《新钢股份-公司深度研究报告:宝武注入新动能新钢股份迎来发展新阶段-240318(26页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《新钢股份-公司深度研究报告:宝武注入新动能新钢股份迎来发展新阶段-240318(26页).pdf(26页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 公司研究公司研究 板材板材 2024 年年 03 月月 18 日日 新钢股份(600782)深度研究报告 推荐推荐(首次)(首次)宝武注入新动能,新钢股份迎来发展新阶段宝武注入新动能,新钢股份迎来发展新阶段 目标价:目标价:4.42 元元 当前价:当前价:3.64 元元 江西省重要板材基地。江西省重要板材基地。新余钢铁股份有限公司位于江西省新余市,公司目前具备 1000 万吨钢生产能力,其中优质板材生产能力达到 700 万吨/年,包括冷
2、热扎薄板、中厚板、电工钢等。根据公司 2022 年产销数据,公司冷热轧薄板、中厚板、电工钢及钢带等板材产品产销量分别为 750.03 万吨、745.86 万吨,占比达到 72.27%、72.23%。公司持续发力优势品种中厚板及电工钢,两大主要品种近几年在产销量上均呈现上升趋势。管理优异,费用管控行业领先管理优异,费用管控行业领先。公司持续强化内部管理,三项费用率不断降低。2023 年前三季度,公司三项费用率合计 0.50%,其中销售费用率为 0.13%;管理费用率为 0.40%;财务费用率为-0.03%。同期来看,按照整体法测算,钢铁板块上市公司三项费用率为 2.67%,新钢股份在费用率管控方
3、面显著优于行业水平。宝武注入新动能,价值有望重估宝武注入新动能,价值有望重估。2022 年,公司实际控制人由江西省国资委变更为国务院国资委,中国宝武将通过新钢集团间接控制公司 44.81%的股份。宝武入驻后,公司实施了专业化的整合策略,机构精简率达 44%。目前公司直管厂部由 61 个精简至 32 个、作业区(管理室)由 334 个精简至 220 个。另外,公司在营销采购、管理,科技创新等方面充分发挥宝武生态圈产业协同优势。根据公司公告梳理,在营业成本扣除税金附加,以及各项费用后,公司 2023年前三季度吨钢营业成本较 2022 年同期吨钢水平下降 17.46%,高于行业同期平均铁水成本 11
4、.29%的降幅。此外,加入宝武后,公司更加聚焦主业发展,未来有望逐步剥离低效非钢业务资产。推进股权激励,未来公司业绩有望增长。推进股权激励,未来公司业绩有望增长。公司 2023 年 12 月 29 日发布新余钢铁股份有限公司 2023 年 A 股限制性股票激励计划(草案)的公告。首次授予的激励对象不超过 169 人,计划授予的限制性股票数量占公告日股本的1.41%。限制性股票的授予价格为 2.17 元/股。解除限售业绩考核条件为:2024-2026 年,需要完成利润总额(扣非)12.23 亿元、13.27 亿元、14.53 亿元;2024-2026 年EVA0;2024-2026 年 EOE
5、分别不低于 11%、13%、14%,且不低于行业平均水平 75 分位值。资产质量优异,央国企改革背景下价值有望重估。资产质量优异,央国企改革背景下价值有望重估。截至 2023 年三季度,公司货币资金 43.33 亿元,债权投资 96.37 亿元,在钢铁行业不景气的时候,低收益但收益稳定的金融资产成为公司业绩的压舱石,增强公司穿越周期的能力。另外,截至 2023 年前三季度,公司未分配利润 158.03 亿元。截至 2023 年前三季度,公司货币资金+债权投资两者合计达到 139.70 亿元,参照 3 月 15 日公司收盘市值,公司货币资金+债权投资与市值比达到 1.22,公司价值明显低估。我们
6、认为,未来公司有望逐步加大分红力度,同时在国央企市值考核管理背景下,公司价值有望迎来重估。投资建议投资建议:2023 年,公司主要产品价格及利润率水平受行业波动影响有所下降,但 2024 年后,随着经济逐步复苏叠加公司内部降本增效继续推进,公司各类产品利润水平有望企稳回升。我们预计 2023-2025 年,公司实现营业收入811.6 亿元、770 亿元、735.2 亿元,同比变化-18.0%、-5.1%、-4.5%;实现归母净利润 4.85 亿元、10.81 亿元、12.08 亿元,同比变化-53.7%、+123.0%、11.8%。估值层面,我们选取产品结构相近企业,参考宝钢股份、南钢股份、华
7、菱钢铁、马钢股份作为可比公司,截至 2024 年 3 月 15 日,2024 年可比公司平均 PE11 倍,考虑到公司在宝武入驻以后,有望在管理水平、生产工艺及产品结构方面获得提升,公司改善空间较大。我们给予公司 2024 年 13 倍目标PE,对应目标价 4.42 元/股,以 3 月 15 日公司收盘价计算,有 21.43%上涨空间。首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示风险提示:宏观经济恢复不及预期,原材料价格大幅上涨,行业供需关系不及预期。证券分析师:马金龙证券分析师:马金龙 邮箱: 执业编号:S0360522120003 证券分析师:马野证券分析师:马野 邮箱: 执业编号:S036052
8、3040003 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)314,565.21 已上市流通股(万股)314,565.21 总市值(亿元)114.50 流通市值(亿元)114.50 资产负债率(%)48.03 每股净资产(元)8.33 12 个月内最高/最低价 4.49/3.18 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)-27%-16%-5%6%23/0323/0523/0823/1024/0124/032023-03-162024-03-15新钢股份沪深300华创证券研究所华创证券研究所 新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格
9、批文号:证监许可(2009)1210 号 2 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)99,001 81,161 77,005 73,517 同比增速(%)-5.6%-18.0%-5.1%-4.5%归母净利润(百万)1,046 485 1,081 1,208 同比增速(%)-75.9%-53.7%123.0%11.8%每股盈利(元)0.33 0.15 0.34 0.38 市盈率(倍)11 24 11 9 市净率(倍)0.4 0.4 0.4 0.4 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为2024年3月15日收盘价 wWnUlXeWhUmU
10、iZ8OdN9PtRrRoMnRfQmMpMjMpNtR9PrQnMuOnOrQwMnMsR 新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 详细梳理公司产品结构,拆分公司各类产品近年来利润变化趋势;梳理公司费用端情况,拆分公司各项费用近年来变化趋势;梳理加入宝武后,公司在管理、组织机构调整、成本管控方面取得的积极进步;梳理公司资产结构情况,判断公司目前价值低估。投资投资逻辑逻辑 1、公司产品结构以板材为主,在地产、基建钢材需求下降
11、过程中,下游偏向制造业的板材产品有助于公司实现稳定盈利;2、公司货币资金+以大额存单为主的债权投资占资产比重较大,在钢铁行业景气度下行周期内,有助于公司稳定业绩。另外,公司目前市值低于货币资金与债券投资之和,公司价值明显偏低。3、公司推进股权激励,2024-2026 年考核业绩为扣非后利润总额分别达到12.23 亿元、13.27 亿元、14.53 亿元。公司未来通过产品结构升级以及降本增效工作,业绩有望实现增长。4、央国企要求考核市值管理工作,叠加 1 月 6 日国务院印发关于进一步完善国有资本经营预算制度的意见要求完善国有资本收益上交机制。公司作为央企宝武集团下二级子公司,未来分红力度有望加
12、大。目前公司市净率较低,在此背景下,公司价值有望获得重估。关键关键假设假设、估值估值与与盈利预测盈利预测 我们预计,公司未来整体销量水平或将维持在 1100 万吨左右水平。其中,建筑钢材销量或受地产需求影响小幅回落,对应产能或通过进一步挖掘产线潜能增加优势品种产量。我们预计,2023 年-2025 年,公司钢材产品销量合计为 1100万吨、1100 万吨、1120 万吨。产品价格方面,预计 2023 年公司受市场波动影响,各类产品价格有所降低。但随着经济逐步复苏,特别国债下发促进建筑行业需求企稳,公司各类产品价格有企稳回升可能。我们预计,2023 年-2025 年公司综合平均售价分别为 416
13、9元/吨、4246 元/吨、4305 元/吨。利润率方面,2023 年,预计公司各产品受制于原材料高位运行及下游需求支撑不足,各产品毛利率水平有所降低。展望未来,随着公司持续推进品种升级及降本增效工作的推进,公司各产品毛利率 2024 年起有望从底部开始企稳改善。预计 2023-2025 年,公司综合毛利率分别为 1.8%、3.1%、3.3%。另外,公司未来或逐步剥离低效非主业资产,营收整体规模有所下降,但整体质量有望提升。因此,我们预计 2023-2025 年,公司实现营业收入 811.6 亿元、770 亿元、735.2 亿元,同比变化-18.0%、-5.1%、-4.5%;实现归母净利润 4
14、.85亿元、10.81 亿元、12.08 亿元,同比变化-53.7%、+123.0%、11.8%。估值层面,我们选取产品结构相近企业,参考宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁、马钢股份作为可比公司,截至 2024 年 3 月 15 日,2024 年可比公司平均 PE11倍,考虑到公司在宝武入驻以后,产品结构优化具备一定空间,使得产品盈利能力获得提升能力。同时,管理及工艺改进方面,有望助力公司实现降本增效。我们认为,公司整体改善空间较大,我们给予公司 2024 年 13 倍目标 PE,对应目标价 4.42 元/股,以 3 月 15 日公司收盘价计算,有 21.43%上涨空间。首次覆盖,给予“推荐”评级。
15、新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 目目 录录 一、一、江西板材龙头企业,入驻宝武重新起航江西板材龙头企业,入驻宝武重新起航.7(一)入驻宝武,重新起航.7(二)江西省板材龙头企业,持续发展中厚板及电工钢产品.8 二、二、管理优异,费用管控行业领先管理优异,费用管控行业领先.10(一)利润率有所企稳,板材产品盈利相对稳定.10(二)公司内部管理优异,助力公司降低行业景气下行风险.11(三)盈利有望逐步企稳回升.13 三、三、宝武注入新动能,价值有望迎来重估宝武注入新动能,价值有望迎来重估.
16、14(一)加入宝武,新钢新起航.14(二)推进股权激励,公司业绩有望释放.15(三)区位优势+品种优势,助力公司业绩增长.16 1、区位优势明显,是江西省最大的板材生产基地.16 2、主业产品覆盖齐全,持续调优品种结构.17(四)资产质量优异,央国企改革下价值有望重估.19 四、四、盈利预测和估值盈利预测和估值.21(一)产销规模维持稳定,结构调整有望提升利润水平.21(二)估值分析及投资建议.22 五、五、风险提示风险提示.23 新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 图表目录图表目录 图表
17、 1 公司发展历程.7 图表 2 公司股权结构图(截至 2023 年三季报).8 图表 3 新钢股份产量占江西省钢材产量占比情况(万吨).8 图表 4 2018 年-2022 年公司板材、棒线材产量情况(万吨).9 图表 5 2018-2022 年主要品种产量情况(万吨).9 图表 6 2018 年-2022 年主要品种销量情况(万吨).9 图表 7 公司单季度销售毛利率水平.10 图表 8 公司钢材业务与非钢业务毛利率水平.10 图表 9 2018-2022 年公司细分品种吨钢毛利情况(元/吨).10 图表 10 公司费用率与钢铁(申万)板块公司费用率比较.11 图表 11 公司员工人数变化
18、情况(人).11 图表 12 公司有息负债与利息费用情况.11 图表 13 公司吨钢费用情况.12 图表 14 公司研发费用变化情况.12 图表 15 公司研发费用与板块整体比较情况.12 图表 16 公司资产负债率与行业情况对比(%).13 图表 17 偿债能力平稳.13 图表 18 247 家钢铁企业盈利率变化情况.13 图表 19 归母净利润季度情况.14 图表 20 扣非归母净利润季度情况.14 图表 21 公司组织架构图.15 图表 22 授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况.16 图表 23 业绩考核条件:利润总额(扣非):亿元.16 图表 24 2022 年公司营收按地区分布
19、情况.17 图表 25 东部固定资产投资(不含农户)完成额累计同比.17 图表 26 公司中厚板产销量.18 图表 27 中厚板周度消费量情况(万吨).18 图表 28 2015-2023 年我国船舶订单数据同比情况.18 图表 29 公司电工钢产销量.19 图表 30 2017-2023 年新能源汽车产销量(万辆).19 图表 31 新能源汽车渗透率.19 图表 32 公司货币资金与债权投资情况.20 图表 33 公司股利支付率与现金分红情况.20 新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 图
20、表 34 2023-2026 年公司各品种销量预测情况.21 图表 35 公司各类产品销售价格预测情况(元/吨).21 图表 36 2023-2026 年公司各产品毛利率预测情况.22 图表 37 公司与可比公司估值对比情况.22 新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 一、一、江西板材龙头企业,入驻江西板材龙头企业,入驻宝武重新起航宝武重新起航 新余钢铁股份有限公司位于江西省新余市,是一家集矿石采选、钢铁冶炼、钢材轧制及延伸加工于一体,具备年产 1000 万吨级钢材生产能力的大型钢铁联合企业
21、,是我国南方重要的优质建材、板材、金属制品精品生产基地。公司主要业务包括冷热轧薄板、中厚板、线棒材、优特钢、电工钢、金属制品等产品研发、生产和销售。(一)(一)入驻宝武,重新起航入驻宝武,重新起航 公司前身新余钢铁有限责任公司经江西省委批复同意于 1958 年成立。1986 年新余钢铁等合资兴办新华金属制品有限公司,1996 年 12 月公司股票在上海证券交易所上市。2007年公司名称变更为“新余钢铁股份有限公司”。图表图表 1 公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司官网,华创证券 入驻宝武,正式成为中央企业。入驻宝武,正式成为中央企业。2022 年 10 月 18 日,新钢股份发布公告,江
22、西国控与中国宝武于 2022 年 10 月 16 日签署了 江西省国有资本运营控股集团有限公司与中国宝武钢铁集团有限公司之关于新余钢铁集团有限公司国有股权无偿划转协议。江西国控将向中国宝武无偿划转其持有的新钢集团 51%股权。2022 年 11 月 9 日,国务院国资委批复公司与宝武联合重组;12 月 23 日,完成股东工商变更登记,本次划转完成后,公司实际公司实际控制人由江西省国资委变更为国务院国资委控制人由江西省国资委变更为国务院国资委,中国宝武将通过新钢集团间接控制公司44.81%的股份,并实现对公司的控制。新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券
23、投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 图表图表 2 公司股权结构图公司股权结构图(截至(截至 2023 年三季报)年三季报)资料来源:公司公告,华创证券(二)(二)江西省板材龙头企业,持续发展中厚板及电工钢产品江西省板材龙头企业,持续发展中厚板及电工钢产品 公司作为江西省重要钢材生产企业,在省内一直占据较大份额。根据统计局数据,江西省钢材产量由 2009 年的近 1649 万吨逐步上升至 2022 年 3457 万吨,而新钢股份在此期间钢材产量由 635 万吨上升至 1037.83 万吨。新钢股份钢材产量在江西省内占比整体维持在 30%以上。图表图表 3 新钢股份产量占
24、江西省钢材产量占比情况(万吨)新钢股份产量占江西省钢材产量占比情况(万吨)资料来源:Mysteel,公司公告,华创证券 公司目前具备 1000 万吨钢生产能力,其中优质板材生产能力达到 700 万吨/年,包括冷热扎薄板、中厚板、电工钢等。根据公司 2022 年产销数据,公司冷热轧薄板、中厚板、电工钢及钢带等板材产品产销量分别为 750.03 万吨、745.86 万吨,占比达到 72.27%、72.23%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500025003000350040002009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年
25、2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年统计局:钢材:产量:江西(年)新钢股份钢材产量钢材占比 右轴 新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 图表图表 4 2018 年年-2022 年公司板材、棒线材产量情况(万吨)年公司板材、棒线材产量情况(万吨)资料来源:wind,华创证券 具体品种上看,公司板材产品主要由中厚板、电工钢、热轧卷板、冷轧卷板和优特钢带组成,棒线材则主要为钢筋和线材。根据 2022 年产销数据,中厚板、热轧卷板、钢筋产销量
26、最大,对应销量分别为 260.9 万吨、258.89 万吨、215.54 万吨,占比分别为 25.27%、25.07%、20.87%;对应产量分别为 267.69 万吨、258.57 万吨、214.87 万吨,占比分别为25.79%、24.91%、20.70%。通过近几年公司具体品种产销量情况分析,公司品种结构变化主要体现两方面特点:通过近几年公司具体品种产销量情况分析,公司品种结构变化主要体现两方面特点:一、一、公司产品以板材公司产品以板材为主为主,产销量占比维持在,产销量占比维持在 70%左右,且左右,且 2022 年板材比例有所提升;年板材比例有所提升;二、二、公司产线资源持续向优质精品
27、板材产品公司产线资源持续向优质精品板材产品中厚板、电工钢方向倾斜,产销量持续获中厚板、电工钢方向倾斜,产销量持续获得提升。得提升。公司加入宝武后,聚焦主业主责,培育企业发展新增量,以打造精品硅钢和高品质厚板全球双一流示范企业为战略目标,力争中高牌号硅钢比例超 75%,巩固和开拓新能源汽车用硅钢市场。我们认为,公司未来或在中厚板及电工钢领域,继续积极推进品种结构升级,产销规模或有进一步上升空间。图表图表 5 2018-2022 年主要品种产量情况年主要品种产量情况(万吨)(万吨)图表图表 6 2018 年年-2022 年主要品种销量年主要品种销量情况(万吨)情况(万吨)资料来源:wind,华创证
28、券 资料来源:wind,华创证券 00500600700800200212022长材产量板材产量0500300中厚板热轧卷板钢筋电工钢冷轧卷板线材优特钢带2002120220.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00中厚板 热轧卷板钢筋电工钢 冷轧卷板线材优特钢带200212022 新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 二、二、管理优异,费用管控行
29、业领先管理优异,费用管控行业领先(一)(一)利润率有所企稳,板材产品盈利相对稳定利润率有所企稳,板材产品盈利相对稳定 从盈利水平角度出发,公司整体利润率水平受行业景气度影响,呈现一定波动。具体品从盈利水平角度出发,公司整体利润率水平受行业景气度影响,呈现一定波动。具体品种上看,板材利润水平韧性更强。种上看,板材利润水平韧性更强。2022 年下半年以来,钢铁行业景气度下降,成本高位运行叠加需求走弱,导致了企业利润率水平明显收窄。2023 年,需求支撑力度仍显不足,在此背景下,公司钢材产品销售毛利率有所降低。截至 2023 年前三季度,公司整体销售毛利率仅为 1.95%。但我们认为,需要从两个维度
30、关注公司近期盈利能力的变化:首先,单季度角度,公司 2023Q2-Q3 单季度毛利率呈现稳步回升趋势;另外,公司非钢业务占比高,而非钢业务对于毛利贡献率较低,拉低了公司整体毛利率水平。图表图表 7 公司单季度销售毛利率水平公司单季度销售毛利率水平 图表图表 8 公司钢材业务与非钢业务毛利率水平公司钢材业务与非钢业务毛利率水平 资料来源:wind,华创证券 资料来源:wind,华创证券 从具体产品盈利角度看,公司产品在不同市场阶段下表现有所不同。具体来看,2018-2020间期间,受益于前期供给侧改革带来的建筑钢材供给端收缩,公司长材产品优于板材;2021 年-2022 年,建筑用钢需求走弱,叠
31、加制造业需求有一定韧性,公司板材利润超过长材产品。根据公司 2022 年产销数据测算,公司细分产品中,单吨毛利最高的为中厚板,单吨毛利约为 426 元/吨;其次是电工钢产品,单吨毛利约为 356 元/吨。冷轧卷板,线材,热轧卷板,钢筋、钢带产品的单吨毛利分别为 306 元/吨、262 元/吨、212 元/吨、168 元/吨、108 元/吨。图表图表 9 2018-2022 年公司细分品种吨钢毛利情况(元年公司细分品种吨钢毛利情况(元/吨)吨)品种品种 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 长材 907 493 336 557 191 板材 612 36
32、7 319 617 307 细分品种 中厚板 643 380 254 476 426 电工钢 156 123 360 1006 356 冷轧卷板 668 261 222 554 306 线材 924 553 409 685 262 热轧卷板 720 442 363 654 212 钢筋 902 472 310 521 168-10.0-5.00.05.010.015.020.025.02016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年销售毛利率(%)0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.
33、00%2000212022钢材业务毛利率非钢业务毛利率公司整体销售毛利率 新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 钢带 341 545 572 661 108 资料来源:wind,华创证券(二)(二)公司内部管理优异,助力公司降低行业景气下行风险公司内部管理优异,助力公司降低行业景气下行风险 公司持续强化内部管理,费用率显著优于行业平均公司持续强化内部管理,费用率显著优于行业平均。公司多年以来积极推进科技创新和管理创新,持续强化内部管理,三项费用率
34、不断降低。2023 年 Q1-Q3,公司三项费用率合计 0.50%,其中销售费用率为 0.13%;管理费用率为 0.40%;财务费用率为-0.03%。同期来看,按照整体法测算,钢铁板块上市公司三项费用率为 2.67%,新钢股份在费用率管控方面显著优于行业水平。图表图表 10 公司费用率与钢铁(申万)板块公司费用率比较公司费用率与钢铁(申万)板块公司费用率比较 资料来源:wind,华创证券 具体来看,公司优化管理,逐步精简行政人员,行政人员数量由 2015 年的 1357 人下降至 2022 年的 513 人;于此同时,生产人员由 2015 年 13880 人下降至 2022 年 10682 人
35、。整体员工数量由 2015 年 19464 人下降至 2022 年 12585 人,共精简优化 35.34%。另一方面,公司调整负债结构,除 2022 年长期借款增加导致有息负债小幅增加外,公司有息负债规模呈下降趋势,相应利息支出逐步减少,大大降低了公司财务风险。图表图表 11 公司员工人数变化情况(人)公司员工人数变化情况(人)图表图表 12 公司有息负债与利息费用情况公司有息负债与利息费用情况 资料来源:wind,华创证券 资料来源:wind,华创证券 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00009.000010.000020
36、15年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年Q3钢铁板块三项费用率(%)新钢股份三项费用率(%)05,00010,00015,00020,00025,00020002020212022在职员工人数0.901.401.902.402.903.403.9030.0035.0040.0045.0050.0055.002018年2019年2020年2021年2022年2023年有息负债(亿元)利息支出 右轴(亿元)新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:
37、证监许可(2009)1210 号 12 图表图表 13 公司吨钢费用情况公司吨钢费用情况 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-Q3 吨钢销售费用(元)31 37 13 15 14 10 吨钢管理费用(元)33 37 39 54 76 31 吨钢财务费用(元)16 19 2 10 31-2 吨钢研发费用(元)57 54 61 63 63 89 合计费用(元)137 146 115 141 184 128 资料来源:wind,华创证券 公司科研力度持续加大。公司科研力度持续加大。对于钢铁企业而言,目前正面临结构转型的过程,产品竞争力的提升以及品种结构优化或在未来影响企业
38、长期盈利能力。公司近年来持续加大研发力度,除公司对 2022 年在研发过程中形成的产品进行了集中批量处置,对应的存货在 22年四季度结转冲销了研发费,使得 2023 年前三季度研发费用较 2022 年前三季度同比有所下降。但从整体研发费用率水平上看,公司研发费用率仍略低于行业整体水平,但从公司近年走势看,公司研发支出力度在不断接近行业平均水平。我们认为,公司未来产品竞争力提升值得期待。图表图表 14 公司研发费用变化情况公司研发费用变化情况 图表图表 15 公司研发费用与板块整体比较情况公司研发费用与板块整体比较情况 资料来源:wind,华创证券 资料来源:wind,华创证券 公司资产负债率公
39、司资产负债率优于行业平均水平优于行业平均水平。截至截至 2023 年三季度,公司资产负债率年三季度,公司资产负债率 48.03%,优优于行业的于行业的 55.77%。从公司自身资产负债率变化情况来看,。从公司自身资产负债率变化情况来看,2016 年,公司资产负债高达年,公司资产负债高达68.9%。2018 年以来公司资产负债率基本稳定在 50%55%之间,资本结构处于较合理水平。流动比率、速动比率表现稳定,公司偿债能力较好。-70.00%-50.00%-30.00%-10.00%10.00%30.00%50.00%70.00%012345678研发支出(亿元)同比(%)(右轴)0.000%0.
40、500%1.000%1.500%2.000%2.500%钢铁板块研发费用率新钢股份研发费用率 新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 图表图表 16 公司资产负债率与行业情况对比(公司资产负债率与行业情况对比(%)图表图表 17 偿债能力偿债能力平稳平稳 资料来源:wind,华创证券 资料来源:wind,华创证券(三)(三)盈利有望逐步企稳回升盈利有望逐步企稳回升 公司优异的资产结构叠加内部费用成本较低,使得公司在公司优异的资产结构叠加内部费用成本较低,使得公司在行业景气度下行行业景气度下行
41、阶段阶段,营收、营收、利润显出韧性。利润显出韧性。2022 年下半年以来,受制于国内钢材需求不足,原材料价格持续高位运行,钢铁行业盈利面持续下降。根据 Mysteel 统计 247 家钢铁企业,2022H1、H2 及 2023年全年,247 家钢铁企业盈利率(盈利企业数量占样本企业比重)分别为 69.14%、33.41%、40.93%。在此背景下,公司受到行业波动影响,2022 年下半年,公司营业收入及利润均出现一定程度下滑。图表图表 18 247 家钢铁企业盈利率变化情况家钢铁企业盈利率变化情况 资料来源:Mysteel,华创证券 根据公司2023 年年度业绩预告称,公司 2023 年预计实
42、现归母净利润 4.10 亿到 5.00亿元,与上年同期相比减少 60.80%到 52.20%,单季度看,预计 23Q4 公司实现归母净利润-0.66 到 0.24 亿元。扣非方面,2023 年度扣非归母净利润-2.98 到-2.09 亿元。公司 2022年启动人员优化,2022 年公司计提员工居家休养、辞退福利等相关费用 3.27 亿元,其中计入当期损益 3.17 亿元。我们认为,公司 2023 年人员优化或仍有部分费用计提。另外,截至 23Q3,公司投资收益净收益 4.62 亿元,计入非经常损益,或致使公司扣非后归母净利润出现亏损。30.0035.0040.0045.0050.0055.00
43、60.0065.0070.0075.00新钢股份钢铁板块00.20.40.60.811.21.4流动比率(新钢股份)速动比率(新钢股份)流动比率(钢铁行业平均)速动比率(钢铁行业平均)020406080100120247家钢铁企业:盈利率:中国(周)百分比 新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 图表图表 19 归母净利润季度情况归母净利润季度情况 图表图表 20 扣非归母净利润季度情况扣非归母净利润季度情况 资料来源:wind,华创证券(2023Q4E选取公司公告业绩预告的均值)资料来源:
44、wind,华创证券(2023Q4E选取公司公告业绩预告的均值)三、三、宝武注入宝武注入新动能,价值有望迎来重估新动能,价值有望迎来重估(一)(一)加入加入宝武,新钢新起航宝武,新钢新起航 在新钢股份加入宝武集团前,中国宝武集团拥有宝钢股份、中南股份、太钢不锈、马钢股份、八一钢铁、重庆钢铁等企业,区域主要分布在华东、华南地区。新钢股份的入驻,填补了宝武在全国范围内对于江西地区市场的布局,且可与其他地区市场形成有效联动。2022 年新钢加入中国宝武以来,公司持续优化管理流程,针对技术研发、工业品采购、产成品物流、招标业务等关键环节,实施了专业化的整合策略,机构精简率达 44%。2023年 8 月
45、26 日,公司发布关于组织机构调整公告,钢铁业务主要整合为炼铁事业部、厚板特钢事业部、硅钢薄板事业部,三大事业部的整合利于公司实现生产、工艺、技术、质量、库存等一体化管理。组织机构的调整,有助于公司各部门明确职责,有序协同,提升业务流程决策机制,提升管理效率。根据公司官方消息,2023 年,公司先后完成第八轮、第九轮机构改革,系统性实施铁前一体化、钢轧一贯制、产销研实体化改革。目前公司直管厂部由 61 个精简至 32 个、作业区(管理室)由 334 个精简至 220 个。-2-1.5-1-0.500.511.52-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0020
46、18Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4E归母净利润(亿元)归母净利润同比增长(右轴)-2-1.5-1-0.500.511.522.5-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4
47、2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4E扣非归母净利润(亿元)扣非归母净利润同比增长(右轴)新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 图表图表 21 公司组织架构图公司组织架构图 资料来源:公司官网,华创证券 公司充分发挥宝武生态圈产业协同优势,在营销采购上,通过宝武 SOTC 平台大宗原燃料协同采购降本增效;在管理提升上,公司积极推进新钢集团的数智化转型,构建了包括原料采购物流管控系统、
48、标准财务系统、铁区 MES 系统等在内的经营管控体系,为新钢集团的转型升级和高质量发展提供了有力支撑;在科技创新上,成立新钢技术中心,加入以中央研究院为核心的宝武研发体系,充分共享宝武内部研发资源。公司从各方面推进协同降本,全面提升公司的综合竞争能力。根据公司公告梳理,在营业成本扣除税金附加,以及各项费用后,公司 2023 年前三季度吨钢营业成本较 2022 年同期吨钢水平下降 17.46%,高于行业同期平均铁水成本 11.29%的降幅。另一方面,加入宝武之后,公司更加聚焦钢铁主业。公司先后公告拟收购新钢集团 100 万吨/年电弧炉炼钢产能及其所持新旭特材 66.85%股权,并向新钢集团转让下
49、属贸易、建设、机制公司 100%股权;为进一步提升管理效能,公司汲取中国宝武在信息化建设方面的丰富经验,着手构建经营管控系统。在人力资源管理上,公司推行了职级体系改革,采用“一人一表”全员绩效管理和“271”强制分布法,为职工薪酬和岗位晋升开辟了新通道。一系列优化整合举措有助于公司聚焦钢铁主业发展,提升核心竞争力。(二)(二)推进股权激励,公司业绩有望释放推进股权激励,公司业绩有望释放 公司 2023 年 12 月 29 日发布新余钢铁股份有限公司 2023 年 A 股限制性股票激励计划(草案)的公告。根据草案,首次授予的激励对象不超过 169 人,拟授予的限制性股票数量不超过 4450 万股
50、,约占计划公告时总股本 314,565.21 万股的 1.41%。其中,首次授予不超过 4350 万股,约占总股本的 1.38%;预留 100 万股,约占总股本的 0.03%。新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 16 图表图表 22 授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况 姓名姓名 职务职务 授予数量授予数量(万股万股)占授予总量比例占授予总量比例 占股本总额比例占股本总额比例 刘建荣 董事长 60 1.35%0.02%刘坚锋 副董事长 54 1.21
51、%0.02%廖鹏 董事、总经理 50 1.12%0.02%卢梅林 董事、财务总监、董事会秘书 40 0.90%0.01%其他班子成员(5 人)200 4.49%0.06%其他核心管理人员(5 人)200 4.49%0.06%其他核心员工(不超过 155 人)3746 84.18%1.19%首次授予合计(不超过 169 人)4350 97.75%1.38%预留 100 2.25%0.03%合计 4450 100.00%1.41%资料来源:公司公告,华创证券 限制性股票的授予价格为 2.17 元/股。解除限售业绩考核条件。2024-2026 年,需要完成利润总额(扣非)12.23 亿元、13.27
52、 亿元、14.53 亿元;2024-2026 年EVA0;2024-2026 年 EOE 分别不低于 11%、13%、14%,且不低于行业平均水平 75 分位值。图表图表 23 业绩考核条件:利润总额(扣非)业绩考核条件:利润总额(扣非):亿元亿元 资料来源:wind,华创证券 我们认为,公司推进实施股权激励,有望进一步建立、健全公司长效激励机制,有利于吸引和留住优秀人才,充分调动核心骨干员工的积极性;另一方面,公司 2023 年 Q1-Q3实现扣非后利润总额 4.04 亿元,若实现业绩考核要求,公司 2024 年经营业绩将有较大增长。我们认为,随着公司降本增效推进,内部管理持续优化,品种结构
53、提升,公司业绩有望实现较大增长。(三)(三)区位优势区位优势+品种优势,品种优势,助力公司业绩增长助力公司业绩增长 1、区位优势明显,是江西省最大的板材生产基地区位优势明显,是江西省最大的板材生产基地 区位配套优势。区位配套优势。公司处于江西省中西部,可承接长三角、珠三角产业转移,亦可辐射长株潭、武汉城市圈,贴近下游市场,市场需求潜力大,同时毗邻浙赣线、沪昆线、赣粤高速交通便利。当前江西正处于经济快速发展期,基础设施建设、机械制造等用钢市场蓬12.2313.2714.5311.0011.5012.0012.5013.0013.5014.0014.5015.00202420252026业绩考核条
54、件:利润总额(扣非):亿元 新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 勃发展,营商环境优良,配套服务到位,有利促进公司健康可持续发展。公司营收主要来自华东地区公司营收主要来自华东地区。2022 年公司超 80%营收来自华东地区,即江西、浙江、安徽等六省一市。2020 年上半年受疫情影响,东部地区固定资产投资下降,三季度起受各项政策影响恢复增长,2021 年初投资增速大幅提升,之后有所回落但仍处于相对高位。投资保持高增速,将进一步推动区域性钢铁需求。图表图表 24 2022 年公司营收按地区分布
55、情况年公司营收按地区分布情况 图表图表 25 东部固定资产投资东部固定资产投资(不含农户不含农户)完成额累计同比完成额累计同比 资料来源:wind,华创证券 资料来源:wind,华创证券 2、主业产品覆盖主业产品覆盖齐全齐全,持续调优品种结构,持续调优品种结构 品种结构优势。品种结构优势。公司拥有普钢、特钢、金属制品、钢结构、化工制品产品系列共 800 多个品种、3000 多个规格的钢铁联合企业。公司板材生产能力达到 700 万吨/年,形成了冷热轧薄板、电工钢、中厚板、特厚板系列板材精品基地,拥有钢铁专业化生产集成技术,能积极发挥品种规格配套齐全的规模优势,满足客户多种需求和个性需求,有利于公
56、司提升市场竞争力。公司产品规格齐全,利于公司灵活调节金属资源流向,规避单一产品价格风险。公司公司加入加入宝武后,有望成为宝武体系中,东部地区的精品板材基地。公司板材产品中,宝武后,有望成为宝武体系中,东部地区的精品板材基地。公司板材产品中,竞争力较强的产品主要为中厚板及无取向电工钢。竞争力较强的产品主要为中厚板及无取向电工钢。中厚板产品主要应用在造船、容器、机械设备、桥梁高建领域。新钢集团船板、容器板市场占有率位居全国前列。根据公司官方消息,2023 年,公司持续推动高品质、高技术、高附加值产品提质扩容,开发新产品 50 余个,获市级以上科技奖项 5 个,全年研发强度占公司主营业务收入 3.5
57、%,位列行业靠前水平。船板、容器板、桥梁板市场占有率进入全国前三。华东 82.60%中南 15.59%东北 0.01%西南 0.84%出口 0.96%-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.--------082023-11东部固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比 新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投
58、资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 18 图表图表 26 公司中厚板产销量公司中厚板产销量 资料来源:公司公告,华创证券 从下游需求角度看,中厚板需求保持旺盛,2023 年中厚板周度消费量整体去高于近年来水平,在传统钢材五大品种中,保持强势。船舶行业是中厚板重要下游需求,中厚板消费量保持高位,一定程度上受益于造船业的高景气度。2023 年,我国新接船舶订单和手持订单同比分别增长 56%、32%。而新接订单和手持订单均将在未来逐步行程中厚板需求,中厚板需求旺盛需求有望延续。在下游需求景气度上升的同时,公司在下游需求景气度上升的同时,公司在船舶建造材料领域上在船舶建造材料领域上
59、持续持续取得突破。取得突破。新钢集团厚度为 50mmDH36 级别船用钢板,顺利取得中国船级社船板控轧认证,标志着新钢在船舶建造材料领域的品质和安全性再次得到权威机构认可。同时,也意味着新钢 DH36(含)以下 7 个级别船板集齐了船用钢材料规范 5 种(AR、CR、N、TMCP、Q+T)交货状态,可为客户提供多样化需求,更好满足军工用船板生产。图表图表 27 中厚板周度消费量情况中厚板周度消费量情况(万吨)(万吨)图表图表 28 2015-2023 年我国船舶订单数据同比情况年我国船舶订单数据同比情况 资料来源:Mysteel,华创证券 资料来源:wind,华创证券 公司电工钢产品主要为无取
60、向硅钢,应用于电机领取,是新能源汽车动力电机核心组成部分。受益于新能源汽车需求近年来的高速增长,公司无取向硅钢取得长足进步。截至2022 年,公司电工钢产品产量 93.71 万吨,销量为 95.57 万吨,同比增长 12.90%、17.90%。0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002000212022中厚板:产量:万吨中厚板:销量:万吨809000第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第3
61、3周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周2021年2022年2023年2024年56%32%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年中国:新接船舶订单量 万载重吨中国:手持船舶订单量 万载重吨 新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 19 图表图表 29 公司电工钢产销量公司电工钢产销量 资料来源:公司公告
62、,华创证券 汽车产销全年整体持稳。汽车产销全年整体持稳。2023 年,我国新能源汽车产销分别完成 944.30 万辆和 949.52 万辆,同比分别增长 30.81%和 37.88%。2023 年,我国新能源汽车渗透率已达到 40.2%,距离此前制定的 50%目标仍有一定空间。我们认为,未来新能源汽车用无取向硅钢将呈现两种趋势:一方面,渗透率继续提升带来无取向硅钢整体需求量的上升;另一方面,新能源汽车逐步向高续航,高性能反向发展,为无取向硅钢生产企业提出更高要求,无取向硅钢将持续向高端化发展,助力新能源汽车发展。2023 年 11 月中旬,公司在比亚迪新能源汽车核心供应商大会上,荣获比亚迪“特
63、别贡献奖”。证明公司新能源汽车无取向硅钢产品品质获得下游重要客户认可。图表图表 30 2017-2023 年新能源汽车产销量(万辆)年新能源汽车产销量(万辆)图图表表 31 新能源汽车渗透率新能源汽车渗透率 资料来源:wind,华创证券 资料来源:wind,华创证券 根据报道,公司公司 2023 年以来年以来不断推动产品结构高端化。不断推动产品结构高端化。2023 年上半年,集团重点产品较 2022 年提升 11%以上。1 月至 10 月份,集团完成 49 个新品研发,累计创效 5700 多万元。2023 年 6 月 28 日,世界最薄“手撕钢”在新钢集团轧制成功。在无取向硅钢领域,下游需求以
64、及供应商企业之间不断地互动促进,无取向硅钢有望为新钢业绩增长形成有力支撑。(四)(四)资产质量优异,央国企改革下价值有望重估资产质量优异,央国企改革下价值有望重估 93.7195.570.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002000212022电工钢:产量:万吨电工钢:销量:万吨-50%0%50%100%150%200%02004006008001,0002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年中国:销量:新能源汽车:累计值中国:产量:新能源汽车:累计值销量同比 右轴产量同比 右轴40.2
65、00.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.---------12国内零售渗透率:新能源汽车:当月值(%)新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 20 充足现金资产储备,充足现金资产储备,穿越周期能力较强穿越周期能力较
66、强。截至 2023 年三季度,公司货币资金 43.33 亿元,债权投资 96.37 亿元,新钢股份持有的金融资产以货币资金、债权投资以及其他流动资产中的金融资产为主。公司定期报告显示,公司债权投资主要是大额存单,其他流动资产中的金融资产主要是结构性存款、保本非浮动收益类金融资产以及少量应收保理融资款,这些资产都是安全性很高、以收取利息为主。同时金融资产占整个公司资产总额的比例高,对公司的息税前资产回报率影响较大在钢铁行业景气的时候,低收益同时占比高的金融资产拉低了整个公司的息税前资产回报率;在钢铁行业不景气的时候,这样的金融资产则成为了整个公司的压舱石,增强公司穿越周期的能力。图表图表 32
67、公司货币资金与债权投资情况公司货币资金与债权投资情况 资料来源:wind,华创证券 分红存在较大空间释放。分红存在较大空间释放。供给侧改革以来,新钢股份在 2016 年-2023 年前三季度年累计归母净利润 215.02 亿元,2016-2022 年共计分红 44.33 亿元,截至 2023 年前三季度,公司未分配利润 158.03 亿元。2024 年 1 月 6 日,国务院印发关于进一步完善国有资本经营预算制度的意见,意见中明确提出要完善国有资本收益上交机制。公司加入宝武集团之后,实际控制人已变更为国务院国资委,我们认为,公司未分配利润较多,未来存在较大红利释放空间。图表图表 33 公司股利
68、支付率与现金分红情况公司股利支付率与现金分红情况 资料来源:wind,华创证券 公司现金资产远高于市值,拥有公司现金资产远高于市值,拥有充足现金储备充足现金储备。截至 2023 年前三季度,公司现金达 43.3亿元,同时拥有大额存单等债权投资 96.37 亿元。两者合计达到 139.70 亿元,截至 2024年 2 月 27 日收盘,公司市值仅为 114 亿元,货币资金+债权投资与市值比达到 1.23,公0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00200222023Q3货币资金(亿元)债权投资(亿元)02468.00%5.
69、00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%200212022股利支付率(%)现金分红额(亿元)新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 21 司价值明显低估。1 月 29 日,国务院国资委举行中央企业、地方国资委考核分配工作会议。国务院国资委表示,在前期试点探索、积累经验的基础上,全面推开上市公司市值管理考核,坚持过程和结果并重、激励和约束对等,量化评价中央企业控股上市公司市场表现,客观评价企业市值管理工作举措和成效,同时对踩红线
70、、越底线的违规事项加强惩戒,引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现,传递信心、稳定预期,更好地回报投资者。我们认为,未来公司有望逐步加大分红力度,同时在国央企市值考核管理背景下,公司价值有望迎来重估。四、四、盈利预测和估值盈利预测和估值(一)(一)产销规模维持稳定,结构调整有望提升利润水平产销规模维持稳定,结构调整有望提升利润水平 我们预计,受到行业政策影响,公司未来主要将在品种结构方面进行升级调整,整体规模保持稳定,预计整体销量水平或将维持在 1100 万吨左右水平。其中,建筑钢材销量或受地产需求影响小幅回落,对应产能或通过进一步挖掘产线潜能增加优势品种产量。我们预计,2023 年年-
71、2025 年,公司主要品种产量如下:年,公司主要品种产量如下:图表图表 34 2023-2026 年公司各品种年公司各品种销销量预测情况量预测情况 主要产品主要产品 单位单位 2021 年年 2022 年年 2023 年年 E 2024 年年 E 2025 年年 E 2026 年年 E 钢筋 万吨 240 216 220 204 202 196 线材 万吨 67 71 77 72 67 58 中厚板 万吨 259 261 281 286 302 311 热轧板卷 万吨 207 259 264 253 246 253 冷轧板卷 万吨 72 76 83 99 112 127 电工钢 万吨 81 9
72、6 110 121 134 150 金属制品/钢带 万吨 50 54 66 66 56 58 合计 万吨 976 1033 1100 1100 1120 1150 资料来源:公司公告,华创证券预测 产品价格方面,预计 2023 年公司受市场波动影响,各类产品价格有所降低。但随着经济逐步复苏,特别国债下发促进建筑行业需求企稳,公司各类产品价格有企稳回升可能。图表图表 35 公司各类产品销售价格预测情况(元公司各类产品销售价格预测情况(元/吨)吨)2021 年年 2022 年年 2023 年年 E 2024 年年 E 2025 年年 E 2026 年年 E 热轧卷板 4823 3994 3794
73、3832 3832 3832 冷轧卷板 5523 4528 4574 4665 4758 4854 中厚板 5026 4659 4752 4799 4847 4896 钢筋 4411 3824 3442 3476 3511 3546 电工钢板 7177 4841 4696 4743 4790 4838 线材 4843 4038 3836 3874 3913 3952 钢带/金属制品 5194 4579 4625 4671 4718 4765 平均售价 4169 4246 4305 4366 资料来源:wind,华创证券预测 利润率方面,2023 年,预计公司各产品受制于原材料高位运行及下游需求
74、支撑不足,各 新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 22 产品毛利率水平有所降低。展望未来,随着公司持续推进品种升级及降本增效工作的推进,公司各产品毛利率 2024 年起有望从底部开始企稳改善。图表图表 36 2023-2026 年公司各产品毛利率预测情况年公司各产品毛利率预测情况 2021 年年 2022 年年 2023 年年 E 2024 年年 E 2025 年年 E 2026 年年 E 热轧卷板 13.6%5.3%2.6%4.2%4.0%4.5%冷轧卷板 10.0%6.8%4.4%6.5%
75、6.5%7.6%中厚板 9.5%9.1%5.6%7.5%7.5%8.5%钢筋 11.8%4.4%0.1%1.0%1.0%1.0%电工钢板 14.0%7.4%3.0%5.0%5.0%5.0%线材 14.2%6.5%0.1%1.5%1.5%3.0%钢带/金属制品 12.7%2.4%0.5%2.0%2.0%3.5%非钢业务 4.7%1.5%3.0%3.0%3.0%其他业务 1.2%0.6%0.4%0.5%0.5%0.5%综合毛利率 6.2%3.2%1.8%3.1%3.3%4.1%资料来源:公司公告,华创证券预测 除主业外,我们预计随着公司加入宝武后,逐步聚焦主业发展,低利润、非主业业务营业收入或将陆
76、续减少。因此,综上分析,我们预计 2023-2025 年,公司实现营业收入 811.6亿元、770 亿元、735.2 亿元,同比变化-18.0%、-5.1%、-4.5%;实现归母净利润 4.85 亿元、10.81 亿元、12.08 亿元,同比变化-53.7%、+123.0%、11.8%。(二)(二)估值分析及投资建议估值分析及投资建议 估值层面,我们选取产品结构以板材为主,且品种结构中包含冷轧卷板、中厚板、电工钢等相关产品。我们参考宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁、马钢股份作为可比公司,截至2024 年 3 月 15 日,2024 年可比公司平均 PE 为 11 倍。图表图表 37 公司与可比公司
77、估值对比情况公司与可比公司估值对比情况 公司代码公司代码 公司名称公司名称 收盘价收盘价(元)(元)EPS P/E 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600019.SH 宝钢股份 6.57 0.55 0.54 0.62 0.70 12 12 11 9 600282.SH 南钢股份 4.54 0.35 0.34 0.41 0.47 13 13 11 10 000932.SZ 华菱钢铁 5.39 0.92 0.84 0.98 1.04 6 6 5 5 600808.SH 马钢股份 2.57-0.12-0.14 0.16 0.16 16
78、行业平均 0.21 0.21 0.27 0.30 10 10 11 8 600782 新钢股份 3.57 24 11 9 资料来源:wind,华创证券预测 注:数据截至2024年3月15日;可比公司EPS取自wind一致预期。考虑到公司在宝武入驻以后,产品结构优化具备一定空间,使得产品盈利能力获得提升。同时,管理及工艺改进方面,有望助力公司实现降本增效。我们认为,公司整体改善空间较大。参照可比公司估值水平看,给予公司一定估值溢价,给予 2024 年 13 倍目标 PE,对应目标价 4.42 元/股,以 3 月 15 日公司收盘价计算,有 21.43%上涨空间。首次覆盖,给予“推荐”评级。新钢股
79、份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 23 五、五、风险提示风险提示 宏观经济恢复不及预期宏观经济恢复不及预期 钢铁行业作为典型的周期性行业,盈利能力受整体宏观经济波动影响较为明显。若宏观经济整体结构中,基础设施建设,房地产投资、制造业投资、机械设备产出等方面表现不佳,或影响到公司整体利润水平。原材料价格大幅上涨原材料价格大幅上涨 钢铁行业主要原材料价格铁矿石、焦炭在钢铁产品整体生产流程中占比较大。若原材料价格出现大幅上涨,将压制钢材产品利润空间。行业供需关系不及预期行业供需关系不及预期 公司产品销售
80、价格整体受行业供需情况影响。若出现需求不足,而钢材供给增加,或对公司收入端、利润端形成不利影响。新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 24 附录:财务预测表附录:财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,487 6,271 5,851 5,468 营业营业总总收入收入 99,001 81,161 77,005 73,517 应收票据 22 6 7 8 营
81、业成本 95,826 79,661 74,641 71,066 应收账款 2,215 2,182 1,827 1,672 税金及附加 252 263 234 218 预付账款 2,710 2,513 2,592 2,360 销售费用 145 106 92 88 存货 6,005 6,109 5,445 4,899 管理费用 786 325 270 221 合同资产 0 27 32 22 研发费用 650 893 847 809 其他流动资产 12,783 11,141 11,177 10,368 财务费用 316-21 61 95 流动资产合计 28,221 28,248 26,931 24,
82、798 信用减值损失 29 20 18 16 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失-194-80-10-5 长期股权投资 173 175 175 175 公允价值变动收益 13 3 4 5 固定资产 15,124 16,085 18,707 21,115 投资收益 317 500 192 174 在建工程 792 692 592 392 其他收益 228 165 165 165 无形资产 950 901 866 846 营业利润营业利润 1,393 519 1,206 1,351 其他非流动资产 7,994 5,990 5,116 4,694 营业外收入 13 45 50 53 非流动资
83、产合计 25,034 23,844 25,456 27,223 营业外支出 194 3 4 5 资产合计资产合计 53,255 52,092 52,387 52,020 利润总额利润总额 1,212 561 1,252 1,399 短期借款 3,447 2,447 2,987 2,887 所得税 163 76 169 188 应付票据 10,457 10,877 10,052 8,976 净利润净利润 1,049 486 1,083 1,211 应付账款 5,093 5,491 4,870 4,504 少数股东损益 2 1 3 3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 1
84、,046 485 1,081 1,208 合同负债 3,247 1,217 1,078 1,037 NOPLAT 1,323 468 1,136 1,293 其他应付款 1,646 1,646 1,646 1,646 EPS(摊薄)(元)0.33 0.15 0.34 0.38 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 249 200 210 180 其他流动负债 1,326 808 887 872 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 25,465 22,687 21,730 20,101 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 470 1,972 2,292 2,669 成长
85、能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率-5.6%-18.0%-5.1%-4.5%其他非流动负债 297 281 276 281 EBIT 增长率-71.3%-64.6%142.8%13.8%非流动负债合计 767 2,253 2,568 2,950 归母净利润增长率-75.9%-53.7%123.0%11.8%负债合计负债合计 26,232 24,940 24,298 23,050 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 26,298 26,426 27,362 28,247 毛利率 3.2%1.8%3.1%3.3%少数股东权益 726 726 727 723
86、 净利率 1.1%0.6%1.4%1.6%所有者权益合计所有者权益合计 27,024 27,152 28,089 28,970 ROE 4.0%1.8%3.9%4.3%负债和股东权益负债和股东权益 53,255 52,092 52,387 52,020 ROIC 7.4%1.9%4.4%4.8%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 49.3%47.9%46.4%44.3%单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 16.5%18.0%20.5%20.8%经营活动现金流经营活动现金流 78 956 1,710 2,968 流动比率 1.1 1.2 1.
87、2 1.2 现金收益 2,514 1,799 2,509 2,880 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 存货影响 243-103 664 546 营运能力营运能力 经营性应收影响 910 326 286 390 总资产周转率 1.9 1.6 1.5 1.4 经营性应付影响-2,570 818-1,446-1,442 应收账款周转天数 7 10 9 9 其他影响-1,019-1,884-302 594 应付账款周转天数 22 24 25 24 投资活动现金流投资活动现金流 1,361 212-2,983-3,351 存货周转天数 23 27 28 26 资本支出-2,062-2,146-
88、3,851-3,763 每股指标每股指标(元元)股权投资 88-2 0 0 每股收益 0.33 0.15 0.34 0.38 其他长期资产变化 3,335 2,360 868 412 每股经营现金流 0.02 0.30 0.54 0.94 融资活动现金流融资活动现金流-1,928 616 854 0 每股净资产 8.36 8.40 8.70 8.98 借款增加 477 454 869 247 估值比率估值比率 股利及利息支付-1,700-265-524-592 P/E 11 24 11 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 0.4 0.4 0.4 0.4 其他影响-704 428 509 34
89、6 EV/EBITDA 6 9 6 5 资料来源:公司公告,华创证券预测 新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 25 金属行业组团队介绍金属行业组团队介绍 组长、首席分析师:马金龙组长、首席分析师:马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验,拥有丰富材料行业管理经验,熟悉政策及产业发展规律,供给侧改革核心参与人之一;6 年卖方研究经验,2 次新财富金属和金属新材料第二名、2021 上证报最佳材料分析师第二名、连续两年金麒麟冶金行业新锐分析师第一名、2021 金麒麟有色金属
90、行业新锐分析师第二名、2021 水晶球钢铁行业第三名、2022 年新浪财经金麒麟新能源金属(有色)行业最佳分析师第二名。2022 年加入华创证券研究所。高级研究员:刘岗高级研究员:刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历,参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7 年卖方研究经验,多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind 等最佳分析师奖项,2022 年加入华创证券研究所。高级研究员:马野高级研究员:马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022 年加入华创证券研究所。研究员:巩学鹏研究员:巩学鹏 南京大学地质工程硕士,曾任职于紫金矿业,参与过多项矿山收并购尽
91、职调查,2 年卖方研究经验,2022 年加入华创证券研究所。助理研究员:李梦娇助理研究员:李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士,2023 年加入华创证券研究所。新钢股份(新钢股份(600782)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 27 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明:基准指数说明:A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明:公司投资评级说明:强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上;推荐:预期未来
92、 6 个月内超越基准指数 10%20%;中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间;回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明:行业投资评级说明:推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%;回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和
93、判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定
94、状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址:上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真: 传真: 传真: 会议室: 会议室: 会议室: