《【公司研究】芯源微-激励高解锁条件彰显信心前道突破打开成长新空间-20200927(28页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】芯源微-激励高解锁条件彰显信心前道突破打开成长新空间-20200927(28页).pdf(28页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 芯源微芯源微(688037) 激励高解锁条件彰显信心,前道突破打开成长激励高解锁条件彰显信心,前道突破打开成长新新空间空间 王聪王聪(分析师分析师) 张天闻张天闻(研究助理研究助理) 证书编号 S0880517010002 S0880118090094 本报告导读:本报告导读: 公司在先进封装和公司在先进封装和 LED 芯片设备领域话语权较高,同时其前道设备订单持续增长并芯片设备领域话语权较高,同时其前道设备订单持续增长并 且进一步投资进行扩产和技术升级,有望进一步打开业绩增长
2、空间。且进一步投资进行扩产和技术升级,有望进一步打开业绩增长空间。 投资要点:投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价首次覆盖给予“增持”评级,目标价 162.11 元元。我们预计公司 2020/2021/2022 年 EPS 为 0.46、0.89、1.98 元。按照不考虑股权激励 摊销费用影响对应 2021 年 EPS 1.10 元计算, 给予公司 2021 年 147.37 倍 PE,目标价 162.11 元,给予增持评级。 股权激励解锁条件较高,彰显公司发展绝对信心股权激励解锁条件较高,彰显公司发展绝对信心。公司以 40 元的价 格授予 51 名公司员工限制性股票 55.5 万股,
3、 本次股权激励预计摊销 总费用为 3716.84 万元,分四年摊销。同时公司设置较高的解锁条件 (解锁目标值为:2020-2022 年营收增长率相对于 2019 年分别不低 于 30%、90%、200%) 。 公司在先进封装和公司在先进封装和 LED 芯片设备领域话语权较高,并积极拓展增长芯片设备领域话语权较高,并积极拓展增长 强劲的强劲的 MEMS、化合物半导体、化合物半导体、miniLED 等等领域的设备领域的设备产品。产品。公司 LED 设备和先进封装设备已在主流机型实现国产替代,未来其将深 度受益于化合物半导体、Mini LED、MEMS 等产线产能的进一步释 放。 公司公司前道前道涂
4、胶显影涂胶显影和清洗和清洗设备设备订单持续增长并订单持续增长并且且投资助力投资助力技术技术升升 级级,是未来是未来业绩业绩关键关键增长点。增长点。其前道设备已陆续获得了积塔、株洲中 车、中芯绍兴、华力微等客户订单。公司还投资 5.28 亿元发展高端 晶圆处理设备, 进一步助力其扩产和技术升级。 目前国内产线加速建 设,同时各产线对国产设备的采购力度有望加大,公司将深度受益。 风险提示。风险提示。LED 行业景气度持续恶化;中美贸易摩擦的不确定性 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 210 213 275 534 9
5、12 (+/-)% 11% 2% 29% 94% 71% 经营利润(经营利润(EBIT) 15 8 7 22 85 (+/-)% 46% -45% -10% 190% 296% 净利润(归母)净利润(归母) 30 29 39 75 166 (+/-)% 16% -4% 32% 93% 123% 每股净收益(元)每股净收益(元) 0.36 0.35 0.46 0.89 1.98 每股股利(元)每股股利(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 7.1% 3.9%
6、 2.7% 4.0% 9.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 13.9% 3.9% 4.9% 8.6% 16.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 6.3% 1.0% 0.9% 2.3% 7.7% EV/EBITDA 328.80 522.21 283.12 92.13 市盈率市盈率 294.82 306.92 233.18 120.57 54.16 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级:评级: 增持增持 目标价格:目标价格: 162.11 当前价格: 106.97 2020.09.27 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价
7、区间(元) 59.00-159.56 总市值(百万元)总市值(百万元) 8,985 总股本总股本/流通流通 A 股(百万股)股(百万股) 84/18 流通流通 B 股股/H 股(百万)股(百万) 0/0 流通股比例流通股比例 22% 日均成交量(百万股)日均成交量(百万股) 2.39 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元) 301.50 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元) 751 每股净资产每股净资产 8.94 市净率市净率 12.0 净负债率净负债率 -26.88% EPS(元) 2019A 2020E Q1 -0.11 -0.09 Q2 0.14 0.16 Q3 -0.
8、02 0.20 Q4 0.34 0.19 全年全年 0.35 0.46 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -9% -17% 相对指数 -4% -25% -9% 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 -10% 21% 53% 84% 116% 147% -32020-62020-9 52周内股价走势图周内股价走势图 芯源微上证指数 电子元器件电子元器件/信息科技信息科技 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 28 Table_Page 芯源
9、微芯源微(688037)(688037) 模型更新时间: 2020.09.27 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 芯源微(688037) 首次覆盖首次覆盖 评级:评级: 增持增持 目标价格:目标价格: 162.11 当前价格: 106.97 2020.09.27 公司网址 公司简介 公司是国家高新技术企业,主要从事半导 体专用设备的研发、 生产和销售, 产品包 括光刻工序涂胶显影设备(涂胶/显影机、 喷胶机)和单片式湿法设备(清洗机、 去胶 机、湿法刻蚀机),产品可用于 6 英寸及 以下单晶圆处理(如 LED 芯片制造环节) 及8/12英寸单晶圆处理(如集成电路制造 前道晶圆加工及后道先
10、进封装环节)。作 为与光刻机配合进行作业的关键处理设 备,公司生产的涂胶/显影机成功打破国 外厂商垄断并填补国内空白,其中在 绝对价格回报(%) 52 周内价格范围 59.00-159.56 市值(百万) 8,985 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元) 损益表损益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入营业总收入 210 213 275 534 912 营业成本 112 114 148 286 492 税金及附加 3 1 2 4 6 销售费用 17 21 30 52 82 管理费用 29 34 50 101 128 EBIT 15 8 7 22
11、85 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 2 0 0 1 1 财务费用 -1 0 -8 -9 -7 营业利润营业利润 33 26 41 80 177 所得税 2 2 3 5 11 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 30 29 39 75 166 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 64 450 463 416 399 其他流动资产 6 127 127 127 127 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 81 75 69 62 56 无形及其他资产 6 23 24 25 26 资产合计资产合计 380 931 1,012 1,259 1,681 流
12、动负债 124 142 184 358 613 非流动负债 36 34 34 34 34 股东权益 220 755 793 868 1,034 投入资本投入资本(IC) 220 755 793 868 1,034 现金流量表现金流量表 NOPLAT 14 8 7 20 80 折旧与摊销 10 9 9 9 9 流动资金增量 56 6 31 127 188 资本支出 -4 -22 -4 -4 -4 自由现金流自由现金流 75 1 43 152 273 经营现金流 -28 12 17 -44 -14 投资现金流 8 -262 -3 -3 -3 融资现金流 -4 518 0 0 0 现金流净增加额现金
13、流净增加额 -24 269 13 -47 -17 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 10.6% 1.5% 29.1% 94.1% 70.8% EBIT 增长率 46.2% -44.6% -10.0% 190.1% 295.7% 净利润增长率 16.0% -3.9% 31.6% 93.4% 122.6% 利润率 毛利率 46.5% 46.6% 46.4% 46.4% 46.0% EBIT 率 7.1% 3.9% 2.7% 4.0% 9.4% 净利润率 14.5% 13.7% 14.0% 14.0% 18.2% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 13.9% 3.9% 4.9% 8.6
14、% 16.0% 总资产收益率(ROA) 8.0% 3.1% 3.8% 5.9% 9.9% 投入资本回报率(ROIC) 6.3% 1.0% 0.9% 2.3% 7.7% 运营能力运营能力 存货周转天数 466.6 525.4 525.4 525.4 525.4 应收账款周转天数 93.0 93.9 93.9 93.9 93.9 总资产周转周转天数 660.0 1,594.4 1,342.1 860.8 672.6 净利润现金含量 -0.9 0.4 0.4 -0.6 -0.1 资本支出/收入 2.0% 10.4% 1.4% 0.7% 0.4% 偿债能力偿债能力 资产负债率 42.1% 18.9%
15、21.6% 31.1% 38.5% 净负债率 72.7% 23.3% 27.5% 45.1% 62.6% 估值比率估值比率 PE 294.82 306.92 233.18 120.57 54.16 PB 30.65 8.16 11.32 10.35 8.69 EV/EBITDA 328.80 522.21 283.12 92.13 P/S 32.09 42.15 32.66 16.82 9.85 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -18% -17% -15% -13% -12% -10%-9%-7% 1m 3m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -11%
16、21% 54% 86% 118% 150% -42020-8 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 芯源微价格涨幅 芯源微相对指数涨幅 2% 20% 39% 57% 76% 94% 18A19A20E21E22E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 1% 4% 7% 10% 13% 16% 18A19A20E21E22E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 23% 33% 43% 53% 63% 73% 160 257 355 452 550 647 18A19A20E21E22E 净资产净资产( (现金现
17、金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) mNoRqPtPqOnRnRqNsQqOqP8OcM8OnPoOoMpPlOoOwPfQtRvNbRpPwOMYnRwPuOnPrP 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 28 Table_Page 芯源微芯源微(688037)(688037) 目录目录 1. 半导体设备领先厂商,股权激励高解锁条件彰显业绩信心半导体设备领先厂商,股权激励高解锁条件彰显业绩信心 . 4 1.1. 国内半导体设备厂商五强,打破国外涂胶显影设备垄断国内半导体设备厂商五强,打破国外涂胶显影设备垄断 . 4 1.
18、2. 疫情影响设备验收进度导致 20H1 业绩下滑,存货、预收账款处 于高位指引订单饱满 . 6 1.3. 股权激励解锁条件较高,彰显公司发展绝对信心股权激励解锁条件较高,彰显公司发展绝对信心 . 8 2. 先进封装和先进封装和 LED 设备竞争力十足,积极拓展化合物、设备竞争力十足,积极拓展化合物、miniLED 新新 领域领域 . 10 2.1. 先进封装设备: 封装技术由先进封装设备: 封装技术由“传统传统”向向“先进先进”过渡, 先进封装设备过渡, 先进封装设备 市场稳步成长市场稳步成长 . 11 2.2. LEDLED 芯片需求有望企稳,公司积极拓展芯片需求有望企稳,公司积极拓展 M
19、EMSMEMS、化合物半导体等、化合物半导体等 领域领域 12 2.3. 公司公司优势明显,主流机型实现国产替代优势明显,主流机型实现国产替代 . 15 3. 晶圆制造前道设备:订单增多投资加大,有望打开业绩增长空间晶圆制造前道设备:订单增多投资加大,有望打开业绩增长空间 17 3.1. 晶圆制造前道设备: 国内制造产能加速爬坡, 前道设备需求广阔晶圆制造前道设备: 国内制造产能加速爬坡, 前道设备需求广阔 18 3.2. 前道涂胶显影设备:前道涂胶显影设备:28nm 28nm 及以上前道及以上前道 BarcBarc、PI PI 、I I- -lineline 细分细分 设备需求广阔,公司已获
20、多家大客户订单设备需求广阔,公司已获多家大客户订单 . 21 3.3. 前道清洗设备: 公司积极布局, 未来有望实现更全面的客户覆盖前道清洗设备: 公司积极布局, 未来有望实现更全面的客户覆盖 24 4. 盈利预测与估值 . 26 5. 风险提示 . 27 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 28 Table_Page 芯源微芯源微(688037)(688037) 1. 半导体设备领先厂商半导体设备领先厂商, 股权激励高解锁条件彰显业, 股权激励高解锁条件彰显业 绩信心绩信心 1.1. 国内半导体设备厂商五强,打破国外涂胶显影设备垄断国内半导体设备厂商五
21、强,打破国外涂胶显影设备垄断 公司主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售,公司主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售,主要产品是光刻涂主要产品是光刻涂 胶显影设备和单片湿法设备胶显影设备和单片湿法设备,2018 年位列国产半导体设备厂商五强。年位列国产半导体设备厂商五强。公 司成立于 2002 年,主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售,产品 包括光刻工序涂胶显影设备(涂胶/显影机、喷胶机)和单片式湿法设备 (清洗机、去胶机、湿法刻蚀机) ,可用于 6 英寸及以下单晶圆处理(如 LED 芯片制造环节) 及 8/12 英寸单晶圆处理 (如集成电路制造前道晶圆 加工及后道先进封装环节) 。
22、作为与光刻机配合作业的关键设备, 公司生 产的涂胶显影设备产品已成功打破国外厂商垄断并填补国内空白,其中, 在集成电路前道晶圆加工环节,作为国产化设备已逐步得到验证,实现 小批量替代;在集成电路制造后道先进封装、化合物、MEMS、LED 芯 片制造等环节,作为国内厂商主流机型已广泛应用在国内知名大厂,成 功实现进口替代。根据中国半导体行业协会发布的 2018 年中国半导体 设备行业数据,公司当期位列国产半导体设备厂商五强。 图图 1: 公司公司主要产品是光刻涂胶显影设备和单片湿法设备, 主要应用于主要产品是光刻涂胶显影设备和单片湿法设备, 主要应用于 IC 前道、后道先进封装、化合物、前道、后
23、道先进封装、化合物、MEMS、LED 芯片领域芯片领域 数据来源:公司年报 表表 1: 公司为下游集成电路、公司为下游集成电路、LED 芯片等制造企业提供光刻工序涂胶显影设备或单片式湿法设备等产品芯片等制造企业提供光刻工序涂胶显影设备或单片式湿法设备等产品 产品类别产品类别 图示图示 可处理单晶圆尺寸可处理单晶圆尺寸 应用领域应用领域 光刻工序涂光刻工序涂 胶显影设备胶显影设备 涂胶/显影机 6 英寸及以下 可用于 LED 芯片制造、MEMS 芯片制造、化合物芯片制造及功 率器件制造等领域的光刻工序 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 28 Table_
24、Page 芯源微芯源微(688037)(688037) 涂胶/显影机 (集成电路制 造后道先进封 装) 8/12 英寸 可用于集成电路制造后道先进封 装的 Bumping 制备工艺、 WLCSP 封装工艺、Fanout 封装 工艺等领域的光刻工序 涂胶/显影机 (集成电路制 造前道晶圆加 工) 8/12 英寸 可用于集成电路制造前道晶圆加 工环节的光刻工序 喷胶机 8/12 英寸 可用于集成电路制造后道先进封 装的圆片级封装(WLP)、3D- TSV 工艺及 MEMS 芯片制造等 领域的光刻工序 单片式湿法单片式湿法 设备设备 去胶机 6 英寸及以下 可用于 LED 芯片制造、MEMS 芯片制
25、造、通讯芯片制造等领域 去胶机 8/12 英寸 可用于集成电路制造后道先进封 装的 Bumping 制备工艺、 WLCSP 封装工艺、Fanout 封装 工艺及新型显示 OLED 制造等领 域 湿法刻蚀机 8/12 英寸 可用于集成电路制造后道先进封 装的 Bumping 制备工艺、 WLCSP 封装工艺、Fanout 封装 工艺等领域 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 28 Table_Page 芯源微芯源微(688037)(688037) 清洗机(集成 电路制造后道 先进封装) 8/12 英寸 可用于集成电路制造后道先进封 装的 Bumping 制
26、备工艺、 WLCSP 封装工艺、Fanout 封装 工艺等领域 清洗机(集成 电路制造前道 晶圆加工) 8/12 英寸 可用于集成电路制造前道晶圆加 工领域 数据来源:公司招股说明书,国泰君安证券研究。 1.2. 疫情影响设备验收进度导致疫情影响设备验收进度导致 2 20H10H1 业绩下滑,业绩下滑,存货、预收存货、预收 账款处于高位指引订单饱满账款处于高位指引订单饱满 公司公司 2016-2019 年总营收稳步上升,主要业务由光刻工序涂胶显影设备年总营收稳步上升,主要业务由光刻工序涂胶显影设备 和单片式湿法设备两大板块构成。和单片式湿法设备两大板块构成。公司主营业务收入来源于半导体专用 设
27、备产品的销售,占当期总营收的比重近年来一直保持在 95%以上。公 司 2016-2019 年营收分别为 1.48 亿元、1.90 亿元、2.10 亿元以及 2.13 亿 元,2017-2019 年分别同比增长 28.65%、10.59%以及 1.51%。2016-2019 年归母净利润分别为 0.05 亿元、 0.26 亿元、 0.30 亿元和 0.29 亿元, 2017- 2019 年分别同比增长 432.99%、16.03%和-3.94%,总体呈现良好发展势 头,2019 年归母净利润略有下降主要是当期收入较 2018 年基本持平, 毛利率基本不变,而当期费用较 2018 年有所上升而造成
28、的。 2020 上半年因疫情上半年因疫情使得设备验收滞后, 导致公司业绩同比有所下滑,使得设备验收滞后, 导致公司业绩同比有所下滑, Q2 同比降幅已经收窄。同比降幅已经收窄。公司 20H1 营收 6245.58 万元,较 2019 年同期下 降 6.81%; 归属于上市公司股东的净利润 621.75 万元, 较 2019 年同期 增长 121.66%。2020H1 公司计入其他收益的政府补助金额为 1185.50 万元,归属于上市公司股东的扣除 非经常性损益的净利润为-1438.79 万元, 较上年同期下降 1397.15 万元。 公司营收下滑主要是受疫情影响, 发出商品安装验收滞后。分季度
29、来看,Q1 营收 852.89 万元,同比下降 17.24%,而 Q2 营收 592.69 万元,同比下降 4.91%,降幅较 Q1 显著收 窄。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 28 Table_Page 芯源微芯源微(688037)(688037) 图图 2:公司营收主要来自涂胶显影设备和湿法设备公司营收主要来自涂胶显影设备和湿法设备 图图 3:公司近年归母净利润有所波动公司近年归母净利润有所波动 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 注:20 年 H1 未公布营收结构, 故在此只显示总营收 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 公司公司 201
30、6-2019 年主营业务毛利率总体维持在较高水平,疫情压力下年主营业务毛利率总体维持在较高水平,疫情压力下 2020 年年 H1 毛利率仍保持稳定。毛利率仍保持稳定。2016-2019 年,公司主营业务毛利率分 别达到 41.25%,41.79%,46.27%和 46.21%,2020 年 H1 毛利率也达到 了 44%。 2018 年公司毛利率出现一定增长主要是因为当期公司毛利相对 较高的单片湿法设备占比提升且该业务的毛利率也有所提升。疫情影响 下, 公司 2020 年上半年仍然保持相对稳定的毛利率, 而未来随着技术水 平不断提升、产品结构继续优化、成本控制能力增强,公司有望进一步 提升市场
31、地位,毛利率水平有较好的保障。 图图 4:公司主营业务毛利率维持在较高水平公司主营业务毛利率维持在较高水平 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 预收账款与存货体现公司订单饱满。预收账款与存货体现公司订单饱满。由于半导体设备从出货到确认收入 需要 2-3 个季度的时间, 因此存货以及预收账款 (合同负债) 两个指标。 根据公司 2020 年中报, 截至 2020 年 6 月 30 日, 公司存货共 2.88 亿元, 和 2019 年末 1.64 亿元相比大幅提升; 预收账款共 0.72 亿元, 和 2019 年 末 0.57 亿元相比也有一定的增长。上述两项指标预示公司订单饱满。 -20% -
32、10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 200192020H1 主营业务主营业务-光刻工序涂胶显影设备(亿元,左轴)光刻工序涂胶显影设备(亿元,左轴) 主营业务主营业务-单片式湿法设备(亿元,左轴)单片式湿法设备(亿元,左轴) 主营业务主营业务-其他设备(亿元,左轴)其他设备(亿元,左轴) 其他业务(亿元,左轴)其他业务(亿元,左轴) 总营收(亿元,左轴)总营收(亿元,左轴) 总营收总营收YOY(%) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400
33、% 450% 500% 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 200192020H1 归母净利润(亿元,左轴)归母净利润(亿元,左轴)YOY(%,右轴),右轴) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 28 Table_Page 芯源微芯源微(688037)(688037) 图图 5:公司公司预收账款维持高位预收账款维持高位 图图 6:公司公司存货持续提升存货持续提升 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 1.3. 股权激励解锁条件较高,彰显公司发展绝对信心股权激励解锁
34、条件较高,彰显公司发展绝对信心 公司公司拟授予拟授予 51 名名员工限制性股票员工限制性股票 55.5 万股,价格万股,价格 40 元。元。根据其最新公 告,公司将 2020 年 9 月 25 日为首次授予日,以 40.00 元/股的授予 价格向 51 名激励对象授予 55.50 万股限制性股票。 (预留部分的激励 对象由本激励计划经股东大会审议通过后 12 个月内确定) 首次授予的激励对象总人数为 51 人, 约占公司全部职工人数 341 人 (截 至 2020/06/30)的 15%,其中包括一名新加坡国籍的员工。值得一提的 是,本次激励对象不包括董事、高管或核心技术人员。本次激励计划将
35、促进公司人才队伍的建设和稳定,增强公司的长远发展能力。 表表 2: 公司拟授予公司拟授予 51 名公司员工限制性股票名公司员工限制性股票 55.5 万股,授予价格万股,授予价格 40 元元 职务职务 获授限制性股票获授限制性股票 数量(万股)数量(万股) 占授予限制性股票占授予限制性股票 总数比例总数比例 占本激励计划公告占本激励计划公告 日股本总额比例日股本总额比例 一、董事、高管、核心技术人员 / / / 二、其他激励对象(共 51 人) 董事会认为需要激励的人员 55.50 80.43% 0.66% 首次授予部分合计 55.50 80.43% 0.66% 三、预留部分 13.50 19.
36、57% 0.16% 合计合计 69.00 100.00% 0.82% 数据来源:公司招股说明书,国泰君安证券研究 本次股权激励预计摊销总费用为本次股权激励预计摊销总费用为 3716.84 万元,分四年摊销万元,分四年摊销。根据企 业会计准则第 11 号-股份支付和企业会计准则第 22 号-金融工 具 确认和计量的相关规定,以授予日收盘价确定限制性股票的每股股份 支付费用。 公司于 2020 年 9 月 25 日对授予的 55.50 万股限制性股票的 股份支付费用进行了测算,每股限制性股票的股份支付=公司股票的市 场价格(2020 年 9 月 25 日收盘价)授予价格,为 66.97 元。公司以
37、 目前信息初步估计,限制性股票费用的摊销对有效期内各年净利润有所 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 65.00 70.00 75.00 80.00 预收款项(百万元)预收款项(百万元) 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 存货(百万元)存货(百万元) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 28 Table_Page 芯源微芯源微(688037)(688037) 影响。但同时此次限制性股票激励计划实施后,将进一步提升员工的凝 聚力、 团队稳定性, 并有效激发管理团
38、队的积极性, 从而提高经营效率, 给公司带来更高的经营业绩和内在价值。 表表 3: 本次股权激励预计摊销总费用为本次股权激励预计摊销总费用为 3716.84 万元,分四年摊销万元,分四年摊销 预计摊销的总费用(万元)预计摊销的总费用(万元) 2020 年(万元)年(万元) 2021 年(万元)年(万元) 2022 年(万元)年(万元) 2023 年(万元)年(万元) 3716.84 542.04 1889.39 913.72 371.68 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 公司本次限制性股票激励计划的考核指标分为两个层次,分别为公司层公司本次限制性股票激励计划的考核指标分为两个层次,分别为
39、公司层 面业绩考核和个人层面绩效考核。面业绩考核和个人层面绩效考核。 (1) 公司层面, 营收增长率指标是衡量企业经营状况和市场占有能力、 预测企业经营业务拓展趋势的重要标志,故选取营收增长率的完成情况 作为业绩考核指标。本次激励计划设置的年度营业收入增长率(相对于 2019 年营业收入值的增长率)考核指标又可以分为两个指标,分别是触 发值和目标值。 其中, 触发值是公司 2020-2022 年设定的最低经营目标, 即年度营业收入增长率相对于 2019 年分别不低于 20%、60%、150%, 等价于 YoY 分别为 20%、33.33%、56.25%。目标值是公司 2020-2022 年 设
40、定的较高经营目标,即年度营业收入增长率相对于 2019 年分别不低 于 30%、90%、200%。等价于 YoY 分别为 30%、46.15%、57.89%。 表表 4: 激励计划最低要求为激励计划最低要求为 2020 至至 2022 营收分别同比增长营收分别同比增长 20%/33%/56%, 较高要求为, 较高要求为 30%/46%/58% 归属期归属期 对应考核年度对应考核年度 年度营业收入相对于年度营业收入相对于 2019 年的增长率(年的增长率(A) 目标值(Am) 触发值(An) 首次授予第一个归属期 2020 30% (YoY 30%) 20% (YoY 20%) 首次授予第二个归
41、属期 2021 90% (YoY 46%) 60% (YoY 33%) 首次授予第三个归属期 2022 200% (YoY 58%) 150% (YoY 56%) 考核指标考核指标 业绩完成度业绩完成度 公司层面归属比例(公司层面归属比例(X) 年度营业收入相对于年度营业收入相对于 2019 年的增长率(年的增长率(A) AAm X = 100% AnAAm X = 80% AAn X = 0% 数据来源:公司招股说明书,国泰君安证券研究 (2)个人层面:)个人层面:激励对象的绩效考核结果划分为优秀、良好、合格、不 合格四个档次,届时根据考核评级表中对应的个人层面归属比例确定激 励对象实际归属
42、的股份数量。如果公司满足当年公司层面业绩考核要求, 激励对象当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的数量 个人层面归属比例。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 28 Table_Page 芯源微芯源微(688037)(688037) 表表 5: 个人层面绩效考核分为优秀、良好、合格以及不合格四个等级个人层面绩效考核分为优秀、良好、合格以及不合格四个等级 评价结果评价结果 优秀(优秀(A) 良好(良好(B) 合格(合格(C) 不合格(不合格(D) 归属比例归属比例 100% 100% 80% 0% 数据来源:公司招股说明书,国泰君安证券研究 综
43、上,我们认为公司本次股权激励解锁条件综上,我们认为公司本次股权激励解锁条件较较高,彰显了公司管理层对高,彰显了公司管理层对 于行业对于于行业对于国产设备国产设备需求需求的良好预期的良好预期,同时对自身未来几年业绩实现高,同时对自身未来几年业绩实现高 增长的绝对信心增长的绝对信心。 公司持续研发投入,拥有一系列具有自主知识产权的核心技术。公司持续研发投入,拥有一系列具有自主知识产权的核心技术。半导体 设备行业属于典型的技术密集型行业, 行业技术门槛高。 2016-2020H1, 公司研发费用投入一直处在较高水平,分别为 1659.24 万元、1975.81 万 元、 3421.45万元、 350
44、5.45万元、 1422.57万元, 分别占当期营收的11.24%、 10.41%、16.29%、16.45%、22.78%,呈现递增的趋势。通过多年的技术 积累以及承担国家重大专项,公司已经成功掌握包括光刻工艺胶膜均匀 涂敷技术、不规则晶圆表面喷涂技术、精细化显影技术等在内的多种半 导体设备产品核心技术,并拥有多项自主知识产权。截至 2020 年 6 月 30 日,公司共获得专利授权 185 项,其中发明专利 144 项(其中中国大 陆地区发明专利 131 项,中国台湾地区发明专利 11 项,美国发明专利 2 项) , 实用新型专利 20 项, 外观设计专利 21 项; 拥有软件著作权 46
45、 项。 图图 7:公司持续研发投入公司持续研发投入 数据来源:公司招股说明书,公司年报,公司半年报,国泰君安证券研究 2. 先进封装和先进封装和 LED 设备竞争力十足,积极拓展化合设备竞争力十足,积极拓展化合 物、物、miniLED 新领域新领域 公司生产的光刻工序涂胶显影设备与单片式湿法设备,已经从传统的先 进封装领域、LED 领域拓展到 MEMS、化合物、功率器件、特种工艺等 领域, 截至目前已累计销售 800 余台套, 已作为主流机型应用于台积电、 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 200192020H1 研发投入(百万元,左轴)研发投入(百万元,左轴)研发投入占营收比例(研发投入占营收比例(%,右轴),右轴) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 28 Table_Page 芯源微芯源微(688037)(688037) 长