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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业跟跟踪踪 报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 传媒传媒 推荐推荐 (维持维持 )emailAuthor 分析师:分析师:李阳 S04 杨尚东 S03 投资要点投资要点 summary 出海政策持续护航,文化输出大势所趋。出海政策持续护航,文化输出大势所趋。政策鼓励国内优质文化出海,助力文化强国。近年来为加强“文化强国”建设,国家出台了许多鼓励优质文化出口的相关政策,具体内容包括影视、游戏、电子出版物、数字经济等。2023
2、 年12 月召开的中央经济工作会议对扩大高水平对外开放提出了明确要求,要加快培育外贸新动能,巩固外贸外资基本盘,拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口。未来,我国文化产品输出的全球影响力将持续扩大。游戏出海:游戏出海:全球市场空间广阔,全球市场空间广阔,中国厂商影响力增强。中国厂商影响力增强。全球游戏市场稳步增长,2023 年总收入达到 1840 亿美元(约合 1.31 万亿人民币),同比增长 0.6%。在经历高速增长期和疫情冲击的影响以后,游戏市场规模逐渐趋于稳定。中国自主研发游戏海外市场实际销售收入总体呈现上升趋势,从 2008 年的 0.7 亿美元上升至 2023 年的 163
3、.7 亿美元,中国游戏企业在海外地区的竞争力持续增强。从地域来看,东南亚、拉美等地区份额逐渐扩大,新兴地区潜力逐渐展现,从品类来看,策略类为出海主力,休闲类增长明显。中国游戏出海手游第一梯队稳固,腾讯、网易、米哈游基本维持在出海榜单 Top3 水平,此外,部分 A 股游戏公司进步明显,推荐游戏出海实力较强的三七互娱、昆仑万维三七互娱、昆仑万维等,在 IP、发行等环节具有独特竞争力的宝通科技、盛天网络宝通科技、盛天网络,建议关注神州泰岳、世纪华通神州泰岳、世纪华通等。影视出海:影视出海:电视剧电视剧传播能力日益增强传播能力日益增强,短剧,短剧海外变现模式已现海外变现模式已现。影视出海出口额屡创新
4、高,2021 年,中国电视剧全年出口总额 5683 万美元,同比增长 1.18 倍;2022 年,全年出口额达到8274 万美元,同比增长 45.6%,占全国节目出口总额的 64%。“国剧出海”已经成为文化输出的一大途径,出海渠道及地域不断拓宽,剧集翻拍版权输出及自建平台成为影视出海的新路径。网文出海的成功及短视频观看习惯的普及为海外短剧市场奠定基础,海外短剧 App 的内容和用户量级逐渐积累,未来空间广阔。推荐万达万达电影、华策影视、芒果超媒、中文在线电影、华策影视、芒果超媒、中文在线等。广告出海:广告出海:国货出海需求增长,国货出海需求增长,深耕代理与创意策划。深耕代理与创意策划。随着国货
5、国潮在本土的兴起,部分国货品牌也制定了向海外市场拓展的发展目标,品牌进入海外市场的需求进一步提升,需要利用广告商进行海外广告的投放与营销。易点天下与蓝色光标为出海头部公司。易点天下与蓝色光标的海外营收占比较高,主要面向亚洲、欧洲、北美洲等海外地区。易点天下以策划创意为主,与全球头部媒体、中长尾媒体均存在合作,主要客户为国内知名优质企业;蓝色光标兼具策划创意与广告代理业务,为较多海外头部媒体的代理商,具有良好的媒体资源。智度股份与省广集团为国内广告出海公司的第二梯队,海外营收业务相对较少,服务客户均涉及多个领域。推荐易点天下、蓝色光标易点天下、蓝色光标等。风险提示:风险提示:海外政策文化差异风险
6、、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、新产品开发和运营失败风险。title 传媒行业出海报告:传媒行业出海报告:文化强国文化强国持续护航,持续护航,内容内容出海空间广阔出海空间广阔 createTime1 2024 年年 02 月月 20 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业跟踪报告行业跟踪报告 报告正文报告正文 1、政策政策总览:总览:扶持扶持出海出海持续护航,持续护航,文化输出大势所趋文化输出大势所趋 政策鼓励国内优质文化出海,助力文化强国。政策鼓励国内优质文化出海,助力文化强国。近年来为加强“文化强国”建设,国家出台了许多鼓励优质文化
7、出口的相关政策:2020 年全国首项聚焦游戏企业“出海”的政府扶持项目“千帆计划”开启;2021 年 10 月,商务部等 17 部门联合发布关于支持国家文化出口基地高质量发展若干措施的通知;2022 年 7 月,商务部等 27 部委联合发布了关于推进对外文化贸易高质量发展的意见。2023 年 12月召开的中央经济工作会议对扩大高水平对外开放提出了明确要求,要加快培育外贸新动能,巩固外贸外资基本盘,拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口。表表 1、我国文化出海相关政策、我国文化出海相关政策 年份年份 相关政策相关政策 发布机构发布机构 相关内容相关内容 2009.11 2009-201
8、0 年度国家文化出口重点企业和项目目录 商务部、文化部、广电总局、国家新闻出版总署 重点扶持具有民族特色的文化艺术、展览、电影、电视剧、动画片、网络游戏、出版物、民族音乐舞蹈和杂技等产品和服务的出口,抓好国际营销网络建设。支持动漫、网络游戏、电子出版物等文化产品进入国际市场。2017.01 关于实施中华优秀传统文化传承发展工程的意见 中共中央办公厅、国务院办公厅 加强“一带一路”沿线国家文化交流合作。鼓励发展对外文化贸易,让更多体现中华文化特色、具有较强竞争力的文化产品走向国际市场。2020.07 政府专项扶持计划“千帆计划”国家对外文化贸易基地 全国首项聚焦游戏企业“出海”的政府扶持项目,旨
9、在面向全国有出海需求的优秀数字文化企业,培育数字内容生产、服务数字内容海外推广、优化原创数字内容生产和发展的黄金业态。2020.11 关于推进对外贸易创新发展的实施意见 国务院办公厅 提出加快发展对外文化贸易,加大对国家文化出口重点企业和重点项目的支持,加强国家文化出口基地建设。2021.09 上海市“中华文化走出去”专项扶持资金项目 上海市人民政府新闻办公室 58 个获批项目中与电子游戏相关的共有 5 项,分别是米哈游原创 IP产品国际化运营、中国元素移动游戏海外本地化发行与运营、游戏 少年三国志海外推广、游戏恋与制作人海外推广和Mobile Legends:Bang Bang第二届全球冠军
10、赛。2021.10 关于支持国家文化出口基地高质量发展若干措施的通知 商务部、中央宣传部、外交部、教育部等部门 鼓励优秀传统文化产品、文化创意产品和影视剧、游戏等数字文化产品“走出去”。2021.10“十四五”服务贸易发展规划 商务部、中央宣传部、中央网信办、发展改革委、教育部等 24 部门 首次将“数字贸易”列入服务贸易发展规划,鼓励支持数字产品贸易,为数字产品走出去营造良好环境。2022.01“十四五“数字经济发展规划 国务院 支持我国数字经济企业“走出去“,积极参与国际合作 2022.07 关于推进对外文化贸易高质量发展的意见 商务部、中央宣传部、中央网信办、发展改革委、外交部等 27
11、部门 再次强调积极培育包括网络游戏在内的文化产品出口竞争优势,打造具有国际影响力的中华文化符号。2023.12 中央经济工作会议 中共中央人民政府 扩大高水平对外开放。要加快培育外贸新动能,巩固外贸外资基本盘,拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口。资料来源:中华人民共和国商务部,新华社,国家新闻出版总署,人民网,中国经济网,上海市人民政府新闻办公室,兴业证券经济与金融研究院整理 RU2V1XFVVW4WTV7NcM8OsQrRoMmQjMmMoMeRnPmN8OrQnNvPqNtRxNmOsM 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业
12、跟踪报告行业跟踪报告 2、游戏出海:游戏出海:全球市场空间广阔,全球市场空间广阔,出海布局各有优势出海布局各有优势 2.1、全球全球市场市场:疫情修复疫情修复后后平稳增长平稳增长,出海竞争力持续增强出海竞争力持续增强 疫情消退修正,疫情消退修正,长期长期稳步稳步增长。增长。根据 Newzoo 数据,2012-2023 年,全球游戏市场的规模从 706 亿美元增至 1840 亿美元,复合年增长率(CAGR)为 10.05%。全球疫情导致人们居家时间增加,游戏成为了主要的娱乐方式之一,这推动了 2020-2021 年游戏市场的快速增长。而疫情消退是2022 年游戏市场增长放缓首要原因,2022 年
13、的销售收入同比下降 5.1%主要是对 2021 年和 2020 年疫情下高速增长的修正,其中 2023 年总收入达到 1840 亿美元(约合 1.31 万亿人民币),同比增长0.6%。在经历高速增长期和疫情冲击的影响以后,游戏市场规模逐渐趋于稳定,考虑到通货膨胀、全球货币政策等宏观要素,我们预计未来 3 年全球游戏市场仍然保持稳步增长趋势,实质性复苏将有赖于全球经济的进一步上行。图图 1、全球游戏市场规模(亿美元)、全球游戏市场规模(亿美元)资料来源:Newzoo,兴业证券经济与金融研究院整理 在全球数字经济的浪潮中,游戏产业凭借受众广、互动强的特性,成为传递文化在全球数字经济的浪潮中,游戏产
14、业凭借受众广、互动强的特性,成为传递文化体验的重要媒介。体验的重要媒介。2008-2023 年期间,中国自主研发游戏海外市场实际销售收入总体呈现上升趋势,从 2008 年的 0.7 亿美元上升至 2023 年的 163.7 亿美元;其中,2021 年销售收入达到峰值,为 180.1 亿美元。2021 年以前,自研游戏海外市场的销售收入持续保持高速增长;近两年,受国际局势动荡、市场竞争激烈、隐私政策改变等因素的影响,我国自研游戏的出海难度和经营成本均有所增加,海外市场的销售收入受到一定程度的影响。70676584893877182918404.8%8.
15、4%10.8%9.8%14.4%14.3%14.0%4.1%23.1%8.4%-5.1%0.6%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050002500200002120222023全球游戏产业产值(亿美元,左轴)增速(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 2、中国自主研发游戏海外市场实际销售收入及增速、中国自主研发游戏海外市场实际销售收入及增速 资料来源:伽马数据,兴业证券经济与金融研究院整理 中国游戏企业在海外地
16、区的竞争力持续增强。中国游戏企业在海外地区的竞争力持续增强。2023 年,在全球五个重要出海移动游戏市场(美国、日本、韩国、英国、德国)流水 TOP100 产品中,美国、日本市场的中国海外发行商数量出现增长,更多中国企业发行的产品进入了当地市场的头部榜单。同时,五个重要移动游戏市场流水 TOP100 产品中国产移动游戏数量均增至 30%及以上,中国游戏企业有更多产品进入头部榜单,说明成熟市场仍是游戏出海主要方向。图图 3、全球重要移动游戏市场流水、全球重要移动游戏市场流水 TOP100 产品中产品中国产移动游戏发行商数量(个)国产移动游戏发行商数量(个)图图 4、全球重要移动游戏市场流水、全球
17、重要移动游戏市场流水 TOP100 产品中产品中国产移动游戏产品数量(个)国产移动游戏产品数量(个)资料来源:伽马数据,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:伽马数据,兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、地区及品类:、地区及品类:新兴地区潜力已现,新兴地区潜力已现,策略游戏出海主力策略游戏出海主力 东南亚、拉美等地区份额逐渐扩大,东南亚、拉美等地区份额逐渐扩大,新兴地区潜力逐渐展现。新兴地区潜力逐渐展现。近 4 年来,东南亚地区作为中国手游海外市场的领头羊,其份额从 2020 年的17.05%上升至 2023 年的 24.42%,为中国手游出海收入占比最高的地区;此外,拉美已逐渐成为出海新
18、兴地区的代表性地区,其出海份额从 2020 年的13.70%增加到 2023 年的 24.42%,占据第二;经历市场环境的影响,传统的北美市场逐渐转移至印度半岛。此外,东欧、中东市场稳中有升,中国港澳台、日韩及西欧市场份额有所下降;而非洲0.7 1.1 2.3 3.6 5.7 18.2 30.8 53.1 72.3 82.8 95.9 116.0 154.5 180.1 173.5 163.7 28.6%55.7%111.0%56.5%57.5%219.3%69.0%72.6%36.2%14.5%15.8%21.0%33.3%16.6%-3.7%-5.7%-50%0%50%100%150%20
19、0%250%05008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中国自主研发游戏海外市场实际销售收入(亿美元,左轴)增速(右轴)522252230美国日本韩国英国德国2021年2022年2023年232833292926293234333030304050美国日本韩国英国德国2021年2022年2023年 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声
20、明 -5-行业跟踪报告行业跟踪报告 尽管占比最小,但市场份额保持着稳定增长的态势,有望成为下一个出海目的地。图图 5、中国、中国手游手游出海主要份额(按地区划分)出海主要份额(按地区划分)资料来源:Appsflyer,兴业证券经济与金融研究院整理 策略类为出海主力,策略类为出海主力,休闲类增长明显休闲类增长明显。根据伽马数据,2023 年,在中国自主研发移动游戏海外市场收入前 100 的游戏中,策略类收入占比40.31%,近三年一直是海外营收主力,角色扮演类收入占比 15.97%;射击和休闲类占比分别为 10.03%和5.11%。前三位合计营收占比从 2022 年的 63.87%,增至 202
21、3 年的 66.31%;射击类占比有所下降;休闲类增长明显。图图 6、2023 年年中国自主研发移动游戏海外市场收入前中国自主研发移动游戏海外市场收入前 100 类型收入占比类型收入占比 资料来源:伽马数据,兴业证券经济与金融研究院整理 2.3、出海格局:出海格局:手游第一梯队稳固,手游第一梯队稳固,上市公司布局多元上市公司布局多元 我国手游出海第一梯队相对稳固,我国手游出海第一梯队相对稳固,三七、点点进步显著三七、点点进步显著。腾讯、网易、米哈游基本维持在出海榜单 Top3 水平,和平精英 荒野行动 原神等游戏在海外排17.05%21.62%22.60%24.42%13.70%15.57%1
22、7.87%16.70%12.37%12.31%14.11%13.35%13.94%10.83%10.90%10.81%9.40%10.16%8.13%9.70%9.13%8.08%7.62%7.61%12.17%9.83%7.09%4.46%0%20%40%60%80%100%2020202120222023东南亚拉美印度半岛北美东欧西欧中国港澳台中东日韩非洲40.31%15.97%10.03%5.11%4.88%4.56%4.29%4.14%4.08%2.37%4.26%策略类(含SLG)角色扮演类射击类休闲类模拟经营类卡牌类MOBA放置类消除类生存类其他 请务必阅读正文之后的信息披露和重要
23、声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业跟踪报告行业跟踪报告 名保持领先;2021年 Puzzles&Survival 推动三七互娱跻身出海手游发行商Top5;点点互动放置卡牌手游 Valor Legends:Dog Rescue 将迷你游戏与核心玩法融合,2022 年 9 月底推出拯救狗狗迷你玩法之后,游戏在买量上获得明显优势,收入创下新高,发行商排名大幅提升,2023 年 2 月Frozen City(冰封时代)凭借末日题材在模拟手游赛道成功突围,收入环比激增 59%,登顶 2 月全球模拟手游收入增长榜,成为点点互动旗下收入最高的手游产品;神州泰岳旗下壳木游戏凭借Age of
24、 Origins(旭日之城)和War and Order(战火与秩序)等主要产品,在中国游戏厂商出海收入排行榜中稳居前列。图图 7、2021.1-2023.12 中国手游出海主要发行商中国手游出海主要发行商排名排名 资料来源:SensorTower,兴业证券经济与金融研究院整理 出海出海布局布局各有优势各有优势,文化相近国家为首选,文化相近国家为首选。海外收入占比较高的公司有宝通科技、中文传媒、富春股份等,海外收入占比超过 50%。按地区来看,中国港台地区与内地文化相近、认同度高且没有太多语言障碍,因而是中国游戏企业出海的首选。美国玩家付费意愿高,热衷于策略游戏,是中国策略、竞技类游戏主要的出
25、海市场。按品类来看,中国出海游戏类型主要为策略和角色扮演类。国内游戏厂商扮演的角色主要以代理发行/研发为主,自研自发的产品相对较少。表表 2、A股股游戏公司出海业务游戏公司出海业务 公司名称公司名称 游戏游戏业务海业务海外外收入占比收入占比 主要的主要的出海出海游戏产品游戏产品 游戏类型游戏类型 主要面向的国家主要面向的国家与地区与地区 主要角色主要角色 宝通科技 95.52%马赛克英雄(勇者)角色扮演 中国港澳台、东南亚、日韩 发行 D3 角色扮演 韩国、中国港澳台 研发 Kings Throne 角色扮演 东南亚、欧美、中国港澳台 研发 Bloodline 角色扮演 欧美 研发 War a
26、nd Magic 策略 欧美 发行 Dragon Storm Fantasy 角色扮演 欧美 发行 新剑侠世界 3 角色扮演 东南亚 发行 天龍八部 2-港澳版 角色扮演 中国台湾、美国 发行 中文传媒(智明星通)90.00%列王的纷争 策略 东南亚、欧美、中国港澳台 研发 恋与制作人 女性 东南亚、欧美 发行 魔法英雄 策略 东南亚、欧美、中国港澳台 发行 0552021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022
27、年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月腾讯网易米哈游三七互娱趣加莉莉丝灵犀互娱壳木游戏点点互动 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业跟踪报告行业跟踪报告 奇迹暖暖 女性 东南亚、欧美、中国港澳台、日韩 发行 The Walking Dead:Survivors 策略 东南亚
28、、欧美、中国港澳台 发行 帝国战争 策略 东南亚 发行 富春股份 88.59%仙境传说 RO:守护永恒的爱 角色扮演 东南亚、韩国 研发 仙境传说 RO:新世代的诞生 角色扮演 中国港澳台、东南亚 研发 神州泰岳 86.52%Age of Origins 策略 东南亚、欧美、中国港澳台 自研自发 War and Order 策略 东南亚、欧美、中国港澳台 自研自发 昆仑万维 80.00%圣境之塔 MMORPG 欧美、中国港澳台、日韩 研发 汤姆猫 74.38%会说话的汤姆猫 宠物 东南亚、欧美、中国港澳台 研发 盛天网络 29.57%(2022 年总收入海外占比)三国志战略版 策略 韩国、日本
29、、中国港澳台、东南亚 研发 真三国无双 霸 角色扮演 中国港澳台、新马地区 研发 大航海时代:海上霸主 策略 中国港澳台 研发 游族网络 65.40%少年三国志 2 卡牌 中国港澳台、日本、韩国、欧美 研发 绯色回响 卡牌 日本、东南亚、中国港澳台 研发 圣斗士星矢觉醒:十二宫骑士 卡牌 中国港澳台、东南亚、欧美 发行 权力的游戏凛冬将至页游 策略 研发 战火与永恒 策略 欧美、日本 研发 新盗墓笔记 角色扮演 中国港澳台、韩国 研发 掌趣科技 55.70%(2022年)全民奇迹 2 角色扮演 东南亚 研发 一拳超人:最强之男 角色扮演 欧美、中国港澳台 研发 拳皇 98 终极之战 OL 角色
30、扮演 日本 发行 奇迹:觉醒 角色扮演 韩国、东南亚、欧美 发行 魔法门之英雄无敌:战争纪元 策略 发行 世纪华通 38.54%(2023H1总收入海外占比)闪耀小镇 开放世界 东南亚、欧美、中国港澳台、日本、韩国 研发 菲菲大冒险 模拟经营 欧美、中国港澳台、东南亚、韩国 研发 Frozen City 策略 欧美、东南亚、中国港澳台 研发 Whiteout Survival 策略 欧美、中国港澳台、日本、东南亚 研发 三七互娱 39.01%PuzzlesSurvival 策略 日本、欧美、东南亚 研发 云上城之歌 角色扮演 韩国、中国港澳台、日本 发行 叫我大掌柜 模拟经营 欧美、东南亚、中
31、东 研发 绝世仙王(M)角色扮演 中国港澳台 发行 Ant Legion 策略 欧美、日本、东南亚 研发 冰川网络 30.76%X-hero 角色扮演 东南亚、日本 研发 Hero Clash 角色扮演 欧美 研发 叫我大掌柜 模拟经营 欧美、东南亚、中东 研发 资料来源:公司年报,iFinD,dataeye,兴业证券经济与金融研究院整理 3、影视出海:影视出海:出海影响力再上台阶,细分赛道布局加速出海影响力再上台阶,细分赛道布局加速 3.1、电视剧出海:、电视剧出海:海外传播能力日益增强,强化多元立体传播格局海外传播能力日益增强,强化多元立体传播格局 影视出海出口额屡创新高影视出海出口额屡创
32、新高。根据广电总局2023 中国剧集发展报告,2021 年,中国电视剧全年出口总额 5683 万美元,同比增长 1.18 倍;2022 年,全年出口额达到 8274 万美元,同比增长 45.6%,占全国节目出口总额的 64%。同时,出口部数和时长也显著增长。2022 年,中国电视剧出口 803 部次 14.2 万集共10 万小时,比 2021 年的714 部次增长12.25%,出口时长占节目出口总时长的 80%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 8 8、中国电视剧出口总额(万美元)中国电视剧出口总额(万美元)图图
33、 9 9、中国电视剧出口数量(部)中国电视剧出口数量(部)资料来源:广电总局2023 中国剧集发展报告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:广电总局2023 中国剧集发展报告,兴业证券经济与金融研究院整理 “国剧出海国剧出海”已经成为文化输出的一大途径已经成为文化输出的一大途径,出海渠道及地域不断拓宽出海渠道及地域不断拓宽。国剧出海最早可以追溯到几十年前,以西游记为代表的古装题材电视剧陆续登陆海外市场,在东南亚、欧美等地区取得了较好反响。在国家“走出去工程”的助推下,以宫廷剧、历史剧和武侠剧为代表的一大批国产剧陆续走出国门,国剧在海外的热度攀升。采购平台及模式上升至新台阶采购平台及模式上升
34、至新台阶。2015 年网飞购买甄嬛传的海外版权,成了国内第一部登陆北美付费流媒体的国产剧;天盛长歌成为网飞以“Netflix Original Series”(网飞原创剧集)最高级别,预购的第一部中国古装大剧;人世间 在拍摄阶段就被迪士尼预购其海外独家发行权。目前,通过与 Netflix、Disney+等海外流媒体及传统平台合作,国产影视剧已传播至东南亚、北美、欧洲、大洋洲、非洲等地。图图 1010、我国电视剧出海代表作品我国电视剧出海代表作品 资料来源:腾讯新闻、微博、百度新闻,兴业证券经济与金融研究院整理 5683827402000400060008000100002021年2022年中国
35、电视剧出口总额(万美元)6507007508008502021年2022年中国电视剧出口数量(部)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业跟踪报告行业跟踪报告 剧集翻拍版权输出剧集翻拍版权输出及自建平台成为及自建平台成为影视出海的影视出海的新新路径。路径。剧集翻拍版权输出频繁剧集翻拍版权输出频繁,口碑剧集隐秘的角落被日本购买版权并翻拍成电影GOLD BOY,将于 2024年春上映;赘婿 三十而已 二十不惑 猎罪图鉴等热门剧集也已被翻拍或将被翻拍海外版。长视频平台“造船出海”长视频平台“造船出海”,为了更加稳定地与用户互动、交流,爱奇艺、腾讯视频、
36、优酷、芒果 TV 等平台纷纷自建国际版,并在海外设立办事处进行本土化运营,开启国产影视出海第二阶段“造船出海”。自有平台能够实现播出节目、时间和推广力度的自主权。3.2、短剧出海:、短剧出海:用户习惯基础扎实,海外变现模式已现用户习惯基础扎实,海外变现模式已现 网文出海的成功网文出海的成功及短视频观看习惯的普及及短视频观看习惯的普及是海外短剧市场的基础。是海外短剧市场的基础。网络文学成为中国文化海外传播体系的重要组成部分,2022 年中国网络文学海外营收达到40.63亿元人民币,海外网文平台起点国际的访问用户数突破 2.2 亿,来源遍布全球 200多个国家和地区。中国网络文学作品的翻译语种达
37、20 多种,涉及东南亚、北美、欧洲和非洲的 40 多个国家和地区,包括玄幻、西方奇幻、游戏竞技、都市言情等不同题材类型。随着短视频观看的习惯普及,以及国内出海网文平台在海外积累本土化 IP 的深入,海外短剧 App 的内容和用户量级逐渐积累起来,具备强内容属性的多集短剧的观看需求与观看习惯逐渐增加。图图 11、热门短剧应用海外月度下载量(次)、热门短剧应用海外月度下载量(次)资料来源:Sensor Tower,兴业证券经济与金融研究院整理 注:数据统计包括 ReelShort、FlexTV、ShortTV、GoodShort 以及 ShortFlix。短剧出海主要方式及类型:短剧出海主要方式及
38、类型:一类是直接把国内的小程序剧的配音翻译成英文,另一类是本土摄制剧,采取内地团队+海外人员共同制作。海外短剧平台上几乎都是狼人婚恋、豪门替嫁、黑帮复仇等女性向作品。例如,欧美地区偏好狼人题材的 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业跟踪报告行业跟踪报告 短剧,中东地区喜欢爽剧,而东南亚偏爱甜宠、虐恋。出海短剧的主要玩家主要主要玩家主要分为三大类,以中文在线为代表的网文平台,在网文出海上有着较为丰富的经验;以九州为代表的具有小程序短剧制作的成熟经验国内头部公司;有志于进入出海短剧行业的个人玩家。其中,中文在线旗下首款主推美国市场的短剧出海应用
39、 ReelShort 于 2022 年 8 月上线,两部短剧Fated To My Forbidden Alpha和Never Divorce a Secret Billionaire Heiress成了爆款,2023 年 11 月12 日登顶美国免费娱乐榜单,月收入超越千万人民币量级,短剧模式在海外已得到验证。图图 12、中文在线、中文在线 ReelShort流水情况流水情况(美元)(美元)资料来源:Sensor Tower,兴业证券经济与金融研究院整理 3.3、公司布局公司布局:影视内容出海加速,影视内容出海加速,布局布局深耕细分领域深耕细分领域 影视内容出海加速,各公司深耕细分领域。影视
40、内容出海加速,各公司深耕细分领域。在 A 股影视公司中,万达电影,万达电影继续拓继续拓展电影出海版图展电影出海版图,万达电影2023 年 H1 海外营收占比 20.68%,在美国、澳洲、东南亚均取得不俗成绩。华策影视稳健布局电视剧出海华策影视稳健布局电视剧出海,旗下剧集登陆 Netflix(网飞)和东南亚各国电视台,热度持续提升。芒果超媒发力综艺出海赛道芒果超媒发力综艺出海赛道,自制综艺走出国门,向世界展示今时今日中国发展。中文在线领军短剧出海中文在线领军短剧出海,公司2023 年 H1海外营收占比 19.62%,爆火 APP Reelshort 引领海外短剧新潮流,成为“中式内核短剧”新风口
41、的领头羊。表表 3 3、主要影视公司海外布局主要影视公司海外布局 公公司司 海外营收海外营收占比占比 主要产品主要产品 产品类型产品类型 海外表现海外表现 万达电影 20.68%流浪地球 2 电影 联合出品 海外票房超过 1 亿人民币,美国 502.31 万美元、澳大利亚 121.45 万美元、英国 78.29 万美元 热烈 电影 出品公司 热烈 获泰国 2023 年华语片首日票房 TOP1,登顶近三年中国电影泰国票房冠军 孤注一掷 电影 参与投资 孤注一掷在马来西亚仅四天就突破了 501 万令吉的票房,观影人次超过25 万 3000 人次 澳大利亚自主运营影院 收购 占公司总资产 35.72
42、%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业跟踪报告行业跟踪报告 华策影视 5.72%去有风的地方 电视剧 出品公司 登陆 Netflix(网飞)、泰国视频平台 TrueID,Youtube 华策影视官方频道内570.85 万次播放,IMDB 评分 8.6 向风而行 电视剧 出品公司 印度尼西亚、马来西亚、泰国等东南亚地区热播,登上美国电视台中文频道和加拿大城市电视台,Youtube 华策影视官方频道内 277.32 万次播放 我可能遇到了救星 电视剧 出品公司 登上泰国 MONOMAX 视频平台,进入 MONOMAX 上半年 TOP5 榜单,在
43、泰国网络电视台 MONO29 频道播出,Youtube 华策影视官方频道内 170.55万次播放 流浪地球 2 电影 联合出品 海外票房超过 1 亿人民币,美国 502.31 万美元、澳大利亚 121.45 万美元、英国 78.29 万美元 全球数字视频版权交易云平台C-dramaRights 自主研发 多种语言覆盖亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲等 95 个国家和地区,上线节目近 1 万小时,目前已入驻近 5000 家用户 芒果超媒 未披露 乘风破浪的姐姐 综艺 自制 乘风破浪的姐姐 越南版在越南国家电视台 VTV3 台播出,首播即登顶越南同时段综艺收视第一,相关视频内容冲上 YouTub
44、e 越南地区热门榜单第二,并创下越南综艺节目招商之最,吸引了 33 家赞助商 功夫学徒 综艺 跨国联合制作 与 Discovery 跨国联合制作,来自俄罗斯、韩国、印度、菲律宾、越南等国家的年轻人在节目中体验、学习中国职业和技术发展成果,30 多个国家和地区的近两亿订户家庭将可通过屏幕感受到今时今日的中国发展。获国家广电总局称赞“以国际视角讲述中国故事、创新文化出海新路径”,荣获“中宣部对外传播十大优秀案例”。声生不息 宝岛季 综艺 自制 在芒果 TV 国际 APP、中国台湾中天亚洲台以及中国香港 TVB 旗下马来西亚、美国、加拿大、北美等八大平台上线,芒果 TV 官方 Youtube 频道播
45、放量 567.92 万次 芒果 TV 国际版 自有平台APP 覆盖全球超 195 个国家与地区,下载量超 1.4 亿,拥有 1500 部节目,共计15 万小时内容库存,上线印尼语、马来语等 6 种界面语言应用,字幕涵盖了英语、越南语、泰语等 17 种语言,获“中国东盟优秀传播案例”奖 中文在线 19.62%Reelshort 自有海外短剧 APP 11 月净流水为 696 万美元,12 月为 711 万美元,全年净流水为 3513 万美元,全年下载量为 1880 万次,均为海外短剧应用 TOP1,11 月 12 日登顶美国 IOS 娱乐类免费榜,一度超过TikTok The Double Li
46、fe of My Billionaire Husband Reelshort平台作品 收藏数 1010 万,点赞数 42.70 万次 Fated to My Forbidden Alpha Reelshort平台作品 收藏数 320 万,点赞数 6.43 万次 Married at First Sight Reelshort平台作品 收藏数 240 万,点赞数 8.01 万次 Never Divorce a Secret Billionaire Heiress Reelshort平台作品 收藏数 130 万,点赞数 2.58 万次 资料来源:各公司公告、官方微博、新浪电影、视频网站官方账号等,
47、兴业证券经济与金融研究院整理 4、广告出海:广告出海:国货出海需求增长,国货出海需求增长,代理策划合作广泛代理策划合作广泛 国货国潮出海,相关品牌海外投放需求增长。国货国潮出海,相关品牌海外投放需求增长。近年来,随着国货国潮在本土的兴起,部分国货品牌也制定了向海外市场拓展的发展目标,品牌进入海外市场的需求进一步提升,需要利用广告商进行海外广告的投放与营销。在国货国潮出海的进程中,促进了广告出海的需求提升。在经济全球化与我国跨境电商行业蓬勃发展的背景下,全球市场的消费模式和发展格局出现了较大程度的改变,线上购物和数字营销需求倍增,电商企业特别是跨境电商相关企业对数字营销服务的需求更加迫切。据网经
48、社数据显示,2018 年以来,我国跨境电商交易规模持续高增,2018 年-2020 年,跨境电商行业交易规模从 9.0 万亿元增长到 12.5 万亿元,保持高增长速度,2020 年,受疫情影响,增速有所放缓,但仍保持增长态势,2022 年,请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业跟踪报告行业跟踪报告 中国跨境电商市场规模已增长至 15.7 万亿元,2018-2022 年 CAGR 达 14.93%。图图 1313、20 年跨境电商增长规模及增速年跨境电商增长规模及增速 资料来源:网经社,兴业证券经济与金融研究院整理
49、 全球互联网广告市场稳步增长。全球互联网广告市场稳步增长。2015 年以来,互联网广告市场规模稳步提升,2015-2019 年 CAGR 达到 18.64%。受到疫情影响,2020 年增速下滑至 11.5%。随着世界范围内疫情的逐步恢复,2021 年互联网广告市场在 2020 年低基数的基础之上修复。2021 年,全球互联网广告市场规模约为 5225 亿美元;预计至 2026 年,全球互联网广告市场规模将达到 8358 亿美元,2021 年至2026 年年均复合增长率约为 9.85%,市场规模持续保持稳步增长的态势。图图 14、2021-2026 年全球互联网广告市场规模年全球互联网广告市场规
50、模 资料来源:eMarketer,兴业证券经济与金融研究院整理 国内广告出海公司梯队明确,易点天下与蓝色光标为出海头部公司。国内广告出海公司梯队明确,易点天下与蓝色光标为出海头部公司。易点天下与蓝色光标的海外营收占比较高,主要面向亚洲、欧洲、北美洲等海外地区。易点天下以策划创意为主,与全球头部媒体、中长尾媒体均存在合作,主要客户为国内知名优质企业;蓝色光标兼具策划创意与广告代理业务,为较多海外头部媒体的代理商,具有良好的媒体资源。智度股份与省广集团为国内广告出海公司的第二梯队,海外营收业务相对较少,服务客户均涉及多个领域。国内其他广告公司出海业务较少,且以广告代理为主。9.0 10.512.5
51、14.215.711.66%17%19.04%13.60%10.56%0%5%10%15%20%051015202018年2019年2020年2021年2022年跨境电商行业交易规模(万亿元,左轴)同比增速(%,右轴)5225 5675 6269 6960 7660 8358 02000400060008000100002021年2022年E2023年E2024年E2025年E2026年E市场规模(亿美元)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业跟踪报告行业跟踪报告 表表 4 4、广告上市公司海外业务情况、广告上市公司海外业务情况 公司名称公司
52、名称 海外营海外营收占比收占比 主要面向的国家主要面向的国家 主要的业务角色主要的业务角色 主要合作的情况主要合作的情况 易点天下 84.86%亚洲:中国、韩国、日本、印度、印度尼西亚等国家;以策划创意为主;建立CyberMedia一站式营销智 能 服 务、Cyber Targeter 程序化广告平台、CyberCreative 创意平台、CyberData数据BI决策系统 Google、Meta、字节跳动、快手、Twitter、Microsoft、Apple Ads、Pinterest 等在内的全球头部媒体,小米、美图秀秀、传音等其他中长尾媒体;主要客户为阿里巴巴、细刻、Shein、Shop
53、ee、哔哩哔哩、腾讯视频、欢聚时代、快手、三七互娱、游族网络、米哈游、网易游戏等 北美洲:美国、加拿大等国家;欧洲:英国、德国等国家 蓝色光标 72.19%中国、美国、英国、加拿大、西班牙、法国、意大利、澳大利亚、德国、阿联酋、日本、新加坡等 兼具策划创意与广告代理业务 Meta、Google、TikTok for Business、Twitter 等平台国内官方授权代理商,为中国出海企业包括跨境电商、本土品牌、移动游戏、应用工具等行业客户开展出海广告服务;2023 年已与微软广告达成战略合作,并成为其官方代理商 智度股份 32.74%北美、欧洲、中东、非洲、拉美及亚太地区 以策划创意为主 是
54、抖音、B 站、小红书等媒体端与广告主的桥梁;向谷歌、Meta、雅虎等全球知名企业提供精准流量变现服务;华为云鲸鸿动能的广告代理商、百度核心分销商、爱奇艺效果广告代理和巨量引擎代理授权 省广集团 16.20%亚洲、欧洲、非洲、美洲和大洋洲五大洲 以策划创意为主 Meta 授权代理商,与字节跳动日常合作;营销服务对象较多元化,涵盖汽车、快消、通讯、大健康等多个行业,包括房地产行业 利欧股份 5.49%中国 以广告代理为主 与字节、快手、腾讯、百度以及包括小米、OPPO、华为、vivo 在内的主流厂商等多个头部媒体平台建立深度的合作关系;与 12306 合作;整合营销事业群主要客户涵盖互联网、快消、
55、汽车、3C 耐用品、运动时尚、大健康、电竞等领域 紫天科技 4.29%中国 以广告代理为主 与小米、百度、汇量科技和科大讯飞等建立战略合作关系 立昂技术 1.81%中国 以广告代理为主 移动增值业务主要包括咪咕阅读、咪咕游戏、咪咕音乐等;联通增值业务主要包括联通沃阅读、小沃、沃音乐等 天娱数科 0.79%中国 以策划创意为主 聚焦抖音、快手两大媒体平台;构建了涵盖影视剧、电梯媒体、综艺、栏目授权的全场景 AI 内容营销体系;营销涉及保险销售、3C 数码及配件、母婴及跨境保健等领域 因赛集团 0.76%亚洲、欧洲、中东、俄罗斯 以策划创意为主 客户行业聚焦在互联网、汽车、快消、金融、家居、3C通
56、信等领域;主要战略客户包括腾讯、阿里巴巴、上汽通用、东风汽车、吉利汽车、中国银联、伊利、欧派、联合利华、香奈儿、维沃移动等 资料来源:公司公告、同花顺、百度,兴业证券经济与金融研究院整理 5、投资建议投资建议 出海政策持续护航,文化输出大势所趋。出海政策持续护航,文化输出大势所趋。政策鼓励国内优质文化出海,助力文化强国。近年来为加强“文化强国”建设,国家出台了许多鼓励优质文化出口的相关政策,具体内容包括影视、游戏、电子出版物、数字经济等。2023 年 12 月召开的中央经济工作会议对扩大高水平对外开放提出了明确要求,要加快培育外贸新动能,巩固外贸外资基本盘,拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、
57、跨境电商出口。未来,我国文化产品输出的全球影响力将持续扩大。游戏出海:游戏出海:全球市场空间广阔,全球市场空间广阔,中国厂商影响力增强。中国厂商影响力增强。全球游戏市场稳步增长,2023 年总收入达到 1840 亿美元(约合 1.31 万亿人民币),同比增长 0.6%。在经 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业跟踪报告行业跟踪报告 历高速增长期和疫情冲击的影响以后,游戏市场规模逐渐趋于稳定。中国自主研发游戏海外市场实际销售收入总体呈现上升趋势,从 2008 年的 0.7 亿美元上升至2023 年的 163.7 亿美元,中国游戏企业在海外地区
58、的竞争力持续增强。从地域来看,东南亚、拉美等地区份额逐渐扩大,新兴地区潜力逐渐展现,从品类来看,策略类为出海主力,休闲类增长明显。中国游戏出海手游第一梯队稳固,腾讯、网易、米哈游基本维持在出海榜单 Top3 水平,此外,部分 A 股游戏公司进步明显,推荐游戏出海实力较强的三七互娱、昆仑万维三七互娱、昆仑万维等,在 IP、发行等环节具有独特竞争力的宝通科技、盛天网络宝通科技、盛天网络,建议关注神州泰岳、世纪华通神州泰岳、世纪华通等。影视出海:影视出海:电视剧电视剧传播能力日益增强传播能力日益增强,短剧短剧海外变现模式已现海外变现模式已现。影视出海出口额屡创新高,2021 年,中国电视剧全年出口总
59、额 5683 万美元,同比增长 1.18 倍;2022 年,全年出口额达到 8274 万美元,同比增长 45.6%,占全国节目出口总额的64%。“国剧出海”已经成为文化输出的一大途径,出海渠道及地域不断拓宽,剧集翻拍版权输出及自建平台成为影视出海的新路径。网文出海的成功及短视频观看习惯的普及为海外短剧市场奠定基础,海外短剧 App 的内容和用户量级逐渐积累,未来空间广阔。推荐万达电影、华策影视、芒果超媒、中文在线万达电影、华策影视、芒果超媒、中文在线等。广告出海:广告出海:国货出海需求增长,国货出海需求增长,深耕代理与创意策划深耕代理与创意策划。随着国货国潮在本土的兴起,部分国货品牌也制定了向
60、海外市场拓展的发展目标,品牌进入海外市场的需求进一步提升,需要利用广告商进行海外广告的投放与营销。易点天下与蓝色光标为出海头部公司。易点天下与蓝色光标的海外营收占比较高,主要面向亚洲、欧洲、北美洲等海外地区。易点天下以策划创意为主,与全球头部媒体、中长尾媒体均存在合作,主要客户为国内知名优质企业;蓝色光标兼具策划创意与广告代理业务,为较多海外头部媒体的代理商,具有良好的媒体资源。智度股份与省广集团为国内广告出海公司的第二梯队,海外营收业务相对较少,服务客户均涉及多个领域。推荐易点天下、蓝色光标易点天下、蓝色光标等。6、风险提示风险提示(1)海外政策文化差异风险海外政策文化差异风险 由于各个国家
61、或地区的政策、法律、税务等存在差异,如果传媒公司对当地的规定了解不全面,可能会面临境外经营活动无法满足当地监管要求的情况,从而可能会使公司遭受损失。(2)汇率波动风险汇率波动风险 汇率的波动将影响定价或盈利水平,如果短时间内国际汇率市场发生重大变化导致人民币的汇率出现大幅波动,或者国际市场出现未知情况导致汇率市场的震荡,都将影响企业汇兑损益,并对净利润产生直接影响。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业跟踪报告行业跟踪报告 (3)市场竞争加剧风险)市场竞争加剧风险 随着游戏产品的更新换代、用户习惯的不断变化,以及竞争对手对海外市场的不断渗透,
62、如果发行的游戏产品不能适应市场需求变化,不能强化自身核心优势,扩大市场份额,则将面临来自市场的激烈竞争。(4)新产品开发和运营失败风险)新产品开发和运营失败风险 游戏及影视行业竞争日趋激烈,玩家对文化产品精品化的要求日益提高。在新游戏开发与运营过程中,若不能及时洞察市场变化,回应游戏市场的潜在要求,存在导致新游戏与新技术不符合市场需求而不能达到预期营业收入与利润的风险。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业跟踪报告行业跟踪报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客
63、观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:沪深两市以沪深300指数为基准;北交所市场以北证50指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证
64、券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究
65、报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当
66、对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可
67、发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所
68、有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何
69、部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编:200135 邮箱: 地址:北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编:100020 邮箱: 地址:深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编:518035 邮箱: