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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 多元金融多元金融 推荐推荐 (维持维持 )relatedReport 相关报告相关报告 从国际比较视野来看港交所的投资价值2021-08-02 香港交易所:国际领先的亚洲时区交易所是如何炼成的2021-08-03 emailAuthor 分析师:分析师:徐一洲 S01 assAuthor 研究助理:研究助理:开妍 投资要点投资要点 summary 纳斯达克是全球市场规模排名前列的交易所集团,
2、其业务定位从美国境内交易所运营转变为全球交易所公司,再转型为服务于资本市场和其他行业的全球性科技公司,提供从交易到数据、分析、软件等全方位服务体系。发展沿革:根据市场环境调整经营重心,实现业绩良性增长。发展沿革:根据市场环境调整经营重心,实现业绩良性增长。纵观其发展历史,纳斯达克在激荡的资本市场中对于战略方向的准确判断和经营重心的灵活调整保证了公司业绩的良性增长。2003 年,在全球化扩张受阻及市场份额流失情况下,纳斯达克通过收购 INET、推出双重上市制度等方式争取交易份额;2007 年后再次向全球化进发,并将业务拓展至其他交易品种;2010 年后开始探索合规风控及技术等新业务方向,并逐渐将
3、更多资源倾斜至金融科技业务。2000-2023 年,公司收入由 8.32 亿美元增长至 38.95亿美元,CAGR 达 6.9%;归母净利润由 0.23 亿美元增长至 10.59 亿美元,CAGR 达 18.0%。业务分拆:传统交易所业务为发展基础,金融科技业务是增长的核心驱动业务分拆:传统交易所业务为发展基础,金融科技业务是增长的核心驱动力。力。截至 2023 年底,公司业务包括金融科技、资本接入平台和市场服务三大分部,2023 年收入规模分别达 10.99、17.70 和 9.87 亿美元,占比分别达 28%、45%和 25%。其中,金融科技包括监管科技和金融市场科技;资本接入平台分部包括
4、数据及上市服务、指数服务和工作流及洞察三部分业务;市场服务分部主要为纳斯达克衍生品及现货等传统交易服务。2023年完成收购金融科技公司 Adenza 后,解决方案相关收入占比已达到 74%。经营特色:经营特色:1)上市业务)上市业务,作为公司品牌业务,纳斯达克通过低上市标准吸引科技公司,打造“科技”标签;通过设立分层市场形成板块聚集效应,再次强化自身品牌;多次调整上市标准,适应产业形势变化,形成完善的上市制度体系。2)交易业务)交易业务,纳斯达克保证交易技术的先进,持续优化交易成本、交易速度;此外通过返佣、收购同业竞争对手保证交易份额,以流动性吸引流动性。外延收购形成横纵向产品布局,拓展全球其
5、他地区以及衍生品等其他交易品种的市场。3)金融科技,)金融科技,沿用并购策略,持续投入反金融犯罪等未来新业务。纳斯达克向合规科技、数据、指数等方向发展,并通过收购相关领域的公司形成多元化的金融科技业务体系。2017年以来,科技相关业务成为公司增长的主要驱动力,2017-2022 年反金融犯罪业务 CAGR 达到 31.1%,指数业务 CAGR 达 23.2%。风险提示:风险提示:市场大幅波动风险,收购业务整合风险,监管变化风险 title 资管通鉴系列二十:资管通鉴系列二十:日本篇,以个人和机构业务双轮驱动的野村资管日本篇,以个人和机构业务双轮驱动的野村资管 title 交易所全球图鉴系列一:
6、交易所全球图鉴系列一:纳斯达克纳斯达克,从交易所到金融科技从交易所到金融科技领军领军的行业破局者的行业破局者 createTime1 2024 年年 3 月月 12 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、公司概况:全球排名前列的交易所集团.-4-1.1、股权结构:机构投资者占主导.-4-1.2、管理团队:稳定多元化的组成.-4-1.3、历史沿革:战略规划稳步推进.-5-1.4、业绩表现:盈利规模持续扩张.-7-1.5、市场表现:年度分红稳定增长.-9-2、业务拆分:传统交易所业务与金融科技相辅
7、相成.-10-2.1、市场服务:为美国及欧洲市场提供交易服务.-12-2.2、资本接入平台:近年来高速成长的业务板块.-15-2.3、金融科技:公司未来增长的核心战略方向.-20-3、经营特色:交易所业务为基础,不断寻找增长驱动新力量.-23-3.1、上市:迎合产业趋势,持续完善市场制度.-23-3.2、交易:通过外延收购形成横纵向产品布局.-27-3.3、科技:空间广阔,持续投入的未来新业务.-29-4、风险提示.-32-图目录图目录 图 1、纳斯达克股东结构.-4-图 2、纳斯达克发展历程.-7-图 3、2000-2023 年公司净收入规模大幅扩张.-8-图 4、2000-2023 年公司
8、归母净利润中枢逐渐提升.-8-图 5、公司成本增速保持稳定.-8-图 6、职工薪酬是纳斯达克主要费用来源.-8-图 7、2011-2023 年公司净利润率持续提升.-8-图 8、2010-2023 年公司 ROE 水平持续提升.-8-图 9、2011-2023 年公司总市值由 43 亿美元提升至 335 亿美元.-9-图 10、2019 年至今纳斯达克 PE(TTM)中枢 26x 左右.-9-图 11、公司年度分红金额稳步提升.-9-图 12、公司持续进行股份回购.-9-图 13、收购 Adenza 后公司业务分部调整.-10-图 14、纳斯达克传统的交易所业务收入占比较低.-12-图 15、
9、纳斯达克提供衍生品及现货等多资产交易.-13-图 16、交易服务收入主要来自美国境内.-13-图 17、纳斯达克旗下交易所.-13-图 18、纳斯达克以低价交易费用吸引流动性.-13-图 19、纳斯达克衍生品交易份额全美第一.-14-图 20、2022 年纳斯达克美国股票交易份额超 50%.-14-图 21、2023 年纳斯达克欧洲股票现货交易份额达 71.0%.-15-图 22、资本接入平台分部提供数据、上市、指数等服务.-16-图 23、资本接入平台分部业务高速增长.-16-图 24、指数业务收入占比提升.-16-图 25、1996 年纳斯达克上市公司数超纽交所.-17-图 26、纳斯达克
10、上市公司规模低于纽交所.-17-图 27、2023 年纳斯达克 IPO 总数 192 家.-17-图 28、2023 年纳斯达克 IPO 总规模 149 亿美元.-17-YZhZlYtXgVbWsRbR8Q7NoMrRtRmQeRqQsRkPpOsR9PrQnNxNmQxOxNoNnO 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 图 29、纳斯达克上市规模以信息技术行业为主.-17-图 30、纽交所上市规模以金融能源等传统行业为主.-17-图 31、截至 2023 年底纳斯达克欧洲上市公司数 1218 家.-18-图 3
11、2、2023 年纳斯达克欧洲 IPO 数量 7 家.-18-图 33、跟踪纳斯达克指数的 ETP 产品规模高速增长.-19-图 34、eVestment 为各类客户提供数据和分析.-20-图 35、Solovis 提供投资组合分析工具.-20-图 36、纳斯达克提供贯穿全交易生命周期的解决方案.-21-图 37、Adenza 提供前后台全流程风险管理能力.-22-图 38、纳斯达克提供多元化反金融犯罪产品服务.-22-图 39、美国 GDP 以制造、金融地产和服务业为主导.-23-图 40、美国上市公司行业分布与 GDP 大致相符.-24-图 41、信息技术行业市值不断扩张.-24-图 42、
12、众多科技行业明星公司选择纳斯达克上市.-25-图 43、三大板块面向不同层次上市公司.-26-图 44、截至 2022 年底三大板块上市公司数合计 4000 余家.-26-图 45、纳斯达克通过返现吸引交易.-27-图 46、ECN 在 NASDAQ 的市场份额高速增长.-29-图 47、2017 年以来科技相关业务成为公司增长主要驱动力.-31-图 48、金融科技业务空间广阔.-31-图 49、纳斯达克构建面向各类机构客户的金融科技服务体系.-32-表目录表目录 表 1、纳斯达克管理层.-5-表 2、公司多次发布股票回购计划.-10-表 3、公司业务分部.-10-表 4、解决方案业务成为纳斯
13、达克收入主要来源(单位:百万美元).-11-表 5、纳斯达克各版块上市收费标准.-18-表 6、纳斯达克全球精选市场和全球市场上市年费收费标准.-18-表 7、纳斯达克资本市场上市年费收费标准.-19-表 8、SPAC 上市年费收费标准.-19-表 9、1971 年纳斯达克首套上市标准.-24-表 10、1971 年纽交所上市标准.-24-表 11、1982 年纳斯达克新设上市标准更高的全国市场.-24-表 12、纳斯达克上市标准演变.-25-表 13、纳斯达克各市场上市标准.-26-表 14、纳斯达克通过外延收购横纵向拓展交易业务.-28-表 15、纳斯达克提供多元化产品交易.-28-表 1
14、6、纳斯达克通过兼并收购快速拓展科技业务版图.-29-表 17、2017-2022 年以来反金融犯罪等业务高速增长.-30-表 18、Adenza 的收购为纳斯达克的财务表现提供显著增益.-32-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 1、公司概况:全球排名前列的交易所集团、公司概况:全球排名前列的交易所集团 纳斯达克是全球市场规模排名前列的交易所集团,其业务定位从美国境内交易所运营转变为全球交易所公司,再转型为服务于资本市场和其他行业的全球性科技公司,提供从交易到数据、分析、软件等全方位服务体系。
15、1.1、股权结构:机构投资者占主导、股权结构:机构投资者占主导 从股权结构来看,纳斯达克交易所以机构投资者占主导,具有较高经营独立性。从股权结构来看,纳斯达克交易所以机构投资者占主导,具有较高经营独立性。截至 2024 年 2 月底,纳斯达克前五大股东分别为迪拜交易所(Borse Dubai)、Thoma Bravo、瑞典银瑞达集团(Investor AB)、先锋领航集团(The Vanguard Group)和 MFS Investment Management。其中,纳斯达克在 2023 年通过 57.5 亿元美元现金和 8569 万股股份(共计 105 亿美元)的方式收购金融科技公司 A
16、zenda,Azenda所有者因此成为纳斯达克第二大股东,且 Azenda 母公司 Thoma Bravo 执行合伙人 Holden Spaht 成为纳斯达克董事会成员,纳斯达克董事会规模扩大至 12 人;其余前四大股东均为机构投资者,保证了公司经营的独立性。图图 1、纳斯达克股东结构、纳斯达克股东结构 资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理;数据截至 2024 年 2 月底 1.2、管理团队:稳定多元化的组成、管理团队:稳定多元化的组成 稳定、多元化的管理层保证公司战略的持续性和执行力。稳定、多元化的管理层保证公司战略的持续性和执行力。现任首席执行官 Adena T.Friedma
17、n 在纳斯达克任职 20 余年,其他高管大多也在公司内部任职多年。此外,纳斯达克通过吸收收购公司的核心人员壮大高管团队,如反金融犯罪部门的负责人 Brendan Brothers 等。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 1、纳斯达克管理层、纳斯达克管理层 姓名姓名 履历履历 Adena T.Friedman 董事长兼 CEO。领导纳斯达克实现了战略转型、成为业务遍及六大洲的全球领先公司。最初于 1993 年加入纳斯达克,任职超过十年,担任过数据产品业务负责人、战略负责人以及首席财务官等职位,是纳斯达克管理团
18、队的重要成员,在公司 INET、OMX、费城和波士顿交易所的收购中发挥重要作用。曾于 2011 年3 月至 2014 年 6 月担任 CarlyGroup 首席财务官,并于 2014 年返回纳斯达克,负责科技、信息等业务。Tal Cohen 执行副总裁兼北美市场主管,负责客户关系,并推动纳斯达克美国和加拿大业务的现金股票、衍生品、大宗商品和贸易管理服务的增长。1999-2008 年担任北美电子交易联席主管,2008-2010 年担任 Chi-XAmericasCEO,2010-2016 年担任 Chi-XGlobalCEO。2016 年 4 月加入纳斯达克担任北美股权业务部门高级副总裁。Mic
19、helle L.Daly 高级副总裁、财务总监和首席会计官,负责公司会计、分析、披露和财务报告,负责管理纳斯达克财务咨询办公室和全球会计运营团队。曾担任高盛董事总经理和 SECreporting 负责人,加入纳斯达克之前任贝莱德公司的董事总经理兼副财务总监。Ann Dennison 执行副总裁兼首席财务官。2015 年加入纳斯达克,领导的团队主要负责企业金融、财务、规划与分析、投资者关系、ESG 报告、采购和房地产、设施与安全。在加入纳斯达克之前是高盛财务报告主管。Brad Peterson 执行副总裁兼首席信息官。曾在 eBay 担任了五年的首席信息官,后来担任 Schwab Technol
20、ogy Services(STS)的首席信息官兼执行副总裁,负责 Schwab 的技术创新、开发、基础设施和运营。John A.Zecca 执行副总裁兼全球首席法律、风险和监管官,为高级管理层提供法律咨询,并监督整个全球组织的法律服务质量,负责市场监管和公司秘书办公室。资料来源:Nasdaq Proxy Statement 2023,兴业证券经济与金融研究院整理 1.3、历史沿革:战略规划稳步推进、历史沿革:战略规划稳步推进 纳斯达克从 1971 年作为世界上首家电子股票交易所成立到目前成为一家全球化的金融科技及技术解决方案公司,其战略规划和经营重心在发展过程中进行了多次调整。2000 年以来
21、纳斯达克的发展主要经历了如下几个阶段。2000-2002:开启全球化扩张策略:开启全球化扩张策略 2000 年,纳斯达克进行改制,成为了自主经营、以盈利为目的公司。同时,全球化成为了当时公司的重要愿景,纳斯达克把建立全球一体化交易网络并为世界各地的投资者创造更多投资机会作为长期发展目标,并开始全球化扩张。当年度纳斯达克日本与纳斯达克加拿大 SM 依次推出。2001 年,纳斯达克欧洲市场(Nasdaq EuropeSM)开通并与柏林和伦敦的本地交易所展开合作。同年在印度班加罗尔和上海设立了新的代表处。然而,在 2002 年,纳斯达克的全面扩张受到了阻碍。鉴于日本的经济形势,公司放弃了在日本活动的
22、战略决定。在欧洲,公司发现发展业务的时机尚未成熟,投资者兴趣不足,市场条件不利。因此,纳斯达克放弃全球扩张,战略重心回到美国境内。2003-2006:重新专注于美国市场:重新专注于美国市场 2003 年,公司制定了“being the predominant U.S.stock market”的长期目标,希望从上市到交易的各个维度均获取美国国内更多的市场份额。1)2003 年,由于整个 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 行业交易量的下滑加之纳斯达克的市场份额正迅速流失向 ECN(Electronic Commu
23、nication Network)竞争对手,纳斯达克交易业务收入下滑 20%,公司选择收购 Brut ECN 提升电子交易技术,并通过收购竞争对手 INET 以提升交易市场份额。此外,2005 年美国证券交易委员会 SEC 通过了 NMS 法规,该项强调报价保护、要求交易所提供更广泛市场信息的规定旨在增加市场的透明度。这项规定使更多交易流向一直致力于电子报价和减少交易延迟的纳斯达克交易所。2)为了积极争取在其他交易所的上市公司资源,2004 年,纳斯达克提出了双重上市建议并成功实施,争取到嘉信理财和惠普等 6 家纽交所上市公司。3)2006 公司年宣布纳斯达克全国市场再次进行分层(1982 年
24、首次分层),纳斯达克全球市场和纳斯达克全球精选市场。2007-2010:美国现货到全球多资产:美国现货到全球多资产 全球化:全球化:为了进一步扩大作为交易所的全球影响力,纳斯达克于 2007 年开始了与北欧的交易所运营商 OMX 集团的合并。此外,通过与迪拜证券交易所的股权交换(纳斯达克获取迪拜交易所三分之一股权,迪拜交易所获取纳斯达克 OMX 19.9%股权),纳斯达克的品牌和技术推广至中东市场。2008 年,纳斯达克 OMX 的业务扩展到各大洲和各类资产,从一家纯粹的美国现金股票交易所转变为一家全球性交易所公司,在全球拥有并运营 22 个市场和 10 家清算所,从事股票、衍生品和商品交易。
25、交易品种拓展:交易品种拓展:公司于 2008 年先后收购了费城交易所和波士顿交易所,并推出了纳斯达克期权市场。前者使公司首次进入美国衍生品领域,波士顿证券交易所的收购则为纳斯达克获得了清算许可和第二张交易所执照。通过收购 Nord Pool 的清算、国际衍生品和咨询子公司,纳斯达克 OMX 成为能源和碳衍生品领域的全球领导者。2011-2016:探索新业务增长机会:探索新业务增长机会 金融危机后美国及欧洲均面临着重大的监管变化,纳斯达克开始探索合规风控及技术等新业务方向。2010 年公司收购 SMARTS,一家全球领先的合规监管科技供应商。目前 SMARTS 隶属于纳斯达克反金融犯罪分部,成为
26、交易及市场监管技术的重要组成部分,为 18 家监管机构、50 多家交易所和超过 160 个市场参与者提供服务。2011 年,纳斯达克收购专门从事交易后 OTC 风险管理软件的公司KASM、公关及投资者关系领域流程管理 SaaS 供应商 Glide Technology 以及推出首个多资产实时风险管理系统 Genium Risk;2013 年,公司收购 Thomson Reuters的 IR、PR 及多媒体解决方案业务。同时重新整合业务部门,原市场技术部门分拆为信息服务(Information Services,包括数据及指数产品等)和技术解决方案分部(Technology Solutions,
27、包括 IR、PR 和多媒体技术等)。2015 年在科技方面宣布将开始应用区块链技术,2016 年纳斯达克发布了纳斯达克金融框架 NFF(Nasdaq Financial Framework),作为区块链技术应用的全新模块平台,作用于证券发行和结算。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 2017 至今:重塑市场,实现未来增长潜力至今:重塑市场,实现未来增长潜力 2017 年,公司明确自身未来愿景为“重塑市场,实现未来增长潜力”,在此战略导向下,最大限度地将资源分配给监管科技、数据分析、私募市场 NPM(Nasdaq
28、Private Market)等增长潜力较大的业务。2017 年公司收购监管合规科技领域公司eVestment 和 Sybenetix。此外,公司调整非核心业务投入,将 PR 及数字媒体等业务出售。图图 2、纳斯达克发展历程、纳斯达克发展历程 资料来源:纳斯达克官网、年报,兴业证券经济与金融研究院整理 1.4、业绩表现:盈利规模持续扩张、业绩表现:盈利规模持续扩张 收入端,盈利规模持续扩张。收入端,盈利规模持续扩张。2000-2023 年,公司收入由 8.32 亿美元增长至 38.95亿美元,CAGR 达 6.9%;归母净利润由 0.23 亿美元增长至 10.59 亿美元,CAGR达 18.0
29、%。分时期来看,公司的收入和盈利的高速增长主要体现在 2005-2008 及2018 至今两大时间段。2005-2008 年,公司接连收购 Brut、INET 和 OMX 等交易所,带动公司交易份额和收入的扩张,由于交易所业务具备规模效应,公司净利润中枢也呈现出明显的提升。2018 年以来,市场交易表现改善,加之公司开启新一轮并购,收入及归母净利润中枢再次提升。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 3、2000-2023 年公司净收入规模大幅扩张年公司净收入规模大幅扩张 图图 4、2000-2023 年公司归
30、母净利润中枢逐渐提升年公司归母净利润中枢逐渐提升 资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 成本端,职工薪酬是主要费用来源。成本端,职工薪酬是主要费用来源。2010-2023 年,公司营业费用从 8.91 亿提升至 23.17 亿美元,CAGR 达 7.6%,平均费用率为 60.1%。其中,公司主要成本为职工薪酬,2010-2023 年占总费用比例平均达 46.4%。图图 5、公司成本增速保持稳定、公司成本增速保持稳定 图图 6、职工薪酬是纳斯达克主要费用来源、职工薪酬是纳斯达克主要费用来源 资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院
31、整理 资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 规模效应推动净利率和规模效应推动净利率和 ROE 水平大幅提升。水平大幅提升。2011-2023 年,公司归母净利润率水平从 22.9%提升至 27.2%;ROE 水平从 8.0%提升至 12.5%。一方面由于交易所业务的平台属性使得其规模效应逐渐显现;另一方面,公司近年来持续推动解决方案类轻资本业务发展,带动公司 ROE 水平持续走高。图图 7、2011-2023 年公司净利润率持续提升年公司净利润率持续提升 图图 8、2010-2023 年公司年公司 ROE 水平持续提升水平持续提升 资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理
32、资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理-40%-20%0%20%40%60%80%100%05000250030003500400045002000A2002A2004A2006A2008A2010A2012A2014A2016A2018A2020A2022A净收入(去除交易成本)同比(右)百万美元-200020040060080002000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A
33、2021A2022A2023A归母净利润百万美元0200400600800002200240026002010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A百万美元职工薪酬及福利折旧和摊销计算机及数据通信费用其他0%20%40%60%80%100%2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A职工薪酬及福利折旧和摊销计算机及数据通信费用其他0%5%10%15%20%25%3
34、0%35%40%2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A归母净利率0%5%10%15%20%2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023AROE 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 1.5、市场表现:年度分红稳定增长、市场表现:年度分红稳定增长 2011-2023 年公司市值增幅近年公司市值增幅近 8 倍。倍。2011-2023 年
35、底,纳斯达克公司市值从 43.4 亿美元提升至 335.4 亿美元,CAGR 达 18.6%。其中,2011-2021 年公司市值均稳定提升,2022 年美国股票市场在俄乌冲突、宏观经济等因素影响下整体收缩,纳斯达克受到市场贝塔影响,总市值有所波动。从估值来看,2019 年至今,纳斯达克PE(TTM)稳定在中枢 26x 左右。图图 9、2011-2023 年公司总市值由年公司总市值由 43 亿美元提升至亿美元提升至335 亿美元亿美元 图图 10、2019 年至今纳斯达克年至今纳斯达克 PE(TTM)中枢)中枢 26x左右左右 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公
36、告,兴业证券经济与金融研究院整理 年度分红稳定增长,持续回购公司股份。年度分红稳定增长,持续回购公司股份。从分红来看,2013 年以来,公司稳定进行定期的季度现金股息分红,2012-2022 年公司年度现金分红规模由 6500 万美元稳定增长至 3.8 亿美元,CAGR 达 19.4%,2012-2022 年间总分红率达到 36.0%。此外,公司持续进行股份回购,2011-2022 年合计回购规模达到 28.4 亿美元,年均回购 2.4 亿美元股份。图图 11、公司年度分红金额稳步提升、公司年度分红金额稳步提升 图图 12、公司持续进行股份回购、公司持续进行股份回购 资料来源:公司公告,兴业证
37、券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 05003003504------012023-01总市值(亿美元)0204060801---------0520
38、23-082023-11收盘价37.145x31.742x26.339x20.936x15.533x美元0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%05003003504004502012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A年度分红(百万美元)分红率(右)05003003504004505002011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A回购规模均值百万美元 请务必阅读正文之后的信
39、息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 2、公司多次发布股票回购计划、公司多次发布股票回购计划 时间时间 事件事件 2011 年 4 季度 计划回购 3 亿美元流通股 2012 年 3 季度 计划回购 3 亿美元流通股 2013 年 4 月 暂停股票回购计划 2014 年 4 季度 计划回购 5 亿美元流通股 2016 年 1 季度 计划回购 3.7 亿美元流通股 2018 年 1 月 计划回购 5 亿美元流通股 2019 年 10 月 计划回购 5 亿美元流通股 2021 年 6 月 股票回购计划总授权金额增加至 15 亿美元
40、2022 年底 增加回购计划总授权金额,截至 2022 年底剩余金额 6.5 亿美元。资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 2、业务拆分:传统交易所业务与金融科技相辅相成、业务拆分:传统交易所业务与金融科技相辅相成 纳斯达克持续探索业务新增量,传统交易所业务收入占比相对较低。纳斯达克持续探索业务新增量,传统交易所业务收入占比相对较低。2023 年纳斯达克收购金融科技公司 Adenza,并对业务分部进行调整,目前公司业务包括金融科技、资本接入平台和市场服务三部分,2023年各业务分部收入规模分别达10.99、17.70 和 9.87 亿美元,占比分别达 28%、45%和 25%。公司
41、战略重心在于发展金融科技相关业务,截至 2023 年解决方案相关收入占比已达到 74%。图图 13、收购、收购 Adenza 后公司业务分部调整后公司业务分部调整 资料来源:Nasdaq to Acquire Adenza,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 3、公司业务分部、公司业务分部 收入分部收入分部 细分业务细分业务 具体内容具体内容 金融科技(Financial Technology)监管科技(Regulatory Technology)包括 Adenza 旗下 AxiomSL 业务和原反金融犯罪业务。提供欺诈检测、反洗钱、交易监控和市场监控的 SaaS 解决方案。资本市场科技 包括
42、 Adenza 旗下交易生命周期管理产品 Calypso、原市场技术分部的交易管 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 (Capital Markets Technology)理(Trade management service)和市场技术(Market technology)业务。交易管理,交易管理,为市场参与者有偿提供市场连接,用于报价、订单输入、接收交易报告和各类数据源。公司于 2021 年推出 WorkX 终端,便于市场参与者查看数据、使用风险管理工具、提交和审查交易报告;此外,公司提供托管服务,在公司的
43、数据中心内为市场参与者提供空间和电源以储存其设备和服务器。市场技术,市场技术,纳斯达克是全球领先的技术解决方案提供商,通过 NFF 提供并交付贯穿整个交易生命周期的解决方案,旨在涵盖市场运营商需求的各个方面,从交易清算到风险管理、合规监控、指数开发、数据、管理、测试和质控等。资本接入平台(Capital Access Platforms)数据及上市服务(Data&Listing Services)数据产品:数据产品:提供不同级别的报价和交易信息,向卖方、机构投资者、线上零售经纪人以及互联网门户网站和数据分销商销售和分发历史和实时市场数据。上市服务:上市服务:在世界各地运营各种上市平台,为上市公
44、司提供全球融资解决方案。公司旗下主要上市市场包括 the Nasdaq Stock Market、Nasdaq Nordich 和Nasdaq Baltic。指数服务(Index)开发并授权指数和指数相关的金融产品。授权费用根据底层资产比例、产品价值、交易数量等存在多种收费方式。工作流及洞察(Workflow&Insights)包括分析(Analytics)和企业解决方案(Corporate Solutions)业务。分析业务:分析业务:为资产管理公司、投资顾问和机构投资者提供信息和分析,方便其做出数据驱动的投资决策,并为私募基金提供流动性解决方案。通过eVestment 和 Solovis,
45、纳斯达克提供一套基于云的解决方案,帮助机构投资者和顾问进行投资前的尽职调查,并在投资后持续监控投资组合变化。通过eVestment,资管公司能够有效地向全球的客户和投资顾问分发有关其公司和旗下基金的信息。此外,Nasdaq Fund Network 和 Nasdaq Data Link 是公司提供的投资数据分析和数据管理工具。企业解决方案:企业解决方案:旗下产品包括投资者关系智能方案(Investor Relations Intelligence)、企业治理解决方案(Governance Solutions)和 ESG 解决方案(ESG Solutions)。客户包括上市公司和其他私营公司,如
46、家族企业、政府机构、律师事务所、各种非营利组织和医疗机构等。市场服务(Market Services)交易服务(Trading Services)包括股权衍生品交易、股票现货交易、北欧固定收益交易和清算、U.S.Tape Plans 等收入来源。资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 4、解决方案业务成为纳斯达克收入主要来源(单位:百万美元)、解决方案业务成为纳斯达克收入主要来源(单位:百万美元)收入结构收入结构 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 资本接入平台资本接入平台 1122 1285 1566 1682 1770 其中:数据和上市服务 541
47、572 678 727 749 指数 223 324 459 486 528 工作流和洞察 358 389 429 469 493 金融科技金融科技 609 637 772 864 1099 其中:监管科技 107 116 231 306 435 资本市场技术 502 521 541 558 664 市场服务市场服务 713 902 1005 988 987 其他收入其他收入 91 79 77 48 39 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 合计合计 2535 2903 3420 3582 3895 解决方案业
48、务解决方案业务 1731 1922 2338 2546 2869 解决方案业务解决方案业务收入收入占比占比 68.3%66.2%68.4%71.1%73.7%资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理;解决方案业务收入=资本接入平台收入+金融科技收入 图图 14、纳斯达克传统的交易所业务收入占比较低、纳斯达克传统的交易所业务收入占比较低 资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理;2022 年后不单独披露上市收入 2.1、市场服务:为美国及欧洲市场提供交易服务、市场服务:为美国及欧洲市场提供交易服务 市场服务分部主要为纳斯达克衍生品及现货等传统交易服务,收入主要来自美国市场服务分部
49、主要为纳斯达克衍生品及现货等传统交易服务,收入主要来自美国境内。境内。2023 年,纳斯达克交易服务收入达到 9.87 亿美元。其中,根据地区划分,2018-2023 年纳斯达克的交易服务收入平均约 76.8%来自美国境内(包括衍生品交易、股票现货交易、U.S.Tape Plans1),美国境内拥有 6 家期权交易所及 3 家股票交易所;23.2%来自欧洲和加拿大。根据资产种类划分,收入来源包括衍生品交易、股票现货交易、北欧固收交易和清算等。纳斯达克对基于交易的服务收取交易费,并对使用 Nasdaq Clearing 进行清算的订单收取清算费。在美国和加拿大,交易费根据当地交易所执行的交易量收
50、取;在欧洲,交易费用的收取同时考虑交易合约量和价值。由于美国市场竞争激烈,为吸引流动性,交易所往往通过返现方式以低价吸引交易,截至 2022 年底,纳斯达克美国期权、美国股票和欧洲股票的交易价格分别为 0.12 美元/合约、0.05 美元/千股和 0.12 美元/千美元交易。1 U.S.Tape Plans,主要为将市场报价和交易指标信息出售给市场参与者和数据分销商所获取的收入 0%20%40%60%80%100%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A交易上市科技及其他 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -1
51、3-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 15、纳斯达克提供衍生品及现货等多资产交易、纳斯达克提供衍生品及现货等多资产交易 图图 16、交易服务收入主要来自美国境内、交易服务收入主要来自美国境内 资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 17、纳斯达克旗下交易所、纳斯达克旗下交易所 资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 18、纳斯达克以低价交易费用吸引流动性、纳斯达克以低价交易费用吸引流动性 资料来源:公司投资者开放日资料,兴业证券经济与金融研究院整理 005006007008009001
52、00011002018A2019A2020A2021A2022A2023A百万美元美国衍生品交易美国股票现货交易北欧股票现货交易U.S.Tape Plans其他0%20%40%60%80%100%2018A2019A2020A2021A2022A2023A美国衍生品交易美国股票现货交易北欧股票现货交易U.S.Tape Plans其他0.130.140.110.120.120.110.120.110.110.120.050.050.050.060.0500.020.040.060.080.10.120.140.162018A2019A2020A2021A2022A美国期权(美元/合约)欧洲股票(
53、美元/$1,000交易)美国股票(美元/千股交易)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业深度研究报告行业深度研究报告 美国衍生品交易:美国衍生品交易:纳斯达克的美国衍生品交易由旗下 Nasdaq PHLX、The Nasdaq Options Market、Nasdaq BX Options、Nasdaq ISE、Nasdaq GEMX 和 Nasdaq MRX等 6 家期权交易所提供。期权交易平台的服务范围广泛,对象包括散户及机构投资者、算法交易公司、做市商等。截至 2023 年底,纳斯达克的衍生品交易合计份额 31%,为全美第一。图图 1
54、9、纳斯达克衍生品交易份额全美第一、纳斯达克衍生品交易份额全美第一 资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 美国股票现货交易:美国股票现货交易:美国本土股票现货交易由 The Nasdaq Stock Market、Nasdaq BX 和 Nasdaq PSX 等 3 家交易所提供。其中,The Nasdaq Stock Market 为美国上市股票现货交易提供流动性的最大单一交易场所,市场参与者种类广泛,包括做市商、经纪商、另类交易系统(ATSs)、机构投资者和其他注册证券交易所等。截至 2023 年,3 家交易所合计交易份额达 16.5%,加上公司旗下 ATSs 上报 Finra
55、 交易报价系统 TRF(Trade Reporting Facility)的交易量,合计交易份额达 53.2%。图图 20、2022 年纳斯达克美国股票交易份额超年纳斯达克美国股票交易份额超 50%资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 0%10%20%30%40%50%0123452012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023ANasdaq PHLXThe Nasdaq Options MarketNasdaq BX OptionsNasdaq ISE OptionsNasdaq GEMX
56、 OptionsNasdaq MRX OptionsNASDAQ交易量占全美期权比例(右)百万合约0%10%20%30%40%50%60%0A2019A2020A2021A2022A2023A十亿股纳斯达克美国股票ADV美国股票现货市场交易份额(右)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业深度研究报告行业深度研究报告 北欧股票现货交易北欧股票现货交易:纳斯达克在欧洲共设有两家交易所,纳斯达克北欧(Nasdaq Nordic,包括瑞典、丹麦、芬兰和冰岛等地的交易场所及纳斯达克清算公司 Nasdaq Clearing)和纳斯达
57、克波罗的海(Nasdaq Baltic,包括爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛等处的交易场所)。Nasdaq Nordic 和 Nasdaq Baltic 提供广泛的可交易资产类别,包括股票现货、存托凭证、涡轮、可转换债券、权证、基金和 ETF 等。各交易所之间共享交易系统,从而实现高效的跨境交易和结算。截至 2023 年,纳斯达克在欧洲的股票现货交易份额达到 71.0%。图图 21、2023 年纳斯达克欧洲股票现货交易份额达年纳斯达克欧洲股票现货交易份额达 71.0%资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 其他:其他:主要为北欧固收交易清算、北欧衍生品、北欧商品、加拿大股票交易收入等。纳斯
58、达克固定收益平台(NFI)为欧洲各国的固收产品提供包括交易和清算在内的广泛服务,是北欧最大的债券上市场所,有超过 5600 只零售和机构债券在此上市。纳斯达克商品交易所(Nasdaq Commodities)在欧洲市场提供包括能源、天然气、碳排放、海产品和电力等相关衍生品。除海产品在第三方平台 Fish Pool 上市外,其他产品均在 Nasdaq Oslo ASA 上市。此外,公司在加拿大运营了三家独立交易所用于当地的股票交易,分别是 Nasdaq Canada CXC、Nasdaq Canada CX2和 Nasdaq Canada CXD。2.2、资本接入平台:近年来高速成长的业务板块、
59、资本接入平台:近年来高速成长的业务板块 资本接入平台分部包括数据及上市服务、指数服务和工作流及洞察三部分业务,2023 年三类业务收入规模分别达 7.49、5.28 和 4.93 亿美元,分部内收入占比分别达 42.3%、29.8%和 27.9%,占整体净收入比例分别为 19%、14%和 13%。67.0%70.9%78.1%76.9%71.5%71.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0A2019A2020A2021A2022A2023A日均成交额(十亿美元)欧洲市场份额(右)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和
60、重要声明 -16-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 22、资本接入平台分部提供数据、上市、指数等服务、资本接入平台分部提供数据、上市、指数等服务 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 23、资本接入平台分部业务高速增长、资本接入平台分部业务高速增长 图图 24、指数业务收入占比提升、指数业务收入占比提升 资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 数据及上市服务:数据及上市服务:数据服务数据服务:提供不同级别的报价和交易信息,向卖方、机构投资者、线上零售经纪人以及互联网门户网站和数据分销商销售和分发历史和实时市场数
61、据。公司旗舰产品 Nasdaq TotalView 终端可显示订阅者在每个价格水平上的报价、订单和潜在订单,以及开盘、收盘、停盘等关键数据。公司其他数据产品包括低价 Level 1 等数据的 Nasdaq Basic、Nasdaq Canada Basic;提供实时数据 API 接口的纳斯达克云数据服务等。上市服务:上市服务:公司旗下主要上市市场包括 the Nasdaq Stock Market、Nasdaq Nordic 和Nasdaq Baltic。寻求上市服务的公司可以从三个市场层级中选择上市,分别是纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场。上世纪 80-90 年代纳斯
62、达克进行上市制度改革,吸引大量信息科技公司上市,根据 Wind 数据,1996年纳斯达克上市公司数目超过纽交所,截至 2023 年底,纳斯达克上市公司总数3413 家,远超纽交所的 1976 家;但上市公司总规模低于以大型金融周期行业公020040060080008A2019A2020A2021A2022A2023A数据及上市服务指数工作流及洞察百万美元0%20%40%60%80%100%2018A2019A2020A2021A2022A2023A数据及上市服务指数工作流及洞察 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要
63、声明 -17-行业深度研究报告行业深度研究报告 司为主的纽交所,二者总市值分别达 28.02 和 35.75 万亿美元。欧洲方面,截至2023 年底,Nasdaq Nordic 和 Nasdaq Baltic 合计上市公司 1218 家,当年度 IPO 数7 家。图图 25、1996 年纳斯达克上市公司数超纽交所年纳斯达克上市公司数超纽交所 图图 26、纳斯达克上市公司规模低于纽交所、纳斯达克上市公司规模低于纽交所 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 27、2023 年纳斯达克年纳斯达克 IPO 总数总数 192 家家 图图
64、 28、2023 年纳斯达克年纳斯达克 IPO 总规模总规模 149 亿美元亿美元 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 29、纳斯达克上市规模以信息技术行业为主、纳斯达克上市规模以信息技术行业为主 图图 30、纽交所上市规模以金融能源等传统行业为主、纽交所上市规模以金融能源等传统行业为主 资料来源:Wind、同花顺,兴业证券经济与金融研究院整理;数据截至 2023 年底 资料来源:Wind、同花顺,兴业证券经济与金融研究院整理;数据截至 2023 年底 0500025003000350040001990
65、A1992A1994A1996A1998A2000A2002A2004A2006A2010A2012A2014A2016A2018A2020A2022ANYSENASDAQ家050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002006A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023ANYSENASDAQ亿美元020040060080001990A1992A1994A1996A1998A2000A20
66、02A2004A2006A2008A2010A2012A2014A2016A2018A2020A2022A家NYSENASDAQ0500025001996A1998A2000A2002A2004A2006A2008A2010A2012A2014A2016A2018A2020A2022A亿美元NYSENASDAQ房地产非日常生活消费品工业公用事业金融能源日常消费品通讯信息技术医疗保健原材料房地产非日常生活消费品工业公用事业金融能源日常消费品通讯信息技术医疗保健原材料 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业深度研究报告行业深
67、度研究报告 图图 31、截至、截至 2023 年底纳斯达克欧洲上市公司数年底纳斯达克欧洲上市公司数1218 家家 图图 32、2023 年纳斯达克欧洲年纳斯达克欧洲 IPO 数量数量 7 家家 资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 纳斯达克上市相关费用主要为上市费(Entry Fee)和上市年费(All-Inclusive Annual Fee)两部分。其中,上市费在企业 IPO 时收取,纳斯达克全球市场和全球精选市场统一收取 27 万美元;纳斯达克资本市场根据发行股份数有所区别,1500 万股以下收取 5 万美元,1500 万股以
68、上收取 7.5 万美元;SPAC 公司上市费为 8 万美元。上市年费根据上市公司流通股份数、市场板块、上市类型不同有所区分,整体来看收费在 4.7-17.35 万美元区间。表表 5、纳斯达克各版块上市收费标准、纳斯达克各版块上市收费标准 上市板块上市板块/SPAC 发行总股数(万股)发行总股数(万股)上市费上市费 纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场 统一费用$29,500,包括$25,000 申请费 纳斯达克资本市场 1,500$50,000,包括$5,000 申请费 1,500$75,000,包括$5,000 申请费 SPAC 统一费用$80,000,包括$5,000 申请费 资料来源:
69、纳斯达克官网,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 6、纳斯达克全球精选市场和全球市场上市年费收费标准、纳斯达克全球精选市场和全球市场上市年费收费标准 发行总股数(万股)发行总股数(万股)上市股本证券上市股本证券 ADR 1,000$52,500$52,500 1,000-5,000$65,500$59,500 5,000-7,500$85,000$70,500 7,500-10,000$113,500$94,000 10,000-12,500$141,500$94,000 12,500-15,000$157,500$94,000 15,000$182,500$94,000 资料来源:纳斯达克官
70、网,兴业证券经济与金融研究院整理 020040060080002008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A家纳斯达克欧洲上市公司总数05008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A家纳斯达克欧洲IPO新上市数 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业深度研究报告行业深度研究报
71、告 表表 7、纳斯达克资本市场上市年费收费标准、纳斯达克资本市场上市年费收费标准 发行总股数(万股)发行总股数(万股)上市股本证券上市股本证券 ADR 1,000$49,500$49,500 1,000-5,000$65,500$59,500 5,000$85,000$59,500 资料来源:纳斯达克官网,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 8、SPAC 上市年费收费标准上市年费收费标准 上市股本证券上市股本证券 固定费用$81,000 资料来源:纳斯达克官网,兴业证券经济与金融研究院整理 指数服务:指数服务:纳斯达克开发和授权指数和金融产品,并根据底层资产、产品价值、交易量等收取授权费。20
72、18-2023 年,跟踪纳斯达克指数的 ETP 产品规模年化增速达 22.4%,截至 2023 年底,全球 388 只 ETP 产品追踪纳斯达克指数,对应 AUM 达 4730 亿美元。此外,公司提供基于纳指的指数数据产品,包括提供交易实时数据的 Global Index data Service,提供日度指数构成、权重及企业行为等附加数据的 Global Index Watch/Global Index File Delivery Service 等。公司指数相关产品还包括旗下 Nasdaq Dorsey Wright(NDW),主要提供被动指数和 Smart Beta 策略。图图 33、跟
73、踪纳斯达克指数的、跟踪纳斯达克指数的 ETP 产品规模高速增长产品规模高速增长 资料来源:公司业绩会、投资者开放日资料,兴业证券经济与金融研究院整理 工作流及洞察:工作流及洞察:工作流及洞察业务包括分析(Analytics)和企业解决方案(Corporate Solutions)两部分。05003003504004505002018A2019A2020A2021A2022A2023A跟踪纳斯达克指数的ETP期末AUM($BN)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-行业深度研究报告行业深度研究报告 分析服务:分析服务:为资产管
74、理公司、投资顾问和机构投资者提供信息和分析,方便其做出数据驱动的投资决策,并为私募基金提供流动性解决方案。通过 eVestment 和Solovis,纳斯达克提供一套基于云的解决方案,帮助机构投资者和顾问进行投资前的尽职调查,并在投资后持续监控投资组合变化。此外,Nasdaq Fund Network和 Nasdaq Data Link 是公司提供的投资数据分析和数据管理工具,Nasdaq Fund Network 提供北美 35,000 多只基金和其他产品种类的日度资产净值,Nasdaq Data Link 则通过 API 为全球用户的决策提供数据支持。企业解决方案:企业解决方案:客户主要为
75、上市公司和其他私营公司,如家族企业、政府机构、律师事务所、各种非营利组织和医疗机构等。旗下产品包括投资者关系智能方案(Investor Relations Intelligence)、企业治理解决方案(Governance Solutions)和ESG 解决方案(ESG Solutions)。投关智能服务包括股权监测、股东分析、投资者参与和认知研究等相关的咨询服务和投关平台 Nasdaq IR Insight;企业治理解决方案主要为董事会流程和高管团队建设相关的咨询服务;ESG 解决方案包括 ESG 咨询服务和ESG软件产品(包括SaaS产品OneReport和ESG数据管理产品Metrio)
76、。图图 34、eVestment 为各类客户提供数据和分析为各类客户提供数据和分析 图图 35、Solovis 提供投资组合分析工具提供投资组合分析工具 资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理 2.3、金融科技:公司未来增长的核心战略方向、金融科技:公司未来增长的核心战略方向 资本市场技术:资本市场技术:资本市场技术业务包括交易管理(Trade management service)和市场技术(Market technology)业务以及 Adenza 旗下交易生命周期管理产品 Calypso。交易管理:交易管理:主要为市场参与者有偿
77、提供报价、订单输入、接收交易报告和各类数据源,公司于 2021 年推出 WorkX 终端,便于市场参与者查看数据、使用风险管理工具、提交和审查交易报告;此外,公司提供托管服务,在公司的数据中心内为市场参与者提供空间和电源以储存其设备和服务器。市场技术:市场技术:纳斯达克提供并交付贯穿整个交易生命周期的 NFF(Nasdaq Financial 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-行业深度研究报告行业深度研究报告 Framework)端到端技术解决方案,旨在涵盖市场运营商从交易清算到风险管理、合规监控、指数开发、数据、管理、测试和质控等各类需求。
78、解决方案可以处理各种资产,包括但不限于现货股票、股票衍生品、货币、各类有息证券、大宗商品、能源产品和数字货币等;还可用于帮助非资本市场客户创建新的资产类别,包括保险负债证券化、加密货币和体育博彩等。截至 2022 年底,纳斯达克的市场技术业务已为超过 55 个国家的 120 多家市场运营商和其他客户提供支持,客户囊括交易所、清算机构、中央证券存管机构、监管机构、银行、经纪商、买方公司和企业等。图图 36、纳斯达克提供贯穿全交易生命周期的解决方案、纳斯达克提供贯穿全交易生命周期的解决方案 资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理 Adenza 旗下包括 Calypso 和 AxiomSL
79、 两大品牌,Calypso 为资本市场参与者提供端到端的资金、风险和抵押品管理工作流程,AxiomSL 为金融机构提供领先的监管和合规软件。Adenza 的加入补充了纳斯达克的市场技术和反金融犯罪解决方案业务,为纳斯达克在监管技术、合规和风险管理解决方案方面的产品提供助力。通过 Adenza,纳斯达克将能为金融机构提供全面支持,建立一个多资产类别、完整交易生命周期的平台和监管技术解决方案。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -22-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 37、Adenza 提供前后台全流程风险管理能力提供前后台全流程风险管理能力 资料
80、来源:Nasdaq to Acquire Adenza,兴业证券经济与金融研究院整理 监管科技:监管科技:监管科技业务包括 Adenza 旗下 AxiomSL 业务和原反金融犯罪业务。反金融犯罪业务主要为提供欺诈检测、反洗钱、交易监控和市场监控的 SaaS 解决方案。其中,FRAML(Fraud Detection&Anti-Money Laundering)解决方案帮助北美 2300 多家金融机构检测、调查和报告洗钱和金融欺诈事件;监管解决方案协助银行、经纪商和其他市场参与者等 170 多家客户遵守市场规则和监管政策,同时为 50 余家交易所及监管机构提供跨市场、跨资产的监管方案。图图 38
81、、纳斯达克提供多元化反金融犯罪产品服务、纳斯达克提供多元化反金融犯罪产品服务 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -23-行业深度研究报告行业深度研究报告 3、经营特色经营特色:交易所业务为基础,不断寻找增长驱动新力量:交易所业务为基础,不断寻找增长驱动新力量 3.1、上市:迎合产业趋势,持续完善市场制度、上市:迎合产业趋势,持续完善市场制度 低上市标准吸引科技公司,分层市场形成板块聚集效应。低上市标准吸引科技公司,分层市场形成板块聚集效应。整体来看,美国 GDP 多年以来以制造、金融地产和服务业为主导
82、,美国股票市场市值规模前三同样为制造业、服务业和金融、保险及房地产。但上世纪 70 年代以来,美国信息技术行业开始高速发展,大部分信息技术行业公司难以达到纽交所的上市标准,而 1971 年纳斯达克(The National Association of Securities Dealers Automated Quotations)作为场外市场证券报价系统成立,于 1971 年设置的第一套报价标准要求远低于当时的纽交所,因此吸引了因特尔、苹果、微软在内的多家科技公司上市。1982 年,纳斯达克在其报价系统的基础上开发出了纳斯达克全国市场系统(National Market System,NMS
83、 系统),并设置了一套更高的上市标准,将部分规模大、交易活跃的股票强制划入新成立的纳斯达克全国市场,其它不满足全国市场上市标准的股票组成的市场被称为纳斯达克常规市场(1992 年正式命名为纳斯达克小型市场)。内部分层举措将纳斯达克市场高流动性的股票聚集在同一板块,更好地彰显纳斯达克市场上市的明星公司,强化自身科技标签。图图 39、美国、美国 GDP 以制造、金融地产和服务业为主导以制造、金融地产和服务业为主导 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 0%20%40%60%80%100%573919
84、7773950720092001720192021农业、林业、渔业和狩猎业采掘业公用事业建筑业制造业批发贸易零售贸易运输和仓储业信息业金融,保险,房地产及租赁业专业和商业服务教育服务、卫生保健和社会救助业艺术、娱乐、休闲、住宿和餐饮服务业其他服务(政府除外)政府 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -24-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 40、美国上市公司行业分布与、美国上市公司行业分布与 G
85、DP 大致相符大致相符 图图 41、信息技术行业市值不断扩张信息技术行业市值不断扩张 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理;数据截至 2023 年底,SIC 行业分类 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理;Wind 行业分类 表表 9、1971 年纳斯达克首套上市标准年纳斯达克首套上市标准 财务及财务质量要求财务及财务质量要求 总资产 100 万美元 股本及资本公积 50 万美元 流动性要求流动性要求 公众持股数 100 万股 股东数 300 做市商 2 资料来源:纳斯达克市场内部分层与上市标准演变分析及启示,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 10、1971 年年纽交
86、所上市标准纽交所上市标准 指标指标 要求要求 近一年税前利润 250 万美元 近两年税前利润 200 万美元 净有形资产 1600 万美元 资料来源:纳斯达克市场内部分层与上市标准演变分析及启示,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 11、1982 年纳斯达克新设上市标准更高的全国市场年纳斯达克新设上市标准更高的全国市场 财务及财务质量要求财务及财务质量要求 常规市场常规市场 全国市场全国市场 总资产 200 万美元-净有形资产-200 万美元 股本及资本公积 100 万美元 100 万美元 流动性要求流动性要求 常规市场常规市场 全国市场全国市场 公众持股数 100 万股 50 万 股东数 3
87、00 300 做市商 2 4 最低股价-10 美元 平均交易量-80 万(月均)公众持股数值-500 万美元 资料来源:纳斯达克市场内部分层与上市标准演变分析及启示,兴业证券经济与金融研究院整理 050,000100,000150,000200,000250,000农业、林业及渔业建筑业矿业批发业零售贸易交通与公用事业金融、保险及房地产服务业制造业总市值(亿美元)051A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A万亿美元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声
88、明 -25-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 42、众多科技行业明星公司选择纳斯达克上市、众多科技行业明星公司选择纳斯达克上市 资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理 多次调整上市标准,适应产业形势变化。多次调整上市标准,适应产业形势变化。2000 年至今,纳斯达克曾多次调整上市标准,一方面从单一的资产规模指标演化为多上市标准选择;另一方面根据市场形式调整指标标准高低。如 2000 年后互联网泡沫破裂、安然公司财务欺诈等事件影响下,纳斯达克提高上市财务指标和企业经营时长要求;2008 年金融危机后,美国颁布创业企业促进法以促进新经济发展,扶持新兴企业,纳斯达克下调盈利要求,满足
89、中小企业融资需求。表表 12、纳斯达克上市标准演变、纳斯达克上市标准演变 纳斯达克资本市场纳斯达克资本市场 纳斯达克全球市场纳斯达克全球市场 阶段 标准 阶段 标准 1975-1997 年 标准 1:总资产+股本及资本公积 1982-1985 年 标准 1:净有形资产+股本及资本公积 1997-2007 年 标准 1:净有形资产(或股东权益)+经营年限 标准 2:市值 标准 3:净利润+经营年限 1985-1997 年 标准 1:净有形资产(或股东权益)+利润 标准 2:净有形资产(或股东权益)+经营年限 2007 年-至今 标准 1:股东权益+经营年限 标准 2:股东权益+市值 标准 3:股
90、东权益+净利润 1997 年-至今 标准 1:股东权益+经营年限 标准 2:股东权益+净利润 标准 3:市值 标准 4:总资产+总收入 资料来源:纳斯达克市场内部分层与上市标准演变分析及启示,兴业证券经济与金融研究院整理 市场体系渐趋完善。市场体系渐趋完善。目前纳斯达克已形成面向各规模公司的完善上市标准体系,设有全球精选市场(Nasdaq Global Select Market)、全球市场(Nasdaq Global Market)和资本市场(Nasdaq Capital Market)三个市场板块,其中,全球精选市场主要吸引大型优质企业,上市标准也相对严格;全球市场主要服务中型企业;资本市
91、场主要服务小微型企业,针对小微企业经营风险高的特点,上市标准以股东权益为 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -26-行业深度研究报告行业深度研究报告 核心。2 表表 13、纳斯达克各市场上市标准、纳斯达克各市场上市标准 市场市场 上市标准上市标准 纳斯达克 全球精选市场 标准标准 1:最近三年税前利润总和=1100 万美元,且每年为正,且最近两年中每年税前利润=220 万美元;公众持股 125 万股;公众持股市值 4500 万美元;无限制整股股东 450 人,或全部股东 2200 人;股价 4 美元 标准标准 2:最近三年现金流总和=2750 万美元
92、,且每年为正;最近 12 个月市值=5.5 亿美元;最近 1 年收入=1.1亿美元;公众持股 125 万股;公众持股市值 1.1 亿美元,或无限制公开发行股票市值达 1 亿美元,且股东权益达1.1 亿美元;无限制整股股东 450 人,或全部股东 2200 人,或全部股东 550 人且过去 1 年的月均交易量达 110万股;股价 4 美元 标准标准 3:过去 12 个月平均市值=8.5 亿美元;过去 1 年收入=9000 万美元;公众持股 125 万股;公众持股市值4500 万美元;无限制整股股东 450 人,或全部股东 2200 人,或全部股东 550 人且过去 1 年的月均交易量达 110万
93、股;股价 4 美元 标准标准 4:市值 1.6 亿美元;总资产 8000 万美元;股东权益 5500 万美元;股价 4 美元 纳斯达克 全球市场 标准标准 1:税前收入 100 万美元;股东权益 1500 万美元;公众持股 110 万股;公众持股市值 800 万美元;非限制整股股东 400 人;做市商 3 名;股价 4 美元 标准标准 2:股东权益 3000 万美元;公众持股 110 万股;公众持股市值 1800 万美元;非限制整股股东 400 人;做市商 3 名;股价 4 美元;持续经营 2 年 标准标准 3:已上市证券市场价值 7500 万美元;公众持股 110 万股;公众持股市值 200
94、0 万美元;非限制整股股东400 人;做市商 4 名;股价 4 美元 标准标准 4:总资产 7500 万美元,且过去 1 年或过去 3 年中有 2 年总收入达 7500 万美元;公众持股 110 万股;公众持股市值 2000 万美元;非限制整股股东 400 人;做市商 4 名;股价 4 美元 纳斯达克 资本市场 标准标准 1:股东权益 500 万美元;公众持股市值 1500 万美元;持续经营 2 年;公众持股 100 万股;非限制整股股东 300 人;做市商 3 名;股价 4 元或收盘价 3 元 标准标准 2:股东权益 400 万美元;公众持股市值 1500 万美元;上市证券市值 5000 万
95、美元;公众持股 100 万股;非限制整股股东 300 人;做市商 3 名;股价 4 元或收盘价 2 元 标准标准 3:股东权益 400 万美元;公众持股市值 500 万美元;过去 1 年或过去 3 年中有 2 年持续经营的净利润达75 万美元;公众持股 100 万股;非限制整股股东 300 人;做市商 3 名;股价 4 元或收盘价 3 元 资料来源:上交所纽交所和纳斯达克上市制度变迁及启示,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 43、三大板块面向不同层次上市公司、三大板块面向不同层次上市公司 图图 44、截至、截至 2022 年底三大板块上市公司数合计年底三大板块上市公司数合计4000 余家余家
96、 资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理;数据截至 2024 年 1 月 资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 2 上交所纽交所和纳斯达克上市制度变迁及启示 169.13.51.70204060800180板块公司平均市值全球精选市场全球市场资本市场268,656 45442715050,000100,000150,000200,000250,000300,000总市值亿美元05000250030003500400045002005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A201
97、5A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A家全球精选市场全球市场资本市场 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -27-行业深度研究报告行业深度研究报告 3.2、交易:通过外延收购形成横纵向产品布局、交易:通过外延收购形成横纵向产品布局 开放的交易所准入制度开放的交易所准入制度+最优报价匹配机制使得美国交易所间的竞争趋于激烈,最优报价匹配机制使得美国交易所间的竞争趋于激烈,纳斯达克通过返佣吸引交易。纳斯达克通过返佣吸引交易。一方面,美国交易市场的设立是开放的,证券交易所可根据 1934 年证券交易法要求在 SEC 注册为全
98、国性证券交易所(National Securities Exchanges);另一方面,美国全国市场系统规则(Regulation NMS)要求经纪商有义务为其经手的交易在全国范围内寻找最优的价格3,因此在美上市证券的撮合交易可以发生在任意交易所而非仅限于其上市场所。交易所的上市资源优势无法保证其交易业务市场份额,需要通过持续优化交易成本、交易速度及其他服务来保证自身竞争地位。纳斯达克通过返佣吸引交易维持自身交易份额,但这种竞争方式极大地侵蚀了传统交易业务的盈利能力,2023 年纳斯达克的返现规模占总收入(未除去基于交易的费用)比例达 30%,占市场服务收入(未除去基于交易的费用)比例达 58
99、%。图图 45、纳斯达克通过返现吸引交易、纳斯达克通过返现吸引交易 资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 持续外延收购横纵向拓展业务范围。持续外延收购横纵向拓展业务范围。在市场交易竞争激烈情况下,纳斯达克通过持续收购交易平台,向国际化市场扩张、向衍生品及商品等其他产品领域扩张以提升交易业务收入。公司 2007 年收购费城交易所;2008 年收购波士顿股票交易所(BSE,现 Nasdaq BX)、和 OMX 合并、收购 Nord Pool ASA,推出 Nasdaq Commodity;2015 年推出美国能源衍生品市场 NFX 等,持续扩张交易业务。此外,由于美国境内现货产品的结算
100、服务统一由美国证券托管清算公司(Depository Trust And Clearing Corporation,DTCC)提供,Nasdaq 通过在欧洲设立清算机构Nasdaq Clearing 和证券存托机构 Nasdaq CSD,将自身业务由交易延展至清结算领域。3 缪若冰美国证券监管规则下的暗池交易 0%10%20%30%40%50%60%70%0500025002001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2
101、021A2022A2023A返现规模返现占交易服务收入比重(右)返现占营业收入比重(右)百万美元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -28-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 14、纳斯达克通过外延收购横纵向拓展交易业务、纳斯达克通过外延收购横纵向拓展交易业务 时间时间 事件事件 2008 收购费城交易所 Philadelphia Stock Exchange(PHLX)2008 收购波士顿交易所 Boston Stock Exchange(BSE,后更名为 BX)2008 收购北欧衍生品交易市场 Nord Pool 的清算、国际衍生品和咨询子公
102、司业务 2008 收购北美能源信用和清算公司(International Derivatives Clearing Group,IDCG)的资产,扩展在场外能源商品市场的业务 2010 完成 Nord Pool 的全部收购 2010 收购 North American Energy Credit and Clearing Corp.的部分资产 2012 收购挪威清算机构 NOS Clearing,为货运市场和海产品衍生品市场的场外交易衍生品提供服务 2013 收购荷兰衍生品交易平台 TOM(The Order Machine)2013 收购固收电子交易平台 eSpeed(现已卖出)2016 收
103、购加拿大另类交易平台 Chi-X Canada ATS(现 Nasdaq CXC)2016 收购国际证券交易所(International Securities Exchange,ISE)资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 15、纳斯达克提供多元化产品交易纳斯达克提供多元化产品交易 现货市场现货市场 国家国家/地区地区 主要产品主要产品 Nasdaq Stock Market 美国 股票、基金、结构化产品 Nextshares 美国 基金 Nasdaq BX 美国 股票、权证、基金、结构护产品 Nasdaq PSX 美国 股票、基金、结构化产品 Nasdaq CXC 加拿大
104、 股票、基金 Nasdaq CXC2 加拿大 股票、基金 Nasdaq CXD 加拿大 股票、基金 Nasdaq Nordic 欧洲 股票、债券、存托凭证、权证、基金、结构化产品 Nasdaq Baltic 欧洲 股票、债券、存托凭证、权证、基金、结构化产品 Nasdaq First North 欧洲 股票、债券、存托凭证、权证、基金、结构化产品 衍生品市场衍生品市场 国家国家/地区地区 主要产品主要产品 Nasdaq PHLX 美国 股票、ETF、指数、外汇期权,周期权(weekly options),季期权(quarterly options),灵活期权(FLEX Option)Nasda
105、q BX Option 美国 股票、ETF、指数期权,周期权,季期权 Nasdaq Option Market 美国 股票、ETF、指数期权,周期权,季期权 Nasdaq ISE 美国 股票、ETF、指数、外汇期权,周期权,季期权 Nasdaq GEMX 美国 股票、ETF、指数、外汇期权,周期权,季期权 Nasdaq MRX 美国 股票、ETF、指数期权,周期权,季期权 Nasdaq Derivatives 欧洲 股票、指数、固定收益类期货期权,利率交换 结算机构结算机构 国家国家/地区地区 主要产品主要产品 Nasdaq Clearing 欧洲 主要面向 Nasdaq Nordic、Nas
106、daq Oslo ASA 等市场,提供股票、指数、债券、大宗商品、外汇、利率等产品的清算服务 Nasdaq CSD 欧洲 主要面向 Nasdaq Baltic,提供证券登记存管、开立并操作证券账户、证券转账,证券交易结算、管理公司行为等服务 资料来源:公司官网、公司年报、上交所,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -29-行业深度研究报告行业深度研究报告 3.3、科技:空间广阔,持续投入的未来新业务、科技:空间广阔,持续投入的未来新业务 先进技术能力是纳斯达克交易业务扩张的一大依托。先进技术能力是纳斯达克交易业务扩张的一大
107、依托。1971 年纳斯达克作为世界上第一家电子交易市场成立,1980 年开始通过内部报价电子系统自动撮合买卖成交价格。后在发展过程中不断改进自身交易技术,2004年公司收购另类交易系统Brut ECN,提升交易效率同时降低交易成本,新系统的运用带动纳斯达克流动性提升及其转化的收入增长。2005 年,公司收购 Instinet 旗下的电子交易系统 INET,INET、ECN 和自研系统 SuperMontage 的合并使纳斯达克成为纳斯达克上市股票最大的交易流动池,份额几乎翻番达到约 80%;同时使得纳斯达克成为 NYSE 上市股票前五大流动池之一。此后纳斯达克开始将自身技术平台作为产品提供给同
108、业,尤其在纳斯达克和 OMX 合并后,市场技术业务成为纳斯达克的一个关键增长领域。图图 46、ECN 在在 NASDAQ 的市场份额高速增长的市场份额高速增长 资料来源:NMS 法案的演进及其对美国证券市场的影响,兴业证券经济与金融研究院整理 科技成为核心发展方向,兼并收购形成多元化技术业务矩阵。科技成为核心发展方向,兼并收购形成多元化技术业务矩阵。金融危机后纳斯达克开始探索新业务方向,根据自身禀赋,向合规科技、数据、指数等方向发展,并通过收购相关领域的公司形成多元化的金融科技业务体系。2017 年以来,科技相关业务成为公司增长的主要驱动力,2017-2022 年纳斯达克解决方案业务合计收入从
109、 14.29 亿美元增长至 25.52 亿美元,CAGR 达 12.3%;其中,反金融犯罪业务 CAGR 达到 31.1%,指数业务 CAGR 达 23.2%。表表 16、纳斯达克通过兼并收购快速拓展科技业务版图、纳斯达克通过兼并收购快速拓展科技业务版图 年份年份 公司名称公司名称 介绍介绍 2010 SMARTS SMARTS 为交易所、监管机构和经纪商提供市场监控解决方案的领先技术供应商,通过该收购公司进入监控和合规市场 2010 ZVM 北欧地区的网络广播(webcasting)和投资者关系交流服务供应商 2010 FTEN 服务于金融证券市场的 RTRM 解决方案提供商 2011 Ra
110、piData 向交易公司和金融机构提供可供机器阅读的经济新闻的领先供应商;此次收购令公 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -30-行业深度研究报告行业深度研究报告 司能直接从源头向客户提供美国政府和其他经济新闻 2011 Glide Technology 专业从事于企业沟通和声誉管理解决方案的伦敦公司 2012 BWise 收购 BWise72%的所有权,荷兰的服务提供商,提供企业治理、风险管理、合规性软件和服务;于 2014 年完成 BWise 剩余所有权的收购 2012 Mergent 指数业务(包括Indxis)指数、公司财务数据供应商,收购完
111、成后 NASDAQ OMX Global Indexes 授权的 ETF资产增加 30%2013 Thomson Reuters 的企业解决方案业务 投资者关系、公共关系和多媒体提供见解、分析和沟通解决方案 2015 DWA 数据产品和指数授权服务公司 2016 Marketwired 为传播业人士提供新闻发布和分析服务的领先供应商 2016 Boardvantage 为公司高层设计的沟通平台 2017 eVestment 供机构投资者、投资顾问等使用的投资数据和内容分析供应商 2017 Sybenetix 市场监察和投资者公平分配解决方案的供应商 2018 RedQuarry 研究管理软件提
112、供商 2018 Quandl 另类和核心财务数据提供商 2019 Cinnober 为经纪人、交易所和清算所提供服务的瑞典金融技术提供商 2020 OneReport ESG 数据管理和报告服务供应商 2020 Solovis 基于云平台的多资产投资组合管理及多市场分析报告工具供应商 2021 Verafin 从事反欺诈和反洗钱的 SaaS 技术提供商 2021 Puro.earth 芬兰领先的碳去除公司,通过开放在线的平台提供可验证、可交易的除碳工具 2021 QDiligence 为董事和高管提供数字问卷调查和自我评估等服务的软件供应商 2022 Metrio 加拿大的 ESG 数据收集、
113、分析和报告服务提供商 2023 Adenza 风险管理和软件监管服务提供商 资料来源:公司公告,公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 17、2017-2022 年以来反金融犯罪等业务高速增长年以来反金融犯罪等业务高速增长 收入来源收入来源 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A CAGR 资本接入平台资本接入平台 910 1055 1124 1287 1568 1684 13.1%其中:数据和上市服务 499 534 543 574 680 729 7.9%指数 171 206 223 324 459 486 23.2%工作流及洞察 240 315 35
114、8 389 429 469 14.3%反金融犯罪反金融犯罪 79 98 107 116 231 306 31.1%净收入净收入 2411 2526 2535 2903 3420 3582 8.2%解决方案业务解决方案业务 1429 1598 1737 1928 2344 2552 12.3%资料来源:Nasdaqs Updated Corporate Structure,兴业证券经济与金融研究院整理;收入为收购 Adenza 前口径 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -31-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 47、2017 年以来科技相关业务成
115、为公司增长主要驱动力年以来科技相关业务成为公司增长主要驱动力 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 金融科技业务未来空间广阔,纳斯达克沿用并购策略,持续投入反金融犯罪等未金融科技业务未来空间广阔,纳斯达克沿用并购策略,持续投入反金融犯罪等未来新业务。来新业务。包括机构投资者、资产所有者、交易所等市场运营商、上市公司、银行和券商等在内的资本市场各类参与者均存在对于金融科技的需求。根据纳斯达克数据,反金融犯罪、市场技术、工作流及洞察、指数业务 TAM(Total addressable market,潜在市场空间)分别达 180、127、304 和 63 亿美元,SAM(Service
116、able addressable market,可触达市场空间)分别达 76、33、100、29 亿美元,目前仍有可观扩张空间。纳斯达克对未来趋势持续投入,2023 年 6 月 12 日正式宣布与Thoma Bravo 达成协议收购其旗下的风险管理和监管服务产品 Adenza,形成面向各类金融机构的金融科技服务体系。图图 48、金融科技业务空间广阔、金融科技业务空间广阔 资料来源:公司业绩会材料,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -32-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 49、纳斯达克构建面向各类机构客户的金融科技
117、服务体系、纳斯达克构建面向各类机构客户的金融科技服务体系 资料来源:Adenza Acquisition Update,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 18、Adenza 的收购为纳斯达克的财务表现提供显著增益的收购为纳斯达克的财务表现提供显著增益 2022Q4($m)2023Q4($m)变化变化($m)增长增长 来自来自 Adenza 部分部分($m)监管技术 82 170 88 17%74 资本市场技术 149 229 80 3%75 总收入 231 399 168 8%149 营业收入 84 215 131 19%114 营业利润率 36%54%18 pct 4 pct 77%营业利
118、润率(排除 Adenza)36%40%4 pct-ARR 811 1350 539 10%458 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 4、风险提示、风险提示 1、市场大幅波动风险。2、收购业务整合风险。3、监管变化风险。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -33-行业深度研究报告行业深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何
119、形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:沪深两市以沪深300指数为基准;北交所市场以北证50指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在
120、-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业
121、务资格。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的
122、意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知
123、的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报
124、告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转
125、载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编:200135 邮箱: 地址:北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编:100020 邮箱: 地址:深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编:518035 邮箱: