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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 180 奇安信奇安信-U(688561) 六年磨剑,登顶江湖六年磨剑,登顶江湖 李沐华李沐华(分析师分析师) 证书编号 S0880519080009 本报告导读:本报告导读: 经过六年时间的发展,公司已经成长为行业龙头,未来还将推动行业蛋糕做大,行业经过六年时间的发展,公司已经成长为行业龙头,未来还将推动行业蛋糕做大,行业 地位将超预期。地位将超预期。 投资要点:投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。首次覆盖,给予增持评级。预测 2020-2022 年 EPS 分别为 0.10/0.31/0.62 元,给
2、予目标价 188.56 元,对应 2021 年 20 倍 PS。 管理层格局高,将带领其他公司把蛋糕做大,未来行业地位将超预管理层格局高,将带领其他公司把蛋糕做大,未来行业地位将超预 期。期。公司正在把业务前移,从单纯的产品供应商向规划和咨询转型。 规划的项目都是三到五年维度,安全占比 8%-10%,传统项目中网安 占 IT 投入占比大概 2%,因此未来网安市场规模将迎来快速提升,而 奇安信将成为推动行业蛋糕做大的推手,公司行业地位将持续提升, 超出市场预期。 粗放式发展已近尾声,下一步提升人均收入和经营效率,进入发展粗放式发展已近尾声,下一步提升人均收入和经营效率,进入发展 第二阶段。第二阶
3、段。过去六年,公司通过超常规方式发展为行业龙头公司,人 员极速扩张是重要因素, 目前公司收入规模已经是行业第一, 随着公 司四大研发平台和模块化战略推进, 费用率将进一步下降, 利润率将 提升。我们认为,公司有望快速实现盈利。 传统政企大客户领域具备竞争优势。传统政企大客户领域具备竞争优势。公司安全服务、态势感知、云 安全、终端安全等产品线排名行业第一,同时安全产品线全,具备较 强的整体竞争实力。公司下游客户政府、公检法司等行业占比超过 50%,是较为典型的网络安全公司收入结构,未来还将保持政企大客 户的优势。 风险提示:风险提示:行业发展不及预期风险,公司现金流持续为负的风险 财务摘要(百万
4、元)财务摘要(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,817 3,154 4,552 6,411 8,520 (+/-)% 121% 74% 44% 41% 33% 经营利润(经营利润(EBIT) -975 -879 25 199 443 (+/-)% -57% 10% 103% 681% 123% 净利润(归母)净利润(归母) -872 -495 69 209 423 (+/-)% -38% 43% 114% 202% 102% 每股净收益(元)每股净收益(元) -1.28 -0.73 0.10 0.31 0.62 每股股利(元)每股股利(
5、元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) -53.6% -27.9% 0.6% 3.1% 5.2% 净资产收益率净资产收益率(%) -20.3% -9.9% 1.4% 3.9% 7.4% 投入资本回报率投入资本回报率(%) -38.5% -23.8% 0.9% 4.1% 7.8% EV/EBITDA 1.85 1.70 923.99 238.97 121.11 市盈率市盈率 1220.29 403.92 199.76 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0%
6、0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级:评级: 增持增持 目标价格:目标价格: 188.56 当前价格: 120.97 2020.08.06 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元) 117.00-133.55 总市值(百万元)总市值(百万元) 82,213 总股本总股本/流通流通 A 股(百万股)股(百万股) 680/102 流通流通 B 股股/H 股(百万)股(百万) 0/0 流通股比例流通股比例 15% 日均成交量(百万股)日均成交量(百万股) 14.09 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元) 1777.76 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万
7、元) 4,330 每股净资产每股净资产 6.37 市净率市净率 19.0 净负债率净负债率 -5.25% EPS(元) 2019A 2020E Q1 -0.50 -0.75 Q2 -0.31 -0.3 Q3 0.81 1.15 Q4 -0.73 0 全年全年 -0.73 0.10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 相对指数 -1% -17% -22% 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 -12% -6% 0% 7% 13% 20% 2020-72020-72020-8 52周内股价走势图周内股价走势图 奇安信-U上证指数 计算机计算机/信息科技信息科技 股 票 研 究 股
8、票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 Table_Page 奇安信奇安信- -U(688561)U(688561) 模型更新时间: 2020.08.06 股票研究股票研究 信息科技 计算机 奇安信-U(688561) 首次覆盖首次覆盖 评级:评级: 增持增持 目标价格:目标价格: 188.56 当前价格: 120.97 2020.08.06 公司网址 公司简介 公司面向新型基础设施建设、面向数字 化业务, 运用系统工程的方法论结合 “内 生安全”思想,将新一代网络安全框架 作为顶层设计指导,
9、以“数据驱动安全” 为技术理念、以打造网络安全颠覆性和 非对称性能力为目标、以“人+机器”协 同运营为手段,创建了面向万物互联时 代的网络安全协同联动防御体系。公司 针对云计算、大数据、物联网、移动互 联网、 工业互联网和 5G 等新技术下产生 的新业态、新业务和新场景,为政府与 绝对价格回报(%) 52 周内价格范围 117.00-133.55 市值(百万) 82,213 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元) 损益表损益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入营业总收入 1,817 3,154 4,552 6,411 8,520 营业成本 805
10、 1,365 1,980 2,759 3,619 税金及附加 36 33 47 67 89 销售费用 800 1,118 996 1,339 1,650 管理费用 332 470 341 501 711 EBIT -975 -879 25 199 443 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 77 196 30 30 30 财务费用 30 22 0 20 31 营业利润营业利润 -953 -536 56 209 442 所得税 0 14 -1 -3 -8 少数股东损益 -81 -58 8 23 47 净利润净利润 -872 -495 69 209 423 资产负债表资产负债表 货币资
11、金、 交易性金融资产 1,646 1,258 3,207 1,500 1,148 其他流动资产 2,345 2,731 4,489 5,933 7,678 长期投资 454 392 392 392 392 固定资产合计 100 195 1,145 2,045 2,895 无形及其他资产 2,238 2,579 2,935 3,303 3,630 资产合计资产合计 6,782 7,155 12,169 13,174 15,743 流动负债 2,396 1,968 5,806 6,579 8,678 非流动负债 109 146 1,246 1,246 1,246 股东权益 4,278 5,041
12、5,117 5,349 5,819 投入资本投入资本(IC) 2,532 3,783 3,010 4,949 5,771 现金流量表现金流量表 NOPLAT -974 -902 26 202 450 折旧与摊销 86 140 50 100 150 流动资金增量 81 697 -2,079 671 -355 资本支出 -100 -283 -1,336 -1,348 -1,307 自由现金流自由现金流 -908 -348 -3,339 -375 -1,062 经营现金流 -956 -1,114 2,178 -345 969 投资现金流 -154 -219 -1,306 -1,318 -1,277
13、融资现金流 1,884 927 1,078 -44 -44 现金流净增加额现金流净增加额 774 -406 1,950 -1,707 -352 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 121.2% 73.6% 44.3% 40.8% 32.9% EBIT 增长率 -57.5% 9.9% 102.9% 680.8% 122.6% 净利润增长率 -38.4% 43.2% 114.0% 202.1% 102.2% 利润率 毛利率 55.7% 56.7% 56.5% 57.0% 57.5% EBIT 率 -53.6% -27.9% 0.6% 3.1% 5.2% 净利润率 -48.0% -15.7%
14、 1.5% 3.3% 5.0% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) -20.3% -9.9% 1.4% 3.9% 7.4% 总资产收益率(ROA) -12.9% -6.9% 0.6% 1.6% 2.7% 投入资本回报率(ROIC) -38.5% -23.8% 0.9% 4.1% 7.8% 运营能力运营能力 存货周转天数 240 182 237 219 219 应收账款周转天数 88 112 95 99 100 总资产周转周转天数 1,211 806 775 721 619 净利润现金含量 109.7% 225.1% 3143.5% -164.7% 228.9% 资本支出/收入 5.5% 9.
15、0% 29.3% 21.0% 15.3% 偿债能力偿债能力 资产负债率 36.9% 29.5% 57.9% 59.4% 63.0% 净负债率 -38.3% -25.0% -41.4% -7.6% -0.8% 估值比率估值比率 PE 1220.29 403.92 199.76 PB 0.00 0.00 16.60 15.95 14.77 EV/EBITDA 1.85 1.70 923.99 238.97 121.11 P/S 10.23 22.78 15.78 11.21 8.43 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -33%-18%-3%13%28%43% 1m 3m 1
16、2m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -28% -22% -17% -11% -6% 0% 2020-72020-72020-8 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 奇安信-U价格涨幅 奇安信-U相对指数涨幅 -54% -19% 16% 51% 86% 121% 18A19A20E21E22E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) -39% -29% -20% -11% -1% 8% 18A19A20E21E22E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) -41% -33% -25% -17% -9% -1% -21
17、18 -1704 -1290 -875 -461 -47 18A19A20E21E22E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) mNrOrRsNqPsQwOrOtPqPsR7N8QaQmOrRnPoOkPoOzRfQrRuNbRqRtMNZnRwPNZoOvN 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 22 Table_Page 奇安信奇安信- -U(688561)U(688561) 目录目录 1. 六年磨剑,登顶江湖 . 4 1.1. 蜕变于三六零企业安全 . 4 1.2. 全产品线龙头公司 . 5 1
18、.3. 互联网思维,跨越式发展 . 8 1.4. 下一个六年,进入高质量发展阶段 . 9 2. 实力强大的政企安全公司 . 10 2.1. 终端安全、态势感知等产品具备独特优势 . 10 2.2. 客户结构以传统政企客户为主 . 12 2.3. 直销为主,渠道分销为辅 . 13 3. 奇安信发展战略:遵循产业趋势,打造虎符生态 . 14 3.1. 网安产业模式正在发生四大转变 . 14 3.2. 公司提出虎符生态战略 . 16 4. 盈利预测与估值 . 19 4.1. 核心假设 . 19 4.2. 收入和盈利预测 . 20 4.3. 估值 . 20 5. 风险提示 . 21 请务必阅读正文之后
19、的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 22 Table_Page 奇安信奇安信- -U(688561)U(688561) 1. 六年磨剑,登顶江湖六年磨剑,登顶江湖 1.1. 蜕变于三六零企业安全蜕变于三六零企业安全 公司专注于网络安全公司专注于网络安全行业行业,主营业务为向政府、企业客户提供新一代企,主营业务为向政府、企业客户提供新一代企 业级网络安全产品和服务。业级网络安全产品和服务。公司前身奇安信有限成立于 2014 年 6 月, 原系三六零集团旗下公司,此后,公司分别经历了奇安信有限阶段、企 业安全阶段、奇安信有限阶段和股份公司阶段的演变,并于 2020 年 7 月
20、 22 日登陆科创板上市。凭借持续的研发创新和以实战攻防为核心的 安全能力,公司目前已发展成为国内领先的基于大数据、人工智能和安 全运营技术的大型政企网络安全供应商。 图图 1:公司公司前身是前身是三六零企业安全三六零企业安全 资料来源:公司招股说明书,国泰君安证券研究 公司股权结构稳定,公司股权结构稳定,国资背景加持国资背景加持。公司董事长齐向东直接持有公司 25.89%的股份,通过其控制的安源创志、奇安叁号间接控制公司 2.45% 的股份,合计持有公司 38.34%的股份。公司第二大股东明洛投资持股 21.11%,实际控制人为中国电子信息产业集团,此外国家军民融合产业 基金、国投基金也是公
21、司股东。目前公司及下属公司共拥有 56 家控股 公司、26 家参股公司以及 11 家分公司。 图图 2:董事长齐向东掌握公司控制权董事长齐向东掌握公司控制权 资料来源:公司招股说明书,国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 22 Table_Page 奇安信奇安信- -U(688561)U(688561) 1.2. 全产品线龙头公司全产品线龙头公司 公司拥有包括基础架构安全产品、新一代公司拥有包括基础架构安全产品、新一代 ITIT 基础设施防护产品以及大基础设施防护产品以及大 数据智能安全检测与管控产品在内完整的产品数据智能安全检测与管控产
22、品在内完整的产品线线布局。布局。公司以“数据驱 动安全”的技术理念,致力打造“三位一体”的新一代网络安全防御体 系,即低位(设备和软件防御能力) 、中位(大数据人工智能分析态势 感知能力)和高位(威胁情报收集与分析能力)全面协同联动的防御能 力,使政企客户的网络安全防御体系从被动的威胁应对和标准合规,走 向动态的积极防御体系,以对抗多样化的安全威胁。 图图 3:公司网络安全产品包括三大类公司网络安全产品包括三大类 资料来源:公司招股说明书,国泰君安证券研究 第一类是基础架构安全类产品。第一类是基础架构安全类产品。基础架构安全产品体系,主要是帮 助客户在新一代信息化平台建设过程中内嵌安全机制和安
23、全组件, 公司产品线聚焦于保护新一代 IT 的必要基础要素以身份为 中心的零信任身份安全+全要素日志留存和事后审计+应用开发的 代码安全,其中应用开发安全产品又包括代码卫士和开源卫士。 表表 1: 基础架构安全体系代表性产品基础架构安全体系代表性产品为零信任为零信任 代表产品代表产品 特点特点 产品架构产品架构示意图示意图 零信任身份 安全产品 零信任身份安全产品是以身份为中心,实现动态、细粒度安全访问 控制与防护的创新产品。零信任身份安全涉及到多个技术领域,包 括身份安全技术、终端安全技术、安全网关技术、大数据技术等, 其核心产品组件包括应用代理系统、API 代理系统、动态访问控制 平台、智
24、能身份分析平台、智能身份管理平台、终端环境感知系统、 网络环境感知系统等。 代码卫士 该系统是一套静态应用程序安全测试系统,采用源代码静态分析技 术,在不改变企业现有开发测试流程的前提下,与软件版本管理、 持续集成、缺陷跟踪等系统进行集成,将源代码安全缺陷检测和源 代码安全合规检测融入到企业开发测试流程中,帮助企业建立代码 安全保障体系并落地实施,构筑信息系统的“内生安全” 。 资料来源:公司招股说明书,国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 22 Table_Page 奇安信奇安信- -U(688561)U(688561) 第二类是新一代
25、第二类是新一代 IT IT 基础设施防护产品。基础设施防护产品。包括:泛终端安全防护 类产品,提供一体化的杀毒、管控、准入、审计,确保终端安全可 信的能力,不仅限于保护 PC,还包括保护移动终端、工业控制主机 和 IoT 设备等;新边界安全防护类产品,主要解决政企客户网 络边界日渐模糊的问题,可以覆盖从有线到无线、从传统网络到云 网络、从私有云到混合云的全场景安全管控和防护;云计算安全 防护类产品,保护云数据中心的自身与租户的整体安全;数据安 全防护类产品,主要针对数据的使用和访问的安全监测与防护。 表表 2: 新一代新一代 IT 基础设施防护体基础设施防护体系代表性产品系代表性产品为终端安全
26、为终端安全 代表产品代表产品 特点特点 产品架构产品架构示意图示意图 新一代终端安 全管理系统 面向政府、企业、金融、军队、医疗、教育、制造业等企事业单位推 出的集防病毒、终端安全管控、终端准入、终端审计等功能于一体的 平台化管理系统。该系统基于系统性设计的安全防护体系,将大量的 功能模块组合,提供了全面稳定的安全合规控制能力、持续改进的纵 深防御能力、人机结合的积极防御能力、整合威胁情报的协同防御能 力等。 终端安全准入 系统 解决企事业单位满足入网安全合规性的需求,实现核心业务的访问控 制、用户和终端的实名制认证管理、终端接入的安全防护、终端入网 的追溯分析、终端入网的安全可信、规范化管理
27、计算机终端等安全管 理问题。 新一代智慧防 火墙 是专门为政企客户的网络出口打造的基于协同防御体系的自主创新的 新一代安全防御系统。该系统集成了防火墙、VPN、应用与身份识别、 防病毒、 入侵防御、 行为管理、 威胁情报等功能, 并与病毒云、 URL 云、 应用云、情报云、云沙箱等多个高位系统实现协同防御,通过防火墙 的分析中心、数据中心、处置中心实现对威胁的分析、定位、处置一 体化。 安全 SD-WAN 以网络即服务(NaaS)和安全即服务(SaaS)的方式,为分支机构与 总部互联、 多个数据中心互联、 多个混合云互联等场景的用户提供 广 域安全组网方案,提供“端-网-云”一体的端到端安全防
28、护能力,解 决网络运维成本高、广域组网复杂、广域网及内网数据安全风险日益 严重等问题。 云安全管理平 台 基于云计算平台、以安全资源池形式为云平台和云租户提供安全即服 务的集中管控产品,通过管理和调度虚拟防火墙、虚拟 WAF、虚拟 入 侵防御、虚拟 VPN、主机防护等安全组件,为云平台和云租户提供访 问控制、险评估、攻击防护、安全审计等云安全防护能力,为行业云、 私有云、混合云等构建全面安全防护框架。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 22 Table_Page 奇安信奇安信- -U(688561)U(688561) 服务器安全管 理系统 能有效检测与
29、抵御木马后门、暴力破解、漏洞利用、SQL 注入等针对 服务器的恶意代码和黑客攻击;同时产品融合资产清点、风险发现、 补丁及漏洞检测、基线检查、微隔离、攻击溯源等安全能力,在服务 器端建立事前加固、事中对抗、事后溯源的一体化防护体系。 资料来源:公司招股说明书,国泰君安证券研究 第三类是大数据智能安全检测与管控体系。第三类是大数据智能安全检测与管控体系。包括威胁检测、态势感 知、安全管理等产品,是公司利用大数据和云计算相关技术,结合 威胁情报、人工智能、机器学习、可视化分析等新方法,为客户提 供检测、感知、分析、响应等指挥和决策支撑,并协同赋能新一代 IT 基础设施防护体系。 表表 3: 大数据
30、智能安全检测与管控产品体系代表性产品大数据智能安全检测与管控产品体系代表性产品是态势感知是态势感知 代表产品代表产品 特点特点 产品架构产品架构示意图示意图 网络空间安 全态势感知 与通报处置 平台 是网络空间安全治理的总平台,集感知、管理、预防、控制、溯源、 打击、协调、指挥能力为一体,目的是有效、快速地治理、保卫网络 空间的安全。平台依托网络空间安全大数据,利用机器学习、深度学 习、多源异构数据融合分析、事件导向的攻击链溯源分析、可视化分 析等大数据智能分析方法,实现全天候、全方位网络安全威胁检测、 监测和预警。 政企态势感 知与安全运 营管理平台 (NGSOC) 公司基于大数据架构自主构
31、建的一套面向政企客户的新一代安全监 测、响应与安全运营系统。为政企客户的安全管理者提供针对威胁的 持续监测、检测、响应和预警的安全功能,有效提升针对威胁的事前 预警、事中发现、事后回溯的全生命周期的安全运营能力。 新一代威胁 感知与响应 系统(天眼) 基于公司自有的多维度海量互联网数据, 进行自动化挖掘与云端关联 分析,提前洞悉各种安全威胁并向客户推送定制的专属威胁情报,同 时结合部署在客户本地的大数据平台,进行本地流量深度分析。天眼 系统具有高级威胁检测功能, 可以检测和发现高级网络攻击和新型网 络攻击。 威胁情报平 台 是公司面向企事业单位推出的一款以云端大数据为基础, 为企业开展 安全分
32、析提供机读情报的安全产品。是面向安全分析师、事件响应人 员的综合性威胁情报分析平台,提供威胁研判、文件深度分析、关联 跟踪、案件管理等功能。 资料来源:公司招股说明书,国泰君安证券研究 公司的安全服务体系公司的安全服务体系提供咨提供咨询与规划、评估与测试、分析与响应、情报询与规划、评估与测试、分析与响应、情报 与运营等一系列服务与运营等一系列服务。公司的安全服务体系紧紧围绕安全攻防与数据分 析技术,基于“数据驱动安全”技术理念,通过咨询与规划、评估与测 试、分析与响应、情报与运营等网络安全服务,帮助客户持续、快速、 有效地防护最新威胁。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责
33、条款部分 8 of 22 Table_Page 奇安信奇安信- -U(688561)U(688561) 图图 4:公司公司产品与服务体系产品与服务体系非常全面非常全面 资料来源:公司招股说明书 1.3. 互联网思维,跨越式发展互联网思维,跨越式发展 过去几年时间,公司营业收入保持高速增长,净亏损过去几年时间,公司营业收入保持高速增长,净亏损不断不断收窄。收窄。营收方 面, 2017-2019 年公司营收分别为 8.21 亿元、 18.17 亿元、 31.54 亿元, 同比增速分别达到 121.22%及 73.61%,年复合增速 95.98%,呈现高速增 长态势。利润方面,2017-2019 年
34、公司净利润分别为-6.30 亿元、-8.72 亿元、-4.95 亿元,处于净亏损状态,但亏损幅度在 2019 年有所收窄。 过去六年是公司发展过去六年是公司发展第一阶段,第一阶段,遵循遵循互联网思维,互联网思维,实现实现跨越式发展。跨越式发展。按 照奇安信的战略发展规划,第一阶段就是五到六年时间实现上规模的发 展,公司人数、收入规模、新场景的技术和解决方案达到行业第一。第 一阶段战略重点是重投入,建能力,上规模。过去六年时间,奇安信已 经实现了第一阶段的目标。我们认为,公司跨越式发展的过程与齐向东 参与三六零创业的个人经历分不开,经历了互联网公司的创业全过程, 先圈地后变现的互联网思维同样体现
35、在奇安信的发展过程中。 图图 5:营业收入持续增长:营业收入持续增长 数据来源:wind,国泰君安证券研究 8.21 18.17 31.54 121.22% 73.61% 0% 50% 100% 150% 0 10 20 30 40 2017年2018年2019年 营业收入(亿元)YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 22 Table_Page 奇安信奇安信- -U(688561)U(688561) 在公司发展第一阶段在公司发展第一阶段,人员的极速扩张是重要的标志,目前公司人员的极速扩张是重要的标志,目前公司员工人员工人 数已超过数已超过 7000
36、 7000 人。人。截至 2017 年末、2018 年末及 2019 年末,公司 在册员工总数分别为 3206 人,5093 人及 6895 人。从结构来看,公司 研发人员占比最高,2019 年末共计 2591 人,占比 37.58%,其次为技术 支持及安全服务人员,共计 1545 人,占比 36.91%。具体来说,公司目 前约有 1000 人从事攻防渗透工作,约有 300 人从事情报分析和情报检 测,人数全球第一,约有 200 人专门从事 APT 防护,是国内第一。 图图 6:公司人员数量快速扩张(单位:人):公司人员数量快速扩张(单位:人) 数据来源:公司招股说明书,国泰君安证券研究 图图
37、 7:员工员工结构以研发人员为主结构以研发人员为主 数据来源:公司招股说明书,国泰君安证券研究 1.4. 下一个六年,下一个六年,进入进入高质量发展阶段高质量发展阶段 下一个六年, 奇安信将进入高质量发展阶段, 核心的举措是降低费用率,下一个六年, 奇安信将进入高质量发展阶段, 核心的举措是降低费用率, 提高人效。提高人效。奇安信公司门口有一个金黄色的虎符 LOGO,是用乐高搭起来 的。 公司第二阶段重要的目标是向乐高学习, 把所有的安全能力模块化。 要坚持用标准化的方法解决客户个性化的需求,所以一些现在看起来高 成本的需求,未来奇安信会低成本的解决。2016 年之后,公司开始了四 大研发平台
38、的建设,研发人员里面投入了七八百人在研发平台上,为产 品提供支撑,大量节约了未来的成本,而且定制非常快(比如态势感知 的屏,过去定制化要 15 天,现在只要几个小时) 。在研发效率提升的前 提下,我们认为公司的利润率会快速提升,实现高质量发展。 3206 5093 6895 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2017年2018年2019年 管理人员, 9.05% 生产人员, 0.55% 销售人员, 15.91% 技术支持及安 全服务人员, 36.91% 研发人员, 37.58% 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分
39、10 of 22 Table_Page 奇安信奇安信- -U(688561)U(688561) 图图 8:研发平台化、模块化是公司提高人效的重要措施研发平台化、模块化是公司提高人效的重要措施 数据来源:国泰君安证券研究 2. 实力强大的政企安全公司实力强大的政企安全公司 2.1. 终端安全、态势感知等产品具备独特优势终端安全、态势感知等产品具备独特优势 公司是国内领先的企业级网络安全产品和服务提供商,核心产品在国内公司是国内领先的企业级网络安全产品和服务提供商,核心产品在国内 市场份额排名靠前。市场份额排名靠前。公司抓住数字化转型的风口,率先提出并成功实践 数据驱动安全 、44333(即:四个
40、假设、四新战略、三位一体、三同步和 三方制衡) 、内生安全等先进的安全理念,构建了面向新基建的新一代 网络安全框架,研发以天狗系列第三代安全引擎为代表的颠覆性安全技 术,打造了零信任、天眼等创新的安全产品,主导了攻防演习、安全众 测、安全运营等实战化安全服务模式。数据显示,公司位于中国网络安 全市场领导地位,并且 2018 年公司在终端安全、安全管理、安全服务、 云安全、终端安全软件等市场份额排名第一,较 2017 年进一步上升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 22 Table_Page 奇安信奇安信- -U(688561)U(688561) 图
41、图 9:公司在行业排名靠前公司在行业排名靠前 数据来源:安全牛 表表 4: 公司公司核心产品在国内市场份额排名靠前核心产品在国内市场份额排名靠前 项目项目 20182018 年排名年排名 20172017 年排名年排名 来源来源 终端安全市场份额 1 2 赛迪咨询 安全管理平台市场份额 1 2 赛迪咨询 安全服务市场份额 1 2 赛迪咨询 云安全市场份额 1 2 赛迪咨询 Web 安全市场份额 2 2 赛迪咨询 UTM 市场份额 2 2 赛迪咨询 终端安全软件市场份额 1 2 IDC 安全内容管理市场份额 2 2 IDC 资料来源:公司招股说明书,国泰君安证券研究 从收入结构上看,从收入结构上
42、看,I IT T 基础设施防护产品占大头。基础设施防护产品占大头。公司营业收入来自网络 安全产品、网络安全服务和硬件及其他,2017 年-2019 年,网络安全产 品收入分别占总营收的 83.44%、66.07%、66.51%,其中新一代 IT 基础 设施防护产品收入是公司收入的主要组成部分,2017 年-2019 年分别为 60.86%、44.84%、43.76%,年均复合增长率为 66.80%。硬件及其他产品 收入占比在 18-19 年大幅提升,其中 19 年占比 21.83%,三年年复合增 长率为 465.67%,这是由于公司服务的政企客户信息化改造的综合需求 增加较快,公司为其提供整体
43、解决方案的项目增长推动硬件及其他产品 收入增加。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 22 Table_Page 奇安信奇安信- -U(688561)U(688561) 表表 5: 新一代新一代 IT 基础设施防护产品收入是公司收入的主要组成部分基础设施防护产品收入是公司收入的主要组成部分 项目 2017 年 2018 年 2019 年 收入(万元) 占比 收入(万元) 占比 收入(万元) 占比 网络安全产品 67,137.43 83.44% 118,531.55 66.04% 209,459.14 66.51% 其中:基础架构安全产品 2,918.51 3.63% 6,051.61 3.37% 14,126.99 4.49% 新一代 IT 基础设施防护产品 48,969.77 60.86% 80,488.39 44.84% 136,240.67 43.26% 大数据智能安全监测与管控产品 15,249.15 18.95% 31,991.56 17.82% 59,091.48 18.76% 网络安全服务 11,176.53 13.89% 21,975.47