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1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 3 2020 年 9 月 23 日 华荣股份(603855.SH) 电子行业 工业互联网新贵,石油化工领域异军突起 华荣股份(603855.SH)投资价值分析报告之二 公司深度 工业互联网工业互联网产业产业崛起崛起,我国市场蓬勃发展,我国市场蓬勃发展。工业互联网是信息技术在工 业场景的应用和延伸,主要包括数据采集、数据处理和决策三个方面,它 的本质是物联网、大数据和云计算的有机结合。工业互联网平台模式颠覆 传统行业模式,将会重构全球工业。目前多重因素驱动工业互联网发展迈 入快车道,产业升级需求促进其加速落地,ICT 产业趋于成熟(物联网及 5G
2、 技术、企业加速上云等)奠定发展基础,政府高度重视并出台多项政策 支持。我国工业互联网平台产业蓬勃发展,目前经济规模已超 2 万亿。 石油化工行业智能制造升级有望带动千亿市场规模。石油化工行业智能制造升级有望带动千亿市场规模。石油化工企业已积 极推行多年智能工厂的建设探索,2020 年 8 月石油化工行业智能制造标 准体系建设指南的落地,将会进一步推动行业智能化发展。我们认为, 石油化工领域的智能制造升级,有望带动千亿级别的市场规模。 华荣安工智能管理系统华荣安工智能管理系统自主知识产权的工业互联网平台。自主知识产权的工业互联网平台。 华荣公司依 托自身在防爆电器行业耕耘多年经验, 自行设计开
3、发的综合性安工智能管理控 制系统,可实现信息化与数字化普及,并开展工业大数据分析,助力制造业向 智能化水平升级。公司安工智能管理控制系统具备安全性、节能性、智能性、 兼容性四大核心特性,并涵盖八大功能子系统,其中智能照明管控子系统具备 多重功能,节能改造成果显著,智能在线监测子系统可全面提升工厂智能化运 行。同时,公司推出感知层传感器及芯片产品,未来有望打造全新商业模式。 华荣安工智能系统有望在石油华荣安工智能系统有望在石油化工领域加速普及。化工领域加速普及。 华荣安工智能系统应用 于各类危险场所的集中智能管控,已在石油化工多个企业稳定运行应用多年, 是石油化工企业智能化工厂进程中不可或缺的支
4、撑性应用平台。 目前平台项目 在镇海炼化、神华宁煤等多个客户落地,未来有望在业内得到加速推广。 盈利预测、估值与评级:盈利预测、估值与评级:公司安工系统业务于 2020 年正式落地,我们新 增此项业务的盈利预测, 因此上调公司2020-2022年净利润分别为2.72、 3.72、 5.03 亿元,对应 EPS 为 0.81、1.10、1.49 元。华荣股份为国内防爆电器领 域的龙头,工业互联网业务在 2020 年正式放量,因此我们提高华荣股份目 标价至 31 元(2021 年 PE 为 28x),维持“买入”评级。 风险提示:风险提示: 宏观经济波动及下游景气程度变化风险; 市场竞争加剧的风险
5、。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,631 1,943 2,680 3,545 4,782 营业收入增长率 10.26% 19.08% 37.97% 32.26% 34.91% 净利润(百万元) 152 190 272 372 503 净利润增长率 20.82% 24.79% 43.17% 36.63% 35.37% EPS(元) 0.46 0.56 0.81 1.10 1.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.56% 12.65% 15.94% 18.63% 21.09% P/E 39 32
6、22 16 12 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为 2020 年 9 月 18 日 买入(维持) 当前价/目标价:18.04/31.00 元 分析师 贺根 (执业证书编号:S0930518040002) 黄卓 (执业证书编号:S0930520030002) 市场数据 总股本(亿股): 3.37 总市值(亿元):60.83 一年最低/最高(元):8.09/21.99 近 3 月换手率:88.97% 股价表现(一年) -10% 31% 71% 112% 153% 08- 19 10- 19 12- 19 02- 20 03- 2
7、0 05- 20 06- 20 08- 20 华荣股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.48 0.14 89.07 绝对 -3.24 15.63 109.43 资料来源:Wind 相关研报 外贸业务助力业绩高速增长华荣股份 (603855.SH)2020 年半年报点评 2020-08-28 上半年业绩超预期增长,海外市场拓展步 入加速期华荣股份(603855.SH)半 年报业绩预增公告点评 2020-07-23 国际化步伐加速推进,铸就全球防爆电器 领军企业华荣股份(603855.SH)投 资价值分析报告 2020-06-17 2020-09-23 华荣股份 敬请
8、参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资投资聚焦聚焦 关键假设关键假设 华荣股份目前收入主要由防爆电器、专业照明设备、建筑安装三项业务 贡献,2019 年三项业务合计占据总收入的近 94.54%。未来三年,公司厂用 防爆电器、专业照明设备以及建筑安装业务有望分别在全球市场、国内市场 取得快速增长。 此次报告我们新增公司安工系统业务的盈利预测,安工系统 2020 年正 式落地,未来发展空间十分广阔。目前公司安工智能管控系统平台已成为石油 化工企业智能化工厂进程中不可或缺的支撑性应用平台,我们预计 2020-2021 年公司分别有望取得 1 亿元、2 亿元收入。随着公司在石油化工领域的不断
9、推 广,2021 年下半年安工系统有望迎来普及临界点,2022 年收入呈现高速增长, 预计有望达到 5 亿元收入。我们假定 2020-2022 年安工系统毛利率维持在 55.00%的水平。 我们我们的的创新之处创新之处 公司业务处于细分领域防爆电器产品,广泛应用在石油、化工、煤矿、 天然气等危险作业环境及配套厂区。由于公司处于传统细分领域,过去在二级 市场关注度低,公司全力布局的工业互联网平台安工智能系统发展更是不 为市场所认知。此篇报告,我们详细阐述当前工业互联网产业的发展趋势,以 及公司在此领域的耕耘发展。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 (1)业绩不断释放。业绩不断释放。公司此前
10、2020 年上半年业绩大幅超出市场预期, 公司订单状况处于十分饱满的状态,后续单季度业绩将会不断释放,有望推 动公司股价上行。 (2)新的客户订单落地。新的客户订单落地。目前公司安工系统平台已成为石油化工企业 智能化工厂进程中不可或缺的支撑性应用平台。公司拥有该管控平台完全自 主知识产权,现已全面推向石油化工市场。2020 年为公司工业互联网业务 发展的元年,未来伴随着新的项目订单落地,有望成为市场催化因素。 估值估值与与目标价目标价 我们上调公司2020-2022 年业绩, 预测公司2020-2022 年营业收入分别有 望达到26.80、35.45、47.82 亿元,增速分别为37.97%、
11、32.26%、34.91%, 毛利率分别为 54.44%、53.95%、53.94%。公司 2020-2022 年净利润分别为 2.72、3.72、5.03 亿元,对应EPS 为0.81、1.10、1.49 元。综合相对估值与 绝对估值两种方法, 我们提高华荣股份目标价至 31 元 (2021 年 PE 为 28x) 。 华荣股份为国内防爆电器领域的绝对龙头,海外市场拓展成果显著,未来有 望创造出华荣世界性的品牌,同时公司专业照明业务也有望迎来加速成长 期,因此我们维持“买入”评级。 rQtMqPsOtNrNnRsPoMoQtMaQaObRmOnNmOpPlOoOzQiNpNmQ8OpPwON
12、ZrMqMMYmOnQ 2020-09-23 华荣股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 全球工业迎来重构契机,工业互联网崛起 . 6 1.1、 工业互联网是物联网、大数据和云计算的有机结合 . 6 1.2、 智能转型升级在即,工业互联网将重构全球工业 . 8 1.3、 三大因素驱动工业互联网发展迈入快车道 . 9 1.4、 我国工业互联网产业蓬勃发展,经济规模超 2 万亿 . 16 2、 华荣安工智能系统引领石化领域智能制造升级 . 19 2.1、 石油化工行业智能制造升级有望带动千亿市场规模 . 19 2.2、 华荣安工系统自主知识产权的工业互联网平台 .
13、20 2.3、 万事俱备,安工系统石化市场应用有望加速普及 . 24 3、 盈利预测与投资评级 . 26 3.1、 关键假设与盈利预测 . 27 3.2、 估值分析与投资评级 . 28 4、 风险提示 . 30 2020-09-23 华荣股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表图表目录目录 图 1:工业互联网业务视图 . 6 图 2:工业互联网数据循环 . 7 图 3:2020、2030 年全球工业互联网市场规模预测(单位:亿美元) . 7 图 4:工业与信息化深度融合是未来发展趋势 . 8 图 5:工业由“自动化”向“智能化“发展 . 8 图 6:互联网技术推动制造业“智能
14、化” . 8 图 7:中国制造业处在利润空间小的环节(制造业“微笑曲线” ) . 9 图 8:工业互联网是 ICT 发展趋势 . 10 图 9:工业互联网是物联网在工业场景的深化应用 . 11 图 10:2017 年物联网对各行业 GDP 的影响(单位:亿美元) . 12 图 11:5G 的三大应用场景 . 12 图 12:5G 对网络各项性能的提升 . 12 图 13:5G 将大幅提升工业互联网网络性能 . 13 图 14:企业上云的优点 . 14 表 1:企业上云内容 . 14 表 2:美国、德国和中国工业互联网布局 . 15 图 15:中国处于工业 2.0 和 3.0 向 4.0 过渡的
15、阶段 . 15 表 3:中国在工业互联网领域相关政策 . 16 表 4:全球主要地区工业互联网平台发展介绍 . 16 表 5:全球工业互联网布局企业竞争格局 . 17 表 6:国内工业互联网布局企业竞争格局 . 17 图 16:工业互联网产业规模及增速(左轴:万亿) . 18 图 17:工业互联网对于经济增长的贡献 . 18 表 7:石油化工企业智能工厂建设情况 . 19 表 8:石油化工智能系统试点应用成果显著 . 19 图 18:石油化工行业智能制造标准体系结构图 . 20 表 9:华荣安工智能管理控制系统八大功能 . 21 图 19:安工智能管理控制系统主要功能子系统 . 22 图 20
16、:安工系统智能照明管控子系统 . 22 图 21:安工系统智能在线监测子系统 . 23 图 22:工业物联网架构 . 23 图 23:工业互联网发展面临的痛点及难点(2020 年) . 24 表 10:华荣股份收入分项预测(单位:亿元) . 26 表 11:可比公司盈利预测与估值(收盘价为 9 月 18 日收盘价) . 28 表 12:华荣股份绝对估值关键假设 . 28 2020-09-23 华荣股份 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表 13:华荣股份 FCFF 估值结果 . 29 表 14:敏感性测试结果(元) . 29 表 15:估值结果汇总(元) . 29 2020-09
17、-23 华荣股份 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 1、全球工业迎来重构契机,全球工业迎来重构契机,工业互联网崛起工业互联网崛起 1.1、工业互联网是物联网、大数据和云计算的有机结合工业互联网是物联网、大数据和云计算的有机结合 工业互联网概念由通用电器公司(GE)总裁Jeffrey R. Immelt 在2011 年 首次提出。随后GE、IBM、思科、英特尔和AT&T 等美国行业龙头企业联手组 建工业互联网联盟(IIC),推广工业互联网概念。关于工业互联网的概念,各界 有相近而不相同的解读。 GE 总裁Jeffrey R. Immelt 将工业互联网定义为一个开 放的、全球化的网
18、络,将人、数据和机器连接起来,并认为它是全球工业系统 与高级计算、分析传感技术及互联网的高度融合。工业互联网通过智能机器间 的连接并最终将人机连接,结合软件和大数据分析,重构全球工业,提高生产 率,让世界更快捷、更安全、更清洁、更经济。 图图 1:工业互联网业务视图工业互联网业务视图 资料来源:工业互联网产业联盟 我们认为,工业互联网的内涵可以从构成要素、核心技术和产业应用三个我们认为,工业互联网的内涵可以从构成要素、核心技术和产业应用三个 角度来阐述角度来阐述。从构成要素来看,机器、数据和人共同构成工业互联网生态系统。 从核心技术角度看,工业互联网实现数据价值的技术集成,完成从原始数据中 提
19、取有价值决策信息的,实现数据的使用价值。从产业应用角度看,工业互联网 构建了一个庞大的网络制造生态系统,为企业提供了全面的感知、移动的应用、 云端的资源和大数据分析,实现各类制造要素和资源的信息交互和数据集成, 释放数据价值。 一般来说,工业互联网是信息技术在工业场景的应用和延伸,主要包括数一般来说,工业互联网是信息技术在工业场景的应用和延伸,主要包括数 据采集、数据处理和决策三个方面。据采集、数据处理和决策三个方面。(1)数据采集与传输:通过前端传感器实 现采集、物联网技术的成熟实现数据的高效、稳定传输;(2)数据分析:利用 云计算平台,实现设备连接管理和数据处理;(3)决策&反馈:基于大数
20、据分 析,对工业场景做出决策,实现从数据“采集-加工-反馈”的闭环。 2020-09-23 华荣股份 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图图 2:工业互联网数据循环:工业互联网数据循环 资料来源:GE 工业互联网工业互联网的本质的本质物联网、大数据和云计算的有机结合。物联网、大数据和云计算的有机结合。总体来看, 工业互联网是由机器、设备组、设施和系统网络组成的庞大的物理世界,能够 在更深层面与连接能力、大数据、数字分析相结合,其本质是将物联网、云计 算和大数据等信息技术的充分应用于工业领域,最终实现对全球工业的重构。 工业互联网有望极大提升经济和社会效益。工业互联网有望极大提升经
21、济和社会效益。 工业互联网对未来全球经济影 响巨大,不仅局限于工业领域,还将延伸至交通运输、医疗、商业和政府等 服务领域。从经济效益来看,工业互联网能显著提升劳动生产率的和资源优 化配置, 从而扩大经济规模与优化生产结构。 随着顶层设计逐步完善和政府、 科研机构以及产业的共同合力,工业互联网市场成长空间逐步打开。工业互 联网将实现工业制造与信息技术的融合,促进制造业转型升级,带来巨大的 社会和经济效益,充分释放互联网带来的红利,未来有望开辟继消费者互联 网后的下一个巨大市场。埃森哲和 GE 联合发布报告预计 2020 年全球工业 互联网市场规模达 5000 亿美元, 2030 年全球工业互联网
22、市场规模将有望达 15 万亿美元。 图图 3:2020、2030 年全球工业互联网市场规模预测(单位:亿美元)年全球工业互联网市场规模预测(单位:亿美元) 5000 150000 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 2020E2030E 资料来源:埃森哲、GE 2020-09-23 华荣股份 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 1.2、智能转型升级在即,工业互联网将重构全球工业智能转型升级在即,工业互联网将重构全球工业 工业社会的发展是从规模化向自动化,再向智能化的方向的转变。工业社会的发展是从规模化向自动化,
23、再向智能化的方向的转变。在第 三次工业革命的推动下,大规模自动化生产已经成为各工业强国主要的生产 方式。随着制造业自动化程度的不断提高,产能日益过剩,企业之间的竞争 由原来的产品增量转移到价值增量。价值增量不仅通过提升传统经济学概念 上的效率和成本获得,而更多通过产品定制和服务于客户的个性化需求来实 现。工业与信息化融合、智能制造转型升级成为企业发展的“主基调”。 图图 4:工业与信息化深度融合是未来发展趋势:工业与信息化深度融合是未来发展趋势 资料来源:Ofweek,光大证券研究所整理 工业智能化是工业自动化、信息化和互联网深度融合的产物。工业智能化是工业自动化、信息化和互联网深度融合的产物
24、。自动化的 核心是单纯的控制,不包括智能分析, 自主决策, 不具备随时应对市场要求, 弹性调整产能、促进空间有效利用和有效降低生产成本等能力。工业 4.0 时 代的智能化工厂的系统将具有自主能力,可采集与理解外界及自身资讯,并 可分析判断及规划自身行为。整体可视技术的实践,结合讯号处理、推理预 测、仿真及多媒体技术,将展示现实生活中的设计与制造。互联网技术得发 展和在工业上的应用推动工业制造实现网联化,并为智能制造奠定坚实基 础,开启智能制造新篇章。 图图 5:工业由“自动化”向“智能化“发展工业由“自动化”向“智能化“发展 图图 6:互联网技术推动制造业“智能化”:互联网技术推动制造业“智能
25、化” 资料来源:中投顾问 资料来源:中国智能制造网,光大证券研究所整理 机器设备 工模治具 机械化 传动装置 流水线 电气化 PLC、计算 机、IT 软件 自动化 工业互联网 大数据 智能化 工业 1.0 工业 2.0 工业 3.0 工业 4.0 ICT 技术创新技术创新 1946 年计算机诞生 60 年代半导体逻辑元件 诞生 60-70 年代计算机图形软 件商品化 1980 年以太网标准诞生 1982 年 IBM 最早使用总 线技术 80 年代数据库大发展 90 年代互联网迅速发展 2004 年进入 web2.0 时 代 2010 年左右云计算、大 数据、物联网、移动互联 网快速发展 制造业
26、相应变革制造业相应变革 1952 年数控系统诞生 1969 年可编程 PLC 70CAD 技术创新开始 2000 年后工业互联网标 准相继推出 80 年代中后期工业现场 总线发展 90 年代 ERPMES 系统 软件出现 90 年代电子商务、B2B 诞生 2005 年左右众包概念出 现,网络营销、B2B 大发 展 2010 年后 CPS 系统、 工 业互联网、智能制造 2020-09-23 华荣股份 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 工业互联网平台模式颠覆传统行业模式,驱动智能化升级。工业互联网平台模式颠覆传统行业模式,驱动智能化升级。平台模式、 平台经济首先会颠覆传统工业软件研
27、发体系,业内传统厂商 GE、PTC、西 门子、华为等平台企业纷纷打造云端开发环境,专业技术服务商和第三方开 发者可基于平台进行工业 APP 创新,工业软件研发方式正在向低成本、低 门槛的平台应用创新生态方式转变。同时,传统工业企业竞争方式也发生变 革,转变为依托平台的数字化生态系统之间的竞争。最终, 平台打破了产业、 企业之间的边界,促进制造能力、技术、资金、人才的共享流动,实现生产 方式和管理方式的解构与重构。 总体来看,工业互联网融合工业制造与人工智能、信息化等技术,将物 联网、大数据、云计算等新一代信息技术与先进自动化技术、传感技术、控 制技术、数字制造技术结合,实现工厂和企业内部、企业
28、之间和产品全生命 周期的实时管理和优化的新型制造系统。在企业向智能制造转型升级中,工 业互联网将逐步重构全球工业体系。 1.3、三大因素驱动工业互联网发展迈入快车道三大因素驱动工业互联网发展迈入快车道 1.3.1、产业升级需求促进工业互联网落地产业升级需求促进工业互联网落地 中国制造业发展迅速,2010 年制造业产值在全球占比超过美国,成为 制造业第一大国。尽管体量巨大,但中国制造的综合实力与发达国家仍有较 大差距,目前以劳动密集型的低端制造为主,在一定程度上限制中国制造业 长期发展。高端制造能力不足、创新能力和制造能力不强、发达国家制造业 回流、东南亚等国家低端制造业产能转移和国内人口红利下
29、降给中国制造业 发展带来巨大挑战。长期来看,中国人口老龄化必将导致人力成本的提升, 削弱国内制造业的成本竞争力优势,加速制造业向印度、泰国、越南等国低 人力成本国家转移。 中国的制造业整体处在利润空间较小、附加值较低的环节,由低端向高 端升级是中国制造业的发展趋势。在产业升级的需求下,工业互联网有望广 泛应用于工业制造领域, 从而促进生产效率提升、 化解产能过剩、缓解资源、 能源和环境的严峻形势,助力中国工业向高端制造转型升级。 图图 7:中国制造业处在利润空间小的环节(制造业“微笑曲线” ):中国制造业处在利润空间小的环节(制造业“微笑曲线” ) 资料来源:中投顾问 2020-09-23 华
30、荣股份 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 美、德、法、日等制造强国为巩固全球高端制造既有霸主地位,进一步形 成智能时代新的压倒性优势,纷纷依托强大的技术和市场能力,加速工业互联 网布局。中国的制造业关键技术和设备发展相对滞后,利用工业互联网加速制 造业转型升级才能更好地在智能制造时代打造全球竞争实力。 在产业升级+国际 竞争双重压力驱动下,中国工业互联网发展有望开启新的篇章。 1.3.2、ICT 产业趋于成熟奠定工业互联网发展基础产业趋于成熟奠定工业互联网发展基础 工业互联网的发展基于工业和信息技术的长期积累。工业互联网的发展基于工业和信息技术的长期积累。信息技术的迅速发 展为工业与互联网结合提供前提,工业以太网、4G 传输、云计算、大数据 等技术环节日趋成熟,成本大幅下降。工业互联网标准制定和系统安全体系 创建是各大技术阵营竞争的焦点,统一标准极大促进工业互联网的推广和应 用。中国信息技术产业崛起为中国企业实现自主创新和工业互联网变革提供 沃土。随着中国进入高质量发展阶段,中国将基于 ICT 技术的积累和工业互 联网改造传统产业,打造全球领先的工业互联网平台,助力国内企业实现智 能制造的转型升级。 图图 8:工业互联网是:工业互联网是 ICT 发展趋势发展趋