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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级:买入评级:买入( (首次首次) ) 市场价格:市场价格:9.9.2323 分析师:陈立分析师:陈立 执业证书编号:执业证书编号:S0740520080008 Email: 基本状况基本状况 总股本(百万股) 3779.64 流通股本(百万股) 3765.29 市价(元) 9.23 市值(百万元) 34,886 流通市值(百万元) 34,754 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入
2、(百万元) 40,110 71,831 113,101 155,945 205,039 增长率 yoy% 31% 79% 57% 38% 31% 归属母公司所有者净利润 2,193 4,163 7,117 9,515 11,103 增长率 yoy% 264% 90% 71% 34% 17% 每股收益(元) 0.59 1.11 1.88 2.52 2.94 每股现金流量 5.14 2.17 -15.38 -2.13 -7.67 净资产收益率 12% 18% 24% 25% 23% P/E 15.61 8.33 4.90 3.67 3.14 PEG 0.06 0.09 0.07 0.11 0.19
3、 P/B 1.97 1.62 1.27 0.97 0.76 备注:股价使用 2020 年 10 月 15 日收盘价。 投资要点投资要点 公司介绍:公司介绍:中南建设以房地产业务及建筑施工为核心业务,双轮驱动,相互协同。房地产业务方面,公司以“美好就现在”的理念,聚焦健康住宅标准,不断建造适合普通大众居民的高品质住宅。建筑业务方面,依托公司核心主题江苏中南建筑产业集团,公司累计获得超过 160 项国家专利, 业务从单一施工总承包不断向多元化建筑集团升级发展。 房地产业务房地产业务五年高速成长,优质土地储备充沛:五年高速成长,优质土地储备充沛:1) 快周转典范,销售额五年快周转典范,销售额五年九倍
4、:九倍:中南建设近五年房地产销售增长显著,2015 年至 2019 年复合增速 71.8%,增长速度在头部房企中名列前茅。2) 深耕长三角,辐射核心城市群:深耕长三角,辐射核心城市群:经过近三年的快速发展,中南建设在建房地产项目分布全国 21 个省份。在重点布局的长三角、珠三角、环渤海及中西部区域,公司优质充沛的项目储备保障了未来销售结算的持续增长。 激励机制完善,员工自上而下利益绑定:激励机制完善,员工自上而下利益绑定:管理层激励方面,中南建设分别于 2018 年及 2019 年实施了两轮股权激励。自上而下完善的激励机制与高效的组织架构相得益彰, 中南建设在周转速度上领先行业, 成为快周转开
5、发商的典范。战略清晰、布局合理、高效运营三击,据公司财报披露,中南建设从项目获取至销售的平均周期保持在 7 至 8 个月左右, 高效的项目周转能力保证公司持续快速的成长。 结算周期开启,项目集中交付推升业绩:结算周期开启,项目集中交付推升业绩:1)业业绩快速释放,盈利能力保持稳定绩快速释放,盈利能力保持稳定:中南建设近五年来业绩表现突出,收入层面自 2015 年 204.5 亿增长至 718.3亿,复合增速 36.9%,业绩层面,公司归属母公司净利润自 2015 年 3.5 亿增长至 2019 年 41.6 亿,复合增速 85.5%。2) 资本结构稳健,融资成本持续改资本结构稳健,融资成本持续
6、改善:善:2020 年中期,公司扣除预收账款后资产负债率 51%,相比 2019 年末上升 3pct。净负债率 147%,相比 2019 年下降 11pct。现金短债比 0.78。财务结构保持稳健。3) 拿地量入为出,现金流入支出匹配:拿地量入为出,现金流入支出匹配:公司秉承拿地与销售匹配的原则,量入为出,拿地金额与销售金额的比例保持在 40%以内,净经营性现金流持续为正,保证公司高周转战略下良性的内生增长。4) 净利率稳回净利率稳回升,周转加速提高升,周转加速提高 ROE:2016 年来,中南建设 ROE 水平持续提升,自低点3%提升至 21.4%,股东回报效率持续提升。与行业普遍通过加杠杆
7、提升 ROE的方式不同,公司主要的 ROE 驱动因素为周转速度与净利润率的良性改善,带来的 ROE 的内生提升。 盈利预测及投资建议:盈利预测及投资建议:我们预计,伴随 2016 年至 2019 年公司预售的房地产项目进入集中交付期,交房数量大幅上升将快速推升公司业绩增长。预计 2020 年至 2022 年,公司实现营业收入 1131.01 亿、1559.45 亿、2050.39 亿,同比增长 57.45%、37.88%及 31.48%,实现归属母公司净利润 71.17 亿、95.15 亿及 111.03 亿,同比增长 70.96%、33.69%及 16.69%;摊薄后每股收益 1.88、2.
8、52 及 2.94,对应 PE 为 4.90 倍、3.67 倍及 3.14 倍。 目前申万房地产指数 PE 在 9.61 倍交易, 公司 2020 年业绩对应目前股价为 4.88 倍。中南建设是在长三角核心城市坚持快周转模式的成长型房企。土地储备集中在核心城市优质地段,在快周转战略下,公司完善的激励机制将企业员工与公司成绩绑定,周转速度进一步提升。在当前融资环境面临结构性收紧情况下,公司快周转策略主要以来商品房销售回款,现金流稳健,抗风险能力较强。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期风险提示:融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期 证券研究报
9、告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 1010 月月 1616 日日 中南建设(000961)/房地产 高周叠加强激励,业绩释放开花结果 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/09中南建设沪深300申万房地产 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 公司介绍:地产建筑协同,
10、高级管理团队阵容强大公司介绍:地产建筑协同,高级管理团队阵容强大 . - 4 - 地产业务:五年高速增长,全国核心城市储备充沛地产业务:五年高速增长,全国核心城市储备充沛 . - 6 - 销售拿地:快周转典范,销售额五年九倍 . - 6 - 土地储备:深耕长三角,辐射核心城市群 . - 9 - 建筑业务:工程能力优秀,建筑业务稳健协同发展建筑业务:工程能力优秀,建筑业务稳健协同发展 . - 10 - 战略特点:高标准化产品,完善激励机制快速周转战略特点:高标准化产品,完善激励机制快速周转 . - 11 - 业务回顾:结算周期开启,项目集中交付推升业绩业务回顾:结算周期开启,项目集中交付推升业绩
11、 . - 13 - 业绩快速释放,盈利能力保持稳定 . - 13 - 资本结构稳健,融资成本持续改善 . - 14 - 拿地量入为出,现金流入支出匹配 . - 15 - 净利率稳回升,周转加速提高 ROE . - 15 - 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 . - 16 - 风险提示风险提示 . - 18 - 图表图表目录目录 图表图表 1 1:公司发展主要历程:公司发展主要历程 . - 4 - 图表图表 2 2:中南建设代表项目:中南建设代表项目南通南通 CBDCBD . - 5 - 图表图表 3 3:中南建筑代表项目:中南建筑代表项目南通体育会展中心南通体育会展中心 . - 5 - 图
12、表图表 4 4:中南建筑代表项目:中南建筑代表项目宁波大学宁波大学. - 5 - 图表图表 5 5:公司主要管:公司主要管理团队理团队 . - 6 - 图表图表 6 6:中南建设近年销售快速增长:中南建设近年销售快速增长 . - 6 - 图表图表 7 7:中南建设股权结构:中南建设股权结构 . - 6 - 图表图表 8 8:中南建设近三年房地产业务经营概况:中南建设近三年房地产业务经营概况 . - 7 - 图表图表 9 9:中南建设房地产销售量价:中南建设房地产销售量价 . - 7 - 图表图表 1010:中南建设:中南建设 20192019 年房地产销售额占比年房地产销售额占比 . - 7
13、- 图表图表 1111:中南建设不同城市能级销售分布中南建设不同城市能级销售分布 . - 8 - 图表图表 1212:中南建设销售金额区域分布:中南建设销售金额区域分布 . - 8 - 图表图表 1313:中南建设拿地量价:中南建设拿地量价 . - 8 - 图表图表 1414:中南建设拿地权益占比:中南建设拿地权益占比 . - 8 - 图表图表 1515:中南建设拿地方式占比:中南建设拿地方式占比 . - 9 - 图表图表 1616:中南建设拿地城市等级拆分:中南建设拿地城市等级拆分 . - 9 - 图表图表 1717:中南建设:中南建设 20201919 年拿地面积省份分布年拿地面积省份分布
14、 . - 9 - 图表图表 1818:中南建设:中南建设 20192019 年储备项目分布年储备项目分布 . - 10 - nMmRnMoOrMrQpQpNrMmMpQ7N8QbRpNoOmOqQjMpOoOjMmNrP7NqRsNMYoOoNwMmMpM 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 1919:中南建设:中南建设 20192019 年未开工项目面积分布年未开工项目面积分布. - 10 - 图表图表 2020:中南建设:中南建设 20192019 年未竣工项目面积分布年未竣工项目面积分布. - 10 - 图表图
15、表 2121:中南建设新增建筑合同金额:中南建设新增建筑合同金额 . - 11 - 图表图表 2222:中南建设未完工项目合同金额:中南建设未完工项目合同金额 . - 11 - 图表图表 2323:建筑业务收入占比:建筑业务收入占比 . - 11 - 图表图表 2424:20192019 年建筑业务毛利贡献年建筑业务毛利贡献 . - 11 - 图表图表 2525:“府府”系代表项目(杭州中南樾府)系代表项目(杭州中南樾府) . - 12 - 图表图表 2626:“集集”系代表项目(南宁中南系代表项目(南宁中南紫云集)紫云集) . - 12 - 图表图表 2727:中南建设股权激励方案情况:中南
16、建设股权激励方案情况 . - 12 - 图表图表 2828:中南建设近五年营业收入及同比增速:中南建设近五年营业收入及同比增速 . - 13 - 图表图表 2929:中南建设近五年业绩及同比增速中南建设近五年业绩及同比增速 . - 13 - 图表图表 3030:中南建设收入结构:中南建设收入结构 . - 14 - 图表图表 3131:公司近几年业绩及同比增速:公司近几年业绩及同比增速 . - 14 - 图表图表 3232:中南建设负债率:中南建设负债率 . - 14 - 图表图表 3333:中南建设现金短债比:中南建设现金短债比 . - 14 - 图表图表 3434:中南建设债券融资额及加权平
17、均融资成本:中南建设债券融资额及加权平均融资成本 . - 15 - 图表图表 3 35 5:中南建设经营现金流情况:中南建设经营现金流情况 . - 15 - 图表图表 3636:中南建设拿地销售比:中南建设拿地销售比 . - 15 - 图表图表 3737:中南建设:中南建设 ROEROE 走势走势 . - 16 - 图表图表 3838:中南建设:中南建设 ROEROE 拆解拆解 . - 16 - 图表图表 3939:中南建设杠杆率拆解:中南建设杠杆率拆解 . - 16 - 图表图表 4040:公司主要业务拆分(百万元):公司主要业务拆分(百万元) . - 17 - 图表图表 4141:可比公司
18、:可比公司估值(市盈率)估值(市盈率) . - 17 - 图表图表 4242:公司盈利预测表:公司盈利预测表 . - 19 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 公司介绍:地产建筑协同,公司介绍:地产建筑协同,高级高级管理管理团队阵容强大团队阵容强大 中南建设以房地产业务及建筑施工为核心业务,双轮驱动,相互协同。房地产业务方面,公司以“美好就现在”的理念,聚焦健康住宅标准,不断建造适合普通大众居民的高品质住宅。建筑业务方面,依托公司核心主题江苏中南建筑产业集团,公司累计获得超过 160 项国家专利,业务从单一施工总承包不断向
19、多元化建筑集团升级发展。 公司成立于 1988 年,创始人陈锦石带领 28 名创始员工,经过 32 年的不断成长,敏锐抓住了并购南通总承包、开发南通 CBD、收购北京城建市政、主板借壳上市四大机遇,目前已成为国内领先的健康住宅开发企业。业务遍及全国 160 多个城市,全国项目超 1000 个,位列中国企业500 强第 94 位及民营企业 500 强第 19 位。 图表图表 1 1:公司发展主要历程公司发展主要历程 资料来源:公司官网、中泰证券研究所 中南置地是公司旗下主要房地产开发平台,在集团产业链联动支持下,公司坚持在重点城市布局,积极拓展商业、酒店等多业态业务。目前,中南重点聚焦长三角、珠
20、三角及内地区域人口密集的核心城市,进驻城市超过 100 个。2019 年,公司实现合同销售面积 1540.7 万方,销售额1960.6 亿,销售均价 12725 元每平方米。 艰苦创业 1988年,创始人陈锦石带领28人,踏上创业之路。 1990年,中南被被海门常乐建筑站收编,成为南通三建旗下工程队。 初创发展 1992年,中南加大投资,积极推进管理制度化、引进人才等。 1993年至1997年,建筑业务开启独立经营,全面布局建筑全产业链业务。开始尝试多元化发展,用建筑带动房地产发展。 逆境突围 2001年,公司收购南通建筑工程总公司,获得房建总承包一级资质。同时,房地产业务成为公司另一支柱业务
21、。 快速扩张 2005年,中南利用5000万自有资金,撬动总投资额35亿南通CBD大盘,成为公司标杆项目。 2008年,中南将2008年确定为管理改革年,为公司未来发展提质增效奠定基础。 结构转型 2009年,中南建设成功在深交所上市,公司从实业经营走向资本经营。 2015年,公司推进五大转型升级,提出千亿中南的奋斗目标。 跨越发炸 2016,中南集团在上海召开“中南十三五”战略发布会,随后,中南置地搬迁上海,布局从三四线转向一二线。 2019年,中南集团位列中国企业500强第94位,中国民营企业500强第19位。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 -
22、公司深度报告公司深度报告 图表图表 2 2:中南建设代表项目中南建设代表项目南通南通 C CBDBD 资料来源:公司官网、中泰证券研究所 建筑业务方面,中南建筑集投资商、承建商及运营商三位一体,提供包括投资、设计、建造、运营的产业链一体化服务,业务范围包括投资、房建、基建三大方向。自 1988 年至今超过 30 年的发展,公司建筑业务遍及全国市场,先后获得鲁班奖、詹天佑奖等多项认证。2019 年,公司建筑业务新增合同额 278 亿元,完成产值 222 亿元。 图表图表 3 3:中南建筑代表项目中南建筑代表项目南通体育会展中心南通体育会展中心 图表图表 4 4:中南建筑代表项目中南建筑代表项目宁
23、波大学宁波大学 资料来源:公司官网、中泰证券研究所 资料来源:Wind、中泰证券研究所 中南建设管理层阵容强大,在创始人与职业经理人组成的明星管理层引领下,公司快速发展,过去三年内成长显著。管理层中职业经理人均来自于万科、中建等行业知名房企,在行业内管理经验丰富,带动公司快速发展。近五年来,公司房地产销售金额从 2015 年 225 亿,百强排名42,快速上升至 1961 亿,位列百强房企排名第 16 名。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 5 5:公司主要管理团队公司主要管理团队 姓名姓名 职务职务 个人简历个人
24、简历 陈锦石 总经理 现任本公司董事长,总经理,中南控股集团有限公司董事长,中南城市建设投资有限公司董事长.曾任中南控股集团有限公司总经理,中南房地产业有限公司总经理. 陈小平 副总经理 现任本公司董事,副总经理,本公司下属房地产事业部总经理,中南控股集团有限公司董事.曾任中南控股集团有限公司副总经理,常务副总经理. 智刚 副总经理 现任本公司董事,副总经理,董事会秘书,中南控股集团有限公司董事.曾任青岛市第一市政工程公司经营处副处长,中南控股集团有限公司副总经理,财务总监. 陈昱含 副总经理 现任本公司下属房地产事业部董事长. 刘畋 副总经理 现任本公司下属中南建筑董事长,曾任中建五局局长助
25、理,中建五局一公司董事长,总经理,中建五局直属公司,东北公司总经理,中建五局北京公司党委书记,总经理 辛琦 副总经理及财务总监 曾任中海发展(上海)有限公司财务总监.2018 年 4 月起任公司副总经理,2018 年 5 月起任公司董事. 梁洁 董事会秘书 曾任职中央电视台,2005 年至 2017 年任职万科企业股份有限公司证券事务代表. 资料来源:公司官网、中泰证券研究所 图表图表 6 6:中南建设中南建设近年销售快速增长近年销售快速增长(亿元)(亿元) 图表图表 7 7:中南建设股权结构中南建设股权结构 资料来源:克而瑞、中泰证券研究所 资料来源:Wind、中泰证券研究所 地产业务地产业
26、务:五年高速增长,全国核心城市储备充沛五年高速增长,全国核心城市储备充沛 销售拿地销售拿地:快周转典范,销售额五年九倍快周转典范,销售额五年九倍 得益于优秀的土地拓展能力、良好的城市布局以及快速的周转速度,在专业的管理人团队的带领下,中南建设房地产业务在过去的五年内快速成长,销售排名在百强房企中快速提升。 4223181816 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500200182019销售额排名 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 8 8:中南建设近三年房地产业务经营概况中南建
27、设近三年房地产业务经营概况 20172017 20182018 20192019 销售均价(元每平方米)销售均价(元每平方米) 13,097 12,811 12,726 拿地楼面价(元每平方米)拿地楼面价(元每平方米) 4,184 4,287 5,293 房地价差(元每平方米)房地价差(元每平方米) 8,913 8,524 7,433 销售面积(万方)销售面积(万方) 735 1,144 1,541 拿地面积(万方)拿地面积(万方) 1,499 1,022 968 拿地面积拿地面积/ /销售面积(销售面积(% %) 204% 89% 63% 销售额(亿销售额(亿元元) 963 1,466 1,
28、961 权益销售额(亿权益销售额(亿元元) 864 1,065 1,208 权益销售同比增速(权益销售同比增速(% %) 75% 23% 13% 销售权益比例(销售权益比例(% %) 90% 73% 62% 拿地权益比例(拿地权益比例(% %) 66% 82% 70% 拿地总价拿地总价(亿元)(亿元) 627 438 512 权益地价权益地价(亿元)(亿元) 415 361 357 资料来源:Wind、克而瑞、中泰证券研究所 中南建设近五年房地产销售增长显著,2015 年至 2019 年复合增速71.8%, 增长速度在头部房企中名列前茅。 在不同等级城市销售贡献上,公司区域布局合理,超过 75
29、%的销售来源为一二线城市,剩余项目位于三四线城市优质地段。 图表图表 9 9:房地产销售量价房地产销售量价(万平方米、元每平方米)(万平方米、元每平方米) 图表图表 1010:中南中南建设建设 20192019 年房地产销售额占比年房地产销售额占比(% %) 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 2019 年, 中南建设房地产销售主要由二线城市贡献。 强二线及二线城市销售面积分别为 465 万方及 588 万方,销售均价 14073 及 13532 元每平方米。 三线城市贡献销售面积480万方, 销售均价10209元每平方米。一线城市占比较
30、少, 合计销售面积7万方, 销售均价27423元每平方米。 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800200182019销售面积销售均价一线, 20 , 1%强二线, 655 , 33%二线, 796 , 41%三四线, 490 , 25% 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 1111:不同城市销售不同城市销售(万平方米,元每平方米)(万平方米,元每平
31、方米) 图表图表 1212:中南建设销售金额区域分布中南建设销售金额区域分布 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 拿地方面,中南建设土地投资策略稳健进取,在战略布局城市保持项目储备充沛的同时,控制项目土地成本在可控范围。2017 年至 2019 年,公司拿地面积为 1499、1022、968 万方,拿地楼面价 4183、4287 及5293 元每平方米,拿地总价分别为 627 亿、438 亿及 357 亿,拿地权益比例分别为 66%、 82%及 70%。 在经过 2016 年以来的销售高增长后,公司不断优化土地储备,在高周转战略下不断提升
32、资金使用效率。 图表图表 1313:公司公司拿地量价拿地量价(万平方米,元每平方米)(万平方米,元每平方米) 图表图表 1414:中南建设拿地权益占比中南建设拿地权益占比(亿元,(亿元,% %) 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 2019 年以来, 中南建设拓宽拿地渠道, 通过股权收购及招拍挂公开市场拿地相结合的方式,在二三线城市以合理的价格获取大量土地储备。 公司 2019 年通过股权收购方式合计拿地 239 万方,占拿地总建筑面积的 22%,招拍挂拿地占比 78%。分城市等级来看,二线城市则是重点布局方向,拿地建筑面积分别为 234
33、 及 369 万方,合计占比 61%,剩余项目位于三四线城市。拿地成本方面,公司强二线、二线、三四线城市拿地均价分别为 8198、5703 及 3036 元每平方米。 7 465 588 480 - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 - 100 200 300 400 500 600 700一线强二线二线三四线销售面积销售均价01,0002,0003,0004,0005,0006,00002004006008001,0001,2001,4001,600201720182019拿地面积(万方)拿地楼面价(元每平方米)0%10%20%30%40%50
34、%60%70%80%90%00500600700201720182019拿地总价拿地权益比例(%) 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 1515:中南建设拿地方式占比中南建设拿地方式占比(万方,(万方,% %) 图表图表 1616:拿地城市等级拆分拿地城市等级拆分( (万平方米万平方米, ,元每平方米元每平方米) ) 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 区域布局方面,公司重点布局长三角区域二三线城市,聚焦珠三角及中部区域人口密集核心城市。2
35、019 年,公司在江苏、浙江、山东区域新增项目建筑面积分别为 340、159、122 万方,占比 63%,剩余新增项目主要位于陕西、贵州、重庆等珠三角及中西部省份。 图表图表 1717:中南建设中南建设 20192019 年拿地面积省份分布年拿地面积省份分布(万平方米)(万平方米) 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 土地储备:土地储备:深耕长三角,辐射核心城市群深耕长三角,辐射核心城市群 经过近三年的快速发展, 中南建设在建房地产项目分布全国 21 个省份。在重点布局的长三角、珠三角、环渤海及中西部区域,公司优质充沛的项目储备保障了未来销售结算的持续增长。 2019 年底,公司在建
36、项目建筑面积合计 7046.4 万方,72%的项目位于江苏、山东及浙江省,长三角区域项目总建筑面积占比达 59%。在建项目中,累计竣工面积合计 2820 万方,在建未竣工面积合计 3028 万方,未开工面积 1148.7 万方,占总在建项目建筑面比例分别为 40%,44%及 16%。 股权收购, 219, 22%招拍挂, 770, 78%8,198 5,703 3,036 0500300350400450强二线二线三四线拿地建筑面积平均楼面价340 159 122 91 46 40 35 34 34 23 16 15 14 14 6 - 50 100 150 200 25
37、0 300 350 400江苏 浙江 山东 陕西 广东 贵州 重庆 辽宁 四川 福建 湖北 广西 安徽 湖南 云南 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 1818:中南建设中南建设 20192019 年储备项目分布年储备项目分布 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 从储备项目来看,中南建设可推盘项目主要位于长三角及中西部区域,待结算项目则主要位于长三角区域,合理的项目区域布局保障公司未来发展。 我们以 2019 年底未开工项目建筑面积衡量可推盘项目,以在建未竣工项目面积衡量待结算项目,可推盘项目主要位于长三
38、角二线、三四线以及中西部强二线城市,占比分别为 20%、14%及 11%,待结算项目主要位于长三角区域及中西部强二线城市,占比分别为 52%及 10%。 图表图表 1919:公司公司 20192019 年未开工项目面积分布年未开工项目面积分布(万方)(万方) 图表图表 2020:公司公司 20192019 年未竣工项目面积分布年未竣工项目面积分布(万方)(万方) 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 建筑业务建筑业务:工程能力优秀,建筑业务稳健协同发展:工程能力优秀,建筑业务稳健协同发展 中南建设以建筑业务为基础,2012 年取得建筑特一级
39、资质,获得 80 余未开工面积未开工面积 一线一线强二线强二线二线二线三四线三四线合计合计长三角长三角4 90 229 166 489489 环渤海环渤海13 19 37 178 247247 东北东北- 5 - 21 2626 中西部中西部- 130 85 94 308308 珠三角珠三角- - 36 43 7878 合计合计1717 244244 386386 502502 1,1491,149 未竣工面积未竣工面积 一线一线强二线强二线二线二线三四线三四线合计合计长三角长三角14 605 1,017 570 2,2062,206 环渤海环渤海13 109 135 529 786786 东
40、北东北- 44 - 50 9494 中西部中西部- 408 205 276 889889 珠三角珠三角- - 184 68 252252 合计合计2727 1,1671,167 1,5401,540 1,4931,493 4,2264,226 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 项国家优质工程奖,在 ENR2019 中国承包商中排名第 19 位。 2019 年, 公司新增项目合计合同金额 277.8 亿, 相比 2018 年有所下滑,主要由于 2019 年地产行业受调控政策影响较大, 以及 2018 年新增项目较多,基准期较
41、高。 截至 2019 年底,公司未完工建筑项目中,累计确认收入 354.2 亿,未完工部分待确认收入455.2亿。 已完工项目中, 未结算部分金额20.3亿。 图表图表 2121:中南建设新增建筑合同金额中南建设新增建筑合同金额(亿)(亿) 图表图表 2222:中南建设未完工项目合同金额中南建设未完工项目合同金额(亿)(亿) 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 建筑业务与房地产业务协同发展,中南建设建筑业务中,房屋建筑占主导地位。2019 年建筑业务收入 221.77 亿,房建业务收入 134.33 亿,占比 61%,毛利贡献 12.45
42、 亿,毛利率 9.27%,占比 54%。 图表图表 2323:建筑业务收入占比建筑业务收入占比(% %) 图表图表 2424:20192019 年建筑业务毛利贡献年建筑业务毛利贡献(亿元,(亿元,% %) 资料来源:Wind、联合评级、中泰证券研究所 资料来源:Wind、联合评级、中泰证券研究所 建筑业务不仅是集团内部房地产业务的辅助与补充,同时对外承担其他重要工程建设。 2019 年公司建筑业务收入拆解来看, 收入归属于集团公司分部间部分 31.14 亿, 占建筑业务收入的 14%, 剩余 86%为对外部提供建筑业务所得收入。 战略特点战略特点:高标准化产品,完善激励机制快速周转高标准化产品
43、,完善激励机制快速周转 自上而下完善的激励机制与高效的组织架构相得益彰,中南建设在周转速度上领先行业,成为快周转开发商的典范。战略清晰、布局合理、高效运营三击,据公司财报披露,中南建设从项目获取至销售的平均周期保持在 7 至 8 个月左右, 高效的项目周转能力保证公司持续快速的成长。 产品战略方面,公司房地产项目重点针对主流刚需产品,不断推进公司 - 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00200190.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0住宅公建政府和社会合作项目累计
44、确认收入未完工部分金额0.0050.00100.00150.00200.00250.00201720182019房建工程-房产类房建工程-公建类其他房建工程-房产类, 12.45 , 54%房建工程-公建类, 5.37 , 24%其他, 5.05 , 22% 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 项目标准化程度,在响应“房住不炒”的调控政策基调下,重点发展刚需主流住宅,保证房地产项目的销售去化率。城市布局方面,公司重点布局长三角、珠三角及内地人口密集型核心城市,通过控制中小城市单体项目规模的同时,加强城市公司运营能力,保证项目
45、操盘效率。 在房地产业务重点,住宅开发上,中南建设明确三条标准化产品线,即悦、集、府三大产品系,各个产品线之间互不干扰,形成了良好的产品线梯度。通过房地产项目标准化落地,提升管理效率及周转速度。 图表图表 2525: “府府”系”系代表项目(杭州中南樾府)代表项目(杭州中南樾府) 图表图表 2626: “集”系代表项目(“集”系代表项目(南宁中南紫云集南宁中南紫云集) 资料来源:公司官网、中泰证券研究所 资料来源:公司官网、中泰证券研究所 高度标准化的产品及自上而下完善的激励机制,成为了铸就中南建设高周转策略的两张王牌。 管理层激励方面, 中南建设分别于 2018 年及 2019 年实施了两轮
46、股权激励。2019 年股权激励方案,在 2018 年授予董事、高管及骨干员工的基础上,进一步增加对其骨干员工的激励。在行权考核要求上,公司 2019年至2021年归属上市公司股东净利润相对2017年的增长幅度分别不低于 560%、1060%和 1408%,即三年依次实现归属上市公司股东净利润不少于 39.8 亿、69.9 亿、90.9 亿。2020 年需要实现考核条件,对应2020 年归属上市公司股东净利润超过 69.9 亿,对应 2019 年同比增长67.9% 图表图表 2727:中南建设股权激励方案情况中南建设股权激励方案情况 20182018 年年 20192019 年年 授予对象授予对
47、象 授予数量(万份)授予数量(万份) 占比占比 授予数量(万份)授予数量(万份) 占比占比 董事及高管董事及高管 2,560 11% 其他骨干员工及预留部分其他骨干员工及预留部分 20,700 89% 13,837 100% 初始行权价格初始行权价格 6.33 8.49 考核要求考核要求 归母净利润(亿)归母净利润(亿) 同比增速同比增速 实际完成业绩(亿)实际完成业绩(亿) 同比增同比增速速 20182018 20.5 240% 21.9 240% 20192019 39.8 94% 41.6 90% 20202020 69.9 76% 20212021 90.9 30% 资料来源:Wind
48、、公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 除核心管理团队中施行完善的激励机制外,中南建设在项目层面设立了项目跟投制度,将组织效率与员工积极性进一步提升。完善的股权激励制度与项目跟投制度叠加,公司管理从制度上将员工与公司成长绑定,挖掘员工潜力,助推公司快速成长。 2018 年底,中南建设推出项目跟投制度,明确强制跟投方,房地产总部及区域公司核心负责人必须对负责项目进行跟投,从项目上进一步与员工进行利益绑定。2019 年公司共有 40 个新项目引入跟投机制,员工跟投本金总额 1.21 亿元,占跟投项目资金峰
49、值的 0.059%。 业务回顾:业务回顾:结算周期开启,项目集中交付结算周期开启,项目集中交付推升业绩推升业绩 业绩快速释放,盈利能力保持稳定业绩快速释放,盈利能力保持稳定 得益于优秀的土储布局以及管理层对于快周转策略的坚持,在房地产销售取得快速增长的同时,公司收入端及业绩端在过去五年里,也取得了显著而快速的增长。 中南建设近五年来业绩表现突出,收入层面自 2015 年 204.5 亿增长至718.3 亿,复合增速 36.9%,业绩层面,公司归属母公司净利润自 2015年 3.5 亿增长至 2019 年 41.6 亿,复合增速 85.5%。 图表图表 2828:近近五五年营业收入及同比增速年营
50、业收入及同比增速(亿元,(亿元,% %) 图表图表 2929:近五年近五年业绩及同比增速业绩及同比增速(亿元,(亿元,% %) 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 收入结构方面,中南建设坚持建筑、地产双轮驱动,房地产业务占比稳定。2016 年来,公司房地产业务收入占总营业收入比例维持在 70%左右。 利润率方面,房地产业务毛利率相对稳定,2016 年以来维持在 20%上下,2019 年由于部分历史项目结算,结算毛利率 17.93%,相比去年同期下降 2.30 个百分点。 建筑业务毛利率较低,受完工项目结构的影响,2019 年综合毛利率9.
51、01%,较 2018 年同期下降 2.58 个百分点。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90% - 100 200 300 400 500 600 700 800200182019营业收入同比增速-50%0%50%100%150%200%250%300%0554045200182019归母净利润同比增速 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 14 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 3030:中南建设收入结构中南建设收入结构(亿元,(亿元,% %) 图表图表
52、 3131:房地产业务及建筑业务毛利率(房地产业务及建筑业务毛利率(% %) 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 资本结构稳健,融资成本资本结构稳健,融资成本持续持续改善改善 2017 年来,中南建设不断优化资本结构,债务结构持续改善,保证公司快速成长的同时,稳负债降杠杆,融资成本快速下降。 2020 年中期, 公司扣除预收账款后资产负债率 51%,相比 2019 年末上升 3pct。净负债率 147%,相比 2019 年下降 11pct。现金短债比 0.78。财务结构保持稳健。 图表图表 3232:中南建设负债率中南建设负债率(% %)
53、 图表图表 3333:中南建设现金短债比中南建设现金短债比 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 得益于稳健的经营风格以及优秀的财务结构,中南建设近几年来在债券市场受到投资者认可,发行量上升的同时,平均发行成本则不断下降。低成本加杠杆对于企业快周转策略,起到了进一步的良性助推作用。 2018 年至 2020 年, 公司连续三年债券融资额上升, 融资成本下降。 2018年至 2020 年前 8 月,公司融资额分别为 33 亿、43.8 亿及 75 亿,加权平均债券发行成本为 7.9%、7.3%及 6.9%,融资成本持续下降,相比2018 年融
54、资成本高点下降 100bp。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00200182019房地产业务建筑业务房地产业务占比0%5%10%15%20%25%200182019房地产业务毛利率建筑业务毛利率50%52%51%45%48%51%185%181%233%192%168%147%0%50%100%150%200%250%2015/122016/122017/122018/122019/122020/06扣除预收账款后资产负债率
55、净负债率0.50 0.85 0.83 0.75 0.72 0.78 - 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.902015/122016/122017/122018/122019/122020/06现金短债比 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 15 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 3434:中南建设债券融资额及加权平均融资成本中南建设债券融资额及加权平均融资成本(亿元,(亿元,% %) 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 拿地拿地量入为出,量入为出,现金流入支出匹配现金流入支出匹配 在主要现金流
56、支出上, 中南建设秉承拿地与销售匹配的原则, 量入为出,拿地金额与销售金额的比例保持在 40%以内, 净经营性现金流持续为正,保证公司高周转战略下良性的内生增长。 上半年,中南建设经营现金流入合计 666 亿,房地产销售 813.7 亿,销售回款率约 82%。2020 年前七月,公司合计销售金额 991.9 亿,拿地总地价 385.8 亿,拿地销售金额比为 39%,相比 2019 年有所提升,体现在今年上半年在长三角土地市场较好的情况下,公司拿地意愿有所上升。 图表图表 3535:中南建设经营现金流情况中南建设经营现金流情况(亿元,(亿元,% %) 图表图表 3636:中南建设拿地销售比中南建
57、设拿地销售比(亿元,(亿元,% %) 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 净利率稳回升,周转加速提高净利率稳回升,周转加速提高 ROE 2016 年来,中南建设 ROE 水平持续提升,自低点 3%提升至 21.4%,股东回报效率持续提升。 与行业普遍通过加杠杆提升ROE的方式不同,公司主要的 ROE 驱动因素为周转速度与净利润率的良性改善,带来的7.6%7.4%7.5%7.9%7.3%6.9%6.4%6.6%6.8%7.0%7.2%7.4%7.6%7.8%8.0% - 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.
58、002001820192020融资额平均融资成本 -200 - 200 400 600 800 1,000 1,200200192020H1经营现金流入经营现金流出净经营现金流0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00201820192020H1房地产销售金额新增土地地价拿地/销售 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 16 - 公司深度报告公司深度报告 ROE 的内生提升。 2017 年至 2019 年,中南建设总资产周
59、转率自 0.21 提升至 0.27,归母净利润率自 2%提升至 5.8%,周转提速叠加盈利能力改善双因素叠加,共同驱动 ROE 改善。 图表图表 3737:中南建设中南建设 R ROEOE 走势走势(% %) 图表图表 3838:中南建设中南建设 R ROEOE 拆解拆解(% %) 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 杠杆率方面,受益于中南建设快周转策略,虽然整体 ROE 拆解因素中的权益乘数有所提升,但主要驱动杠杆的因素主要为经营杠杆提升,金融杠杆这保持稳定。 我们用带息债务/所有者权益衡量金融杠杆, 用无息债务/所有者权益衡量经营杠杆
60、,用所有者权益/归属母公司股东的所有者权益衡量合作杠杆。可以看到,公司 2016 年来主要杠杆率的提升来自于经营杠杆,经营杠杆自 3.92 提升自 7.57;金融杠杆及合作杠杆保持稳定,公司最大化利用商品房销售预收款作为资金来源的战略选择,在当前融资环境波动的背景下收益明显。 图表图表 3939:中南建设杠杆率拆解中南建设杠杆率拆解 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 我们预计, 伴随 2016 年至 2019 年公司预售的房地产项目进入集中交付3.0%4.4%13.9%21.4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20162
61、01720182019 - 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 - 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.3520019总资产周转率归母净利润率权益乘数(右轴)2.35 2.79 3.06 2.77 3.92 5.14 7.28 7.57 1.30 1.19 1.15 1.20 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.0020019金融杠杆经营杠杆合作杠杆 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 17 -
62、公司深度报告公司深度报告 期,交房数量大幅上升将快速推升公司业绩增长。预计 2020 年至 2022年,公司实现营业收入 1131.01 亿、1559.45 亿、2050.39 亿,同比增长 57.45%、37.88%及 31.48%,实现归属母公司净利润 71.17 亿、95.15 亿及 111.03 亿,同比增长 70.96%、33.69%及 16.69%;摊薄后每股收益 1.88、2.52 及 2.94,对应 PE 为4.90 倍、3.67 倍及 3.14 倍。 核心假设核心假设 1. 房地产开发业务:房地产行业整体延续稳房价、稳地价、稳预期的行业背景,行业维持平稳发展;公司拿地到竣工周
63、期平均为三年左右,销售到交付周期平均为两年半左右;公司未来商品房销售去化率维持稳定,在交付计划时间交房结算。 2. 建筑业务:公司坚持地产加建筑双轮驱动业务组合,新承接项目维持稳定增长,盈利能力保持稳定;建筑行业整体政策平稳,在建项目未完工部分合同金额在建设期内保持平均结算。 图表图表 4040:公司主要业务拆分(百万元)公司主要业务拆分(百万元) 20172017 20182018 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入营业收入 30,55230,552 40,11040,110 71,83171,831 113,101113,101 1
64、55,945155,945 205,039205,039 YoY 31% 79% 57% 38% 31% 房地产业务 22,413 27,560 51,587 89,689 127,970 171,125 毛利率 16% 20% 18% 18% 17% 15% YoY 23% 87% 74% 43% 34% 建筑业务 11,712 15,240 22,178 27,722 34,652 43,315 毛利率 12% 12% 9% 11% 10% 10% YoY 30% 46% 25% 25% 25% 归母净利润归母净利润 603603 2,1932,193 4,1634,163 7,1177,
65、117 9,5159,515 11,10311,103 YoY 264% 90% 71% 34% 17% epseps 0.160.16 0.580.58 1.101.10 1.881.88 2.522.52 2.942.94 资料来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所 目前申万房地产指数 PE 在 9.61 倍交易,公司 2020 年业绩对应目前股价为 4.88 倍。 中南建设是在长三角核心城市坚持快周转模式的成长型房企。土地储备集中在核心城市优质地段,在快周转战略下,公司完善的激励机制将企业员工与公司成绩绑定,周转速度进一步提升。在当前融资环境面临结构性收紧情况下,公司快周转策略主要以来
66、商品房销售回款,现金流稳健,抗风险能力较强。首次覆盖给予“买入”评级。 图表图表 4141:可比公司估值(市盈率)可比公司估值(市盈率) 代码代码 简称简称 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 601155.SH 新城控股 4.80 3.93 3.32 000961.SZ000961.SZ 中南建设中南建设 4.904.90 3.673.67 3.143.14 600048.SH 保利地产 5.50 4.49 3.86 000002.SZ 万科 A 6.89 5.83 4.97 资料来源:公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重
67、要声明部分部分 - 18 - 公司深度报告公司深度报告 风险提示风险提示 融资环境收紧超预期融资环境收紧超预期:房地产行业属于资本密集型行业,融资环境超预期收紧将对房地产的增速及盈利能力产生负面冲击。一方面,融资量的下降将导致开发商放慢拿地、推盘、销售、施工及竣工的经营速度,导致总体的增速下行;另外一方面,融资产生的利息支出是除了土地价格以外,影响房企利润率的最重要因素,融资环境收紧导致融资成本上行将显著侵蚀公司盈利能力,对业绩增速产生负面冲击。 房地产调控政策房地产调控政策收紧收紧超预期:超预期: 2020 年新冠疫情后, 全国商品房市场复苏明显,重点城市土地市场热度快速上升,部分城市销售及
68、土地市场出现过热现象,热点城市调控政策存在不确定性。热点城市调控政策收紧,将对房地产销售产生负面冲击,进而影响公司销售去化率及回款率。经营现金流将收到负面影响,进而缩减拿地规模或这施工规模,对公司的成长及正常经营产生负面影响。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 19 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 4242:公司盈利预测表:公司盈利预测表 资料来源:Wind、中泰证券研究所 资产负债表资产负债表利润表利润表会计年度会计年度20192020E2021E2022E会计年度会计年度20192020E2021E2022E流动资产流动资产252,435 496
69、,125 647,241 801,805 营业收入营业收入71,831 113,101 155,945 205,039 现金25,410 20,032 21,953 22,465 营业成本59,802 94,442 131,157 175,802 交易性金融资产1,521 524 697 914 营业税金及附加1,878 2,828 3,587 4,306 应收账项13,120 25,261 31,988 39,407 营业费用1,463 2,303 3,176 4,176 其它应收款29,796 61,509 86,778 103,552 管理费用3,216 5,064 6,982 9,18
70、1 预付账款6,015 24,592 27,499 33,440 研发费用1 2 3 4 存货165,587 355,533 468,567 592,220 财务费用675 583 801 903 其他10,987 8,675 9,760 9,807 资产减值损失746 902 1,222 1,790 非流动资产非流动资产38,136 24,675 29,299 31,012 公允价值变动损益51 51 51 51 金额资产类- 309 286 198 投资净收益2,092 3,500 5,000 7,500 长期投资13,486 7,303 9,228 10,006 其他经营收益117 12
71、5 129 124 固定资产3,267 3,516 3,459 3,489 营业利润营业利润6,309 10,653 14,198 16,553 无形资产667 661 662 672 营业外收支(154) (130) (130) (138) 在建工程12 10 8 6 利润总额利润总额6,155 10,523 14,068 16,415 其他20,703 12,875 15,657 16,641 所得税1,532 2,620 3,503 4,087 资产总计资产总计290,571 520,800 676,540 832,817 净利润净利润4,623 7,903 10,565 12,328
72、流动负债流动负债216,417 439,152 586,085 730,986 少数股东损益459 786 1,050 1,225 短期借款13,082 58,968 68,841 93,685 归属母公司净利润归属母公司净利润4,163 7,117 9,515 11,103 应付款项34,790 62,691 88,561 112,559 EBITDA12,706 20,016 25,605 29,192 预收账款及合同负债123,359 252,695 348,123 422,651 EPS(最新摊薄)1.10 1.88 2.52 2.94 其他45,185 64,798 80,560 1
73、02,091 主要财务比率主要财务比率非流动负债非流动负债47,331 48,034 47,409 47,591 会计年度会计年度20192020E2021E2022E 长期借款36,006 36,006 36,006 36,006 成长能力成长能力 其他11,325 12,027 11,403 11,585 营业收入增长率79.08%57.45%37.88%31.48%负债合计负债合计263,748 487,186 633,494 778,577 营业利润增长率99.89%68.84%33.28%16.59% 少数股东权益5,383 6,169 7,219 8,444 归属于母公司净利润增长
74、率89.83%70.96%33.69%16.69%归属母公司股东权益21,439 27,446 35,827 45,795 获利能力获利能力负债和股东权益负债和股东权益290,571 520,800 676,540 832,817 毛利率16.75%16.50%15.90%14.26%净利率6.44%6.99%6.77%6.01%ROE17.94%23.55%24.82%22.83%现金流量表现金流量表ROIC11.09%11.23%12.58%11.62%会计年度会计年度20192020E2021E2022E偿债能力偿债能力经营活动现金流经营活动现金流8,196 (58,131) (8,03
75、8) (29,005) 资产负债率90.77%93.55%93.64%93.49% 净利润4,623 7,903 10,565 12,328 净负债比率22.83%21.16%17.95%17.86% 折旧摊销610 433 498 533 流动比率1.171.131.101.10 财务费用675 583 801 903 速动比率0.400.320.300.29 投资损失(2,092) (3,500) (5,000) (7,500) 营运能力营运能力营运资金变动25,352 125,296 96,979 86,945 总资产周转率0.270.280.260.27 其它(20,971) (188
76、,845) (111,881) (122,214) 应收账款周转率7.086.475.835.96投资活动现金流投资活动现金流(13,381) 10,545 2,005 6,060 应付账款周转率3.012.832.582.60 资本支出(164) (466) (178) (281) 每股指标(元)每股指标(元) 长期投资(6,253) 6,676 (2,367) (648) 每股收益(最新摊薄)1.101.882.522.94 其他(6,964) 4,334 4,550 6,988 每股经营现金流(最新摊薄)2.17-15.38-2.13-7.67筹资活动现金流筹资活动现金流8,059 42
77、,209 7,953 23,458 每股净资产(最新摊薄)5.717.269.4812.12 短期借款2,395 45,886 9,872 24,844 估值比率估值比率 长期借款5,879 - - - P/E8.344.883.653.13 其他(216) (3,677) (1,919) (1,386) P/B1.611.270.970.76现金净增加额现金净增加额2,874 (5,378) 1,921 512 EV/EBITDA6.186.195.215.45单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 20 - 公司深度报告公
78、司深度报告 投资评级说明投资评级说明: 评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的
79、 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外) 。 重要声明:重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅
80、供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所
81、指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所” ,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。