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1、面板产业链的掌上明珠 Table_CoverStock 杉杉股份(600884)系列深度报告 3 Table_ReportTime 2020 年 12 月 25 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 深度报告 股票名称股票名称( (600884600884.SH).SH) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 资料来源:万得,信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价(元) 16.33 52 周内股价 波动区间(元) 16.33-10.11 最近一月涨跌幅() -83.67 总股本(亿股) 16.28 流通 A 股比例() 100.00
2、总市值(亿元) 265.85 资料来源:万得,信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编:100031 杉杉股份:面板产业链的掌上明珠杉杉股份:面板产业链的掌上明珠 2020 年 12 月 25 日 本期内容提要本期内容提要: : 以史为鉴,技术自主可控方可立足偏光片行业以史为鉴,技术自主可控方可立足偏光片行业。从国内面板企业的发展历 史来看,技术的自主可控决定成败,京东方收购了现代集团的整个 LCD 和 OLED 事业部,而同期的其他企业采用合资或合作的形式,由于人事、机制 和利益
3、问题宣告失败; 偏光片发展存在同样的必要条件, 只有技术自主可控, 未来发展才能不受他方限制。 以史为鉴,配套产业链及需求充足方可决胜以史为鉴,配套产业链及需求充足方可决胜。中国台湾面板企业失败核心 原因在于中国台湾市场需求不足,即没有大规模电视机厂,08 年中国台湾 企业因为韩国砍单出现行业危机,而韩国和中国下游有大的电视企业,这样 避免了危机时刻需求匮乏; 面板产能向中国转移, 偏光片最大的市场在中国, 数偏光片发展,还看中国。 显示新技术不断推出,但显示新技术不断推出,但 LCD 仍有一席之地。仍有一席之地。OLED、Microled 在十年之 后才能逐步获得一定的份额,目前主流且最具有
4、性价比的仍是 TFT-LCD, 而且其 90%以上的份额会持续较长时间。 高世代线快速扩产,面板大周期到来。高世代线快速扩产,面板大周期到来。杉杉股份收购 LG 偏光片资产后成 为全球偏光片龙头, 随着面板产线不断升级扩张, 对偏光片的需求日益增加, 加剧大尺寸偏光片供不应求的状态, 杉杉股份在最好的时间点获得最优质的 资产,未来将充分受益于面板景气浪潮来临。 盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022 年实现营收 80.80、110.06 和 132.86 亿元, 同比增长-6.9%、 36.2%和 20.7%, 归母净利 5.1、 7.0 和 10.4 亿元,
5、同比增长 89.1%、37.8%和 48.5%,针对 LG 偏光片资产,我们预计 2020-2022 年可贡献净利润 11、13.2、14.1 亿元,假设 2021 年全年并表,则 2021-2022年公司整体净利润为20.2和24.5亿元, 对应PE为13.2x和10.9x, 维持对公司“买入”评级。 风险提示风险提示:新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期,产品价格波动 导致公司盈利不及预期,原材料价格波动风险,技术路线变化风险,重大资 产购买不及预期。 -40% -20% 0% 20% 40% 19/1220/0420/08 杉杉股份沪深300 qRoRmMrMyRqRpQpOqNtO
6、oQ6M8QbRpNpPnPmMjMmNmOjMmOzRaQqRmPxNpPrPxNsQmN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 重要财务指标重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 8,853 8,680 8,080 11,006 13,286 增长率 YoY % 7.0% -2.0% -6.9% 36.2% 20.7% 归属母公司净利润 (百万元) 1,115 270 510 703 1,044 增长率 YoY% 24.5% -75.8% 89.1% 37.8% 48.5% 毛利率% 22.1% 21.2% 21.1%
7、21.1% 22.0% 净 资 产 收 益 率ROE% 10.4% 2.3% 4.0% 5.2% 7.2% EPS(摊薄)(元) 0.69 0.17 0.31 0.43 0.64 市盈率 P/E(倍) 18.86 81.52 52.12 37.81 25.45 市净率 P/B(倍) 1.96 1.86 2.07 1.96 1.82 资料来源:万得,信达证券研发中心预测;股价为2020年12月18日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 目 录 1.1 面板百年迁徙历史 . 5 1.2 显示器的技术经历四次更迭 . 7 1.3 面板技术发展中短期不改 LCD 成本优势 . 9
8、 1.4 面板生产世代线迭代带动尺寸增长 . 12 1.5 面板产业链同步不断升级 . 14 1.6 面板未来发展趋势结论 . 15 2.1 面板价格呈现周期性波动 . 16 2.2 大尺寸 LCD 面板需求强劲 . 17 2.3 面板大尺寸化拉动出货面积增长 . 19 2.4 日本高世代产线 . 20 2.5 韩国高世代产线 . 21 2.6 中国台湾高世代产线 . 21 2.7 中国高世代产线 . 22 2.8 产能的边际增量统计 . 23 2.9 全球大尺寸产能汇总 . 24 2.10 面板行业需求平稳增长 . 24 2.11 2020H1 的出货量和出货面积市占率 . 25 2.12
9、面板行业供给存在诸多壁垒 . 25 2.13 面板大周期带动产业链共振 . 26 表 目 录 表 1:显示器成像技术 . 9 表 2:不同液晶显示技术未来发展趋势 . 9 表 3:不同显示技术对比 . 11 表 4:各世代最佳经济切割尺寸和利用率 . 13 表 5:电视最佳尺寸表 . 13 表 6:基板尺寸与售价 . 14 表 7:不同显示器尺寸和面积差异 . 18 表 8:尺寸面积与需求量的关系 . 19 表 9:日本高世代生产基地产能 . 20 表 10:韩国高世代生产线企业 . 21 表 11:中国台湾高世代产线企业 . 21 表 12:中国高世代产线企业 . 22 表 13:2017-
10、2021 年新能边际产能 . 23 表 14:2017-2021 年全各国大尺寸产能 . 24 表 15:2017-2021 年面板行业需求情况 . 24 表 16:杉杉股份现有业务盈利预测情况 . 26 表 17:LG 偏光片盈利预测. 26 图 目 录 图 1:LCD 面板各国市占率变化 . 7 图 2:显示器迭代历史 . 8 图 3:显示器的四轮技术迭代历史 . 8 图 4:Micro LED . 10 图 5:OLED 结构 . 10 图 6:液晶 TFT-LCD 结构 . 11 图 7:侧入式背光和直下式背光 . 12 图 8:TFT-LCD 产业发展脉络 . 12 图 9:面板产业
11、链剖析 . 14 图 10:面板成本构成 . 15 图 11:面板历史价格 . 16 图 12:面板价格与毛利率 . 16 图 13:大尺寸 LCD 面板的具体需求结构 . 17 图 14:全球 TV 出货量平均尺寸(英寸) . 18 图 15:2012-2018 中大尺寸出货面积 . 19 图 16:1994-2020 不同国家大尺寸面板出货市占率 . 20 图 17:2020H1 年出货量市占率 . 25 图 18:2020H1 年各个国家出货量市占率 . 25 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 一、以史为鉴,面板发展历程带来的启示 1.1 面板百年迁徙历史面板百年迁徙历
12、史 第一阶段:理论研究阶段(第一阶段:理论研究阶段(1883-1968) 。) 。1888 年奥地利植物学家弗里德里希.雷里特泽发现 一种物质, 该物质加热溶解至特定的温度时就会变成透明液体, 降到特定温度时又会成为固 态晶体。 其后不久, 德国物理学家 D.莱曼研究发现, 处于这两个温度之间的浑浊中间态有一 种特别的晶体分子结构,于是他把处于这个状态的化合物称之为液晶。此后近 100 年时间 里液晶都没有得到重视,直到 20 世纪 60 年代,有人把他与显示技术相结合,液晶才得以 应用。 TFT-LCD 叫“薄膜晶体管液晶显示”, 包括了两项基本技术, 分别为 TFT (薄膜晶体管) 和 L
13、CD(液晶显示) ,也就是由薄膜晶体管控制的液晶显示。1985 年后,随着 STN-LCD 和 非晶体硅薄膜晶体管 LCD 的发明,LCD 发展加速,作为曾经的彩色电视的发明者和第二次 世界大战后电视机工业的主导者美国 RCA 公司,最早产生了研发挂在墙上的电视的想 法,进而在中央实验室发明了最早的液晶平板电视。 第二阶第二阶段:产业化阶段(段:产业化阶段(1972-1996) 。) 。1972 年初,日本夏普公司花了 300 万美元买下美国 RCA 公司的 LCD 技术, 在次年推出了第一款采用 TN-LCD 为显示面板的计算器(Sharp EL- 805),而日本精工则从美国人弗格森手中买
14、下了 TN-LCD 技术,并在 1973 年 10 月,推出 了其第一款LCD数字显示电子表, 引发了数字电子表热潮。 市场的热烈反应, 使得日本Casio、 Toshiba 等厂商迅速加入 LCD 产品的研发行列。 1992 年 9 月, 美国 IBM 公司推出了划时代 的产品IBM 700C, 它是第一款使用彩色 TFT- LCD 显示屏的笔记本电脑, 1992 年, IBM 公司收到了超过 10 万台笔记本电脑的订单, 这使得 TFT-LCD 找到了市场, 预计每年有 70% 的增长, 而 10.4 英寸屏也成为主流规格; 同年微软发布了 Windows3.1 操作系统, 支持 256
15、色显示, 加剧了对彩色显示器的需求。 夏普、 DTI、 NEC、 富士通等厂商纷纷调整投资计划, 建设新的 TFT 生产线。从 1991 年到 1996 年,全球至少兴建了 25 条 TFT 液晶面板生产 线,其中有 21 条建在日本。伴随着液晶面板产业的崛起,日本形成了平板制造供应链中完 整的上下游配套体系。 第三阶段:推广阶段(第三阶段:推广阶段(1987-2010) 。) 。三星 1987 年开始研发 LCD,连续亏损 8 年,在上世 纪 90 年代初,韩国企业通过试生产线中应用最先进的设备作为学习平台以培养量产能力, 在自身技术能力不足的领域如液晶灌注工艺等方面, 则采用学习日本的方式
16、, 三星在日本设 立了一个研发机构,利用产业衰退期,雇佣失业的日本工程师,积累研发能力。1991 年, 三星建成了一条 300300mm 的试生产线,第二年又研发了在 300400mm 玻璃基板上, 一次生产 2 片 10.4 英寸液晶显示器的技术。 在 1995-1996 年的第二次衰退周期里,韩国企业大规模投资新生产线,1997 年亚洲金融危 机爆发,全球面板市场也陷入了低景气,日本厂商虽然占据绝对垄断地位,但大多面临亏损 的窘境。在这种情况下,三星电子和 LG 却再一次采取了反周期的投资战略,果断投入数十 亿美元, 建设大尺寸液晶面板生产线, 韩国企业从开始量产到盈利, 经历过痛苦的产业
17、积累。 三星的液晶业务从 1990 年到 1997 年连续亏损了 7 年,在 1991-1994 年间,平均每年亏损 1 亿美元。但是凭借韩元贬值和生产规模扩大,三星到 1997 年末实现了“咸鱼翻身” ;1998 年三星的液晶面板出货量,跃居世界第一。LG 的液晶业务从 1987 年到 1994 年,年均亏损 5300 万美元,持续亏损了 8 年。 1998 年之后,韩国企业市占率逐步提升,全面超越日本成为全球面板;1999 年,三星在全 球液晶平板市场占据了 18.8%的份额,LG 达到 16.2%,分别名列全球第一第二,这两家韩 国企业的市场占有率,都超过了原来的行业霸主日本夏普。 请阅
18、读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 第四阶段: 发展壮大 (第四阶段: 发展壮大 (1998-2010) 。) 。 由于日本与中国台湾岛的经济联系密切, 到 80 年代初, 夏普和爱普生先后在高雄和台中设厂,以生产大尺寸的 TN-LCD 为主。日本厂商的投资,刺 激了中国台湾本地 LCD 产业的发展。1986 年后,中国台湾当局连续出台政策,鼓励扶持 LCD 产业的发展。1988 年,中国台湾工研院几乎与韩国三星同时开始对 TFT-LCD 技术的 攻关。1998 年,日本企业在韩国人的凶猛攻势下,刻意高调地将技术转让给中国台湾企业 作为反击。 这样一方面可以收取高额的技术转让费,
19、另一方面也可以弥补日本在产能上的不 足。当年共有 6 家中国台湾企业相继获得了日方的技术许可,从而进入大尺寸 TFT-LCD 产 业,是年被称为“中国台湾 TFT-LCD 产业元年”。 2001 年,液晶面板价格狂跌。三星和 LG 试图以“流血竞争”迫使日本和中国台湾厂商出局。 面板价格每月下降 5-10 美元,中国台湾厂商全部出现亏损。到 2001 年底,友达的积压库 存已达数亿美元,财务非常紧张。911 事件后,液晶面板价格跌至谷底。1 个月后,由于液 晶价格跌破了成本价,刺激下游市场需求,整个市场迅速回升。友达的积压库存在短短几个 月内得以消化。 2001 年友达税后亏损 67 亿元新台
20、币, 到 2002 年, 盈利达到 60 亿元。 1997 年第三次液晶产业衰退期,让中国台湾企业获得了进场机会。在 1999-2000 年短暂的上升 期,产业中所有的企业都从中获利,而第四次衰退为新进入者创造了更多的空间,广辉、群 创和统宝等企业都在这一时期进入。 第四次产业衰退中,韩国企业建设了 5 代线与中国台湾厂商竞争。新的 5 代线带动了产业 新一轮的繁荣,从 2003 年到 2004 年,又进入了产业黄金期。中国台湾厂商新建了大批高 世代线。目前中国台湾面板业有集中化的趋势。2006 年友达并购“面板五虎”之一的广辉,一 度在规模上逼近韩国三星、 LG。 2009 年 10 月 5
21、 日, 群创合并统宝光电。 同年 11 月 14 日, 鸿海集团以 74 亿元人民币并购奇美电子。2010 年 3 月 18 日,群创、奇美与统宝三者合并 后的新奇美电子正式成立,它超越友达成为全球第三大面板厂。 第五阶第五阶段:成本和市场驱动(段:成本和市场驱动(1990-现在) 。现在) 。以京东方为代表的电子工业企业,一直摸索大背 头彩电技术和储备液晶电池技术。 2003 年 1 月,北京京东方以 3.8 亿美元的价格,收购了韩国现代电子的液晶业务(包括 2.5 代线、3 代线和 3.5 代线),消化吸收相关的技术,韩国现代的面板技术跟 LG 和三星差距较 小,只因现代集团在产线投资上出
22、现重大决策失误,1997 年开始投产线,恰遇金融危机, 被甩在了 LG 和三星背后, 2003 年 9 月又在北京亦庄经济技术开发区,投资 12 亿美元建设 一条 5 代线(11001300mm 玻璃基板),于 2005 年 5 月量产。2009 年 TCL 科技与三星签 订技术转让协议,三星提供相应的技术支持;2002 年 4 月,上海广电集团(前身为上海电视 机厂)与日本 NEC 签署合作意向书,共同投资 1146 亿日元,在上海莘庄工业区建设一条 5 代线,其中上广电占股 75%,NEC 占 25%。由合资公司向 NEC 购买相关专利和技术;截 止到 2008 年,中国进入 TFT 产业
23、的主要企业有上广电、京东方和昆山龙腾,它们那时各有 一条 5 代线,但是这个新兴产业的境况并不好,2008 年爆发的全球金融危机,摧垮了液晶 面板市场的盈利周期。2009 年 3 月,上广电因资不抵债而被托管重组,它的 5 代线是主要 的亏损源(2008 年亏损 18 亿元),所以在重组过程中被以 25 亿元出售给了中航技集团(深圳 天马),京东方和龙腾光电也遭受了亏损。此外,由于 5 代线产品并不适用于大屏幕液晶电 视(只能切割 15-27 英寸面板),所以中国彩电工业急需的液晶面板仍然全部依靠进口。 由于 8.5 代线在工艺流程上与 6 代线并没有本质的区别,只是工艺难度有所提高,所以项目
24、 推进得很快。2009 年 8 月 25 日,我国液晶面板龙头企业北京京东方,宣布投资 280.3 亿元人民币,建设我国第一条 8.5 代液晶面板生产线。此举如同一声霹雳,瞬间击溃了外国 厂商的技术与利益封锁联盟。在此后不到 10 天时间里,日本夏普、韩国三星、LG,中国台 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 湾奇美、广达等厂商,纷纷宣布放弃封锁策略,要在中国大陆建设高世代液晶面板生产线。 此后京东方和 TCL 科技,先后在国内建设多条 8 代线,并在 15 年之后投建目前全球 5 条 10 代线中的四条。 面板行业百年迁徙历史结论面板行业百年迁徙历史结论有以下三点:有以下三点
25、: 1)技术自主可控。技术自主可控。从国内企业的发展历史来看,技术的自主可控至关重要,京东方是整体 收购了现代集团的整个 LCD 和 OLED 事业部,加上自己在面板领域有所积淀,吸收和发展 非常快,而同时期的上海广电、腾龙都是合资或合作的形式,之后由于人事、机制和利益问 题宣告失败;2009 年之后,由于京东方的技术突破,三星才真正对 TCL 进行技术转让,让 国内其他企业拥有技术。 2)产品标准化。产品标准化。面板实际上是标准化程度非常高的产品,除了尺寸方面,日本失败的核心 在于一直希望差异化,因而选择并没有前景的等离子技术(PDP) ,在 CRT 时代大背头电视 是差异化的产品,但是总体
26、而言,面板是一个标准化的产品,所以需要大肆扩产高世代线来 降本。 3)配套产业链配套产业链及及需求十分重要。需求十分重要。中国台湾面板企业失败核心原因在于中国台湾市场需求不 足,中国台湾没有体量大的电视机厂,日本也面临这个问题,而韩国和中国下游有大的电视 企业,这样避免了危机时刻没有订单,08 年中国台湾企业就是因为韩国的砍单导致行业危 机。 截止 2019 年,中国 LCD 面板市占率第一次全球做到第一,从 2002 年左右开始进入这个领 域到现在花了 17 年,LCD 面板是中国泛半导体行业第一个成功逆袭的子行业,开创了自主 创新的新篇章。 图图 1:LCD 面板各国市占率变化面板各国市占
27、率变化 资料来源:WitsView,信达证券研发中心 1.2 显示器的技术显示器的技术经历四次更迭经历四次更迭 从早期的黑白世界到色彩世界,显示器走过了漫长而艰辛的历程,显示器技术的不断发展, 逐步发展为大背头(CRT)和平板显示器(FPD)两种,两者区别在于显示器的厚度差异; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 在平板显示器的分类和发展历程中,主要分为等离子显示器(PDP) ,液晶显示器(LCD) 和 OLED 显示器三大历史阶段;目前主流的是 TFT-LCD 和 AMOLED 显示技术。 图图 2:显示器迭代显示器迭代历史历史 资料来源:信达证券研发中心 历史上,显示器主要
28、经历了四轮技术周期,大背头 CRT、平面显示器技术(含三个技术迭代 周期) ;CRT 显示器在全球一直应用到 2010 年左右,全球市占率在 2007 年四季度 CRT 被 液晶显示器超越,在 2007 年 4 季度之前,等离子技术(PDP)有过一段的发展,主要是日 本企业主推, 由于方向选择错误, 也直接导致日本企业在显示面板的加速衰落, 很快被 LCD 取代; 在 2017 年左右, LCD 在大尺寸的市占率达到 90%以上。 目前主流大尺寸主要是 LCD 技术(主要应用于 30-80 寸) ,OLED 主要由于价格过高仅应用于小尺寸,比如手机(主要 是 30 寸以下) ,LED 显示器主
29、要应用在室外的大屏幕或者监控屏幕(100 寸以上) 。 图图 3:显示器的四轮技术迭代历史显示器的四轮技术迭代历史 资料来源:信达证券研发中心 显示器成像原理显示器成像原理简析简析。任何一种颜色都有 RGB(红绿蓝)三色构成,显示器表面都是由像 素点构成,每个像素点由 RGB 三个子像素点构成,比如 768 行*1024 列的显示器,像素点 有 78.6 万个像素点构成,一个像素点 3 个子像素,那一个 768*1024 的屏幕就有 236 万个 子像素构成;而我们所说的 1K2K4K8K 电视主要是指横坐标的像素点数,1K=1024 个像 素点、4K=4096 个像素点,也即屏幕的横标上的像
30、素点为 1024 个、4096 个,实际的情况 中,像素点在 4000 左右都叫 4K。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 所有显示器的成像原理, 通俗而言都是让像素点里面的三个子像素点显示出不同程度的亮度, 从而让所有的像素点组成画面;而如何让子像素亮起来和亮多少,就是各种技术的差异。 CRT 技术就是电子枪发出电子束在荧幕上发光,由于有电子枪和射线的空间,所以电视由 大背头;PDP 等离子技术主要 是用等离子管替代了电子枪,所以变薄了,原料是气体发光 产生紫外线,紫外线达到荧幕上发光。 LCD 技术主要是通过液晶来改变光线来决定像素点亮与不亮,而背光源是一直发光的,核 心
31、通过液晶来改变光线的路线。 OLED 技术,主要是每个像素点由单个电压控制,发光过程是光伏发电的逆过程,电转化成 光,从而让像素点亮起来。 表表 1:显示器显示器成像技术成像技术 CRT 技术 PDP 技术 TFT-LCD 技术 OLED 技术 目标 每个像素点(颜色固定)显示不同程度的亮度 光源 电子枪 等离子管 背光模组 类似二极管(光伏发电的 PN 结) 发光过程 电子枪发出电子束, 电子 束激发屏幕内表 面的荧光 粉(RGB 颜 色)来显示图像 主要利用气体放电技术; 在等离子管两端当施加 电压时,气体放电产生 紫外线,紫外线激发荧 光屏发光 背光模组处于一直发光状 态,通 过电压控制
32、液晶 的方向,来使光 线通过 或者不通过,通过就会使 彩色滤光板发光,不通过 就不发 光 单个子像素点独立由电压 控制,机 理类似光伏发电 的逆过程,光伏发 电是光 转化为电,而 OLED 是电 转 化为光,从而让像素点 亮起来,可 以控制每个像 素点的光; 电视的大小 大 用等离子管代替电子枪, 所以电视由厚变薄 薄 由于每个像素点可以控 制,所以可 以做成弯曲屏 幕 资料来源:信达证券研发中心 1.3 面板技术面板技术发展中短期不改发展中短期不改 LCD 成本优势成本优势 目前主流的技术是 TFT-LCD,OLED 和小间距 LED;小间距 LED 主要是应用在墙幕、户外 大屏幕, OLE
33、D 主要用于手机, TFT-LCD 主要应用于电视、 电脑等大屏幕显示器; 而 MiniLED 是 LCD 向 OLED 的过度产品,拥有 LCD 的技术成熟度,成本优势,又拥有 OLED 显示方 面的优良特性;未来最终的产品预计是在 OLED 和 Microled 等自发光产品;近两年预计 MiniLED 会有比较大的发展, 未来 5-10 年仍然是还是 Microled 和 OLED 的竞争, 但目前最 便宜、最具有性价比的仍是 TFT-LCD,而且在份额上会持续较长时间的稳定。 表表 2:不同液晶不同液晶显示技术未来发展趋势显示技术未来发展趋势 液晶显示技术液晶显示技术 有机物发光二有机
34、物发光二 极管极管 无机物发光二极管(无机物)无机物发光二极管(无机物) TFT-LCD OLED 技术 小间距 LED Miniled Microled 背光源尺寸背光源尺寸 一块背光模组 单像素驱动 100-200um 10-100um 1-20um 使用数量(以电视使用数量(以电视 为例)为例) 一个大功率的 LED 灯 数百万 几百上千 几千个 LED 数百万个 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 优势优势 便宜 主要应用在户外 和 100 寸以上的 大 屏幕 HDR 优势,使用 在曲面, 特殊形状的显示 屏,是 LCD 到 microled 的过度 产 品 性能各方
35、面都很 优秀 成本(以成本(以 OLED 的的 成本为标准)成本为标准) 30-40% 100% 70-80% 数倍 OELD 缺点缺点 不能做曲面,光 电 转换效率低, 室外 的色彩显示 度低 良率不高,成 本高 寿命短 , 是 LCD 到 microled 的过度 产品 工艺需要用到集 成电路级的,需 要把上千万颗 LED 装到几十寸 的面积上,目前 良率低,成本高 量产时间量产时间 2003 年左右 2012 年左右 2013 年左右 2021 年左右 2025 年左右 成熟的尺寸成熟的尺寸 30-100 30 寸以下 100 寸以上 0-100 寸 30 寸以下 应用场景应用场景 电视
36、和桌面办公 手机 户外和墙幕 各类显示器 穿戴设备 13 资料来源:信达证券研发中心 由于传统的 TFT-LCD 包含背光模组+液晶面板,相对较厚,而 OLED 和 Microled 是自发光 模式,没有背光模组,因此很薄;Microled 和 OLED 实际上都是发光二极管,前者是无机 物发光二极管,后者是有机物发光二极管,原理都是应用点发光的原理,发光的过程可以理 解为光伏发电的逆过程;光亮度与电流的大小正相关。 OLED 多了电子传输层、空穴传输层和有机发光层, 而 Microled 没有这三层结构,直接是 PN 结,所以比 OLED 薄,能耗低。 图图 4:Micro LED 资料来源
37、:信达证券研发中心 图图 5:OLED 结构结构 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 资料来源:信达证券研发中心 图图 6:液晶液晶 TFT-LCD 结构结构 资料来源:信达证券研发中心 表表 3:不同显示技术对比不同显示技术对比 显示技术显示技术 侧入光背光侧入光背光 LED Mini LED 背光背光 LCD OLED 光源颜色光源颜色 白色混合光 白色混合光/三基色光 三基色光 光照形式光照形式 导出间接光 扩散直接光 直接光 12000-15000nit 挖空避让挖空避让 可实现 可实现 光源边框光源边框 占屏比150 160 使用过程功耗使用过程功耗 0.91.2w
38、 0.51.5w 0.31.5w 背光成本预估背光成本预估 20 USD 2060 USD 80100 USD 资料来源:信达证券研发中心 目前的 MiniLED 是 TFT-LCD 的一种进化技术,TFT-LCD 是采用侧入式背光,而 MiniLED 是直下式背光,因为侧入式背光需要导光板,所以 LCD 不能做成弯曲的;而 MiniLED 解决 这个问题的同时,还可以解决 TFT-LCD 的能耗高,光电转换效率低的问题;MiniLED 与 OLED 的区别在于,MiniLED 的亮度、可弯曲度、色域等等可以做到 OLED 的水平,同时技 术成熟、成品率高,因而成本可以比 OLED 低 20-
39、30%,寿命比 OLED 长,但是 MiniLED 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 在厚度上低于 OLED。 图图 7:侧入式背光侧入式背光和直下式背光和直下式背光 资料来源:信达证券研发中心 1.4 面板生产世代线面板生产世代线迭代带动尺寸增长迭代带动尺寸增长 面板的产线叫世代线(generation) ,指玻璃基板的尺寸,代线越大,面板的面积越大,就可 以切出小液晶面板的数量越多。95 年诞生第一代世代线,一直到 2009 年诞生第 10 代线, 迭代非常快,高世代线通常是指第六代及以上的世代线。 图图 8:TFT-LCD 产业产业发展脉络发展脉络 资料来源:信达证券
40、研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 世代线越高,对于大尺寸世代线越高,对于大尺寸面板而言面板而言越经济。越经济。高世代线主要是第 6 代以上的世代线,由于切割 效率和不同,对于不同的尺寸,不同的世代线最优的切割尺寸不一样,同时,由于很多世代 线是混合切割,比如 55 寸和 32 寸的组合是最优的利用尺寸,高世代线不是仅仅切一种尺 寸,很多时候是混合尺寸最优路线。 表表 4:各世代最佳各世代最佳经济切割尺寸和利用率经济切割尺寸和利用率 世代世代 线线 基板基板 尺寸尺寸 面板面板 尺寸尺寸 20 23 26 28 32 40 42 45 47 50 54 57 60
41、65 G6 1500 *185 0 可切 片数 24 15 12 10 8 6 3 3 3 2 2 2 2 2 利用 率 98.0 0% 81.0 0% 83.0 0% 80.0 0% 84.0 0% 98.0 0% 54.0 0% 62.0 0% 68.0 0% 51.0 0% 60.0 0% 66.0 0% 73.0 0% 86.0 0% G7 1870 *220 0 可切 片数 32 24 18 18 12 8 8 6 6 3 3 3 2 2 利用 率 86.0 0% 85.0 0% 82.0 0% 95.0 0% 82.0 0% 86.0 0% 95.0 0% 81.0 0% 89.0
42、 0% 50.0 0% 59.0 0% 65.0 0% 48.0 0% 57.0 0% G7.5 1950 *225 0 可切 片数 36 24 18 18 12 8 8 6 6 6 3 3 3 2 利用 率 90.0 0% 80.0 0% 76.0 0% 89.0 0% 77.0 0% 80.0 0% 89.0 0% 76.0 0% 83.0 0% 94.0 0% 55.0 0% 61.0 0% 68.0 0% 53.0 0% G8.5 2200 *250 0 可切 片数 40 32 24 24 18 10 8 8 8 6 6 3 3 3 利用 率 80.0 0% 85.0 0% 81.0
43、0% 94.0 0% 92.0 0% 80.0 0% 71.0 0% 81.0 0% 89.0 0% 75.0 0% 88.0 0% 49.0 0% 54.0 0% 64.0 0% G10 2850 *305 0 可切 片数 72 50 40 32 28 18 15 15 10 8 8 8 8 6 利用 率 91.0 0% 84.0 0% 86.0 0% 80.0 0% 91.0 0% 91.0 0% 84.0 0% 96.0 0% 70.0 0% 63.0 0% 74.0 0% 82.0 0% 91.0 0% 80.0 0% 资料来源:信达证券研发中心 4K 与与 8K 电视的最佳尺寸电视的
44、最佳尺寸。4K 屏的分辨率为 3840 x2160,8K 屏的分辨率为 7680 x4320。 RBG像素方案中, 单点由红绿蓝三色构成, 以8K屏为例, 实际像素点数量为7680 x4320 x3, 即 9553 万颗;而 RGBW 像素方案中,单点为 RG(红绿)或 BW(蓝白)两色构成,8K 屏 的实际像素点数量为 7680 x4320 x2,即 6636 万颗。 对于大尺寸 LCD 面板而言,一般 PPI(单位面积像素点密度)在 100 以内为宜。如采用小 面积面板去做超高清屏幕,视觉效果不佳,同时单位面积的像素点过多会降低开口率,进而 影响亮度。可见如采用 32 寸及 43 寸屏去做
45、 4K 屏,一般仅会采用低像素点密度的 RGBW 方案,而非 RGB 方案的真 4K 屏。 表表 5:电视最佳电视最佳尺寸表尺寸表 尺寸尺寸 2K 4K(RGBW) 4K(RGB) 8K(RGBW) 8K(RGB) 1920*1080 3840*2160 3840*2160 7680*4320 7680*4320 32 69 92 138 184 275 43 51 68 102 137 205 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 55 40 53 80 107 160 65 34 45 68 91 136 75 29 38 57 76 114 85 25 33 50 67
46、100 100 22 29 44 59 88 资料来源:信达证券研发中心 随着未来对于分辨率的要求提升,对尺寸要求越来越高,投资更高的世代线随着未来对于分辨率的要求提升,对尺寸要求越来越高,投资更高的世代线是必然趋势是必然趋势。一 方面, 电视的平均尺寸在增长, 每年以平均 1 英寸的增长; 另外一方面, 从利润的角度来看, 由于越低的世代线,门槛越低,竞争越激烈,同时面板除尺寸外是同质化产品,所以必然导 致越低代线的产品价格越低,价格战越激烈;以各代线的投资额,单位基板面积投资额,以 及单位面积投资额占目前的售价的比例来看,越高世代线的面板,售价越高,单位面积额投 资强度并没有增长多少甚至不
47、变,为了更高的利润,必然会投更高的世代线。 表表 6:基板尺寸基板尺寸与售价与售价 世代世代 线线 基板尺寸(长宽:基板尺寸(长宽: 毫米)毫米) 最佳切割最佳切割 尺寸尺寸 月产月产 能能 投资强度投资强度 (亿)(亿) 基板基板 面面 积积 单位基板面积投单位基板面积投 资额资额 目前面板价格(美目前面板价格(美 元)元) 单位面积投资额单位面积投资额/ 售价售价 G6 1500*1850 32 120k 180 2.78 64.86 38 1.71 G7 1870*2200 40/42 120k 200 4.11 48.61 68 0.71 G7.5 1950*2250 40/42 12
48、0k 4.39 45.58 68 0.67 G8.5 2200*2500 52 120k 240-300 5.50 49.09 93 0.53 G10 2850*3050 65 120k 480-500 8.69 55.22 180 0.31 G10.5/ 11 2940*3370 75 120k 600 9.91 60.56 270 0.22 资料来源:WitsView,信达证券研发中心 1.5 面板产业链面板产业链同步同步不断不断升级升级 LCD 上游产业链主要是基础材料,如彩色滤光片、玻璃基板、液晶、驱动 IC 和偏光片等; 中游是面板组装,包括控制集成电路、电源管理、液晶面板(阵列、成
49、盒、模组)等部件的 集成;下游是智能手机、电脑、电视和平板等各种终端产品。 图图 9:面板产业链面板产业链剖析剖析 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 资料来源:信达证券研发中心 关于液晶面板显示器的成本构成, 根据 TCL 科技披露的 32 寸面板成本构成, 折旧占比 22%, 人工与其他费用占 24%,能源占比 5%,原材料占比为 49%,其中玻璃基板和偏光片是最 大的原材料成本项,因此,偏光片不断提升产线幅宽,势在必行。 图图 10:面板成本面板成本构成构成 资料来源:TCL公告,信达证券研发中心 1.6 面板未来发展趋势面板未来发展趋势结论结论 产品产品标准且大尺寸化
50、标准且大尺寸化。面板属于一个类标准化产品,除了尺寸大小的差异外,基本性能差异 较小,但是不同尺寸的产品,价格差异很大,尺寸越大,价格越高。 技术技术变革变革中中短期不改短期不改 LCD 成本最优成本最优。显示器的核心原理是解决像素点怎么变亮的问题,不 同的驱动模式导致了不同的亮度,分辨率,能耗等等性能差异,以及成本差异;目前全球主 要经历了三轮技术迭代,现在正处于第四轮技术迭代的初期。 目前主流技术主要是 TFT-LCD,OLED 和小间距 LED,LCD 价格便宜,技术最成熟,但是 厚度上有极限,光电转换效率低,分辨率、弯曲度上有瓶颈;OLED 主要是能弯曲,薄,显 示的性能指标表现优异,但