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1、农林牧渔农林牧渔 2020 年 08 月 24 日 生物股份 (600201) 行业景气向上,公司加速复苏 请务必阅读正文后免责条款 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐(首次首次) 现价:现价:27.81 元元 主要数据主要数据 行业 农林牧渔 公司网址 大股东/持股 香港中央结算有限公司 /19.46% 实际控制人 总股本(百万股) 1,126 流通 A 股(百万股) 1,126 流通 B/H股(百万股) 0 总市值(亿元) 313.21 流通 A 股市值(亿元) 313.21 每股净资产(元) 4.22 资产负债率(%) 1
2、4.1 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 蒋寅秋蒋寅秋 投资咨询资格编号 S01 JIANGYINQIU660PINGAN.COM.C N 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告,如经由未经许可的渠道获得研告,如经由未经许可的渠道获得研 究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告,请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 平安观点平安观点: 国内生物制品领军企业,业绩底部反转向上。国内生物制品领军企业,业绩底部反转向上。生物股份是国内最大的兽用 疫苗生产企业之一,成立于 1993 年,于
3、 2011 年和2013 年分别将纺织业 务与房地产业务剥离,聚焦兽用生物制品业务,近年公司通过改进疫苗生 产工艺, 开拓营销渠道, 发展高端客户, 营收、 净利润快速增长。 2018-2019 年因受非洲猪瘟造成国内生猪存栏大幅下降,公司业绩承压,2019 年公 司营收 11.3 亿元,同比-40.6%,归母净利润 3.32 亿元,同比-56%。进 入 2020 年,随行业产能(能繁母猪)见底回升,动保行业景气反转向上。 核心单品驱动规模快速扩张,公司产品矩阵现已较为完善。核心单品驱动规模快速扩张,公司产品矩阵现已较为完善。口蹄疫疫苗是 公司的核心产品, 17 年口蹄疫市场苗占营收的 68.
4、5%,口蹄疫招标苗占 公司营收的 24.3%, 口蹄疫疫苗收入合计占公司营收比例达 93%。 当前产 品种类涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列 100 余种动物疫苗。预计未来 公司产品结构将形成“两超多强,全面开花”的布局,即以口蹄疫、禽流 感为核心,圆环、伪狂、蓝耳等其他主力疫苗发力,逐步打造十几个亿元 级别的产品序列。 全国化销售网络已全国化销售网络已搭建,加速布局直销对接大客户。搭建,加速布局直销对接大客户。公司当前已基本搭建 全国化销售网络, 销售模式根据客户能繁母猪数量划分, 分为大客户直销、 经销商网络和政府招标采购三种。公司在进行疫苗直销的基础上,针对大 客户提供有针对性的疫病防控
5、整体解决方案。我们估计公司 AB 类大客户 贡献收入占比已超 80%,未来随着规模化程度迅速提升,规模场直销战略 地位将更加显著。 技术工艺领跑行业,研发技术工艺领跑行业,研发& &品牌规模效应凸显。品牌规模效应凸显。公司依托动物生物安全三 级实验室(ABSL-3)、兽用疫苗国家工程实验室、农业部反刍动物生物制 品重点实验室三个国家级实验室研发平台,凭借智能制造对疫苗生产全生 命周期控制,配套专业完善的技术服务和销售道,为客户提供动物疫病防 控整体解决方案。公司研发投入持续保持较高水平,2019 年达到 1.53 亿 元,研发投入占收入比仍在提升,2019 年达到 13.6%。公司研发人员数
6、2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1897 1127 1425 1938 2412 YoY(%) -0.2 -40.6 26.5 36.0 24.5 净利润(百万元) 754 221 450 696 883 YoY(%) -13.3 -70.7 103.7 54.6 26.9 毛利率(%) 72.5 62.3 65.0 69.2 70.3 净利率(%) 39.8 19.6 31.6 35.9 36.6 ROE(%) 15.0 4.8 11.6 15.8 17.5 EPS(摊薄/元) 0.67 0.20 0.40 0.62 0.78 P/E(倍) 4
7、1.5 141.7 69.6 45.0 35.5 P/B(倍) 6.2 6.7 8.1 7.1 6.2 -50% 0% 50% 100% Aug-19Nov-19Feb-20 May-20 生物股份沪深300 证 券 研 究 报 告 生物股份公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 18 量自 2016 年后也在持续增加,2019 年达到260 人,占公司员工总数 18%。 生猪存栏回升生猪存栏回升+集中度提升, 动保研发平台驱动, “推荐” 评级。集中度提升, 动保研发平台驱动, “推荐” 评级。 短期看行业生猪存栏见底回升, 后非瘟时代规模化程度快速提升。中长期,新疫病带来对新疫
8、苗产品需求+行业免疫密度提高+ 招采苗向市场苗转变,动保疫苗行业景气度持续向上。公司依托三个国家级实验室研发平台, 未来有望凭借完善的研发平台优势+完善的产品矩阵+全国化销售网络+品牌优势持续推动更多 新品类如宠物疫苗、水产疫苗等快速增长,首次覆盖给予“推荐”评级。公司 20-21年营业收 入预测为 14.25、19.38亿元,同比增 26.5%、36%;归母净利润预测为 4.5、6.96亿元,同比 +103.7%、54.6%;EPS预测为0.4、0.62 元,对应20-21 年 PE 分别为 69.6X、45X。 风险提示:风险提示:1、疫情爆发风险。非洲猪瘟疫情防控仍存在的不确定性,短期内
9、对生猪复养还构 成较大压力,可能对公司疫苗需求量产生一定影响。2、市场竞争风险。伴随行业准入门槛提 高和落后产能淘汰的过程, 动保企业在国家政策和市场需求的导向下, 公司已进入以研发驱动、 生物安全、工艺优化、质量升级、技术服务等全方位的竞争态势。3、产品研发风险。兽用疫 苗产品存在研发周期长、投入金额大、审批流程严格,且疫病毒株存在变异等特点,导致公司 存在前期研发不确定性,以及研发产品无法及时满足市场需求的风险。4、生物安全风险。兽 用疫苗的研发、生产过程涉及病毒分离培养、鉴定、动物感染、效力评价试验和病毒灭活等环 节,如生物安全水平不达标或管理不当均可能会发生生物安全风险。5、产品质量风
10、险。兽用 生物制品直接关系到畜牧业的安全生产、畜产品的质量安全、食品安全和人类健康。未来随着 公司经营规模的不断扩大,公司存在由于产品质量管理出现失误而带来的潜在经营风险。6、 政策变动风险。中国兽用生物制品行业目前处于高速发展期,监管标准正在与国际接轨并不断 提高。如果公司不能适应行业标准和规范的变化,将给公司生产、经营带来风险。 nMpMsPqNnPnMnRmRwOyRmP8O8QaQpNpPtRqQlOpPwOiNoMnQ6MqQxPvPoNzQwMtQvM 生物股份公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 18 正文目录正文目录 一、一、 国内生物制品领军企业,业绩底部反转向
11、上国内生物制品领军企业,业绩底部反转向上.5 1.1 国内生物制品龙头,聚焦主业兽用疫苗 . 5 1.2 12-17 年公司营收&净利高速增长,18-19 年受非瘟影响业绩承压 . 6 1.3 公司股权较为分散,子公司产品全面覆盖 . 7 二、二、 全国化布局全国化布局+产品矩阵完善,研发产品矩阵完善,研发+品牌规模优势渐显品牌规模优势渐显 .7 2.1 核心单品驱动规模快速扩张,公司产品矩阵现已较为完善 . 7 2.2 全国化销售网络已搭建,加速布局直销对接大客户 . 9 2.3 技术工艺领跑行业,研发&品牌规模效应凸显 . 10 三、三、 存栏回升存栏回升+集中度提升,动保研发平台驱动,集
12、中度提升,动保研发平台驱动,“推荐推荐” .11 3.1 生猪存栏见底回升,规模化程度提升疫苗质量要求 . 11 3.2 中长期看直补政策打开市场苗发展空间 . 13 3.3 投资建议:关键假设、盈利预测、估值分析 . 14 四、四、 风险提示风险提示 .15 生物股份公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 18 图表目录图表目录 图表 1 公司发展历程 . 5 图表 2 公司聚焦生物制药主业,2019 年生物制药收入占比为 96%(百万元) . 6 图表 3 1H20 公司营收 6.24 亿元,同比+22.1% . 6 图表 4 1H20 公司归母净利润 1.82 亿元,同比+7
13、.3% . 6 图表 5 公司股权结构图及业务布局 . 7 图表 6 公司口蹄疫招标苗收入规模 . 7 图表 7 公司口蹄疫市场苗收入规模 . 7 图表 8 公司产品矩阵完善,种类涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列 100 余种动物疫苗 . 8 图表 9 公司已基本搭建全国化销售网络. 9 图表 10 公司早期便不断积累大客户直销优势. 9 图表 11 公司悬浮培养技术发展历程 . 10 图表 12 悬浮培养与转瓶培养对比 . 10 图表 13 公司历年研发投入情况. 11 图表 14 公司历年研发人员情况. 11 图表 15 7 月份能繁母猪存栏环比增 4% . 12 图表 16 不同规模养殖
14、场医疗防疫费用(元) . 12 图表 17 牧原头均防疫费用及占营收比例 . 12 图表 18 不同规模养殖场疫苗及服务需求分析. 13 图表 19 兽用疫苗分类 . 13 图表 20 兽用疫苗按是否强制免疫分类占比% . 13 图表 21 以口蹄疫疫苗为例,市场苗防疫效果优于招标苗 . 13 图表 22 政策实施前后规模养殖户防疫行为变化 . 14 图表 23 公司当前估值(PEttm)位于 3 年均值+1X标准差下方 . 15 图表 24 同行业可比公司估值对比,单位:亿元 . 15 生物股份公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 18 一、一、 国内生物制品领军企业国内生物制
15、品领军企业,业绩底部反转向上业绩底部反转向上 1.1 国内生物制品龙头,国内生物制品龙头,聚焦主业兽用疫苗聚焦主业兽用疫苗 生物股份是国内最大的兽用疫苗生产企业之一,公司成立于 1993年,于 1999年在上海证券交易所 上市。公司具有丰富的兽用疫苗生产经验,拥有国家唯一的兽用疫苗国家工程实验室,是国内最早 攻克疫苗悬浮培养技术生产兽用疫苗的公司,建有国内第一套悬浮培养牛口蹄疫疫苗生产线,并制 定了口蹄疫疫苗抗原含量、杂蛋白含量和抗原杂蛋白检测三项行业标准。在我国兽用疫苗领域公司 生产工艺大幅领先于同业。 图表图表1 公司公司发展历程发展历程 时间时间 年份年份 1993 金宇生物技术股份有限
16、公司改组成立 1998 并购内蒙古第一毛纺织厂和内蒙古生物药品厂 1999 金宇集团股票在上交所上市 2002 生物药品厂 GMP 改造及禽苗、FMD 疫苗等新建项目陆续开工建设; 2003 强毒灭活苗生产车间获农业部 GMP 认证,是国内首家通过农业部 GMP 认证的企业 2007 金宇保灵生物药品有限公司注册成立,购并扬州优邦生物制药有限公司 2008 金宇保灵荣膺“兽用疫苗国家工程试验室”,攻克悬浮培养技术 2009 建成国内第一条悬浮培养牛口蹄疫生产线,发明国内首家定量检测口蹄疫抗原 146S 含量检测技术 2010 完成口蹄疫悬浮培养技术改造,悬浮培养疫苗通过农业部评审,146S 抗
17、原含量专利授权,完成口蹄疫悬浮培养标准制定 2012 悬浮培养和纯化技术对口蹄疫疫苗质量标准进行全面升级,为行业制定了口蹄疫疫苗抗原含量、杂蛋白含量和抗原杂蛋白检测三项新标 准;牛口蹄疫三价灭活疫苗和猪口蹄疫二联灭活疫苗获生产文号 2013 牛口蹄疫三价苗取得国家农业部新药证书,与法国诗华签约,引进国际 OIE 布病菌种和生产工艺,确立了市场化国际化目标战略 2014 加大技术改造,口蹄疫抗原产能翻倍、优邦悬浮培养技术改造完成,通过农业部兽药 GMP生产线动态验收,国家工程实验室建成投入使 用,成为国内首家口蹄疫追溯试点单位 2015 金宇国际生物科技产业园开工建设,设立研究院和博士后工作站,
18、猪圆环病毒 2 型杆状灭活疫苗(CP08 株)获兽药证书 2016 BVD-IBR 牛二联苗等四个产品获兽药证书,进入军人用生物制药领域,与普莱柯共同研制重组口蹄疫亚单位疫苗(大肠杆菌源) 2017 成功竞拍辽宁益康生物,丰富公司生物制品产品种类; 猪细小病毒灭活疫苗、羊快疫等 4 个品种获得兽药批准文号 2019 获批 P3 实验室;公司整体搬迁生物科技产业园,开启了动物疫苗智能制造新时代 2020 获批开展口蹄疫、非洲猪瘟疫苗研究开发等相关实验活动;变更经营范围:彻底退出房地产和物业产业,增加生物制剂制造、销售 资料来源:公司公告,平安证券研究所。 公司发展前期除兽用疫苗业务以外兼有房地产
19、开发,羊绒纺织、房屋及物业管理、能源等业务,公 司于 2011年和 2013年分别将纺织业务与房地产业务剥离,专注于兽用生物制品业务,兽用疫苗成 为公司营收的主要来源。 公司主业生物制药收入占比由2010年 46.1%提升至2013年的 93.9%。 2019 年公司获批 P3实验室,并整体搬迁至生物科技产业园,开启动物疫苗智能制造新时代,2020 年获 批开展口蹄疫、非洲猪瘟疫苗研究开发等相关实验活动。 生物股份公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 18 图表图表2 公司公司聚焦生物制药主业,聚焦生物制药主业,2019年生物制药收入占比为年生物制药收入占比为 96%(百万元)(
20、百万元) 资料来源:Wind、平安证券研究所。 1.2 12-17 年公司营收年公司营收&净利高速增长,净利高速增长,18-19 年受非瘟影响业绩承压年受非瘟影响业绩承压 近年公司通过改进疫苗生产工艺,开拓营销渠道,发展高端客户,实现营收快速增长,营业收入由 2012 年 5.56亿元增长至 2017年 19.01亿元,CAGR达 28.5%,净利润由 2012年 1.3亿元,增加 至 2017 年 8.7 亿元,CAGR 达 46.2%。 2018-2019 年因受非洲猪瘟造成国内生猪存栏大幅下降,公司营收、净利润承压,2019年公司营收 11.3 亿元,同比-40.6%,归母净利润 3.3
21、2 亿元,同比-56%。进入进入 2020 年,随着行业产能(能繁年,随着行业产能(能繁 母猪)见底回升,动保行业景气反转向上,母猪)见底回升,动保行业景气反转向上,1H20 公司营收公司营收 6.24 亿元,同比亿元,同比+22.1%,归母净利润,归母净利润 1.82 亿元,同比亿元,同比+7.3%,其中其中 2Q20营收、净利增速分别为营收、净利增速分别为 45.7%、181.7%。 图表图表3 1H20 公司营收公司营收 6.24亿元,同比亿元,同比+22.1% 图表图表4 1H20公司归母净利润公司归母净利润 1.82亿元,同比亿元,同比+7.3% 资料来源:公司公告、平安证券研究所
22、资料来源:公司公告、平安证券研究所 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2001620181H20 营业收入(百万元)yoy -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 2001620181H20 归母净利润(百万元)yoy 303 300 415 377 336 309 393 4
23、34 630 1023 1214 1448 1855 1846 1077 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 200520062007200820092000019 房地产纺织加工能源房租及物业管理其他生物制药 生物股份公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 18 1.3 公司股权较为分散,子公司产品公司股权较为分散,子公司产品全面全面覆盖覆盖 公司股权较为分散,公司董事长张翀宇先生直接持股 1.63%,张翀宇先生与总经理张竞女士对内蒙 古金宇生
24、物控股有限公司合计持股 90.93%,内蒙古金宇生物控股有限公司所持股份占比 10.86%。 图表图表5 公司股权结构图及业务布局公司股权结构图及业务布局 资料来源:公司公告、平安证券研究所 二、二、 全国化布局全国化布局+产品矩阵完善,研发产品矩阵完善,研发+品牌规模优势渐显品牌规模优势渐显 2.1 核心核心单品驱动单品驱动规模规模快速快速扩张扩张,公司产品矩阵公司产品矩阵现已现已较为完善较为完善 公司疫苗产品种类丰富,涵盖猪用、禽用和反刍类动物疫苗,能够覆盖目前市场上畜禽流行的主要 病种。其中口蹄疫疫苗是公司的核心产品,2017年口蹄疫市场苗占营收的 71%,口蹄疫招标苗占公 司营收的 1
25、9%,口蹄疫疫苗收入合计占公司营收比例达 93%,2018-2019 年由于受非瘟影响,公司 猪用疫苗收入占比下滑明显,2019 年公司口蹄疫市场苗及招标苗占营收比分别约为41%、27%。 图表图表6 公司口蹄疫招标苗收入规模公司口蹄疫招标苗收入规模 图表图表7 公司口蹄疫市场苗收入规模公司口蹄疫市场苗收入规模 资料来源:公司公告、平安证券研究所 资料来源:公司公告、平安证券研究所 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2000182
26、019 口蹄疫招标苗(亿元)yoy -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 2 4 6 8 10 12 14 2000182019 口蹄疫市场苗(亿元)yoy 张竞其他 39.00%51.93%9.07% 内蒙古金宇生物香港中央 控股有限公司结算有限公司 1.63%10.86%19.46%68.05% 金宇保灵扬州优邦辽宁益康金宇共立 生物药品有限公司生物药品有限公司生物股份有限公司动物保健有限公司 (口蹄疫)(蓝耳、伪狂、圆环)(禽用疫苗)(宠物疫苗) 张翀宇 金宇生物技术股份有限公司
27、其他 生物股份公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 18 公司生物制品业务主要由子公司金宇保灵、扬州优邦、辽宁益康、金宇共立等子公司运营。其中全 资子公司金宇保灵产品为口蹄疫、猪瘟、布病、伪狂犬等畜用疫苗,扬州优邦产品为禽用疫苗及圆 环,猪蓝耳、细小病毒疫苗等。2017年 7月 10日,公司成功竞拍辽宁益康生物股份有限公司 1400 万股股权转让和 4000万股增资扩股项目, 成为益康生物第一大股东。 益康生物产品涵盖禽用、 猪用、 反刍类和宠物等近 60个生产文号。 此外, 公司与日本共立制药合资成立金宇共立动物保健有限公司, 对宠物动保产品进行研发、生产和销售,共同开拓全球宠
28、物动保市场。 当前产品种类涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列 100 余种动物疫苗。预计未来公司产品结构将形预计未来公司产品结构将形 成“两超多强,全面开花”的布局,即以口蹄疫、禽流感为核心,圆环、伪狂、蓝耳等其他主力疫成“两超多强,全面开花”的布局,即以口蹄疫、禽流感为核心,圆环、伪狂、蓝耳等其他主力疫 苗发力,逐步打造十几个亿元级别的产品序列。苗发力,逐步打造十几个亿元级别的产品序列。 图表图表8 公司公司产品产品矩阵完善,矩阵完善,种类涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列种类涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列 100余种动物疫苗余种动物疫苗 对象 产品 猪用疫苗 金 OA:猪口蹄疫 O 型、A型
29、二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013 株+Re-A/WH/09 株) 保蹄灵:猪口蹄疫O 型灭活疫苗(O/Mya98/XJ/2010株+O/GX/09-7 株) 猪口蹄疫O 型灭活疫苗(OZK/93株+OR/80株) 感乐优:猪流感二价灭活疫苗(H1N1LN株+H3N2HLJ 株) 温 康:猪瘟活疫苗(传代细胞源) 喜得康:猪细小病毒病灭活疫苗(NJ 株) 蓝精灵:猪繁殖与呼吸综合征活疫苗(R98株) 圆 康:猪圆环病毒2 型灭活疫苗(DBN-SX07 株) 圆立优:猪圆环病毒 2型杆状病毒载体灭活疫苗(CP08株) 伪狂宁:猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C株) 蓝立优:猪繁殖
30、与呼吸综合征嵌合病毒活疫苗(PC株) 伪狂犬病活疫苗(Bartha-K61株) 猪瘟、猪丹毒、猪多杀性巴氏杆菌病三联活疫苗 政府采购专用猪瘟活疫苗(细胞源) 细净优:猪细小病毒病灭活疫苗(BJ-2株) 猪丹毒活疫苗(GC42株) 猪多杀性巴氏杆菌病活疫苗(679-230 株) 仔猪副伤寒活疫苗(C500株) 猪圆环病毒2型灭活疫苗(YZ 株) 仔猪大肠杆菌病基因工程灭活疫苗(GE-3 株) 仔猪水肿病灭活疫苗 反刍类 口蹄疫 O 型、A型二价灭活疫苗(O/MYA98/BY/2010株+Re-A/WH/09株) 哞乐优:牛病毒性腹泻/黏膜病、传染性鼻气管炎二联灭活疫苗(NMG 株+LY株) 山羊
31、痘活疫苗 布氏菌病活疫苗(A19 株) 口蹄疫 O 型灭活疫苗(OJMS 株) 布氏菌病活疫苗(S2 株) 羊快疫、猝狙、羔羊痢疾、肠毒血症三联四防灭活疫苗 咩乐优:羊快疫、猝狙、羔羊痢疾、肠毒血症三联四防灭活疫苗 禽类 禽多杀性巴氏杆菌并灭活疫苗(1502株) 禽流感(H9亚型)灭活疫苗(NJ01株) 重组新城疫病毒灭活疫苗(A-株) 鸡传染性支气管炎活疫苗(H120 株) 鸡减蛋综合征灭活疫苗(京 911 株) 鸡新城疫、传染性支气管炎、减蛋综合征、禽流感(H9亚型) 四联灭活疫苗(La Sota 株+M41株+HS25株+HZ 株) 鸡新城疫、传染性支气管炎、减蛋综合征三联灭活疫苗(Cl
32、one30 株+M41株+AV127株) 鸡新城疫、传染性气管炎、禽流感(H9 亚型)三联灭活疫苗(La Sota 株 + M41 株 +L 株) 鸡新城疫、传染性支气管炎二联活疫苗(La Sota 株+H120株) 鸡新城疫、传染性支气管炎二联活疫苗(La Sota 株+H52株) 鸡新城疫、传染性法氏囊病二联灭活疫苗(La Sota 株+HQ 株) 鸡新城疫、减蛋综合征二联灭活疫苗(La Sota 株+京 911株) 生物股份公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 18 鸡新城疫、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗(La Sota 株 + JY 株) 鸡新城疫灭活疫苗 宠物类 狂犬
33、病灭活疫苗(Flury 株) 资料来源:国家兽药基础信息查询系统、公司公告、平安证券研究所 2.2 全国化全国化销售网络销售网络已搭建已搭建,加速布局直销对接大客户,加速布局直销对接大客户 公司当前已基本搭建全国化销售网络,销售模式根据客户能繁母猪数量划分,分为大客户直销、经 销商网络和政府招标采购三种: 图表图表9 公司公司已基本搭建全国化已基本搭建全国化销售网络销售网络 资料来源:公司官网、平安证券研究所 大客户直销:大客户直销:公司根据规模化养殖场的免疫需求,按照相关规定开展疫苗直销工作。直销客户养殖 规模较大,经营情况稳定,防疫意识较强。公司在进行疫苗直销的基础上,针对大客户提供有针对
34、 性的疫病防控整体解决方案。我们估计公司我们估计公司 AB类大客户贡献收入占比已超类大客户贡献收入占比已超 80%,未来随着规模化,未来随着规模化 而迅速提升,规模场直销战略地位将更加显著。而迅速提升,规模场直销战略地位将更加显著。 图表图表10 公公司司早期便不断积累大客户直销优势早期便不断积累大客户直销优势 2010 逐步建设非政府采购招标的、独立的、完全市场化运营的销售体制与团队,加强市场推广,以技术服 务为主要手段,形成专业化的营销模式。 2012 针对规模化、集约化养殖场组建营销队伍,构筑直销网络,服务养殖企业,组建营销队伍、建设销售 网络,启动点对点的直销和售后服务工作。 2013
35、 大力发展市场直销模式,通过建立面向规模化养殖场的专职营销团队,深入养殖场,加强技术服务 2014 采用符合客户需要、足够差异化、与销售渠道相匹配、有较高毛利率的口蹄疫疫苗产品为核心的单品 牌战略 2015 在加大技术服务投入的基础上, 增加猪瘟、猪圆环、伪狂犬等免疫抑制病抗体与抗原检测等服务内容, 提升技术服务质量。通过市场调研建立大数据分析,针对不同的规模化养殖场制定不同的技术服务方 案,满足不同养殖场对技术服务的需求。增强公司疫苗销售过程中技术服务的占比。 生物股份公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 18 2016 政府苗招采苗销售团队融合,技术服务团队深入养殖场了解需
36、求,在差异化服务基础上定期为规模客 户提供免疫效果监测及病原检测服务 资料来源:公司公告、平安证券研究所 经销商网络:经销商网络:公司根据国内养殖规模化程度相对分散的现状,结合各区域养殖特点及产品类型,通 过符合 GSP 资质的经销商销售模式,推动渠道下沉,为当地中小养殖场提供产品和服务。 政府招标采购:政府招标采购:按照农业部防疫计划,报告期内,我国对口蹄疫等疫病实施强制免疫,相关疫苗由 政府统一招标采购。各省、自治区、直辖市人民政府兽医主管部门可以根据本行政区域内动物疫病 流行情况增加强制免疫疫病品种和免疫区域。强制免疫主要集中在疫病多发的春秋两季,省级兽医 主管部门通常根据本区域情况每年
37、招标 1-2 次,公司按照有关规定参加政府招标采购。 2.3 技术工艺领跑行业技术工艺领跑行业,研发,研发&品牌规模效应凸显品牌规模效应凸显 随着近年国家对政府招采疫苗政策调整, “优质优价”将成为未来疫苗市场化关键,疫苗企业研发水 平、工艺创新、产品品质、成本控制、技术服务分别成为公司研发、生产、销售的核心竞争力。 公司拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗农业部定点生产资质,工艺技术和产品质量保 持国内领先水平。且依托动物生物安全三级实验室(ABSL-3)、兽用疫苗国家工程实验室、农业部反 刍动物生物制品重点实验室三个国家级实验室研发平台, 凭借智能制造对疫苗生产全生命周期控制, 配套
38、专业完善的技术服务和销售渠道,为客户提供动物疫病防控整体解决方案。 国内首家采用悬浮培养和纯国内首家采用悬浮培养和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗化浓缩技术生产口蹄疫疫苗。并牵头制定口蹄疫疫苗抗原含量、杂蛋白 含量和抗原杂蛋白检测三项行业标准,降低免疫过程中产生的副反应,极大改善动物福利。公司采 用口蹄疫抗原含量 146S 检测技术,使抗体检测更加准确可靠,配苗时间大幅缩短,并融合 MES 与 COMOS系统实现智能制造,有效提升产品质量和生产效率,推动国内兽用生物制药产业的技术 升级。 图表图表11 公司公司悬浮培养技术发展历程悬浮培养技术发展历程 2008 攻克了悬浮培养规模化生产工艺和相关设备
39、、自动化控制系统的开发制造 2009 建成国内第一条悬浮培养牛口蹄疫生产线,发明国内首家定量检测口蹄疫抗原 146S 含量检测技术 2010 完成口蹄疫悬浮培养技术改造,悬浮培养疫苗通过农业部评审,146S抗原含量专利授权,完成口蹄 疫悬浮培养标准制定 2012 悬浮培养和纯化技术对传统口蹄疫疫苗质量标准进行全面升级,为行业制定了口蹄疫疫苗抗原含量、 杂蛋白含量和抗原杂蛋白检测三项新标准;牛口蹄疫三价灭活疫苗和猪口蹄疫二联灭活疫苗获得生产 文号 2013 悬浮培养牛口蹄疫三价苗取得国家农业部新药证书 2014 加大技术改造,口蹄疫抗原产能翻倍、优邦悬浮培养技术改造完成 资料来源:公司官网,平安
40、证券研究所 悬浮培养技术推动疫苗行业升级悬浮培养技术推动疫苗行业升级。我国兽用疫苗原以转瓶培养技术生产,成本较高,且产品效力, 均一性,安全性等方面不可控。公司于 2008年在我国率先攻克了兽用疫苗悬浮培养技术,在 2009 年建成国内第一条悬浮培养牛口蹄疫生产线,发明国内首家定量检测口蹄疫抗原 146S 含量检测技 术推动了产业进步。公司疫苗关键技术指标完全与国际标准(世界动物卫生组织-OIE)标准接轨, 多年来在进行疫苗工业化大生产的同时不断改进疫苗产品生产工艺,产品效力,均一性,安全性等 疫苗指标均大幅提升。 图表图表12 悬浮培养与转瓶培养对比悬浮培养与转瓶培养对比 悬浮培养疫苗悬浮培
41、养疫苗 传统灭活疫苗传统灭活疫苗 设备与自动 化程度 全封闭、管道化、连续流、全程自动控制全程自动控制 半开放、多断点、人工操作、作坊式生产 生物股份公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 11 / 18 安全性 几乎无注射反应几乎无注射反应 偶尔有注射反应 均一性 培养容器体积大,批间间差小,产品均一性均一性好 转瓶培养,后续混合,存在批间差,均一性不好 产品效力 稳定可控 不稳定 抗原纯化 终端产品中 146S有效抗原蛋白含量高有效抗原蛋白含量高,非抗 原蛋白含量 1-1.8mg/ml 终端产品中含有大量的杂蛋白,非抗原蛋白含量 9-15mg/ml 抗原含量测 定 用 146S 有效抗原含量确定疫苗的配苗比例 用传统的 TCID50LD50 测定病毒含量 毒素含量 控制在控制在 10EU10EU 以下以下 不可控 培养方式 悬浮培养 转瓶培养 资料来源:公司官网,平安证券