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1、证券研究报告|公司深度|电网设备 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金杯电工(002533)报告日期：2024 年 03 月 15 日 高分红高分红扁电磁线全球龙头，扁电磁线全球龙头，多多元元驱动稳健增长驱动稳健增长 金杯电工金杯电工深度报告深度报告 投资要点投资要点 线缆行业优势企业，线缆行业优势企业，高分红高分红扁电磁线全球龙头扁电磁线全球龙头 公司是扁电磁线行业全球龙头，线缆行业国内中西南部地区领军企业。2022年公司实现营业收入 132.03亿元，同比增长 2.89%，实现归母净利润 3.71亿元，同比增长 11.85%。受益于国内特高压建设加速和国外电力市场需求旺盛，202

2、3 年前三季度实现营业收入 109.84 亿元，同比增长 14.40%；实现归母净利润 3.59 亿元，同比增长 35.83%。结构上，2023 上半年公司电线电缆和扁电磁线营收占比分别为 66.22%和 32.59%。此外，公司自上市以来累计分红 13.11亿元，占期间归母净利润总额 56.75%；2022 年发放现金股利 2.57 亿元，分红率达 69.27%。线缆行业集中度有望提升，扁电磁线需求多点开花线缆行业集中度有望提升，扁电磁线需求多点开花 在电力、汽车等下游需求的拉动下，我国已发展为世界第一大线缆制造国，预计2023 年国内线缆市场规模将达到 1.2 万亿元。欧美等发达国家线缆行

3、业经过长期发展，CR10 高达 70%甚至 90%以上，我国电线电缆行业市场份额分散，但未来有望随行业并购重组加快，持续向头部企业集中。电磁线是电线电缆的重要分支，市场规模占比约 13%。受益于国内外高电压等级变压器需求增加，以及新能源汽车扁线电机渗透率提升，扁电磁线市场需求有望持续增加。深耕国内渠道、开拓海外市场，产能扩张保障增长深耕国内渠道、开拓海外市场，产能扩张保障增长 国内方面，公司电磁线和电缆等直销产品长期配套 ABB、西门子、特变电工、国家电网、汇川技术、上海联电等头部企业，合作关系深厚；电线等产品经销商实体销售门店超 10000 家，构建了成熟牢固的客群体系。海外方面，公司整合统

4、力电工海外优质客户，加速海外市场开拓，成为国内变压器用扁电磁线最大的出口供应商之一，并积极论证海外业务拓展及海外布局的可行性。产能方面，2024年公司扁电磁线产能将超过 10 万吨，产能逐步有序释放有力保障业绩增长。盈利预测与估值盈利预测与估值 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级。评级。公司是扁电磁线全球龙头、线缆行业优势企业，受益于下游多领域高度景气，产能释放保障业绩稳健增长。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 4.93、6.01 和 7.41 亿，对应 EPS 分别为 0.67、0.82 和 1.01 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 14、12 和 9 倍。我

5、们选取主要从事变压器的思源电气、从事电线电缆业务的万马股份、电磁线业务的精达股份和起帆电缆作为可比公司，2024年同行业平均 PE为 15倍。考虑公司经营稳健高分红，未来有望享受特高压、海外变压器需求提升等行业红利，我们给予公司 2024 年 PE 估值 15倍，对应市值 89 亿元，目标价 12.11 元，对应当前市值有 28.47%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 宏观经济持续承压的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S04 分析师：黄华栋分析师：黄华栋 执业

6、证书号：S03 研究助理：杨子伟研究助理：杨子伟 基本数据基本数据 收盘价￥9.43 总市值(百万元)6,921.06 总股本(百万股)733.94 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13203 15358 17737 20533 (+/-)(%)2.89%16.33%15.49%15.76%归母净利润 371 493 601 741 (+/-)(%)11.85%32.97%21.98%23.19%每股收益(元/股)0.50 0.67 0.82 1.01

7、 P/E 18.68 14.04 11.51 9.35 ROE(%)9.60%12.01%13.70%15.64%资料来源：浙商证券研究所 -30%-17%-3%10%24%37%23/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1123/1224/0124/0224/03金杯电工深证成指金杯电工（002533）公司深度 2/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 4.93、6.01 和 7.41 亿元，对应 EPS 分别为0.67、0.82

8、和 1.01 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 14、12 和 9 倍。我们选取主要从事变压器的思源电气、从事电线电缆业务的万马股份、电磁线业务的精达股份和起帆电缆作为可比公司，2024 年同行业平均 PE 为 15倍。考虑公司经营稳健高分红，未来有望享受特高压、海外变压器需求提升等行业红利，我们给予公司2024 年 PE 估值 15 倍，对应市值 89 亿元，目标价 12.11 元，对应当前市值有28.47%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设关键假设 1)2023-2025 年公司扁电磁线产品销量同比增速分别为 22%、29%和 28%，价格同比增速分别为 1%、0%、0%，

9、毛利率为 10.99%、11.03%、10.95%。2)2023-2025 年公司电线电缆产品的营收同比增速分别为 13%、10%和 10%，毛利率维持在 12.0%、11.80%、11.90%。我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 市场认为：市场认为：公司传统电线电缆业务存在较大的应收风险。依据：依据：公司电线产品在各类建筑、基础设施配套、家庭装修、公建装修及各类安防控制用线领域应用广泛，相关产品通过直销方式供应房地产企业。近年来，受房地产行情低迷影响，公司对地产行业客户存在一定的回款压力，如果发生大额坏账计提，将会对公司的业绩和现金流造成较大影响。我们认为：我们认为：公司传统电线电

10、缆业务的应收风险对业绩影响较小。依据依据：1)公司电线和部分电缆主要采用经销模式，全国经销商实体销售门店超 10000 家，线缆产品对地产公司的直销占比较小；2)根据公司投资者互动问答披露，截至2023年1月，公司房地产客户业务收入占比较小，相关应收账款规模可控，且公司积极采取应收账款债务重组等措施加快回款。综合来看，公司电线电缆的应收风险及风险敞口均较小。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 国内特高压建设顺利推进、变压器出口数据超预期、获得新能源电机用扁线重大订单合同、分红力度超预期 风险提示风险提示 宏观经济持续承压的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险 LZhUwVcZiYf

11、UIUlZbWlWbR9R9PnPrRnPnRiNoOmPfQmOqQ7NrQqQNZpOqNxNmNmN金杯电工（002533）公司深度 3/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 线缆行业优势企业，扁电磁线全球龙头线缆行业优势企业，扁电磁线全球龙头.6 2 线缆行业集中度有望提升，扁电磁线需求多点开花线缆行业集中度有望提升，扁电磁线需求多点开花.9 2.1 多重因素驱动线缆行业稳定增长，行业集中度持续提升.9 2.2 受益于国内外电网升级改造，扁电磁线市场欣欣向荣.13 2.3 扁线电机优势凸显，渗透率有望快速提升.19 3 深耕国内渠道、开拓海外市场，产能扩张保障增

12、长深耕国内渠道、开拓海外市场，产能扩张保障增长.21 3.1 产品矩阵丰富，全国质量标杆.21 3.2 渠道成熟合作稳固，积极开拓海外市场.23 3.3 产能释放稳步推进，超导产品不断落地.25 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.27 5 风险提示风险提示.29 金杯电工（002533）公司深度 4/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程.6 图 2：公司营业总收入及同比增长率（单位：百万元，%）.7 图 3：公司归母净利润及同比增长率（单位：百万元，%）.7 图 4：2018-2023 上半年公司营业收入构成（单位：百万元）.7 图 5：2023 上半

13、年公司营业收入构成（单位：%）.7 图 6：2018-2023Q3 公司毛利率和净利率（单位：%）.8 图 7：2018-2023Q3 公司期间费用率（单位：%）.8 图 8：2018-2023Q3 公司经营现金流量净额（单位：百万元，%）.8 图 9：2018-2022 年公司发放的现金股利和分红率（单位：百万元，%）.8 图 10：公司股权架构图（截至 2023 年 11 月 8 日）（单位：%）.9 图 11：电线电缆行业产业链示意图.10 图 12：2017-2023 年我国风电发展情况（单位：GW，GWh）.11 图 13：2017-2023 年我国光伏发展情况（单位：GW，GWh）

14、.11 图 14：2023 年 PSL 大幅净投放（单位：亿元）.11 图 15：2018-2023 年中国电线电缆产量趋势预测（单位：万千米）.12 图 16：2018-2023 年中国电线电缆市场规模趋势预测（单位：万亿元）.12 图 17：2022 年电线电缆行业 CR10（单位：%）.12 图 18：2021 年国内外电线电缆行业集中度对比（单位：%）.12 图 19：2020 年电磁线价值量占比及电磁线各应用领域价值量占比（单位：%）.13 图 20：高电压等级变压器用电磁线发展趋势.14 图 21：统力电工旗下纸包铜扁线产品，主要用于制造电力变压器、电抗器和配电变压器的绕组.14

15、图 22：欧盟电网更新行动计划（EU Action Plan for Grids）.17 图 23：美国电力和特种变压器制造业生产者价格指数.17 图 24：北美变压器市场集中度较低.18 图 25：美国大型电力变压器产量无法满足国内需求（单位：台）.18 图 26：2018-2023 年中国变压器出口金额（单位：亿美元，%）.18 图 27：2023 年中国变压器月度出口金额（单位：亿美元，%）.18 图 28：2018-2023 年中国铜制绕组电线出口金额（单位：亿美元，%）.19 图 29：2023 年中国铜制绕组电线月度出口金额（单位：亿美元，%）.19 图 30：扁线电机和圆线电机图

16、示.19 图 31：圆线电机和发卡电机性能对比（单位：%）.19 图 32：公司取得的 CE、RoHS、TUV 等国内外资质认证.22 图 33：意大利 96 根换位导线换位头，系全国最多根数生产设备.22 图 34：公司各领域主要客户.23 图 35：统力电工股权结构图（单位：%）.23 图 36：2018-2023 年公司扁电磁线出货量（单位：吨，%）.23 图 37：公司电线电缆经销区域覆盖范围.24 图 38：2018-2023 年公司电线电缆出货量（单位：万千米，%）.24 图 39：2018-2023Q3 公司研发费用率与可比公司对比（单位：%）.26 表 1：公司主要产品.6 表

17、 2：2012-2024 年国家电网和南方电网的电网建设投资额（单位：亿元）.10 金杯电工（002533）公司深度 5/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 3：电磁线应用领域概况.13 表 4：我国输变电、配电网中电压等级情况（单位：kV）.14 表 5：2023 年特高压项目进度表.15 表 6：电力变压器更新改造和回收利用实施指南（2023 年版）中电磁线有关内容.15 表 7：2023 年国内销量前 10 新能源车型扁线电机配套情况（单位：万辆）.20 表 8：中国乘用车扁线电机市场测算（单位：万辆，%，个，万个，千克/个，吨）.20 表 9：公司四大线缆品牌及品牌优势.21

18、表 10：公司扁电磁线产品品类丰富.21 表 11：公司近年参与的部分重大工程项目.22 表 12：公司海外客户实力强劲.24 表 13：公司扁电磁线现有理论产能及产能扩张规划（单位：万吨）.25 表 14：公司电线电缆现有理论有效产值及权益有效产值（单位：亿元，%）.25 表 15：统力电工超导产品.26 表 16：公司业务拆分表（单位：百万元，%）.27 表 17：金杯电工可比公司估值（可比公司全部为 wind 一致预期，截止 24 年 3月 14 日，单位：亿元，元/股）.28 表附录：三大报表预测值.30 金杯电工（002533）公司深度 6/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

19、 线缆行业优势企业线缆行业优势企业，扁电磁线全球龙头扁电磁线全球龙头 公司是扁电磁线行业全球龙头，公司是扁电磁线行业全球龙头，线缆行业线缆行业国内国内中西中西南部地区南部地区领军领军企业企业。公司主要从事电线电缆的研发、生产和销售，经过在行业几十年深耕细作，并借助资本市场收购兼并，现已成为“扁电磁线全球龙头、线缆行业优势企业”。公司产品主要分为扁电磁线和电线电缆，广泛应用于新能源汽车、特高压、智能电网、智能装备、轨道交通、风光储、新基建、医疗装备、核电、军工和民生工程等领域。表1：公司主要产品 产品类型产品类型 主要产品主要产品 应用领域应用领域 扁电磁线 有漆包线、膜包线、纸包线、烧结线、复

20、合绝缘、换位导线 特高压高压输变电装备、特种工业电机、轨道交通、风光储及新能源车、军工核电及超导医疗等领域 电线 电线、耐火（防火）电缆、阻燃电缆 各类建筑、基础设施配套、家庭装修、公建装修及各类安防控制用线、电气设备连接、控制等领域 电缆 特种电缆、电力电缆等 智能电网、工业装备配套、大型工程机械设备、轨道交通及新能源汽车（车内高压线缆、充电桩）、风电、光伏、煤矿、核电等有特殊要求的领域 资料来源：公司公告，公司官网，浙商证券研究所 深耕深耕电电线线电电缆行业缆行业，内生内生外延持续释放发展潜力外延持续释放发展潜力。公司成立于 1999 年，于 2004 年改制为股份有限公司，并于 2010

21、 年在深交所上市，成为湖南省内线缆行业首家 A 股上市公司。2011-2022 年，公司坚持自主研发提高产品技术含量和附加值，同时借助资本市场收购兼并，先后在 2013 年、2019 年、2020 年、2022 年将塔牌、飞鹤、统力、赣昌四大线缆品牌纳入麾下，公司生产基地逐步从湖南拓展至四川、湖北、江苏、江西多省，形成了目前五省五品牌七基地的多品牌、跨区域、协同发展的新格局。公司新能源汽车驱动电机专用扁电磁线建设持续推进，2021 年一期项目顺利达产，2023 上半年二期项目一半产能顺利投产，三期项目于 7 月 14 日正式开工。图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，浙商证券研究所

22、 金杯电工（002533）公司深度 7/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 受益于电网投资力度加大，受益于电网投资力度加大，规模和业绩规模和业绩增长增长稳健稳健。2022 年公司实现营业收入 132.03 亿元，同比增长 2.89%，实现归母净利润 3.71 亿元，同比增长 11.85%，增速下降主要系线缆业务受到地产行业调整等影响。2018 至 2022 年，公司营收从 47.39 亿元增长至 132.03 亿元，四年CAGR为29.20%；归母净利润从1.33亿元增长至3.71亿元，四年CAGR为29.30%。受益于国内特高压建设加速和国外电力市场需求旺盛，2023 年公司发展重回高增

23、，前三季度实现营业收入 109.84 亿元，同比增长 14.40%；实现归母净利润 3.59 亿元，同比增长35.83%。图2：公司营业总收入及同比增长率（单位：百万元，%）图3：公司归母净利润及同比增长率（单位：百万元，%）资料来源：Choice，浙商证券研究所 资料来源：Choice，浙商证券研究所 电线电缆产品电线电缆产品系公司系公司营收营收主要来源主要来源，电磁线产品电磁线产品收入收入快速增长快速增长。2020-2022年，公司电线电缆产品营业收入分别为 59.64 亿元、88.38 亿元、88.44 亿元，同比分别增长 49.33%、48.19%、0.07%，营收占比分别为 76.5

24、0%、68.87%、66.99%，是公司的最主要收入来源。2020-2022 年，公司电磁线产品营业收入分别为 12.00 亿元、32.51 亿元、38.71 亿元，同比分别增长 22.62%、170.84%、19.09%，营收占比分别为 15.40%、25.33%、29.32%，是目前公司第二大收入来源。2023 上半年，公司电磁线产能逐步释放，实现营收 22.18 亿元，营收占比扩大至 32.59%。图4：2018-2023 上半年公司营业收入构成（单位：百万元）图5：2023 上半年公司营业收入构成（单位：%）资料来源：Choice，浙商证券研究所 资料来源：Choice，浙商证券研究所

25、 0%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000营业总收入(百万元)同比增长（%）0%10%20%30%40%50%60%-00400归母净利润(百万元)同比增长（%）02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002002120222023H1电磁线电线电缆冷链物流其他电磁线32.59%电线电缆66.22%冷链及汽车后服务1.19%金杯电工（002533）公司深度 8/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 持续挖潜持续挖潜降本增效，净利率稳

26、中有升降本增效，净利率稳中有升。2020-2022 年，公司销售毛利率分别为 14.27%、12.40%、11.54%，毛利率下降系铜价自 2020 年 4 月单边上涨，并在 2022 年高位波动，对生产经营造成不利影响，同时为进一步巩固市场份额公司主动进行调降。2020-2022 年，公司销售净利率分别为 3.31%、2.78%、3.17%，主要系公司积极推动精益化管理，期间费用率从 10.20%降低至 7.52%。2023 年前三季度，公司进一步挖潜降本增效，净利率提升至3.73%，期间费用率降低至 6.75%。图6：2018-2023Q3 公司毛利率和净利率（单位：%）图7：2018-2

27、023Q3 公司期间费用率（单位：%）资料来源：Choice，浙商证券研究所 资料来源：Choice，浙商证券研究所 现金流健康现金流健康充沛，坚持现金分红充沛，坚持现金分红。2022 年，公司狠抓现金流，经营活动产生的现金流量净额为 6.91 亿元，同比增长 43.27%，净现比达 1.86，盈利质量相对较高。根据公司2023 年半年度报告披露，公司在 2010-2022 年间坚持每年分红，累计分红 13 次，分红总金额达 13.11 亿元，超过募集资金，占期间归母净利润总额的 56.75%；2022 年发放现金股利2.57 亿元，分红率达 69.27%，对应 2024 年 3 月 4 日收

28、盘价股息率约 3.78%。图8：2018-2023Q3 公司经营现金流量净额（单位：百万元，%）图9：2018-2022 年公司发放的现金股利和分红率（单位：百万元，%）资料来源：Choice，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 0%5%10%15%20%销售毛利率（%）销售净利率（%）0%1%2%3%4%5%6%销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）-50%0%50%100%150%200%0200400600800200212022经营现金流量净额（百万元）同比增长（%）净现比（右轴）0%20%40%60%80%100%050

29、0300现金股利（百万元）分红率（%）金杯电工（002533）公司深度 9/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股权结构稳定，股权结构稳定，吴学愚和孙文利夫妇吴学愚和孙文利夫妇为公司实际控制人为公司实际控制人。能翔投资为公司的第一大股东，持股比率为 15.69%。吴学愚、周祖勤、闽能投资分别为公司的第二、第三、第四大股东，分别持股 8.18%、6.23%、4.08%。公司股权结构稳定，吴学愚和孙文利二人为夫妻关系，分别直接和通过能翔投资、闽能投资间接持有公司 22.40%和 5.55%股权，为公司实际控制人。图10：公司股权架构图（截至 2023年 11 月 8 日）

30、（单位：%）资料来源：Choice，公司公告，浙商证券研究所 2 线缆行业集中度有望提升，扁电磁线线缆行业集中度有望提升，扁电磁线需求多点开花需求多点开花 2.1 多重因素驱动线缆行业稳定增长，行业集中度持续提升多重因素驱动线缆行业稳定增长，行业集中度持续提升 电线电缆是指用于电力、通信及相关传输用途的线材电线电缆是指用于电力、通信及相关传输用途的线材。电线电缆是输送电能、传递信息和进行电磁转换以及制造各种电机、电器、仪表所不可缺少的基础器材。通常将芯数少、产品直径小、结构简单的产品称为电线，其他的称为电缆。电线电缆的主要结构为“导体+绝缘+屏蔽+护套”，导体一般由铜或铝制成，绝缘、屏蔽和护套

31、一般由橡胶和塑料制成。电线电缆包括电力电缆、通信电缆、电气装备用电缆及裸电线、绕组线等类型。电线电缆包括电力电缆、通信电缆、电气装备用电缆及裸电线、绕组线等类型。我国电线电缆行业已形成了较为成熟的产业链，上游行业主要为基础材料行业以及制造绝缘料、护套料及屏蔽料的塑料橡胶行业，如铜、铝及其合金、橡胶和塑料行业等；中游包括提供电力电缆、通信电缆、电气装备用电缆及裸电线、绕组线等其他类型的电线电缆生产制造企业，即发行人的电线电缆业务所处行业；下游主要为对电线电缆有需求的行业，如工程机械、通信行业、电力行业、新能源及建筑行业等。金杯电工股份有限公司金杯电磁线能翔投资15.69%100.00%吴学愚6.

32、23%周祖勤4.08%闽能投资2.43%范志宏1.56%蔡辉庭0.97%招商量化0.75%陈海兵0.68%孙文辉0.66%张秀58.77%其他股东88.00%实际控制人：吴学愚、孙文利夫妇一致行动人：吴学愚、能翔投资、闽能投资金杯电缆100.00%武汉二线98.35%飞鹤线缆金杯塔牌56.00%无锡统力金杯赣昌51.00%云冷冷链75.17%孙文利12.00%8.18%10.02%89.98%67.00%100.00%湘潭无锡衡阳武汉武汉成都南昌长沙金杯电工（002533）公司深度 10/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图11：电线电缆行业产业链示意图 资料来源：万马股份增发说明书，浙

33、商证券研究所 受益于国家新型电力系统的构建和电网的持续投资，电线电缆产业将不断优化升级受益于国家新型电力系统的构建和电网的持续投资，电线电缆产业将不断优化升级。国家电网董事长辛保安 2022 年 8 月 1 日在求是杂志发表的署名文章中介绍，“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资 2.4 万亿元，大力推进新能源供给消纳体系建设。南方电网“十四五”电网发展规划中提到，“十四五”期间，南方电网建设将规划投资约6700 亿元，以加快数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。这意味着，国家电网和南方电网“十四五”电网规划投资超过 3 万亿元，高于“十三五”期间全国电网的总投

34、资 2.57 万亿元。受益于电网投资规模及增速保持较高的水平，我国电力电缆行业将存在持续稳定的需求。表2：2012-2024 年国家电网和南方电网的电网建设投资额（单位：亿元）年份 电网投资（亿元）国家电网 南方电网 2024 年 5000+-2023 年 5200+-2022 年 5094 895 2021 年 4882 995 十四五期间规划投资额十四五期间规划投资额 24000 6700 2020 年 4605 907 2019 年 4473 1060 2018 年 4889 874 2017 年 4854 817 2016 年 4964 775 2015 年 4518 674 2014

35、 年 3855 658 2013 年 3035 638 2012 年 3054 671 资料来源：国家电网、南方电网相关年份社会责任报告书，万马股份增发说明书，财新网、浙商证券研究所*南方电网 23和 24 投资额尚未公布 金杯电工（002533）公司深度 11/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 清洁能源清洁能源行业高速发展将带动风能、光伏电缆需求持续增长。行业高速发展将带动风能、光伏电缆需求持续增长。根据国家统计局和国家能源局数据，2023 年我国风电装机量为 441.3GW，风力发电量达到 809.0GWh；光伏装机量为 609.5GW，光伏发电量达到 294.0GWh。根据国务院颁

36、布的2030 年前碳达峰行动方案，风电、太阳能发电大规模开发将全面推进，到 2030 年，风电、太阳能发电总装机容量将达到 1200GW 以上。未来，在国家政策和市场需求的驱动下，风能、光伏等新能源用电缆领域将会持续发展。图12：2017-2023 年我国风电发展情况（单位：GW，GWh）图13：2017-2023 年我国光伏发展情况（单位：GW，GWh）资料来源：国家能源局，Wind，浙商证券研究所 资料来源：国家能源局，Wind，浙商证券研究所 抵押补充贷款（抵押补充贷款（PSL）放量有望稳定建筑领域电线电缆规模）放量有望稳定建筑领域电线电缆规模。2023 年 12月，国家开发银行、中国进

37、出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500 亿元，时隔一年后再次放量。根据浙商证券宏观研究团队预测，新增 PSL 主要投向可能为地产“三大工程”（保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造）、保交楼，及相关基建领域。工程建造、基础设施建设、通电入户到室内装潢等环节均需要耗用大量电线电缆产品，建筑领域用电线电缆仍具备较好的市场前景。图14：2023 年 PSL 大幅净投放（单位：亿元）资料来源：中国人民银行，Choice，浙商证券研究所 02004006008001,000200222023风电装机量（GW）风力发电量（GWh）010020

38、0300400500600700200222023光伏装机量（GW）光伏发电量（GWh）-2,000-1,00001,0002,0003,0004,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/9PSL：环比变动（亿元，右轴）PSL：期末余额（亿元）金杯电工（002533）公司深度 12/31 请务必阅读正

39、文之后的免责条款部分 我国已成为世界第一大电线电缆制造国，电线电缆需求平稳增长。我国已成为世界第一大电线电缆制造国，电线电缆需求平稳增长。电线电缆产业作为机械电工领域仅次于汽车制造业的国民经济支柱型行业之一，是大部分产业发展必不可少的组成部分。在电力、石油、化工、城市轨道交通、汽车以及造船等下游领域需求的拉动下，我国电线电缆行业发展迅速，现已成为世界第一大电线电缆制造国。根据中商产业研究院统计，自 2018年以来，我国电线电缆行业市场规模呈现平稳上升态势，2019年突破万亿元，2022 年达 1.17 万亿元，预计 2023 年我国电线电缆产量将达到 6203 万千米，市场规模将达到 1.2

40、万亿元。图15：2018-2023 年中国电线电缆产量趋势预测（单位：万千米）图16：2018-2023 年中国电线电缆市场规模趋势预测（单位：万亿元）资料来源：中商产业研究院，浙商证券研究所 资料来源：中商产业研究院，浙商证券研究所 我国电线电缆行业集中度偏低，但上升趋势显著。我国电线电缆行业集中度偏低，但上升趋势显著。我国电线电缆行业已较为成熟，总量增速较为平稳，但市场竞争格局和内部需求结构在近年来正发生着快速调整。近年来，线缆行业代表企业销售收入呈现快速增长趋势，市场集中度不断提升。根据上海电缆研究所有限公司公布的2022年度线缆行业最具竞争力企业十强口径，行业CR10上升至19.2%。

41、根据华经产业研究院数据，2021 年美国前十名线缆制造商占据了市场份额的 70%、法国前五名线缆企业占市场份额的 90%以上。对比海外市场与国内现有发展格局，我国电线电缆行业的市场集中度仍有较大提升空间，未来市场份额预计持续向头部企业靠拢。图17：2022 年电线电缆行业 CR10（单位：%）图18：2021 年国内外电线电缆行业集中度对比（单位：%）资料来源：Choice，上海电缆研究所，浙商证券研究所 资料来源：中商产业研究院，浙商证券研究所整理 0%5%10%15%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002002120222023E产

42、量（万千米）同比增速（%）0%2%4%6%0.00.20.40.60.81.01.21.42002120222023E市场规模（万亿元）同比增速（%）亨通光电3.69%中天科技2.89%上上电缆2.99%远东股份1.69%宝胜科技3.44%富通集团0.11%万马股份0.82%东方电缆0.53%精达股份1.37%起帆电缆1.71%其他 80.76%18%70%90%65%0%20%40%60%80%100%中国CR10美国CR10法国CR5日本CR7各国电线电缆行业市场集中度（%）金杯电工（002533）公司深度 13/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2 受益于

43、受益于国内外电网升级改造国内外电网升级改造，扁扁电磁线电磁线市场市场欣欣向荣欣欣向荣 电磁线是电线电缆的重要电磁线是电线电缆的重要种类种类，市场规模占比约，市场规模占比约 13%。电磁线又称绕组线，是一种被绝缘层包裹的导电金属电线，用以绕制电工产品的线圈（线圈也称绕组）。电磁线的工作原理为法拉第电磁感应现象，电流通过线圈产生磁场或线圈切割磁力线产生感应电流，实现电能和磁场能的相互转换。电力设备用电磁线电力设备用电磁线主要用于变压器和发电机，主要用于变压器和发电机，市场规模占市场规模占电磁线电磁线市场比重市场比重约约 31%。电磁线是电力设备、家用电器、工业电机和交通设备等产品的重要构件，电力设

44、备中主要为发电机和变压器使用电磁线。发电机从机械系统吸收机械能，向电系统输出电能；变压器是利用电磁感应的原理来改变交流电压的设备。根据前瞻产业研究院统计，2020 年电力设备用电磁线市场规模占电磁线总量约 31%。图19：2020 年电磁线价值量占比及电磁线各应用领域价值量占比（单位：%）资料来源：万马股份增发说明书，沈阳宏远电磁线股份有限公司招股说明书（申报稿），浙商证券研究所 表3：电磁线应用领域概况 应用领域 简介 代表性电磁线生产企业 家用电器 家用电器三大行业空调、冰箱、彩电全部应用电磁线 长城科技、冠城大通、露笑科技 电气设备 电力设备中主要为发电机和变压器使用电磁线。发电机从机械

45、系统吸收机械能，向电系统输出电能；变压器是利用电磁感应的原理来改变交流电压的设备 金杯电工、经纬辉开、沈阳宏远等 工业电机 电机是一种利用电和磁的相互作用实现能量转换和传递的电磁机械装置。电机从电系统吸收电能，向机械系统输出机械能，主要作为驱动各种机械设备的动力 精达股份、长城科技、冠城大通、露笑科技等 汽车电机 汽车电机需使用电磁线。除了电机以外，起动机、智能空调、神经元传感器、智能化座椅、自动导航和防撞等基础设备、安全设备和高端配置均需要使用电磁线 精达股份、长城科技、冠城大通、露笑科技、金杯电工等 电动工具 电动工具包括电钻、电锯、切割机、割草机等等，是日常生产生活的重要设备。电动工具通

46、常以小容量电动机或电磁铁为动力，通过传动结构来驱动工作头，是一种手持式或便携式的机械化工具 精达股份、长城科技、冠城大通等 资料来源：沈阳宏远电磁线股份有限公司招股说明书（申报稿），浙商证券研究所 电力电缆,39%电气装备电缆,22%导线（裸电线）,15%通信电缆,8%附件,3%家用电器,33%电力设备,31%工业电机,18%汽车电机,8%电动工具,8%其他,2%电磁线,13%金杯电工（002533）公司深度 14/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我国输电技术向高电压、大容量方向发展。我国输电技术向高电压、大容量方向发展。我国能源分布不平衡，电力需求集中于东部地区，而发电能力集中于西部

47、地区。随着我国长期稳定的经济增长对电力的需求持续增加，我国迫切需要建设大规模、远距离的高压输电线路，最终完成“西电东送”工程建设。特高压输电具有输送容量大、送电距离长、线路损耗低、节约土地资源、节省工程投资等显著技术优势，能大幅提升我国电网输送能力。表4：我国输变电、配电网中电压等级情况（单位：kV）电网 电压等级 内容 配电 66kV 及以下 将电能分配给城市电力用户的电力网 高压输电 110kV220kV 长距离或大容量区域输电系统 超高压输电 超高压交流输电 330kV750kV 跨区域超长距离和超大容量输电系统 超高压直流输电 500kV(400kV)660kV 特高压输电 特高压交流

48、输电 1000kV 及以上 跨区域特长距离和特大容量输电系统 特高压直流输电 800kV 及以上 资料来源：沈阳宏远电磁线股份有限公司招股说明书（申报稿），浙商证券研究所 高电压等级高电压等级变压器变压器用电磁线要求严格用电磁线要求严格，通常，通常采用采用扁电磁线。扁电磁线。随着电网建设输电电压等级和节能降耗要求的升高，变压器及电磁线等内部所使用的材料对耐腐蚀、耐高温、机械性能、节能性能等要求都在进一步提升。目前，高电压等级电网运输线路变压器所使用的电磁线几乎都使用扁线技术，扁线不仅能够提供更优良的散热效果、转换效率以及功率密度，而且相对比圆线能够大幅减小变压器体积，有效缩减变电站的建设成本和

49、占地面积。图20：高电压等级变压器用电磁线发展趋势 图21：统力电工旗下纸包铜扁线产品，主要用于制造电力变压器、电抗器和配电变压器的绕组 资料来源：沈阳宏远电磁线股份有限公司招股说明书（申报稿，浙商证券研究所整理 资料来源：统力电工官网，浙商证券研究所 特高压建设维持高景气度特高压建设维持高景气度，有望拉动扁电磁线需求，有望拉动扁电磁线需求。“十四五”期间，国家电网规划建设特高压工程“24 交 14 直”，涉及线路 3 万余公里，变电换流容量 3.4 亿千伏安，总投资3800 亿元，较“十三五”特高压投资总额 2800 亿元增长 35.7%。按照特高压平均建设周期 2 年计算，我们推测“十四五

50、”规划路线应不晚于 2024 年开工。2023 年已经有 4 条特高压直流金杯电工（002533）公司深度 15/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 项目获得核准，24、25 年特高压建设有望进一步提速，特高压变压器用扁电磁线需求有望稳中有升。表5：2023 年特高压项目进度表 类型 线路 所处阶段 核准时间 建成时间 交流特高压 福州-厦门 已核准 2022 年 3 月 2023 年底 川渝环线 已核准 2022 年 9 月 2024 年 张北-胜利 已核准 2022 年 9 月 驻马店-武汉 已核准 2021 年 11 约 预计 2023 年底 南昌-武汉 已核准 2022 年 6 月

51、 预计 2024 年 大同-怀来-天津北-天津南 可研 直流特高压 金上-湖北 已核准 2023 年 5 月 2025 年 陇东-山东 已核准 2023 年 3 月 2025 年 宁夏-湖南 已核准 2023 年 5 月 2025 年 哈密-重庆 已核准 2023 年 7 月 2025 年 陕北-安徽 可研 陕西-河南 可研 蒙西-京津冀 可研 陇电入浙 可研 合计合计 已核准已核准 9 条条+可研可研 5 条条 资料来源：国家电网，北极星输配电网，浙商证券研究所*截至 2023年 11 月 变压器节能降耗变压器节能降耗持续持续推进推进，打开打开电气设备用电气设备用电磁线长期电磁线长期成长成长

52、空间空间。2023 年 2 月，国家发改委、工信部等九部门联合印发关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见，并发布电力变压器更新改造和回收利用实施指南。文件中指出，目前，我国在网运行电力变压器数量约 1700万台，总容量约 110亿千伏安，目标到 2025年，在运能效达到节能水平（能效 2 级）及以上的高效节能电力变压器占比较 2021 年提高超过10 个百分点，当年新增高效节能电力变压器占比达到 80%以上。我们认为，变压器老旧改造久久为功，有望为电力设备用电磁线需求带来长期支撑。表6：电力变压器更新改造和回收利用实施指南（2023 年版）中电磁线有关内容 序号 更新

53、改造方向 更新改造措施 1 持续提升高效节能电力变压器供给能力 支持电力变压器生产制造企业选用优质选用优质原材料、组部件原材料、组部件，采用先进工艺技术，优化产品结构，持续提升高效节能电力变压器生产质量和供给水平 2 有序实施在运电力变压器节能降碳改造 加快电网企业电力变压器能效提升，推动电网企业开展在运电力变压器状态评估，建立电力变压器能效监测机制，在确保电力供应安全的前提下，优先改造老旧主变压器和 S7（含 S8）型高耗能配电变压器，加快改造老旧铝线圈加快改造老旧铝线圈、存在本体缺陷、低电压台区和重过载的变压器。3 逐步淘汰低效落后电力变压器 严格执行电力变压器能效限定值及能效等级（GB2

54、0052）强制性国家标准，禁止生产、销售能效水平低于能效 3 级的电力变压器。4 不断加强前沿技术研发应用 推进高牌号取向电工钢带、高压大功率绝缘栅双极型晶体管（IGBT）、超净交联聚乙烯（XLPE）绝缘料、特高压直流套管、非晶合金带材、新型合金绕组新型合金绕组、环保型绝缘油、绝缘纸（板）、硅橡胶等高效节能电力变压器用材料创新和技术升级。加强立体卷铁芯结构、绝缘件、低损耗导线低损耗导线、多阶梯叠接缝等结构设计与加工工艺技术创新。资料来源：电力变压器更新改造和回收利用实施指南（2023 年版），浙商证券研究所 金杯电工（002533）公司深度 16/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金杯电

55、工（002533）公司深度 17/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 可再生能源并网驱动可再生能源并网驱动海外海外电网投资加速增长电网投资加速增长，配网是主要投资环节，配网是主要投资环节。2023年11月，欧盟发布了一项针对电网升级改造的行动方案，为实现可再生能源并网，计划在未来七年内将跨境输电基础设施增加一倍，在十年内累计电网投资额需达到 5840 亿欧元。具体目标上具体目标上：在总量在总量，2023 年底欧洲跨境输电容量为 93GW，到 2025 年将新增 23GW，到 2030 年将还需新增 64GW；在结构，在结构，欧洲 40%的配电网使用年限超过 40 年，且配网侧需求在 202

56、1 年增加了 19%，因此 5840 亿欧元投资额中大部分将用于配电网的升级改造。图22：欧盟电网更新行动计划（EU Action Plan for Grids）资料来源：欧盟官网，浙商证券研究所整理*PCI项目清单指国际能源共同利益项目清单 劳动力和材料短缺加剧劳动力和材料短缺加剧海外变压器海外变压器本土化供应紧张。本土化供应紧张。以美国为例，根据美国能源部对变压器制造商的调查，限制本土变压器生产的因素主要为劳动力和特种晶粒取向电工钢等原材料的短缺，对变压器产量分别造成了 10-25%和 20%的影响。根据美国经济、战略与金融中心报告，2020年至 2022年期间，电力行业所有部门和电压等级

57、的配电变压器采购的平均交货时间增加了 443%，部分地区垫式变压器成本比 2020年高出 400%。根据美国劳工统计局数据，美国电力和特种变压器制造业价格指数在 2022 年 9 月达峰，相比 2020 年初增加约 63.1%；2023 年 12 月，价格指数再创四年来新高，达到 166.69，表明变压器供需矛盾延续且愈发突出。图23：美国电力和特种变压器制造业生产者价格指数 资料来源：美国劳工统计局，Fred，浙商证券研究所*2020 年 1 月指数=100，月度统计，未经季节性调整 4060800180200生产者价格指数:电力和特种变压器制造业生产者价格指数:电力和

58、特种变压器制造业:电力和配电变压器，除零件外金杯电工（002533）公司深度 18/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海外变压器生产商产能扩张谨慎，新增需求依赖进口。海外变压器生产商产能扩张谨慎，新增需求依赖进口。根据 Mordor Intelligence 调研，北美变压器市场分散，主要参与者包括西门子、通用电气、施耐德电气 SE、艾默生电气、和伊顿 PLC。根据 BNEF 调研，由于美国变压器供应商的低风险偏好和低产品竞争力，对于产能扩张持谨慎态度。以大型电力变压器为例，2023-2030 年间美国本土大型电力变压器的产能提升有限，预计约 69%的新增需求仍依赖于进口。图24：北美变

59、压器市场集中度较低 图25：美国大型电力变压器产量无法满足国内需求（单位：台）资料来源：Mordor Intelligence，浙商证券研究所整理 资料来源：BNEF，浙商证券研究所*大功率变压器指容量 100MVA或以上的变压器 海外需求旺盛拉动出口，海外需求旺盛拉动出口，预计变压器及电磁线出口将维持双位数增长预计变压器及电磁线出口将维持双位数增长。受益于欧美等国电网更新改造、新能源并网扩容、以及本土产能短缺，2021 年以来我国变压器和电磁线等变压器零部件出口额稳步增长。根据海关总署数据，2020-2023 年我国变压器出口金额从32.58 亿美元增长至 52.94 亿美元，3 年 CAG

60、R 约 17.56%，2023 年 12 月变压器出口金额约7.21 亿美元，环比增速达 63.71%；铜质绕组电线出口金额从 5.09 亿美元增长至 9.45 亿美元，3 年 CAGR 约 22.91%。我们认为，随着海外电网建设滞后问题愈发暴露，补强需求旺盛，预计 24 年出口领域仍将维持双位数增长。图26：2018-2023 年中国变压器出口金额（单位：亿美元，%）图27：2023 年中国变压器月度出口金额（单位：亿美元，%）资料来源：海关总署，浙商证券研究所整理*海关商品编码为850421,50422,850423,850431,850432,850433,850434 资料来源：海关

61、总署，浙商证券研究所*海关商品编码为850421,50422,850423,850431,850432,850433,850434 05001,0001,5002,000本土供应量（台）美国进口量（台）美国需求量（台）-10%0%10%20%30%002002120222023出口金额（亿美元）同比增速（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02468出口金额（亿美元）环比增速（%）金杯电工（002533）公司深度 19/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图28：2018-2023 年中国铜制绕组电线出口金额（单位：亿美元，%

62、）图29：2023 年中国铜制绕组电线月度出口金额（单位：亿美元，%）资料来源：海关总署，浙商证券研究所整理*海关商品编码为 85441100 资料来源：海关总署，浙商证券研究所*海关商品编码为 85441100 2.3 扁线扁线电机优势凸显电机优势凸显，渗透率有望快速提升渗透率有望快速提升 扁线电机优势突出，是实现电驱系统高效化、轻量化、小型化的重要路径。扁线电机优势突出，是实现电驱系统高效化、轻量化、小型化的重要路径。扁线电机的定子采用扁铜线绕组替代圆铜线绕组，并根据扁铜线绕组的特殊结构配备了独特的定转子结构优化、控制优化与冷却方案等技术，广泛应用于新能源汽车领域。扁铜线绕组采用少而粗的矩

63、形导线替代了原先多而细的圆导线，使扁线电机具有高功率密度、高槽满率、小尺寸、良好的 NVH 性能以及更好的散热性能等优势，具体来看：1）高功率密度高功率密度：电机能量损耗中铜耗占比近七成，扁电绕组采用的矩形扁线相比圆线具有更显著的截面积变化，因此能够有效降低绕组电阻从而降低铜耗；2）轻量化轻量化：扁线绕组的间隙相比圆线更小，相同定子槽提及下能装更多的电磁线，因此具有更高的槽填充率，相同电机功率下扁线填充量更少，因此定子铁芯、绕组端部及电机尺寸均得以减小；3）散）散热性佳：热性佳：扁线绕组的导体与导体、导体与铁芯槽间接触面积更大，因此具有更好的热传导性和散热性，此外配合独特的喷油冷却技术，扁线电

64、机的散热性能进一步提升。图30：扁线电机和圆线电机图示 图31：圆线电机和发卡电机性能对比（单位：%）资料来源：沈阳宏远电磁线股份有限公司招股说明书（申报稿），浙商证券研究所 资料来源：新能源汽车扁线电机技术分析，浙商证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02468020202120222023出口金额（亿美元）同比增速（%）-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.20.40.60.81.0出口金额（亿美元）环比增速（%）金杯电工（002533）公司深度 20/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 扁线电机渗透率快速提升扁线电

65、机渗透率快速提升，2023 年加速年加速放量。放量。在新能车性能提升诉求下，扁线电机渗透率迅速提升。根据 NE 时代统计，2022 年我国新能源乘用车电机搭载量为 578 万套，其中扁线电机出货量达到 276.2 万套，占比约 48%；根据盖世汽车统计，2023 年 1-10 月新能源乘用车电机装机量达到 638 万套，其中扁线电机出货量达到 508 万套，渗透率上升至79.6%，已成为 A0 级及以上车型的主流电机。表7：2023 年国内销量前 10 新能源车型扁线电机配套情况（单位：万辆）品牌 车型 2023 年销量(万辆)电机类型 特斯拉 Model Y 45.64 扁线扁线 比亚迪 秦

66、 PLUS 43.42 扁线扁线 比亚迪 宋 PLUS 39.02 扁线扁线 比亚迪 元 PLUS 30.98 扁线扁线 比亚迪 海豚 29.97 扁线扁线 比亚迪 海鸥 23.93 扁线扁线 五菱 宏光 MINIEV 23.79 圆线 埃安 AION Y 23.57 圆线/正切入扁线 比亚迪 汉 22.77 扁线扁线 埃安 AION S 22.09 圆线/正切入扁线 资料来源：NE时代，行家说 Research，浙商证券研究所 扁线电机装车带动扁电磁线用量提升，扁线电机装车带动扁电磁线用量提升，2026 年国内扁线需求量有望超过年国内扁线需求量有望超过 10 万吨万吨。扁电磁线是扁线电机的关

67、键部件，我们认为，随着扁线电机和双/多电机的渗透率逐步提升，扁电磁线需求量有望高速增长。假设 2024-2026 年新能源乘用车销量分别为 988、1203、1418 万辆，单车驱动电机数量分别为 1.15、1.25、1.40 个，扁线电机渗透率分别为 85%、90%、95%，单电机扁线用量约5.8kg，则扁电磁线用量有望在2024-2026年分别增长至5.60、7.85、10.94 万吨，2023-2026 三年 CAGR 约 42.0%。表8：中国乘用车扁线电机市场测算（单位：万辆，%，个，万个，千克/个，吨）2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2023-2026 三

68、年CAGR（%）乘用车销量（万辆）2054 2170 2220 2293 2388 3.2%新能源乘用车销量（万辆）567 774 988 1203 1418 22.4%新能源车渗透率（%）27.6%35.7%45%52%59%-单车驱动电机数量（个）1.02 1.07 1.15 1.25 1.40 9.4%驱动电机搭载量（万个）578 828 1137 1504 1986 33.9%扁线电机渗透率(%)47.8%79.6%85.0%90.0%95.0%-扁线电机数量（万个）276 659 966 1354 1886 42.0%单位扁线电机扁电磁线用量（千克/个）5.8 5.8 5.8 5.8

69、 5.8-扁电磁线用量（万吨）1.60 3.82 5.60 7.85 10.94 42.0%资料来源：乘联会，NE时代新能源，交强险，旺财电机与电控，盖世汽车，Highlights in Science,Engineering and Technology，浙商证券研究所测算 金杯电工（002533）公司深度 21/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 深耕深耕国内国内渠道渠道、开拓海外开拓海外市场市场，产能，产能扩张扩张保障增长保障增长 3.1 产品矩阵产品矩阵丰富丰富，全国质量标杆全国质量标杆 中中西南部地区线缆生产制造龙头企业西南部地区线缆生产制造龙头企业，拥有四大核心区域子品牌，

70、拥有四大核心区域子品牌。公司专注和深耕线缆行业 70 余年，拥有丰富的生产经营管理能力，上市后通过不断的兼并整合，现已拥有湖南“金杯”、四川“塔牌”、湖北“飞鹤”、江西“赣昌”四大区域影响力大、底蕴深厚的线缆品牌。公司电线电缆产品广泛应用于智能电网、工业装备配套、轨道交通（高铁、地铁、磁悬浮）、民生及新能源汽车（车内高压线缆、充电桩）、风光储、安防、大型工程机械设备、煤矿、核电等有特殊要求的领域，以及各类建筑施工等基础领域。表9：公司四大线缆品牌及品牌优势 湖南金杯 四川塔牌 湖北飞鹤 江西赣昌 金杯电工衡阳电缆有限公司 金杯电工（成都）有限公司 武汉第二电线电缆有限公司 江西金杯赣昌电缆有限

71、公司 电线产品最高荣誉奖国家银质奖的“金杯”品牌 具有 80 年历史传承、“巴蜀第一缆”美誉的家装电线品牌 湖北省最大电线电缆企业、湖北省民营企业制造业 100 强品牌 超过 60 年历史的老字号品牌“赣昌”资料来源：公司官网，浙商证券研究所 全球扁电磁线行业全球扁电磁线行业“隐形冠军隐形冠军”，持续深耕新能源汽车、输变电工程、工业电机、军工持续深耕新能源汽车、输变电工程、工业电机、军工核能四大应用领域核能四大应用领域。公司扁电磁线产品品类丰富、应用领域广泛，年产销规模和综合实力位于细分行业头部，多项产品和技术处于国内唯一、国际领先地位。公司拥有漆包、换位、绕包、线圈加工等生产作业单元，主要有

72、漆包线、膜包线、纸包线、烧结线、复合绝缘、换位导线等扁电磁线产品，广泛应用于新能源汽车、特高压输变电工程、工业电机、军工核电、轨道交通装备、风光储、特种电机、超导磁体和高端医疗装备等领域。表10：公司扁电磁线产品品类丰富 公司代表性扁电磁线产品图示 漆包扁线（新能车用）薄膜烧结线 玻璃丝包线 膜包扁线 纸包线 LITZ 线 换位导线 超导线缆 云母绕包线 复合绝缘绕组线 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 金杯电工（002533）公司深度 22/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 产品产品质量精益求精，供应重大工程项目。质量精益求精，供应重大工程项目。一方面，公司优选原材料，严格执行高于国

73、家标准的内控要求，先后通过了 ISO、CCC、VDE、CE、CB、TUV、UL 等国内外系列认证；另一方面，公司整体装备水平居于国内同行业领先水平，现有从拉丝直至成品出厂的电线电缆专用生产设备 1 千多台套，包括多款从德国、美国、意大利进口的先进产线。近年来，公司参与了众多政企重大工程项目，提供了大量稳定、可靠的优质产品和服务。图32：公司取得的 CE、RoHS、TUV等国内外资质认证 图33：意大利 96 根换位导线换位头，系全国最多根数生产设备 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 表11：公司近年参与的部分重大工程项目 应用领域 重大工程案例 输变电 配

74、网 湖北省电力公司农网项目、云南电网公司昆明供电局 110kV 螺蛳湾（新机场）输变电工程（基建工程）等其它两网项目 特高压 扎鲁特-青州800kV 特高压、渝鄂直流背靠背龙泉站联网工程、闽粤背靠背联网工程、平圩电厂、酸刺沟电厂项目、荆门-长沙-武汉、川渝 1000kV 特高压交流工程、张北-胜利1000kV 特高压交流工程、陇东-山东800kV 特高压直流工程、希腊项目（直流）等 新能源 新能源汽车 长城、吉利、理想、奥迪、玛莎拉蒂、捷豹、路虎、奇瑞、长安、一汽、红旗、广汽等 核电 秦山核电站、“华龙一号”三代/四代核电主泵循环电机项目、大亚湾核电站、海南昌江核电站、卡拉奇核电变（巴基斯坦）

75、等 光伏 巴彦浩特 110MWP 光伏发电项目、葫芦岛渤海石油 8.4MWP 分布式光伏电站项目、宝丰红墩子矿区光伏发电项目 220kV 升压站等 风电 三峡新能源天水张家川风电场二期（50MWP）工程、山东能源 500MWP 海上风电场 EPC 总承包项目海上升压站、山东省莱州市海上风电与海洋牧场融合发展研究试验项目海上升压站、山东半岛海上风电 230kV 项目、粤电阳江青州海上风电 500kV 项目等 民生工程 公共卫生基础设施 中南大学湘雅五医院新建项目、湖南省儿童医院儿童应急救治大楼工程、雷神山医院工程、火神山医院工程等 建筑工程 京秦高速公路机电工程（北京奥运工程）、2018 年军运

76、会 10kV 及以下配电网建设与改造项目、华中科技大学学生宿舍改造工程、南京航空大学项目、中国人民解放军国防科技大学计算机学院软件控制中心采购项目等 轨道交通工厂 高铁 京广高铁、京张高铁、京沪高铁、京沈高铁、深茂高铁、成贵高铁、沪昆高铁、武广高铁、杭长高铁、蒙华铁路、印尼雅万等 地铁 广州地铁、广佛地铁、长沙地铁、南昌地铁等 其他 长沙磁悬浮、南京南站及相关工程、合蚌引入“四电”系统集成项目等 高速公路工程 京港澳高速公路、厦漳高速公路、广中江高速公路、韶新高速公路等 其他工程 陆上坦克主推电机项目等 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 金杯电工（002533）公司深度 23/31 请务必阅

77、读正文之后的免责条款部分 3.2 渠道成熟合作稳固，积极开拓海外市场渠道成熟合作稳固，积极开拓海外市场 直销产品长期配套直销产品长期配套头部企业，头部企业，合作关系牢固深厚。合作关系牢固深厚。公司电缆和电磁线产品通常采用招投标或协商议价的直销模式，客户涵盖各领域的头部企业，如特高压变压器领域的 ABB、西门子、国家电网、南方电网、特变电工、中国西电、山东电工、哈电集团等；新能源汽车电机领域的汇川技术、上海联电、博格华纳、精进动力、广汽、上汽、一汽等；智能装备配套领域的中国中车、三一、中联重科、徐工集团、卫华集团、柳工集团等。围绕客户的实际需要，与客户进行长期深度合作，建立了深厚、稳定、牢固的合

78、作关系。图34：公司各领域主要客户 资料来源：公司公告，各公司官网，浙商证券研究所 收购统力收购统力电工电工，夯实夯实扁扁电磁线电磁线龙头龙头地位地位。统力电工立足江苏省发展多年，是国家电网公司交流建设部认定合格的 5 家特高压交流工程电磁线供货商之一。2020 年公司通过收购及增资取得统力电工 67%股权，在产量、客户、渠道方面实现相互补充。2023 年前三季度，公司扁电磁线出货量约 52000 吨，同比增长约 25%，全年出货量有望突破 70000 吨。特高特高压用扁电磁线方面压用扁电磁线方面，2023 上半年在手订单同比增长近四倍，出货量同比增长近 70%。2023年前三季度全国超高压、

79、特高压市场占有率约为 40%，省内大型电力变压器用电磁线占有率超过 70%，国内、省内市场占有率均排名第一。新能源驱动电机领域新能源驱动电机领域，新增量产项目 8个、新增定点项目 14 个，其中越南 Shiko（Vinfast）新能源漆包线实现定点并交付产品。图35：统力电工股权结构图（单位：%）图36：2018-2023 年公司扁电磁线出货量（单位：吨，%）资料来源：快查，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所*2023 年预期销量超过 70000吨 0%20%40%60%80%100%120%140%020,00040,00060,00080,000200

80、2120222023E销量（吨）同比增长（%）金杯电工（002533）公司深度 24/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 整合国际客户资源，整合国际客户资源，加快加快海外市场海外市场开拓开拓。子公司统力电工与 ABB、SIEMENS、GE、TOSHIBA、DAIHEN 集团等国外知名输变电设备企业长期深入合作，产品曾应用于巴基斯坦默蒂亚里-拉哈尔660kV 特高压直流输电、巴西美丽山800kV 特高压直流输电等国外重大特高压工程项目。经过客户资源整合，公司成为国内变压器用扁电磁线最大的出口供应商之一，2023年实现电磁线产品出口约 6000吨左右，产品远销欧洲、南美、东南亚、日本等十几个国

81、家。此外，基于海外市场需求增加的现状和判断，公司在 2023 年已相继考察了东南亚、欧洲、日本等海外市场，目前正在积极论证供应链全球化趋势对海外业务拓展及海外布局的可行性。表12：公司海外客户实力强劲 公司 国家 主要产品 2022 年营业收入(亿美元)SIEMENS 德国 电力和燃气:风力发电和可再生能源:能源管理:建筑技术:流动性:数码厂过程工业和驱动:健康生活和金融服务 708.56 GE 美国 飞机发电机、发电设备、水处理与安全技术、医疗成像、商业和消费金融、媒体内容和工业产品 765.55 TOSHIBA 日本 办公系统和电子机械 36.45 DAIHEN 日本 变压器、焊接机、工业

82、机器人、高频电源和情节运输机器人 13.15 HITACHI 日本 基础设施开发、电力和基础设施系统、医疗保健等 840.24 资料来源：公司公告，Wind，浙商证券研究所 经销渠道成熟，经销渠道成熟，开辟周边市场。开辟周边市场。公司电线和部分电缆主要采用经销模式，拥有一批伴随品牌成长且忠实的经销商合作伙伴，实体销售门店超 10000 家，构建了成熟牢固的客群体系。公司坚持“立足本地、深耕渠道、拓展电力”十二字方针，不断深耕湖南、湖北、四川、江西本土核心区域市场，同时不断开拓周边市场。2023 上半年，公司依托重庆直辖市经济政策资源、成渝经济圈的建设契机，集中优势资源投放 8 个优先级市场，先

83、后打通重庆、新疆、云南市场并建立销售网络。此外，公司紧抓大湾区建设的国家战略，搭建团队新开辟了大湾区市场。2023 上半年实现线缆产品累计出货 130 余万公里，同比增长 14%。图37：公司电线电缆经销区域覆盖范围 图38：2018-2023 年公司电线电缆出货量（单位：万千米，%）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%05003002002120222023H1销售量（万千米）同比增速（%）金杯电工（002533）公司深度 25/31 请务必阅读正文之后的免责

84、条款部分 3.3 产能产能释放稳步推进，超导产品不断落地释放稳步推进，超导产品不断落地 扁电磁线扁电磁线扩建逐步推进，产能释放保障业绩增长。扩建逐步推进，产能释放保障业绩增长。目前公司旗下拥有湘潭（金杯电磁线）、无锡（统力电工）两大扁电磁线生产基地，截至 2024 年 1 月，公司扁电磁线理论产能为 9.5万吨，其中新能源汽车电机专用扁电磁线现有理论产能为 2万吨。扩产规划方面扩产规划方面，2024年扁电磁线理论产能将超过 10万吨。其中新能源汽车电机专用扁电磁线第三期 3万吨扩能项目现已开始土建施工，计划 2025 年投产；变压器用电磁线产能也将通过技改、新建扩产和并购等多种方式来满足市场需

85、求。表13：公司扁电磁线现有理论产能及产能扩张规划（单位：万吨）现有理论产能（万吨）产能扩张规划（万吨）变压器用扁电磁线变压器用扁电磁线 7.5 7.5+无锡 5.0 5.0 湘潭 2.5 2.5 新能源汽车电机用扁电磁线新能源汽车电机用扁电磁线 2.0 5.0 一期 0.7 0.7 二期 1.3 1.3 三期-3.0 合计合计 9.5 12.5+资料来源：公司公告，统力电工官网，浙商证券研究所*无锡基地的权益产能为 3.35 万吨 五大线缆生产基地五大线缆生产基地为基为基，产能和份额产能和份额不断提升。不断提升。公司于十四五期间全面推动线缆技改扩能提质工作，通过技术改造、装备升级持续优化线缆

86、生产工艺，达到严控产品品质、提升生产效率、提高产能规模。目前，公司长沙、衡阳、武汉、成都、南昌五大线缆生产基地权益有效产值合计超过 147 亿元，实现了区域规模布局，市场占有率和知名度不断提升，家装电线市场占有率在国内处于领先地位。表14：公司电线电缆现有理论有效产值及权益有效产值（单位：亿元，%）城市 基地名称 产值（亿元）持股比例（%）权益产值（亿元）湖南衡阳 金杯电工衡阳电缆有限公司（衡阳基地）60 100.00%60 湖北武汉 武汉第二电线电缆有限公司（武汉基地）50 98.35.%49 四川塔牌 金杯电工（成都）有限公司（成都基地）27 56.00%15 江西赣昌 江西金杯赣昌电缆有

87、限公司（南昌基地）25 51.00%13 湖南长沙 金杯电工特缆事业部（长沙岳麓基地）10 100.00%10 合计 172-147 资料来源：公司公告，公司官网，浙商证券研究所*赣昌、成都、长沙基地产能根据产值统计 金杯电工（002533）公司深度 26/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 坚持创新促进发展，研发投入行业领先。坚持创新促进发展，研发投入行业领先。公司始终坚持以创新促发展，以自主研发提升企业技术水平，研发投入长期处于行业领先位置。现拥有专利授权 447 项，技术创新先后获得 8 项省部和市级专利奖、科技进步奖，并承担如国家火炬计划等共 14 项政府科技计划项目。拥有九大研发

88、平台，其中包括省内唯一一家从事全系列电线电缆技术研究与开发的省级工程技术研究中心，与国防科大、中南大学等科研院所建立了长期战略合作关系。图39：2018-2023Q3 公司研发费用率与可比公司对比（单位：%）资料来源：Choice，浙商证券研究所 超导线缆绝缘超导线缆绝缘产品应用广泛，产品应用广泛，研发制造处于国内领先水平研发制造处于国内领先水平。子公司统力电工在保持特高压、高压变压器用扁电磁线领域高市场占有率的优势下，在超导线缆绝缘研发制造方面拥有多项自主知识产权，自主研制的卢瑟福超导电缆生产线系统及产品填补了国内空白。统力超导产品广泛应用于医疗诊断与治疗装备、大科学工程装备、单晶硅拉晶超导

89、感应炉、超导磁悬浮车、磁控核聚变装置等领域。现已具备 NbTi 超导漆包线 4,000 万米/年、各种低温超导缆 30 万米/年、铝稳定体低温超导缆 50 万米/年的生产能力。截至 2023 上半年，各类超导产品累计销售超 1000 万米。表15：统力电工超导产品 产品名称 同心式单线绞合超导电缆 铝稳定体高温超导电缆 铝稳定体超导卢瑟福电缆 产品图示 产品描述 产品具有柔软度好、稳定性好、机械强度高等优点，有利于磁体绕制。高纯铝覆盖多根高温超导带材，形成特殊结构的超导线缆。高纯铝覆盖 NbTi/Cu 超导卢瑟福电缆，覆铝层与电缆的结合强度达到国际先进水平。产品名称 中空超导电缆 超导漆包线

90、超导卢瑟福电缆 产品图示 产品描述 NbTi/Cu 超导线围绕镍铜管绞合后，由镍铬丝均匀捆扎牢固再绕包绝缘层制成。使用 Formvar 绝缘漆制成 NbTi/Cu 超导漆包线，专用涂漆工艺确保不影响超导体的低温特性。NbTi/Cu、Nb3Sn/Cu、Bi-2212 等不同超导材料的卢瑟福电缆。资料来源：公司官网，浙商证券研究所 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2002120222023Q1-3金杯电工长城科技沈阳宏远金田股份精达股份金杯电工（002533）公司深度 27/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 盈利预测与估值盈利

91、预测与估值 公司主要产品为扁电磁线和电线电缆产品。扁电磁线产品包括漆包线、膜包线、纸包线、烧结线、复合绝缘、换位导线等，产品广泛应用于特高压输变电工程、轨道交通装备、新能源汽车、风光储、工业电机、特种电机、军工核电、超导磁体和高端医疗装备等。电线电缆产品应用广泛，适用于智能电网、工业装备配套、轨道交通（高铁、地铁、磁悬浮）、民生及新能源汽车（车内高压线缆、充电桩）、风光储、安防、大型工程机械设备、煤矿、核电等有特殊要求的领域，以及各类建筑施工等基础领域。(1)扁电磁线扁电磁线 销量：销量：公司在保持特高压、高压变压器用扁电磁线领域高市场占有率的优势下，进军新能源汽车驱动电机扁线，新建产能逐步释

92、放；国内拥有国家电网、南方电网、中国电气装备集团、特变电工、汇川技术、上海联电等多家用户，海外与 ABB、西门子、博格华纳等长期深度合作。随着国内特高压建设加速推进、海外电网更新需求维持景气、以及新能源汽车扁线电机渗透率提升，后续公司扁电磁线销量有望实现高增，我们预计2023-2025年公司扁电磁线销量增速分别为 22%、29%和 28%。价格：价格：公司扁电磁线产品采取成本加成定价模式，受益800V扁线加工费和高毛利的军工等板块加工费提振预计总体加工费保持相对稳定。我们预计 2023-2025 年公司扁电磁线的价格同比增速分别为 1%、0%、0%。毛利率：毛利率：新建产线和技改升级带动规模效

93、应提升，公司成本管控能力有望保持相对稳定，我们预计 2023-2025 年公司扁电磁线的毛利率为 10.99%、11.03%、10.95%。(2)电线电缆电线电缆 营业收入：营业收入：近年来，公司以五大线缆生产基地为依托，不断深耕湖南、湖北、四川、江西本土核心区域市场，同时不断开拓周边市场。公司作为中西南部区域线缆龙头，受益于线缆行业集中度提升趋势，营收有望维持稳增，我们预计 2023-2025 年公司电线电缆产品的营收同比增速分别为 13%、10%和 10%。毛利率：毛利率：电线电缆产品为公司成熟业务，我们预计 2023-2025 年毛利率为 12.0%、11.80%、11.90%。综上，我

94、们预计综上，我们预计2023-2025年公司的营业收入分别达到年公司的营业收入分别达到153.58、177.37和和205.33亿元，亿元，同比增速分别为同比增速分别为 16.33%、15.49%和和 15.76%，毛利率分别为，毛利率分别为 11.46%、11.36%、11.38%。表16：公司业务拆分表（单位：百万元，%）2021 2022 2023E 2024E 2025E 电磁线电磁线 营业收入(百万元)3250.76 3871.38 4760.00 6139.55 7835.73 同比(%)171%19%23%29%28%营业成本(百万元)2852.60 3447.18 4237.0

95、7 5462.29 6977.62 毛利率(%)12%11%11%11%11%电线电缆电线电缆 营业收入(百万元)8838.23 8844.41 9994.18 10993.60 12092.96 同比(%)48%0%13%10%10%金杯电工（002533）公司深度 28/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 营业成本(百万元)7709.63 7836.34 8794.88 9696.36 10653.90 毛利率(%)13%11%12%12%12%冷链物流业务冷链物流业务 营业收入(百万元)318.80 201.79 318.80 318.80 318.80 同比(%)-2%0%0%0%

96、0%营业成本(百万元)297.38 151.09 309.24 309.55 309.87 毛利率(%)7%25%3%3%3%公司整体公司整体 营业收入(百万元)12832.31 13202.74 15358.14 17737.11 20532.65 同比(%)65%3%16%15%16%营业成本(百万元)11240.53 11679.50 13597.83 15721.99 18196.61 毛利率(%)12%12%11%11%11%资料来源：浙商证券研究所 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级。”评级。公司是扁电磁线全球龙头、线缆行业优势企业，受益于下游多领域高度景气，产能释放保障

97、业绩稳健增长。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 4.93、6.01 和 7.41 亿元，对应 EPS 分别为 0.67、0.82 和 1.01 元/股，当前股价对应的PE分别为 14、12和 9倍。我们选取主要从事变压器的思源电气、从事电线电缆业务的万马股份、电磁线业务的精达股份和起帆电缆作为可比公司，2024 年同行业平均 PE 为 15 倍。考虑公司经营稳健高分红，未来有望享受特高压、海外变压器需求提升等行业红利，我们给予公司2024年PE估值15倍，对应市值89亿元，目标价12.11元，对应当前市值有28.47%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。表17：金杯电工可比公

98、司估值（可比公司全部为 wind 一致预期，截止 24 年 3 月 14 日，单位：亿元，元/股）代码 简称 最新收盘价 总市值 EPS（元/股）PE 2024/3/14（亿元）22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 002028.SZ 思源电气 59.75 462 1.58 2.18 2.67 3.27 38 27 22 18 002276.SZ 万马股份 9.18 95 0.40 0.59 0.79 1.04 23 16 12 9 600577.SH 精达股份 4.03 84 0.18 0.22 0.26 0.34 22 19 16 12 605222.SH 起帆电

99、缆 17.06 71 0.88 1.29 1.78 2.28 19 13 10 7 平均值 19 15 12 002533.SZ 金杯电工 9.43 69 0.50 0.67 0.82 1.01 14 12 9 资料来源：浙商证券研究所 金杯电工（002533）公司深度 29/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 风险提示风险提示 宏观经济宏观经济持续承压的持续承压的风险风险。一方面，线缆行业与宏观经济环境高度相关，若公司未能适应宏观经济形势并调整经营策略，将对线缆业务带来不利影响；另一方面，中美关系经历艰难曲折，若两国博弈超预期发展，或对我国变压器等电力设备出口形成抑制，对扁电磁线业务

100、造成不利影响。原材料价格波动原材料价格波动的的风险风险。公司主要原材料为铜、铝，其占产品成本的 80%左右，具有典型的“料重工轻”特点。可能存在因原材料价格大幅波动，导致公司利润减损的风险。市场竞争市场竞争加剧的加剧的风险风险。国内大多数电线电缆企业主要生产中低端产品，导致中低端电线电缆产能过剩，产品严重同质化，市场竞争激烈。若不能随着市场需求及时优化产品结构、实现原有产品的改造升级，公司将面临较大的市场竞争风险。金杯电工（002533）公司深度 30/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表

101、 (百万元)2022 2023E 2024E 2025E (百万元)2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 5177 5846 6487 7000 营业收入营业收入 13203 15358 17737 20533 现金 1287 1287 1682 1287 营业成本 11680 13598 15722 18197 交易性金融资产 1 70 26 32 营业税金及附加 40 46 53 62 应收账项 2278 2723 2837 3383 营业费用 291 338 372 431 其它应收款 50 100 92 106 管理费用 207 207 222 236 预付账

102、款 198 258 282 336 研发费用 460 530 594 667 存货 955 1157 1285 1542 财务费用 35 28 25 15 其他 408 252 282 314 资产减值损失 70 10 10 10 非流动资产非流动资产 2466 2431 2381 2281 公允价值变动损益(1)0 0 0 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益(2)(2)(2)(2)长期投资 57 57 57 57 其他经营收益 35 29 29 31 固定资产 1408 1387 1342 1256 营业利润营业利润 452 628 766 943 无形资产 255 276 287 30

103、6 营业外收支(0)(0)(0)(0)在建工程 153 126 113 82 利润总额利润总额 452 627 765 943 其他 593 583 582 581 所得税 33 100 122 151 资产总计资产总计 7643 8276 8868 9281 净利润净利润 418 527 643 792 流动负债流动负债 3271 3648 3928 3956 少数股东损益 48 34 42 51 短期借款 313 810 313 476 归属母公司净利润归属母公司净利润 371 493 601 741 应付款项 1881 1592 2292 2098 EBITDA 624 815 962

104、1141 预收账款 617 617 617 617 EPS（最新摊薄）0.50 0.67 0.82 1.01 其他 460 629 706 765 非流动负债非流动负债 398 398 398 398 主要财务比率 长期借款 279 279 279 279 2022 2023E 2024E 2025E 其他 119 119 119 119 成长能力成长能力 负债合计负债合计 3669 4046 4325 4354 营业收入 2.89%16.33%15.49%15.76%少数股东权益 354 388 430 482 营业利润 11.02%38.92%21.97%23.18%归属母公司股东权益 3

105、619 3842 4113 4446 归属母公司净利润 11.85%32.97%21.98%23.19%负债和股东权益负债和股东权益 7643 8276 8868 9281 获利能力获利能力 毛利率 11.54%11.46%11.36%11.38%现金流量表 净利率 3.17%3.43%3.62%3.86%(百万元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 9.60%12.01%13.70%15.64%经营活动现金流经营活动现金流 691 8 1333 (43)ROIC 10.16%11.08%14.01%15.39%净利润 418 527 643 792 偿债能力偿债能力 折旧摊

106、销 159 162 174 184 资产负债率 48.01%48.88%48.77%46.91%财务费用 35 28 25 15 净负债比率 16.29%27.07%13.82%17.48%投资损失 2 2 2 2 流动比率 1.58 1.60 1.65 1.77 营运资金变动 465 (523)604 (791)速动比率 1.29 1.29 1.32 1.38 其它(389)(189)(115)(245)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(285)(207)(85)(94)总资产周转率 1.76 1.93 2.07 2.26 资本支出(131)(100)(100)(50)应收账款

107、周转率 8.22 8.22 8.22 8.22 长期投资(62)0 0 0 应付账款周转率 26.14 22.55 23.90 25.11 其他(92)(107)15 (44)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(566)200 (853)(259)每股收益 0.50 0.67 0.82 1.01 短期借款(362)497 (497)163 每股经营现金 0.94 0.01 1.82 -0.06 长期借款(70)0 0 0 每股净资产 4.93 5.24 5.60 6.06 其他(134)(298)(355)(422)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额(160)0 39

108、5 (395)P/E 18.68 14.04 11.51 9.35 P/B 1.91 1.80 1.68 1.56 EV/EBITDA 6.61 8.66 6.50 6.01 资料来源：浙商证券研究所 金杯电工（002533）公司深度 31/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以

109、下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商

110、证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立

111、评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路?729 号陆家嘴世纪金融广场?1 号楼?25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街?8 号富华大厦?E 座?4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心?33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010