于尼龙相关产品的生产。高纯氢以氢气为原材料,一般用作清洁能源或用于对气体纯度要求较高的工业生产。图图 3:公司主要产品:公司主要产品 数据来源:东北证券,硅烷科技定增募集说明书 2017-2022 年,公司营业收入由 0.9 亿元快速增长至 9.53 亿元,归母净利润由 654.3万元快速增长至 1.89 亿元。2023 年前三季度,公司实现营业收入 8.42 亿元,同比增长 13.81%;归母净利润
21、 2.2 亿元,同比增长 49.56%。公司营业收入和归母净利润保持高速增长,原因为公司主要产品电子级硅烷气需求大幅增加,行业产能不足,供需矛盾突出,公司通过持续的技术改进和产能爬坡逐年提升产能,电子级硅烷气量价齐升。图图 4:2017-2023Q3 公司营业收入公司营业收入 图图 5:2017-2023Q3 公司归母净利润公司归母净利润 数据来源:东北证券,公司公告 数据来源:东北证券,公司公告 2021 年至 2023 年前三季度,电子级硅烷气市场景气上行,公司电子级硅烷气营业收入由 1.64 亿元提升至 4.22 亿元,占营业总收入的比例由 22.69%上升至 50.1%。同期公司工业氢
22、营业收入较为稳定,但受电子级硅烷气营业收入大幅提升影响,其 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 占营业总收入比例由 66.21%下降至 40.23%。2023 年前三季度,公司电子级硅烷气营业收入超过工业氢营业收入,成为公司最主要收入来源。表表 1:2021-2023Q3 公司营业公司营业收入收入构成构成(万元)(万元)产品产品 2021 2022 2023Q3 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 电子级硅烷气电子级硅烷气 16370.56 22.69%34768.05 36.47%42171.14 5
23、0.1%工业氢工业氢 47760.37 66.21%51659.49 54.19%33856.31 40.23%高纯氢高纯氢 217.17 0.3%329.15 0.35%938.13 1.11%其他其他 517.83 0.72%76.99 0.08%25.94 0.03%其他业务其他业务 7273.13 10.08%8504.61 8.92%7175.8 8.53%合计合计 72139.06 100%95338.29 100%84167.32 100%数据来源:东北证券,公司公告 2019 年至 2023 年前三季度,公司综合毛利率稳步上升,由 22.57%提升至 40.53%,电子级硅烷气
24、和工业氢营业收入占比较高,对公司综合毛利率影响较大。由于电子级硅烷气供不应求,价格大幅上涨,公司电子级硅烷气毛利率由 13.11%快速提升至60.91%。同期工业氢毛利率整体呈下滑趋势,由 28.1%下降至 21.77%,主要原因为生产成本有所上升且工业氢销售价格存在波动。图图 6:2019-2023Q3 公司主要业务毛利率公司主要业务毛利率 数据来源:东北证券,硅烷科技招股说明书,公司公告 公司在采购商品与销售商品时以票据结算为主,虽然供应商和客户中均存在关联方,但对关联方及非关联方的票据结算比例均保持较高水平。2021 年至 2023 年前三季度,公司收到票据金额分别为 72547.87
25、万元、95136.29 万元和 77278 万元,考虑到票据解付、以票据支付采购商品及接受劳务、票据贴现等情况后,最终导致公司经营活动现金流减少金额分别为 18367.25 万元、34180.66 万元和 22852.62 万元,经营活动现金流量净额分别为-4744.75 万元、-9439.49 万元和-209.67 万元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 表表 2:2021-2023Q3 公司与供应商和客户票据结算比例公司与供应商和客户票据结算比例 票据结算比例票据结算比例 2021 2022 2023Q3 非关联方供应商
26、非关联方供应商 89.75%83.16%68.68%关联方供应商关联方供应商 58.69%41.17%69.57%非关联方客户非关联方客户 58.95%72.38%75.86%关联方客户关联方客户 97.73%100%99.73%数据来源:东北证券,公司公告 表表 3:2021-2023Q3 公司营业收入、经营活动现金流量净额及票据结算流转情况公司营业收入、经营活动现金流量净额及票据结算流转情况(万元)(万元)2021 2022 2023Q3 营业收入营业收入 72139.06 95338.29 84167.32 销售商品收到票据金额销售商品收到票据金额 72547.87 95136.29 7
27、7278 票据到期解付金额票据到期解付金额 6057.72 15925.42 26675.92 以票据支付采购商品及接受劳务金额以票据支付采购商品及接受劳务金额 31213.12 32638.18 27749.46 票据贴现计入经营活动现金流金额票据贴现计入经营活动现金流金额 16909.78 12392.03 经营活动现金流减少金额经营活动现金流减少金额 18367.25 34180.66 22852.62 经营活动现金流量净额经营活动现金流量净额-4744.75-9439.49-209.67 数据来源:东北证券,公司公告 2.电子级硅烷气供不应求,公司积极扩充产能电子级硅烷气供不应求,公司
28、积极扩充产能 2.1.电子级硅烷气盈利能力强劲,公司客户结构较为稳定 硅烷是化学通式为SinH2n+2的一系列硅和氢的化合物总称,其中甲硅烷化学分子式为SiH4,习惯上称为硅烷。电子级硅烷气是一种电子特种气体,纯度 3N-4N 称为工业级硅烷气,纯度在 6N 以上的称为电子级硅烷气。公司成立之初即以电子级硅烷气为主要产品,成为国内首家能够规模化生产 6N 级别以上的电子级硅烷气企业,公司通过研发先进的生产工艺,产品最高可达到 7N 级,超出我国硅烷气质量标准(6N),达到国际先进技术水平。目前电子级硅烷气的生产工艺以歧化法(氯硅法)为主,传统氯硅歧化法的技术路线来自于美国 UCC 公司,以三氯
29、氢硅为原材料,在催化剂作用下经过歧化反应制取硅烷,该路线的主要特点是原材料成本低,副产物四氯化硅可经过冷氢化过程循环,从而形成工业硅加氢的闭环生产工艺,无废物排放,且易于扩大生产规模。但是,氯硅歧化法路线存在一个突出的缺点,即歧化反应过程的热力学平衡转化率极低(0.2%以下),需要及时将产物从反应体系中分离出来,以推动反应正向行进,提高原材料转化率。但由于反应产物属于间断分离,分离效率不高,单程反应转化率低,因此物料循环量极大,设备投资和操作成本高。公司采用“ZSN 法高纯硅烷生产技术”进行电子级硅烷气的生产,该技术是对歧化法(氯硅法)的改良。公司从基础热力学及反应特性出发,通过实验手段确定了
30、四氯化硅与工业硅冷氢化及三氯氢硅歧化反应机理和动力学信息并对催化剂及反应条件进行筛选和优化。在此基础上提出了基于反应蒸馏的硅烷生产技术,利用“边反应,边分离”的技术原理,将反应产物即时高效的移出反应体系,推动反应向生产硅烷的正方向行进,在一个塔内实现原本热力学平衡转化率不足 0.2%的反应达到近 100%的转化,大幅降低了物料循环量和操作成本。公司基于上述改良,掌握了“ZSN 法高纯硅烷生产技术”,形成了电子级硅烷气制备的技术壁垒。改良后,电子级硅烷气的生产过程可分为冷氢化工艺和歧化工艺两个反应阶段,冷氢化工艺即氢气和四氯化硅使硅粉进行气化反应制取三氯氢硅,歧化工艺即三氯氢硅经歧化反应制取硅烷
31、,生成的四氯化硅可返回冷氢化单元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 图图 7:公司:公司电子级硅烷气生产流程电子级硅烷气生产流程 数据来源:东北证券,公司公告 2019 年至 2023 年前三季度,公司进行了多项技改,二期生产线产能逐步释放,电子级硅烷气生产能力稳步提升。产能提升后,公司不断采购管束车充装面板和管束车,以提高电子级硅烷气灌装能力。因此,公司电子级硅烷气实际产能由 1200 吨/年增长至 2200 吨/年,受限于公司现有产线工艺设备潜力,预计未来现有产线的实际产能将稳定在 2200 吨/年左右。同期公司电子级硅
32、烷气产量和销量随产能稳步增长,产能利用率不断提高,产销率则保持在较高水平。表表 4:2019-2023Q3 公司公司电子级硅烷气电子级硅烷气产能及产销情况产能及产销情况 2019 2020 2021 2022 2023Q3 设计产能(吨设计产能(吨/年)年)2600 2600 2600 2600 2600 实际产能(吨实际产能(吨/年)年)1200 1500 1700 1820 2200 产量(吨)产量(吨)900.7 1340.87 1496.41 1818.44 1718.77 销量(吨)销量(吨)908.39 1355.94 1425.69 1781.25 1710.15 产能利用率产能
33、利用率 75.06%89.39%88.02%99.91%104.17%产销率产销率 100.85%101.12%95.27%97.95%99.5%数据来源:东北证券,硅烷科技招股说明书,公司公告 2021 年至 2023 年前三季度,公司电子级硅烷气单位成本分别为 9.41 万元/吨、9.24万元/吨和 9.44 万元/吨,主要包括直接材料、直接人工、制造费用、直接动力和运输成本,单位成本及各成本项占比整体保持稳定。表表 5:2021-2023Q3 公司电子级硅烷气公司电子级硅烷气单位成本单位成本(万元(万元/吨吨)及占比)及占比 成本成本 2021 2022 2023Q3 金额金额 占比占比
34、 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 直接材料直接材料 3.25 34.54%3.38 36.58%3.39 35.91%直接人工直接人工 1.2 12.75%1.25 13.53%1.09 11.55%制造费用制造费用 2.99 31.77%2.43 26.3%2.77 29.34%直接动力直接动力 1.43 15.2%1.47 15.91%1.52 16.1%运输成本运输成本 0.54 5.74%0.71 7.68%0.67 7.1%合计合计 9.41 100%9.24 100%9.44 100%数据来源:东北证券,公司公告 电子级硅烷气的下游行业主要包括光伏行业、显示面板行业、半导体
35、行业,近年来,诸如硅碳负极材料行业等新型应用领域也在不断涌现。2021年至2023年前三季度,公司电子级硅烷气光伏行业销售金额由 6927.76 万元增长至 28016.68 万元,占电子级硅烷气收入的比例由42.32%提升至66.44%;受光伏行业销售金额增长较快影响,请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 显示面板行业销售金额虽然由5253.84万元增长至7305.33万元,但其占比由32.09%下降至 17.32%;电子级硅烷气在半导体行业和负极材料行业的市场逐步打开,2023年前三季度分别实现销售金额39.55万元和376
36、.19万元,占比分别为0.09%和0.89%;其他应用领域销售金额分别为 4188.96 万元、9797.59 万元和 6433.38 万元,占比分别为 25.59%、28.18%和 15.26%。表表 6:2021-2023Q3 公司电子级硅烷气公司电子级硅烷气各下游应用领域各下游应用领域销售金额销售金额(万元)(万元)及占比及占比 应用领域应用领域 2021 2022 2023Q3 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 光伏光伏 6927.76 42.32%17615.27 50.67%28016.68 66.44%显示面板显示面板 5253.84 32.09%728
37、0.42 20.94%7305.33 17.32%半导体半导体 0.44 0%39.55 0.09%负极材料负极材料 74.34 0.21%376.19 0.89%其他其他 4188.96 25.59%9797.59 28.18%6433.38 15.26%合计合计 16370.56 100%34768.06 100%42171.14 100%数据来源:东北证券,公司公告 2021 年至 2023 年前三季度,公司电子级硅烷气在光伏行业销量由 621.78 吨增长至979.72 吨,单价由 11.14 万元/吨提高至 28.6 万元/吨,量价齐升使得公司光伏行业的销售金额大幅增长。同期公司电子
38、级硅烷气在显示面板行业销量和单价也实现增长,但整体涨幅小于光伏行业。其他行业主要包括专业气体贸易企业和电子级硅烷气供应不足的生产型企业,因此电子级硅烷气销量存在一定波动,预计终端应用领域仍以光伏行业和显示面板行业为主。表表 7:2021-2023Q3 公司电子级硅烷气公司电子级硅烷气不同应用领域销售不同应用领域销售情况情况 行业行业 销售情况销售情况 2021 2022 2023Q3 光伏光伏 数量(吨)621.78 759.48 979.72 单价(万元/吨)11.14 23.19 28.6 金额(万元)6927.76 17615.27 28016.68 显示面板显示面板 数量(吨)423.
39、34 521.75 446.6 单价(万元/吨)12.41 13.95 16.36 金额(万元)5253.84 7280.42 7305.33 其他其他 数量(吨)380.57 497 278.66 单价(万元/吨)11.01 19.71 23.09 金额(万元)4188.96 9797.59 6433.38 数据来源:东北证券,公司公告 2021 年至 2023 年前三季度,公司电子级硅烷气合并口径前五大客户主要包括光伏行业的隆基绿能、爱旭股份、中润光能,显示面板行业的 TCL 科技以及国内气体厂商华特气体,前五大客户销售收入分别为 10103.41 万元、18726.81 万元和 2401
40、4.05万元,占电子级硅烷气收入的比例分别为 61.72%、53.86%和 56.95%,整体较为稳定。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 表表 8:2021-2023Q3 公司电子级硅烷气合并口径前五大客户公司电子级硅烷气合并口径前五大客户销售金额(万元)及占比销售金额(万元)及占比 时间时间 客户名称客户名称 同控人名称同控人名称 销售金额销售金额 占电子级硅烷占电子级硅烷气收入比例气收入比例 2021 TCL 华星光电技术有限公司 深圳市华星光电半导体显示技术有限公司 苏州华星光电技术有限公司 TCL 科技集团股份有限
41、公司 3460.52 21.14%宁夏隆基乐叶科技有限公司 西安隆基乐叶光伏科技有限公司 泰州隆基乐叶光伏科技有限公司 陕西隆基乐叶光伏科技有限公司 隆基绿能科技股份有限公司 1997.58 12.2%浙江爱旭太阳能科技有限公司 天津爱旭太阳能科技有限公司 上海爱旭新能源股份有限公司 1768.97 10.81%江西华特电子化学品有限公司 浙江德清华科气体有限公司 广东华特电子化学品有限公司 广东华特气体股份有限公司 1748.76 10.68%绵阳惠科光电科技有限公司 1127.58 6.89%合计 10103.41 61.72%2022 江西华特电子化学品有限公司 浙江德清华科气体有限公司
42、 广东华特电子化学品有限公司 广东华特气体股份有限公司 5341.09 15.36%TCL 华星光电技术有限公司 广州华星光电半导体显示技术有限公司 深圳市华星光电半导体显示技术有限公司 苏州华星光电技术有限公司 TCL 科技集团股份有限公司 4452.17 12.81%浙江爱旭太阳能科技有限公司 天津爱旭太阳能科技有限公司 上海爱旭新能源股份有限公司 4083.77 11.75%宁夏隆基乐叶科技有限公司 西安隆基乐叶光伏科技有限公司 泰州隆基乐叶光伏科技有限公司 陕西隆基乐叶光伏科技有限公司 隆基绿能科技股份有限公司 2438.1 7.01%山西潞安太阳能科技有限责任公司 2411.68 6
43、.94%合计 18726.81 53.86%2023Q3 江苏龙恒新能源有限公司 中润新能源(徐州)有限公司 中润新能源(滁州)有限公司 江苏中润光能科技股份有限公司 7821.32 18.55%宁夏隆基乐叶科技有限公司 隆基乐叶光伏科技(西咸新区)有限公司 泰州乐叶光伏科技有限公司 宁夏隆基光电科技有限公司 隆基绿能科技股份有限公司 5151.27 12.22%浙江爱旭太阳能科技有限公司 天津爱旭太阳能科技有限公司 珠海富山爱旭太阳能科技有限公司 上海爱旭新能源股份有限公司 3852.11 9.13%浙江德清华科气体有限公司 广东华特气体股份有限公司 江西华特电子化学品有限公司 广东华特气体
44、股份有限公司 3845.68 9.12%TCL 华星光电技术有限公司 广州华星光电半导体显示技术有限公司 深圳市华星光电半导体显示技术有限公司 苏州华星光电技术有限公司 TCL 科技集团股份有限公司 3343.67 7.93%合计 24014.05 56.95%数据来源:东北证券,公司公告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 从单体客户来看,公司与关联方平煤隆基存在关联交易。平煤隆基为易成新能的控股子公司,系易成新能与隆基绿能合作设立的光伏电池片生产企业。平煤隆基向公司采购电子级硅烷气、危险化学品,并向公司租赁制氮设备和获取
45、相关技术服务,用于其主营产品光伏电池片的生产。2021 年至 2023 年前三季度,公司向平煤隆基销售电子级硅烷气的数量分别为 94.04 吨、98.91 吨和 94.47 吨,销售收入分别为1111.24 万元、2188.27 万元和 2634.75 万元。表表 9:2021-2023Q3 公司公司向平煤隆基销售产品和提供服务向平煤隆基销售产品和提供服务情况情况 2021 2022 2023Q3 电子级硅烷气电子级硅烷气 数量(吨)数量(吨)94.04 98.91 94.47 单价(万元单价(万元/吨)吨)11.82 22.12 27.89 金额(万元)金额(万元)1111.24 2188.
46、27 2634.75 危险化学品(万元)危险化学品(万元)6097.96 7201.96 6294.24 技术服务、技术服务、TGM 服务(万元)服务(万元)853.51 923.22 577.36 设备租赁(万元)设备租赁(万元)292.04 318.58 238.94 合计合计 8354.75 10632.03 9745.29 数据来源:东北证券,公司公告 天目先导是一家专注于锂离子电池高端纳米硅基负极、固态电解质、钠离子电池硬碳负极、可定制化石墨负极等材料的研发、生产及销售的国家级高新技术企业。天目先导的核心技术来源于中国科学院物理研究所陈立泉院士、李泓研究员领衔的科研团队,该团队在国际
47、上较早开展纳米硅基负极材料的开发和早期专利布局,攻克了一系列技术和工程化难题,已成功实现规模化量产,产品在电动汽车、消费电子、电动工具、规模储能等众多领域获得广泛应用。根据天目先导官方网站披露,其在2020 年完成了千吨级销售,客户包括宁德时代、三星、LG、特斯拉等众多国内外知名企业。目前,天目先导是国家专精特新小巨人企业,是硅碳负极材料行业的领军企业。2022 年 11 月,公司与天目先导签署了战略合作协议,将优先向天目先导和河南天目先导长期稳定持续供应电子级硅烷气,河南天目先导在同等条件下向公司独家持续采购其生产所需的电子级硅烷气产品,该战略合作协议的有效期为长期。2023 年1 月,天目
48、先导在公司所在地河南省许昌市襄城县注册成立了全资子公司河南天目先导电池材料有限公司,作为项目实施主体在襄城县煤焦化循环经济产业园内建设“新一代纳米硅碳负极材料项目”,项目规划产能 60000 吨/年,其中一期产能 10000吨/年,预计于 2023 年底建成投产。河南天目先导“新一代纳米硅碳负极材料项目”的产品为硅碳负极母料(掺硅率 50%),生产 1 吨硅碳负极母料需要 0.6-0.8 吨电子级硅烷气。天目先导下游客户将硅碳负极母料和石墨等材料进一步复配后,成为掺硅率 5%、10%不等的硅碳负极材料,进而应用于锂电池的生产。因此,河南天目先导“新一代纳米硅碳负极材料项目”一期项目建成达产后,
49、将产生 6000 吨/年以上的硅烷气采购需求,项目全部建成投产后的远期硅烷气需求量将超过 36000 吨/年。2023 年前三季度,公司向天目先导销售电子级硅烷气 18.76 吨,主要用于其中试生产和客户送样。公司电子级硅烷气的性能指标符合天目先导的生产需求,同时公司作为天目先导的核心原材料供应商,配合天目先导完成了多家下游客户就电子级硅烷气的生产和质量控制进行验厂,“新一代纳米硅碳负极材料项目”一期项目建成后的量产在即。未来,随着河南天目先导“新一代纳米硅碳负极材料项目”的逐步建设,其电子级硅烷气需求量将持续增长,从而成为公司重要客户。2.2.电子级硅烷气需求有望爆发式增长 电子级硅烷气作为
50、一种载运硅组分的气体源,由于纯度高、可精细控制,是其他硅源无法取代的重要特殊气体。电子级硅烷气通过化学气相沉积法用于制备下游产品生产中的特殊膜层,对下游产品的性能具有较大影响,是必不可少的电子特气,目前主要应用在光伏行业、显示面板行业和半导体行业。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 目前,电子级硅烷气的高科技应用仍在不断涌现,包括用于制造先进陶瓷、复合材料、功能材料、生物材料等,成为许多新技术、新材料和新器件的基础。电子级硅烷气在光伏、显示面板和半导体行业的应用场景均以镀膜工艺为主,单位用量相对较小,而在新材料领域,电子级硅
51、烷气往往被直接作为高纯度的原材料进行使用,单位用量将远大于传统领域的使用量。随着新能源电池产业的高速发展以及电子级多晶硅国产化替代的加速推进,硅碳负极材料行业、电子级多晶硅行业等新增应用领域有望引领电子级硅烷气市场需求出现爆发式增长。2.2.1.光伏行业 在全球气候变暖及化石能源日益枯竭的大背景下,世界各国高度重视光伏行业的发展,纷纷出台光伏产业扶持政策,技术进步也使得发电成本逐步下降,全球光伏新增装机容量不断增长。2017-2022 年,全球光伏新增装机容量由 102GW 逐年增长至230GW。在全球能源加速转型的背景下,中国光伏电池片产业规模持续扩大,2017-2022 年,中国光伏电池片
52、产量由 72GW 增长至 318GW。图图 8:2017-2022 年全球光伏新增年全球光伏新增装机容量装机容量 图图 9:2017-2022 年中国光伏电池片产量年中国光伏电池片产量 数据来源:东北证券,CPIA 数据来源:东北证券,CPIA 光伏电池片按照硅片性质可分为 P 型电池和 N 型电池。P 型电池原材料为 P 型硅片(掺杂硼元素),主要包括 BSF 电池和 PERC 电池。N 型电池原材料为 N 型硅片(掺杂磷元素),主要包括 TOPCon 电池、HJT 电池和 XBC 电池。目前,随着光伏电池片技术的不断进步,TOPCon、HJT 等 N 型电池进入规模化推广应用阶段。根据中国
53、光伏行业协会的统计,2022 年,PERC 电池的市场占有率为 88%,N 型电池合计市场占有率为 9.1%,其中 TOPCon 电池市场占有率为 8.3%。考虑到 N 型电池在转换效率上的优势,未来随着生产成本的降低及良率的提升,TOPCon 电池的市场占有率将有较大幅度提升。据统计,2023 年新增 TOPCon 电池产能已超过 400GW。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 图图 10:2022 年不同电池技术路线市场占比情况年不同电池技术路线市场占比情况 数据来源:东北证券,CPIA 表表 10:2023 年主要企业
54、年主要企业 TOPCon 电池产能布局电池产能布局 主要企业主要企业 TOPCon 电池产能布局电池产能布局 通威股份通威股份 眉山三期 8.5GW 已于 2022 年底投产,预计于 2023H2 投产金堂青龙一期 16GW 项目和彭山一期 16GW 项目,2023 年底 TOPCon 电池产能达到 40GW 左右。晶科能源晶科能源 2022 年底已形成 35GW TOPCon 电池产能,海宁袁花 6.5GW 产能已于 2023Q2 投产,楚雄约6GW 产能计划于 2023Q3 投产,已启动太原潇河 56GW 项目,分四期投建,每期 14GW 产能,其中一期和二期预计于 2024 年投产,三期
55、和四期于 2025 年投产。隆基绿能隆基绿能 计划于 2023Q3 投产鄂尔多斯 30GW 项目,将采用高效 N 型 TOPCon 电池技术。晶澳科技晶澳科技 宁晋基地已有 7.3GW 产能,2023 年 7 月扬州一期 10GW 和曲靖一期 10GW 投产,2023 年 9月扬州二期 10GW 投产,石家庄和东台各 10GW 预计 2023 年底或 2024Q1 投产,2023 年底产能达到 37.3GW。阿特斯阿特斯 宿迁一期 8GW 已于 2023 年 4 月投产,扬州 14GW 项目已于 2023 年 1 月开工,预计 2023 年底 TOPCon 电池产能达到 30GW。天合光能天合
56、光能 规划 2023 年产能 40GW,年内投产淮安 15GW 项目和青海一期 5GW 项目,并预计远期建成青海二期 5GW 项目。钧达股份钧达股份 2023 年 TOPCon 电池产能规划 44GW,其中滁州 18GW 已于 2022 年投产,2023Q3 投产捷泰新能源高效电池项目,涟水一期 13GW 项目已于 2023 年 4 月末投产,二期 13GW 预计 2023年内投产。弘元绿能弘元绿能 拟在徐州投资 TOPCon 电池项目,产能共 24GW。一期预计于 2023 年中投产,产能 14GW,二期 10GW 产能将于一期建设后开工。仕净科技仕净科技 光伏环保设备龙头企业,2023 年
57、投资 TOPCon 电池,拟投建宁国 24GW 项目,预计一期18GW 于 2023 年 11 月投产,2023 年内完成产能爬坡。数据来源:东北证券,各公司公告 在光伏行业,电子级硅烷气通过气相沉积用于电池片氮化硅减反射膜的生产,目前主流的 P型电池每GW需要消耗电子级硅烷气 16吨。从电池结构和生产工艺来看,TOPCon 电池核心为在背面增加了超薄遂穿氧化层(SiOx)和多晶硅层(Poly-Si),二者共同形成了钝化接触结构,利用钝化性能降低金属复合,以此提升转换效率。其中 Poly-Si 多晶硅层目前主流工艺为低压力化学气相沉积法(LPVCD)和等离子增强化学气相沉积法(PEVCD)。在
58、考虑因技术进步多晶硅层变薄的情况下,根据多晶硅(Si)密度 2.33g/cm3,原子量 28,氮化硅(Si3N4)密度 3.12g/cm3,分子量 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 140,估算出 TOPCon 电池较 P 型电池所需电子级硅烷气的理论用量提升约 50%。在实际生产过程中,考虑损耗及转化率等因素,电子级硅烷气的用量增幅将超过50%,即生产 1GW 的 TOPCon 电池所需的电子级硅烷气将超过 24 吨。2017-2022 年间,中国光伏电池片产量 CAGR34.59%,2022 年产量为 318GW,据此
59、估算 2023-2025 年中国光伏电池片产量分别为 428GW、576.1GW 和 775.3GW。假设 2023-2025 年,TOPCon 电池渗透率分别为 30%、40%和 50%,则对应光伏行业电子级硅烷气的需求量分别为 7875.2 吨、11061.12 吨和 15506 吨。表表 11:光伏行业电子级硅烷气需求量预测:光伏行业电子级硅烷气需求量预测 时间时间 光伏电池片产量(光伏电池片产量(GW)TOPCon 电池渗透率电池渗透率 电子级硅烷气需求量(吨)电子级硅烷气需求量(吨)2023E 428 30%7875.2 2024E 576.1 40%11061.12 2025E 7
60、75.3 50%15506 数据来源:东北证券 2.2.2.显示面板行业 近年来,中国显示面板行业高速发展,目前已成为全球最大的显示面板生产基地。2022 年,显示面板产值 3600 亿元左右,全球占比 48%;显示面板出货面积 1.6 亿平米,全球占比 68.6%。2018-2022 年,中国显示面板产量由 9599 万平米稳步增长至 16000 万平米,CAGR13.62%。图图 11:2018-2022 年中国显示面板产量年中国显示面板产量 数据来源:东北证券,中国电子材料行业协会 在显示面板行业,电子级硅烷气以及其他气体在化学气相沉积的高频交变电场作用下,解离反应沉积在玻璃基板表面,可
61、形成耐水气和金属离子腐蚀的绝缘层、电子通道层、欧姆接触层以及致密度高和绝缘性佳的阀级绝缘层。2018-2022 年间,中国显示面板产量 CAGR13.62%,2022 年产量为 16000 万平米,预计 2023-2025 年中国显示面板产量分别为 18180 万平米、20657 万平米和 23471.5 万平米。根据中国电子材料行业协会发布的行业研究报告,2019 年我国液晶面板产量 1.1 亿平米,电子级硅烷气市场需求量为 1240 吨,按此进行估算,2023-2025 年显示面板行业电子级硅烷气的需求量分别为 2049.38 吨、2328.61 吨和 2645.88 吨。请务必阅读正文后
62、的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 表表 12:显示面板显示面板行业电子级硅烷气需求量预测行业电子级硅烷气需求量预测 时间时间 显示面板产量(万平米)显示面板产量(万平米)单位用量单位用量 电子级硅烷气需求量(吨)电子级硅烷气需求量(吨)2023E 18180 1.1 亿平米显示面板使用电子级硅烷气 1240 吨 2049.38 2024E 20657 2328.61 2025E 23471.5 2645.88 数据来源:东北证券 2.2.3.半导体行业 半导体行业是当今世界科技创新的重要驱动力,也是各国竞争力的重要标志。随着人工智能、云计
63、算、物联网、5G 通信等新兴技术的发展,对半导体的需求也日益增加。2017-2022 年,中国半导体销售额由 1339.3 亿美元增长至 1855.9 亿美元。2023年上半年,中国半导体销售额为 695 亿美元,同比下降 30.72%。半导体行业周期性显著,中国半导体销售额同比数据呈现较为明显的“两年上行,两年下行”的周期,但考虑到半导体行业处于周期底部以及国产替代的趋势不可逆转,中国半导体行业市场前景广阔。图图 12:2017-2023H1 中国中国半导体销售额半导体销售额 数据来源:东北证券,Wind 在半导体行业的传统应用领域,电子级硅烷气用于外延硅沉积、氧化硅膜沉积和氮化硅膜沉积等,
64、整体用量较少,但纯化、检测要求较高。根据中国电子材料行业协会发布的行业研究报告,2018-2021E 半导体行业电子级硅烷气需求由 118 吨增长至186 吨,CAGR16.38%。按此进行估算,2023-2025 年半导体行业电子级硅烷气的需求量分别为 251.92 吨、293.19 吨和 341.21 吨。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 图图 13:2018-2025E 半导体行业电子级硅烷气需求量半导体行业电子级硅烷气需求量 数据来源:东北证券,中国电子材料行业协会 2.2.4.硅碳负极材料行业 锂离子电池凭借体积
65、小、重量轻、能量密度高、环境污染小等优点逐步替代铅酸电池,在消费电子、新能源汽车、储能等领域的应用逐步加深,市场规模迅速扩大。负极作为锂离子电池的重要组成部分,起到储存和释放能量的作用,主要影响锂离子电池的能量密度、首次效率、安全性和循环性能。2018 年至今,中国负极材料出货量快速增长,2023 年出货量为 165 万吨,同比增长 20.44%,其中人造石墨和天然石墨出货分别为 146 万吨和 18 万吨,石墨负极市场份额较大。图图 14:2018-2023 年中国负极材料出货量年中国负极材料出货量 数据来源:东北证券,GGII 经过数十年发展,石墨材料实际比容量已经可以达到 360-365
66、mAh/g,已接近理论比容量(372mAh/g),继续改善石墨负极性能对锂离子电池性能提升有限。硅基负极具有能量密度高,原材料分布广泛,放电平台合适等优点,被认为是最具前途的下 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 一代锂离子电池负极材料。虽然单质硅材料拥有较高的比容量(理论比容量为4200mAh/g,是石墨负极材料的 10 倍),但在实际应用中存在循环稳定性弱(膨胀系数高)、导电性不佳、首次效率低等问题。因此,为解决硅基负极所面临的膨胀及失效等问题,需要对硅基负极进行复合改性,主要包括硅氧化和纳米化。硅碳负极材料以纳米硅为原
67、材料,表面包覆碳层,从而避免电极与电解液的直接接触,抑制 SEI 膜的过度生长。同时,碳材料具有良好的导电性,可在硅表面构筑连续的导电网络,降低电池内阻;碳材料具有较强的机械性能,能够缓冲硅体积膨胀产生的应力变化,进而维持电极结构的完整性。根据国金证券 2022 年 8 月 8 日发布的研报 硅负极:方向确定,路径分化,1 吨纳米硅需要 1.3 吨硅烷气,预计 2023-2025 年硅碳负极材料行业电子级硅烷气需求量分别为 0.03 万吨、0.35 万吨和 1.42万吨。2.2.5.电子级多晶硅行业 多晶硅根据其纯度由低到高可以分为冶金级、太阳能级和电子级,电子级多晶硅的纯度一般为 9N-11
68、N,其中,区熔级多晶硅作为电子级多晶硅的高端产品,纯度在11N-13N。根据中国恩菲的统计,2020 年国内电子级多晶硅需求量约为 0.4 万吨,国外需求量为 3.1 万吨,全球合计需求量 3.5 万吨。假设 2023-2025 年我国电子级多晶硅需求量分别为 8000吨、9000 吨和10000吨,国产化率分别为 10%、30%和 70%,按照 1 吨电子级多晶硅需要消耗 1.3 吨电子级硅烷气估算,2023-2025 年电子级多晶硅行业电子级硅烷气需求量分别为 1040 吨、3510 吨和 9100 吨。2.3.电子级硅烷气企业纷纷扩产,供给偏紧格局预计持续 在世界范围内,最早应用于工业生
69、产的硅烷制备方法为硅化镁法,原始技术来源于日本,早期用盐酸与硅化镁反应,转化率很低,后来经过改造、提高,最终定型为用硅化镁与工业氯化铵在液氯介质中进行化学反应生产硅烷。此后陆续出现氢化锂法、氟硅法和歧化法。氢化锂法(锂硅法)最初由美国开发应用,经 UCC 公司进行改进开发,最后确定工业化生产方式为氢化锂与氯化钾、氯化锂一起在反应器中熔融,再与三氯氢硅或氯硅烷进行化学反应,生产硅烷。氟硅法以氢化铝钠直接还原四氟化硅来制备硅烷,是美国 MEMC 公司开发的技术。歧化法又称氯硅法,是以三氯氢硅为原材料,通过歧化转化获得硅烷,该方法最早由美国 UCC 公司提出,硅烷科技对传统歧化法进行了改良,形成了改
70、良歧化法的自有核心技术。经过市场竞争和技术演变后,上述四种硅烷制造方法中,硅化镁法仅有少量国外企业使用,氢化锂法已经逐渐淘汰。歧化法相较于氟硅法的主要优势在于适用的生产规模更大、原材料易于取得、不依赖其他工业副产品或中间产品、环境更加友好、各类杂质含量极低,因此在国内厂商中使用广泛。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 表表 13:主流硅烷制备技术:主流硅烷制备技术 方法方法 简介简介 优势优势 劣势劣势 应用企业应用企业 硅化镁法硅化镁法 用冶金硅粉与镁粉合成硅化镁,再用硅化镁与氯化氢在液氨中反应合成硅烷的方法 1.生产系统
71、紧凑、设备简单 2.投资较低 3.能耗较低、转化率高(约为90%)4.生产成本低 该方法仅能形成中、小规模的生产,难以形成大型企业的生产能力和生产水平 日本小松公司 氢化锂法氢化锂法 用氢化锂直接还原三氯氢硅来制备硅烷。在315-425下,在熔融氯化锂和氯化钾中,以氦气为载气将三氯氢硅引入反应器与氢化锂反应,得到硅烷 1.生产线占地面积小,设备简单、紧凑 2.转化率高(90%以上),能耗低 3.反应遗弃物无毒无害,不会对环境产生不良影响 1.生产成本比其他方法高 2.操作不便 3.难以形成大规模的生产水平 无 氟硅法氟硅法 用铝粉和液态金属钠与氢气反应制取氢化铝钠,氢化铝钠与四氟化硅反应制取硅
72、烷 1.适用于大规模生产企业,年产可以超过 1000吨 2.采用无氯工艺,使硅烷免受氯硅烷的污染3.纯度较高,技术达标后可以达到 6N 级 4.节能,产品质量稳定,一致性好 5.生产过程不会对环境造成不良影响 6.副产品四氟铝钠可以作为商品出售 1.投资费用高,设备繁多 2.生产原料如氢化铝钠价格比较高,不易取得 3.生产原料如四氟化硅具有很强的腐蚀性 4.工艺流程尤其是提纯分离设备相当复杂、提纯难度大 中宁硅业 歧化法歧化法 用氢气在高温下直接还原氯硅烷生成三氯氢硅,随后进行歧化反应制备硅烷 1.适用于超大规模生产企业,年产可以超过3000 吨 2.原材料可以循环使用,整个工艺流程是一个低遗
73、弃物、低影响、对环境友善的过程3.原材料购买方便,不依赖其他工业的副产品或中间产品 4.硅烷气体中各类杂质含量极低 1.设备繁多,投资费用高 2.生产原料如氯硅烷具有强腐蚀性 3.对设备耐低温,耐高压的要求高 4.工艺流程复杂 硅烷科技、REC公司、内蒙兴洋、天宏瑞科、江苏中能 数据来源:东北证券,公司公告 在市场供给端,目前国内电子级硅烷气生产企业主要为硅烷科技、兴洋科技及中宁硅业,同时天宏瑞科、中能硅业也具备一定的电子级硅烷气外售能力。2021-2023年,公司电子级硅烷气产能分别为 1700 吨/年、1820 吨/年和 2200 吨/年。根据兴洋科技公开转让说明书等资料,其电子级硅烷气批
74、复产能为 3000 吨/年,2021-2022 年实际产能为 1800 吨/年,预计随着兴洋科技产能的逐步释放,其 2023 年末实际产能将达到 3000 吨/年。根据中宁硅业官方网站披露的信息,其 2021-2022 年具备 1500 吨/年的充装外售能力,随着 2023 年内技改扩产项目的推进,预计其实际产能将达到 3800吨/年。天宏瑞科官网披露具备 500 吨/年的充装外售能力。假设公司募投项目“年产 3500 吨硅烷项目”2023 年末建成,2024 年逐步达产,“四期 3500 吨/年硅烷项目”2025 年初建成并在当年达产,公司 2024-2025 年电子级硅烷气产能分别为500
75、0吨/年和9200吨/年。假设兴洋科技北交所募投项目“年产16000吨电子级硅烷配套 12000 吨颗粒状电子级多晶硅项目(一期)”于 2024 年底建成,2025 年逐步达产,其 2024-2025 年电子级硅烷气产能分别为 3000 吨/年和 11000 吨/年。假设中宁硅业 5000 吨/年电子特气硅烷系列产品项目 2024 年底建成,2025 年逐步达产,其 2024-2025 年电子级硅烷气产能分别为 3800 吨/年和 8800 吨/年。假设 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 和远气体 5000 吨/年的电子级
76、硅烷气项目于 2024 年下半年建成投产且全部外售,15000 吨/年电子级硅烷项目于 2025 年下半年建成投产且全部外售,其 2024-2025 年电子级硅烷气产能分别为 2500 吨/年和 12500 吨/年。综上所述,预计 2024-2025 年电子级硅烷气产能分别为 14800 吨和 42000 吨,考虑到公司及兴洋科技存在电子级硅烷气自用需求,预计 2024-2025 年电子级硅烷气实际产能分别为 14487.5 吨和38375 吨。表表 14:2021-2025E 电子级硅烷气产能预测电子级硅烷气产能预测(吨吨)2021 2022 2023E 2024E 2025E 硅烷科技硅烷
77、科技 1700 1820 2200 5000 9200 兴洋科技兴洋科技 1800 1800 3000 3000 11000 中宁硅业中宁硅业 1500 1500 3800 3800 8800 天宏瑞科天宏瑞科 500 500 500 500 500 和远气体和远气体 2500 12500 合计产能合计产能 5500 5620 9500 14800 42000 实际产能实际产能 5500 5620 9500 14487.5 38375 数据来源:东北证券,公司公告 2.4.公司募集资金进行电子级硅烷气项目建设 2023 年 6 月,公司发布向特定对象发行股票募集说明书(草案),拟募集资金总额不
78、超过 10 亿元,扣除发行费用后将募集资金全部用于年产 3500 吨硅烷项目、四期3500 吨/年硅烷项目和补充流动资金。表表 15:募集资金投资项目情况:募集资金投资项目情况 项目名称项目名称 项目投资总额项目投资总额(万元万元)拟投入募集资金拟投入募集资金(万元万元)年产年产 3500 吨硅烷项目吨硅烷项目 42000 20000 四期四期 3500 吨吨/年硅烷项目年硅烷项目 74563.24 70000 补充流动资金补充流动资金 10000 10000 合计合计 126563.24 100000 数据来源:东北证券,硅烷科技定增募集说明书 2.4.1.年产 3500 吨硅烷项目 该募投
79、项目计划在公司现有土地冷氢化单元和公共辅助设施的基础之上,新建歧化装置、硅烷灌装站及相关公用工程设施和辅助生产设施,形成年产 3500 吨电子级硅烷气生产能力。该募投项目建设周期 2 年,预计 2023 年底完工投入试生产。项目投入运行的第一年生产负荷为 80%,即 2024 年可释放 2800 吨电子级硅烷气产能,项目投入运行的第二年起满负荷运转,即 2025 年可释放 3500 吨电子级硅烷气产能。考虑到未来行业产能增加导致产品价格下降的风险及该募投项目未建设冷氢化单元,假设电子级硅烷气销售价格为 14.42 万元/吨,以三氯氢硅采购成本作为原材料成本,该项目建成投产后,年均营业收入为 4
80、9754 万元,正常经营年度公司新增固定资产折旧 2208万元,年均利润总额为 6790 万元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 表表 16:年产:年产 3500 吨硅烷项目效益测算吨硅烷项目效益测算(万元万元)第第 3 年年 第第 4 年年 第第 5 年年 第第 6 年年 第第 7 年年 第第 8-16 年年 营业收入营业收入 40380 50475 50475 50475 50475 50475 营业税金及附加营业税金及附加 35 188 188 188 总成本费用总成本费用 36529 44177 43906 436
81、28 43347 43090 利润总额利润总额 3851 6298 6534 6659 6941 7198 所得税所得税 963 1574 1634 1665 1735 1799 净利润净利润 2889 4723 4901 4994 5205 5398 数据来源:东北证券,公司公告 2.4.2.四期 3500 吨/年硅烷项目 该募投项目计划在新增项目用地上,建设冷氢化、歧化、灌装等完整的电子级硅烷气生产单元及相关公用工程设施和辅助生产设施,形成年产 3500 吨电子级硅烷气生产能力。公司已取得项目用地的国有建设用地使用权拍卖出让成交通知书,正在办理后续相关手续,预计 2023 年底前可取得该宗
82、土地使用权。该募投项目建设周期 18 个月,项目建成投产后的前 6 个月生产负荷为 50%,其后可满负荷运转,达到设计产能3500 吨/年。考虑到未来行业产能增加导致产品价格下降的风险,假设电子级硅烷气销售价格为 13.27 万元/吨,该项目建成投产后,年均营业收入为 44912 万元,正常经营年度公司新增固定资产折旧 3661 万元,年均利润总额为 18881 万元。表表 17:四期四期 3500 吨吨/年年硅烷项目效益测算硅烷项目效益测算(万元万元)第第 2 年年 第第 3 年年 第第 4 年年 第第 5 年年 第第 6 年年 第第 7 年年 第第 8-16 年年 营业收入营业收入 232
83、30 46460 46460 46460 46460 46460 46460 营业税金及附加营业税金及附加 371 462 462 462 462 总成本费用总成本费用 14506 28241 27477 26701 26172 26157 26143 利润总额利润总额 8724 18220 18612 19297 19826 19841 19855 所得税所得税 2181 4555 4653 4824 4957 4960 4964 净利润净利润 6543 13665 13959 14473 14870 14880 14891 数据来源:东北证券,公司公告 3.电子级多晶硅国产化率有望提升,公
84、司积极开拓新产品电子级多晶硅国产化率有望提升,公司积极开拓新产品 3.1.电子级多晶硅为硅片核心原材料,需求有望持续增长 多晶硅根据其纯度由低到高可以分为冶金级、太阳能级和电子级,电子级多晶硅的纯度一般为 9N-11N,是生产芯片的关键原材料,区熔级多晶硅是电子级多晶硅的高端产品,纯度在 11N-13N。电子级多晶硅通过在单晶炉内的培育生长,生成硅单晶锭,经过硅锭加工、硅片成型、抛光、外延等一系列复杂工艺后制备成硅抛光片和硅外延片等产品。之后通过在半导体硅片上进行加工制作,从而形成各种电路元件结构,可以使其成为有特定功能的集成电路或分立器件产品,广泛应用在通信、计算机、汽车电子、消费电子等领域
85、。因此,在一定程度上,电子级多晶硅是发展半导体产业最基础的核心原材料之一。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 图图 15:电子级多晶硅产业链及应用:电子级多晶硅产业链及应用 数据来源:东北证券,公司公告 硅片是生产集成电路、分立器件、传感器等半导体产品的关键材料,是半导体产业链基础性的一环。2019-2022 年,中国半导体硅片市场规模由 77.1 亿元增长至 138.28亿元,出货面积由 12 亿平方英寸增长至 20.3 亿平方英寸。预计 2023-2024 年,中国半导体硅片市场规模分别为 164.85 亿元和 189.
86、37 亿元,出货面积分别为 26 亿平方英寸和 34 亿平方英寸。图图 16:2019-2024E 中国半导体硅片市场规模中国半导体硅片市场规模 图图 17:2019-2024E 中国半导体硅片出货面积中国半导体硅片出货面积 数据来源:东北证券,SEMI,中商产业研究院 数据来源:东北证券,SEMI,中商产业研究院 从原材料成本结构来看,生产半导体硅片所需原材料主要包括电子级多晶硅、包装材料、石英坩埚、抛光液、研磨轮和抛光载具等,成本占比分别为 31%、17%、9%、7%、3%和 1%。电子级多晶硅是半导体硅片制造中成本占比最高,同时也是最直接的原材料。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正
87、文后的声明及说明 22/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 图图 18:中国半导体硅片原材料成本结构:中国半导体硅片原材料成本结构 数据来源:东北证券,中商产业研究院 3.2.电子级多晶硅国产替代有望加速 当前国内外的电子级多晶硅生产技术主要有三氯氢硅法和硅烷法。三氯氢硅法即改良西门子法,其主要技术原理是用氯和氢合成氯化氢,氯化氢和工业硅粉在一定的温度下合成三氯氢硅,然后对三氯氢硅进行分离精馏提纯,提纯后的三氯氢硅在氢还原炉内进行反应,沉积在硅芯上制成多晶态的硅棒,硅棒经破碎、酸洗、水洗和包装等后处理工序后得到超纯的电子级多晶硅产品。硅烷法是利用硅烷热分解的方法制备电子级多晶硅。硅烷的热
88、稳定性较差,180以上即开始分解成无定型硅,在 400左右分解产生晶体硅,600以上其分解速度迅速增加。分解温度越高,形成的晶体越致密。与三氯氢硅法相比,硅烷法的优势包括原材料更易提纯、不易腐蚀设施管道、纯度更易保证、结晶更致密、硅棒残余应力较小,但其存在沉积速率慢、安全性较低等劣势。整体来说,电子级硅烷气易提纯,杂质含量容易得到控制,是生产电子级多晶硅的上佳原材料。公司采用硅烷法制备电子级多晶硅,已成功掌握核心工艺(还原工艺)的三点核心技术,即硅烷、氢气在不同时间段的最佳流量和摩尔配比,控制无定型硅的发生和产出率以及获取在不同时间段的电流和电压的最佳配合参数。图图 19:三氯氢硅法电:三氯氢
89、硅法电子级多晶硅生产流程子级多晶硅生产流程 图图 20:硅烷法电子级多晶硅生产流程:硅烷法电子级多晶硅生产流程 数据来源:东北证券,直拉单晶硅 数据来源:东北证券,直拉单晶硅 电子级多晶硅行业壁垒较高,海外企业占据全球市场主导地位,全球主要厂商包括美国赫姆洛克半导体公司(Hemlock)、德国瓦克集团(Wacker)、日本德山株式会社 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 (Tokuyama)、日本三菱电机株式会社(Mitsubishi)、日本住友集团(Sumitomo)、韩国奥瑟亚(OCI)和挪威 REC 等,合计产能 3.
90、31 万吨。表表 18:全球电子级多晶硅主要厂商产能:全球电子级多晶硅主要厂商产能 国家国家 公司公司 产能(吨产能(吨/年)年)美国美国 Hemlock 11000 德国德国 Wacker 8500 日本日本 Tokuyama 6200 日本日本 Mitsubishi 3000 日本日本 Sumitomo 2500 韩国韩国 OCI 1000 挪威挪威 REC 900 合计合计 33100 数据来源:东北证券,SEMI,知乎 由于我国电子级多晶硅行业起步较晚,基础薄弱,因此电子级多晶硅市场需求的对外依存度较高。目前,国内电子级多晶硅生产企业主要包括鑫华半导体、黄河上游水电开发、永祥新能源、天
91、宏瑞科、丽豪半导体、大全能源等,随着电子级多晶硅生产技术的不断突破,部分国内企业已具备规模化生产电子级多晶硅的能力,有望加速实现国产替代。表表 19:国内电子级多晶硅主要生产企业国内电子级多晶硅主要生产企业 主要企业主要企业 简介简介 鑫华半导体鑫华半导体 鑫华半导体于 2015 年由协鑫集团控股的江苏中能硅业科技发展有限公司与国家集成电路产业投资基金股份有限公司共同投资成立,2017 年年产 5000 吨电子级多晶硅产线建成投产。2022 年,TCL 中环和协鑫集团合资建设的 1 万吨电子级多晶硅项目开工,该项目由鑫华半导体旗下内蒙古鑫华实施,预计将于 2023 年底建成投产,2024 年底
92、达产。黄河上游水电开发黄河上游水电开发 黄河上游水电开发有限责任公司是国家电力投资集团有限公司控股的大型综合性能源企业,2006 年开始电子级多晶硅项目的研发,2010 年全面投产,形成年产 2500吨高纯电子级多晶硅产能。2020 年黄河上游水电开发新增 800 吨电子级多晶硅产线,产能由 2500 吨/年扩充至 3300 吨/年。永祥新能源永祥新能源 永祥新能源为通威股份孙公司,2021 年永祥新能源二期 5.1 万吨高纯晶硅项目启动生产运行,其中高纯晶硅产能 5 万吨/年,电子级多晶硅产能 1000 吨/年。天宏瑞科天宏瑞科 天宏瑞科于 2014 年由陕西有色金属控股集团有限责任公司的全
93、资子公司陕西有色天宏新能源有限责任公司和全球领先的硅材料制造公司 REC Silicon 旗下公司 REC Silicon Pte.Ltd 共同出资组建,双方分别持有 84.94%和 15.06%的股权。天宏瑞科利用 REC Silicon 先进的生产技术,一期建成了年产 300 吨电子级多晶硅的产线。丽豪半导体丽豪半导体 丽豪半导体成立于 2021 年,子公司四川丽豪成立于 2023 年,其一期项目总投资约110 亿元,建设年产 10 万吨光伏级高纯晶硅+2000 吨电子级高纯晶硅产线,项目计划于 2024 年 8 月建成投产。大全能源大全能源 2021 年,大全能源与内蒙古包头市人民政府签
94、订战略合作框架协议,约定投资332.5 亿元在包头市投资建设 30 万吨/年高纯工业硅项目+20 万吨/年有机硅项目+20万吨/年高纯多晶硅项目+2.1 万吨/年半导体多晶硅项目,其中一期项目进行 10 万吨/年高纯多晶硅项目+1000 吨/年半导体多晶硅项目的建设。1000 吨/年半导体多晶硅项目已于 2023Q3 建成投产。数据来源:东北证券,各公司公告,各公司官网 3.3.公司半导体硅材料项目一期转固,即将通过客户认证 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 2022 年 9 月,公司发布招股说明书,拟募集资金用于硅烷装置
95、冷氢化系统技改项目和 500 吨/年半导体硅材料项目的建设。其中,500 吨/年半导体硅材料项目总投资约4.97 亿元,募集后拟使用募集资金 2.85 亿元。由于客户认证、市场拓展及对应产能爬坡需要时间,该项目采用分期建设的模式,一期建设内容为满足 250 吨/年半导体硅材料的生产相关的必要设施(还原炉及配套设施)和不宜分期建设的内容,二期建设内容为第二个 250 吨/年半导体硅材料的生产设施。500 吨/年半导体硅材料项目一期 250 吨/年和公辅设施的主要设备设施已基本投建完毕,于 2022 年 11 月开始投料试生产。该项目正在根据 2022 年 12 月底出台的GB/T12963202
96、2 电子级多晶硅中华人民共和国国家标准、客户送样反馈及试生产过程中发现的薄弱环节进行设备调试升级、技术参数调整、配套技术开发、产品送样和客户认证工作,预计 2023 年 12 月整体转固。2023 年 4 月起,公司积极推进电子级多晶硅在下游行业龙头企业 TCL 中环的认证工作,直径为 130 毫米区熔级多晶硅获得初步认可,正在测试直径为 150 毫米的区熔级多晶硅棒,预计 2024年上半年可以获得下游客户的合格供应商认证。500 吨/年半导体硅材料项目二期项目将根据客户认证和市场开拓等情况实施建设。4.平煤神马集团氢气资源整合平台,公司氢气需求较为稳定平煤神马集团氢气资源整合平台,公司氢气需
97、求较为稳定 氢气,化学式为H2,常温常压下,是一种极易燃烧、无色透明、无臭无味且难溶于水的气体。公司氢气的产品种类包括工业氢(3N 级)和高纯氢(5N 级)。公司工业氢生产是以焦炉煤气为原材料通过变压吸附装置分离杂质提取生产氢气。公司生产工业氢最主要的原材料焦炉煤气采购于公司股东首山碳材,首山碳材具有年产 300 万吨焦炭产能,副产大量焦炉煤气,为公司工业氢生产提供了稳定的原材料来源。目前,公司拥有工业氢产能 3.76 亿m3/年,产品主要用于合成多种化学物质,如环己醇、己内酰胺、尼龙 66 盐等化学品,采用管道供气的模式,运输至平顶山尼龙新材料产业集聚区内的多家企业。高纯氢是以氢气为原材料采
98、用变压吸附法进行提纯,一般用作清洁能源或用于对气体纯度要求较高的工业生产。目前,公司拥有高纯氢产能 1600 万m3/年,高纯氢产品销售半径为 200 公里,主要供给于河南省区域。公司工业氢产品的客户尼龙化工、尼龙科技和神马万里属于中国平煤神马集团的尼龙化工板块,三者均为公司关联方。2021 年至 2023 年前三季度,公司工业氢产品销售金额分别为 47760.37 万元、51659.49 万元和 33856.31 万元。公司高纯氢产品的客户中不存在关联方。表表 20:2021-2023Q3 公司公司工业氢各客户工业氢各客户销售金额(万元)及占比销售金额(万元)及占比 客户客户 2021 20
99、22 2023Q3 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 河南神马尼龙化工河南神马尼龙化工有限责任公司有限责任公司 29688.1 62.16%30382.06 58.81%20412.57 60.29%中国平煤神马集团中国平煤神马集团尼龙科技有限公司尼龙科技有限公司 16898.28 35.38%20955.84 40.57%13413.7 39.62%平顶山市神马万里平顶山市神马万里化工股份有限公司化工股份有限公司 1173.99 2.46%321.59 0.62%30.04 0.09%合计合计 47760.37 100%51659.49 100%33856.31 1
100、00%数据来源:东北证券,公司公告 尼龙化工系神马股份控股子公司,神马万里系尼龙化工全资子公司。尼龙化工采购公司工业氢主要用于其中间产品己二胺、KA 油的生产,神马万里采购公司工业氢主要用于环己醇的生产。2021 年至 2023 年前三季度,公司向尼龙化工及神马万里销售工业氢的数量分别为 21021.31 万m3、17976.75 万m3和 13551.51 万m3,销售收 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 入分别为 30862.09 万元、30703.65 万元和 20442.61 万元。根据尼龙化工控股股东神马股份披露
101、的 向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书,其氢气需求量超过 48000 万m3/年,由其控股子公司尼龙化工实施的募集资金投资项目“尼龙化工产业配套氢氨项目”将建设煤制 40 万吨/年液氨、40000 万m3/年氢气、副产硫酸的氢氨装置。该项目 2025 年整体建成投产后,尼龙化工自产自用的氢气产能将达到40000 万m3/年,预计将逐步减少向公司采购工业氢的数量。表表 21:2021-2023Q3 公司向公司向尼龙化工及神马万里尼龙化工及神马万里销售产品情况销售产品情况 2021 2022 2023Q3 数量(万数量(万)21021.31 17976.75 13551.51 单价(元单价(
102、元/)1.47 1.71 1.51 金额(万元)金额(万元)30862.09 30703.65 20442.61 数据来源:东北证券,公司公告 尼龙科技采购公司工业氢主要用于环己醇和双氧水的生产。2021 年至 2023 年前三季度,公司向尼龙科技销售工业氢的数量分别为 11504.1 万m3、12269.48 万m3和8854.76 万m3,销售收入分别为 16898.28 万元、20955.84 万元和 13413.7 万元。预计未来尼龙科技工业氢需求量较为稳定。表表 22:2021-2023Q3 公司向公司向尼龙科技尼龙科技销售产品情况销售产品情况 2021 2022 2023Q3 数量
103、(万数量(万)11504.1 12269.48 8854.76 单价(元单价(元/)1.47 1.71 1.51 金额(万元)金额(万元)16898.28 20955.84 13413.7 数据来源:东北证券,公司公告 首山碳材原拟新建工业氢产能,全部供应给其子公司首恒新材环己酮项目使用,不对外销售。但首山碳材新增工业氢系技术改造项目,氢气产出的效率和质量稳定性方面存在差异,且技改制氢的成本较高,存在由公司直接向环己酮项目供应工业氢的现实需求。在“尼龙化工产业配套氢氨项目”建成后将减少对公司工业氢采购数量的背景下,为保持工业氢业务规模,减少氢气业务销售下滑对公司生产经营的影响,公司经慎重考虑和
104、与首山碳材友好协商,拟同意新建部分管道设施,向首恒新材环己酮项目直接供应工业氢,同时首山碳材停止实施技改制氢,产线用于生产甲醇。公司拟与首恒新材签订氢气购销合同书,由公司向首恒新材环己酮项目供应氢气,该项目的工业氢需求约为 1.2 万m3/小时,折合约 10512 万m3/年,双方按照氢气流量数据据实结算,价格按公司现有氢气定价机制确定。该关联交易的实施有利于工业氢生产经营和业务规模的稳定,提升公司的持续盈利能力,符合公司稳定发展的需要。5.盈利预测盈利预测与投资评级与投资评级 公司主营业务为氢硅材料产品研发、生产、销售和技术服务,主要产品为电子级硅烷气和氢气(工业氢、高纯氢)。电子级硅烷气是
105、一种电子特种气体,属于国家重点鼓励发展的新材料。公司的电子级硅烷气主要由硅粉、氢气、四氯化硅、催化剂等经过各种反应蒸馏、提纯制成,应用领域主要包括光伏行业、显示面板行业、半导体行业,诸如硅碳负极材料行业等新型应用领域也在不断涌现。公司工业氢生产以焦炉煤气为原材料,产品主要用于合成多种化学物质,如环己醇、己内酰胺、尼龙66 盐等化学品,并最终应用于尼龙相关产品的生产。高纯氢以氢气为原材料,一般用作清洁能源或用于对气体纯度要求较高的工业生产。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 公司电子级硅烷气技术水平领先,拟定增募集资金用于硅烷
106、气项目建设。公司是国内首家能够规模化生产 6N 级别以上的电子级硅烷气企业,产品最高可达到 7N 级,达到国际先进技术水平。电子级硅烷气主要应用在光伏行业、显示面板行业和半导体行业,硅碳负极材料行业、电子级多晶硅行业等新增应用领域有望引领电子级硅烷气市场需求出现爆发式增长,电子级硅烷气行业处于景气周期。为满足电子级硅烷气不断增长的需求,公司拟通过定增募集资金总额不超过 10 亿元,扣除发行费用后将募集资金全部用于年产 3500 吨硅烷项目、四期 3500 吨/年硅烷项目和补充流动资金,但电子级硅烷气市场供不应求的情况预计仍将持续。假设电子级硅烷气价格分别为 14 万元/吨、16 万元/吨、18
107、 万元/吨、20 万元/吨和 22 万元/吨,公司 2024-2025 年电子级硅烷气业务实现净利润如下表所示。表表 23:电子级硅烷气:电子级硅烷气业务业务净利润敏感性测算净利润敏感性测算(万元万元)模拟电子级硅烷气价格模拟电子级硅烷气价格 2024 2025 14 13742.8 21363.9 16 21052.8 31393.9 18 28362.8 41423.9 20 35672.8 51453.9 22 42982.8 61483.9 数据来源:东北证券 电子级多晶硅国产替代加速,公司有望通过客户认证实现供货。电子级多晶硅通过在单晶炉内的培育生长,生成硅单晶锭,经过硅锭加工、硅片
108、成型、抛光、外延等一系列复杂工艺后制备成硅抛光片和硅外延片等产品,是发展半导体产业最基础的核心原材料之一。全球电子级多晶硅销售额持续增长,目前市场主导地位由海外企业占据。随着电子级多晶硅生产技术的不断突破,部分国内企业已具备规模化生产电子级多晶硅的能力,有望加速实现国产替代。公司 500 吨/年半导体硅材料项目一期 250 吨/年和公辅设施的主要设备设施已基本投建完毕,于 2022 年 11 月开始投料试生产,预计 2023 年 12 月整体转固。2023 年 4 月起,公司积极推进电子级多晶硅在下游行业龙头企业 TCL 中环的认证工作,预计 2024 年上半年可以获得下游客户的合格供应商认证
109、。公司氢气业务以关联交易为主,需求较为稳定。公司工业氢生产是以焦炉煤气为原材料通过变压吸附装置分离杂质提取生产氢气,最主要的原材料焦炉煤气采购于公司股东首山碳材,目前公司拥有工业氢产能 3.76 亿m3/年,客户尼龙化工、尼龙科技和神马万里属于中国平煤神马集团的尼龙化工板块,三者均为公司关联方。高纯氢是以氢气为原材料采用变压吸附法进行提纯,目前公司拥有高纯氢产能 1600 万m3/年,高纯氢产品销售半径为 200 公里,主要供给于河南省区域。综上所述,预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 10.76/13.32/15.91 亿元,归母净利润分别为 3.02/3.53/4.36 亿元。
110、公司主营业务为氢硅材料产品,随着募投项目逐步投产,公司业务规模不断扩大,产品种类不断丰富,盈利能力不断提升,给予公司“买入”评级。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 表表 24:盈利预测:盈利预测 2023 2024 2025 电子级硅烷气 营收(万元)52800 77400 100300 毛利(万元)31680 41022 50150 电子级多晶硅 营收(万元)0 0 2000 毛利(万元)0 0 340 氢气 营收(万元)45300 45300 45300 毛利(万元)9513 9513 9513 其他业务 营收(万元)
111、9500 10500 11500 毛利(万元)1995 2205 2415 合计 营收(万元)107600 133200 159100 毛利(万元)43188 52740 62418 数据来源:东北证券 6.风险提示风险提示 募投项目进度不及预期的风险;电子级硅烷气市场价格下跌的风险;电子级多晶硅客户认证进度不及预期的风险;业绩预测和估值判断不及预期的风险。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 附表:财务报表预测摘要及指标附表:财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022
112、A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 454 209 659 991 净利润净利润 189 302 353 436 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 1 0 0 0 应收款项 271 583 613 682 折旧及摊销 85 90 93 105 存货 57 66 72 90 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 3 6 9 13 财务费用 15 13 11 15 流动资产合计流动资产合计 891 935 1,442 1,892 投资损失 1 0 1-1 可供出售金融资产 0
113、 0 0 0 运营资本变动-386-113-73-40 长期投资净额 0 0 0 0 其他 1-2-2-2 固定资产 879 1,022 1,053 1,105 经营活动经营活动净净现金流现金流量量-94 290 383 513 无形资产 62 61 61 61 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-18-395-8-213 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 531-141 75 33 非非流动资产合计流动资产合计 1,277 1,583 1,499 1,611 企业自由现金流企业自由现金流 227-12 380 307 资产总计资产总计 2,167 2,518 2,
114、941 3,502 短期借款 220 70 120 140 应付款项 340 492 450 495 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 23 32 32 32 每股收益(元)0.74 0.93 1.09 1.34 流动负债合计流动负债合计 715 750 785 882 每股净资产(元)4.12 5.06 6.14 7.49 长期借款 64 74 104 124 每股经营性现金流量(元)-0.29 0.89 1.18 1.58 其他长期负债 50 51 57 65 成长性指标成长性指
115、标 长期负债合计长期负债合计 115 126 162 190 营业收入增长率 32.2%12.9%23.8%19.4%负债合计负债合计 830 876 947 1,072 净利润增长率 149.6%59.5%16.9%23.5%归属于母公司股东权益合计 1,337 1,642 1,994 2,430 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 31.9%40.1%38.9%39.4%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,167 2,518 2,941 3,502 净利润率 19.8%28.0%26.5%27.4%运营效率指标运营效率指标 利润表(百万元)利润表(百万元)
116、2022A 2023E 2024E 2025E 应收账款周转天数 33.48 42.62 44.30 40.71 营业收入营业收入 953 1,076 1,332 1,591 存货周转天数 27.28 34.41 30.61 30.24 营业成本 649 644 814 964 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 6 6 7 8 资产负债率 38.3%34.8%32.2%30.6%资产减值损失 0 0 0 0 流动比率 1.25 1.25 1.84 2.14 销售费用 3 3 4 4 速动比率 1.15 1.14 1.72 2.02 管理费用 43 38 53 56 费用率指标费用率指标
117、 财务费用 14 13 11 15 销售费用率 0.3%0.3%0.3%0.3%公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 4.5%3.5%4.0%3.5%投资净收益-1 0-1 1 财务费用率 1.4%1.2%0.9%1.0%营业利润营业利润 233 350 414 517 分红指标分红指标 营业外收支净额 0 0 0 1 股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 233 350 414 517 估值指标估值指标 所得税 43 48 62 81 P/E(倍)18.43 15.22 13.02 10.54 净利润 189 302 353 436 P/B(倍)3.31 2
118、.80 2.30 1.89 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 189 302 353 436 P/S(倍)4.64 4.27 3.45 2.89 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 21.3%18.4%17.7%17.9%资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 研究团队简介:研究团队简介:Table_Introduction 赵丽明:北京科技大学材料学博士,现任东北证券钢铁行业首席分析师,有多年钢铁生产、市场和设备实业经验。曾在新时代证券、宏源证券、四川信托投资部、中航基金和华夏久盈先后担任研究员
119、和投资经理,2008 年以来具有 15 年证券研究从业经历。赵宇天:上海财经大学本科,澳大利亚国立大学硕士,2022 年加入东北证券,现任钢铁新材料组研究助理。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准
120、,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月
121、内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/30 硅烷科技硅烷科技/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述
122、的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630