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1、 请务必请务必阅读正文后的声阅读正文后的声明及说明明及说明 证券研究报告 / 行业深度报告 把握龙头长线把握龙头长线机会机会,积极,积极布局强势布局强势品类品类 报告摘要报告摘要: 2020 年一季度受新冠肺炎疫情影响,经济增速下行压力加大,政府 逆周期调节力度不断升级,消费作为拉动经济增长的第一动力,一 系列刺激消费政策陆续出台,目前经济回暖趋势良好,各类消费迅 速反弹,我们预计 2021 年消费整体上大概率回升企稳。 从需求端来看,社会总需求仍在爬坡,可选消费恢复趋势良好。社会总需求仍在爬坡,可选消费恢复趋势良好。从 社零数据来看,消费品内部有所分化,其中必选消费增速高位回落, 可选消费增
2、速低位回升。以化妆品、珠宝首饰、服装等为代表的高 端消费疫情后加速复苏,已经基本恢复到疫情前水平。与此同时, 低端消费快速增长,随着农村物流设施的逐渐完善,低线市场将为 美妆、母婴用品、黄金饰品等细分领域带来巨大的发展机遇。建议 投资者重视低线城市需求红利,精选高景气度消费行业,尤其是成 长路径清晰、竞争优势明显、具有线上经营能力的龙头企业。 从供给端来看,全渠道发展目前已经成为行业共识,受新冠肺炎疫 情催化,线下零售线下零售行业加速行业加速打通线上渠打通线上渠道道。为满足消费者日益多元 化需求,能够打通线上线下、到店到家全渠道销售场景,构建可复 制零售业态的企业将更具优势。与此同时,线上企业
3、加速寻找流量 出口,纷纷布局线下门店,与传统零售企业开展竞争。数字化赋能数字化赋能 零售全产业链。零售全产业链。疫情后,企业数字化运营能力更加重要,能够围绕 消费者有效利用大数据技术实现从“产品-顾客-门店-中后台-供应 链”全面数字化转型,提升运营效率的企业将更具优势。 投资建议投资建议:必选消费龙头估值回调提供布局良机,建议长线布局生 鲜占比高、供应链能力强、门店扩张明确的商超龙头永辉超市、家 家悦,以及西南便利店龙头红旗连锁。可选消费持续复苏,建议关 注数字化经营能力强、多业态经营的低估值行业龙头重庆百货。黄 金饰品行业建议关注线上经营能力强、渠道下沉优势明显,受益于 金价高位的周大生。
4、电商渠道维持高增速,线上消费占比不断提升, 建议关注受益标的南极电商。母婴行业推荐门店扩张能力强,业绩 触底回升的爱婴室。 风险提示风险提示:二次疫情风险;消费复苏低于预期;国际经济摩擦。 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据(股价采用股价采用 2020.10.20 日数据日数据) 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 永辉超市 8.14 0.25 0.30 0.35 32.91 27.06 23.23 买入 家家悦 32.09 0.92 1.12 1.34 35.06 28.66 23.98 增持 红旗
5、连锁 8.30 0.45 0.56 0.67 18.27 14.82 12.41 买入 重庆百货 37.89 2.62 2.74 3.06 14.48 13.83 12.39 买入 南极电商 20.35 0.63 0.81 0.96 32.13 25.13 21.28 买入 爱婴室 31.89 1.12 1.37 1.69 30.81 25.19 20.43 增持 同步大势同步大势 上次评级: 同步大势 历史收益率曲线 -12% -1% 10% 21% 32% 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2
6、020/7 2020/8 2020/9 商业贸易沪深300 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 -2.68% -12.76% 13.52% 相对收益 -5.75% -14.10% -9.12% 行业数据 成分股数量(只) 98 总市值(亿) 9474 流通市值(亿) 7233 市盈率(倍) 18.95 市净率(倍) 1.36 成分股总营收(亿) 16762 成分股总净利润(亿) 382 成分股资产负债率(%) 59.12 相关报告 商贸零售行业 2020 年度投资策略: 消费分 级下需求的挖掘与拦截 2019-11-21 商贸零售中期策略报告:消费企稳回升, 关注效率改善龙头 2019
7、-06-28 商贸零售行业 19Q1 季报及 18 年报点评: 消费回暖,龙头优势明显 2019-05-28 东北证券商贸零售:贸易摩擦进一步坚定 国家促进内需的决心 2019-05-22 证券证券分析分析师:师:李慧李慧 执业证书编号:S0550517110003 (021)20361142 研究助理研究助理:刘青松:刘青松 执业证书编号:S0550119010017 (010)58034568 /商业贸易商业贸易 发布时间:发布时间:2020-10-29 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 33 行业深度报告行业深度报告 目目 录录 1.疫情冲击下,终端消费分
8、化明显疫情冲击下,终端消费分化明显 . 5 1.1.经济重回正增长,终端零售持续改善 . 5 1.2.商贸零售板块 2020上半年业绩回顾:必选消费高位回落,可选消费低位回升. 9 1.3.商贸零售板块市场表现:涨幅跟随大势,估值有所回落. 11 2.受疫情催化,受疫情催化,线上线下全渠线上线下全渠道融合加速道融合加速 . 13 2.1.超市:生鲜 O2O 迎来快速发展,传统商超加速布局 . 13 2.1.1.受益于非接触经济,生鲜 O20迎来发展良机 . 13 2.1.1.1.疫情期间被动选择线上买菜,疫情后有望养成生鲜到家习惯. 13 2.1.1.2.疫情期间生鲜到家业务迎来爆发式增长.
9、14 2.1.1.3.更多线上巨头加码社区生鲜到家行业. 15 2.1.2.凭借线下优势,传统商超加速布局到家业务 . 15 2.2.百货:后疫情时代,百货企业加速转型 . 16 2.2.1.疫情冲击坚定了百货企业数字化决心 . 16 2.2.2.百货行业数字化转型方向 . 17 2.3.珠宝首饰:疫情之后,黄金珠宝饰品有望迎来量价齐升. 20 2.3.1.金价高位运营,珠宝首饰行业普遍收益. 20 2.3.1.1.黄金首饰需求相对黄金价格变动具有滞后性 . 20 2.3.1.2.避险属性凸显,黄金价格持续上涨 . 21 2.3.1.3.金价上涨助力公司价值成长. 21 2.3.1.4.黄金价
10、格:公司股价的催化剂 . 22 2.3.2.受疫情及民间风俗影响,2020年下半年婚庆需求有望反弹 . 23 3.商贸零售行业商贸零售行业 2021年度投资策略及重点公司推荐年度投资策略及重点公司推荐 . 24 3.1.2021 年度总体投资策略 . 24 3.2.重点公司推荐. 24 3.2.1.永辉超市(601933) :强生鲜助力主业增长,云创回归打通全渠道. 24 3.2.2.家家悦(603708) :生鲜优势助力主业增长,省外扩张逻辑持续验证 . 25 3.2.3.红旗连锁(002697) :主业增长稳健,疫情影响逐渐减弱 . 26 3.2.4.重庆百货(600729) :混改落地助
11、力公司焕发新活力 . 27 3.2.5.南极电商(002127) :打造“南极人共同体”,赋能产业链上下游. 28 3.2.6.爱婴室(603214) :疫情影响逐渐减弱,品类边际改善 . 30 4.风险提示风险提示 . 31 qRrMrQqQqNpOoRmOqNnNqP7N8QaQsQrRnPqQeRpOnNfQnPvM8OmMuNvPsOuMvPqMrQ 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 33 行业深度报告行业深度报告 图表目图表目录录 图图 1:GDP 增速当季同比(增速当季同比(%) . 5 图图 2:社会消费品零售总额当月增速(:社会消费品零售总额当月
12、增速(%) . 6 图图 3:限额以上企业零售总额同比增速(:限额以上企业零售总额同比增速(%) . 6 图图 4:实物商品网上销售额增速及占比(:实物商品网上销售额增速及占比(%) . 6 图图 5:与超市相关的必选消费品类增速(:与超市相关的必选消费品类增速(%) . 7 图图 6:与百货相关的可选消费品类增速(:与百货相关的可选消费品类增速(%) . 7 图图 7:食品类:食品类 CPI 高位回落带动高位回落带动 CPI 下降下降 . 8 图图 8:猪肉价格下跌带动食品类:猪肉价格下跌带动食品类 CPI 回落回落. 8 图图 9:消费者信心指数:消费者信心指数低位回升低位回升 . 8 图
13、图 10:商贸零售板块营收同比增速(:商贸零售板块营收同比增速(%). 9 图图 11:商贸零售板块归母净利润同比增速(:商贸零售板块归母净利润同比增速(%) . 9 图图 12:超市板块营收同比增速(:超市板块营收同比增速(%). 10 图图 13:超市板块归母净利润同比增速(:超市板块归母净利润同比增速(%) . 10 图图 14:百货板:百货板块营收同比增速(块营收同比增速(%). 10 图图 15:百货板块归母净利润同比增速(:百货板块归母净利润同比增速(%) . 10 图图 16:黄金珠宝板块营收同比增速(:黄金珠宝板块营收同比增速(%). 10 图图 17:黄金珠宝板块归母净利润同
14、比增速(:黄金珠宝板块归母净利润同比增速(%) . 10 图图 18:年初至今商贸零售板块走势:年初至今商贸零售板块走势 .11 图图 19:年初至今中信一级行业涨势排名:年初至今中信一级行业涨势排名 .11 图图 20:年初至今商贸零售各子板块走势:年初至今商贸零售各子板块走势 .11 图图 21:超市板块估值处于历史底部区域:超市板块估值处于历史底部区域 . 12 图图 22:百货板块估值有所抬升:百货板块估值有所抬升 . 12 图图 23:珠宝首饰行业估值重新回落到底部:珠宝首饰行业估值重新回落到底部. 13 图图 24:电商及服务板块估值持续提升:电商及服务板块估值持续提升. 13 图
15、图 25:母婴服务板块估值冲高回落:母婴服务板块估值冲高回落 . 13 图图 26:四大线上买菜平台日新增用户规模走势图:四大线上买菜平台日新增用户规模走势图 . 14 图图 27:疫情后百货在所有线下零售业态中表现最差:疫情后百货在所有线下零售业态中表现最差. 17 图图 28:百货数字化转型三个方向:百货数字化转型三个方向. 17 图图 29:银泰百货数字化商场示意图:银泰百货数字化商场示意图 . 19 图图 30:智慧门店可实现功能:智慧门店可实现功能. 19 图图 31:天虹:天虹 APP 界面界面. 20 图图 32:天虹微信小程序界面天虹微信小程序界面. 20 图图 33:黄金珠宝
16、首饰需求滞后于黄金价格变动:黄金珠宝首饰需求滞后于黄金价格变动. 21 图图 34:金价与:金价与美国实际利率呈负相关美国实际利率呈负相关. 21 图图 35:金价与美元指数呈负相关:金价与美元指数呈负相关. 21 图图 36:黄金珠宝首饰需求滞后于黄金价格变动:黄金珠宝首饰需求滞后于黄金价格变动. 22 图图 37:2001 年以来公司业绩增速(年以来公司业绩增速(%) . 22 图图 38:老凤祥股价和金价具有一定的正相关性:老凤祥股价和金价具有一定的正相关性. 23 图图 39:限额以上企业金银珠宝零售额同比增速:限额以上企业金银珠宝零售额同比增速. 23 图图 40:永辉超市市盈率(:
17、永辉超市市盈率(TTM). 25 图图 41:永辉超市市销率(:永辉超市市销率(TTM). 25 图图 42:家家悦市盈率(:家家悦市盈率(TTM) . 26 图图 43:家家悦市销率(:家家悦市销率(TTM) . 26 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4 / 33 行业深度报告行业深度报告 图图 44:红旗连锁市盈率(:红旗连锁市盈率(TTM). 27 图图 45:红旗连锁市销率(:红旗连锁市销率(TTM). 27 图图 46:重庆百货市盈率(:重庆百货市盈率(TTM). 28 图图 47:重庆百货市销率(:重庆百货市销率(TTM). 28 图图 48:南极电商市盈
18、率(:南极电商市盈率(TTM). 30 图图 49:南极电商市南极电商市销率(销率(TTM). 30 图图 50:爱婴室市盈率(:爱婴室市盈率(TTM) . 31 图图 51:爱婴室市销率(:爱婴室市销率(TTM) . 31 表表 1:疫情期间生鲜电商迎爆发式增长:疫情期间生鲜电商迎爆发式增长 . 15 表表 2:传统商超布局到家业务情况:传统商超布局到家业务情况 . 16 表表 3:永辉超市财务预测:永辉超市财务预测 . 25 表表 4:家家悦财务预测:家家悦财务预测 . 26 表表 5:红旗连锁财务预测:红旗连锁财务预测 . 27 表表 6:重庆百货财务预测:重庆百货财务预测 . 28 表表 7:南极电商财务预测:南极电商财务预测 . 29 表表 8:爱婴室财务预测:爱婴室财务预测 . 30 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5 / 33 行业深度报告行业深度报告