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1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/38 建邦科技建邦科技（837242.BJ）2024年 04月 08日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/4/8 当前股价(元)15.51 一年最高最低(元)23.80/7.99 总市值(亿元)10.01 流通市值(亿元)5.42 总股本(亿股)0.65 流通股本(亿股)0.35 近 3个月换手率(%)162.74 汽车后市场非易损件平台化龙头，垂直化汽车后市场非易损件平台化龙头，垂直化+扩品类多维驱动第二曲线扩品类多维驱动第二曲线 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师）诸海

2、滨（分析师）赵昊（分析师）赵昊（分析师）万枭（联系人）万枭（联系人） 证书编号：S0790522080007 证书编号：S0790522080002 证书编号：S0790122090009 汽车后市场非易损件平台级供应商，业务向汽车电子等高附加值品类转型汽车后市场非易损件平台级供应商，业务向汽车电子等高附加值品类转型 建邦科技成立于 2004 年，专注于具备较高壁垒和议价权的具备较高壁垒和议价权的汽车后市场非易损零部汽车后市场非易损零部件件，涉及制动系统、传动系统、电子电气系统、转向系统、发动系统、汽车电子产品六大系统，供应 SKU 近 3 万个。2023 年快报预计营收超 5.5 亿元、实现

3、 32%增长，归母净利润预计实现 6933 万元、增长 38%。公司采取产研分离的轻资产经营策略，通过柔性化的市场需求导向型模式，把控市场调研、工程设计、模具开发和产品验证等环节，而生产则委外加工，以信息流保障运营，上游高效研发赋能供应商，下游配套美国头部汽配供应商如 Dorman、Cardone、舍弗勒等。未来品类扩张（汽车电子、软硬件结合产品等）+垂直化（自建产能、海外布局等）打造平台化领军者，新增长曲线具备坚实基础。根据公司快报情况，我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 0.69/0.85/1.04 亿元，对应 EPS 分别为 1.07/1.32/1.61 元/股，对应当

4、前股价 PE 分别为 14.5/11.7/9.6 倍，公司近十年来开拓传动+电子电气业务成就第一次增长曲线，开拓汽车电子等启动第二增长曲线，给予“买入”评级。汽配后市场汽配后市场需求规模大且弱周期，需求规模大且弱周期，美国市场美国市场稳固增长稳固增长而而国内将迎来需求拐点国内将迎来需求拐点 汽车零部件后市场产品具有“多品种、小批量、多批次、高要求”的特点，产品的生命周期较长，需求稳健、低波动性。后市场配件需求规模大而分散，如建邦科技涉及的部分底盘件全球后市场 2021 年均在 500-1000 亿元单品类规模。后市场增长后市场增长驱动核心逻辑为：后市场总量增长驱动核心逻辑为：后市场总量增长=保

5、有量车龄维保价值量。保有量车龄维保价值量。中国市场增速较快，乘用车保有量维持 5%-10%增速，行驶里程 2022-2027 年预期增长50%，2022-2027 年车龄预计从 6.2 年增长到 8 年左右的非易损件需求拐点。美国市场整体稳健，三大因子持续稳定小幅增长，下游集中化+扩店+制度保障路径清晰。智能化电动化提升零部件价值量，途虎等一体化平台崛起推动商业模式转型智能化电动化提升零部件价值量，途虎等一体化平台崛起推动商业模式转型 新能源车的特点是机械件变少，电子化复杂程度越来越高，根据灼识咨询报告，预计 2027 年新能源乘用车保有量渗透率达 20.5%，带动汽车电子等品类增长。同时线上

6、渠道崛起+独立后市场（IAM）占比提升，看好途虎等一体化平台替代区域分销汽配模式及夫妻店份额，带动公司增量。长期来看公司可对标美国汽配供应链 Dorman，有望借助产品扩张+行业模式变迁实现稳步发展。风险提示：风险提示：后市场需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险等等 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)481 423 558 679 813 YOY(%)28.7-12.0 31.8 21.7 19.7 归母净利润(百万元)42 50 69 85 104 YOY(%)11.2 21.0 37.4 23

7、.3 21.7 毛利率(%)23.0 25.9 28.3 28.5 28.7 净利率(%)8.7 11.9 12.4 12.6 12.8 ROE(%)9.9 10.8 13.3 14.5 15.5 EPS(摊薄/元)0.65 0.78 1.07 1.32 1.61 P/E(倍)24.0 19.9 14.5 11.7 9.6 P/B(倍)2.4 2.1 1.9 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所北交所研究研究团队团队 北交所研究北交所研究 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面

8、的信息披露和法律声明 2/38 目目 录录 1、公司高增长：汽车后市场非易损件平台级供应商，开启第二曲线.4 1.1、亮点一：近十年稳步高速发展，2023 年收入/业绩均预增 30%+.4 1.2、亮点二：业务持续向高附加值转型，立足底盘铸件发展电子品类.6 1.2.1、建邦科技聚焦非易损件，多品类、小批量带来供应管理及信息化壁垒.6 1.2.2、基本盘围绕后市场各类底盘件，2023H1 传动系统占比 34%.7 1.2.3、布局 7大类别多元产品，供应 SKU 近 3 万个.8 1.3、亮点三：供应链平台模式独具优势，打通北美+国内优质客户渠道.10 1.3.1、优势经营模式整合渠道与需求，

9、兼具高壁垒与抗周期能力.10 1.3.2、与美国头部供应链企业合作超 10 年，2023H1 国内收入占比提升至 4成.12 1.3.3、高效研发赋能供应商，积累模具数千个、实现 8成以上覆盖率.12 1.4、亮点四：围绕汽车电子等增量，品类扩张+垂直化打造平台化领军者.14 1.4.1、横向扩张：汽车电子等零部件新品类持续开拓，立足核心技术高速外延.14 1.4.2、纵向布局：发展海外全球供应体系，垂直化延伸自建产能以及自有品牌.17 2、行业好前景：后市场海外稳固增长，国内即将迎来需求拐点.18 2.1、概况：后市场需求高度稳健、低波动性，抗风险能力强于前装厂商.18 2.2、国内：平均车

10、龄快速上升，后市场需求即将迎来加速.19 2.3、北美：后市场增长高确定性，下游集中化+扩店+制度保障路径清晰.21 3、格局大潜力：电动化及模式革新带来机遇，紧跟途虎等一体化平台.25 3.1、价值升级：智能化电动化提升零部件价值量、推动格局变迁.25 3.2、模式迭代：我国 IAM 快速兴起，多级分销被一体化平台逐步取代.27 3.3、平台客户崛起：打通上下游链条，平台化对比传统模式凸显壁垒.30 3.4、对标 Dorman：长尾品类也具备较大成长空间，产品扩张是关键.32 4、盈利预测与投资建议.34 5、风险提示.35 附：财务预测摘要.36 图表目录图表目录 图 1：公司供应能力主要

11、聚焦汽车后市场“全车件”中的非易损类产品，具备品类多、小批量的长尾特征.4 图 2：公司成立约 20年，从海外市场切入持续拓展业务.4 图 3：近年营收维持 4 亿元左右，2023 年预增 32%.5 图 4：2021 年起归母净利润重拾增长，2023 年预增 38%.5 图 5：2023Q1-Q3毛利率/净利率回升至 28.9%/12.7%.5 图 6：公司现金流良好，2022 年超 8000 万元.5 图 7：期间费用率维持 12%左右，2023 年整体下降.6 图 8：公司研发费用快速上升，2022 年达 1611万元.6 图 9：汽车保养类配件多为易损，而底盘、电子方面的部件则多为非易

12、损件.7 图 10：汽车后市场易损件与非易损件在价值量、需求、频次等方面有差异.7 图 11：核心增量业务经历制动-传动-汽车电子的变化.8 图 12：大多数业务毛利率持续提升，汽车电子超 40%.8 图 13：整合制造商柔性供应体系，轻资产适应行业长尾特征，信息流保障高效运营.10 图 14：建邦科技凭借四大层面优势，打通物流、商流、信息流实现供应优势.11 图 15：公司知名度不断提高，获得多项奖项与认证.11 图 16：2017-2019年公司对美国业务平均占比超 8 成.12 图 17：2022 年来国内业务快速增长.12 图 18：公司研发能力向高效覆盖、成本控制与品质保障转化.13

13、 图 19：2019 年公司已积累模具、零部件型号超 3 千件.13 图 20：2019 年电子电气、转向等单模具收入较高/万元.13 图 21：横向扩张软硬结合增量品类，业务垂直化发展有望带动盈利.14 图 22：近年公司专利及软著数量大幅增长.15 图 23：公司汽车电子等软硬结合产品持续推进新品开发.15 图 24：以主动进气格栅为例，持续研发投入实现模块自研，从而达成降本及质量媲美 OE 产品.16 图 25：开拓 EPB 手刹电机等电子化价值升级品类.16 图 26：手刹电机经过高标准制造、检测实现 OE 性能.16 yUkXmUfXjWiYiZ9P9RaQoMmMmOrNeRrRs

14、OlOmNrR6MrRyRNZnPqPNZpOoQ北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/38 图 27：公司布局泰国开拓新价值增量.17 图 28：泰国等东盟国家用工成本较国内具备较大优势.17 图 29：OEM与 AM 两类汽车零部件市场具备较大差异.18 图 30：悬挂、减震、传动轴几大底盘件全球后市场 2021 年均在 500-1000 亿元规模.19 图 31：2022 年中国乘用车保有 2.7 亿辆，维持较快增速.19 图 32：我国人均汽车保有量远低于发达国家，潜力较大.19 图 33：2022 年中国乘用车总行驶里程达到 1.8万亿英里

15、，增长潜力显著高于美国.19 图 34：2022 年我国平均车龄已达 6.2年，远低于欧美成熟市场/年.20 图 35：2022 年我国 45%的汽车车龄已达 7 年及以上.20 图 36：2022 年我国超 30%汽车行驶 1万公里以上.20 图 37：2022 年我国后市场维保及配件安装需求超万亿元.21 图 38：美国汽车保有量稳定增长，2011-2022 年自 2.5亿辆增至 2.8亿辆.21 图 39：美国平均车龄仍在稳步上升，带动非易损件增速.22 图 40：美国汽车行驶里程整体维持 1-3%长期增速.22 图 41：近两年油价持续回落，利于美国车主行驶里程上升.22 图 42：2

16、021 年后美国后市场恢复稳增长，2023 年预计规模达 3740 亿美元.22 图 43：2021 年美国汽车后市场中汽配需求占比 35%.23 图 44：2021 年四大连锁门店约 1.8 万，CR4 近 50%.23 图 45：2021 年北美后市场 2540 亿美元，DIFM与 DIY均有增长空间/十亿美元.23 图 46：美国汽服门店数量长期增长，市场集中度持续提升.24 图 47：扩店是连锁品牌重要增长逻辑，奥莱利维持每年增加 200 家左右新店.24 图 48：我国新能源车保有量预计将迎高速增长期.25 图 49：维保价值较高的插混预计维持 20%占比/百万辆.25 图 50：纯

17、电车维保减值主要是易损件为主的动力系统，插混维保价值则将进一步增加.26 图 51：智能底盘后市场预计迎来增长提速，2026 年预计全球市场 776 亿元.26 图 52：原厂 DIFM 长期主导国内后市场，IAM 崛起带动非原厂渠道及供应链.27 图 53：我国第三方后市场厂商（IAM）增长更快，2022年占据后市场 46%份额.28 图 54：多级分销导致加价幅度较大，产品性价比将显著弱于平台化供应链模式.28 图 55：我国后市场供应链模式从多级分销走向平台化、集中化.29 图 56：未来后市场厂商以“货”为中心，努力打造专属的供应链平台和体系.29 图 57：预计夫妻老婆店将降至 20

18、25 年的 23.85 万家/家.30 图 58：预计连锁服务商市占率将上升到 2025 年的 29%.30 图 59：线上车主占比快速提升，利好互联网平台模式.30 图 60：途虎为代表的新兴一体化平台崛起，对传统分散服务模式形成冲击.31 图 61：灵活且完善的履约基础设施是途虎平台成功的关键.31 图 62：门店数量来看，途虎已成为我国最大 IAM 服务商/家.32 图 63：2002-2024年 2月，Dorman 股价持续上涨最高超 50 倍.33 图 64：Dorman 营收稳步增长，2022 年达 17.3 亿美元.33 图 65：Dorman 盈利稳健，增速相对平缓.33 图

19、66：品类与产品扩张带动增收，每年新增数千新品.34 图 67：轻资产模式维持亿美元级别的良好经营现金流.34 图 68：建邦科技与 Dorman 的毛利率差异逐步缩小.34 图 69：Dorman 销售费用负担比建邦科技更大.34 图 70：Dorman 过去十年的年度 PE TTM 均值一直在 20-30X 波动，较为稳定.35 表 1：公司基本盘聚焦于后市场底盘等模块的结构件、功能件和电子件，覆盖全球主流车型.8 表 2：公司与主要客户合作历史多达十余年，实现深厚互信与资源互补.12 表 3：2022 年在研项目深度聚焦各类产品条线的软硬结合产品.15 表 4：具体零部件来看，新能源车主

20、要是增加电池维保、减少发动系统高频维护需求.25 表 5：可比公司市值均值 111 亿元，PE 2023E 为 18X.35 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/38 1、公司高公司高增长增长：汽车后市场非易损件平台级供应商：汽车后市场非易损件平台级供应商，开启第二曲线，开启第二曲线 1.1、亮点一：亮点一：近十年稳步近十年稳步高速发展，高速发展，2023年年收入收入/业绩业绩均均预预增增 30%+建邦科技成立于 2004 年，是汽车后市场非易损零部件供应商，自成立以来一直专注于汽车后市场非易损零部件的开发、设计与销售，同时为客户提供完整的供应链管

21、理服务。建邦科技建邦科技采取轻资产经营策略，通过柔性化的市场需求导向型模式，采取轻资产经营策略，通过柔性化的市场需求导向型模式，通过产研分离，着重把控市场通过产研分离，着重把控市场调研调研、工程设计、模具开发和产品验证等环节，而生、工程设计、模具开发和产品验证等环节，而生产则采取委外加工的方式产则采取委外加工的方式，通过研发、质控两头发力，并凭借在物流、信息等渠道的整合优势，为客户提供高质量的综合供应链产品解决方案。图图1：公司公司供应能力主要聚焦供应能力主要聚焦汽车汽车后市场“全车件”中的非易损类产品后市场“全车件”中的非易损类产品，具备品类多、小批量的长尾特征，具备品类多、小批量的长尾特征

22、 资料来源：公司官网 建邦科技主要业务主要面向美国成熟汽车后市场，积累了丰富的市场经验，并且依托于我国强大的工业产业链和美国成熟的汽车后市场，打造了富有活力、具有技术优势的汽车后市场供应链，和国外知名客户国外知名客户 Cardone、Dorman、Schaeffler 合合作作。与此同时建邦科技加大和国内汽配服务商的合作力度，与三头六臂汽配、康众三头六臂汽配、康众汽配、途虎养车等大型汽配连锁汽配、途虎养车等大型汽配连锁等展开合作，国内业务持续开拓。图图2：公司成立公司成立约约 20 年年，从海外市场切入持续拓展业务，从海外市场切入持续拓展业务 资料来源：公司官网及财报、开源证券研究所 北交所首

23、次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/38 回顾公司发展，过去十年历程可以分为三个阶段：1）2013-2018 年第一次成长年第一次成长曲线曲线：依托海外客户开拓+品类扩张，实现收入、盈利快速初具规模。2）2019-2020 年的调整巩固阶段：年的调整巩固阶段：疫情影响下美国出行需求下降、维保需求减弱，对公司传统刹车系统等业务造成影响，同时不断巩固传动、电子电气等业务。3）2021 年年左左右右开拓第二成长曲线开拓第二成长曲线：基本盘稳增+汽车电子新增量，自建产能+新业态领先布局，海外+国内并行，稳抓行业变革先机。营收：营收：5 年从 2013 年 1 亿元

24、发展到 2018 年的 4.4 亿元，2018-2022 年维持 4亿元左右，2023 年受益新品持续推出获得较多订单，再启高增长，据 2023 年业绩快报数据，全年预计超 5.5 亿元、实现 32%增长。盈利盈利（归母净利润）（归母净利润）：2013 年后 5 年时间做到 5000万元左右，2019-2020年海外需求下滑，2021 年重启增长，维持 20-30%稳定增速；2023 年归母净利润加速增长，2023年业绩快报预计全年实现 6933 万元、增长 38%，扣非净利润增长 59%。图图3：近年营收维持近年营收维持 4 亿元左右，亿元左右，2023 年年预增预增 32%图图4：2021

25、 年年起起归母净利润归母净利润重拾重拾增长，增长，2023 年预增年预增 38%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 盈利水平持续改善，优质现金流保障安全边际与扩张能力盈利水平持续改善，优质现金流保障安全边际与扩张能力。毛利率/净利率2018-2021 年有所回落，随着客户需求改善、品类升级，2023Q1-Q3 稳步回升至28.9%/12.7%。公司回款能力良好，2022 年经营性净现金流超 8000 万元。公司一直坚持“水库式”经营“水库式”经营，为公司的发展留有充分的资金准备，得益于充足现金流，公司未来也有望进行资本并购、建设工厂从而扩大产能、实现外延发展

26、。图图5：2023Q1-Q3 毛利率毛利率/净利率回升至净利率回升至 28.9%/12.7%图图6：公司现金流良好，公司现金流良好，2022 年超年超 8000 万元万元 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 研发投入夯实品类扩张研发投入夯实品类扩张底层能力底层能力，降本增效助力盈利提升。，降本增效助力盈利提升。研发投入从数百万-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.001.002.003.004.005.006.00营业收入（亿元）yoy-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,

27、0005,0006,0007,000归母净利润（万元）yoy0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%毛利率净利率01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000经营净现金流（万元）北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/38 元快速增长至 2022 年的 1611万元，主要是公司 2021 年开始加快布局汽车电子等新品类以及传动、转向、电子电气等领域的新品、提升软件能力。期间费用率多年维持 12%左右水平，除研发外的其他费用整体下降。2023 年 Q1-Q3

28、 下降至 11.8%，销售费用下降优化经营效率。图图7：期间费用率维持期间费用率维持 12%左右，左右，2023 年年整体整体下降下降 图图8：公司研发费用快速上升，公司研发费用快速上升，2022 年达年达 1611 万元万元 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 新品价值升级新品价值升级+供应链及管理优化，推动供应链及管理优化，推动 2023 年年发展提速发展提速、盈利能力升级、盈利能力升级。1）前几年布局的产品陆续投入市场，特别是汽车电子产品科技含量提升，附加值高，推动毛利率相应提高。2）公司持续优化供应链，加强对供应商的管理，同时，从技术上帮助供应商降低

29、成本，引导供应商进行循环降价，对公司毛利率的提高产生积极作用。3）内部管理方面，公司积极推进“阿米巴经营”，全员贯彻“销售最大化、费用最小化”理念，努力提高单位时间附加值，坚持数字化经营，向精细化管理要效益，降本增效效果明显。1.2、亮点二：亮点二：业务持续业务持续向高附加值向高附加值转型转型，立足底盘铸件发展电子品类立足底盘铸件发展电子品类 1.2.1、建邦科技建邦科技聚焦聚焦非易损件非易损件，多品类、小批量带来供应管理及信息化壁垒多品类、小批量带来供应管理及信息化壁垒 公司产品聚焦公司产品聚焦汽车非易损零部件汽车非易损零部件，是指不易损坏、不需要经常更换的汽车部件，是指不易损坏、不需要经常

30、更换的汽车部件，其寿命通常比易损件要长其寿命通常比易损件要长，大型汽车后市场客户对供应商的要求较高。大型汽车后市场客户对供应商的要求较高。如制动系统内的刹车卡钳，传动系统内的传动轴，转向系统内的转向节，电气系统内的感应雨刮电机，汽车电子类的毫米波雷达等都属于此类产品。而易损件一般分为两种易损件一般分为两种，一是消耗性易损件，如汽车保养用产品机滤、汽滤等；二是事故易损件，如保险杠、大灯、翼子板等。-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%期间费用率-左轴销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0.0%0.5%

31、1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0200400600800016001800研发费用（万元）研发费用率北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/38 图图9：汽车保养类配件多为易损，汽车保养类配件多为易损，而底盘、电子方面的而底盘、电子方面的部件则多为非易损件部件则多为非易损件 资料来源：途虎招股书 非易损零部件相较于易损件更换频次低，但是技术含量高，产品更为复杂，更非易损零部件相较于易损件更换频次低，但是技术含量高，产品更为复杂，更为精密，同时对可靠性的要求更高。为精密，同时对可靠性的要求更高。同时后市场的

32、非易损零部件还有“多品种、小批量、多批次、高要求”的特点，对市场敏锐度、产品研发能力、供应链管理能力的要求较高，因此其行业壁垒比易损件要高。公司在汽车非易损零部件领域深耕近公司在汽车非易损零部件领域深耕近二十年，在市场把控、产品打造、供应链管理、内外部资源整合等方面拥有较宽的二十年，在市场把控、产品打造、供应链管理、内外部资源整合等方面拥有较宽的护城河。护城河。图图10：汽车后市场易损件与非易损件在价值量、需求、频次汽车后市场易损件与非易损件在价值量、需求、频次等方面等方面有差异有差异 资料来源：公司公告、开源证券研究所 汽车后市场总体 SKU 大约有五千万个，因此格局天然分散、单一厂商难以充

33、分覆盖需求；根据国外成熟后市场的经验，市场上平均车龄达到 8 年以上，甚至 10 年以上会进入非易损零部件更换的拐点。1.2.2、基本盘围绕基本盘围绕后市场后市场各类各类底盘件，底盘件，2023H1 传传动系统占比动系统占比 34%传传动动+电子电气业务成就第一次曲线，汽车电子开拓第二曲线电子电气业务成就第一次曲线，汽车电子开拓第二曲线。公司早期主打制动刹车零部件，转向部件，2014 年两大业务占比约 8 成，而后通过业务持续开拓实现两次成长曲线。1）第一次成长曲线第一次成长曲线：2013-2018 年年传传动业务快速增长，动业务快速增长，基于制动部件技术的横向拓展不断推出新品，并开拓差异化的

34、电子电气件业务，两者总占比从 10%快速升至 40%左右。2）第二次成长曲线：第二次成长曲线：2021 年年起发力起发力汽车电子部件汽车电子部件，占比快速提升。同时传动系统稳健增长，四驱等增量需求强劲，取代制动成为第一大业务。此外，制动、转向系统回落后预计随客户需求布局而再迎增长，电子电气北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/38 也将得益于新能源升级；其他系统开拓 ATV/UTV/游艇等非乘用车增量零部件，2023 年 1-9 月份非汽车类产品收入约 2250万元，综合毛利率约 44%。图图11：核心增量业务经历制动核心增量业务经历制动-传传动动-

35、汽车电子的变化汽车电子的变化 图图12：大多数业务毛利率持续提升，汽车电子大多数业务毛利率持续提升，汽车电子超超 40%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 公司存在对营收贡献较大的系列化产品公司存在对营收贡献较大的系列化产品，比如传动系统内的“分动箱、分动箱电机、差速器”等产品对营收贡献度较大，但是具体到每个具体到每个 SKU 则较为平均。则较为平均。1.2.3、布局布局 7 大类别多元大类别多元产品产品，供应供应 SKU 近近 3 万个万个 公司主营业务涉及制动系统、制动系统、传传动系统、电子电气系统、转向系统、动系统、电子电气系统、转向系统、发动发动系统

36、系统、汽车电子汽车电子产品产品六大系统，并涵盖了无法具体划入该五大系统但是根据市场需求而研发的其他系统零部件产品，供应供应 SKU 近近 3 万万个个。对外销售的主要零配件种类繁多，属于定制化产品。具体产品上，制动系统制动系统指使汽车的行驶速度可以强制降低的一系列装置。产品主要包括制动钳、电子驻车制动器以及真空助力器等等。传传动系统动系统指的是将汽车动力从发动机传导至车轮的一系列装置。产品主要有包括传动轴、分动箱电机、飞轮、变速箱壳体、分动箱总成、差速器总成、变速箱油底壳、换挡电机等等。电子电气电子电气系统系统主要是指车体电子控制装置和车载电子控制装置的总称。而公司应用于电子电气系统的零部件主

37、要有感应雨刮电机、空气悬挂打气泵、分配阀等。转向系统转向系统指的是用来改变或保持汽车行驶或倒退方向的一系列装置，产品主要有齿轮齿条转向器、循环球转向器和转向节等。动力系统动力系统通常指汽车的动力发生系统，在机动车上往往是指发动机。产品主要有缓震平衡器和排气歧管等。汽车电子汽车电子是安装在汽车上各类控制、传感、辅助驾驶、智能及网联模块等电子设备和电子元器件的总称，公司产品有 EPS 电控转向器、车身控制模块、拖车制动模块等。表表1：公司基本盘聚焦于后市场底盘公司基本盘聚焦于后市场底盘等模块的结构件、等模块的结构件、功能件和功能件和电子件电子件，覆盖全球主流车型，覆盖全球主流车型 业务业务 产品例

38、举产品例举 产品图示产品图示 主要介绍主要介绍 车型覆盖情况车型覆盖情况 制动系统制动系统 制动钳 是指产生制动力矩、用以阻碍车辆运动或运动趋势的力的部件，它由钳体、活塞、支架等组成，通过制动主缸输出的制动液产生推力，由活塞推动刹车片，刹车片与旋转的制动盘产生摩擦，从而产生制动力。覆盖北美、欧洲及国内主流的轿车、SUV及皮卡车型 电子驻车制动器 通过内置在其电脑中的纵向角度传感器来测算坡度，电脑通过电机对制动器的活塞提供推力，活塞推动刹车片产生制动力，使车辆能停在斜坡上。覆盖欧洲的 B级、C级轿车车型及部分的北美SUV车型 12%10%15%17%16%24%26%27%32%34%6%19%

39、20%21%19%17%12%2%3%6%0%20%40%60%80%100%传动系统电子电气系统发动系统汽车电子制动系统转向系统其他系统29.0%23.2%22.4%40.5%30.1%25.7%26.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2020202120222023H1北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/38 真空助力器 真空助力器是利用真空(负压)来增加驾驶员施加于踏板上力的部件。覆盖北美主流的轿车及SUV车型 传传动系统动系统 传动轴 能在两轴夹角不变或变化时，将转矩和旋转运

40、动从一个轴传到另一个轴的机械装置。覆盖北美、欧洲及国内主流的轿车、SUV及皮卡车型 分动箱电机 分动箱是将发动机的动力进行分配的装置，分动箱电机则通过电压调节分动箱电机，实现后驱和四驱的切换。覆盖北美、欧洲及国内主流的 SUV和皮卡车型 油底壳 密封、收集和储存变速箱油，并散热，防止润滑油氧化。覆盖北美主流的轿车、SUV车型 飞轮 飞轮安装在曲轴的动力输出端，是将发动机动力传给变速箱的主要连接部件 覆盖北美主流的轿车、SUV车型 电子电气系电子电气系统统 感应雨刮电机 当传感器检测到有雨水落到了挡风玻璃上，就对雨刷发出指令使其开始工作，保证了驾驶员视线的通畅。覆盖欧洲主流的 C级 D级轿车车型

41、 空气悬挂打气泵 打气泵是一种空气压缩泵，负责把低压气体压缩成高压气体，给空气悬挂系统中的空气减震和储气罐提供压力，是车身实现可控升降的动力来源。覆盖北美、欧洲及国内主流的轿车、SUV及皮卡车型 分配阀 分配阀是空气悬挂系统中的重要节点，把打气泵、储气罐、气减连接成一个系统，形成不同的通路，把打气泵和储气罐的高压气体送入气减，从而实现车身的可控升降。覆盖北美、欧洲及国内主流的轿车、SUV及皮卡车型 转向系统转向系统 齿轮齿条转向器转向轴 带动小齿轮旋转时，齿条便做直线运动，靠齿条来直接带动横拉杆，就可使转向轮转向。覆盖北美主流的轿车、SUV车型 循环球转向器 转向螺杆转动时，通过钢球将力传给螺

42、母，螺母再与扇形齿轮啮合，使连杆臂摇动，改变车轮的方向。覆盖北美主流大型越野车及重型皮卡 转向节 是汽车转向桥中的重要零件之一，连接着减震器、摆臂、制动卡钳、制动盘、方向机等重要部件，传递并承受汽车前部载荷，支撑并带动前轮转动使汽车转向。覆盖北美主流的轿车、SUV车型 发动系统发动系统 缓震平衡器 消减曲轴扭转振动，减少曲轴应力，提高曲轴的疲劳寿命，保护曲轴。覆盖北美及欧洲主流的轿车、SUV车型 排气歧管 排气歧管的作用便是及时的将发动机燃烧产生的废气及时排出，要尽可能相互独立、等长、内壁光滑。覆盖北美及国内主流的轿车、SUV及皮卡车型 汽车电子汽车电子 各类控制、传感、辅助驾驶、智能及网联模

43、块等电子设备和电子元器件的总称。产品有 EPS 电控转向器、车身控制模块、拖车制动模块、汽车集成化仪表、BSD盲点监测、电子手刹、无线充电模块、房车控制模块、分动箱电脑、空燃比显示套件、SAM 模块、主动进气格栅等 非乘用车非乘用车产产品品 面向 ATV/UTV、游艇、房车、摩托车等非乘用车产品 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 注：公司产品种类较多，表中仅为部分主要产品示例 除了上述针对汽车非易损的大件系列产品之外，公司还有一些非易损件中更换频率较高且涉及车型众多，而一般零部件厂商无法整个系列提供的产品：例如放油放油螺栓、轮毂螺母螺栓、轮毂螺母等无法归入以上序列的一些产品。这部分产品主要

44、针对更广大的汽车后市场和较强的保养产品需求，可以进行客制化更改或者直接进行定制生产。北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/38 1.3、亮点三：亮点三：供应链平台供应链平台模式模式独具优势，独具优势，打通打通北美北美+国内国内优质客户渠道优质客户渠道 1.3.1、优势优势经营经营模式模式整合渠道整合渠道与需求与需求，兼具高壁垒与抗周期能力兼具高壁垒与抗周期能力 上游方面，上游方面，供应商需要严格筛选供应商需要严格筛选、进行质量把控、建立准入体系、进行质量把控、建立准入体系，并根据对供应商的考核结果进行动态分级管理。订单交付周期一般在 3、4 个月左

45、右，部分新产品交付周期可能需要半年甚至一年。成本端，成本端，根据供货框架协议，一定区间的原材料价格波动供应商不会调整产品的供应价格。自身运营方面，自身运营方面，建邦科技建邦科技采用了柔性化的市场需求导向型模式，把重点放在了采用了柔性化的市场需求导向型模式，把重点放在了市场市场调研调研、工程设计、模具开发和产品验证等环节上，生产则采取委外加工的模式，、工程设计、模具开发和产品验证等环节上，生产则采取委外加工的模式，公司主要把控关键技术，并对产品进行质量管理公司主要把控关键技术，并对产品进行质量管理。出于轻资产经营的理念，实行产、研分离的经营策略，主要的固定资产投资是模具和研发测试仪器、车辆；着重

46、产品研发，对于市场当中存在的许多总成更换的非易损件，通过拆解分析寻找到关键更换零件，再通过自主设计研发实现关键零部件的生产销售，从而达到同品质替代。下游方面，下游方面，公司主要销售渠道有：（1）境内外线下经销商、分销商；（2）境内外汽配、汽修连锁企业；（3）以线上业务为主的电商类客户；（4）汽配城等传统渠道等。拓展客户的方式有参加国内外大型汽配展、邮件推送、口碑营销等。模式优势：模式优势：1）多品类）多品类、业绩、业绩弱周期弱周期性，能够长期稳健增长性，能够长期稳健增长。2）轻资产、高）轻资产、高现金流现金流，天然能够快速适应新需求天然能够快速适应新需求、拓宽业务覆盖。、拓宽业务覆盖。3）需求

47、导向需求导向型型，信息流自下信息流自下而上而上引导引导产销匹配。产销匹配。4）技术自有，）技术自有，品类长尾、竞争较少，品类长尾、竞争较少，具备上下游议价权具备上下游议价权。得益于公司产品“新奇特”及“hard-to-find”的特点，公司对客户和供应商都有较高的议价能力，对产品拥有较强的定价权，一般采用“价值定价法”，不采用“成本一般采用“价值定价法”，不采用“成本加成法”加成法”。图图13：整合制造商整合制造商柔性柔性供应体系，轻资产适应行业长尾特征供应体系，轻资产适应行业长尾特征，信息流保障高效运营，信息流保障高效运营 资料来源：公司财报、开源证券研究所 注：蓝色箭头代表“产品流”“产品

48、流”、红色箭头代表“信息流”“信息流”。北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/38 建邦科技建邦科技具备研发、产品、管理、客户四大层面的优势，而具备研发、产品、管理、客户四大层面的优势，而“物流、商流、信“物流、商流、信息流等方面整合能力”是公司经营的一大核心息流等方面整合能力”是公司经营的一大核心，得以实现，得以实现资源整合、品质保障及需资源整合、品质保障及需求求预测预测。公司为客户提供集聚全车型的售后零部件产品解决方案，拥有十多年的汽车售后市场非易损零部件行业经验，建立了多条市场调研渠道，能够及时准确地把握市场需求。同时，由于不同车型零部件的设

49、计要求、产品类型、规格型号存在较大差异，公司产品存在多品种、小批量、多批次、高要求的供货特点。公司立足于国内完善的工业体系，积极整合国内外各类型零部件生产商，实现对产品的快速、高质的供应。此外，公司积极整合国内外客户资源，将客户多品种、小批量的需求汇总，进而提高采购规模，降低采购成本。公司凭借资源整合能力，成为供应商与客户之间不可替代的桥梁。图图14：建邦科技建邦科技凭借四大层面优势，打通凭借四大层面优势，打通物流、商流、信息流物流、商流、信息流实现供应优势实现供应优势 资料来源：公司公告、开源证券研究所 凭借多年的开发积累、严格的供应商管理和质量控制、积极的业务拓展，公司凭借多年的开发积累、

50、严格的供应商管理和质量控制、积极的业务拓展，公司知名度不断提高。知名度不断提高。公司已于 2018 年通过了 ISO9001：2015 质量管理体系认证，2018 年被中国汽车流通协会评定为“首批汽车售后零部件销售服务贯标达标企业”，2019 年被中国汽车流通协会售后零部件分会评定为“2019 年度中国汽车售后零部件行业服务质量采购方优选 20 强企业”，2021 年通过海关高级企业（AEO）认证，2023年通过 ISO/IEC27001-2013 信息安全管理体系认证。图图15：公司知名度不断提高公司知名度不断提高，获得多项奖项与认证，获得多项奖项与认证 资料来源：公司 2023年半年报、开

51、源证券研究所 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/38 1.3.2、与与美国美国头部供应链企业合作超头部供应链企业合作超 10 年，年，2023H1 国内收入占比提升至国内收入占比提升至 4 成成 公司下游主要是美国汽车后市场公司下游主要是美国汽车后市场，配套美国头部汽配供应商如 Dorman、Cardone、舍弗勒等等，终端客户为美国四大汽配连锁（汽车地带，奥莱利，领先汽配，通用汽配）为代表的服务商，以及沃尔玛为代表的各大商超（DIY 需求）。经过多年的发展，公司已实现国内外双市场联动发展，持续推进国内业务快速增长，当前已和国内诸多知名汽车零部

52、件连锁企业三头六臂汽配、康众汽配、途虎养车等开展业务合作。图图16：2017-2019 年公司对美国业务年公司对美国业务平均平均占比占比超超 8 成成 图图17：2022 年来国内业务快速增长年来国内业务快速增长 数据来源：公司招股书、开源证券研究所 数据来源：公司招股书、开源证券研究所 表表2：公司与主要客户合作历史多达十余年，公司与主要客户合作历史多达十余年，实现深厚互信与资源互补实现深厚互信与资源互补 客户客户 简介简介 合作历史合作历史 合作方式合作方式 条款条款 进入供应商体系时间进入供应商体系时间 Cardone Industries,Inc 美国汽车后市场配件供应商龙头 2004

53、年开始 订单 订单：对产品类型、数量、价格、交期等基础要素进行约定。2004年 Dorman Products,Inc 美国汽车后市场配件供应商龙头 2005年开始 订单 订单：对产品类型、数量、价格、交期等基础要素进行约定。2005年 Arnott,LLC 美国知名空气悬架品牌 2015年开始 订单 订单：对产品类型、数量、价格、交期等基础要素进行约定。2015年 舍弗勒（美国）世界知名汽车零部件巨头 2011年开始 订单 订单：对产品类型、数量、价格、交期等基础要素进行约定。2011年 成都格罗西贸易有限 公司 贸易商 2016年开始 框架协议+订单 框架协议：期限为长期；订单：对产品类型

54、、数量、价格、交期等基础要素进行约定。未有要求 Crown Automotive Sales Company,Inc Jeep 品牌替换零件的领先制造商和经销商 2006年开始 订单 订单：对产品类型、数量、价格、交期等基础要素进行约定。未有要求 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 1.3.3、高效研发高效研发赋能供应商赋能供应商，积累模具数千个、实现，积累模具数千个、实现 8 成以上覆盖率成以上覆盖率 研发立项时，研发立项时，公司公司会综合判断研发产出比，比如先期会综合判断研发产出比，比如先期调研调研收集收集 100 种产品，公种产品，公司根司根据据市场需求、技术能力、原产品的设计缺陷等方

55、面进行综合判断，最后可能只市场需求、技术能力、原产品的设计缺陷等方面进行综合判断，最后可能只立项开发立项开发 20 种。种。通过精选通过精选供应商、完善开发方案到成品检验的流程和效率，实现供应商、完善开发方案到成品检验的流程和效率，实现技术赋能制造技术赋能制造端：端：1）制造能力制造能力可靠可靠：国内锻造等加工企业数量众多、积累深厚，公司精选优质制造商、高标准全过程管控。2）覆盖率覆盖率高高：较强开发能力实现大SKU 覆盖，主打产品普遍覆盖 8-9 成车型。3）品质保障：品质保障：检测、认证经验丰富，公司具备北美供应链标准化认证体系下的多年经验，反哺国内市场。4）性价比）性价比优优美国,84.

56、14%加拿大,1.85%德国,0.96%其他,0.86%国内,12.19%美国加拿大德国其他国内26%25%32%41%0%20%40%60%80%100%2020202120222023H1境内境外北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/38 势势：品质优于同类竞争者，同时价格具备较大优势。图图18：公司研发能力向高效覆盖、成本控制与品质保障转化公司研发能力向高效覆盖、成本控制与品质保障转化 资料来源：公司官方微信公众号、公司招股书、开源证券研究所 2019 年公司即具备年公司即具备 3 千多模具型号积累，研发、检测完善体系保障质量、实现千多模具型

57、号积累，研发、检测完善体系保障质量、实现降本降本；单个模具可对应数十个；单个模具可对应数十个 SKU，2023 年公告披露已覆盖近年公告披露已覆盖近 3 万万 SKU，对应公司内部管理号只有几千个，因内部一个管理号可能对应数个甚至数十个 SKU，原因列举如下：（1）同一主机厂对不同车型采用平台化生产，不同车型较多零部件是通用件（比如 A 主机厂的甲、乙、丙、丁四款车存在较多通用零部件）；（2）同一车型不同改款间亦有较多通用零部件（比如甲车型的 18 款、19 款、20 款存在很多通用零部件）；（3）不同主机厂的不同车型存在通用零部件（比如 A 主机厂的甲车型和 B 主机厂的乙车型存在通用零部件

58、）。通过对市面所有主流新旧车型进行跟踪研究掌握了相关对应信息。因此，面对“小批量、多品种、多批次”的供货特点，公司对产品 SKU 信息进行整合，统一研制，协同开发，尽量用同一模具实现多 SKU 归集生产，同时在保密前提下协调代工厂进行集中排产，从而有效降低生产成本。从单位模具种类实现收入（从单位模具种类实现收入（2019 年）来年）来看，电子电气系统平均收入最高，超看，电子电气系统平均收入最高，超20 万元，万元，传传动、转向也较高，而刹车布局时间长、存在更多旧型号模具因此偏低。动、转向也较高，而刹车布局时间长、存在更多旧型号模具因此偏低。图图19：2019 年公司已积累模具、零部件型号超年公

59、司已积累模具、零部件型号超 3 千千件件 图图20：2019 年年电子电气、转向电子电气、转向等等单模具收入较高单模具收入较高/万元万元 数据来源：公司招股书、开源证券研究所 数据来源：公司招股书、开源证券研究所 1,2726053623503881831,47272638235439332802004006008001,0001,2001,4001,600模具型号数量/件零部件产品型号数量/件9.414.920.716.76.37.512.10.05.010.015.020.025.0北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/38 技术创新是整合赋能

60、上游供应商的核心和基础，也是开拓增量收入品类的核心。参照对标公司参照对标公司 Dorman 的发展模式，的发展模式，公司每年都会有新产品投放市场公司每年都会有新产品投放市场，从而推动业从而推动业务横向布局扩张。务横向布局扩张。如 2023 年投资者关系公告披露了近期部分新品：1）传传动系统动系统投放四驱车使用的分动箱总成、分动箱电机、差速器、桥壳等。2）汽车电子）汽车电子投放空燃比显示套件、SAM 模块、主动进气格栅等。1.4、亮点亮点四四：围绕围绕汽车电子汽车电子等增量等增量，品类品类扩张扩张+垂直化垂直化打造平台化领军者打造平台化领军者 展望未来增量，公司将围绕汽车电子等增量品类持续开发和

61、推出新品、跟随新围绕汽车电子等增量品类持续开发和推出新品、跟随新能源趋势能源趋势实现业务横向扩张横向扩张，同时打通上下游环节实现垂直化垂直化发展，向上向上发展再制造业务和自建产能、规划进入汽车电子等高附加值 OEM 市场，向下向下发展自有品牌、开拓线上直销渠道。1）汽车电子等软硬件结合产品是公司未来几年核心布局，而且规划开启自制、逐步掌握增量毛利率，并规划打入前装市场。2）传动、刹车、发动、转向等主要传统产品品类均有细分品类增量带动，3）布局再制造、海外产能及供应商等，实现成本下降、业务增值。图图21：横向横向扩张扩张软硬结合增量品类，软硬结合增量品类，业务垂直化发展业务垂直化发展有望带动盈利

62、有望带动盈利 资料来源：公司公告及财报、开源证券研究所 1.4.1、横向扩张：横向扩张：汽车电子等零部件新品类持续开拓，立足核心技术高速外延汽车电子等零部件新品类持续开拓，立足核心技术高速外延 顺应电动车趋势，聚焦汽车电子类核心增量顺应电动车趋势，聚焦汽车电子类核心增量 2022 年公司披露的在研项目中，较多项目为电子类产品及软硬件结合产品，体现公司顺应汽车智能化、电动化大势的决心。如加大对特斯拉 MODEL3 主动进气格栅、车身控制模块、拉线式手刹电机总成、拖车制动模块、油门控制器、车身盲点监测、行人碰撞保护系统等新能源、汽车电子产品的研发投入，丰富汽车电子产品类别，优化产品结构，为公司适应

63、汽车产品更新迭代打下坚实基础。目前公司汽车电子产品供应汽车后市场，暂未涉及前装 OEM 市场；不排除将来会进入前装 OEM 市场的可能。将来如果进入前装市场，为了更好的进行质量管控，更好的对技术和信息产权进行保密，公司会选择技术含量高的、附加价值大、“软硬件”相结合的产品开展自主制造。北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15/38 表表3：2022 年在研项目深度聚焦各类产品条线的年在研项目深度聚焦各类产品条线的软硬结合产品软硬结合产品 研发项目名称研发项目名称 项目目的项目目的 类型类型 特斯拉 MODEL3 主动进气格栅项目 紧跟新能源汽车电子化、

64、自动化发展趋势 汽车电子 车身控制模块项目 研发汽车高集成度芯片，提高汽车控制舒适度 汽车电子 油门控制器项目 获得油门电子控制技术 电子电气 拉线式手刹电机总成项目 获得电子控制方式实现驻车的技术 电子电气 双质量飞轮项目 获得汽车动力传系统的隔振和减振技术 动力系统 桥壳项目 获得桥壳设计技术 传动系统 ATV 差速器项目 获得全地形车差速器技术 传动系统 耦合器项目 获得汽车射频信号提取技术 汽车电子 阀体修包项目 获变速箱损耗件设计技术 动力系统 拖车制动模块项目 获取拖车制动控制技术 电子电气 敞篷软顶总成项目 获取敞篷软顶设计技术 内饰 资料来源：公司财报、开源证券研究所 公司汽车

65、电子等软硬结合产品持续推进新品开发，同时体现在体现在专利及著作权专利及著作权变变化化：1）2020 年发行时以年发行时以传传动件、转向件、制动件以及检验检测方面专利为主，且动件、转向件、制动件以及检验检测方面专利为主，且软著、著作权仅软著、著作权仅 1 项；项；2）截至）截至 2023Q3 公司专利大幅增长；软著大幅增加至公司专利大幅增长；软著大幅增加至 58 项，项，涉及各类驱动、控制、测试仿真领域。涉及各类驱动、控制、测试仿真领域。图图22：近年近年公司专利及软著公司专利及软著数量大幅增长数量大幅增长 图图23：公司汽车电子等软硬结合产品持续推进新品开发公司汽车电子等软硬结合产品持续推进新

66、品开发 数据来源：公司招股书及公告、开源证券研究所 资料来源：公司招股书及公告、开源证券研究所 公司公司研发和投放的主要研发和投放的主要汽车电子产品包括汽车电子产品包括 EPS 转向器、电控转向器、电控 EGR 阀、智能仪阀、智能仪表、表、BSD 盲点监测盲点监测、主动进气格栅主动进气格栅等等等等。以以主动进气格栅（主动进气格栅（Active Grille Shutter，简称，简称 AGS）为例为例，其安装在散热器前方的格栅口位置，用来满足更严格的燃料经济型标准。相比较于固定结构的进气格栅，AGS 通过测量发动机水温、机油温度、空调系统状态、进气温度等信息，依靠控制电机实现进气格栅百叶片开启

67、一定角度或关闭装置，进而提高整车性能。目前后后市场市场上的上的格栅产品格栅产品存在较多问题，存在较多问题，如部分型号原厂件价格高，电机市场没有单独的售后件，只有拆车件或者下线件（国内），以及做格栅的企业只能做格栅、没有电机匹配，产品附加值很难提升等等。公司公司格栅电机完全自主开发，格栅电机完全自主开发，与原车 100%匹配，区别市场的拆车件、下线货。高低温区实际装车测试，装车行程超 5 万公里，南至海南，北至哈尔滨，能承受-45到 105 极端实验；可提供总成配件，区别于市场的单独格栅，产品附加值高；质量堪比 OE，售价却低很多，为代理商预留足够的利润空间。2282020

68、3040506070802020年公开发行时/项2023Q3/项北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16/38 图图24：以主动进气格栅为例，持续研发投入实现模块自研以主动进气格栅为例，持续研发投入实现模块自研，从而达成，从而达成降本降本及及质量质量媲美媲美 OE 产品产品 资料来源：公司官方微信公众号、开源证券研究所 传传统业务持续增加产品统业务持续增加产品，实现系列化及智能化实现系列化及智能化 在在传传统几大业务模块，统几大业务模块，公司持续开拓公司持续开拓新增量产品新增量产品并实现系列化并实现系列化。以以传传动系统动系统为为例例：1 1）顺应北美

69、市场四驱车发展趋势，顺应北美市场四驱车发展趋势，推出推出分动箱总成（电机、控制系统、分动箱总成（电机、控制系统、传传达达系统等）系统等），面向高端 SUV 四驱市场开发同质产品。2）差差速器总成速器总成也是公司也是公司传传动系动系统的主打产品之一统的主打产品之一，实现对原厂件产品的优质替代。，实现对原厂件产品的优质替代。针对市场上后驱、四驱与越野车中频繁出现的差速器漏油异响等问题，建邦科技通过对实际车辆的维修分析、产品调研等手段对品牌车辆产品中的差速器进行替代性设计，利用模拟仿真技术对产品进行设计改良，依托于精密专业设备与强大的质量控制体系，实现了对原厂件品质优质替代，获得市场的广泛好评。智能

70、驾驶、智能底盘等趋势也是未来方向，公司持续开发相关产品，比如刹车电脑、EPB 手刹电机等软硬件结合的品类也属于刹车系统的一环，一方面实现从铸造件等传统品类的价值升级和延伸，另一方面得益于公司十多年来在制动系统产品的深厚积累，可以实现与既有品类协同开发、经验延伸等优势。图图25：开拓开拓 EPB 手刹电机等电子化价值升级品类手刹电机等电子化价值升级品类 图图26：手刹电机经过高标准制造、检测实现手刹电机经过高标准制造、检测实现 OE 性能性能 资料来源：公司官网 资料来源：公司官网 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17/38 1.4.2、纵向纵向布局

71、：布局：发展发展海外海外全球供应体系全球供应体系，垂直化垂直化延伸自建产能以及自有品牌延伸自建产能以及自有品牌 向上垂直化布局向上垂直化布局 一一是开拓泰国等海外产能是开拓泰国等海外产能，利用当地低，利用当地低用工用工成本、成本、汽车行业汽车行业配套环境等优势配套环境等优势发展发展传传统底盘件统底盘件等等业务业务。1）成本优势：成本优势：劳动力成本较低，且对美汽车零部件出口关税条件显著优于国内。2）配套环境好：）配套环境好：上游冶炼行业具备一定基础，有利于金属锻造件业务发展；下游日系为代表的外资整车、零部件企业长期深耕，国内新能源企业也加速布局，配套环境相对成熟。3）制度相对完善，社会局面基本

72、稳定。）制度相对完善，社会局面基本稳定。图图27：公司布局泰国开拓新公司布局泰国开拓新价值价值增量增量 图图28：泰国泰国等东盟国家等东盟国家用工成本较国内具备较大优势用工成本较国内具备较大优势 资料来源：常润股份公告等、开源证券研究所 数据来源：盖世汽车研究院、开源证券研究所 注：截至 2019 年 二二是是依托子公司卡库依托子公司卡库发展发展再制造业务。再制造业务。公司判断以后新能源汽车“三电”产品的再制造将会是一个比较大的市场，公司提前布局了汽车零部件再制造板块，目前从事雨刮电机及其总成、刹车卡钳的翻新再制造。以后的汽车后市场，简单产品、有缺陷的产品、部分复杂产品进行新品研发、开发，而部

73、分复杂产品进行再制造是大趋势。卡库科技公司目前主要产品为刹车卡钳和雨刮电机，2023H1 实现收入370.95 万元，根据成熟汽车后市场的发展经验看，我国的汽车零部件产品再制造业务方兴未艾。向下垂直化发展向下垂直化发展 一是发展线上渠道。一是发展线上渠道。公司线上产品和线下产品 70%80%是重合的，只是在销售上存在时间差，通常是线下先进行销售，线上再发力。一般情况下，以服务为主的产品，即更换工时较高的产品，以线下渠道为主；工时较少，DIY 较容易的，线上销售较多。公司一直坚持“线上、线下、境内、境外”四位一体的产品开发和营销布局，在扩大市场的同时，有利于降低研发和开发成本。二是推广自有品牌。

74、二是推广自有品牌。其中拓曼依托于母公司在美国汽车后市场的先进经验，打造针对中国市场高端车型的特色费易损零部件产品。而超全品牌则是以“小产品大能量”为口号建立的品牌，与下游的途虎养车、康众汽配等汽车后市场连锁新势力的合作关系，针对国内新兴需求而全新打造出的产品系列。“拓曼拓曼”专注于打气泵、分配阀、传动轴、制动钳、雨刮电机、转向节、刹车油管、玻璃升降器开关等产品线，车型已覆盖奔驰、宝马、奥迪、路虎、捷豹、沃尔沃等豪华车型及大众、通用、福特、日产、丰田、本田、标致等主流合资品牌。“超全超全”主打“小产品大能量”，和下游汽配连锁康众、途虎等合作，进行线下布局的同时，还以线上产品售后方式提供后续服务。

75、汽配服务人员与消费者可通过官方小程序 V 码、产品画报、宣传手册、PC端口等多种渠道对产品进行查询，从而实现品牌产品流转信息透明化。82851987.810.58.39.67.27.902004006008001000人均月收入/美元周均工作时长(右轴)/小时劳动力受教育年限(右轴)/年北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18/38 2、行业好前景：后市场海外稳固增长，国内即将迎来需求拐点行业好前景：后市场海外稳固增长，国内即将迎来需求拐点 2.1、概况概况：后市场需求高度稳健、低波动性，抗风险能力强于前装厂

76、商后市场需求高度稳健、低波动性，抗风险能力强于前装厂商 汽车零部件市场主要包括汽车零部件市场主要包括前装前装 OEM 市场市场和和 AM 后市场后市场，其中后市场，其中后市场又又主要分主要分为原厂件渠道（为原厂件渠道（OES 赛道赛道）和第三方）和第三方配件配件渠道渠道（IAM 赛道）赛道）。就 OEM 与 AM 的核心差异而言：前装市场前装市场依靠的是新增市场，主要是靠获取主机厂大单，大批量供货，以获取营收和利润，因主机厂产品不断调整，前装产品的生命周期相对较短。后装后装市场市场主要做的是保有量市场，后市场产品具有“多品种、小批量、多批次、高要求”的特点，产品的生命周期相对较长，在“车龄+保

77、有量”双效驱动下，汽车后市场的规模将不断扩大。前装要靠配套定点、全链条降本、响应开发能力等等。后市场需要销售渠道、供应链管理、综合信息化能力等等。图图29：OEM 与与 AM 两类汽车零部件市场具备较大差异两类汽车零部件市场具备较大差异 资料来源：思瀚产业研究院、开源证券研究所 近年来，近年来，尽管尽管汽配供应链平台已打破易损件和全车件汽配供应链平台已打破易损件和全车件（非易损（非易损维修维修件件）之间的之间的界限界限，如开思从全车件迈向易损件业务，快准车服收购百川联合进一步深入全车件，新康众已涉足全车件业务，但但从业务模型来看，易损件面临单价低、价格战、品牌从业务模型来看，易损件面临单价低、

78、价格战、品牌混乱等问题，短时间内不容易做大规模；全车件则是典型的长尾低频业务，对数字混乱等问题，短时间内不容易做大规模；全车件则是典型的长尾低频业务，对数字化要求高，而且化要求高，而且新进入者新进入者缺乏稳定的盈利模型缺乏稳定的盈利模型，因而业内成熟公司的壁垒较高，因而业内成熟公司的壁垒较高。此外，此外，汽车后市场具有明显的弱周期的特点汽车后市场具有明显的弱周期的特点，汽车后市场规模与汽车保有量及车龄紧密相关，汽车保有量越大、车龄时间越长，汽车后市场的需求量越大。在经济发展良好期，新车销量较多，导致汽车保有量增加；在经济衰退期，新车销量较少，但汽车更新速度也因此下降，正在使用车辆的平均年龄增加

79、，两种情况均导致汽车后市场需求增加，汽车后市场的发展受经济周期性波动影响相对较小。具体到具体到汽车汽车后市场配件后市场配件市场市场，根据沙利文数据根据沙利文数据，以底盘件市场（悬挂系统、传动系统等）为例，需求增速预计均较高，建邦科技建邦科技涉及的部分底盘件（悬挂、减震、涉及的部分底盘件（悬挂、减震、传传动轴等）动轴等）全球全球后市场后市场 2021 年均在年均在 500-1000 亿元规模，预计亿元规模，预计 2026 年均超过年均超过 1000亿元规模亿元规模，5 年 CAGR 均超 10%。北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 19/38 图图30：

80、悬挂、减震、悬挂、减震、传传动轴几大动轴几大底盘件底盘件全球全球后市场后市场 2021 年均在年均在 500-1000 亿元规模亿元规模 数据来源：沙利文、开源证券研究所 2.2、国内：平均车龄快速上升，后市场需求即将迎来加速国内：平均车龄快速上升，后市场需求即将迎来加速 后市场后市场总量总量增长驱动力增长驱动力=保有量车龄维保价值量保有量车龄维保价值量 1）中国汽车保有量持续增长。中国汽车保有量持续增长。截至 2022 年，中国乘用车保有量达 2.7 亿辆，位居世界第一。尽管规模如此庞大，但截至 2022 年，中国每千人汽车保有量仅为215 辆，显著低于美国每千人 837 辆乘用车以及欧盟成

81、员国，未来增长空间广阔。保有量方面保有量方面我我国长期维持国长期维持 5%-10%增速。增速。尽管总量已达全球第一，但人均保有量仅为美国四分之一，随着中产阶级群体进一步扩张，预计未来仍将持续较快增长。图图31：2022 年年中国乘用车保有中国乘用车保有 2.7 亿辆，维持较快增速亿辆，维持较快增速 图图32：我我国人均汽车保有量远低于发达国家，潜力较大国人均汽车保有量远低于发达国家，潜力较大 数据来源：灼识咨询报告、开源证券研究所 数据来源：二手车出口公众号、开源证券研究所 2）行驶里程不断增加。行驶里程不断增加。2022 年，我国乘用车行驶里程达到 1.8 万亿英里，低于美国乘用车行驶的 2

82、.8 万亿英里。预期到 2027 年，此数字将增长至 2.7 万亿英里。图图33：2022 年中国乘用车总行驶里程达到年中国乘用车总行驶里程达到 1.8 万亿英里万亿英里，增长潜力显著高于美国，增长潜力显著高于美国 数据来源：灼识咨询、开源证券研究所 808.3611.6580.50500020022E2023E2024E2025E2026E悬挂/亿元减震器/亿元传动轴/亿元0%2%4%6%8%10%00中国乘用车保有量/百万辆yoy8372080010002022每千人汽车保有量/辆1.82.82.73.

83、001234中国/万亿英里美国/万亿英里20222027E北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 20/38 3）车龄日渐增长。车龄日渐增长。2022 我我国汽车车龄已达国汽车车龄已达 6.2 年，预计年，预计 2027 年年左右左右达到非易达到非易损件拐点损件拐点。相较于新车，老旧的车辆一般需要较多的汽车服务，尤其是维修及保养服务。中国乘用车的平均车龄由 2018年的 4.9 年增至 2022年的 6.2年，而同年美国及欧盟成员国的平均车龄分别为 12.3 年及 12.2 年，这表明中国乘用车的车龄有进一步增长的空间，预计预计 2027 年年我我国国达到

84、达到 8 年平均车龄年平均车龄，根根据据发达国家经验，平均发达国家经验，平均车龄超过车龄超过 8 年将带动后市场非易损件的需求快速上升。年将带动后市场非易损件的需求快速上升。而随着新能源车渗透加快，新增智能化、电子化的非易损件的需求拐点可能较燃油车更早。图图34：2022 年年我我国平均车龄已达国平均车龄已达 6.2 年，远低于欧美成熟市年，远低于欧美成熟市场场/年年 数据来源：灼识咨询、开源证券研究所 车辆与里程结构来看，车辆与里程结构来看，2022 年我国 45%的汽车车龄已达 7 年及以上，超 30%汽车行驶 1 万公里以上，对非易损件的需求将持续提升。图图35：2022 年年我我国国

85、45%的的汽车车龄已达汽车车龄已达 7 年及以上年及以上 图图36：2022 年年我我国超国超 30%汽车汽车行驶行驶 1 万公里以上万公里以上 数据来源：F6大数据研究院、开源证券研究所 数据来源：F6大数据研究院、开源证券研究所 多方因素驱动总量增长，据灼识咨询数据，2022 年年我我国后市场主要包括维保需国后市场主要包括维保需求（求（8457 亿元）、配件需求（亿元）、配件需求（2734 亿元）及清洁美容需求。亿元）及清洁美容需求。2022 年及以前市场整体维持 10%左右较高增速，其后预计仍将维持其后预计仍将维持 8-10%高增长。高增长。4.96.2811.112.312.611.7

86、12.212.5024680222027E中国欧盟成员国美国1-3年,26%4-6年,29%7-9年,21%10-12年,14%12年,10%1-3年4-6年7-9年10-12年12年5000,26%5000-10000,40%10000-15000,18%15000-20000,7%20000,9%50-1500北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 21/38 图图37：2022 年年我我国后市场维保及配件安装需求超万亿元国后市场维保及配件安装需求超万亿元 数据来

87、源：灼识咨询、开源证券研究所 格局上，中国汽车服务市场高度分散，据灼识咨询数据，2022 年全国获授权经年全国获授权经销商门店约为销商门店约为 34,000 家，家，IAM 门店约为门店约为 862,000 家家。中国汽车服务市场一直面临的关键痛点包括差强人意的客户体验、复杂的供应链及低效的履约流程等等。2.3、北美北美：后市场后市场增长增长高确定性高确定性，下游集中化下游集中化+扩店扩店+制度保障路径清晰制度保障路径清晰 后市场总量增长驱动力后市场总量增长驱动力=保有量车龄维保价值量保有量车龄维保价值量 美国市场保有量持续上升，美国市场保有量持续上升，2011-2022 年自年自 2.5 亿

88、辆增至亿辆增至 2.8 亿辆亿辆，除了，除了 2020年左右的疫情冲击外，正常年份的每年增速通常在年左右的疫情冲击外，正常年份的每年增速通常在 1-1.5%浮动浮动。图图38：美国汽车保有量稳定增长，美国汽车保有量稳定增长，2011-2022 年自年自 2.5 亿辆增至亿辆增至 2.8 亿辆亿辆 数据来源：CEIC、开源证券研究所 车龄和车龄和行驶里程上升带动单车每年维保需求价值量上升行驶里程上升带动单车每年维保需求价值量上升。2018-2022 年美国汽车平均车龄平均车龄由 11.8 年进一步升至 12.4 年，同时近 20 年来汽车行驶总里程汽车行驶总里程（大致为保有量*单车平均行驶里程）

89、除了金融危机和疫情两次冲击外整体稳定上升，均持续带动维保需求市场总量。562463606934774484579383235890%2%4%6%8%10%12%14%0500000002002120222023E2024E2025E2026E2027E维修及保养/亿元汽车清洁及美容/亿元需安装配件/亿元中国汽车服务市场yoy2.52.8-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2.32.42.52.62.72.82.92011

90、20000212022美国汽车保有量/亿辆yoy北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 22/38 图图39：美国平均车龄仍在稳步上升，带动非易损件增速美国平均车龄仍在稳步上升，带动非易损件增速 图图40：美国汽车行驶里程美国汽车行驶里程整体整体维持维持 1-3%长期增速长期增速 数据来源：Dorman 官网、开源证券研究所 数据来源：statista、美国交通部、开源证券研究所 油气价格与车主出行里程成反比油气价格与车主出行里程成反比，近两年油价持续回落利于行驶里程上升、增加配件和维修需求

91、。图图41：近两年油价持续回落，利于美国车主行驶里程上升近两年油价持续回落，利于美国车主行驶里程上升 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：数据为 2022.3.4-2024.2.16 期间 美国汽车售后市场行业包括轻型和重型汽车在原厂销售后购买的所有产品和服务，据据美国美国汽车汽车保养保养协会协会（ACA）估计，估计，2022 年美国年美国汽车售后市场的总规模约为汽车售后市场的总规模约为3570 亿美元亿美元，2020 年后市场快速恢复、年后市场快速恢复、预计预计维持维持 3-5%的长期增速。的长期增速。图图42：2021 年年后美国后市场恢复稳增长，后美国后市场恢复稳增长，2023 年预

92、计规模达年预计规模达 3740 亿美元亿美元 数据来源：Jefferies、开源证券研究所 11.811.91212.212.411.411.611.81212.212.412.6200212022美国平均车龄/年3.262.903.17-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%2.52.62.72.82.933.13.23.3美国车辆行驶里程/万亿英里yoy5070901101------

93、------02WTI原油期货价格/美元23662792957374388-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%005002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E美国汽车后市场规模/十亿美元yoy北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息

94、披露和法律声明 23/38 美国汽车后市场由四个细分市场组成美国汽车后市场由四个细分市场组成:专业服务商销售的专业人员劳动力、专专业服务商销售的专业人员劳动力、专业服务商销售的汽车零部件、业服务商销售的汽车零部件、DIY 销售和轮胎销售销售和轮胎销售，汽配需求占比，汽配需求占比 35%、DIY 占占比约比约 23%。而据奥莱利估计，其中专业服务提供商批发销售和 DIY 零售销售的汽车零部件份额的市场约为 1300亿至 1400 亿美元。格局来看，格局来看，2021 年年四大汽配连锁门店约四大汽配连锁门店约 1.8 万，万，在全美在全美 3.7 万家门店中，万家门店中，CR4近近 50%，市场集

95、中度远高于国内，有利于上游供应商绑定大客户快速发展，从而培养了 Dorman、Cardone 等优秀供应平台企业。图图43：2021 年美国汽车后市场中汽配需求年美国汽车后市场中汽配需求占比占比 35%图图44：2021 年年四大连锁门店约四大连锁门店约 1.8 万，万，CR4 近近 50%数据来源：奥莱利财报、开源证券研究所 数据来源：奥莱利财报、开源证券研究所 美国汽车文化历史悠久加之美国地广人稀且人工成本高昂，消费者进行简单的美国汽车文化历史悠久加之美国地广人稀且人工成本高昂，消费者进行简单的动手维修保养的动机和条件更加充足，因而动手维修保养的动机和条件更加充足，因而 DIY（Do it

96、 yourself）的模式相比于中）的模式相比于中国更加常见。国更加常见。而另一种模式则是 DIFM（Do it for me），即专业的汽车维修门店为客户提供更加专业化的维修和保养。美国汽车后市场的特点汽车保有量大且车龄高，因而催生了专门针对后市场的汽车零部件的销售门店，部分的门店在出售配件的同时也兼营安装维修，为不方便 DIY 的客户提供服务。值得注意的是，近年来随着汽车结构变得愈发复杂，使用期限变得越来越长，美国后市场开始逐渐从 DIY 模式向DIFM 模式过渡。汽车使用期限越来越长，表明汽车耐用性不断提升，同时也意味着需要更换的零件（包括易损件和非易损件）增加，因而汽车后市场零部件市场

97、容量不断扩大。图图45：2021 年北美后市场年北美后市场 2540 亿美元，亿美元，DIFM 与与 DIY 均有增长空间均有增长空间/十亿美元十亿美元 数据来源：奥莱利财报、开源证券研究所 美国美国后市场后市场下游下游服务服务门店数量维持稳定增长，门店数量维持稳定增长，仅在金融危机后的 2009-2010 年以及疫情后的 2021 年左右有所下降。2021 年全美门店总量达 3.71 万家。结构集中结构集中35%29%23%13%汽车配件专业人员服务DIY轮胎17%16%13%3%51%汽车地带奥莱利领先汽配通用配件其他050030035020212024E2027ED

98、IFM(Do it for Me)DIY(Do it Yourself)OE(Delegating to OEMs)北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 24/38 化趋势显著，化趋势显著，四大汽配连锁（汽车地带，奥莱利，领先汽配，通用汽配）以扩店为核心增长点之一，门店增速超过平均，导致市场不断趋向集中。图图46：美国汽服门店数量长期增长，市场集中度持续提升美国汽服门店数量长期增长，市场集中度持续提升 数据来源：ACA AUTO CARE FACTBOOK、开源证券研究所 扩店及集中化利好非易损配件扩店及集中化利好非易损配件供应商，四大汽配连锁长期持续外

99、延扩张带动集供应商，四大汽配连锁长期持续外延扩张带动集中度提升中度提升，如如奥莱利奥莱利维持每年增加维持每年增加 200 家左右新店家左右新店。由于长尾配件需求低频且“hard-to-find”，为保障服务时效性，门店和供应商需要更多潜在备货、更多元的供应渠道，因此精耕各州的扩店策略会带动整体需求持续上涨。图图47：扩店是连锁品牌重要增长逻辑，奥莱利维持每年增加扩店是连锁品牌重要增长逻辑，奥莱利维持每年增加 200 家左右新店家左右新店 数据来源：奥莱利财报、开源证券研究所 由于发展历史较长，美国对于后市场已具备完备反垄断法案与认证体系，为独立汽配供应商发展提供坚实基础，IAM赛道发展具备稳固

100、的制度基础。35,40937,10042%44%45%47%48%49%50%51%53%54%52%53%53%53%40%42%44%46%48%50%52%54%56%3400034500350003550036000365003700037500380002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021美国汽配服务门店数量/家前十大汽配服务商市占率397644829506500300004

101、00050006000700020000212022奥莱利门店数量/家新开门店数量/家北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 25/38 3、格局大潜力：格局大潜力：电动化及电动化及模式模式革新带来机遇革新带来机遇，紧跟途虎等紧跟途虎等一体化一体化平台平台 3.1、价值升级：智能化电动化提升零部件价值量、推动格局变迁价值升级：智能化电动化提升零部件价值量、推动格局变迁 近年来，在消费者环保意识不断增强、政府政策优惠、新能源汽车技术快速发展、新能源汽车接受度不断提高的推动下，中国新能源汽车市场

102、发展迅速。2022 年，年，中国新能源乘用车保有量达到中国新能源乘用车保有量达到 1260 万辆，占乘用车总保有量的万辆，占乘用车总保有量的 4.6%。根据灼识咨询报告，到到 2027 年，新能源乘用车保有量在乘用车总保有量中的渗透率预计将达年，新能源乘用车保有量在乘用车总保有量中的渗透率预计将达到到 20.5%。新能源汽车占新乘用车总销售量的渗透率预计于未来数年继续增长。图图48：我我国新能源车保有量预计将迎高速增长期国新能源车保有量预计将迎高速增长期 图图49：维保价值较高的插混预计维持维保价值较高的插混预计维持 20%占比占比/百万辆百万辆 数据来源：灼识咨询、开源证券研究所 数据来源：

103、灼识咨询、开源证券研究所 新能源车的特点是机械件变少，电子化复杂程度越来越高。新能源车的特点是机械件变少，电子化复杂程度越来越高。对于建邦科技而言，新能源车渗透将带来机遇：新能源车渗透将带来机遇：1）同平台生产的不同车型虽然外壳、照明系统等可见部分存在较大差异，但内部很多非易损零部件是通用的，面对大量新车型可实现技术同类延伸。2）建邦科技擅长研发复杂的、多品类的产品，管理的 SKU 数量一直处于上升态势，复杂的产品有利于公司提高竞争壁垒。3）新能源汽车电子化程度较高，公司提前进行了布局，在汽车电子方向上大量投入，积极布局软硬件结合产品的研发，部分产品已开始量产。在新能源汽车中，插电式混合动力汽

104、车需要对引擎及电池进行保养，原因为该在新能源汽车中，插电式混合动力汽车需要对引擎及电池进行保养，原因为该类汽车同时使用发动机及电池作为动力系统类汽车同时使用发动机及电池作为动力系统；而纯电动汽车对其动力系统的保养工而纯电动汽车对其动力系统的保养工作与燃油汽车相比需求较低，原因为纯电动汽车使用电池动力系统完全取代内燃机。作与燃油汽车相比需求较低，原因为纯电动汽车使用电池动力系统完全取代内燃机。表表4：具体零部件来看，新能源车主要是增加电池维保、减少发动系统高频维护需求具体零部件来看，新能源车主要是增加电池维保、减少发动系统高频维护需求 电气系统电气系统更换更换 制动钳更制动钳更换换 底盘维保底盘

105、维保 电池检测电池检测及维修及维修 机油更换机油更换 机油机油/燃油燃油/空气滤清空气滤清器器 火花塞更火花塞更换换 轮胎更换轮胎更换 其他易损其他易损件件 新能源车 纯电 插电混 燃油车 资料来源：灼识咨询、开源证券研究所 据灼识咨询数据，与燃油汽车相比较，纯电纯电动动车车因无需保养易损件占比较高的发动机系统，每年保养成本节省近每年保养成本节省近 30%；插电式混合动力汽车除发动机保养外，亦需要进行额外的电池动力系统保养服务，插电式混合动力汽车的定期保养及维修的插电式混合动力汽车的定期保养及维修的年度开支较燃油汽车大约高年度开支较燃油汽车大约高 13%。与燃油汽车及插电式混合动力汽车不同，纯

106、电动汽车不需要对发动机进行保养及维修，例如，更换机油、更换滤清器及更换火花塞。2.33.44.57.412.621.431.944.559.476.60.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%00708090新能源车保有量/百万辆新能源占比16%17%18%19%20%0500300350400燃油车纯电保有量插电混保有量插电混占新能源比例北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 26/38 然而，另一方面，由于电池组较大，纯电动汽车的平均重量通常高于燃油汽车，导致更多的轮胎及悬架磨损。此外，电池组占

107、物料清单成本的 30-40%，预计将产生额外的服务，包括但不限于电池检查、均衡及测试。在定期保养的情况下，新能源汽车电池组的生命周期约为八年，之后电池组可能需要更换。图图50：纯电车维保减值主要是易损件为主的动力系统，插混维保价值则将进一步增加纯电车维保减值主要是易损件为主的动力系统，插混维保价值则将进一步增加 数据来源：灼识咨询、开源证券研究所 注：1）按照售价 20 万元且处于生命周期前五年的车辆的平均水平计算，维保需求包括动力系统、制动系统、轮胎以及其他易损件的保养和维修，不含碰撞维修。2）电池仅计算每年维保支出（按全车 12 年生命周期），未考虑整体更换需求。电动化趋势带来底盘配件电动

108、化趋势带来底盘配件智能化，驱动智能化，驱动价值升级，制动、转向、悬架等品类后价值升级，制动、转向、悬架等品类后市场快速增长市场快速增长。底盘是影响新能源汽车性能的关键系统部件之一，类似于燃油车也可分为四大类：驱动、制动、转向和悬挂。随着底盘产品在电动汽车的渗透率逐步随着底盘产品在电动汽车的渗透率逐步提升，智能化、软硬结合趋势将会带动提升，智能化、软硬结合趋势将会带动智能化智能化底盘后市场的规模增长，沙利文预计底盘后市场的规模增长，沙利文预计2021-2026 年全球需求将从年全球需求将从 98 亿元上升至亿元上升至 776 亿元。亿元。图图51：智能底盘后市场预计迎来增长提速，智能底盘后市场预

109、计迎来增长提速，2026 年预计全球市场年预计全球市场 776 亿元亿元 数据来源：沙利文、开源证券研究所 格局变化上，格局变化上，新能源汽车趋势为中国的汽车服务市场带来了新机遇，然而，目前传统 OEM 的获授权经销商模式及新兴的新能源汽车品牌的直接销售及服务模式仍不足以满足前景广阔的新能源汽车服务市场的需求。鉴于目前新能源汽车保有量渗透率较低，新能源汽车品牌一直在探索更可行、更具经济效益的解决方案，为新能源汽车提供汽车服务。拥有新能源汽车品牌的传统 OEM 会倾向于将其现有的部分获授权经销商门店改造成新能源汽车服务门店，并与拥有全国性网络及高水平服务标准的领先 IAM 门店合作，以进一步提高

110、其服务能力，而新兴的新能源汽车品牌亦可能与领先的 IAM 门店合作或将其汽车服务悉数外包予领先的 IAM 门店，以确保服务质量及客户体验，这些趋势将为领先的 IAM 门店在新能源汽车趋势的大100%41.9%4.6%8.8%71.5%0%3.9%8.8%112.7%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%19.12328.938.553.877.7117.5176.361.475.998.3138.6209.8326.3505.3775.70%10%20%30%40%50%60%0200400600800020212022E2023E202

111、4E2025E2026E中国智能底盘后市场/亿元全球智能底盘后市场/亿元中国yoy全球yoy北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 27/38 背景下提供独特的机会。3.2、模式迭代：模式迭代：我我国国 IAM 快速兴起，快速兴起，多级分销被一体化平台逐步取代多级分销被一体化平台逐步取代 国内汽车服务的价值链包括获授权经销商和独立后市场两个渠道。国内汽车服务的价值链包括获授权经销商和独立后市场两个渠道。获授权经销商是获得汽车整车厂（即 OEM）授权的门店，独立后市场（IAM）独立于获授权经销系统，主要由多级经销商组成，汽配商、夫妻店、连锁门店从经销商购买汽

112、车零配件产品，最后为车主服务，部分连锁门店和车主也能直接从制造商获得产品。图图52：原厂原厂 DIFM 长期主导国内后市场，长期主导国内后市场，IAM 崛起带动非原厂渠道及供应链崛起带动非原厂渠道及供应链 资料来源：灼识咨询、开源证券研究所 平均车龄增加将提升消费者自费费用的比例，因为大量汽车原厂质保期为平均车龄增加将提升消费者自费费用的比例，因为大量汽车原厂质保期为 3 年，年，质保期外消费者会寻求低成本的服务解决方案，消费者对质保期外消费者会寻求低成本的服务解决方案，消费者对 4S 店的依赖性下降，维店的依赖性下降，维修习惯会逐渐改变；另一方面车龄增加将提升养护需求频率，部分易损件进入更换

113、修习惯会逐渐改变；另一方面车龄增加将提升养护需求频率，部分易损件进入更换周期。以美国汽修市场为例，周期。以美国汽修市场为例，大部分大部分脱保车辆通过独立后市场渠道接受维保服务。脱保车辆通过独立后市场渠道接受维保服务。2022 年，中国约有年，中国约有 3.4 万家获授权经销商及万家获授权经销商及 86.2 万家万家 IAM 门店，分别占中国门店，分别占中国汽车服务市场的汽车服务市场的 53.6%及及 46.4%（按（按 GMV 计）。计）。获授权经销商自汽车 OEM售后部门采购的汽车零配件通常有著更高的出厂价，并由汽车 OEM 加价，最终获授权经获授权经销商收取的汽车零配件价格及服务费分别较销

114、商收取的汽车零配件价格及服务费分别较 IAM 门店收取的零配件及服务费高出门店收取的零配件及服务费高出约约 30%及及 80%。因此，相比获授权经销商，拥有强大供应链能力并能够以更具吸引力的价格提供正品及高质量的汽车产品和服务的 IAM更受到车主的青睐。截至截至 2022 年年底，中国保修期届满的乘用车占总汽车保有量的年年底，中国保修期届满的乘用车占总汽车保有量的 73.6%，预计，预计到到 2027 年年底，这一数字将达到年年底，这一数字将达到 79.1%。因此，IAM 门店的 GMV 预计将以高于获授权经销商的速度增长，到 2027 年，其将占汽车服务市场的 58.1%（按 GMV计）。北

115、交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 28/38 图图53：我我国第三方国第三方后后市场市场厂商厂商（IAM）增长更快，增长更快，2022 年占年占据据后市场后市场 46%份额份额 数据来源：灼识咨询、开源证券研究所 中国汽车后市场零配件供应链长期是区域分销汽配模式区域分销汽配模式，中间环节众多且高度碎片化，各环节的信息化和标准化程度较低。层层加价模式下，终端消费者面临严层层加价模式下，终端消费者面临严重的价格虚高问题，底盘等非易损件终端售价可达出厂价的重的价格虚高问题，底盘等非易损件终端售价可达出厂价的 2 倍以上，透明程度与倍以上，透明程度与消费者信任

116、度较低，阻碍了消费者信任度较低，阻碍了 IAM 模式的发展。模式的发展。随着互联网平台模式逐渐引入后市场，将涵盖中间的多个环节，实现更高竞争力。图图54：多级分销导致加价幅度较大，产品性价比将显著弱于平台化供应链模式多级分销导致加价幅度较大，产品性价比将显著弱于平台化供应链模式 数据来源：德勤、沙利文、开源证券研究所 注：加价数据为大致测算，非易损件间差异可较大 在传统价值链形态当中，在中游零配件流转层具有多级分销商参与其中，而M2B2b2c 趋势打破了多层分销的趋势打破了多层分销的传传统形态，中游汽配供应链由一家平台型供应链统形态，中游汽配供应链由一家平台型供应链企业担当，并在部分品类上向上

117、对接上游生产厂商，向下对接终端服务企业担当，并在部分品类上向上对接上游生产厂商，向下对接终端服务网络网络，实现，实现了扁平的配件流转，降低中间流转成本了扁平的配件流转，降低中间流转成本，但在上下游数据交互层面，中游供应链企业并不会系统性的、标准化的形成实时数据交互，本质上是中游层级完成了扁平化整合，实现上游配件企业节约渠道成本，下游服务网络降低配件采购成本，中游供应链层级同样可以得到客观的供应链利润，形成三赢的局面。此外，传统的 M2B（配件厂商到供应链平台）、B2b（供应链平台到终端汽服门店）、b2c（终端汽服门店到消费者）三段业务是完全独立且信息割裂的状态，本质上 M2B2b2c 是在供应

118、链中的一种去中间商化的一种趋势。S2c 则则是在是在 M2B2b2c 趋势基础上的进阶形态趋势基础上的进阶形态，进一步实现整合。，进一步实现整合。在 S2c趋势中，M2B、B2b 及 b2c 原本是呈割裂状态的三段独立业务流，在 S2c 模式下统一由中间的供应链平台企业来完成整合，供应链平台企业与上游供应商形成强协作关系，对上游产能及生产计划完成需求数据赋能，甚至形成贴牌代工关系；与此同时，对下游汽服门店形成供应链赋能，完成品牌、网络及服务标准、数字化运营、2c 电商及34.5%37.7%40.5%43.8%46.4%48.9%51.3%53.6%55.7%58.1%0.0%10.0%20.0

119、%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%02000400060008000002120222023E2024E2025E2026E2027E授权经销商(OES)服务市场/亿元IAM服务市场/亿元IAM市占率100%+20%+10%+10%+20%+50%261%0%50%100%150%200%250%300%北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 29/38 客户运营等方面的品牌一体化赋能，通过加盟、参股或直营等方式，从而实现 S2c的一体化价值链整合，同时最重要的是实现上下游数据的打通和整合，利用

120、数据完成上下游极致的产销协同、实现上下游最优的资产效率。图图55：我我国后市场供应链模式从多级分销走向平台化、集中化国后市场供应链模式从多级分销走向平台化、集中化 资料来源：沙利文 展望未来，汽车后市场汽车后市场的的数字化是“人”“货”“场”重构的重要赋能工具数字化是“人”“货”“场”重构的重要赋能工具，随着数字化时代的到来，“线上配件采购，线下维修服务”的模式会成为多数消费者采取的后市场服务途径，这对库存的深度及周转率、物流效率、物流成本的可控性和服务提供商的盈利性均提出了更高的要求和挑战，不同背景的玩家赋能供应链，试图将供应链扁平化，以“货”为中心，努力打造专属的供应链平台和体系。图图56

121、：未来未来后市场后市场厂商厂商以“货”为中心，努力打造专属的供应链平台和体系以“货”为中心，努力打造专属的供应链平台和体系 资料来源：德勤 在新的移动互联技术和消费场景下，下游客户话语权越来越大，催生了以客户为中心的服务模式，大量客户群体从线下转向线上平台。在价值链的每一个细分环节都能找到大量专注于不同模式和定位的企业，不管是配件分销还是终端零售服务，不管是配件分销还是终端零售服务，头部头部 CR5 的集中度均未超过的集中度均未超过 5%，市场依然高度分散，市场依然高度分散。独立后市场的格局已经逐渐出现向头部集中的趋势。由于头部企业在供应链、服务能力等方面的优势，连锁品由于头部企业在供应链、服

122、务能力等方面的优势，连锁品牌（包括全国连锁和区域、城市级连锁）的门店数量占比预计将从牌（包括全国连锁和区域、城市级连锁）的门店数量占比预计将从 2021 年的约年的约北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 30/38 16%提升至提升至 2025 年的年的 29%。相比之下，小型的维修厂及夫妻老婆店将成为竞争中。相比之下，小型的维修厂及夫妻老婆店将成为竞争中的的“牺牲品”，逐步被整合和淘汰。“牺牲品”，逐步被整合和淘汰。图图57：预计夫妻老婆店将降预计夫妻老婆店将降至至 2025 年的年的 23.85 万万家家/家家 图图58：预计连锁服务商市占率将上升到

123、预计连锁服务商市占率将上升到 2025 年年的的 29%数据来源：德勤、开源证券研究所 数据来源：德勤、开源证券研究所 3.3、平台平台客户崛起客户崛起：打通上下游链条，平台化对比打通上下游链条，平台化对比传传统统模式凸显壁垒模式凸显壁垒 由线上车主占比趋势可见，越来越多的维修企业开始重视线上引流和拓客渠道由线上车主占比趋势可见，越来越多的维修企业开始重视线上引流和拓客渠道的发展，尤其是在经历的发展，尤其是在经历 2020 年疫情之后，线上车主有了显著增长，年疫情之后，线上车主有了显著增长，2021 年前三季年前三季度车主线上渗透率达度车主线上渗透率达 21%。图图59：线上车主占比快速提升，

124、利好线上车主占比快速提升，利好互联网互联网平台模式平台模式 数据来源：F6大数据研究院、开源证券研究所 途途虎、虎、京东、天猫京东、天猫养车养车等等线上线上-线下一体化线下一体化平台平台革新革新传传统统 TO C 服务出口，实现服务出口，实现集中合作供应，集中合作供应，需要需要利用利用建邦科技建邦科技这类平台这类平台绑定绑定上游优质供给上游优质供给。途虎是中国领先的线上线下一体化汽车服务平台之一，根据灼识咨询报告，截至 2023Q1 止三个月，途虎的平均月活跃用户达到 1020 万名，途虎的平台成为中国汽车服务供应商聚集的最大车主社区。途虎的服务网络不断扩张，在全国拥有超过 4700 家途虎工

125、场店和超过 19000 家合作门店，覆盖大部分地级市。截至 2023Q1，途虎拥有中国最大且最准确的汽车零配件数据库，涵盖 286 个品牌，超过 66000 款车型，匹配准确度高达 99.99%。根据灼识咨询报告，以日活跃用户数计，途虎专有的门店和技师管理系统蓝虎在中国排名第一。388,600 238,500 -100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,00020212025E夫妻老婆店独立维修厂各类连锁维修其他连锁维修区域连锁全国连锁67%53%17%18%29%12%3%1%0%20%40%60%80%100%20212025E

126、夫妻老婆店独立维修厂各类连锁维修其他连锁维修区域连锁全国连锁5%9%19%21%0%5%10%15%20%25%20021Q1-Q3汽车维保线上车主占比北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 31/38 图图60：途虎为代表的新兴一体化平台途虎为代表的新兴一体化平台崛起崛起，对，对传传统分散服务模式形成冲击统分散服务模式形成冲击 资料来源：途虎官网 途虎已打造出一个包括车主、供应商、服务门店和其他参与者在内的汽车服务途虎已打造出一个包括车主、供应商、服务门店和其他参与者在内的汽车服务平台平台，满足从轮胎和底盘零部件更换到汽车保养、维修

127、、汽车美容等汽车服务需求。满足从轮胎和底盘零部件更换到汽车保养、维修、汽车美容等汽车服务需求。灵活且完善的履约基础设施是途虎平台成功的关键。灵活且完善的履约基础设施是途虎平台成功的关键。途虎构建了自营基础设施和第三方服务提供商相结合的全国性仓储物流体系。截至 2023Q1，途虎共运营 39 个区域配送中心（即 RDC）和 267 个前端配送中心（即 FDC），物流解决方案覆盖中国300 多个城市。截至 2023Q1 止三个月，途虎的 RDC 平均每月分别支持接收及运送2.7 百万条轮胎及 13.1 百万件其他汽车零配件。各途虎工场店及 RDC 铺货高频购买SKU（易损件为主），并于 FDC 陈

128、列大量低频 SKU（长尾非易损件为主），以补充途虎工场店的未来规划采购需求。图图61：灵活且完善的履约基础设施是途虎平台成功的关键灵活且完善的履约基础设施是途虎平台成功的关键 资料来源：途虎官网 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 32/38 截至 2023Q1，途虎的门店网络由中国 24394 家服务门店组成，拥有 4770 家途虎工场店及 19624 家合作门店，覆盖中国大部分地级市。途虎计划持续扩大门店网络，旨在把握住中国二线及以下市县的机遇，并提高途虎已于其中开展业务的城市的市场渗透率。根据灼识咨询报告，截至 2023Q1，就所营运的门店数量而

129、言，途虎是中国最大的汽车服务供应商。图图62：门店数量来看，途虎已成为门店数量来看，途虎已成为我我国最大国最大 IAM 服务商服务商/家家 数据来源：灼识咨询、开源证券研究所 建邦科技拥有专业的供应链体系，审核评估经验丰富，洞悉中国汽车行业供应链、OEM 及售后市场的一、二、三级供应链体系，且具备清晰的产品战略定位、坚固的技术壁垒，产品涵盖维度广，行业整合能力强，可以满足互联网平台型客户的多元化需求，为客户提供全方位的汽车配件解决方案。面对新兴下游客户崛起，面对新兴下游客户崛起，公司积极迎接和应对国内后市场的利好变化，公司积极迎接和应对国内后市场的利好变化，2020 年开始便陆续与国内知名汽车

130、年开始便陆续与国内知名汽车零部件连锁企业建立合作关系，包括三头六臂汽配、康众汽配、途虎养车、开思汽零部件连锁企业建立合作关系，包括三头六臂汽配、康众汽配、途虎养车、开思汽配等配等，建立专门国内销售队伍，持续加强国内市场布局。此外，公司积极布局线上布局线上销售销售 B2C，打造自有品牌。公司在淘宝、京东等电商平台布局自营线上门店拓曼汽配，通过零售方式直接对接 C 端消费者，构建产品全销售渠道。3.4、对标对标 Dorman：长尾品类也具备较大成长空间，产品扩张是关键：长尾品类也具备较大成长空间，产品扩张是关键 Dorman 公司成立于公司成立于 1978 年，年，作为作为纳斯达克上市公司，是美国

131、著名的汽车售纳斯达克上市公司，是美国著名的汽车售后维修市场零部件供应商。后维修市场零部件供应商。其将主要精力放在产品的调研、开发设计和销售上，生产基本是委托外部厂商进行；建邦科技目前主要的运营模式与此类似；此外，Dorman 产品的主要运营逻辑之一是调研市场上“hard-to-find”的零部件，并进行开发设计销售；建邦科技公司产品定位逻辑之一是调研和研发具有“新、奇、特”特征的非易损零部件，这与 Dorman 的理念也是类似的。Dorman 最近 10 多年业绩、股价稳步上升，其发展壮大是美国后市场的发展所带动。随着制度完善、格局进化、车龄上升、保有量增长等因素，预计中国未来后市场成熟过程中

132、必然有机会走出这样的平台化后市场供应商。465340002000002000300040005000途虎壳牌喜力天猫养车驰加好修养202020212022北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 33/38 图图63：2002-2024 年年 2 月，月，Dorman 股价持续上涨最高超股价持续上涨最高超 50 倍倍 数据来源：Wind、开源证券研究所 清晰布局下的推陈出新是核心增长逻辑，Dorman 营收营收 2022 年达年达 17.3 亿美元亿美元，5 年年 CAGR 达达 14%。Dormna 盈利增长相对收入较低，近年来稳定在

133、盈利增长相对收入较低，近年来稳定在 1-1.3 亿美元亿美元左右波动左右波动，主要是销售费用上涨以及毛利率下降导致的。图图64：Dorman 营收稳步增长，营收稳步增长，2022 年年达达 17.3 亿美元亿美元 图图65：Dorman 盈利稳健，增速相对平缓盈利稳健，增速相对平缓 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 Dorman 主要客户是以主要客户是以 Auto Zone、奥莱利为首的美国汽车后市场汽配零件连、奥莱利为首的美国汽车后市场汽配零件连锁门店以及部分锁门店以及部分 C 端端 DIY 客户。客户。20世纪 90年代，随着北美地区制造业成本的不断攀

134、升，加之汽车制造业前端同行的全球采购模式的兴起，Dorman 进一步转变其经营模式，陆续关闭了旗下的生产制造工厂，从自主生产模式转向自主研发和外包模式，即专注于客户需求和产品开发，具体生产则采取委外加工的模式，并逐步建立完善的仓储物流以及分销体系以满足客户日益严格的产品供应需求，小部分核心产品如 ABS 控制模块和驱动轴等关键核心零部件产品由自己的工厂生产。此外Dorman 不断地利用兼并收购兼并收购的方式扩张其行业优势，使公司在电子部件、新兴品类等领域也走在前列。Dorman 产品种类持续迭代是推动收入增长的主要动力之一，2023 年披露拥有365 种不同品类以及种不同品类以及 12.9 万

135、余种独特的产品万余种独特的产品；产品更新迅速，2020-2022 年每年新增数千品类；建邦科技同样采取高效率迭代出新的产品策略，从收入增长逻辑来看有望借鉴和再现 Dorman 成功经验。050100Dorman股价(美元)7.58.08.69.09.79.910.913.517.30%5%10%15%20%25%30%35%0.05.010.015.020.02014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营收/亿美元yoy0.90.91.1 1.11.30.81.11.31.2-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00

136、.20.40.60.81.01.21.41.62014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022归母净利润/亿美元yoy北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 34/38 图图66：品类与产品扩品类与产品扩张带动张带动增收增收，每年新增数千新品，每年新增数千新品 图图67：轻资产模式维持亿美元级别的良好经营现金流轻资产模式维持亿美元级别的良好经营现金流 数据来源：Dorman 官网、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 在北美地区，建邦科技与 Dorman 的商业模式存在一定差异，Dorman 客户更偏直

137、接面向下游汽配服务商，需要对新品进行持续的市场开拓投入、销售费用相对较高，达到 20%以上且不断提升，而建邦科技以服务产业链客户为主，无须长期营销大额投入，盈利压力相对更小。图图68：建邦科技与建邦科技与 Dorman 的的毛利率差异逐步缩小毛利率差异逐步缩小 图图69：Dorman 销售费用负担比销售费用负担比建邦科技建邦科技更大更大 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 4、盈利盈利预测预测与投资与投资建议建议 从商业模式上看，建邦科技与 Dorman 较为接近，且供给模式类似于小米科技公司委托外部厂商进行、轻资产运营的方式（小米家居等产品），目前国内上市

138、公司中具备可比性的公司较少。因此选取途虎作为平台化后市场供应企业的可比公司（途虎也具备上游自有产能和第三方平台化渠道），选取均胜电子作为汽车电子+海外业务赛道的可比公司，选取冠盛股份作为后市场底盘件出海模式的可比公司，选取斯菱股份作为非易损件+供应海外后市场的可比公司（其产品集中在轴承类，但也供应制动/传动/发动/非汽车等多品类）。从从 Dorman 过去十年历史估值来看，过去十年历史估值来看，2013 年至今长期维持在年至今长期维持在 23X 为中枢的稳为中枢的稳定区间定区间，市场估值十分稳健，可见主要是业绩上升带动股价上涨。2046332528780100020003

139、00040005000202020212022产品线扩张（多为独家产品）/个新上市配件产品/个00.20.40.60.811.21.41.62014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022经营现金流量净额/亿美元0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Dorman毛利率建邦毛利率0%5%10%15%20%25%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Dorman销售费用率建邦销售费用率北交所首次覆盖报告北

140、交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 35/38 图图70：Dorman 过去十年的年度过去十年的年度 PE TTM 均值一直在均值一直在 20-30X 波动，较为稳定波动，较为稳定 数据来源：Wind、开源证券研究所 建邦科技依托于我国工业产业链和美国成熟的汽车后市场，打造了富有活力、具有技术优势的汽车后市场供应链，主要业务主要面向美国市场、积累了丰富经验，和国外知名客户 Cardone、Dorman、Schaeffler 合作；实现国内外双市场联动发展，持续推进国内业务快速增长，当前已和国内诸多知名汽车零部件连锁企业三头六臂汽配、康众汽配、途虎养车等开展业务合作。在新能

141、源趋势、国内车龄上升及格局变化下，未来预期基本盘稳增+汽车电子新增量，自建产能+新业态领先布局，海外+国内并行，稳抓行业变革先机、开启第二成长曲线加速。我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 0.69/0.85/1.04 亿元，对应 EPS 分别为 1.07/1.32/1.61 元/股，对应当前股价 PE分别为 14.5/11.7/9.6倍。可比公司 2023 PE均值 18X。考虑到公司汽车电子、传动等业务持续引领下业绩有望持续增长，给予“买入”评级。表表5：可比公司市值可比公司市值均值均值 111 亿元，亿元，PE 2023E 为为 18X 公司名称公司名称 代码代码 最新收

142、盘价最新收盘价（元（元/股）股）最新总市最新总市值（亿值（亿元）元）EPS PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 冠盛股份 605088.SH 23.64 40.2 1.71 1.94 2.33 13.8 12.2 10.1 均胜电子 600699.SH 16.88 237.8 0.77 1.03 1.38 21.9 16.4 12.2 斯菱股份 301550.SZ 29.82 32.8 1.67 1.67 2.14 17.9 17.9 13.9 途虎-W 9690.HK 17.74 131.8 8.20 1.26 2.32 2.2 14.1 7.6 均

143、值均值 110.7 17.9 15.1 11.0 建邦科技 837242.BJ 15.51 10.0 1.07 1.32 1.61 14.7 11.7 9.6 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：数据截至 20240408；除了冠盛股份和斯菱股份（2023 年 EPS 选取快报或年报数据）盈利预测来自 Wind 一致预期，其余公司盈利预测来自开源证券研究所；注：鉴于途虎汽车 2023 年一次性转回 64.7 亿元的公允价值的正向变动，后续不会再有这一科目影响，所以计算 2023PE均值剔除途虎-W公司 5、风险提示风险提示 行业需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险 051015202

144、53035200002220232024PE TTM年度均值北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 36/38 附：财务预测摘要附：财务预测摘要 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表利润表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 499 540 639 737 900 营业收入营业收入 481 423 558 679 813 现金 248 308 327 393 479 营业

145、成本 370 314 400 485 580 应收票据及应收账款 126 105 140 162 192 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 1 0 2 1 2 营业费用 23 21 27 33 40 预付账款 8 5 16 8 20 管理费用 23 27 33 41 49 存货 87 99 129 148 183 研发费用 11 16 17 21 24 其他流动资产 28 22 25 25 24 财务费用 3-5 -6 -7 -8 非流动资产非流动资产 62 65 61 63 59 资产减值损失-0 -0 -0 -0 -0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 9 4 5

146、6 固定资产 33 39 36 37 33 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3 3 3 2 2 投资净收益 6 6 4 6 6 其他非流动资产 27 23 23 24 24 资产处置收益-0 -0 -0 -0 -0 资产总计资产总计 561 605 699 800 959 营业利润营业利润 57 68 94 116 142 流动负债流动负债 137 133 174 208 282 营业外收入 0 1 1 0 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 116 104 149 181 249 利润总额利润总额 57 69 94 117 1

147、42 其他流动负债 20 28 25 27 33 所得税 15 18 25 31 38 非流动负债非流动负债 4 5 5 5 5 净利润净利润 41 50 69 85 104 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益-0 -0 -0 0 0 其他非流动负债 4 5 5 5 5 归属母公司净利润归属母公司净利润 42 50 69 85 104 负债合计负债合计 141 138 179 213 287 EBITDA 71 83 104 129 159 少数股东权益-0 -0 -0 -0 -0 EPS(元)0.65 0.78 1.07 1.32 1.61 股本 62 62 65 65 65 资本公

148、积 195 196 208 208 208 主要财务比率主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 187 231 276 330 387 成长能力成长能力 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 421 467 520 587 672 营业收入(%)28.7-12.0 31.8 21.7 19.7 负债和股东权益负债和股东权益 561 605 699 800 959 营业利润(%)12.4 19.5 38.6 23.4 21.6 归属于母公司净利润(%)11.2 21.0 37.4 23.3 21.7 获利能力获利能力 毛利率(%)23.0 25.9 2

149、8.3 28.5 28.7 净利率(%)8.7 11.9 12.4 12.6 12.8 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)9.9 10.8 13.3 14.5 15.5 经营活动现金流经营活动现金流 20 84 36 93 111 ROIC(%)9.2 10.0 12.6 13.9 14.7 净利润 41 50 69 85 104 偿债能力偿债能力 折旧摊销 18 19 14 18 24 资产负债率(%)25.1 22.8 25.7 26.6 29.9 财务费用 3-5 -6 -7 -8 净负债比率(%)-58.6-65

150、.9-62.9-66.9-71.3 投资损失-6 -6 -4 -6 -6 流动比率 3.6 4.1 3.7 3.5 3.2 营运资金变动-40 22-37 2-1 速动比率 2.7 3.1 2.7 2.7 2.4 其他经营现金流 3 4 0-1 -2 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-21 -22 -7 -15 -14 总资产周转率 0.9 0.7 0.9 0.9 0.9 资本支出 25 29 10 20 20 应收账款周转率 4.2 4.1 5.0 4.5 4.6 长期投资-3 0 0 0 0 应付账款周转率 3.7 3.5 4.0 3.8 3.4 其他投资现金流 6 7 3

151、5 6 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流-11 -8 -11 -12 -11 每股收益(最新摊薄)0.65 0.78 1.07 1.32 1.61 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄)0.30 1.29 0.56 1.43 1.73 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄)6.52 7.24 8.06 9.10 10.42 普通股增加 21-0 2 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加-15 0 13 0 0 P/E 24.0 19.9 14.5 11.7 9.6 其他筹资现金流-17 -8 -26 -12 -11 P/B 2.4 2.

152、1 1.9 1.7 1.5 现金净增加额现金净增加额-14 60 19 66 86 EV/EBITDA 10.7 8.3 6.5 4.7 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 37/38 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C

153、5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明

154、证券评级证券评级 买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的 612个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板

155、成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易

156、。北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 38/38 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作

157、为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告

158、中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投

159、资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开开源证券源证券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱： 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编：100044 邮箱： 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：