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1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 8 月 17 日 计算机行业 数据运营服务有望驱动板块公司价值重估 环保监测数据服务专题报告 行业深度 政策驱动需求刚性,市场空间逐步扩张政策驱动需求刚性,市场空间逐步扩张 政策明确环境监测质量和考核问责挂钩,以及全国重点城市空气质量排名制度的建立和扩大将推动监测行业持续健康发展,而关于推进环境监测服务社会化的指导意见和生态环境监测网络建设方案两项法规在监测设备市场之外,打开监测第三方服务市场空间。根据我们测算,在不考虑乡镇网格化(一般采用大气环境监测站)进程的情况下,包括京津冀以及汾渭平原区域,以及长三角、珠三角、成渝地区、长江
2、中游地区的大气网格化设备和运维服务的市场空间分别为 105.4 亿元和 55.6 亿元/年。尤其是运维服务市场尚处于成长早期,行业公司有望迎来良好发展机遇。 数据运营业务驱动商业模式变革数据运营业务驱动商业模式变革 在感知层设备建设的基础上,数据运营和智能分析决策是发展趋势。以先河环保的新安县大气污染防治精细化管理咨询服务项目为例,该项目服务期一年,项目金额 347.7 万元,监测区域为新安县内。项目要求供应商提供包括数据软件管理平台、数据监控与污染排查、数据分析与方案编制、重污染天气管控与机制建设、专家会诊与技能培训服务等一整套的环保数据分析与运营解决方案。其中供应商基于环保领域专业知识,深
3、度参与到区县的环境治理与改善过程,同时在具体工作执行中参与协调多个政府部门建立成熟完善的污染防治机制,从而在环境治理中贡献价值并形成客户粘性。而从目前已落地项目看,基于环境监测基础上的数据运营服务带来环境改善效果明显。 稳健可持续的生意模式有望带来板块公司估值重构稳健可持续的生意模式有望带来板块公司估值重构 首先数据运营业务带来按年收费更稳健且持续的服务收入,一般都是两年一签或者三年一签。比如先河环保中标的自贡市水网格化监测系统和大数据平台项目,项目服务费总计 5727 万元,有效服务期三年,项目服务费在三年内每年支付 1909 万元。其次高用户粘性,叠加单客户潜在年收入贡献提升, 有望带来更
4、稳健的现金流和业绩增长。 单客户稳健可持续,且收入有望持续提升,并有良好的现金流贡献的生意模式,将抵消板块公司设备业务的周期性,有望带来板块公司估值重构。 投资建议:投资建议:我们看好政策驱动及排名压力下地方改善环境质量的刚性需求,且随着监测区域扩大市场空间有望逐步扩张,尚处于成长早期的数据运营服务市场给行业公司带来良好发展机遇。随着数据运营业务收入占比提升,更稳健可持续的生意模式有望带来板块公司估值重构,推荐先河环保先河环保、佳华科技佳华科技。 风险分析:风险分析:数据运营服务行业竞争加剧,推进力度不达预期。 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 (元)(元) EPS(元)(元)
5、 PE(X) 投资投资 评级评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 300137 先河环保 9.12 0.48 0.55 0.72 19 17 13 买入 688051 佳华科技 143.30 1.54 2.17 2.67 93 66 54 增持 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为 2020 年 8 月 14 日 买入(维持) 分析师 卫书根 (执业证书编号:S0930517090002) 殷中枢 (执业证书编号:S0930518040004) 郝骞 (执业证书编号:S0930520050001) 021-5
6、2523827 姜国平 (执业证书编号:S0930514080007) 万义麟 (执业证书编号:S0930519080001) 行业与上证指数对比图 资料来源:Wind -10%10%29%49%69%07-1908-1910-1912-1901-2003-2005-2007-20计算机行业沪深3002020-08-17 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资投资聚焦聚焦 研究背景研究背景 政策明确环境监测质量和考核问责挂钩,以及全国重点城市空气质量排名制度的建立和扩大将推动监测行业持续健康发展,而关于推进环境
7、监测服务社会化的指导意见和生态环境监测网络建设方案两项法规在监测设备市场之外,打开监测第三方服务市场空间。监测设备厂商拓展地方政府监测服务业务领域,相关公司该部分业务保持高速增长态势。 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 数据运营业务驱动商业模式变革。在感知层设备建设的基础上,数据运营和智能分析决策是发展趋势。在地方政府的数据运营项目中,供应商基于环保领域专业知识,深度参与到区县的环境治理与改善过程,同时在具体工作执行中参与协调多个政府部门建立成熟完善的污染防治机制, 从而在环境治理中贡献价值并形成客户粘性。而从目前已落地项目看,基于环境监测基础上的数据运营服务带来环境改善效果明显。 在
8、数据运营和智能分析决策大势的背景下, 有价值的监测服务业务将带来更稳健可持续的生意模式,有望带来板块公司估值重构。传统设备厂商呈一定周期性的设备业务有望被更稳健持续的数据服务业务平滑, 随着数据服务业务的收入占比提升, 公司估值将逐渐由设备公司估值逻辑向成长股估值逻辑转变,隐含良好的投资机会。 投资观点投资观点 我们看好政策驱动及排名压力下地方改善环境质量的刚性需求, 且随着监测区域扩大市场空间有望逐步扩张, 尚处于成长早期的数据运营服务市场给行业公司带来良好发展机遇。随着数据运营业务收入占比提升,更稳健可持续的生意模式有望带来板块公司估值重构,推荐先河环保、佳华科技先河环保、佳华科技。 qR
9、oNtOtOoMmNnRtOvNzQoN7NbP8OmOrRoMnNjMmMvNfQnMyQ8OqQyRuOmMxPuOsOpP2020-08-17 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 政策驱动需求刚性,市场空间逐步扩张 . 4 1.1、 政策明确与考核问责驱动监测行业发展 . 4 1.2、 行业空间逐步扩张 . 6 2、 数据运营前景广阔,驱动商业模式变革 . 8 2.1、 数据运营业务驱动商业模式变革 . 9 2.2、 稳健可持续的生意模式有望带来板块公司估值重构 . 12 3、 投资建议 . 13 4、 风险提示 . 17 2020-08-17
10、计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、政策驱动需求刚性,市场空间逐步扩张政策驱动需求刚性,市场空间逐步扩张 1.1、政策明确与考核问责驱动监测行业发展政策明确与考核问责驱动监测行业发展 政策明确空气质量和考核问责挂钩是推动监测行业发展的重要驱动要素政策明确空气质量和考核问责挂钩是推动监测行业发展的重要驱动要素 我国的大气污染防治起步于 1970 年,正处于工农业大力发展的时期,当时的能源结构长期以煤为主, 加以粗放的加工消费方式, 煤烟型污染较为突出。随着治污过程中酸雨和雾霾等问题对我国空气质量的影响,一系列政策、法律以及技术措施的有效实施推动着我国大气治理行业的持续
11、进步。 2012 年 9 月,国务院发布了重点区域大气污染防治“十二五”规划,这也是国务院批准的第一个大气污染综合防治规划,这为我国环境空气质量管理正发生的三个重大战略性转变打下了坚实的基础:(1)控制目标由排)控制目标由排放总量控制转变为环境质量改善;(放总量控制转变为环境质量改善;(2)控制对象由主要关注燃煤污染物转)控制对象由主要关注燃煤污染物转变为多种污染物协同控制,由以工业点源为主转变为多种污染源的综合控制;变为多种污染物协同控制,由以工业点源为主转变为多种污染源的综合控制;(3)管理模式由属地管理到区域联防联控管理。)管理模式由属地管理到区域联防联控管理。 在此基础上,2013 年
12、 9 月,国务院正式颁布大气污染防治行动计划 (以下简称“大气十条”),“大气十条”是国务院对大气污染防治工“大气十条”是国务院对大气污染防治工作从战略作从战略高度做出的顶层设计,开启了中国大气污染防治的新纪元。高度做出的顶层设计,开启了中国大气污染防治的新纪元。“大气十条”中明确要求要 “建立监测预警应急体系, 妥善应对重污染天气” , 同时提出 “建设城市站、背景站、区域站统一布局的国家空气质量监测网络,加强监测数加强监测数据质量管理据质量管理,客观反映空气质量状况。加强重点污染源在线监控体系建设,推进环境卫星应用。建设国家、省、市三级机动车排污监管平台。到 2015年, 地级及以上城市全
13、部建成细颗粒物监测点和国家直管的监测点” 等要求,有效推动了监测行业的持续发展。 在“大气十条”目标全面实现后,2018 年 7 月 3 日,国务院关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知(国发201822 号,以下简称行动计划)发布,行动计划提出了六方面任务措施及各牵头部门,并明确了量化指标和完成时限;而其中对环境监测发展起到重要推动作用的要求而其中对环境监测发展起到重要推动作用的要求为为严格考核问责,一方面将打赢蓝天保卫战的目标任务作为重要内容纳入考严格考核问责,一方面将打赢蓝天保卫战的目标任务作为重要内容纳入考核,考核不合格地区取消有关生态文明荣誉称号;另一方面对于工作不力、核,考核不合
14、格地区取消有关生态文明荣誉称号;另一方面对于工作不力、责任不实、污染严重、问题突出地区将由生态环境部约谈当地政府主要负责责任不实、污染严重、问题突出地区将由生态环境部约谈当地政府主要负责人并予以问责。人并予以问责。 监测行业发展的另一个驱动因素则是全国监测行业发展的另一个驱动因素则是全国重点重点城市空气质量排名制度的建城市空气质量排名制度的建立和扩大立和扩大。2012 年环境空气质量标准建立后,国家便启动了空气质量新标准第一阶段监测实施方案,通过国控点对全国 74 个重点城市开展监测并发布数据及排名。2018 年 7 月, 为落实 打赢蓝天保卫战三年行动计划中扩大城市空气质量排名范围要求,重点
15、城市扩大至 169 个,根据问题导向原则,将大气污染重点区域和城市纳入排名范围。空气质量排名制度的建立一方面通过末位约谈给予空气质量较差的城市领导压力,另一方面也可以推动其他城市像排名靠前的城市学习,奖罚并用推动空气质量改善。 2020-08-17 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表表 1:全国重点城市空气质量排名制度中的全国重点城市空气质量排名制度中的 169 个城市名单个城市名单 省(区、市)省(区、市) 城市城市 京津冀及周边城市(京津冀及周边城市(5555) 北京(1) 北京 天津(1) 天津 河北(11) 石家庄 唐山 秦皇岛 邯郸 保定 承德 沧州 衡水
16、 邢台 张家口 廊坊 山西(7) 太原 大同 朔州 忻州 阳泉 长治 晋城 山东(15) 济南 青岛 淄博 枣庄 东营 潍坊 济宁 泰安 日照 莱芜 临沂 德州 聊城 滨州 菏泽 河南(15) 郑州 开封 平顶山 安阳 鹤壁 新乡 焦作 濮阳 许昌 漯河 南阳 商丘 信阳 周口 驻马店 内蒙古(2) 呼和浩特 包头 辽宁(3) 朝阳 锦州 葫芦岛 汾渭平原城市(汾渭平原城市(1111) 山西(4) 吕梁 晋中 临汾 运城 河南(2) 洛阳 三门峡 陕西(5) 西安 咸阳 暴击 铜川 渭南 长三角地区城市(长三角地区城市(4141) 上海(1) 上海 江苏(13) 南京 苏州 无锡 常州 扬州
17、镇江 南通 泰州 徐州 连云港 淮安 盐城 宿迁 浙江(11) 杭州 宁波 湖州 绍兴 温州 嘉兴 金华 衢州 台州 丽水 舟山 安徽(16) 合肥 芜湖 蚌埠 淮安 马鞍山 淮北 铜陵 安庆 黄山 阜阳 宿州 滁州 六安 宣城 池州 亳州 成渝地区城市(成渝地区城市(1616) 重庆(1) 重庆 四川(15) 成都 自贡 泸州 德阳 绵阳 遂宁 内江 乐山 眉山 宜宾 雅安 资阳 南充 广安 达州 长江中游城市(长江中游城市(2222) 湖北(11) 武汉 咸宁 孝感 黄冈 黄石 鄂州 襄阳 宜昌 荆门 荆州 随州 江西(5) 南昌 萍乡 新余 宜春 九江 湖南(6) 长沙 株洲 湘潭 岳阳
18、 常德 益阳 珠三角城市(珠三角城市(9 9) 广东(9) 广州 深圳 珠海 佛山 江门 肇庆 惠州 东莞 中山 其他省会城市和计划单列市(其他省会城市和计划单列市(1515) 其他(15) 沈阳 大连 长春 哈尔滨 福州 厦门 南宁 海口 贵阳 昆明 拉萨 兰州 西宁 银川 乌鲁木齐 资料来源:生态环境部,紫色城市为第一阶段的 74 重点城市 事权上收则进一步打开了第三方运维服务市场事权上收则进一步打开了第三方运维服务市场 民众的关注度提升和政府在生态文明建设以及环保工作的重视度增强推动大气污染防治工作快速发展,而国务院对大气污染防治工作从战略高度做出的顶层设计“大气十条”,则开启了中国大气
19、污染防治的新纪元。在这种背景下,我们认为,真正决定了大气监测运营市场逐步开放并且持续增长我们认为,真正决定了大气监测运营市场逐步开放并且持续增长的是两个重要的政策法规的是两个重要的政策法规:打开监测第三方服务市场的关于推进环境监测关于推进环境监测服务社会化的指导意见服务社会化的指导意见(以下简称指导意见),以及从本质上推动监测运营市场发展的 生态环境监测网络建设方案生态环境监测网络建设方案 (以下简称 建设方案 ) 。 指导意见对监测运营市场的意义毋庸置疑。一直以来,监测运营业务都是由政府部门所属的环境检测机构开展,指导意见要求放开监测第三方服务市场,一方面可以有效提高政府职能效率,同时通过市
20、场化的手段推动监测运营行业发展,而另一方面,也是为同年而另一方面,也是为同年 7 月颁布的建设方案中提月颁布的建设方案中提出的监测事权上收打下了坚实的基础出的监测事权上收打下了坚实的基础。 2020-08-17 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 监测事权上收后,市场空间增量在哪里?监测事权上收后,市场空间增量在哪里?我们需要从各级监测站的职责转变来分析监测运营服务的市场空间。从国家层面来说,国控点运维服务第一轮国控点运维服务第一轮(2016-2018 年)招标从宏观层面进一步推进了监测运维服务市场的发展年)招标从宏观层面进一步推进了监测运维服务市场的发展;而从县级层面
21、来说,污染源监管重心下移的落脚点便在县市一级环境监测站,而其本身的人员和设备又相对落后,叠加需求日益增长的乡村环保,未来最大的市场增量将出自于此。值得注意的是,在微观层面在微观层面和和市市县县一一级环境监测级环境监测站市场空间有机结合的,便是大气网格化的发展站市场空间有机结合的,便是大气网格化的发展。 表表 2:各级部门在事权上收前后的职责转变和市场空间释放情况:各级部门在事权上收前后的职责转变和市场空间释放情况 层级层级 部门部门 事权上收前职责事权上收前职责 弊端弊端 事权上收后职责事权上收后职责 对监测市场空间的影响对监测市场空间的影响 国家 中国环境监测总站(国家总站) 构建环境监测技
22、术体系、 实施环境监测质量管理、 对下属各检测部门考核 “考核谁谁监测”“考核谁谁监测”,总站并无直接数据来源,完全依靠下级上报,用下级上报的数据考核下级,结果可想而知 构建环境监测技术体系,实施环境监测质量管理,对下属各检测部门考核,运行国家监测网络,真正实现“国“国家考核、国家监测”家考核、国家监测” 总站并无充足人员和力量实现监测国控点全覆盖,需利用第三方监测机构 省级 省级环境监测站 (一级站) 既抓宏观环境质量, 又抓微观污染源排放; 既罚排污企业, 又管下级单位 一方面责任冗余,政府效率较难提高;另一方面只考核不监管,和国家层面遇到的问题相同,即“考核谁谁监测” 监测地市级生态环境
23、质量,用于考核地市环保工作实效;监督检查重点污染源监测情况,确保监测数据真实准确 基本无影响基本无影响,因国控点环境质量监测要求全部上收,而具体的污染源监测权力则下放了 地市级 地市级环境监测站(二级站) 国控点监测工作, 重点污染源监督性监测, 建设项目环评、竣工验收、污染事故仲裁等 财政压力较大,国控点的监测和支出责任理论上应该在国家, 实际却由地市级承担 无需进行国控点监测工作,可专心完成其他工作 大气网格化市场空间将在市大气网格化市场空间将在市层面释放,需重点关注层面释放,需重点关注 县级 县级环境监测站 (三级站) 生态环境质量监测, 各类监测基本工作 人员和设备等均相对落后,“临时
24、工”较多,加大开展监测力度有一定难度 各类基础污染源监督性监测工作,包括未来的农村环境监测 由于县级监测站在人员、设备、资金方面都存在明显不足,未来基础污染源监督性监测工作必然会需要第三方监测机构运营,潜在潜在市场空市场空间间最大,但是释放节奏不确最大,但是释放节奏不确定性较大定性较大 资料来源: 事权上收,带来多大变化? ,光大证券研究所 1.2、行业空间行业空间逐步扩张逐步扩张 在当前时点再看大气网格化的市场空间,我们认为需要从商业模式的角度去进一步梳理。现在大气网格化的商业模式主要有三种:第一种是传统的设备传统的设备采购采购,通常附带一定年限的售后;第二种是针对网格化系统的运维和咨询服运
25、维和咨询服务采购务采购(即单纯的服务合同),在该类采购中,先前提供设备的供应商相对更有优势;第三种则是现在最为常见的设备加运维咨询服务一体化的采购,更便于政府的监督和管理。 以先河环保的中标项目为例,既有第一类传统设备采购的“南宁市大气网格化监测设备采购项目”(合同额 528 万元,提供 28 套颗粒物监测系统(含配套设施)和 1 套数据监控中心),也有第二类单纯提供运营服务的“涿州市空气质量网格化运营维护项目”(合同额 146.5 万元,提供运营维护咨询服务),也有第三类设备+运维咨询一体化的“石家庄高新技术产业开发区2020-08-17 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研
26、究报告 环境空气网格化系统建设及咨询服务项目”(合同额 445.8 万元,提供各类监测系统设备以及一年的运营咨询服务)。 表表 3:三类大气网格化项目商业模式:三类大气网格化项目商业模式 服务类别服务类别 项目名称项目名称 服务地区类型服务地区类型 合同额合同额 (万元)(万元) 服务内容服务内容 设备采购 南宁市大气网格化监测设备采购项目 省会城市 528 提供 28 套颗粒物监测系统 1 套数据监控中心 28 套配套设施 运维咨询服务 涿州市空气质量网格化运营维护项目 县级市 146.5 运营维护咨询 一体化 石家庄高新技术产业开发区环境空气网格化系统建设及咨询服务项目 省会城市下设区 4
27、45.8 道路拍照监控系统 环卫可视化定位系统 智能噪声监测系统 针对已建成 20 套六参数微型站的运维服务 咨询服务 资料来源:中国政府采购网,光大证券研究所整理 一般一套大气网格化设备的售价在 515 万左右,我们假设一套设备的售价是 10 万元;平均一个地级市下设辖区的面积在 100 万平方米左右,地级市的重要程度也决定了大气网格化点位一般会加密到 1km x 1km (常规是 3km x 3km),即 100 套设备/一个地级市辖区,那么一个地级市辖区的设备空间约为 1000 万元;另一方面,假设一个地级市辖区的运维服务合同约 500 万元/年。县级市、县随着面积的减少和重要性的降低,
28、设备和运维空间依次降低。 表表 4:不同行政区域的大气网格化设备及运维服务单价假设:不同行政区域的大气网格化设备及运维服务单价假设 地级市地级市辖区辖区 县级市县级市 县县 设备空间(万元/个) 1000 700 300 运维服务空间(万元/个*年) 500 300 200 资料来源:光大证券研究所 根据国家统计局对于各省市行政区域数量的统计以及我们对大气网格化设备及运维服务单价的假设,我们测算得出,在不考虑乡镇网格化(一般采用一般采用大气大气环境监测站环境监测站)进程的情况下,京津冀以及汾渭平原区域的大气网格化设备和运维服务的市场空间分别为 42.2 亿元和亿元和 22.6 亿元亿元/年年;
29、 如果进一步考虑长三角、珠三角、成渝地区、长江中游地区的大气网格化空间,上述区域的大气网格化设备和运维服务的市场空间分别为 63.2 亿元和亿元和 33 亿元亿元/年年。 也就意味着两部分对应的大气网格化设备和运维服务的市场空间分别为 105.4 亿亿元和元和 55.6 亿元亿元/年年。 但是需要注意的是,目前大气网格化进展较快的是京津冀及周边地区,已基本实现了网格化全面覆盖;下一步的工作重点在汾渭平原及长江中游地区,因其空气质量相较长三角、珠三角等地区仍有一定差距;而长三角、珠三角等地的网格化推进进度要视国家政策的下一步要求以及当地政府的实际情况而定。2020-08-17 计算机行业 敬请参
30、阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 表表 5:大气网格化市场空间测算:大气网格化市场空间测算 省市省市 县级区划县级区划数量(个)数量(个) 网格化设备(亿元)网格化设备(亿元) 网络化运维服务(亿元网络化运维服务(亿元/ /年)年) 市辖区市辖区 县级市县级市 县县 市辖区市辖区 县级市县级市 县县 汇总汇总 市辖区市辖区 县级市县级市 县县 汇总汇总 京津冀及周边 北京 16 1.6 1.6 0.8 0.8 天津 16 1.6 1.6 0.8 0.8 河北 47 21 100 4.7 1.47 3 9.17 2.35 0.63 2 4.98 山东 57 27 53 5.7 1.89
31、1.59 9.18 2.85 0.81 1.06 4.72 河南 53 22 83 5.3 1.54 2.49 9.33 2.65 0.66 1.66 4.97 汾渭平原 山西 26 11 80 2.6 0.77 2.4 5.77 1.3 0.33 1.6 3.23 陕西 30 6 71 3 0.42 2.13 5.55 1.5 0.18 1.42 3.1 汇总:汇总: 24.5 6.09 11.61 42.2 12.25 2.61 7.74 22.6 长三角 上海 16 1.6 0.8 浙江 55 22 32 5.5 1.54 0.96 8 2.75 0.66 0.64 4.05 江苏 55
32、 22 19 5.5 1.54 0.57 7.61 2.75 0.66 0.38 3.79 安徽 44 9 52 4.4 0.63 1.56 6.59 2.2 0.27 1.04 3.51 珠三角 广东 65 20 36 6.5 1.4 1.08 8.98 3.25 0.6 0.72 4.57 成渝地区 重庆 26 12 2.6 0.36 2.96 1.3 0.24 1.54 四川 54 18 111 5.4 1.26 3.33 9.99 2.7 0.54 2.22 5.46 长江中游地区 湖北 39 25 38 3.9 1.75 1.14 6.79 1.95 0.75 0.76 3.46 江
33、西 27 11 62 2.7 0.77 1.86 5.33 1.35 0.33 1.24 2.92 湖南 36 18 68 3.6 1.26 2.04 6.9 1.8 0.54 1.36 3.7 汇总:汇总: 41.7 10.15 12.9 63.15 20.85 4.35 8.6 33 资料来源:Wind,光大证券研究所测算;县级区划数量均为 2019 年数据 2、数据运营数据运营前景广阔,驱动商业模式变革前景广阔,驱动商业模式变革 传统的污染治理方式在预防性、及时性以及精准性等方面有所欠缺。在互联网技术快速发展下,运用大数据、云计算和物联网等手段智能化治理污染与保护环境,成为环保行业未来发
34、展的新方向。在“十三五”的环保政策热潮以及 ICT 技术成熟背景下,我国智慧环保行业发展迅速,据中商产业研究院发布的中国智慧环保行业趋势前瞻与投资战略规划分析报告统计数据显示, 2018年中国智慧环保行业市场规模达到了521亿元, 同比增长10.85%,2010-2018 年行业复合增速达到 19.31%。 图图 1:2014-2020 年中国智慧环保行业市场规模及预测情况年中国智慧环保行业市场规模及预测情况 资料来源:中商产业研究院预测 312 367 434 470 521 580 658 23.8% 17.6% 18.3% 8.3% 10.9% 11.3% 13.5% 0.0%5.0%1
35、0.0%15.0%20.0%25.0%005006007002001720182019E2020E市场规模(亿元) YOY2020-08-17 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 目前智慧环保运营链条包括感知、传输、计算和应用。环境“大”数据包罗万象,在数据中心环节中完成,数据中心是智慧环保运营链条的核心环节。根据清华大学研究成果,如果增加智慧环保顶层设计,智慧环保产业链可分为感知物联、信息传输、云存储、应用工具、顶层设计等。 在感知层建设的基础上在感知层建设的基础上,数据运营数据运营和和智能分析决策智能分析决策是未来发展趋势
36、。是未来发展趋势。目前我国智慧环保重点投入还是以感知层为主,是环境信息的主要来源,也是智慧环保的重要基础。在此基础上,智慧环保应用层主要为环境保护多个领域提供综合解决方案,是伴随着环境治理共同展开,例如环境质量监测信息化、环境预警预报系统、环境应急管理系统等。 以物联网大数据技术为核心的“智慧环保”的发展,不仅有利于在环评质量监测、污染源监控、环境应急管理等方面为环保行政部门提供更加及时、完整的数据,提升环保部门的管理效率及环境保护效果,同时有效解决了人员缺乏与监管任务繁重的矛盾。基于数据基础上的环境保护,有望实现环保监测与治理的正向循环,借助数据为环境改善提供决策依据。 2.1、数据运营业务
37、驱动商业模式变革数据运营业务驱动商业模式变革 以先河环保的新安县大气污染防治精细化管理咨询服务项目为例,该项目服务期一年,项目金额 347.7 万元,监测区域为新安县内。项目要求供应商提供包括数据软件管理平台、 数据监控与污染排查、 数据分析与方案编制、数据软件管理平台、 数据监控与污染排查、 数据分析与方案编制、重污染天气管控与机制建设、专家会诊与技能培训服务重污染天气管控与机制建设、专家会诊与技能培训服务等一整套的环保数据分析与运营解决方案: 数据软件管理平台:数据软件管理平台:主要包括国控站、省控站等空气质量数据集成、地图展示、排名、数据智能分析等功能,实现数据的可视化及统计分析;同时提
38、供 Android 版本手机 app 系统,包括地图分布、现状分析、预警推送等功能,便于相关信息在移动端实时查看。 数据监控与污染排查:数据监控与污染排查:通过派驻包括项目经理、数据分析专员、现场巡查专员在内的驻场服务团队,盯守辖区内监测数据,进行正常数据的定时推送以及异常数据的实时报送。同时根据监测数据对污染源进行定位现场巡查,督促相关部门及责任人及时处理。利用六参数走航车对重点区域建筑工地、企业厂界、交通干道等地进行开展走航或定点监测,为大气污染防治工作提供数据支撑。 数据分析与方案编制:数据分析与方案编制: 对平台采集数据进行监控和分析, 提出管控建议,出具日报、周报、月报、季报、半年报
39、、年报等报告。并结合本地实际情况编制、修订重点区域管控、“一点一策”、各类污染专项整治等方案,助力环保局进行环境治理决策,并对各行业各部门实施管控指令情况进行评估。 重污染天气管控与机制建设:重污染天气管控与机制建设:驻场团队对气象情况实时分析和研判,提前预测不利气象条件,对可能出现的重污染过程的级别、范围、时间进行提前预警,为重污染管控提供充足的应对时间。在此基础上协助客户做重污染过程监控与管控,并对结果做分析与评估。此外协助客户完善大气污染防治机制建设、建立完善的会商研判机制,以及网格化执法调度管理机制建设等制度体系的建设工作。 2020-08-17 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明
40、-10- 证券研究报告 专家会诊与技能培训服务:专家会诊与技能培训服务:聘请大气污染防治领域专家,对当地大气环境状况进行把脉问诊、分析研判,为大气污染防治工作方向、重点、措施优化等等提出指导意见。根据客户需求提供包括大气环境基础知识、空气质量指数及排名相关知识、环境监管相关知识等技能培训。 供应商基于自己的环保行业知识以及信息化建设能力,助力政府客户提高环保指标,改善环境质量。 图图 2:先河环保水环境监测一张图平台:先河环保水环境监测一张图平台 资料来源:公司公众号 表表 6:先河环保中标的部分数据服务采购项目统计:先河环保中标的部分数据服务采购项目统计 项目名称项目名称 金额金额(万元万元
41、) 日期日期 江西省赣州市南康生态环境局南康区重点工业园挥发性有机物监测网项目 396 2020/5/13 永年县环境保护局引进大气第三方治理服务项目 2,387 2020/5/21 复兴区空气质量研判分析专家技术咨询服务项目 162 2020/5/21 南康区重点工业园挥发性有机物监测网 396 2020/6/5 四川省生态环境监测总站四川省控农村区域环境空气自动监测站运行服务采购项目 155 2020/6/17 新安县环境保护局新安县大气污染防治精细化管理咨询服务项目 348 2020/6/24 辛集市生态环境局辛集市大气污染防治综合服务项目 497 2020/6/24 自贡市水网格化监测
42、系统及大数据平台项目 5,727 2020/6/29 江苏省南京环境监测中心关于运维服务采购项目 25 2020/6/30 营口市鲅鱼圈区大气污染防治精细化管理综合系统服务项目 1,256 2020/6/30 唐山市生态环境局古冶区分局采购古冶区大气污染防治精细化管理服务项目 3,329 2020/7/7 晋城市生态环境局高平分局高平市大气污染防治能力建设项目 460 2020/7/22 鹤壁市生态环境局鹤壁市乡镇空气质量监测站购买数据服务项目 291 2020/8/5 资料来源:千里马招标网,光大证券研究所整理 2020-08-17 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报
43、告 图图 3:佳华科技智慧环保大数据运营平台:佳华科技智慧环保大数据运营平台 资料来源:公司官网 表表 7:佳华科技中标的部分典型智慧环保项目统计:佳华科技中标的部分典型智慧环保项目统计 日期日期 中标项目中标项目 中标金额(万元)中标金额(万元) 服务期限服务期限 2020 年 1 月 13 日 海口市环境监测体系设备购置项目(2019 年) 4956 1 年 2019 年 12 月 重庆合川区生态环境区块链及智慧环保建设运营服务 21,150.94 6 年 2019 年 12 月 31 日 晋中市市生态环境局平遥分局平遥县大气联防联控监管平台建设服务项目 1265.7 3 年 2019 年
44、 12 月 24 日 天津市津南区生态环境局机关天津市津南区生态环境局津南区2020年大气网格化监管平台运维及数据服务项目 49.6 1 年 2019 年 12 月 16 日 济南市生态环境局济南市环境保护局环境空气微站建设服务(一期) 366 1 年 2019 年 11 月 25 日 安徽合肥市高新区大气环境质量数据服务项目二期 396 2 年 2019 年 11 月 15 日 萍乡市芦溪生态环境局大气网格化监测服务采购项目 349.115 3 年 2019 年 11 月 12 日 北京市房山区生态环境局 2019 年环境保护监测站监督性监测项目-大气自动监测网络系统运维 415.6 1 年
45、 2019 年 11 月 8 日 重庆市北碚区污染源在线监测监控及普查成果应用系统建设项目 498.3 1 年 2019 年 9 月 25 日 固原市智慧生态环境(一期)政府采购项目 867.8 2019 年 9 月 12 日 天津市武清区生态环境局机关天津市武清区智慧环保综合信息化监管(一期) 947.5 3 年 2019 年 8 月 7 日 枣庄市生态环境局重点污染源微观监测和视频监控系统采购项目 518 3 年 2019 年 7 月 16 日 北京市通州区潞源街道办事处购买大气环境精细化管理服务项目 240.79 1 年 2019 年 7 月 13 日 雅安市雨城区空气自动监测站建设项目
46、 164.8 2019 年 6 月 17 日 德阳市环境保护局大气环境质量网络化监测信息化系统项目 102.2 2019 年 6 月 10 日 北京市通州区生态环境局物联网车载走航系统 1591.33 2019 年 4 月 30 日 郑东新区生态环境大数据智慧平台建设服务合同 4860.09 3 年 2019 年 3 月 21 日 保德县环境保护局保德县国家重点生态功能区县域生态环境监测 46.92 1 年 2019 年 2 月 21 日 北京市通州区环境保护局综合信息化监控系统运维项目 885.25 1 年 资料来源:千里马招标网,光大证券研究所整理 注:未标注服务期限的项目是未公布相关数据
47、, “重庆合川区生态环境区块链及智慧环保建设运营服务”项目数据来自于公司招股说明书 2020-08-17 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 从上可知这类运营项目中供应商的核心能力在于环保数据分析等行业知识,以及基于相关指标提供环境改善方案的行业经验。同时对于一家供应商而言,深度参与一个区县的环境治理,对当地的地理环境的熟悉会形成一定的先发优势,同时环保治理工作往往会涉及到包括攻坚办、公安、交警、城管、住建等多个职能部门,而供应商在其中起到了协调多个政府部门建立成熟完善供应商在其中起到了协调多个政府部门建立成熟完善的污染防治机制,从而形成自己相比外部供应商的特有的粘性
48、的污染防治机制,从而形成自己相比外部供应商的特有的粘性。 基于环境监测基础上的数据运营服务带来环境改善效果明显。基于环境监测基础上的数据运营服务带来环境改善效果明显。 佳华科技2014年9月与北京市通州区环境保护局签订通州区环保局大气颗粒物自动监测系统建设项目合同,搭建包括大气监测、水质监测、工业污染源监测、环境应急等综合信息化系统,并提供数据运营及环境改善方案建议,2015 年 1 月开始投入使用。2015 年,通州区 SO2、NO2、PM2.5、PM10 的年平均浓度改善率分别为 30.21%、7.93%、12.65%和 10.59%,其中 PM2.5 改善率超出当年北京市 PM2.5 的
49、平均改善率 8.56%, 居全市第二位, 在一年时间,甩掉了两项在全市垫底的局面;2016 年通州区的空气质量持续改善,2016年 1-4 月份, 通州区 PM2.5 累计浓度下降 32.7%, 成为北京市空气质量改善最快的一个区; 2016 年前 6 个月, 通州区改善率连续 6 个月保持全市第一,建立了全国大气污染治理领域的“通州模式”。 2.2、稳健可持续的生意模式有望带来板块公司估值重构稳健可持续的生意模式有望带来板块公司估值重构 数据运营业数据运营业务务带来带来按年收费按年收费更稳健且持续的服务收入。更稳健且持续的服务收入。环境保护数据服务业务都是按年收费, 一般都是两年一签或者三年
50、一签。 比如先河环保中标的 自贡市水网格化监测系统和大数据平台项目,项目服务费总计 5727 万元,有效服务期三年,项目服务费在三年内每年支付 1909 万元。再比如佳华科技的通州项目,公司 2016 年至 2019 年前三季度来自于通州区环保局的收入分别为 1823 万元、 720 万元、 2352 万元和 1968 万元, 占总营收的 6%、2%、6%和 7%。 高用户粘性, 叠加单客户潜在年收入贡献提升, 有望带来板块公司估值重构。高用户粘性, 叠加单客户潜在年收入贡献提升, 有望带来板块公司估值重构。在地方环保治理改善中,数据运营服务商重度参与,是重要的方案制定及落地执行的辅助方,也是
51、形成稳固的多部门联动治污机制的重要协调方,先发优势加上不可或缺性带来高的用户粘性,形成每年稳固的收入贡献。同时环境指标改善越后越难,对应的对于技术、人力的投入也会越来越高,单客户潜在的年收入贡献长期有望呈上升趋势。付款条件一般都是按年支付,供应商主要是人力及信息化投入相对有限,有望形成良性的现金流。单客户稳健可持续,且收入有望持续提升,并有良好的现金流贡献的生意模式,将抵消设备业务的周期性,有望带来板块公司的估值重构。 2020-08-17 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 3、投资建议投资建议 政策明确环境监测质量和考核问责挂钩,以及全国重点城市空气质量排名制度的
52、建立和扩大将推动监测行业持续健康发展,而关于推进环境监测服务社会化的指导意见和生态环境监测网络建设方案两项法规在监测设备市场之外,打开监测第三方服务市场空间。在不考虑乡镇网格化(一般采用大气环境监测站)进程的情况下,京津冀以及汾渭平原区域的大气网格化设备和运维服务的市场空间分别为为 42.2 亿元和 22.6 亿元/年; 如果进一步考虑长三角、珠三角、成渝地区、长江中游地区的大气网格化空间,上述区域的大气网格化设备和运维服务的市场空间分别为为 63.2 亿元和 33 亿元/年。也就意味着两部分对应的大气网格化设备和运维服务的市场空间分别为105.4 亿元和 55.6 亿元/年。尤其是运维服务市
53、场尚处于成长早期,行业公司有望迎来良好的发展机遇。 在感知层设备建设的基础上,数据运营和智能分析决策是发展趋势。在感知层设备建设的基础上,数据运营和智能分析决策是发展趋势。供应商基于环保数据分析等行业知识,以及相关指标提供环境改善方案的行业经验,深度参与到区县的环境治理与改善过程,同时在具体工作执行中参与协调多个政府部门建立成熟完善的污染防治机制,从而在环境治理中贡献自己的价值并形成客户粘性。而从目前已落地项目看,基于环境监测基础上的数据运营服务带来环境改善效果明显。 稳健可持续的生意模式有望带来板块公司估值重构。稳健可持续的生意模式有望带来板块公司估值重构。首先数据运营业务带来按年收费更稳健
54、且持续的服务收入,一般都是两年一签或者三年一签。其次高用户粘性,叠加单客户潜在年收入贡献提升,有望带来更稳健的现金流和业绩增长。单客户稳健可持续,且收入有望持续提升,并有良好的现金流贡献的生意模式,将抵消板块公司设备业务的周期性,有望带来板块公司估值重构。推荐先河环保、佳华科技先河环保、佳华科技。 先河环保:先河环保:生态环境综合服务商,推展数据运营市场生态环境综合服务商,推展数据运营市场 技术为根,监测为源,打造生态环境综合服务商技术为根,监测为源,打造生态环境综合服务商:公司成立于 1996 年,精耕环境监测领域,通过持续不断的研发投入保持技术领先,逐步发展为集环境监测、大数据服务、综合治
55、理为一体的集团化公司,业务涵盖生态环境监测装备、运维服务、社会化监测、环境大数据分析及决策支持服务、VOCs治理及农村分散污水治理等六大领域。公司开发的生态环境网格化精准监测及决策支持系统为区域环境污染防治提供了有利的决策支持和科技抓手,目前已在全国 18 个省、140 个市县应用,在“2+26”城市中有 31 个,安装点位数量上万个。 受疫情影响, 公司2020年第一季度实现营业收入1.72亿元,同比-32.89%,实现归母净利润 1026 万元,同比-56.74%。 大气监测市场放量,水质监测逐渐起步大气监测市场放量,水质监测逐渐起步:根据我们的测算,京津冀和汾渭平原的网格化设备和运维总市
56、场空间可分别达 42.2 亿元和 22.6 亿元/年, 公司横向从京津冀往汾渭平原扩张,纵向朝乡镇一级下沉。如果从长远的角度看,随着国家大气空气质量排名涉及城市增加,以及“千里眼计划”的扩大区域等要求,长三角、珠三角等地区将会有可观的设备市场空间待释放,进一步带动运维空间增长。水质监测方面随着“水十条”考核临近,公司也有望在水质监测市场获得一定体量的订单。 2020-08-17 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 投资建议:投资建议: 公司大气国控点运维、网格化项目具有较强实力,并快速拓展市场。考虑到疫情的影响, 以及设备市场竞争加剧, 我们将公司2020-2021年
57、EPS由0.70、0.82 元/股下调为 0.55、0.72 元/股,新增 2022 年 EPS 预测为 0.93 元/股。公司作为网格化市场龙头,同时享有先发和技术优势,在网格化市场加速放量下有望进一步提高市占率;同时,公司资产负债率低,资本结构合理,现金流表现平稳,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示: 公司网格化市场推进不及预期,地方政府空气站下沉推进进度不及预期。 表表 8:先河环保业绩预测和估值指标:先河环保业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,374 1,374 1,500 1,815 2,191 营业收入增
58、长率 31.80% 0.02% 9.15% 21.00% 20.70% 净利润(百万元) 259 263 304 399 510 净利润增长率 37.87% 1.24% 15.73% 31.35% 27.75% EPS(元) 0.47 0.48 0.55 0.72 0.93 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.35% 12.73% 13.15% 15.07% 16.56% P/E 19 19 17 13 10 P/B 2.8 2.4 2.2 1.9 1.6 资料来源:wind,光大证券研究所预测,股价时间为 2020 年 08 月 14 日 佳华科技:物联网领先企业,智慧环保加速佳华科技:物联
59、网领先企业,智慧环保加速 物联网领先企业:物联网领先企业: 公司成立于 2004 年, 起步于智能电气设备生产和销售,具备自动化、软件开发、物联网、大数据和人工智能等技术,2015 年成功切入智慧环保和智慧城市领域。公司在物联网领域拥有实时数据库、计算引擎、通讯协议等技术优势,公司建设的物联网平台已经具备支持百万级高并发的能力,是国内领先的物联网企业。 智慧环保行业景气持续,“通州模式”助力智慧环保业务加速:智慧环保行业景气持续,“通州模式”助力智慧环保业务加速:近年来环保领域政策力度较大,提高大气污染防治信息化水平,扩大网格化和空气质量排名覆盖范围是行业趋势,智慧环保行业景气有望持续。智慧环
60、保目前以感知层投入为主,数据运营与智能分析决策是未来发展趋势。2014 年,公司借助通州区环保局大气颗粒物自动监测系统建设项目成功切入智慧环保领域,之后加速在全国范围推进智慧环保,截至目前已在全国 40 余个城市推开。2016 年到 2019 年前三季度公司智慧环保业务分别实现收入 4097、3641、10369 和 14030 万元,智慧环保业务加速发展。 基于以下假设: 1、智慧环保业务。行业方面:2020 年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的目标年; 生态环境部在 2018 年 7 月 22 日将参与空气质量排名的城市由原来的 74 个城市扩大到 169 个城市,预计 19 和 20 年政府
61、在智慧环保领域的投入还将持续加大,行业有望维持高景气。公司方面:在智慧环保领域,公司主要开展大气质量大数据服务以及智慧环保数据运营服务,2015 年打造2020-08-17 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告 了通州大气监测网格化等精品案例,之后将大气管理通州模式推向全国,目前已先后布局全国 40 余个城市市场,呈现快速成长的势头。根据招股说明书和千里马招标,公司新签 2.12 亿元履行期限为 6 年的“重庆合川区生态环境区块链及智慧环保建设运营服务”和 0.50 亿元履行期限为 1 年的“海口市环境监测体系设备购置”项目,预计将明显增厚公司 2020 年智慧环保业务
62、的收入; 20 年作为打赢蓝天保卫战三年行动计划的目标年, 预计行业还将维持高景气; 考虑到行业高景气、 20 年年初重庆和海南大金额智慧环保项目的中标且公司订单明显增长, 假设智慧环保业务 2020-2022 年收入增长分别为 70%、30%、20%。 2、智慧城市业务。在智慧城市领域,公司主要开展视频监控综合应用系统建设服务以及智慧城市数据运营服务。根据公司招股说明书,公司智慧城市业务全部来自于山东聊城智慧东昌及北京通州安全视频综合化应用项目,履行期限分别为 5 年和 3 年,在履行期限内,收入有一定的延续性。根据千里马招标网数据,2019 年 11 月 14 日公司中标清徐县经济信息中心
63、智慧清徐一期建设项目,项目金额 4535 万元,项目周期为一年,预计将对该业务2020 年的收入有明显拉动效应。考虑到智慧城市是公司重点发展业务和清徐项目的拉动效应, 假设智慧城市 2020-2022 年收入增速分别为 25%、 25%、20%。 3、建筑智能化业务。公司建筑智能化业务主要分为弱电集成项目及配电项目。近年来公司建筑智能化业务主要来自于物联网园区项目,截至目前物联网园区项目已基本结束。考虑到 19 年没有中标其他大的项目且公司逐步聚焦智慧环保和智慧城市等业务,预计公司建筑智能化业务占比将逐步减少。假设建筑智能化 2020-2022 年收入分别增长-50%、-50%、0%。 4、智
64、能脱硫运营业务。智能脱硫运营业务主要为运用物联网及数据优化分析手段,为电厂提供智能脱硫动态管控、运营服务。公司已为兴能发电连续提供脱硫运营服务 9 年,上期公司与兴能发电的合同期限为 3 年(2016年 10 月 1 日至 2019 年 9 月 30 日)。2019 年 7 月,公司已中标兴能发电未来三年的脱硫运营服务(2019 年 10 月 1 日至 2022 年 9 月 30 日),合同金额 1.77 亿元,签单金额相比上期的 1.84 亿元有所降低,预计智能脱硫业务未来几年收入规模会先减少后稳定。 假设智能脱硫业务 2020-2022 年收入分别增长-10%、0%、0%。 5、环保监控与
65、信息化业务。该业务主要为包括政府、企业在内的客户提供环保监测、工业污染源监控、排污权交易系统及信息化管理系统等物联网解决方案,采集的信息用于解决单一用户、单一用途场景需求。该业务正逐步向数据更加多元的智慧环保业务升级,占收入比例也逐年降低。考虑到公司正选择性将业务重点放在智慧环保领域,预计未来该业务的占比还将进一步降低,假设 2020-2022 年该业务收入增速为 0%、0%和 0%。 6、假设的各项业务毛利率与 2019 年基本保持一致,收入结构变化使得公司 2020-2022 年综合毛利率分别为 51.7%、53%、53.7%。 7、公司 IPO 净募资 8.6 亿元,假设理财收益对 20
66、20-2022 年的财务费用影响分别为-1895、-1939、-2139 万元。 2020-08-17 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告 表表 9:佳华科技营收预测佳华科技营收预测(单位:百万元)(单位:百万元) 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业营业收入收入 332 389 515 635 765 898 建筑智能化 125 137 82 41 21 21 智能脱硫运营 65 79 70 63 63 63 智慧环保 36 104 249 423 550 660 智慧城市 50 37 74 92 116 139 环保监控与信息化
67、22 10 10 10 10 10 其他主营业务 19 21 30 6 6 6 其他业务 16 1 0 0 0 0 营业收入增速营业收入增速 8% 17% 32% 23% 20% 17% 建筑智能化 9% 10% -40% -50% -50% 0% 智能脱硫运营 5% 23% -12% -10% 0% 0% 智慧环保 -11% 185% 140% 70% 30% 20% 智慧城市 -26% 100% 25% 25% 20% 环保监控与信息化 6% -55% 0% 0% 0% 0% 其他主营业务 -64% 12% 44% -80% 0% 0% 其他业务 -5% -92% -100% 0% 0%
68、0% 资料来源:wind,光大证券研究所预测 预计公司2020-2022年归属于母公司净利润分别为1.68、 2.06和2.49亿元,对应的 EPS 分别为 2.17、2.67、3.22 元/股。 投资建议投资建议: 当前上市公司中业务包含物联网应用和智慧城市以及后端运营服务等业务的有数字政通 (主营城管信息化) 、 易华录 (主营政府大数据基础设施建设) 、太极股份(主营政府信息化系统建设) 、捷顺科技(提供停车场云托管运营服务) ,因此我们选取数字政通、易华录、太极股份、捷顺科技作为佳华科技的估值参考。公司估值高于可比公司 2020 年估值,考虑到科创板新股的估值溢价,基于看好公司智慧环保
69、业务前景,以及公司在数据运营领域的领先优势,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示: 客户集中度高的风险;应收账款金额较大;账龄较长及流动性不足;次新股估值偏高的风险。 表表 10:佳华科技业绩预测和估值指标:佳华科技业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 389 515 635 765 898 营业收入增长率 17.08% 32.32% 23.40% 20.38% 17.40% 净利润(百万元) 64 119 168 206 249 净利润增长率 79.00% 85.65% 41.14% 22.99% 20.85% EP
70、S(元) 0.83 1.54 2.17 2.67 3.22 ROE(归属母公司)(摊薄) 32.06% 24.69% 10.94% 11.86% 12.54% P/E 173 93 66 54 44 P/B 55.5 23.0 7.2 6.4 5.6 资料来源:wind,光大证券研究所预测,股价时间为 2020 年 08 月 14 日 2020-08-17 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告 表表 11:可比公司的可比公司的 PE 比较比较 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价 (元)(元) EPS(元)(元) PE 市值市值(亿元亿元) 20200814
71、 19A 20E 21E 22E 19A 20E 21E 22E 300075.SZ 数字政通 14.73 0.31 0.41 0.58 0.73 48 36 25 20 64 300212.SZ 易华录 47.15 0.71 1.06 1.47 1.96 66 44 32 24 255 002368.SZ 太极股份 32.88 0.81 0.85 1.16 1.56 41 39 28 21 190 002609.SZ 捷顺科技 13.48 0.22 0.30 0.42 0.57 61 45 32 24 87 平均值 54 41 29 22 149 688051.SH 佳华科技 143.30
72、2.12 2.17 2.67 3.22 68 66 54 45 111 资料来源:wind 一致预期,佳华科技 EPS 数据为光大证券研究所预测 注:数字政通、易华录、太极股份和捷顺科技均采用 wind 一致预期 4、风险提示风险提示 数据运营业务行业竞争加剧的风险。数据运营业务行业竞争加剧的风险。数据运营业务尚处于成长早期,行业格局还未形成,更好的商业模式引来新的竞争者加入,带来行业竞争加剧的风险。 数据运营服务推进力度不达预期的风险。数据运营服务推进力度不达预期的风险。数据运营服务尚处于小规模试点向深度应用的成长阶段,如果供应商不能持续提供环保指标改善的方案,客户投入意愿降低,可能导致推进
73、力度不达预期。 2020-08-17 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -18- 证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行业业及及公公司司评评级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面
74、临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明:基准指数说明:A 股主板基准为沪深 300 指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法
75、合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证
76、监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息,但不保证及
77、时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员
78、可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和
79、国境内分发, 仅向特定客户传送。 本报告的版权仅归本公司所有, 未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们联系我们 上海上海 北京北京 深圳深圳 静安区南京西路 1266 号恒隆广场1 号写字楼 48 层 西城区月坛北街 2 号月坛大厦东配楼 2 层 复兴门外大街 6 号光大大厦 17 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 银华基金