《【公司研究】航天电子-首次覆盖报告:航天电子产业龙头适逢军工上行前景广阔-20200903(32页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】航天电子-首次覆盖报告:航天电子产业龙头适逢军工上行前景广阔-20200903(32页).pdf(32页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 Table_MainInfo 证券研究报告证券研究报告| |国防军工国防军工 航天电子产业龙头航天电子产业龙头适逢适逢军工上行军工上行前景广阔前景广阔 增持增持(首次) 航天电子(航天电子(600879600879)首次覆盖报告)首次覆盖报告 日期:2020 年 09 月 03 日 Table_Summary 报告关键要素报告关键要素: : 公司是中国航天科技集团公司旗下从事航天电子测控、航天电子对抗、航天制导、 航天电子元器件专业的高科技上市公司。公司作为航天电子设备配套龙头,受益于 航天强国发展战略,业绩稳健增长可期;无人机、精确制导炸弹两类系统级产
2、品毛 利较高,随着军改影响的逐渐消除和国家“一带一路”战略的持续推进,未来放量 可期;公司电线电缆业务转型成功,有望增加市场占有率,扩大营业收入,优化长 期偿债能力;公司作为航天九院旗下唯一上市平台,有望受益于科研院所改制。 投资要点投资要点: : 航天九院旗下唯一上市平台,有望受益航天九院旗下唯一上市平台,有望受益于于科研院所改制科研院所改制:航天九院下属研究 所技术实力突出,在各自领域均占据龙头地位。近两年首批军工科研院所实 施改制的进展速度相对低于预期,预计未来军工科研院所转制或将加速实 施,航天九院有望释放研究所创新活力,军用技术向民用转化潜力较大,公 司作为航天九院唯一控股的上市平台
3、,或将受益于新一轮资产证券化。 航天电子龙头供应商,具有领先优势:航天电子龙头供应商,具有领先优势:航天电子是国内宇航级电子产品的核 心供应商,专业能力覆盖从机电组件到系统级全部产品层级,技术和产品在 国内具有绝对领先优势。公司航天电子产品在火箭、卫星等领域保持较高配 套比例,营收占比超过 60%,占军品收入 95%以上,贡献了近 90%的毛利,是 公司最主要的利润来源。 军工军工市场预期持续上升,有望迎来重大机遇市场预期持续上升,有望迎来重大机遇:我国国防体系已基本实现国产 替代,关键配套的元器件、新材料等都有了巨大的进步,摆脱了国外的限 制;在与海外经济暂时“脱钩”的预期下,军工行业的需求
4、不减反增。多重 因素影响下,市场对于军工行业整体预期处于上升通道,加之目前中美局势 处于升温态势,未来军工行业景气度预计将会持续提升。 盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议: 预计 2020、 2021、 2022 年公司分别实现归母净利润 4.92 亿元、7.22 亿元、7.55 亿元,对应 EPS 分别为 0.18 元、0.27 元、0.28 元, 对应当前股价的 PE 分别为 42.50 倍、28.96 倍、27.70 倍。对应公司当前股 价,我们认为公司仍属于相对低估标的,故首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险因素:风险因素:营运资金周转风险、利润下降的可能性、产能过剩和业绩下滑可
5、能性、产品质量存在不确定性。 数据来源:Wind、万联证券研究所 20201919 20202 20E0E 20202 21E1E 20202 22E2E 营业收入(亿元) 13,712 13,575 13,990 14,251 增长比率(%) 1.3% -1.0% 3.1% 1.9% 净利润(亿元) 458 492 722 755 增长比率(%) 0.3% 7.3% 46.9% 4.5% 每股收益(元) 0.17 0.18 0.27 0.28 市盈率(倍) 45.0 42.50 28.96 27.70 基础数据基础数据 行 业 国 防 军 工 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 中 国 航
6、 天 时 代 电 子 公 司 /21.57% 实 际 控 制 人 /持 股 国 务 院 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 总 股 本 ( 百 万 股 ) 2,719.27 流 通A股 ( 百 万 股 ) 2,719.27 收 盘 价 ( 元 ) 7.77 总 市 值 ( 亿 元 ) 211.29 流 通A股 市 值 ( 亿 元 ) 211.29 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源:数据来源:WIND,万联证券研究所 数据截止日期:数据截止日期: 2020 年 09 月 02 日 分析师分析师: : 夏清莹夏清莹 执业证书编号: S02705200500
7、01 电话: 075583228231 邮箱: 研究助理研究助理: : 贺潇翔宇贺潇翔宇 电话: 邮箱: -100.00% 0.00% 100.00% 200.00% 300.00% 400.00% 航天电子沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |国防军工国防军工 万联证券研究所 第 2 页 共 32 页 目录目录 1 1、企业概况:多重资产高效整合,打造航天电子信息产业领军企业、企业概况:多重资产高效整合,打
8、造航天电子信息产业领军企业 . 4 4 2 2、基本面分析:公司业务线发展稳健向好,资产整合后业绩稳步回升、基本面分析:公司业务线发展稳健向好,资产整合后业绩稳步回升 . 7 7 2.2.1 1 财务分析:财务分析:营收稳步增加,利润迎来上升拐点,未来市场份额有望增加 . 7 2.2 2.2 估值分析:估值分析:估值水平处于低位,将逐步回升,或将追上航空产业平均值 10 2.3 2.3 机构持仓:机构持仓:基金持仓占比下降,市场前景广阔,迎来配置机遇 . 11 3 3、主营业务分析:多个领域竞争优势突出,未来发展空间可期、主营业务分析:多个领域竞争优势突出,未来发展空间可期 . 1212 3.
9、1 3.1 航天电子:坚持推动产业结构调整,加快创新能力驱动航天电子:坚持推动产业结构调整,加快创新能力驱动 . 1212 3.1.1 3.1.1 测控通信:测控通信:配套产品稳步增长,遥感遥测和数传通信迎来快速发展 . 13 3.1.2 3.1.2 机电组件:机电组件:聚焦细分领域,多项技术取得重要突破 . 13 3.1.3 3.1.3 集成电路:集成电路:立足自主可控,实现多项技术创新 . 14 3.1.4 3.1.4 惯性导航:惯性导航:技术研发实力和产品配套能力突出 . 15 3.2 3.2 系统级产品:持续深耕系统级产品,市场拓展与产业链完善并进系统级产品:持续深耕系统级产品,市场拓
10、展与产业链完善并进 . 1616 3.2.1 3.2.1 无人机:无人机:核心竞争力持续提升,军民用市场前景广阔 . 16 3.2.2 3.2.2 精确制导武器:精确制导武器:实现产品谱系化,有望迎来放量增长 . 18 3.2.3 3.2.3 物联网:物联网:太赫兹技术竞争优势突出,应用领域不断拓展 . 20 3.3 3.3 电线电缆:电线电缆业务竞争力大,战略布局业务转型电线电缆:电线电缆业务竞争力大,战略布局业务转型 . 2121 4 4、公司亮点:科研院所改制前景广阔,航天装备市场景气度、公司亮点:科研院所改制前景广阔,航天装备市场景气度上行上行 . 2323 4.1 4.1 科研院所改
11、制:科研院所改制:航天九院旗下唯一上市平台,有望受益于科研院所改制 23 4.2 4.2 航天电子龙头:航天电子龙头:航天装备的核心供应商,在多领域具备竞争优势 . 25 4.3 4.3 行业上行通道:行业上行通道:航天装备放量市场预期持续上升,有望迎来重大机遇 . 27 5 5、关键假设和盈利预测、关键假设和盈利预测 . 2929 6 6、风险提示、风险提示 . 2929 图表 1:航天电子发展历程图 . 4 图表 2:公司下属子公司及业务板块 . 5 图表 3:公司下属子公司及业务板块 . 6 图表 4:航天电子历年营业收入及增速 . 6 图表 5: 航天电子历年归母净利润及增速 . 6
12、图表 6:航天电子近 5 年营业收入与增速 . 7 图表 7:航天电子近 5 年归母净利润与增速 . 7 图表 8:航天电子分产品营业收入占比情况 . 8 图表 9:航天电子分产品毛利率变动情况 . 8 图表 10:期间费用和期间费用率 . 9 图表 11:销售、管理、财务和研发费用率 . 9 图表 12:航天电子流动比率与资产负债率 . 9 图表 13:航天电子近五年 PE 水平 . 10 图表 14:航天电子主要产品营业收入增速 . 11 图表 15:航天电子加权 ROE 及所有者权益变动情况 . 11 图表 16:航天电子近五年基金持股数量及比例 . 12 pOnOsPtOnPrQnRt
13、OxPuNtQ9PdN6MnPqQtRnNlOqQvMkPmMnR9PpPuNwMrQoMNZsOrO 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |国防军工国防军工 万联证券研究所 第 3 页 共 32 页 图表 17:雪龙号南极科考船 . 13 图表 18:JAT 系列高速背板连接器 . 14 图表 19:“航安”安全继电器 . 14 图表 20:公司集成电路产品 . 14 图表 21: 国内主要惯性导航设备研制单位 . 15 图表 22:2013-2022 年中国军用无人机市场空间预测 . 17 图表 23:飞鸿-95 中远程察打一体无人机 . 17 图表 24:飞鸿-98 大商载货运物
14、流无人机 . 18 图表 25:珠海国际航展上展示的飞腾系列精确制导炸弹 . 19 图表 26:“飞腾-9”50 千克制导炸弹 . 19 图表 27:美国历次战争精确制导弹药占比快速提升 . 19 图表 28:信息化战争中精确制导武器的特点 . 19 图表 29: 2020-2022 年全球导弹市场产值预测 . 20 图表 30:国内太赫兹安检仪主要生产企业和产品特点 . 21 图表 31:中国电线电缆行业总市场空间 . 22 图表 32:航天电子发展历程 . 24 图表 33:军工科研院所改制推进进程 . 25 图表 34:惯导相关企事业单位产品及其应用方向 . 26 图表 35:申万航天装
15、备行业估值情况 . 27 图表 36:1990 年以来我国军费增速及 GDP 占比 . 27 图表 37:航天装备行业历年营业收入及增速 . 28 图表 38: 航天装备行业历年净利润及增速 . 28 图表 39:主营业务盈利预测(百万元) . 29 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |国防军工国防军工 万联证券研究所 第 4 页 共 32 页 1 1、企业概况:多重资产高效整合,打造航天电子信息产业、企业概况:多重资产高效整合,打造航天电子信息产业 领军企业领军企业 A. A. 发展历程:多次资本运作打造航天电子配套龙头发展历程:多次资本运作打造航天电子配套龙头 公司前身为武汉电缆
16、(集团)股份有限公司, 1995 年上市,主营业务为电线、电 缆的生产。1999 年 9 月,中国运载火箭技术研究院中国运载火箭技术研究院( (以下简称“火箭院”以下简称“火箭院”) )通过承通过承 接转让股权成为公司第一大股东接转让股权成为公司第一大股东,并于同年 11 月及 2000 年 12 月与公司电缆 类资产进行了两次资产置换,置入了火箭院下属北京遥测技术研究所、北京建华 电子仪器厂的经营性资产,基本完成向航天高科技产业转型。2000 年 1 月,公 司更名为“长征火箭技术股份有限公司” (简称“火箭股份”)。 2002 年,公司提供资产置换,置入了中国航天电子元器件公司(即现公司大
17、股东 中国航天时代电子有限公司,以下简称“航天时代”)下属的上海科学仪器厂、桂 林航天电器公司、杭州电连接器厂的经营性资产以及河南通达航天电器厂的生产 用地和厂房设施, 进一步拓宽业务范围。 2004年2月, 火箭院将所持有的 24.019% 公司股份通过行政划转方式转让给航天时代,航天时代成为公司第一大股东。 2005 年 12 月,公司第三大非流通股股东武汉东湖创新科技投资有限公司将其 持有的公司国有法人股转让给航天时代。 2007 年,公司收购了北京时代民芯科技有限公司 57.14%的股权、激光惯导项目 分公司经营性资产及相关负债、北京光华无线电厂经营性资产及相关负债、重庆 巴山仪器厂经
18、营性资产及相关负债、微电子研发线项目相关资产及北京市普利门 机电高技术公司经营性资产及相关负债;2016 年,公司收购了中国航天时代电子 公司技改资产、航天电工集团有限公司 100%股权、北京航天时代光电科技有限公 司 58.73%股权、北京航天时代惯性仪表科技有限公司 76.26%股权、北京航天时 代激光导航技术有限责任公司 50%股权等,基本实现了航天时代企业类资产的整 体上市。 图表 1:航天电子发展历程图 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |国防军工国防军工 万联证券研究所 第 5 页 共 32 页 资料来源:公司公告,万联证券研究所 经过多次对集团旗下航天电子信息产品业务资
19、产的整合,公司已成为从事航天电 子测控、航天制导、航天电子组件等专业的高科技上市公司,当前实际控制人为 中国航天科技集团有限公司。并且作为航天九院旗下唯一上市平台,公司目前已并且作为航天九院旗下唯一上市平台,公司目前已 基本实现了航天九院企业类资产的整体上市。基本实现了航天九院企业类资产的整体上市。 图表 2:公司下属子公司及业务板块 资料来源:公司官网,万联证券研究所 B.B. 业务发展:航天配套电子产品为主,积极向多领域纵深拓展业务发展:航天配套电子产品为主,积极向多领域纵深拓展 航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业,始终在航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导
20、航等是公司传统优势专业,始终在 相关行业领域内保持国内领先水平,相关行业领域内保持国内领先水平,并保持着较高的配套比例,市场份额基本呈 现稳中有升态势。 系统级业务主要包括无人机系统和精确制导武器系统。公司具有装备发展部无人 机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合 格供应商名录单位。公司“飞腾”系列精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单 位, 该产品具有小型化、高精度、复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化 的明显优势并已具备一定的国际知名度。 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |国防军工国防军工 万联证券研究所 第 6 页 共 32 页 物联网方面,
21、公司于 2017 年 11 月成立航天物联网技术有限公司。该子公司业 务涵盖电子信息、智慧城市、智慧旅游、智慧政务等多种行业,目标实现我国自 主通信卫星、遥感卫星、北斗导航和电子地图等技术在物联网领域的综合应用。 图表 3:公司下属子公司及业务板块 资料来源:公司官网,万联证券研究所 公司已经形成了层次分明、 功能协调、 军民共享、 良性互动的技术创新组织格局, 具备了较为完整的多层次的技术创新组织体系。拥有多个国家级技术创新机构、 航天科技集团公司级研发中心和公司级产学研合作创新平台、研发机构。 C.C. 经营状况:营收平稳增长,利润增速逐渐恢复经营状况:营收平稳增长,利润增速逐渐恢复 受益
22、于我国航天事业的快速发展,公司近年营收净利均保持稳定增长。2019 年, 公司实现营业收入 137.12 亿元,同比增长 1.35%;实现归属上市公司股东净利 润 4.58 亿元,同比增长 0.22%。总体来看,20142019 年期间,公司营业收入 一直保持增长态势,受航天装备订单推迟等因素影响,2018 年增速开始出现下 滑;公司归母净利润在 2017 年前也一直保持增长态势,但在 2018 年出现负增 长,主要是由于子公司普利门公司计提存货跌价准备 7,085.60 万元及 经营亏 损 5,000.14 万元所致。 图表 4:航天电子历年营业收入及增速 图表 5: 航天电子历年归母净利润
23、及增速 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |国防军工国防军工 万联证券研究所 第 7 页 共 32 页 资料来源:Wind,万联证券研究所 资料来源:Wind,万联证券研究所 2 2、基本面分析:公司业务线发展稳健向好,资产整合后业、基本面分析:公司业务线发展稳健向好,资产整合后业 绩稳步回升绩稳步回升 2.1 2.1 财务分析:营收稳步增加,利润迎来上升拐点,未来市场份额有财务分析:营收稳步增加,利润迎来上升拐点,未来市场份额有 望增加望增加 营业收入稳步上涨,归母净利润略微波动,有望扩大市场份额。营业收入稳步上涨,归母净利润略微波动,有望扩大市场份额。2015 年到 2019 年
24、,公司营业收入稳步上涨,其中 2016 年增长幅度较大,增速高达 105.88%,主 要得益于航天军品收入的大幅度增加,给公司带来较大的收益。归母净利润自 2016 年快速增长后,近年来有小幅度的波动,但总体较为稳定,维持在 4.5 亿元 左右。 2018 年归母净利润下滑主要因为子公司普利门计提存货跌价准备以及经营 亏损所致。 2019 年营业收入小幅度提升和归母净利润有所下降, 是由于是由于航天产品航天产品 营收大幅度提升,但民用产品方面业务缩水且航天电工收入下降营收大幅度提升,但民用产品方面业务缩水且航天电工收入下降,最终导致业绩,最终导致业绩 增加放缓增加放缓。2020 年因受疫情影响
25、较大,第一季度业绩亏损较大,但随着疫情状况 的好转,公司经营迅速恢复,在第二季度已实现扭亏为盈,未来将有望回复正常未来将有望回复正常 水平水平,进一步扩大市场份额。,进一步扩大市场份额。 图表 6:航天电子近 5 年营业收入与增速 图表 7:航天电子近 5 年归母净利润与增速 49.02 56.09 115.48 130.54 135.3 137.12 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2001720182019 营业收入(亿元)增速 2.46 2.65 4.78 5.25 4.574.5
26、8 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1 2 3 4 5 6 2001720182019 归母净利润(亿元) 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |国防军工国防军工 万联证券研究所 第 8 页 共 32 页 资料来源:公司公告、万联证券研究所 资料来源:公司公告、万联证券研究所 主营业务前景向好主营业务前景向好,军民市场军民市场共同发展。共同发展。2015 年航天产品占比超 90%,为公司主 营业务。2016 年民用产品占比大幅度增加,是由于公司增加的电线电缆业务占比 增加。 2019 年航天军用产品和民用产品占比基本保持稳定航天军用产
27、品和民用产品占比基本保持稳定。 同时公司各产品毛利 率小幅度波动,其中航天产品毛利率较高,均维持在 20%左右,发展较为稳定。 民用产品小幅度下滑是因为民用低端电缆产能过剩,市场竞争力加强所导致民用产品小幅度下滑是因为民用低端电缆产能过剩,市场竞争力加强所导致。如 今中国国防建设发展仍处于重要战略机遇期,国防现代化建设仍将进一步加强。 而航天产品属国防军工类产品,未来需求将在一定时间内保持稳定增长。同时公 司响应国家政策, 加快军用技术民用化研发, 推进国防技术工业民用产品的发展。 电线电缆行业特种电缆市场前景向好,公司加大对特种电缆的研发投入,并逐渐 向高端电线电缆进行转型调整,未来有望推进
28、军民市场共同发展。 56.09 115.48 130.54 135.30 137.12 14.42% 105.88% 13.04% 3.65% 1.35% -100% -60% -20% 20% 60% 100% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 200182019 营业收入(亿元)增速(%) 2.65 4.78 5.25 4.57 4.50 7.17% 44.56% 8.95% -14.88% -1.56% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 1 2 3 4 5 6 200182019
29、 归母净利润(亿元)增速(%) 图表 8:航天电子分产品营业收入占比情况 图表 9:航天电子分产品毛利率变动情况 资料来源:公司公告,万联证券研究所 资料来源:公司公告,万联证券研究所 20.02% 22.88% 25.46% 9.76% 57.58% 74.12% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 200182019 航天军用产品民用产品其他业务 91.64% 63.99%63.04% 60.44% 65.90% 7.77% 34.12%35.27% 38.90% 32.86% 0% 20% 40% 60% 80% 100%
30、 120% 200182019 航天军用产品民用产品其他业务 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |国防军工国防军工 万联证券研究所 第 9 页 共 32 页 期间费用率逐年增加, 研发力度加大, 有望降低期间费用率。期间费用率逐年增加, 研发力度加大, 有望降低期间费用率。 2015 年到 2019 年, 公司期间费用逐年增加,其中 2019 年销售费用增长较大,同比增长 20.45%,主 要是因为销售人员数量以及人工成本的增加导致。财务费用和管理费用小幅度上 升, 同比增长13.48%和6.27%。 20192019年公司研发费用大幅度增加, 同比增长年公司研
31、发费用大幅度增加, 同比增长39.51%39.51%, 是由于公司研发人员数量增加以及研发投入增加,至使研发材料费用、试验费用 和人工成本支出增加。如今国内民用中低端电线电缆竞争激烈,产能过剩。公司 为解决民用业务下滑问题,加大对电线电缆新型产品的研发力度,尤其是对于在 国内市场需求较大的特种电线电缆产品,未来民用产品营收有望增加。同时,公 司持续研发航天电子产品的相关技术,保持行业领先优势,未来有望提升营业收未来有望提升营业收 入,降低期间费用率入,降低期间费用率。 公司短期偿债能力良好,长期偿债能力下降。公司短期偿债能力良好,长期偿债能力下降。从短期偿债能力来看,公司流动比 率整体基本呈稳
32、定趋势, 短期变现能力较为稳定, 近年来流动比率基本保持在 1.5 上下波动,财务状况良好。从长期负债来看,公司资产负债率基本呈上升趋势, 且比例较大,整体超过 50%,主要因为公司产品生产周期较长,导致存货规模较 大,且因市场竞争加剧,应收账款增加,导致经营资金流转率下降。但公司电线 电缆业务转型成功,有望增加市场占有率,扩大营业收入,优化长期偿债能力增加市场占有率,扩大营业收入,优化长期偿债能力。 图表 10:期间费用和期间费用率 图表 11:销售、管理、财务和研发费用率 资料来源:公司公告,万联证券研究所 资料来源:公司公告,万联证券研究所 图表 12:航天电子流动比率与资产负债率 64
33、2.4 1070.8 1204.3 1309.2 1437.9 11.5% 9.3% 9.2% 9.7% 10.5% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 200182019 期间费用(百万元)期间费用率(%) 1.3% 1.7% 1.8%1.7% 2.0% 8.4% 6.0% 6.2% 6.5% 6.8% 2.7% 2.8% 2.9%2.9% 4.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 2015
34、20019 销售费用率(%)管理费用率(%) 财务费用率(%)研发费用率(%) 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |国防军工国防军工 万联证券研究所 第 10 页 共 32 页 2.2 2.2 估值分析:估值水平处于低位,将逐步回升,或将追上航空产业估值分析:估值水平处于低位,将逐步回升,或将追上航空产业 平均值平均值 估值水平逐步回升,或将追上行业平均值。估值水平逐步回升,或将追上行业平均值。公司估值水平在 2015 年达到峰值后 逐渐下降,在 2018 年末达到最低值 26.632 倍,主要是因为普利门公司计提存货 跌价准备和经营亏损导致净利润有所下滑所导致
35、。 2019 年航天产品受国内航天发 射及型号任务增加,营业收入上升,利润增加。民用产品方面因受普利门业务缩 水以及航天电工收入下降的影响,营业收入降低。但民用产品税收相比航天产品 较高且航天产品营收增速明显高于民用产品航天产品营收增速明显高于民用产品,使得净利润因民用产品税收减少而 增加,估值水平逐渐回升。随着疫情逐渐好转,航天产业关注度增加和公司电线航天产业关注度增加和公司电线 电缆方面研发力度加大, 估值水平或将继续回升, 有望追上行业均值电缆方面研发力度加大, 估值水平或将继续回升, 有望追上行业均值 113.44113.44 倍倍。 资料来源:公司公告,万联证券研究所 图表 1:航天
36、电子近五年 PE 水平 资料来源:Wind,万联证券研究所 104.228 26.632 53.149 45.699 0 20 40 60 80 100 120 PE(TTM)近五年平均估值水平 1.67 1.43 1.66 1.53 1.46 46.86% 54.96% 48.16% 51.80%55.56% 40% 42% 44% 46% 48% 50% 52% 54% 56% 58% 60% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 200182019 流动比率资产负债率 万 联 证 券 证券研究报告证券研究
37、报告| |国防军工国防军工 万联证券研究所 第 11 页 共 32 页 公司盈利能力上升,公司盈利能力上升,ROEROE 或将上升或将上升。从 2015 年到 2019 年,公司 ROE 总体呈下降 趋势,但下降速率逐渐放缓,主要是因为公司所有者权益逐年增加,民用产品业 绩下滑导致净利润增长缓慢。随着我国航天产业的快速发展和我国国防力度的持 续增大,航天产品市场前景向好。公司在推进航天技术产品技术研发的同时,加 大特种电缆的研发投入,推进电线电缆业务的转型升级。现研发投入带来的业绩 提升效益还未完全显现,导致 ROE 下降。航天产业作为国家战略性产业,国家将国家将 持续实施相关项目的推进和技术
38、研发,将带动公司航天产品的发展持续实施相关项目的推进和技术研发,将带动公司航天产品的发展。同时高端电高端电 线电缆的市场需求增大线电缆的市场需求增大也将推进公司民用产品的增长, 未来加权未来加权 ROEROE 或将逐渐攀或将逐渐攀 升升。 2.3 2.3 机构持仓:基金持仓占比下降,市场前景广阔,迎来配置机遇机构持仓:基金持仓占比下降,市场前景广阔,迎来配置机遇 图表 14:航天电子主要产品营业收入增速 资料来源:公司公告,万联证券研究所 图表 15:航天电子加权 ROE 及所有者权益变动情况 资料来源:公司公告、万联证券研究所 10.5% 803.7% -14.4% 560.6% -200%
39、 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 200182019 航天产品民用产品其他业务 4.83% 5.55% 4.61% 3.85% 3.70% 56.81 88.18 115.92 124.62 129.9 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 200182019 ROE(加权)所有者权益(亿元) 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |国防军工国防军工 万联证券研究所 第 12 页 共 32 页 基金持股比例下
40、降,迎来配置机遇。基金持股比例下降,迎来配置机遇。公司自 2015 年至 2018 年,基金持股比例呈 稳步上升趋势。2019 年因为民用产品业绩下滑导致的净利润增长放缓,以至于基 金持仓占比小幅度下滑。但从长远来看,今年北斗成功建网,新一代载人飞船测 试成功等诸多航天项目的顺利开展,以及公司对特种电缆的研发投入加大和特种 电缆的市场需求增加,有助于未来产品和技术的研发。同时随着疫情的缓解,电 线电缆行业逐步恢复,且国家对航天电子产业关注度高,公司主营业务产业处于 上升时期,配置价值较高,预计未来持仓占比会稳步回升。 3 3、主营业务分析:多个领域竞争优势突出,未来发展空间、主营业务分析:多个
41、领域竞争优势突出,未来发展空间 可期可期 3.1 3.1 航天电子:航天电子:坚持推动产业结构调整,加快创新能力驱动坚持推动产业结构调整,加快创新能力驱动 航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业,始终在航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业,始终在 相关行业领域内保持国内领先水平,具有明显的行业卡位优势。相关行业领域内保持国内领先水平,具有明显的行业卡位优势。公司航天产品业 务隶属于航天产业,该产业是国家战略性产业,是维护国家主权领土完整和政治 安全的重要保障。预计未来很长一段时期内,国家将继续实施载人航天、月球探 测、高分辨率对地观测系统、卫星
42、导航定位系统等航天重大科技工程以及一批重 点领域的优先项目,这将带动航天技术的迅猛发展,航天器制造、发射、地面设 备设施、国防武器装备、卫星及航天应用服务产业市场需求巨大。 坚持推动产业结构调整,加快创新能力驱动。坚持推动产业结构调整,加快创新能力驱动。2019 年,公司坚持推动产业结构 调整,加快创新能力驱动,着力提升公司内在价值,圆满完成了以”嫦娥四号” 月球探测、“长征五号”遥三火箭、和“北斗三号”导航卫星为代表的航天发射 配套科研生产任务,继续巩固了公司在航天电子领域的市场配套地位。 图表 16:航天电子近五年基金持股数量及比例 资料来源:公司公告,万联证券研究所 90.6 118.8 220.0 241.0 207.9 8.60% 9.98% 10.29% 14.88% 8.71% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 400.0 450.0 200182019 基金持股数量(百万股)基金持股比率(%) 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |国防军工国防军工 万联证券研究所 第 13 页 共 32 页 3.1.1 3.1.1 测控通信:配套产品稳步增长,遥感遥测和数传通信迎来快速测控通信:配套产品稳步增长,遥感