《【研报】建材行业:守正出奇行稳致远-20201203(51页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】建材行业:守正出奇行稳致远-20201203(51页).pdf(51页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、1 守正出奇,行稳致远 证券研究报告 2020年12月3日 2 投资策略投资策略 跨越周期,聚焦成长,跨越周期,聚焦成长,20212021年建材推荐三条主线:年建材推荐三条主线: 主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会。主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会。从2020年二季度起,国内经济加速复苏,投资、消费及出口 均逐月好转,经济韧性十足;而随着疫苗的研发进展,疫情影响或边际减弱,海外经济有望触底反弹, 同时,中国签署RECP协定,将有利于我国进出口贸易的发展,2021年出口贸易有望更进一步。而玻纤作 为全球贸易型产品,与宏观经济紧密相关,随着全球经济复苏,需求端有望稳步提升,供给端19-21年
2、行 业新增产能有限,当前偏紧的供需格局有望延续,价格持续上行推升行业盈利弹性,顺周期下龙头充分 受益。建议关注中国中国巨石、长海股份巨石、长海股份等。 主线二:消费建材“量与质”的再平衡。主线二:消费建材“量与质”的再平衡。在“房住不炒”及地产融资“三道红线”的高压下,地产快速 增长带来的红利已经大幅减弱,而精装修渗透率放缓以及未来流动性收紧的风险或使得企业重新聚焦量 与质的平衡点,届时以牺牲经营质量换取高成长的发展模式或受到冲击,建议关注B端逻辑的切换以及C 端市场的修复,优选对现金流把控更好的细分龙头企业东方雨虹、北新建材、伟星新材、科顺股份、蒙东方雨虹、北新建材、伟星新材、科顺股份、蒙
3、娜丽莎、永高股份娜丽莎、永高股份等。 主线三:玻璃产能置换带来新契机。主线三:玻璃产能置换带来新契机。根据最新产能置换政策,从2021年1月1日起,停产2年以上以及3年 内累计停产2年以上的生产线将不再具备复产指标,这标志着僵尸产能将永久退出,生产线复产难度将增 加,行业将进入存量产能博弈阶段;与此同时,部分浮法生产线转产超白玻用于光伏组件的背板,这将 进一步减少浮法白玻的供给,供给端收缩或成为2021年行业新的推动力;从需求端来看,地产新开工仍 有效向竣工端传导,随着开窗面积增大,双、三层玻璃的使用,单位建筑面积玻璃用量再增加;以及明 年出口及汽车用量的恢复,需求端仍将保持稳定,行业高景度将
4、延续。此外,龙头企业产业链积极延伸, 2021年有望实现新的突破,未来成长性十足。建议关注旗滨集团、信义玻璃旗滨集团、信义玻璃等。 风险提示:风险提示:宏观经济复苏不及预期,供给端大幅扩张超预期,中美贸易冲突加剧等 nMqPmMtNrQtPnMmOsPtMsPaQ9R7NtRrRtRpPlOrQmOkPrRxP6MnNvMwMtOqOuOoPsP 3 目录目录 行情回顾行情回顾 主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会 主线二:消费建材“量与质”的再平衡主线二:消费建材“量与质”的再平衡 主线三:玻璃产能置换带来新契机主线三:玻璃产能置换带来新契机 一一 二二
5、三三 四四 图表图表1 1:20202020年以来申万建材板块涨幅(截止年以来申万建材板块涨幅(截止2020/12/32020/12/3) 资料来源:Wind,太平洋证券研究院 2020年以来,申万建材板块实现收益26.73%,位列申万一级板块涨跌幅第11位,跑赢 沪深300指数3.3个百分点,同期沪深300指数收益为23.45%。 4 一、一、行情行情回顾回顾 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 SW食品饮料 SW电气设备 SW休闲服务 SW汽车 SW医药生物 SW国防军工 SW家用电器 SW电子 SW机械设备 SW化工 SW建筑材料 SW农林牧渔 沪深300 SW
6、有色金属 SW轻工制造 SW计算机 SW非银金融 SW传媒 SW综合 SW钢铁 SW商业贸易 SW交通运输 SW公用事业 SW纺织服装 SW银行 SW通信 SW建筑装饰 SW房地产 SW采掘 单位:% 2020年建材板块整体呈现震荡上行的态势,一季度在国内疫情冲击下,板块小幅调整;而 二季度以来复工复产加速,以及政策及流动性的支持,板块呈上行趋势;8月份受到地产 “三道红线”的影响,板块有所调整,逐步进入震荡期。 5 一、一、行情行情回顾回顾 图表图表2 2:20202020年申万建材(指数)走势分析年申万建材(指数)走势分析 资料来源:Wind,太平洋证券研究院 0 1,000 2,000
7、3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 建筑材料(申万) 疫情影响下,经 济下行承压,国 内政策刺激加流 动性宽松预期, 板块反弹 海外疫情扩散, 疫情加剧,全球 经济下行悲观情 绪袭来,板块调 整 国内疫情有所缓和,国家号召复 工复产,以基建为代表的重点工 程率先复工,叠加原油暴跌带来 的成本下行红利;水泥、消费建 材等早周期品种率先反弹 疫情受益股大涨 阶段,建材板块 相对平稳 为了稳经济,市 场流动性宽松, 政策预期向好, 叠加中报预期高 增长,业绩弹性 显现 地产“三道红线”以及某 地产商债务危机事件;板 块整体估值调整较多,消
8、 费建材阶段性见顶 经济继续加速回暖,地 产、基建数据持续好 转;顺周期玻纤、玻璃 等品种价格持续上涨推 动上行行情 截止到2020年12月3日,建材板块涨幅居前的主要是,坚朗五金坚朗五金(五金龙头,规模效 应凸显,费率逐步下降,业绩进入爆发期,上涨310.74%);江山欧派江山欧派(木门龙 头,B端快速放量,上涨159.51%);三棵树三棵树(工程+零售双轮驱动,B端放量成长性 突出,上涨146.1%);亚士创能亚士创能(B端建筑涂料快速放量,维持高增长,上涨 128.01%);旗滨集团旗滨集团(浮法玻璃龙头,价格持续上涨业绩弹性十足,涨幅 115.67%);凯伦股份凯伦股份(高分子防水材料
9、小龙头,业绩高增长,上涨+105.14%);东东 方方雨虹雨虹(防水龙头,组织架构调整后,2020年量质双升,今年涨幅98.13%)。 6 一、一、行情行情回顾回顾 图表图表3 3:20202020年建材板块涨幅前十名年建材板块涨幅前十名图表图表4 4:20202020年建材板块涨幅后十名年建材板块涨幅后十名 资料来源:Wind,太平洋证券研究院资料来源:Wind,太平洋证券研究院 0 50 100 150 200 250 300 350 涨跌幅(%) -25 -20 -15 -10 -5 0 涨跌幅(%) 7 目录目录 行情回顾行情回顾 主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会主线一:全球经济复
10、苏,把握顺周期机会 主线二:消费建材“量与质”的再平衡主线二:消费建材“量与质”的再平衡 主线三主线三:玻璃产能置换带来新契机玻璃产能置换带来新契机 一一 二二 三三 四四 8 主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会 2020年受疫情影响,全球经济承压,面对疫情国内迅速采取应对措施,一方面加大力 度防控疫情,另一方面出台一系列政策刺激经济,中国成为经济率先反弹的主要经济 体。 图表图表5 5:疫情以来国家出台一系列政策刺激经济:疫情以来国家出台一系列政策刺激经济 资料来源:政府网站等,太平洋证券研究院 时间时间举措举措具体内容具体内容 2020年2月1日发行抗
11、疫债券央行及银保监会允许金融机构发售抗疫债券 2020年2月3日下调逆回购利率 央行通过逆回购注入了1.2万亿元的流动性;同时将7天期逆回购协议利率下调10个基点,从2.50%下调至 2.40%,将14天期逆回购利率从2.65%下调至2.55%。 2020年2月18日延期缴纳社保基金 国务院允许企业在2月至6月期间减少甚至停止缴纳省级养老基金以及失业保险;企业也可以在6月底前申请 延期缴纳住房公积金;国务院免除运输和防疫企业的增值税,为防疫企业提供贷款补贴,并暂停民航企业 向民航发展基金缴纳费用。 2020年2月20日下调贷款利率一年期LPR利率下调10个基点,至4.05%。5年期LPR也下调
12、5个基点,至4.75% 2020年2月22日下调电费国家发展和改革委员会从2月1日至6月30日将企业电价下调5%,高耗能行业除外。 2020年2月25日帮助小企业及农业企业 国务院在2月初3000亿元的基础上,批准再向小企业提供5000亿元人民币贷款。同时下调支农、支小再贷款 利率0.25个百分点;同时要求大型国有银行在2020年上半年将对小企业的贷款增加至少30%。三大国有政策 性银行也被要求以优惠利率向小企业发放3500亿元贷款。 2020年3月3日港口费下调 中国国务院将今年3月至6月港口建设费和其它港口相关费用降低20%。还将省级政府占全国税收总收入的比 重提高了5个百分点,预计将向县
13、级政府拨款1100亿元。 2020年3月16日下调存款准备金率 中国人民银行宣布将对符合考核标准的银行进行50-100个基点的定向降准,同时还对符合条件的股份制银 行的存款准备金率再下调100个基点。这一行为将向银行系统注入5500亿元人民币,以刺激对企业和家庭的 贷款。 2020年3月27日提高预算赤字率 中国国务院表示,在20国集团承诺提供5万亿美元的经济救助计划后,中国准备将预算赤字提高到国内生产 总值的3%以上。 2020年3月30日下调逆回购利率 中国人民银行将7天期逆回购协议利率下调20个基点至2.2%,向市场注入500亿元人民币。在此之前,中国 央行已经连续29个交易日没有进行逆
14、回购操作。 2020年3月31日发行第三批地方债 中国国务院推出一系列支持经济的措施,包括向小型贷款机构提供1万亿元人民币的额外信贷额度。国务院 还批准了今年发行第三批地方政府债券,以支持从经济适用房到高速公路等领域的投资。国务院没有详细 说明此次债券发行的规模,但敦促地方政府在6月底前发行债券。 2020年4月3日下调中小银行存款准备金率 中国人民银行宣布对农信社、农商行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城商行存款 准备金率下调100个基点,预计将向银行系统注入约4000亿元资金。将在4月15日和5月15日分别每次降息50 个基点。在下调存款准备金率之后,中国中小银行的存款准
15、备金率将被下调至6%。 2020年4月7日新建46个电商试验区 国务院常务会议,宣布在全国新建46个跨境电子商务综合试验区;国家还将延长一些税收优惠政策至2023 年底,以扶持小微型企业、个体经营者和农民。根据该政策,小微企业和农村家庭100万元以下的贷款利息 收入免征增值税。 2020年4月14日下发1万亿专项债 国务院批准了1万亿元人民币的地方政府专项债券用于基础设施项目。该计划还将对旧城重建项目的资金增 加一倍,并延长了对西部地区一些投资项目15%的优惠所得税税率。 2020年4月15日央行下调一年期MLF利率中国人民银行下调一年期中期借贷便利(MLF)利率,从3.15%降至2.95%,
16、降幅为20个基点。 2020年4月20日降低LPR利率一年期贷款优惠利率(LPR)下调20个基点至3.85%,五年期贷款利率下调10个基点至4.65%。 2020年4月21日央行下调存款准备金利率央行宣布将存款准备金率下调20个基点,以释放更多资金用于小微企业。 2020年4月24日央行下调MLF利率央行将中期贷款便利利率下调20个基点至2.95%,向银行系统注入561亿元。 9 中国作为疫情管控最好的国家,国内经济也率先复苏,Q1-Q3单季度增速分别为- 6.8%、3.2%、4.9%,呈加速改善态势,前三季度国内经济生产总值同比增长0.7%,成 为全球主要经济体唯一实现正增长的国家。同样,1
17、-10月份国内工业增加值同比增长 1.8%,逐月好转,国内经济体现出超强的韧性及恢复能力。 图表图表6 6:国内:国内GDPGDP单季及累计增速单季及累计增速图表图表7 7:国内工业增加值增速:国内工业增加值增速 资料来源:Wind,太平洋证券研究院资料来源:Wind,太平洋证券研究院 -10 -5 0 5 10 15 2010-03 2010-10 2011-05 2011-12 2012-07 2013-02 2013-09 2014-04 2014-11 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 202
18、0-02 2020-09 GDP当季同比(%) GDP累计同比(%) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 2010/01 2010/07 2011/01 2011/07 2012/01 2012/07 2013/01 2013/07 2014/01 2014/07 2015/01 2015/07 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 累计同比当月同比 (%) 国内经济率先反弹国内经济率先反弹 主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会主线一:全球经济复苏,把
19、握顺周期机会 10 从投资端来看,从投资端来看,疫情以来国家加快复工复产,从政策及资金端给予大力支持,内循环 活力十足, 1-10月份固定资产投资为1.8%,从3月份以来逐月好转,投资端日渐活 跃;同样,国内制造业PMI指数从3月份起回到荣枯线以上,制造业全面恢复,拉动上 下游产业链,加速经济复苏。 图表图表8 8:国内固定资产投资增速:国内固定资产投资增速图表图表9 9:国内制造业国内制造业PMIPMI 资料来源:Wind,太平洋证券研究院资料来源:Wind,太平洋证券研究院 0 10 20 30 40 50 60 70 2005-01 2005-12 2006-11 2007-10 200
20、8-09 2009-08 2010-07 2011-06 2012-05 2013-04 2014-03 2015-02 2016-01 2016-12 2017-11 2018-10 2019-09 2020-08 制造业PMI(%) -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2005/02 2006/01 2006/12 2007/11 2008/10 2009/09 2010/08 2011/07 2012/06 2013/05 2014/04 2015/03 2016/02 2017/01 2017/12 2018/11 2019/10 2020/09 固投完成额同比增速%
21、主线一主线一:全球经济复苏全球经济复苏,把握顺周期机会把握顺周期机会 11 二季度以来,国内加速推进复工复产,以重点工程为主的基建投资率先反弹,1- 10月份基建累计增长0.7%,专项债发行规模超预期,且向基建领域倾斜;而地产 投资体现出超强韧性,1-10月份地产投资累计增长6.3%,逐月加速态势,同时地 产新开工及销售数据也逐月好转,投资端支撑力度强劲。 图表图表1010:全国房地产投资及增速:全国房地产投资及增速图表图表1111:全国基建投资及增速:全国基建投资及增速 资料来源:Wind,太平洋证券研究院资料来源:Wind,太平洋证券研究院 -20 -10 0 10 20 30 40 50
22、 60 70 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 2001/05 2002/09 2004/01 2005/05 2006/09 2008/01 2009/05 2010/09 2012/01 2013/05 2014/09 2016/01 2017/05 2018/09 2020/01 全国房地产投资完成额(亿元) 同比增速(%) -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 0.00 20,000.00 40,000.00 60,000.00 80,000.00 100,000.00 120,000.00
23、 140,000.00 160,000.00 2014/04 2014/10 2015/04 2015/10 2016/04 2016/10 2017/04 2017/10 2018/04 2018/10 2019/04 2019/10 2020/04 2020/10 基础设施建设投资(不含电力)(亿元) 累计同比(%) 主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会 图表图表1212:我国社会消费品零售总额单月及累计同比增速:我国社会消费品零售总额单月及累计同比增速 资料来源:Wind,太平洋证券研究院 12 从消费端来看,从消费端来看,随着国内疫情的好转,消费端也
24、日益好转,1-10月份社零同比下滑 5.9%,其中8月份以来,单月社会消费品零售总额同比实现正增长,经济复苏预期 下,对消费有积极拉动作用。 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 社零累计同比(%) 社零当月同比(%
25、) 主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会 图表图表1313:我国出口金额单月增速及累计增速(人民币计价):我国出口金额单月增速及累计增速(人民币计价) 资料来源:Wind,太平洋证券研究院 13 从出口端来看,从出口端来看,中国作为率先走出疫情阴霾的国家,国内经济也率先恢复,从二季 度起,单月出口增速同比转正,1-10月份全国累计出口金额同比增长2.4%;在海外 经济受疫情冲击的的背景下,出口实现逆势增长,可以预见,明年随着海外疫情影 响边际减弱,我国进出口贸易量有望更进一步。 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 2014-01
26、2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 单月同比(%) 累计同比(%) 主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会 图表图表1414:全球主要新冠疫苗研发进展:全球主要新冠疫苗研发进展 资料来源:公开资料整理,太平洋证券研究院 14 在疫情冲击下,各国加紧疫苗研发,2020年11月9日,美
27、国辉瑞公司宣布其新冠 mRNA 疫苗在7月下旬至今的三期临床试验中有效性超 90%(约有 4.3 万名志愿受试者参与 试验),有效性好于此前预期。同时,国内研发疫苗也处于领先位置,截止10月20 日,中国的新冠疫苗共接种了约6万名受试者,未收到严重不良反应的报告,初步显 示了良好的安全性,预计将很快上市推广开来。 我们认为,随着新冠疫苗的问世,全球疫情将得到有效遏制,而今年饱受疫情冲击的 各国经济,在疫情得到控制后,将加速恢复,2021年有望迎来全球经济的强力反弹。 技术路线技术路线研发机构研发机构地区地区三期临床试验开始时间三期临床试验开始时间预计上市时间预计上市时间 国药集团(北京所)中国
28、2020/7/16国内已小规模试用 国药集团(武汉所)中国2020/7/16国内已小规模试用 科兴生物中国2020/7/6国内已小规模试用 Moderana美国2020/7/27暂无 辉瑞/BioNTech/复星医药美/德/中2020/7/27预计2021年1月 康希诺中国2020/9/2暂无 强生美国2020/10/12暂停,2020/12/23重启暂无 牛津大学/阿斯利康英国2020/9/8暂停,2020/10/23重启暂无 加玛利亚研究所俄罗斯2020/8/11不早于2020/12月 灭活疫苗 mRNA核酸 腺病毒载体 疫情缓解,海外经济望触底反弹疫情缓解,海外经济望触底反弹 主线一:全
29、球经济复苏,把握顺周期机会主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会 图表图表1515:国际货币金融组织对全球主要经济体:国际货币金融组织对全球主要经济体GDPGDP预测预测 资料来源:IMF,太平洋证券研究院 15 根据IMF的最新预测,预计2021年全球经济同比增长5.4%,其中发达国家经济增速 为4.8%,新兴及发展中国家为5.9%;从主要经济体来看,预计美国经济增长4.5%, 欧盟增长6%,日本增长2.4%,英国增长6.3%,中国增长8.2%,印度增长6%,俄罗斯 增长4.1%,预期全球经济将触底反弹。 主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会 16 与此同时
30、,2020年11月15日,中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰以及东盟10国15 个国家,签署区域全面经济伙伴关系协定(RCEP协定),全球规模最大的自由贸 易协定正式达成;而东盟十国、日本、韩国等RCEP参与国是我国重要贸易伙伴,协议 的签订将有利于进出口贸易的扩大。 根据海关总署数据,2020年前10月,我国与东盟、日本、韩国、澳大利亚、新西兰进 出口贸易额分别为3.79/1.80/1.62/0.96/0.10万亿元,占我国进出口贸易总额比例分 别为14.6%/6.9%/6.2%/3.7%/0.4%,其中,东盟、日本及韩国分别为我国第一、第四 及第五大贸易伙伴。 我们认为,RCEP的签订将有
31、利于我国与其他参与国进出口贸易的发展,为我国实现 “双循环”的战略布局提供有力支撑。 图表图表1616:RCEPRCEP协定覆盖范围及贸易规模协定覆盖范围及贸易规模图表图表1717:RCEPRCEP协定带来的贸易变化协定带来的贸易变化 资料来源:人民日报,太平洋证券研究院资料来源:人民日报,太平洋证券研究院 主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会 17 图表图表1818:国内玻纤下游需求划分:国内玻纤下游需求划分 资料来源:中国玻纤及复合材料协会,太平洋证券研究院 随着玻纤下游应用场景的不断拓展,玻纤需求与宏观经济密切相关,经济复苏对玻 纤需求拉动明显,同时玻
32、纤作为全球贸易型产品,属于典型的顺周期行业;从2020 年二季度起,国内疫情影响边际减弱,复工复产加速,国内经济恢复超预期,而微 观来看,是行业库存快速下降,龙头企业Q3销量创新高,与宏观数据相互验证。 我们认为,国内经济恢复继续超预期,风电需求旺盛、建筑地产等行业继续恢复, 国内需求稳中有升;同时,国外受疫情影响边际减弱,海外经济有望逐步复苏,新 一轮经济复苏周期或开启,带动玻纤需求稳步提升。 建筑 35% 管罐 20% 交通 15% 电子 12% 风电 5% 其他 13% 玻纤典型顺周期品种,受益全球经济复苏玻纤典型顺周期品种,受益全球经济复苏 主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会主线一:
33、全球经济复苏,把握顺周期机会 图表图表1919:建筑:建筑PMIPMI快速恢复到景气高点快速恢复到景气高点 资料来源:国家统计局,太平洋证券研究院 18 建筑建筑投资投资快速恢复,快速恢复,Q2以来国内加速推进复工复产,以重点工程为主的基建投资率 先反弹,1-10月份基建累计增长0.7%,专项债发行规模超预期,且向基建领域倾 斜;而地产投资体现出超强韧性,1-10月份地产投资累计增长6.3%,逐月加速态 势;建筑PMI恢复到60%左右,维持较高景气度。 0 10 20 30 40 50 60 70 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10
34、2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 (%) 从需求端来看从需求端来看 主线一主线一:全球经济复苏全球经济复苏,把握顺周期机会把握顺周期机会 图表图表2020:近十年来我国风电新增装机量及增速:近十年来我国风电新增装机量及增速图表图表2121:维斯塔斯新签装机订单规模:维斯塔斯新签装机订单规模 资料来
35、源:Wind,太平洋证券研究院资料来源:Wind,太平洋证券研究院 19 风电需求旺盛:风电需求旺盛:受补贴退坡刺激及海上风电发展提速的共同影响,我国风电市场保 持高速增长态势,19年新增吊装容量达到28.9GW,同比增长36.7%,新增装机容量全 球占比达到48%;预计20年仍将保持快速增长,新增装机量或超过35GW,而从当前火 爆订单来看,预计有部分风电订单将平移至2021年;从维斯塔斯新签装机订单来 看,19-20年新签订单维持高位;我们测算20-21年风电纱需求将保持高位。 受风电新增装机总容量快速上涨的需求拉动,风电用复合材料订单大幅增长。同时 随着海上风电、低风速区风电项目的快速增
36、长,行业内加快大兆瓦级风电机组研发 与推广,一批风电新产品陆续下线,这对于有技术优势的龙头企业提升市占率。 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2009/03 2009/10 2010/05 2010/12 2011/07 2012/02 2012/09 2013/04 2013/11 2014/06 2015/01 2015/08 2016/03 2016/10 2017/05 2017/12 2018/07 2019/02 2019/09 2020/04 新签约装机规模 (MW) -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%
37、40% 50% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会 图表图表2222:新能源汽车产量及增速:新能源汽车产量及增速图表图表2323:国内汽车产量及增速:国内汽车产量及增速 资料来源:Wind,太平洋证券研究院资料来源:Wind,太平洋证券研究院 20 汽车产量逐步回暖:汽车产量逐步回暖:同样进入二季度起,汽车产销量逐月回暖,1-10月份国内汽车 产量为1898万辆,同比下滑4.1%,其中10月份单月同比增长12.2%,新能源车单月销 量为16.5万辆,同增89.
38、7%;我们认为,随着国家加大力度刺激消费,汽车产销有望 继续回暖,而新能源车发展趋势符合汽车轻量化,复合材料应用也有望逐步增加; 同时随着海外疫情边际影响减弱,海外车企复工复产有望加速,拉动热塑纱等需 求。 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/
39、10 -100 -50 0 50 100 150 200 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2005/01 2006/02 2007/03 2008/04 2009/05 2010/06 2011/07 2012/08 2013/09 2014/10 2015/11 2016/12 2018/01 2019/02 2020/03 产量:汽车:累计值(万辆) 产量:汽车:累计同比(%) 主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会 21 根据我们统计,19-20年新增产能分别为35和59万吨,其中泰山老线停产约13万
40、吨,巨石成都搬迁线约27万吨停产,因此19-20年实际产能净增加约14万吨、36万 吨;相较于2018年增加约100万吨的产能,产能冲击大幅减少,预计21年粗纱实际 新增不超过30万吨,供给端迎产能拐点。 图表图表2424:20192019- -20212021年玻纤新增产能年玻纤新增产能 资料来源:公司公告,太平洋证券研究院 从供给端来看从供给端来看 主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会 22 根据我们统计,19-20年新增产能分别为35和59万吨,其中泰山老线停产约13万 吨,巨石成都搬迁线约27万吨停产,因此19-20年实际产能净增加约14万吨、36万
41、 吨;相较于2018年增加约100万吨的产能,产能冲击大幅减少,预计21年粗纱实际 新增不超过30万吨,供给端迎产能拐点。 图表图表2525:20192019- -20202020年产能冷修及停产年产能冷修及停产 资料来源:公司公告,太平洋证券研究院 主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会 23 图表图表2626:玻纤行业供需平衡表:玻纤行业供需平衡表 资料来源:太平洋证券研究院 根据历史经验来看,玻纤需求一般为该国GDP增速的1.5-2倍,而IMF预计2021年中国 GDP增速为8.2%,预计21年国内表观需求有望保持15%左右的增长,而供给端产能增 加有限
42、,供需格局改善,开启新的景气上行周期。 单位:万吨20020E2021E 玻璃纤维纱玻璃纤维纱 全球产量 全球产量 720770800840907 同比% 18.0%6.9%3.9%5.0%8.0% 中国产量中国产量 408468527546618 同比% 12.7%14.7%12.6%3.7%13.1% 其中:池窑产量 388438492516588 占比% 95.1%93.6%93.4%94.5%95.1% 其中:坩埚及其他落后产能产量 20303530 30 占比% 4.9%6.4%6.6%5.5%4.9% 中国产量全球占比%中国产量全球占比% 56.7%60.8%
43、65.9%65.1%68.1% 加权非电子纱纱池窑产能(万吨/年) 332382451474516 加权电子纱池窑产能(万吨/年) 6367768285 减:加权冷修减少产能(万吨/年) (5)(19)(25)(25)(10) 当年加权池窑产能(万吨/年)当年加权池窑产能(万吨/年) 390430502531591 加权产能利用率%加权产能利用率% 99.4%101.9%98.0%97.2%99.5% 当年年底池窑产能(万吨/年)当年年底池窑产能(万吨/年) 4608 理论产能利用率%理论产能利用率% 94.6%85.0%90.4%88.8%96.8% 进口 (玻璃纤维纱
44、+短切玻璃纤维) 1310999 出口 (玻璃纤维纱+短切玻璃纤维) (87)(97)(77)(77)(77) 表观消费量表观消费量 334381435478550 表观消费量增速%表观消费量增速% 11.8%14.1%14.1%10.0%15.0% 主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会 24 疫情影响边际减弱,经济复苏迎顺周期疫情影响边际减弱,经济复苏迎顺周期 图表图表2727:主流厂商无碱:主流厂商无碱2400tex2400tex缠绕直接纱价格走势缠绕直接纱价格走势 资料来源:卓创资讯,太平洋证券研究院 在国内需求提振,国外订单边际好转的推动下,龙头企业
45、库存继续下降,部分产品 出现供不应求的局面,8月底以来价格持续上涨,当前部分厂家直接纱价格已经接近 6000元/吨,创近年来新高,基于当前紧张的供需格局,后续仍有提涨预期; 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 2017/01/132018/01/132019/01/132020/01/13 泰山玻纤出厂价成都巨石出厂价 重庆国际送到价内江华原出厂价 (元/吨) 主流玻纤价格创近年来新高主流玻纤价格创近年来新高 图表图表2828:全国集成电路累计产量及增速:全国集成电路累计产量及增速图表图表2929:主流厂商电子纱价格走势:主流厂商电子纱价格走势
46、资料来源:Wind,太平洋证券研究院资料来源:卓创资讯,太平洋证券研究院 25 产品结构优化,龙头企业抢占中高端市场:产品结构优化,龙头企业抢占中高端市场:随着下游应用场景的拓宽以及应用环境 的日益严苛,玻纤行业进入了差异化发展阶段,尽管风电、电子纱等高端产品占我国 玻纤总体需求的比重不高,但对玻纤价格的撬动作用在放大。 以2014年为例,风电抢装提振玻纤总体需求,2014年至2015年上半年玻纤平均出厂价 格上升1200元/吨(26%),而撬动这一需求的风电纱占我国玻纤需求不足10%。在行 业进入差异化发展阶段后,单纯提高产能规模已经无法提升盈利能力,头部企业与其 余梯队企业的差距逐渐拉大,
47、风电纱、电子纱等高端纱市场被龙头抢占,其产品结构 逐步优化。 目前电子布价格约3.7元/米,较前期上涨0.4元/米,随着海外疫情边际好转以及5G时 代到来,明年电子布需求值得期待,有望站稳4元/米。 (亿块) -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1000 1500 2000 2500 2014/01 2014/06 2014/11 2015/04 2015/09 2016/02 2016/07 2016/12 2017/05 2017/10 2018/03 2018/08 2019/01 2019/06 2019/11 2020/04
48、 2020/09 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 15,000 16,000 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 (元/吨) 主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会主线一:全球经济复苏,把握顺周期机会 26 成本与窑炉设备、生产工艺、原材料及能源价格、配方以及浸润剂等多方面相关, 而行业龙头经过多年发展已建
49、立坚实的护城河,以中国巨石为例,从1999年上市引 进第一座万吨池窑拉丝线;到02-08年的突破“大池窑”技术(单线规模6-14万 吨);14-17年产品技术革新,产线进入新的技改周期;到如今的智能制造大窑炉; 巨石每一次技术革新引领着行业发展,同时,巨石在产品配方及浸润剂技术积累深 厚,实现自主研发,巨石的综合成本领先全行业。 图表图表3030:主要玻纤生产基地:主要玻纤生产基地2400tex2400tex无碱纱盈利测算无碱纱盈利测算 资料来源:太平洋证券研究院 从成本端来看从成本端来看 图表图表3131:中国巨石智能制造生产线建设及规模:中国巨石智能制造生产线建设及规模 基地基地产品品类产品品类产能(万吨)产能(万吨)投产日期投产日期 智能制造基地-粗纱一期无碱粗纱15 18年8月21日投产 智能制造基地-粗纱二期无碱粗纱15 20年6月9日投产 智能制造基地-粗纱三期无碱粗纱15 预计21年Q3投产 智能制造基地-电子纱一期电子纱6 18年12月18日投产 智能制造基地-电子纱二期电子纱6 预计21年Q1投产 智能制造基地-电子纱三期电子纱6 预计22年投产 成都基地