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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 特斯拉系列研究之十一:历史最好季特斯拉系列研究之十一:历史最好季 度,多项数据超预期度,多项数据超预期 点评:历史最好季度,产销营收超预期。点评:历史最好季度,产销营收超预期。特斯拉三季度业绩环比显著 提升,连续第五个季度实现了盈利。公司第三季度实现营收 87.71 亿美 元(597 亿元) ,同比增长 39%,环比增长 45%;其中,汽车板块实现 营收 76.11 亿美元(518 亿元) ,同比增长 42%,环比增长 47%;在逐步 摆脱前两个季度汽车停工停产和光
2、伏装机下跌的不利影响后,公司营 收环比提升显著,超市场预期;盈利方面,公司第三季度归母净利达 22.54 亿元,同比增长131%,环比增长 218%;产销端,产销端,Q3 特斯拉汽车 产量和交付量分别达到 14.50 万辆和 13.96 万辆。其中 Q3 产量环比增 长76.29%, 同比增长50.84%; 交付量环比增长53.58%, 同比增长43.63%; 产量和交付量双双创造历史新高。分车型来看,爆款产品 Model 3 交付 量达到 12.43 万辆,环比增长 54.86%,同比增长 55.98%,前三季度累 计交付 31.9 万辆,爆款效应延续。 展望:展望:产能建设稳步推进,产能建
3、设稳步推进,自动驾驶时代到来自动驾驶时代到来?产能建设方面,特斯 拉计划维持今年 50 万辆的交付目标,其中上海工厂增加了第三个生产 班次,Model 3 年产能已增至 25 万辆,ModelY 预计将于 2021 年一季度 开始投产。柏林工厂预计在 2021 年投产,首款车型为 ModelY。美国弗 里蒙特工厂产能已达 59 万辆,柏林工厂预计在2021 年投产,首款车型 为 ModelY。Semi 卡车也将于2021 年开始交付,Cybertruck 的订单将最 早在 2021 年底或 2022 年实现交付。预计 2021 年特斯拉将迎来新的产 能收获期和产量爆发期。同时,新版 FSD 内
4、测也正在进行中,在持续 引领自动驾驶新趋势的同时,有望带来一定的业绩增益,据特斯拉三 季报财报测算,FSD 已在第三季度产生约 1000 万美元的递延收入,同 时,公司宣称,有望在今年年底全面推出自动驾驶功能。 投资建议投资建议:1)特斯拉产品力突出,持续引领全球电动化浪潮,重点 推荐特斯拉产业链宏发股份、三花智控、旭升股份、奥特佳、银轮股宏发股份、三花智控、旭升股份、奥特佳、银轮股 份、拓普集团份、拓普集团;2)重点推荐特斯拉电池日相关技术领先厂商新宙邦、新宙邦、 当升科技、贝特瑞当升科技、贝特瑞,建议关注诺德股份诺德股份等;3)特斯拉鲶鱼效应的带动, 使电动车行业已逐步进入产品驱动力时代,
5、目前行业各环节整体集中 度呈现上升趋势,中国产业链价值持续凸显,持续重点推荐:宁德时宁德时 代、恩捷股份、代、恩捷股份、璞泰来、璞泰来、科达利、嘉元科技、中材科技、比亚迪科达利、嘉元科技、中材科技、比亚迪等, 建议关注:杉杉股份、杉杉股份、欣旺达、亿纬锂能、孚能科技、星源材质欣旺达、亿纬锂能、孚能科技、星源材质等。 风险提示:风险提示: 产业政策波动、 终端销量不及预期、 技术进展不及预期等。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 10 月月 22 日日 电力设备电力设备 Tabl e_BaseI nf o 行业动态分析行业动态分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-
6、A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 300750 宁德时代 买入-A 603659 璞泰来 买入-A 002812 恩捷股份 买入-A 002850 科达利 买入-A 300073 当升科技 买入-A 835185 贝特瑞 买入-A 300037 新宙邦 买入-A 600885 宏发股份 买入-A 002050 三花智控 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源:Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -2.38 -2.82 -27.90 绝对收益绝对收益 0.69 -1.47 -5
7、.25 邓永康邓永康 分析师 SAC 执业证书编号:S05 吴用吴用 分析师 SAC 执业证书编号:S03 王瀚王瀚 报告联系人 郭彦辰郭彦辰 报告联系人 相关报告相关报告 全球聚焦能源革命,新能源板块持续向 好 2020-10-19 新能源车观察系列 78:金色九月,中国 电动车水马龙 2020-10-15 能源革命进行时,持续推荐电动车和光 伏板块 2020-10-12 新能源车观察系列 77:金色九月,欧洲 电动车势如破竹 2020-10-06 能源发展路线持续夯实,特斯拉电池日 影响几何? 2020-09-27 -9% 2% 13% 24%
8、35% 46% 57% 68% --10 电力设备 沪深300 行业动态分析/电力设备 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 点评:点评:历史最好季度,产销营收历史最好季度,产销营收超预期超预期 美国时间 10 月 21 日,特斯拉公布了今年第三季度业绩和经营情况:不同于前两个季度受到 全球疫情的较大影响,公司三季度业绩环比显著提升,连续第五个季度实现了盈利。公司第 三季度实现营收 87.71 亿美元(597 亿元) ,同比增长 39%,环比增长 45
9、%;其中,汽车板 块实现营收 76.11 亿美元(518 亿元) ,同比增长 42%,环比增长 47%;在逐步摆脱前两个 季度汽车停工停产和光伏装机下跌的不利影响后,公司营收环比提升显著,超市场预期;盈 利方面,公司第三季度归母净利达 22.54 亿元,同比增长 131%,环比增长 218%;EPS 达 1.84 元,同比增长 69%,环比增长 170%。 图图 1:特斯拉分季度总营收和汽车业务营收情况特斯拉分季度总营收和汽车业务营收情况 图图 2:特斯拉分季度净利特斯拉分季度净利润情况润情况(亿元)(亿元) 资料来源:Wind,特斯拉三季度财报,安信证券研究中心 资料来源:Wind,特斯拉三
10、季度财报,安信证券研究中心 Model3 爆款效应引领爆款效应引领产量产量交付量交付量同同创新高。创新高。从产销数据来看,第三季度特斯拉汽车产量和 交付量分别达到 14.50 万辆和 13.96 万辆。其中第三季度产量环比增长 76.29%,同比增长 50.84%;交付量环比增长 53.58%,同比增长 43.63%;产量和交付量双双创造历史新高。 分车型来看, 爆款产品 Model 3 交付量达到 12.43 万辆, 环比增长54.86%, 同比增长 55.98%, 前三季度累计交付 31.9 万辆,爆款效应延续,预计随着中欧市场景气度持续提升,Model3 的产销量在今年将进一步提升。 图
11、图 3:特斯拉三季度产量情况(辆)特斯拉三季度产量情况(辆) 图图 4:特斯拉三季度交付量情况(辆)特斯拉三季度交付量情况(辆) 资料来源:特斯拉三季度财报,安信证券研究中心 资料来源:特斯拉三季度财报,安信证券研究中心 Model 3 持续保持持续保持竞争力竞争力,Model Y 表现喜人表现喜人。Model 3 全球 1-8 月累计销量近 20 万辆, 14%的市场份额位居第一,市场率领先第二名雷诺 Zoe 近 10Pcts,同时,1-8 月 Model Y 在 全球累计销售近 3 万辆,占比 2%的全球市场份额,排名第 6。未来在欧洲德国工厂和中国 上海的超级工厂,特斯拉已规划生产 Mo
12、del 3、Model Y 和售价 2.5 万美元的 Model 2,随着 德国工厂建设的持续推进,特斯拉在全球的竞争力将持续增强。 74% 76% 78% 80% 82% 84% 86% 88% 90% 92% 0 100 200 300 400 500 600 700 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 汽车业务营收(亿元) 总营收(亿元) 比重 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 201
13、9Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 净利(NON-GAAP) 净利(GAAP) -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3 Model S/XModel 3/Y总产量环比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 1600
14、00 2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3 Model S/XModel 3/Y总交付量环比 nMmRnMpPrMqRtMpNnQoOrO6MaOaQsQrRpNnNfQqRmMeRmOoN7NmNrONZpPqNxNoMoQ 行业动态分析/电力设备 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 5:全球全球 1-8 月分车型销量月分车型销量 TOP20 资料来源:EV sales,安信证券研究中心 降本增效成果显著,降本增效成果显著,产能利用率提升叠加本地化交付比重上涨
15、,产能利用率提升叠加本地化交付比重上涨,营业利润持续上升。营业利润持续上升。从第三 季度来看,公司降本增效的成果显著,其中总经营费用率为 14.3%,同比下降 0.5Pcts,环 比下降了 1.2Pcts。受产品结构由 ModelS/X向价格较低的 Model3/Y 倾斜,以及 Model3 售 价下调等因素影响,单车销售价格有所下降,但产销量的上升所带来的产能利用率提升和本 地化交付所带来的降本增效依旧保障本季度营业利润率环比上升 3.8Pcts 至 9.22%。 现金流再创造历史现金流再创造历史新高新高。 第三季度, 公司经营性现金流净额为163.44亿元, 环比增长139.47%, 同比
16、增长 205.67%,创造了历史最佳水平,现金流较为充沛,足以负担新工厂的建设;而从 资本支出来看,由于在上海、德克萨斯和柏林三座超级工厂进行 Model Y 的产线建设,资本 支出在第三季度飙升至 68.44 亿元,但由于经营性现金流的迅速增长,第三季度自由现金流 仍达到 95 亿元的历史最佳水平。 图图 6:特斯拉三季度现金流和资本支出情况特斯拉三季度现金流和资本支出情况 资料来源:特斯拉三季度财报,安信证券研究中心 销量支撑销量支撑汽车毛利率汽车毛利率稳增稳增, 光伏储能业务迅速发展。, 光伏储能业务迅速发展。 分业务板块来看: 汽车板块实现营收 518 亿元,同比增长 42%,环比增长
17、 47%;而在汽车板块的毛利率方面,尽管价格下调,但销 量支撑毛利率维持在 27.02%的高位, 环比上升 2.65Pcts, 若扣除积分影响, 环比增长 5.7Pcts, 超出预期。在光伏和储能业务方面,单季度装机量均达到历史新高。1.49 美元/W 的低成本 光伏成效显著,三季度光伏发电装机量为 57MW,同比上升 32.56%,环比上升 111%,光 伏屋顶装机量也随之增长了近两倍。储能装机量为 759MWh,同比上升 59.12%,环比上升 81.15%,2020 年前三季度光伏和储能装机量分别达到 119MW 和 1.44GWh。内华达超级工 厂的 Megapack 产能持续爬坡,第
18、三季度增加了一倍以上。此外特斯拉加快充电布局,第三 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 50000 100000 150000 200000 250000 2020年1-8月销量 年初至今市场份额 -100 -50 0 50 100 150 200 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 经营活动产生的现金流量净额(亿元) 资本性支出(亿元) 行业动态分析/电力设备 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明
19、请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 季度较上季度增加了 146 个超级充电站和 1337 个充电头,有利于完善业务模式闭环。 图图 7:特斯拉汽车业务和总体毛利率情况特斯拉汽车业务和总体毛利率情况 图图 8:特斯拉光伏及储能装机情况特斯拉光伏及储能装机情况 资料来源:特斯拉三季度财报,安信证券研究中心 资料来源:特斯拉三季度财报,安信证券研究中心 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 汽车业务毛利率 总毛利率 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2019Q32019Q42020Q1
20、2020Q22020Q3 光伏装机(MW) 储能装机(MW) 行业动态分析/电力设备 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2. 展望:展望:产能建设稳步推进产能建设稳步推进,自动驾驶时代到来?自动驾驶时代到来? 产能持续扩张,产能持续扩张,特斯拉计划维持今年特斯拉计划维持今年 50 万辆的交付目标万辆的交付目标。这一目标的实现有赖于 Model Y 和上海工厂产量的环比增长,以及物流和交付效率的进一步改善。产能建设方面,上海工厂 增加了第三个生产班次,Model 3 的年产能已经增加至 25 万辆,达到
21、目标生产率,Model 3 的价格降至政府补贴后 24.99 万元,成为国内价格最低的高端中型轿车;第二期项目建设正 在进行中,ModelY 预计将于 2021 年一季度开始投产。柏林工厂预计在 2021 年投产,首款 车型为 ModelY。Semi 卡车也将于 2021 年开始交付,Cybertruck 的订单将最早在 2021 年 底或 2022 年实现交付。 表表 1:特斯拉超级工厂产能建设情况特斯拉超级工厂产能建设情况 工厂工厂 车型车型 目前产能(辆)目前产能(辆) 状态状态 弗里蒙特弗里蒙特 Model S/X 90000 在产 Model 3/Y 500000 在产 上海上海 M
22、odel 3 250000 在产 Model Y - 建设中 柏林柏林 Model 3 - 开发中 Model Y - 建设中 德克萨斯德克萨斯 Model Y - 建设中 Cybertruck - 开发中 资料来源:特斯拉三季度财报,安信证券研究中心 有望在今年年底全面推出自动驾驶功能。有望在今年年底全面推出自动驾驶功能。在自动驾驶方面,10 月 21 日特斯拉面向少数早期 用户推送了 FSD(完全自动驾驶能力)内测第一版。新版的 FSD 可实现城市道路导航自动 驾驶,在十字路口左转时可主动避让车辆,同时也可以主动识别红绿灯状态进行自动启停。 FSD 将在几周内尽快完成测试,并争取年底前推送
23、。根据马斯克推特,测试版限量发布后, FSD 价格将在下周一上涨约 2000 美元,目前全自动驾驶套餐为 1 万美元,据特斯拉三季报 财报测算,FSD 已在第三季度产生约 1000 万美元的递延收入。 图图 9:特斯拉递延收入情况特斯拉递延收入情况 图图 10:自动驾驶自动驾驶神经网络如何神经网络如何判断判断交叉路口交叉路口 资料来源:特斯拉三季度财报,安信证券研究中心 资料来源:特斯拉三季度财报,安信证券研究中心 电池方面,在此前的电池日,我们认为特斯拉电池方面,在此前的电池日,我们认为特斯拉虽无颠覆世界的革命性变化,但依然是碾压式虽无颠覆世界的革命性变化,但依然是碾压式 的技术迭代。的技术
24、迭代。我们在此前已经发布了电池日故事,惊喜连连 or 稀松平常? ,我们认为尽 管特斯拉并未给关注者带来电化学层面的颠覆性革命,业界所期待的百万英里续航电池和无 钴电池都没有如期而至。然而,无极耳的 4680 电池、硅负极、去钴化、CTC、干电极等 5 大黑科技依然是在动力电池行业碾压式的技术迭代。站在消费者的角度,最好的电池意味 着在保障安全的基础上厂商可以提供的更便宜、续航更长、充电更快/性能更强的动力电 池,至于是否是革命性的技术变化是次要的。Elon Musk 发布的 5 大黑科技,其实就是 特斯拉的电动车产业的降本宣言。特斯拉预期其新的电池技术有望使续航里程有 54%的 -10% -
25、5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 2 4 6 8 10 12 14 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 递延收入(亿美元) 环比 行业动态分析/电力设备 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 提升,每 kWh 成本节约 56%以及投资额降低 69%。这些成本的下降,有来自于设计与 工艺层面的技术革新,比如 4680 的电芯设计方面将使成本下降 14%,干电极技术和组 装线效率提升以及使用电子系统多电芯加工将使成本下降 18%,一体化
26、设计预计降低 7% 成本;同时还有来自电池材料层面的革新,比如负极方面硅含量提升将使成本下降 5% 成本,正极方面重镍轻钴路线以及自制正极原料等将使成本下降 12%。目前技术的成熟 仍需要一点时间,预计于 2022 年开始实现提效降本,在此次的投资者交流中,公司也 宣称,4680 电池将在未来被用于多种能源和车型上。 图图 11:特斯拉电池聚焦的降本领域特斯拉电池聚焦的降本领域 资料来源:特斯拉三季度财报,安信证券研究中心 行业动态分析/电力设备 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 3. 投资建议投资建
27、议 点评:点评:历史最好季度,产销营收超预期历史最好季度,产销营收超预期。特斯拉三季度业绩环比显著提升,连续第五个季度 实现了盈利。公司第三季度实现营收 87.71 亿美元(597 亿元) ,同比增长 39%,环比增长 45%; 其中, 汽车板块实现营收 76.11 亿美元 (518 亿元) , 同比增长 42%, 环比增长 47%; 在逐步摆脱前两个季度汽车停工停产和光伏装机下跌的不利影响后,公司营收环比提升显著, 超市场预期;盈利方面,公司第三季度归母净利达 22.54 亿元,同比增长 131%,环比增长 218%;产销端,产销端,Q3 特斯拉汽车产量和交付量分别达到 14.50 万辆和
28、13.96 万辆。其中 Q3 产量环比增长 76.29%,同比增长 50.84%;交付量环比增长 53.58%,同比增长 43.63%; 产量和交付量双双创造历史新高。分车型来看,爆款产品 Model 3 交付量达到 12.43 万辆, 环比增长 54.86%,同比增长 55.98%,前三季度累计交付 31.9 万辆,爆款效应延续。 展望:产能建设稳步推进,自动驾驶时代到来?展望:产能建设稳步推进,自动驾驶时代到来?产能建设方面,特斯拉计划维持今年 50 万 辆的交付目标, 其中上海工厂增加了第三个生产班次, Model 3年产能已增至25万辆, ModelY 预计将于 2021 年一季度开始
29、投产。柏林工厂预计在 2021 年投产,首款车型为 ModelY。美 国弗里蒙特工厂产能已达 59 万辆, 柏林工厂预计在 2021 年投产, 首款车型为 ModelY。 Semi 卡车也将于 2021 年开始交付,Cybertruck 的订单将最早在 2021 年底或 2022 年实现交付。 预计 2021 年特斯拉将迎来新的产能收获期和产量爆发期。同时,新版FSD 内测也正在进行 中,在持续引领自动驾驶新趋势的同时,有望带来一定的业绩增益,据特斯拉三季报财报测 算,FSD 已在第三季度产生约 1000 万美元的递延收入,同时,公司宣称,有望在今年年底 全面推出自动驾驶功能。 投资建议:投资
30、建议:1)特斯拉产品力突出,持续引领全球电动化浪潮,重点推荐特斯拉产业链宏发宏发 股份、三花智控、旭升股份、奥特佳、银轮股份、拓普集团股份、三花智控、旭升股份、奥特佳、银轮股份、拓普集团;2)重点推荐特斯拉电池日相 关技术领先厂商新宙邦、当升科技、贝特瑞,新宙邦、当升科技、贝特瑞,建议关注诺德股份诺德股份等;3)特斯拉鲶鱼效应的 带动, 使电动车行业已逐步进入产品驱动力时代, 目前行业各环节整体集中度呈现上升趋势, 中国产业链价值持续凸显,持续重点推荐:宁德时代、恩捷股份、璞泰来、科达利、嘉元科宁德时代、恩捷股份、璞泰来、科达利、嘉元科 技、中材科技、比亚迪技、中材科技、比亚迪等,建议关注:杉
31、杉股份、欣旺达、亿纬锂能、孚能科技、星源材质杉杉股份、欣旺达、亿纬锂能、孚能科技、星源材质 等。 行业动态分析/电力设备 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 4. 特斯拉特斯拉 2020 年三季度业绩年三季度业绩投资者交流全程回顾投资者交流全程回顾 时间:2020/10/22 出席:动力总成 & 能源工程高级副总裁 安德鲁巴格里诺(Andrew D. Baglino),首席执行 官伊隆马斯克(Elon Musk),投资者关系部高级主管 马丁维查(Martin Viecha),首席财 务官 扎卡里科克霍恩
32、(Zachary J. Kirkhorn) ,RJ 约翰逊,某管理层 【公司情况】 马丁维查马丁维查 欢迎参加特斯拉 2020 年第三季度业绩会议。下午 1 点左右公司发布了三季度业绩。在这次 电话会议中将讨论公司的业务前景并发表前瞻性声明。这些内容基于我们的预测和期望,但 实际情况可能会由于给 SEC 的文件中所提到的多种风险和其他不确定因素而产生重大差异。 在问答环节开始之前,伊隆马斯克有一段开场白。 伊隆马斯克伊隆马斯克 第三季度是公司历史上表现最好的季度,公司实现了创纪录的生产交付、创纪录的收入、创 纪录的净收入、GAAP 和 non-GAAP 以及创纪录的 14 亿美元自由现金流。这
33、完全归功于 特斯拉团队惊人的执行力,能和这样一大群人一起工作我感到非常自豪。 公司还举行了电池日活动,借此机会展示了未来扩展和改进核心电池技术等方面的计划,当 然我认为最关键的还是在制造技术层面。我过去曾断言,特斯拉的长期竞争实力将主要体现 在制造上,我对此很有信心。 我们已经展示了团队在电池方面长期以来的研究成果,现在想退后一步,重新审视电池。首 先,不与市场上其他产品比较而是单纯从基础物理的角度来看,物理的极限是什么?完美电 池的构想是什么?我们能多大程度接近完美电池?这些都是我们的愿景,并且我们已经具备 相当不错的方法,并将随着时间的推移变得更好。我们研究了设计和生产中每个重要部分的 所
34、有有意思的解决方案,并将不断地改进核心电池和电池技术。相信几年后电池成本将是现 在的一半,所需的资本支出将是现在的 1/3 或更少。期待柏林超级工厂能很快实现第一条电 池产线规模生产。 在全自动驾驶方面,Autopilot 是绝对的全明星团队。这个团队里有很多非常有才华的人,正 是他们的辛勤工作,使得 Beta 版能够发布。我们起步较慢且保持谨慎,因为世界是一个复 杂和混乱的地方。昨晚我们对 Beta 版进行了试测并观察运行情况,这周末或下周初将面向 更多用户开放,同时逐步改进它,希望在今年年底能广泛发布应用。当然,随着系统收集的 数据越来越多,它将变得更加健全。这有点类似于谷歌,每个人都能通
35、过问问题和点击特定 链接来实现编程,它得到了很好的反馈,所以成为一个非常有效的搜索引擎。自动驾驶也是 一样的。有大约 100 万辆车提供反馈,特别是对模拟中无法想到的奇怪街角情况的反馈,这 才是真正有价值的东西。我们可以尝试针对这些示例进行改进。需要强调的是这是一种基于 广义神经网络的方法,不需要高清地图或手机连接。即使没有任何连接,前往一个你从未去 过且特斯拉从未去过的地方,汽车仍然可以驾驶,就像人一样。这就是我们正在开发并计划 在今年发布的系统。 在产能建设方面,我们的三大工厂均取得了进展。我们将继续在上海大力扩张,目前进展非 常顺利。特斯拉中国团队非优秀,我总是惊讶于特斯拉中国团队所取得
36、的进步。柏林和奥斯 汀的工厂建设进展良好。需要指出的是,尽管我们确实希望柏林和奥斯汀工厂明年可以开始 交付汽车,但是制造工厂特别是一个新技术的工厂,其产能释放呈指数型增长,一开始会非 常缓慢,然后变得非常快。通俗地说,制造业遵循 S 曲线。一旦你有一个工厂,你可以随时 启动生产,但通常需要大约 12 至 18 个月的时间才能完全实现产能释放。 最后,谢谢大家。如果没有数以万计的特斯拉员工以及供应商全体员工的辛勤工作,我们不 可能取得这样的成就。我们将继续以最快的速度发展,同时专注于成本控制和质量改进。最 行业动态分析/电力设备 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份
37、有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 好的公司将以人们可以承受的价格制造出伟大的产品,这是我们的目标。我对特斯拉的未来 感到前所未有的乐观。还要感谢那些与我们同甘共苦的投资者。 扎卡里科克霍恩扎卡里科克霍恩 总体而言,公司的财务状况持续快速改善,第三季度在几乎所有方面都是一个伟大的季度, 在净收入方面,我们实现了连续第五个季度的盈利,实现了最好的净收入,并实现了近两位 数的营业利润率。 在设定第三季度盈利的背景时,需要注意两件重要的事情。首先,监管信贷业务强于我们的 预期,预计今年将比去年增长一倍以上。二是由于公司市值的上升, CEO 的第二和第三档 薪酬激励将在本季度
38、发放。 汽车毛利率(不包括监管信贷)从上一季度的 18.7显著上升至 23.7%,一些项目毛利率超 过 25%。此前工厂停工影响了公司第二季度的利润。公司将继续降低制造和运营成本。我们 也看到了本地生产和交付的汽车不断上升的趋势带来的好处, 从去年年初的不到 50%上升到 最近的 70%以上,这是我们降低成本战略的核心组成部分。我们也看到了提高车辆的可靠性 带来的经济效益。 在二手车业务和服务运营效率的推动下, 服务和其他保证金再次获得批准。 在能源业务方面, 我们实现了创纪录的储能部署, 这得益于 Megapack 和 PowerWall 产品在生产和部署方面的 积极反响。此外,我们的充电部
39、署增加了一倍,正继续在这方面取得进展。 在现金流方面,公司的现金余额增加到 145 亿美元,其中包括 14 亿美元的自由现金流,这 是迄今为止最高的;运营现金流为 24 亿美元,包括 6 亿美元的流动资金收益,尽管可用天 数减少了,但应收账款和库存天数取得了进展。请注意,公司的大部分经营现金流是由加强 核心业务带来的。 在上海、柏林和奥斯汀工厂布局 Model Y 车型的推动下,资本支出增长到了 10 亿美元。就 像之前在上海 Model 3 和弗里蒙特 Model Y 的投资一样, 公司希望这些项目在今年年底之前 付清各自的投资。 展望 2021 年和 2022 年,公司已将资本支出预期上调
40、 20 亿美元至 25 亿美元。驱动因素是 某些工厂的内源范围扩大,包括电池制造和投资,以实现未来更大的产能扩张。尽管我们预 期投资回报将保持强劲,但考虑到额外的投资范围和特定地点的成本,投资回报期可能会比 上海 Model 3 和弗里蒙特 Model Y 稍长。 融资现金流为 45 亿美元,因为减少了营运资本的使用, 用 9 月份的 50 亿美元股权融资补了 上来。预计第四季度的早期可转债兑付将超过 10 亿美元,主要与 2021 年的可转债有关,也 包括 2022 年和 2024 年的可转债。 展望未来,公司仍将专注于加强业务的核心基础。公司正通过本地化、提高业务效率和缩短 现金转换周期等
41、方式增加产量以满足需求、降低成本。在过去的 1.5 年里,我们在这方面取 得了巨大的进展。 尽管今年早些时候运营出现中断, 但公司仍计划在 2020 年实现 50 万次交 付的最初目标。 虽然这个目标仍然是一个挑战, 但相信通过全公司的严格执行仍旧可能实现。 RJ 约翰逊约翰逊 第三季度能源业务表现强劲,公司预期在储能和光伏领域继续保持强劲增长。Megapack 将 成为一大业绩增长点,随着产品的满负荷运行,部署将继续迅速扩大。公司 2021 年的需求 小于供给,我们将继续提升产品,以满足全球前所未有的需求直至 2023 年及以后。在 2023 年及以后,我们将继续提升产品,以匹配全球前所未有
42、的需求。到 2023 年,公司的订单将 以数吉瓦时的规模迅速增加。 目前在全球许多地方,大规模的光伏储能比传统的化石燃料发电更具成本效益。随着成本降 低,这一趋势将不断持续,并可能取代现有的和新的化石燃料发电。 许多客户正在用 AutoBidder 来最大化回报,因为公司不断用先进的实时出价策略优化硬件 行业动态分析/电力设备 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 和软件,并保持市场领先。对于 PowerWall,住宅储能的强劲需求是显而易见的,因为客户 寻求提高可靠性和备份家庭发电。公司积压了大量的
43、PowerWall 订单,将继续投资产能以满 足客户的订单。 我们刚刚获得了客户产生的光伏+储能的全部能量, 因为在一些司法管辖区, 当客户不需要消耗能源或有备用电力时,他们会向电网提供服务。这在降低系统成本和提高 全球电网效率方面具有巨大潜力。 在美国,我们将户用光伏的价格降低到每瓦 1.49 美元,这是行业中最低的。公司能够利用 在线汽车订购基础设施来实现这一点, 这大大降低了与销售和市场营销相关的软成本。 因此, 当产量和效率提高时,固定成本保持相对平稳,从而提高了盈利能力。我们在整个能源业务 (包括服务)中使用同样的方法,以充分利用公司的技术支撑。 Solar Roof 尤其令人兴奋,
44、因为我们在过去一年的安装过程中获得了重要的经验,这是扩大 业务规模的关键因素。我们最近展示了在一天内完成光伏屋顶安装的能力,但仍然需要一到 两天来拆除现有的屋顶并为安装光伏屋顶做准备。显然,安装时间将视大小、复杂程度、天 气和其他因素而定。总的来说,我们减少的安装时间提供了更好的客户体验,并将使业务成 倍增长,因为规模效应允许提高效率。 【问答环节】 Q1:特斯拉是否计划在柏林超级工厂同时生产汽车和 4680 电池?能否分享弗里蒙特电池试 生产线上产品的应用信息? A:安德鲁巴格里诺 是的,我们将把 4680 设计解决方案纳入到能源和汽车的许多应用中。我们可以使用弗里蒙 特的试生产设施来支持在
45、柏林的新工厂。 Q2:特斯拉的电池片是否允许显著提高峰值充电速率?是否改善了所需的锥化曲线? A:安德鲁巴格利诺 是的。对锂离子电池充电速率的基本限制是避免在正极上镀锂。虽然电池片的结构有助于避 免过热,因为它是一种功率密度更高的架构,具有高连续充电速率,但它不会改变正极的结 构。电子设计和正极材料的选择更直接地决定了最大充电速率和如何避免电镀锂的问题。 Q3:FSD 能否免费或通过支付转移费来转移到用户的下一辆车上?这将有利于提升品牌忠 诚度。 A:伊隆马斯克 是的。我们考虑这两种方式。 Q4:光伏装臵要想大幅提升,还需要考虑哪些限制条件? A:某管理层 我是卡尔,我负责光伏能屋顶工程和安装
46、。光伏屋顶坡道目前最大的限制因素是让更多的安 装人员得到培训并丰富经验。 第三季度我们在这方面取得了很大进展, 公司将继续招聘员工。 下一个机会是改善作业现场的材料流程。我们在工厂也经常讨论这个问题,即设臵正确的包 装、配套,使每个屋顶上的安装人员所需的零件都近在手边。此外,我们得到了来自第三方 屋顶承包商的热烈响应,因为他们增加了客户住宅中太阳能屋顶的安装,而这是未来一大增 长点。 伊隆马斯克 在我看来这是思考该产品的方法。应该这样问,你希望世界是什么样?当你环顾邻里十年后 的未来,你想要什么?哪些产品能让你的生活更美好?你想要什么未来?我认为,未来我们 将拥有美丽的屋顶,其发电能量更耐用,
47、比普通屋顶和实验室能源在所有方面更好。这就是 我们想要的未来。光伏屋顶是一种有竞争力的产品。这一点明年将变得显而易见。 Q5:你最近把特斯拉称为一个初创公司。除了制造电动汽车,你认为在未来 5 到 7 年内, 行业动态分析/电力设备 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 特斯拉内最有价值的业务部门是什么?你能想象他们中的任何一个从特斯拉拆分出去吗? A:伊隆马斯克 特斯拉可能有数十个刚刚启动的产品。每个主要产品线都是初创的,每个大型新工厂也都是 初创的。坦率地说,在成功前我们必须吸取几次教训。但即使是像
48、服务和销售这样的东西也 是初创公司。其他汽车公司,比如 OEM,他们没有自己的销售和服务。因此,我们必须创 建我们的服务网络,销售和交付网络。我们必须在 40 个国家和多种语言环境中这样做。因 此,人们并不了解我们内部的编写运行公司的核心技术的应用程序团队。我们不依赖于企业 软件。对于明白这意味着什么的人,这是一件大事。我的职责正对应于内部应用程序团队的 重要工作。 他们就像神经系统, 公司的操作系统、 特斯拉的操作系统都是极其根本的。 显然, 保险业务也是重要的。因此,坦率地说,保险很可能为汽车业务的 30%或 40%。正如我们 之前讨论过的, 我们有了一个更好的反馈小组, 不只是负责统计的
49、, 它可以是具体的。 显然, 有人不必选择我们的保险,但我想很多人会的。它的成本更低而表现更好,那你为什么不要 呢?所有自主事情都是初创的。设计我们的电脑芯片是初创的。显然,电池也是初创的。设 计和制造我们自己的电力电子装臵,设计、制造我们自己的发动机,充电器,增压器网络都 是初创。人们不明白特斯拉的事情是,这是一个完整的创业链。他们喜欢说,嗯,你从前没 有那样做。是的。但我们现在正在做。我们没有计划拆分任何东西。这听起来像是增加了复 杂性。 Q6:作为打车软件的桥梁,您能否利用保险产品让客户能够通过应用程序出租车辆,从而使 汽车为他们赚钱?这基本上是 Toro 的专利版本。 A:伊隆马斯克 我们将专注于使机器人出租车