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1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 银轮股份银轮股份(002126002126) 公司研究/深度报告 主要观点:主要观点: 热交换龙头地位稳定热交换龙头地位稳定,核心业务稳定增长核心业务稳定增长 公司为国内热交换领域龙头, 油冷器、 中冷器国内市场占有率分别达到 45%和 35%。公司下游客户覆盖商用车、乘用车、工程机械等多领域, 当前重卡市场景气度维持,乘用车市场拐点已至,公司经营逐步改善。 与此同时,公司乘用车客户持续开拓,深耕自主品牌的同时, 通过大 众供应商审核,并获得通用、日产等国际品牌的项目定点。 新能源热管理大有可为,新能源热管理大有可为,公司成长空间公司成长空间广阔广
2、阔 新能源热管理单车价值量为传统车 3-4 倍,预计 2025 年全球市场规模 达到 874 亿元。公司现已配套吉利、广汽、宁德时代等国内一线品牌, 并成为特斯拉热交换产品供应商,吉利沃尔沃 PMA 平台热交换总成为 供应商,热泵空调项目获戴姆勒 Smart、江铃新能源定点,得到全球电 动车龙头企业认可。截至 2019 年预计累计生命周期订单超 60 亿元。 排放升级进行时,排放升级进行时,尾气处理业务迎增长点尾气处理业务迎增长点 国六排放升级带来约 107 亿增量市场,同时排放升级下竞争格局有望 重塑,公司有望在 SCR、重卡 EGR 等产品的配套方面取得更多突破。 当前重卡 EGR 产品已
3、经供应潍柴,后续有望凭借重卡市场的客户基础 抢夺更多市场份额。 投资建议投资建议 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.46/0.55/0.66 元,当前股价对应 2020-2022 年 P/E 分别为 33x/27x/23x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 尾气处理业务客户开拓不及预期;新能源业务开拓不及预期等风险。 资料来源:wind,华安证券研究所 热管理热管理领导者领导者,后处理迎来风,后处理迎来风 投资投资评级:买入评级:买入(首次首次) 报告报告日期日期: 2020-08-06 收盘价(元) 14.96 近 12 个月最高/最低(元) 15.31/6.
4、82 总股本(百万股) 792 流通股本(百万股) 758 流通股比例(%) 95.65 总市值(亿元) 118 流通市值(亿元) 113 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师:陈晓分析师:陈晓 执业证书号:S00 邮箱: Table_ProfitDetail 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 5521 5942 6898 7907 收入同比(%) 10% 8% 16% 15% 归属母公司净利润 318 365 435 519 净利润同比(
5、%) -9% 15% 19% 19% 毛利率(%) 24.1% 24.2% 24.1% 24.1% ROE(%) 8.6% 8.9% 9.7% 10.3% 每股收益(元) 0.40 0.46 0.55 0.66 P/E 37.30 32.51 27.21 22.82 P/B 3.18 2.85 2.59 2.34 EV/EBITDA 7 18 15 12 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2019/82019/112020/22020/52020/8 沪深300银轮股份 银轮股份银轮股份(002126002126) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 34
6、 证券研究报告 正文正文目录目录 总论总论. 5 1 1、公司简介、公司简介 . 7 2 2、热管理先驱者,客户稳步开拓、热管理先驱者,客户稳步开拓 . 12 2.1 热管理大有可为,模块化供应铸高壁垒 . 12 2.2 重卡景气度维持,乘用车迎拐点 . 16 3 3、新能源热管理成为公司未来增长点、新能源热管理成为公司未来增长点. 20 4 4、尾气后处理:排放升级带来增量市场、尾气后处理:排放升级带来增量市场 . 24 5 5、盈利预测与估值、盈利预测与估值 . 30 5.1 盈利预测 . 30 5.2 相对估值 . 31 风险提示风险提示 . 32 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测
7、. 33 nMrOoOqPrOmOxPoRnRpQpMbRbPbRsQrRpNpPiNoOwOeRqQzQ6MoPsNxNmQrPMYmNnR 银轮股份银轮股份(002126002126) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 34 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1:新能源热管理产品价值量与市场规模:新能源热管理产品价值量与市场规模 . 5 图表图表 2 2:尾气后处理市场规模预测(亿元):尾气后处理市场规模预测(亿元). 6 图表图表 3 3:分业务收入及毛利率:分业务收入及毛利率 . 6 图表图表 4 4:公司发展历程:公司发展历程 . 7 图表图表 5 5 :二次创业,
8、打造百年银轮:二次创业,打造百年银轮 . 7 图表图表 6 6:公司产品结构:公司产品结构 . 8 图表图表 7 7:公司产品市占率情况:公司产品市占率情况 . 8 图表图表 8 8:国内企业新能源汽车热管理产品情:国内企业新能源汽车热管理产品情况况 . 8 图表图表 9 9:国内客户情况:国内客户情况 . 9 图表图表 1010:国际客户情况:国际客户情况 . 9 图表图表 1111:公司营收构成(:公司营收构成(20192019 年)年) . 9 图表图表 1212:公司历年营收情况:公司历年营收情况 . 9 图表图表 1313:海外营收占比情况:海外营收占比情况 . 10 图表图表 14
9、14:公司历年利润情况:公司历年利润情况 . 10 图表图表 1515:公司盈利能力变动情况:公司盈利能力变动情况 . 10 图表图表 1616:公司股权结构情况:公司股权结构情况 . 11 图表图表 1717:公司实现全球化布局:公司实现全球化布局 . 11 图表图表 1818:传统乘用车产品:传统乘用车产品 . 12 图表图表 1919:商用车产品:商用车产品 . 12 图表图表 2020:公司具体产品介绍:公司具体产品介绍 . 12 图表图表 2121:传统热管理产品价格(元):传统热管理产品价格(元) . 13 图表图表 2222:国内传统热管理市场规模预测(亿元):国内传统热管理市场
10、规模预测(亿元) . 13 图表图表 2323:乘用车客户传统热管理产品供应情况:乘用车客户传统热管理产品供应情况 . 14 图表图表 2424:热管理行业参与者:热管理行业参与者 . 14 图表图表 2525:新产品定点情况:新产品定点情况 . 14 图表图表 2626:公司前端模块价值量及零部件种类(按车型分类):公司前端模块价值量及零部件种类(按车型分类) . 15 图表图表 2727:国六排放升级引发抢装行情国六排放升级引发抢装行情 . 16 图表图表 2828:部分重点区域淘汰:部分重点区域淘汰国三车型规划国三车型规划 . 16 图表图表 2929:国内重卡历年销量情况:国内重卡历年
11、销量情况 . 17 图表图表 3030:国内重卡月度销量情况:国内重卡月度销量情况 . 17 图表图表 3131:重卡保有量及结构:重卡保有量及结构 . 17 图表图表 3232:重卡销量预测(万辆):重卡销量预测(万辆) . 17 图表图表 3333:国内乘用车历年销量情况:国内乘用车历年销量情况 . 18 图表图表 3434:20202020 年国内乘用车月度销量年国内乘用车月度销量 . 18 图表图表 3535:各地汽车刺激政策梳理:各地汽车刺激政策梳理. 18 图表图表 3636:传统车热管理:传统车热管理 . 20 图表图表 3737:新能源车热管理:新能源车热管理 . 20 图表图
12、表 3838:新能源与传统汽车热管理单车价值量对比:新能源与传统汽车热管理单车价值量对比 . 20 图表图表 3939:新能源热管理产品价值量与市场规模:新能源热管理产品价值量与市场规模 . 20 图表图表 4040:国内新能源汽车销量情况:国内新能源汽车销量情况. 21 图表图表 4141:公司新能源热管理产品布局:公司新能源热管理产品布局 . 22 银轮股份银轮股份(002126002126) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 34 证券研究报告 图表图表 4242:新能源汽车产品系列:新能源汽车产品系列 . 22 图表图表 4343:现有客户配套情况:现有客户配套情况 . 23 图
13、表图表 4444:新能源热管理业务项目定点:新能源热管理业务项目定点情况情况 . 23 图表图表 4545:特斯拉销量情况:特斯拉销量情况 . 24 图表图表 4646:“国六国六B B“与国五标准对比与国五标准对比 . 24 图表图表 4747:国六标准实施将带来重卡单车成本的提升:国六标准实施将带来重卡单车成本的提升 . 25 图表图表 4848:排放升级升级带来尾气排放处理技术更新:排放升级升级带来尾气排放处理技术更新 . 25 图表图表 4949:主要后处理产品的价格对比(元):主要后处理产品的价格对比(元) . 26 图表图表 5050:尾气后处理市场规模预测(亿元):尾气后处理市场
14、规模预测(亿元) . 26 图表图表 5151:SCRSCR 系统系统 . 26 图表图表 5252:SCRSCR 筒式、箱体式筒式、箱体式 . 26 图表图表 5353:柴油机:柴油机 DOC+DPFDOC+DPF . 27 图表图表 5454:DPFDPF 系统系统 . 27 图表图表 5555:SCRSCR 国内竞争格局国内竞争格局. 27 图表图表 5656:EGREGR 排气再循环排气再循环 . 28 图表图表 5757:EGREGR 总成总成 . 28 图表图表 5858:国五阶段:国五阶段 EGREGR 国内竞争格局国内竞争格局 . 28 图表图表 5959:银轮后处理产品潜在市场空间(亿元):银轮后处理产品潜在市场空间(亿元) . 29 图表图表 6060:分业务收:分业务收入及毛利率入及毛利率 . 31 图表图表 6161:可比公司估值:可比公司