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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年12月15日 电子电子/半导体半导体 当前价格(元): 35.59 目标价格(元): 46.55 资料来源:Wind 国产替代进行时国产替代进行时,多点开花稳增长,多点开花稳增长 中颖电子(300327) 本土本土 MCU 领军企业工控应用领军企业工控应用多点开花多点开花,驱动,驱动 IC 国产配套需求有望起量国产配套需求有望起量 中颖成立于 97 年, 主要从事 MCU、 锂电池管理芯片及驱动 IC 的研发设计, 是本土最大的家电 MCU 厂商,亦是我国首位实现 AMO
2、LED 驱动 IC 量产 的企业。基于 1)大家电变频升级、小家电品类扩张之际家电主控 MCU 需 求增加;2)电动自行车换车高峰来临电机主控 MCU 需求提升;3)手机、 笔电大客户锂电管理芯片订单量产启动;以及 4)中国 OLED 厂商大力扩 产背景下驱动 IC 配套国产化需求起量,我们认为中颖 fabless 经营模式有 助于公司在MCU涨价潮中通过优化产品组合提振业绩弹性, 预计20/21/22 年 EPS 为 0.75/0.95/1.16 元,目标价 46.55 元,首次覆盖给予买入评级。 IoT 时代多终端时代多终端 MCU 需求起量迎来涨价潮需求起量迎来涨价潮, 中颖多元布局紧抓
3、国产化机遇, 中颖多元布局紧抓国产化机遇 受益于 IoT 时代多终端对 MCU 需求持续增加,IHS 预计 22 年中国 MCU 销售额有望达到 319 亿元(20-22 年 CAGR:7.6%) 。由于中国 MCU 市场 以 8/16 位消费电子类应用为主,且自给率较低(2019 年前八大外资厂商 占据 72%份额) , 我们认为本土 MCU 厂商具有广阔的国产替代及产品升级 空间。由于芯片供给受限,台湾五大 MCU 厂商盛群、凌通、松翰、闳康、 新唐于近期同步调升报价(芯智讯) ;中颖作为本土 MCU 领军企业,有望 凭借 MCU 多元化下游布局充分把握半导体景气上行机遇、加速国产替代。
4、家电主控家电主控 MCU 需求稳健增长,电动车需求稳健增长,电动车换车及手机换车及手机/笔电订单量产提振营收笔电订单量产提振营收 基于大家电变频升级趋势下海尔、美的等本土厂商积极出海抢占全球份额 以及小家电品类扩张之际九阳、苏泊尔等稳占中国厨卫小家电龙头地位, 我们认为中颖家电主控 MCU 营收有望持续录得稳健增长。同时,考虑到 新国标下电动自行车换车高峰来临 (国家统计局: 1-9M20 中国电动自行车 产量同比增长 30%)对电机控制芯片和锂电池管理芯片需求增加,以及手 机、笔电需求上扬之际大客户锂电池管理芯片量产在即,我们认为中颖工 控类营收有望在多元需求支撑下持续增长, 预计 20-2
5、2年CAGR为24.2%。 本土本土 OLED 产能放量在即产能放量在即,拟增资,拟增资把握供应链驱动把握供应链驱动 IC 国产化国产化配套需求配套需求 凭借更优成像效果及更低功耗,IHS 预计 22 年全球 OLED 面板出货量有 望增至 9.2 亿片 (20-22 年 CAGR: 7.9%) ; DSCC 预计 20/21 年中国 OLED 产能占比有望从 19 年的 20%增至 36%/43%(京东方于 2Q20 成为全球第 二大 OLED 厂商) ,在核心元件自主可控背景下对本土驱动 IC 配套需求同 步增加。作为国内首家 AMOLED 驱动 IC 量产企业,中颖拟为子公司芯颖 引入投
6、资者进行增资, 强化产业资源及资金实力, 把握驱动 IC 国产化机遇。 目标价目标价 46.55 元,首次覆盖给予买入评级元,首次覆盖给予买入评级 我们预计中颖 20/21/22 年归母净利润为 2.10/2.65/3.24 亿元,参考 Wind 一致预期可比公司21年PE均值58.1倍, 考虑到锂电管理芯片及AMOLED 驱动 IC 订单量产具有不确定性且芯颖仍处于亏损状态, 基于审慎原则给予 中颖 49 倍 21 年预期 PE,目标价 46.55 元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:新产品和新技术研发不及预期;疫情持续蔓延致终端需求疲弱。 总股本 (百万股) 279.44 流通 A 股
7、(百万股) 278.80 52 周内股价区间 (元) 25.76-42.17 总市值 (百万元) 9,945 总资产 (百万元) 1,245 每股净资产 (元) 3.56 资料来源:公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 757.71 834.15 1,027 1,283 1,578 +/-% 10.50 10.09 23.07 25.01 22.95 归属母公司净利润 (百万元) 168.29 189.33 209.67 265.40 324.27 +/-% 25.93 12.50 10.74 26.58 22.18 EPS
8、(元,最新摊薄) 0.60 0.68 0.75 0.95 1.16 PE (倍) 59.68 53.05 47.90 37.84 30.97 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 0 974 1,949 2,923 3,897 (12) 5 23 40 57 19/1220/0320/0620/09 (万股)(%) 成交量(右轴)中颖电子 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级:投资评级:买入买入(首次评级)(首次评级) 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告
9、的一部分,请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 核心观点及投资亮点 . 3 中颖电子:家电 MCU 领军企业,多元布局全面拥抱 IoT 时代 . 4 本土家电 MCU 领军企业,多元化发展完善 IoT 产业布局 . 4 实际控制人股权集中且从业经验丰富,拟实施股权激励覆盖 128 名员工 . 4 营收及净利润增长稳健,新品推出及国产替代驱动前三季度利润持续增长 . 5 MCU 景气上行喜迎涨价潮,中颖多元布局紧抓国产化机遇 . 7 5G 物联网时代来临,终端设备电子化、智能化发展推动 MCU 市场扩容 . 7 中国 MCU 销售额逆势增长,外资主导背景下本土企业国产替代空间广阔 . 8 持续
10、加码研发完善 IoT 产业布局,深化客户合作把握 MCU 国产替代契机 . 9 家电主控 MCU 下游需求稳健增长,非家电 MCU 应用多点开花 . 11 变频升级及品类扩张助力家电市场扩容,本土供应链高景气稳筑成长基石 . 11 新国标下电动车换车高峰来临,中颖牵手龙头提振电机控制芯片收入增长 . 14 手机及笔电需求上扬,大客户订单量产有望提速锂电管理芯片收入增长 . 15 本土 OLED 产能放量在即,芯颖拟增资把握驱动 IC 国产化机遇 . 17 全球 OLED 面板出货持续增长,本土 OLED 厂商加速崛起抢占全球份额 . 17 驱动 IC 为面板显示关键元件,本土 OLED 扩产奠
11、定驱动 IC 国产替代良基 . 17 率先量产 AMOLED 驱动 IC 奠定国产配套根基,拟增资全力把握发展机遇 . 18 盈利预测与投资建议 . 19 盈利预测:20/21/22 年归母净利润为 2.10/2.65/3.24 亿元 . 19 投资建议:目标价 46.55 元,首次覆盖给予买入评级 . 20 风险提示 . 21 PE/PB - Bands . 21 nMtMmMmRzQpOqPnMnQmRpRbRcMaQmOpPtRnNkPpOtRfQmNqObRqRqMxNpPrMvPtPtR 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一
12、部分,请务必一起阅读。 3 核心观点及投资亮点核心观点及投资亮点 中颖成立于 97 年,主要从事 MCU、锂电池管理芯片及驱动 IC 的研发设计,先后于 03 年推出家用控制芯片抢占家电 MCU 市场,10 年推出锂电管理芯片拓展下游应用, 14 年 推出 AMOLED 显屏芯片填补国产空白。在 IoT 时代多终端电子化、智能化对 MCU 需求 增加,而中国 MCU 市场仍以中低端应用为主且由外资厂商主导的背景下,我们认为本土 MCU 厂商有望把握产品升级及国产替代机遇实现营收利润双增长。中颖作为本土最大 MCU 厂商,我们认为其有望受益于家电、电动车、手机/笔电等多终端需求增长实现营收 的稳
13、健增长,并充分利用 fabless 轻资产经营模式通过在高景气周期中优化产品组合提振 业绩,主要表现在以下几个方面: 变频升级及品类扩张助力家电市场扩容,变频升级及品类扩张助力家电市场扩容,本土家电供应链高景气本土家电供应链高景气稳筑成长基石。稳筑成长基石。随着全球 大家电变频升级(中国已成重要出口国) 、小家电品类扩张对 MCU 需求持续增加,我们认 为中颖作为本土最大的白电 MCU 厂商以及中国小家电 MCU 第二大供应商(CSIA:17 年小家电 MCU 市场市占率 19.8%)有望同步受益。同时,考虑到海外供应链因疫情冲击 复产受限致本土家电出口金额快速增加(海关总署:今年 9/10
14、月中国家电出口金额同比 增长 43%/40%) ,以及 IoT 生态发展对智能家电需求持续提升,我们认为中颖有望通过持 续推出新品满足家电变频升级及小家电品类扩张对 MCU 的产品需求, 把握核心客户美的、 九阳、 苏泊尔等海内外业务扩张带来的 MCU 增量需求, 实现家电 MCU 营收的稳健增长。 新国标下电动车换车高峰来临,中颖牵手龙头提振电机控制芯片收入增长。新国标下电动车换车高峰来临,中颖牵手龙头提振电机控制芯片收入增长。受新国标发布 及疫情期间消费者出行习惯改变的影响,18/19 年中国电动自行车产量同比增长 6%/10% (中国自行车协会) ,1-9M20 中国电动自行车产量同比增
15、长 30%(国家统计局) 。基于北 京、上海等多数城市先后于 18/19 年为超标电动车设置 3 年过渡期,我们认为中国有望于 21/22 年进入电动车换车高峰。考虑到新国标严苛标准下更具资本及技术优势的电动车龙 头可通过加大研发推出合标新品抢占市场份额,且雅迪、爱玛等已于 19 年录得电动车销 量显著增长并为 20 年设定强劲销售目标,我们认为中颖有望受益于终端需求增加、龙头 品牌份额提升的双轮驱动,实现电动车电机控制芯片及锂电池保护芯片收入的持续增长。 手机及笔电需求上扬,大客户订单量产有望提速锂电管理芯片收入增长。手机及笔电需求上扬,大客户订单量产有望提速锂电管理芯片收入增长。随着 5G
16、 换机潮 启动,IDC 测算 3Q20 全球智能手机出货量同比跌幅已收窄至 1.3%,并有望 21 年有望重 启增长。同时,受益于疫情期间居家办公、教学需求增加,2Q20/3Q20 全球 PC、平板出 货量分别同比增长 11.2%/15.4%、18.4%/26.6%。中颖锂电池管理芯片初期主要应用于手 机、 笔电二线品牌的维修市场, 如今已在国产手机品牌中逐步实现规模商用。 根据三季报, 受益于动力电池市场开拓以及手机、笔电终端需求回暖所带动的锂电需求提升,中颖锂电 池管理芯片销售额已自 20 年下半年起迅速增长。我们认为中颖有望凭借锂电管理芯片应 用市场拓展以及大客户订单量产启动, 提振锂电
17、池管理芯片营收增长、 强化营收增长动能。 本土本土 OLED 产能放量在即产能放量在即,芯颖拟增资把握,芯颖拟增资把握 AMOLED 驱动驱动 IC 国产化机遇。国产化机遇。凭借更优成 像效果及更低功耗,OLED 面板在智能手机、可穿戴等设备中快速渗透。IHS 预计 22 年 全球 OLED 面板出货量有望增至 9.2 亿片(20-22 年 CAGR:7.9%) ,对应渗透率有望达 到 23.1%(19 年:18.8%) 。随着本土面板厂商加速 OLED 产能建设提高自给率,DSCC 预计 20/21 年中国 OLED 产能占比有望从 19 年的 20%增至 36%/43%。在韩系三星 LSI
18、 和 MagnaChip 主导全球 AMOLED 驱动 IC 市场的背景下, 我们看好本土 OLED 产能快速 扩张为本土供应链带来广阔的国产化配套空间, 芯颖作为国内首家 AMOLED 驱动 IC 量产 的企业, 有望通过增资强化产业资源及资金实力, 从AMOLED驱动IC国产化浪潮中受益。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 4 中颖电子:家电中颖电子:家电 MCU 领军企业,多元布局全面拥抱领军企业,多元布局全面拥抱 IoT 时代时代 本土本土家电家电 MCU 领军企业,多元化发展完善领军企业,多元化发展
19、完善 IoT 产业布局产业布局 中颖电子成立于 1994 年,是一家专注于微控制器(MCU) 、锂电池管理及 OLED 显示驱 动领域的芯片设计企业,也是我国首家实现 AMOLED 显屏驱动芯片量产(2014 年)的企 业。中颖采用 Fabless 经营模式,聚焦于集成电路的设计与销售环节,主要产品包括工业 控制级别的微控制器芯片和 OLED 显示驱动芯片。其中,MCU 主控单芯片被广泛应用于 家电主控、锂电池管理、电机控制、智能电表及物联网领域,OLED 显示驱动芯片被主要 应用于手机和可穿戴产品的屏幕显示驱动。此外,公司还于 2019 年收购澜至 Wifi 业务, 以期结合公司已有的蓝牙低
20、功耗 IOT 芯片业务,完善智能家居市场业务布局。 图表图表1: 中颖电子历史大事件中颖电子历史大事件 资料来源:公司官网,华泰证券研究所 图表图表2: 中颖主要产品及下游应用中颖主要产品及下游应用 细分行业细分行业 类别类别 下游应用下游应用 微处理器 工业控制 白色家电、生活家电及厨房家电,电动自行车,电动工具,风机,血压计,电脑周边(键鼠),电力电表,锂 电池管理(3C,动力锂电市场,通讯基站电源) OLED 显示驱动 消费类 PMOLED 及 AMOLED 显示驱动产品 资料来源:公司年报,华泰证券研究所 实际控制人股权集中且从业经验丰富实际控制人股权集中且从业经验丰富,拟实施股权激励
21、覆盖拟实施股权激励覆盖 128 名员工名员工 根据 Wind,截至 20 年 10 月 14 日,中颖第一大股东威朗国际持有公司 24.0%股权,董 事长傅启明先生持有威朗国际 78.0%的股权,为公司实际控制人。傅启明先生于 2002 年 加入中颖,现任公司董事长,威朗国际董事,中颖科技董事等职务,从事 IC 设计已有 36 年。中颖旗下主要有中颖科技、西安中颖、芯颖科技和合肥中颖四家子公司。其中,中颖 科技是公司外销的专销点; 西安中颖是公司重要的研发中心; 芯颖科技主要从事 AMOLED 及 PMOLED 显示驱动芯片研发与销售;合肥中颖主要推进公司第二总部建设。 此外,根据 20 年
22、11 月 19 日发布的限制性股票激励计划(草案),中颖拟向公司董事、高 级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干合计 128 人(占公司 2019 年末总人 数 363 人的 35.26%) ,授予限制性股票数量 414.59 万股,占公司股本总额的 1.48%。 图表图表3: 中颖电子股权结构(截至中颖电子股权结构(截至 20 年年 10 月月 14 日)日) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 5 营收及净利润增长稳健,新品推出及国产替代驱动前三季度利润持续增长营
23、收及净利润增长稳健,新品推出及国产替代驱动前三季度利润持续增长 2014 年至今年至今营收及营收及归母净利润归母净利润稳步增长稳步增长,3Q20 营收创历史新高营收创历史新高。受益于家电、节能等领 域MCU需求持续增加, 据Wind数据, 2019年中颖营收/归母净利润从2014年的3.71/0.31 亿元增长至 8.34/1.89 亿元(2015-2019 年 CAGR:17.6%/43.4%) ,其中 2017 年归母净 利润同比增速下滑主因 2016 年研发费用率同比减少(3.1pct)致归母净利润大幅增加, 而 2017年因毛利率同比下降、 财务费用增加中颖归母净利润增速低于同期营收增
24、速。 2020 年前三季度中颖实现营收 7.42 亿元 (YOY:24.2%) , 归母净利润 1.50 亿元 (YOY: 15.6%) , 其中 3Q20 营收创单季历史新高至 2.87 亿元(YoY:37.7%) ,归母净利润接近 4Q19 峰 值(0.59 亿元)达到 0.56 亿元(YoY:33.5%) ,主因国产替代加速以及下游需求提升。 图表图表4: 中颖电子营业收入及同比增速中颖电子营业收入及同比增速 图表图表5: 中颖电子归母净利及中颖电子归母净利及同比增速同比增速 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表图表6: 中颖电子单季营收及同比增速
25、中颖电子单季营收及同比增速 图表图表7: 中颖电子单季归母净利润及同比增速中颖电子单季归母净利润及同比增速 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 工控工控 MCU 为营收主要来源为营收主要来源,家电家电 MCU 销售增速领跑销售增速领跑。根据 Wind 数据,2019/1H20 工 控类营收同比增长 12.6%/21.5%至 7.8/4.3 亿元,贡献营收 93.6%/95.1%,按下游市场分 类营收增幅居前的是家电(14%/14%) 、电机、智能电表主控芯片及锂电池管理芯片。 2019/1H20 显示驱动芯片营收同比下降 16.9%/32.3%,主因新推出的
26、可穿戴领域 AMOLED 显示驱动芯片销售增长未能完全对冲 PMOLED 显示驱动芯片销售下滑。 受各业 务板块细分产品组合调整影响,2019 年工控及显示驱动业务毛利率均同比下降,1H20 工 控业务毛利率基本稳定 (41.4%) , 但显示驱动毛利率受客户议价压力影响下滑至 22.4%。 20 年前三季度盈利能力略有下降, 研发费用外其他期间费用率同比下降。年前三季度盈利能力略有下降, 研发费用外其他期间费用率同比下降。 根据 Wind 数据, 14 年至 20 年前三季度中颖期间费用率稳中有降,其中管理费用率因 17 年发布的股权激 励费用摊销减少出现显著下降,但研发费用率维持较高水平。
27、20 年前三季度中颖销售/管 理/研发/财务费用率分别为 1.9%/3.7%/16.7%/0.1%。 盈利方面, 受产品组合变化及客户议 价压力影响,中颖毛利率小幅承压,20 年前三季毛利率/净利率同比下降 1.9pct/1.5pct 至 40.8%/20.3%。 0% 10% 20% 30% 40% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2001720182019 1-9M20 营业收入(百万元) 同比增速(右轴) 0% 30% 60% 90% 120% 150% 0 50 100 150 200 200172
28、0182019 1-9M20 归母净利润(百万元) 同比增速(右轴) -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 营业收入(百万元) 同比增长(右轴) -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10 20 30 40 50 60 70 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q1
29、7 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 归母净利润(百万元) 同比增长(右轴) 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 6 图表图表8: 中颖电子营业收入按产品划分中颖电子营业收入按产品划分 图表图表9: 中颖电子毛利率按产品划分中颖电子毛利率按产品划分 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表图表10: 中颖电子期间费用率中颖电子期间费用率 图表图表11: 中颖电子各项利润率中颖电子各项利润率
30、资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资本结构健康,资本结构健康,经营活动经营活动持续带来现金净流入持续带来现金净流入。根据 Wind 数据,2020 年前三季度中颖应 收/存货周转天数同比减少 12 天/39 天至 109 天/70 天, 现金周转天数同比减少 34 天至 63 天,经营效率显著提升。现金流方面, 2019 年中颖经营现金流入同比增长 112%至 2.2 亿元,2020 年前三季度实现经营性现金流入 1.4 亿元,与去年同期基本持平。资本结构 方面,2014 年至 2020 年三季度末中颖资产负债率控制在 20%以下,资本结构健康。 图表图表
31、12: 中颖电子营运资本周转天数中颖电子营运资本周转天数 图表图表13: 中颖电子现金流中颖电子现金流 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 0 200 400 600 800 1,000 201820191H20 工业控制显示驱动 0% 10% 20% 30% 40% 50% 201820191H20 工业控制显示驱动 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 200-9M20 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20017201
32、820191-9M20 毛利率经营利润率净利率 0 20 40 60 80 100 120 140 200-9M20 (天) 应收账款周转天数存货周转天数 应付账款周转天数现金周转天数 -25% -15% -5% 5% 15% 25% (400) (300) (200) (100) 0 100 200 300 2001720182019 1-9M20 (百万元) 经营净现金流投资净现金流 融资净现金流资产负债率(右轴) 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一
33、起阅读。 7 MCU 景气上行喜迎涨价潮,中颖多元布局紧抓国产化机遇景气上行喜迎涨价潮,中颖多元布局紧抓国产化机遇 5G 物联网时代来临,终端设备电子化、智能化发展推动物联网时代来临,终端设备电子化、智能化发展推动 MCU 市场扩容市场扩容 微控制器 MCU 又称单片机,是把 CPU 的频率和规格适当缩减,并将内存、计数器、USB 等周边接口整合在单一芯片上制成芯片级的计算机,形成芯片级的计算机,从而实现终端 控制的功能,具有性能高、功耗低、可编程、灵活度高等优点。 根据数据总线宽度,MCU 可分为 4 位、8 位、16 位、32 位、64 位五类,运行速度和可 实现的功能指令将随着位数增加而
34、提升。早期的 MCU 规格相对简单,主要应用于无线电 话,计算机等相关应用中,而随着 MCU 产业技术逐步成熟、终端设备智能化对主控芯片 计算能力的要求提升,目前目前 MCU 主流应用主流应用已已逐步逐步从从 4/8 位向位向 16/32 位升级位升级,广泛广泛用于用于消消 费电子、智能家居、汽车电子、工业控制费电子、智能家居、汽车电子、工业控制等等领域领域。 图表图表14: 不同位数不同位数 MCU 的主要应用领域的主要应用领域 MCU 位位数数 相关应用相关应用 4 位 计算机、车用仪表、无线电话、CD 播放器、LCD 驱动控制器、儿童玩具、计量秤、充电器、汽 车胎压计、温湿度计、遥控器等
35、 8 位 马达控制器、电动玩具、呼叫器、传真机、电话录音及、键盘及 USD 等 16 位 移动电话、数字相机及摄录放映机等 32 位 智能家居、物联网、电机驱动、安防监控、指纹识别、屏幕控制、打印机与传真机等 64 位 高阶工作站、多媒体互动系统、高级电视游乐器、高级终端机等 资料来源:基业常青经济研究院、华泰证券研究所 IC Insights 预计预计 2021 年全球年全球 MCU 销售额及销售量有望重启增长,并逐年提速。销售额及销售量有望重启增长,并逐年提速。根据 IC Insights 数据, 受新冠疫情蔓延, 传统消费电子、 汽车及工业等终端需求疲弱的影响, 2020 年全球 MCU
36、 销售额、出货量或延续 2019 年下行态势,分别同比下降 8.6%、7.1%至 149 亿美元、235 亿颗,对应单价为 0.63 美元/颗 (YoY:1.6%) 。然而, 随着 5G 新周期启动, 物联网时代终端非电子产品电子化、电子产品智能化趋势在多终端普及,IC Insights 认为 2021 年起多终端对 MCU 需求增加有望推动全球 MCU 销售额及销售量重启增长,并逐年 提速,预计 2023 年全球 MCU 销售额、出货量有望分别达到 188 亿美元、2.96 亿颗,对 应 2021/2022/2023 年同比增速分别为 5.4%/8.3%/10.6%、6.0%/8.0%/10
37、.0%。 图表图表15: 2023 年年全球全球 MCU 销售额销售额有望达到有望达到 188 亿美元亿美元 图表图表16: 2023 年全球年全球 MCU 销售量有望达到销售量有望达到 296 亿颗亿颗 资料来源:IC Insights,华泰证券研究所 资料来源:IC Insights,华泰证券研究所 全球全球 MCU 应用以应用以汽车电子、工控汽车电子、工控/医疗医疗为主,高规格为主,高规格 32 位位 MCU 占据主导地位占据主导地位。从 MCU 终端应用市场分布来看,根据 IC Insights 数据,2019 年全球 MCU 下游应用(以销售额 计算) 主要分布在汽车电子 (33%)
38、 、 工控/医疗 (25%) 、 计算机 (23%) 和消费电子 (11%) 四大领域。同时,随着汽车电子、工控/医疗等领域对 MCU 计算能力的要求不断提高,先 进制程工艺带动 32 位 MCU 成本下降,MCU 产品规格持续向 16/32 位迭代。IC Insights 预计 2020 年全球 MCU 市场销售额若以位数划分,则 62%为 32 位 MCU,23%为 16 位 MCU,仅 15%为 4/8 位 MCU。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% (100) (50) 0 50 100 150 200 201820192020E2021E2022E2023E MC
39、U销售额(亿美元) 同比增速(右轴) -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% (100) (50) 0 50 100 150 200 250 300 201820192020E2021E2022E2023E MCU出货量(亿颗) 同比增速(右轴) 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 8 图表图表17: 全球全球 MCU 下游应用分布下游应用分布(2019 年年) 图表图表18: 全球全球 MCU 市场市场按位数分布按位数分布预测预测(2020 年)年) 资料来源:IC Insigh
40、ts,华泰证券研究所 资料来源:IC Insights,华泰证券研究所 中国中国 MCU 销售额逆势增长,外资主导背景下销售额逆势增长,外资主导背景下本土企业国产替代空间广阔本土企业国产替代空间广阔 2019 年中国年中国 MCU 销售额逆势增长,下游应用集中在消费电子和计算机网络。销售额逆势增长,下游应用集中在消费电子和计算机网络。受益于国 产替代加速、IoT 及新能源汽车等行业快速发展,根据 IHS、Aspencore 数据,2019 年中 国MCU销售额同比增长14.8%至256亿元, 以2019年人民币兑美元平均汇率6.91 (Wind) 计算相当于同期全球MCU销售额 (IC Ins
41、ights: 163亿美元) 的22.7%。 IHS预计2020-2022 年中国 MCU 市场销售额有望维持同比正增长,并于 2022 年达到 319 亿元(2020-2022 年CAGR: 7.6%) 。 以下游应用来看, 2019年中国MCU市场销售额集中在消费电子 (26%) 、 计算机网络(19%)领域,而汽车电子(16%)及工业控制(11%)领域的 MCU 占比则 显著低于全球水平,可见中国 MCU 应用仍集中在中低端品类,仍具有较大的升级空间。 图表图表19: 2022 年中国年中国 MCU 销售额有望达到销售额有望达到 319 亿元亿元 图表图表20: 中国中国 MCU 销售额
42、按下游应用分布(销售额按下游应用分布(2019 年)年) 资料来源:IHS,Aspencore,华泰证券研究所 资料来源:IHS,Aspencore,华泰证券研究所 全球及中国全球及中国 MCU 市场市场由由外资品牌占据主导地位外资品牌占据主导地位,本土品牌国产替代空间广阔,本土品牌国产替代空间广阔。从市场份 额来看,根据前瞻产业研究院数据,2019 年全球 MCU 市场集中度较高,前五大品牌合计 占据 83%市场份额, 位列前二的瑞萨电子 (31%) 、 NXP (28%) 合计占据 59%市场份额。 而在中国 MCU 市场,市场集中度虽略低于全球水平,但前八大外资品牌合计市占率仍达 到 7
43、2%。由此看来,本土厂商在中国 MCU 市场仍具有十分广阔的国产替代空间。 需求复苏、供给产能受限推动需求复苏、供给产能受限推动 MCU 景气向上景气向上,本土厂商有望从中受益,本土厂商有望从中受益。尽管 IC Insights 预计 2020 年全球 MCU 销售额受终端需求疲弱或同比下降, 2020-2023 年间 MCU 平均售 价有望维持稳定(0.630.64 美元/颗) ,但受海外疫情蔓延之际 MCU 厂商复工复产受限、 员工罢工停产, 以及上游原材料及后端封测产能紧张等影响, 全球晶圆代工产能持续紧致, MCU 已进入景气向上阶段。根据芯智讯,继瑞萨电子宣布上调部分模拟和电源产品价
44、格 后,台湾五大 MCU 厂商盛群、凌通、松翰、闳康、新唐也于近期同步调升报价,部分品 项调幅超过 10%。我们认为,在外资厂商供给端产能受限而本土供应链因国内疫情趋稳、 供应链稳健运行的背景下,本土 MCU 厂商有望从中受益,加速 MCU 的国产替代。 汽车电子 33% 工控/医疗 25% 计算机 23% 消费电子 11% 其他 8% 32 bit 62% 16 bit 23% 4/8bit 15% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 50 100 150 200 250 300 350 200182019 2020E2021E20
45、22E 中国MCU市场规模(亿元) 同比增速(右轴) 消费电子 26% 计算机网络 19% 汽车电子 16% IC卡 15% 工业控制 11% 其他 13% 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 9 图表图表21: 全球全球 MCU 市场市场格局(格局(2019 年年) 图表图表22: 中国中国 MCU 市场市场格局(格局(2019 年年) 资料来源:前瞻产业研究院,华泰证券研究所 资料来源:前瞻产业研究院,华泰证券研究所 持续加码研发持续加码研发完善完善 IoT 产业布局产业布局,深化客户合作把握深化客户合作把
46、握 MCU 国产替代契机国产替代契机 中颖中颖是我国起步较早的是我国起步较早的MCU企业,企业, 2019年年MCU销售额相当于中国销售额相当于中国MCU销售额的销售额的 3.0%。 中颖作为我国较早进入 MCU 领域的 fabless 企业, 自成立以来便一直重视研发创新。 2003 年率先推出家用控制芯片抢占家电 MCU 市场,2010 年推出锂电控制芯片,随后于 2014 年率先推出 AMOLED 显屏芯片填补国产空白。根据公司年报,2019 年中颖 MCU 销售额 (7.79 亿元) 约占全球 MCU 销售额 (IC Insights: 163 亿美元; Wind 人民币兑美元汇率: 6.91)的 0.69%、约占国内 MCU 销售额(IHS、Aspencore:256 亿元)的 3.0%。 主攻家电主攻家电 MCU 市场市场,持续深化与,持续深化与本土