《【公司研究】广电计量--投资价值分析报告:大国重器质检专家受益于装备检测需求提升-20200823(50页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】广电计量--投资价值分析报告:大国重器质检专家受益于装备检测需求提升-20200823(50页).pdf(50页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 8 月 23 日 广电计量(002967.SZ) 机械行业 大国重器质检专家,受益于装备检测需求提升 广电计量(002967.SZ)投资价值分析报告 公司深度 国内第三方计量检验服务的龙头,国内第三方计量检验服务的龙头,从事从事特殊行业检验检测特殊行业检验检测的的稀缺标的稀缺标的: 公司以计量、检测等专业技术服务为主要业务,是独立第三方计量检测服 务机构的龙头企业,是少数具备特殊行业检验检测资质的上市企业之一。 2019 年上市,当年实现营收增长 29%,归母净利润增长 39%。 国内行业规模国内行业规模增长增长迅速迅速,从业机构
2、成长空间广阔从业机构成长空间广阔:中国 2019 年检验检测 行业收入3225亿元, 2014-2019连续6年增速超过10%, CAGR达到15%, 高于全球行业发展速度。行业的增长为从业机构提供了成长空间。公司作 为龙头,2014-2019CAGR 为 41%,高速增长在行业高景气度下有望持续。 特殊行业特殊行业装备跨越式发展,检验检测装备跨越式发展,检验检测业务业务需求需求提升提升:近年来,特殊行业 业务收入在公司总收入中占比保持在 25%左右,排在首位。特殊行业试验 需求持续提升,而该赛道有实力的竞争者目前数量有限;公司具有较好的 资质基础,且拥有黏性较高的大客户资源,相关业绩高速增长
3、有望持续。 公司公司服务网络服务网络全国布局,全国布局,一站式一站式服务优势突出服务优势突出:公司构建了覆盖全国的 服务保障网络,设有 56 家分、子公司和 23 个计量检测基地,实验室总面 积超过 16 万平方米,配置国内外高端设备仪器 15000 多台/套,可为全国 大多数地区客户提供近距离近距离、本地化本地化、综合性综合性的一站式一站式专业服务。 传统业务保稳传统业务保稳增增,培育业务,培育业务供弹性供弹性:计量、可靠性与环境试验、电磁兼 容检测是公司的传统业务,由于存在一定的技术门槛而保持着较好的增长 速度以及毛利率。2009-2014 年,公司开始培育环保检测、食品检测和化 学分析业
4、务。2019 年三项新业务营业收入均已过亿,且增速较快,为公司 后续的增长提供了弹性。公司收购方圆广电,又增强了安规检测业务能力。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级:传统业务的稳定增长、培育业务的市场拓展、 新建实验室的产能增加有望使公司业绩继续保持快速增长。我们预测 2020-22 年公司 EPS 为 0.43、0.60、0.86 元,当前股价对应估值(PE)分别 为 71、 51、 36 倍。 我们看好公司业绩增长弹性, 给予公司一定的估值溢价, 2020 年 79 倍 PE,对应股价 33.87 元。首次覆盖,给予“增持增持”评级。 风险提示风险提示:公信力、品牌受不利事件影响的
5、风险;竞争加剧使市场份额 下降的风险;业务规模扩大导致的管理风险;股价强势后回调的风险。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,228 1,588 2,008 2,589 3,311 营业收入增长率 46.68% 29.34% 26.41% 28.95% 27.91% 净利润(百万元) 122 169 228 318 454 净利润增长率 13.45% 38.95% 34.72% 39.36% 42.73% EPS(元) 0.49 0.51 0.43 0.60 0.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 15
6、.39% 11.10% 13.31% 15.91% 18.88% P/E 63 60 71 51 36 P/B 9.6 6.7 9.5 8.2 6.8 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为 2020 年 8 月 13 日 增持(首次) 当前价/目标价:30.79/33.87 元 分析师 王锐 (执业证书编号:S0930517050004) 市场数据 总股本(亿股): 5.29 总市值(亿元):162.90 一年最低/最高(元):5.56/35.60 近 3 月换手率:64.66% 股价表现(一年) -10% 77% 165% 252% 339% 11-1
7、901-2003-2005-20 广电计量沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 12.00 -5.17 / 绝对 8.94 13.39 / 资料来源:Wind 2020-08-23 广电计量 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦投资聚焦 关键假设关键假设 我们对公司的主营业务按照计量业务、可靠性与环境试验、电磁兼容检 测、环保检测、食品检测、化学分析共 6 项进行拆分,并结合公司的实验室 现状、技术条件、客户所在行业现状及发展趋势,以及新冠疫情可能带来的 一些影响等,对公司在未来的营业收入以及毛利率作出预测性假设:预计公 司 2020-2022 年营业收
8、入增速分别为 26%/29%/28%,毛利率分别为 44%/46%/47%。 各项业务的营业收入以及毛利率预测性假设请参阅本报告“关键假设及 盈利预测”部分中的详细论述。 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 市场更为关注公司新培育的环保检测、食品检测、化学分析业务的快速 增长,认为新培育业务将是公司今后业绩增长的主要动力。 我们认为这三项业务经过初期培育,已经形成一定规模并具有可观的增 速,但其各自在总收入中的占比仍有限,可以看做公司盈利的弹性所在。而 未来一段时间公司增长仍然主要靠计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测 等具有较大收入贡献占比的传统业务拉动。传统业务客户大多来自特殊行 业
9、、汽车、轨交、通信等行业,尤其是特殊行业、汽车行业客户每年为公司 贡献约 50%的营业收入。我们在本报告中重点对特殊行业、汽车行业的检验 检测业务进行了分析,认为该两块业务尤其是特殊行业业务收入确定性强, 并且业务需求呈提升趋势。这也将是公司在 2020 年经济受疫情影响的大环 境中,能够穿越周期并维持增长的根本所在。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 近年来,特殊行业、汽车行业业务营收占公司总收入约 50%,占比持续 排在客户行业中的 1、2 位。特殊行业试验需求提升,而该领域检验检测资 质门槛较高;同时特殊行业订单具有计划性和长期性,受疫情的影响较小。 公司具有开展特殊行业业务的资质,
10、且拥有黏性较高的客户资源,业绩有望 因此受益而持续高速稳定增长。 公司近年培育了环保检测、食品检测和化学分析等新兴业务,由于市场 广阔而增长承压较小,有望贡献业绩弹性。 公司于 2018 年前后新设了多个试验室,在 2020 年开始产能会逐渐释 放,产生新的业绩增量。 估值与目标价估值与目标价 传统业务的稳定增长、培育业务的市场拓展、新建实验室的产能增加有 望使公司业绩实现持续的快速增长。 我们预测 2020-22 年公司 EPS 为 0.43、 0.60、0.86 元,当前股价对应估值(PE)分别为 71、51、36 倍。我们看好公 司业绩增长弹性,给予公司一定的估值溢价,2020 年 79
11、 倍 PE,对应股价 33.87 元。首次覆盖,给予“增持增持”评级。 rQnOmRrMpNoPmQrMzRyRtQ9P9R8OtRoOoMrRfQpPwOjMnPtPbRmNpPwMqRrQwMnRpR 2020-08-23 广电计量 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 广电计量全国化、综合性的国有第三方计量检测机构 . 7 1.1、 广州无线电集团旗下的第三方计量检测服务机构 . 7 1.2、 全国性布局,设有 56 家分、子公司 . 8 1.3、 计量业务、检测服务为主营业务 . 8 1.4、 主要客户来自多个高端、重要行业 . 10 1.5、 近年收入、利
12、润保持高速增长 . 10 1.6、 盈利能力短期下降,后续回升可期 . 11 2、 检验检测为各行业降低风险、保证质量的技术服务行业 . 12 2.1、 国外市场成熟,国内市场逐步放开 . 12 2.2、 全球万亿市场,中国占比大、发展快 . 13 2.3、 碎片化格局:机构多、强者强、长尾特征明显 . 15 2.4、 国内发展趋势:高增长、市场化、第三方机构壮大 . 17 2.5、 近十年国内检验检测行业利好政策频出 . 19 2.6、 广布局,多分、子机构,客户跨行业是龙头企业的主流发展模式 . 20 3、 特殊行业、汽车检测业务助力公司业绩高速稳定增长 . 20 3.1、 公司特殊行业业
13、务主要包括计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测 . 21 3.2、 多重因素推动特殊行业检测业务持续提升 . 22 3.3、 特殊行业业务方面,公司在众多市场第三方检测机构中处于领先位置 . 23 3.4、 公司特殊行业业务客户多、增长快、占比大 . 26 3.5、 公司汽车行业业务主要包括计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、化学分析 . 27 3.6、 汽车研发投入增长、新能源车销量增加等因素推动汽车行业检测业务持续提升 . 28 3.7、 公司汽车检测业务优势在于资质、检测能力及业务规模 . 29 4、 一站式服务、六大业务板块、一体化管理形成强劲竞争力 . 30 4.1、 公司竞争战略
14、分析 . 30 4.2、 传统、培育业务 3+3,共同推动公司高速发展 . 33 4.3、 科学的公司治理及人力资源管理为成长助力 . 40 5、 盈利预测、估值与投资评级 . 42 5.1、 关键假设及盈利预测 . 42 5.2、 相对估值 . 44 5.3、 绝对估值 . 46 5.4、 估值结论与投资评级 . 47 6、 风险分析 . 47 2020-08-23 广电计量 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表目录图表目录 图 1:广电计量历史沿革 . 7 图 2:广电计量股权结构(2019 年报) . 8 图 3:广电计量分、子公司 . 8 图 4:历年各类业务营收(单位
15、:百万元人民币) . 9 图 5:2019 年各业务营收占比(单位:百万元人民币) . 9 图 6:2014-2019 年公司检测业务收入(单位:百万元) . 9 图 7:2019 年各类检测业务营收比例(单位:百万元) . 9 图 8:近年公司营业收入及增长率(单位:百万元) . 10 图 9:近年公司净利润及增长率(单位:百万元) . 10 图 10:公司 2019 年毛利率下降,净利率小幅提升 . 11 图 11:公司费用率逐年下降 . 11 图 12:近年全球 TIC 行业市场规模连续扩大 . 13 图 13:2020 年全球 TIC 主要区域市场规模预估(单位:亿欧元) . 13 图
16、 14:TIC 市场空间预估(分行业,单位:十亿欧元) . 14 图 15:国内检验检测服务机构数量逐年上升 . 14 图 16:国内检验检测服务营业收入逐年上升 . 14 图 17:国内检验检测服务从业人员数量逐年增加 . 15 图 18:国内检验检测机构拥有仪器设备数量逐年增加 . 15 图 19:国内检验检测机构按单位类别统计(单位:家) . 16 图 20:民营检验检测机构数量统计(单位:家) . 16 图 21:国内规模以上机构数量占比 13%,营收占比 77% . 16 图 22:国内检验检测机构规模占比统计(单位:家) . 17 图 23:检验机构数量按服务地域范围统计(单位:家
17、) . 17 图 24:GDP、国内研发支出、国内检验检测服务收入的年度变化比较 . 18 图 25:第三方检验检测机构收入逐年增长 . 19 图 26:第三方检验检测机构成长发展模式 . 20 图 27:特殊装备管路受到海洋环境影响而锈蚀 . 21 图 28:小型设备环境可靠性试验 . 22 图 29:电磁兼容实验室示意 . 22 图 30:特殊行业费用历年支出及增长(单位:亿元) . 22 图 31: “比测”的引入为检验检测业务带来增量 . 23 图 32:广电计量特殊行业业务营业收入情况 . 27 图 33:广电计量特殊行业客户数量变化. 27 图 34:整车测试 . 27 图 35:
18、汽车零部件测试 . 27 图 36:新能源汽车销量整体占比呈上升趋势 . 28 2020-08-23 广电计量 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图 37:广电计量主要客户 . 31 图 38:广电计量在各主要客户处获得年度营收逐年增长(单位:万元) . 32 图 39:方圆广电在收购前后的股权关系. 33 图 40:广电计量的计量业务全面覆盖十大专业领域 . 34 图 41:计量业务市占率逐年提升 . 34 图 42:计量业务收入连续多年高速增长. 35 图 43:计量业务毛利率 2019 有所下降. 35 图 44:可靠性与环境试验业务收入连续多年高速增长 . 36 图 45
19、:可靠性与环境试验业务毛利率较为稳定 . 36 图 46:电磁兼容检测业务收入连续多年高速增长 . 37 图 47:电磁兼容检测业务毛利率在 60%上下 . 37 图 48:环保检测业务收入从 2018 年开始高速增长 . 38 图 49:环保检测业务毛利率波动较大 . 38 图 50:食品检测业务起步晚、增长快 . 39 图 51:食品检测业务毛利率波动较大 . 39 图 52:化学分析业务近 5 年增速高于 25% . 40 图 53:化学分析业务毛利率 2018 年以来有所下降 . 40 图 54:一体化管控模式下的公司组织结构 . 41 图 55:公司在职职工中技术人员占比较大 . 41 图 56:公司在职职工具有本科及以上学历人员占比 68% . 41 表 1:国内检验检测行业的发展沿革 . 12 表 2:检验检测服务按照活动类型分类 . 13 表 3:国内主要检验检测机构按主体属性分类 . 15 表 4:国内第三方检验检测服务机构分类 . 15 表 5:近年国内检验检测行业利好政策频出 .