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1、1 T a 公 司 公 司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 中国银河中国银河（601881.SH） 传统经纪业务传统经纪业务领先，投行资管领先，投行资管盼成长盼成长 投资要点：投资要点： 证券行业改革创新，头部券商受益良多证券行业改革创新，头部券商受益良多。证券行业受益于资本市场重 要性凸显，以法制改革为先行，制度保障为辅助，大力推行注册制改革， 头部券商在这一轮改革中优先受益。中国银河整体资本实力强劲，股东背 景实力强，渠道网点布局广泛，经纪业务能力强，取长补短，未来发展可 期。 经纪、销售和交易业务抬升综合金融服务能力经纪

2、、销售和交易业务抬升综合金融服务能力。中国银河在传统经纪 业务上表现优异，具备很强的渠道及财富管理能力；股票质押压降到稳定 水平，融资融券业务伴随市场景气度提升规模逐步提高，贡献大量利息收 入；将资产管理业务纳入财富管理综合板块，为客户提供多元产品线，实 现综合金融服务商的能力。 投行业务触底反弹，投资管理业务实力强劲投行业务触底反弹，投资管理业务实力强劲。投资银行业务前几年建 设缓慢，这一两年逐步走上正轨，伴随着注册制放开，市场环境改善的背 景下， 战略扶持业务下， 增速可期； 投资管理业务2019-2020年均贡献良多， 原因是二级市场热度提升，以及中国银河在一二级市场投研实力提升；此 外

3、，在另类投资上，亦有发展。 海外业务海外业务快速提升快速提升，东南亚主要布局呈现以点带面。，东南亚主要布局呈现以点带面。2020年上半年， 银河国际控股合并口径实现营业收入约合人民币8.30亿元，同比增长 106.84%。不仅在香港市场，在新加坡、东南亚等市场通过银河-联昌合资 证券进行海外证券市场业务拓展。业务成熟度逐步提升，业绩扭亏为盈， 整体市场布局逐步完善，以点带面，未来可期。 盈盈利预测利预测：考虑到中国银河整体业务处于均衡状态，资本实力强劲， 给予1.7xpb估值评估水平，给予2021年估值为：13.83元/股，结合当前股 价， 则有17.12%的涨幅， 考虑到2021年整体股市温

4、和向上， 沪深300有5-10% 涨幅，综合因素来看，预计中国银河超越基准“7.12-12.12%”，首次覆盖 给予“审慎推荐”评级。 风险提示风险提示：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 202018A18A 2 2019A019A 202020E20E 202021E21E 202022E22E 营业收入 （百万元） 9,925.41 17,040.82 23,848.71 26,109.22 29,411.80 增长率（%） (12.51) 71.69 39.95 9.4

5、8 12.65 净利润（百万元） 2,887.13 5,228.43 7,912.61 8,326.94 8,840.70 增长率（%） (27.47) 81.09 51.34 5.24 6.17 净利润率 29.09% 30.68% 33.18% 31.89% 30.06% 净资产收益率 4.38% 7.37% 10.33% 10.10% 10.16% 市净率（P/B） 41.47 22.90 15.13 14.38 13.54 数据来源：公司公告、华福证券研究所 非银金融行业 2020 年 12 月 30 日 审慎审慎推荐推荐( (首次覆盖首次覆盖) ) 当前价格： 11.81 元 目标价

6、格： 13.83 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 10,137/6,446 流通 A 股市值（百万元） 76127 每股净资产（元） 7.34 资产负债率（%） 82.27 一年内最高/最低（元） 16.92/9.07 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨中国银河 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录正文目录 一、一、 证券行业改革创新，头部券商受益良多证券行业改革创新，头部券商受益良多 . 1 1 1.11

7、.1 综合实力稳健发展综合实力稳健发展，公司治理有效完善，公司治理有效完善 . 2 2 1.21.2 股东背景强劲助力发展股东背景强劲助力发展 . 3 3 1.31.3 中国银河核心竞争力分析中国银河核心竞争力分析 . 4 4 二、二、 四大业务板块构建综合性证券服务四大业务板块构建综合性证券服务 . 5 5 2.12.1 中国银河整体业务发展概览中国银河整体业务发展概览 . 6 6 2.22.2 经纪、销售和交易业务抬升综合金融服务能力经纪、销售和交易业务抬升综合金融服务能力 . 7 7 2.32.3 投行业务抓住注册制东风投行业务抓住注册制东风 . 1111 2.42.4 投资管理业务展现

8、投研实力，一、二级市场形成共振投资管理业务展现投研实力，一、二级市场形成共振. 1313 2.52.5 海外业务快速发展海外业务快速发展 . 1414 三、三、 盈利预测盈利预测 . 1616 四、四、 风险提示风险提示 . 2020 图表目录图表目录 图表图表 1：2019-2020 年重要资本市场改革政策年重要资本市场改革政策 . 1 图表图表 2：中国银河组织机构：中国银河组织机构 . 3 图表图表 3：公司前十大股东信息：公司前十大股东信息 . 3 图表图表 4：中国银河四大业务板块及主要业务内容：中国银河四大业务板块及主要业务内容 . 5 图表图表 5：中国银河：中国银河 2018-

9、2020 半年度各业务占比情况半年度各业务占比情况 . 5 图表图表 6 6：中国银河中国银河 2020 上半年经营业绩行业排名及占比首位比例上半年经营业绩行业排名及占比首位比例 . 6 图表图表 7 7：中国银河多角度特质能力蜘蛛图展示中国银河多角度特质能力蜘蛛图展示 . 7 图表图表 8：2018-2020H1 半年度经纪、销售和交易业务数据半年度经纪、销售和交易业务数据 . 7 图表图表 9：2018-2020H1 半年度期货经纪业务数据半年度期货经纪业务数据 . 9 图表图表 10：2018-2020H1 半年度融资融券业务期末规模半年度融资融券业务期末规模 . 9 图表图表 11：2

10、018-2020H1 半年度股票质押业务期末规模半年度股票质押业务期末规模 . 10 图表图表 12：2018-2020H1 半年度资产管理业务数据半年度资产管理业务数据 . 10 图表图表 13：2018-2020 半年度投资银行业务数据半年度投资银行业务数据 . 11 图表图表 14：2018-2020H1 半年度投资管理业务数据半年度投资管理业务数据 . 13 图表图表 15：2018-2020H1 半年度海外业务数据半年度海外业务数据 . 15 图表图表 16：中国银河损益表、基本比率和每股指标预估：中国银河损益表、基本比率和每股指标预估 . 17 图表图表 17：中国银河资产负债表预

11、估：中国银河资产负债表预估 . 18 图表图表 18：头部券商近两年：头部券商近两年 PB(MRQ)值变动趋势值变动趋势 . 19 图表图表 19：中国银河近：中国银河近 3 年股价、年股价、PB 水平及当前水平及当前 PB 所处位置所处位置 . 19 nMpQpPmRzQoPoRmNrMrMtNaQcM7NtRpPsQrRlOqRsQeRmPqRaQrQrPNZpNnPNZtQrR 丨中国银河 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 一、一、 证券行业证券行业改革创新改革创新，头部头部券商券商受益良多受益良多 改革不断加码改革不断加码， 资本市场， 资本市场作用作

12、用受重视。受重视。 2017 年 11 月成立国务院金融稳定发展委 员会， 作为统筹协调金融稳定和改革发展重大问题的议事协调机构， 充分审议金融业 改革发展的重大规划，坚定不移推进股票市场改革，拓宽企业低成本融资渠道，发挥 好资本市场的枢纽作用，与此同时，坚决打击造假和欺诈行为，放松和取消不适应发 展需要的管制， 提升市场活跃度。 中央经济工作会议明确提出 “要加快金融体制改革， 完善资本市场制度， 提高上市质量， 健全退出机制， 稳步推进创业板和新三板改革” ， 诸多改革、开放政策不断落地，资本市场支持实体经济的作用得到大力重视。 法律法律制度调整保障改革行动制度调整保障改革行动， 头部券商

13、受益良多头部券商受益良多。 监管政策伴随着金融体系发展 与时俱进，随着新的证券法发布以及实施，整个证券行业改革将围绕着新法为准 绳，服务新形势下的经济发展情况，稳步提升证券市场专业化程度。按照“深改十二 条” ，逐条落实，同步推进，完善资本市场，提升市场有效供给，出清“劣迹”企业。 作为资本市场的重要参与者， 龙头证券公司在其中扮演者重要的中介机构角色， 无论 是软硬件资源、资本实力、专业程度都领先同业，在与国内同业竞争以及与外资券商 的综合实力竞争格局中，优势将会逐步转化为业绩，提升企业估值。 图图表表 1：2019-2020 年重要资本市场改革政策年重要资本市场改革政策 时间时间 资本市场

14、改革举措资本市场改革举措 2019 年 7 月 1 日 科创板注册制试点 2019 年 9 月 9 日 提出全面深化改革 12 条 2019 年 9 月 16 日 取消 QFII/RQFII 投资额度 2019 年 10 月 25 日 公募基金投顾业务试点 2019 年 11 月 8 日 主板与创业板再融资松绑；建立科创板再融资制度； 全面深化新三板改革，建立转板上市机制；扩大股票股指期权试点 2019 年 12 月 23 日 沪深 300 股指及 ETF 期权上市，为券商做市、自营等投资性业务带来业务机会 2020 年 2 月 14 日 再融资新规继续松绑 2020 年 3 月 1 日 新证

15、券法正式实施，公司债、企业债全面推行注册制 2020 年 3 月 6 日 证监会发布中小企业转板上市规则 2020 年 3 月 13 日 证监会取消证券公司外资股比限制，4 月 1 日正式实施 2020 年 6 月 12 日 创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）发布，注册制扩展至创业板。 2020 年 8 月 7 日 证监会发布公开募集基础设施证券投资基金指引（试行） 数据来源：证监会官网，华福证券研究所 丨中国银河 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 1.1 综合实力稳健发展综合实力稳健发展，公司治理有效完善，公司治理有效完善 中国银河快速发展，中国银河

16、快速发展， A+H 股助推资本实力上台阶。股助推资本实力上台阶。 2000 年 8 月， 经国务院批准， 在合并原工行、农行、中行、建行、人保及中经开所属信托投资公司证券业务部门和 证券营业部的基础上， 组建成立中国银河证券有限责任公司， 性质为国有独资证券公 司。2005 年 8 月 8 日汇金公司与财政部共同出资设立银河金控。 2007 年 1 月 26 日，经中国证监会批准，以中国银河金融控股有限责任公司作 为主发起人，联合四家国内机构投资者，共同发起设立中国银河证券股份有限公司。 公司收购了原中国银河证券有限责任公司的证券经纪业务、 投行业务及相关资产， 旗 下拥有银河期货经纪有限公司

17、。 原中国银河证券有限责任公司正式更名为 “中国银河 投资管理有限公司” 。 2009 年 10 月，公司设立银河创新资本管理有限公司。 2011 年 2 月，公司在香港设立中国银河国际金融控股有限公司。 2013 年 5 月 22 日，中国银河 H 股在香港联交所上市，至 2013 年 6 月 13 日超 额配售选择权行使完毕，共发售 16.06 亿股 H 股，注册资本增加至人民币 75.37 亿 元。 2015 年 5 月 5 日，中国银河配售发行 20 亿股 H 股，公司注册资本增加至人民 币 95.37 亿元。 2017 年 1 月，中国银河首次公开发行 6 亿股 A 股，并于 201

18、7 年 1 月 23 日在 上交所上市，公司注册资本增加至人民币 101.37 亿元。 2017 年 6 月 6 日，公司通过银河国际与马来西亚联昌集团签署联昌证券国际私 人有限公司（CIMB Securities International Pte. Ltd.）股份买卖协议。 2018 年 1 月 18 日，公司通过银河国际与马来西亚联昌集团完成 50%股权买卖 交割，合资公司更名为“银河-联昌” ，公司全方位进入东南亚市场。 2019 年 6 月 28 日，银河国际控股就收购 CIMB Group Sdn. Bhd. （ “联昌集 团” ）马来西亚证券业务 50%的股权（ “银河-联昌控股

19、” ）进行正式交割。银河证券国 际业务网络从中国香港延伸覆盖至新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国、韩国、印 度、毛里求斯、美国和英国等地。 中国银河经营风格稳健，资本实力不断增强的同时，由于风险控制能力强、创新 业务能力突出，新业务牌照获取能力较强，为业务覆盖面、专业化程度提升提供重要 源动力，此外随着新业务的不断推出，综合服务能力提升的同时，对于公司的盈利点 增加有所裨益。 中国银河已完成完备的现代企业组织管理体系建设，建成了股东大会、董事会、 监事会和经营管理层相互分离、相互制衡的企业治理结构，确保公司规范运作。 丨中国银河 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研

20、究 图表图表 2：中国银河中国银河组织机构组织机构 数据来源：公司官网，华福证券研究所 1.2 股东股东背景背景强劲强劲助力发展助力发展 股权结构清晰，中央汇金展现良好股东背景。股权结构清晰，中央汇金展现良好股东背景。中国银河近十几年的快速发展，离 不开证券市场的蓬勃发展以及积极抓住市场机遇，通过 A+H 股上市、配股等多次战 略性股权融资和债券融资，始终保持雄厚的资本实力。从十大股东来看，公司股权结 构较为清晰，中国银河金控为第一大股东，银河金控由中央汇金控股，因此中央汇金 实为实际控制人。 图表图表 3：公司前十大股东信息：公司前十大股东信息 序号序号 股东名称股东名称 持股数量（亿股）持

21、股数量（亿股） 持股比例（持股比例（% %） 股东性质股东性质 1 中国银河金融控股有限责任公司 51.87 51.16 国有法人 2 香港中央结算(代理人)有限公司 36.88 36.38 境外法人 3 中国证券金融股份有限公司 0.84 0.83 国有法人 4 香港中央结算有限公司(陆股通) 0.56 0.55 境外法人 5 兰州银行股份有限公司 0.42 0.41 境内非国有法人 6 国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.25 0.25 其他 7 健康元药业集团股份有限公司 0.24 0.24 境内非国有法人 8 中山金融投资控股有限公司 0.19 0.19 国有法人 9

22、 华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.14 0.14 其他 10 深圳市国有免税商品(集团)有限公司 0.13 0.13 国有法人 合计合计 91.53 90.28 数据来源：公司公告，华福证券研究所 注： 截至 2020 年 6 月末， 公司股东共 110,508 户。 其中： A 股股东 109,780 户、 丨中国银河 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 H 股登记股东 728 户；香港中央结算（代理人）有限公司为公司 H 股非登记股东所 持股份的名义持有人，为代表多个客户持有，其中包括银河金控持有公司的 0.26 亿 股H股。 香港中央

23、结算有限公司是沪股通投资者所持有公司A股股份的名义持有人。 中央汇金公司的重要股东职责由国务院行使。中央汇金公司的重要股东职责由国务院行使。 中央汇金公司根据国务院授权， 对 国有重点金融企业进行股权投资， 以出资额为限代表国家依法对国有重点金融企业行 使出资人权利和履行出资人义务， 实现国有金融资产保值增值。 中央汇金公司不开展 其他任何商业性经营活动， 不干预其控股的国有重点金融企业的日常经营活动， 强劲 的资本实力对于公司的发展具有重要保障作用， 中国银河致力于成为系统性重要金融 机构建设将从股东背景中收益， 也会与相同股东背景的金融机构产生一定的协同效应。 1.3 中国银河核心竞争力分

24、析中国银河核心竞争力分析 中国银河具有中国银河具有领先的领先的经纪业务经纪业务市场地位。市场地位。 根据中国证券业协会未审计数据， 2020 年上半年，中国银河代理买卖证券业务净收入单体券商口径行业排名第 2，市场份额 5.07%； 代理销售金融产品业务净收入单体券商口径行业排名第2， 市场份额6.82%。 庞大的客户基础和客户资产为公司业务增长提供较强潜力， 为公司融资融券、 股票质 押及机构销售等业务的发展和创新提供较强动力。 战略布局合理的战略布局合理的渠道网络渠道网络，拥有拥有稳定的客户群。稳定的客户群。截至 2020 年 6 月末，中国银河 拥有 5 家子公司、36 家分公司、492

25、 家证券营业网点，分布在全国 31 个省、自治 区、直辖市等多个中心城市，是国内分支机构最多的证券公司。中国银河也正加速将 证券经营网点向财富管理中心转型， 使公司能在发达地区获得高端客户， 受益于发展 中地区快速的经济增长和城市化进程，并把握海外商机。截至 2020 年 6 月末，中国 银河拥有经纪业务客户 1,164 万户， 同比增长 7.39%， 服务投资银行业务企业客户超 过 500 户。受益于公司的客户基础， 各业务线间有显著的协同营销增长潜力，帮助公 司迅速抓住机会开展新业务。 股东背景股东背景强劲强劲，员工队伍专业化。，员工队伍专业化。公司实际控制人为汇金公司。汇金公司根据国 务

26、院的授权，对国有重点金融企业进行股权投资，实现国有金融资产保值增值。作为 汇金公司旗下重要的证券金融平台， 中国银河可以及时把握国家发展大政方针， 享受 资源协同。 公司员工多数来自国有大型金融机构和国家机关， 并自公司组建之日起就 在中国银河工作，绝大多数人对公司忠诚度高、素质过硬。 丨中国银河 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 二、二、 四大业务板块四大业务板块构建综合性证券服务构建综合性证券服务 中国银河打造了企业、机构及零售客户服务体系，形成“经纪、销售和交易经纪、销售和交易” 、 投资银行、投资管理投资银行、投资管理及海外业务海外业务四大业务板块，主

27、要盈利模式为通过为客户提供证 券产品或服务获取手续费及佣金收入以及通过证券或股权投资等获取投资收益。 图表图表 4：中国银河四大业务板块中国银河四大业务板块及主要业务内容及主要业务内容 四大业务板块四大业务板块 主要业务主要业务 经纪、销售和交易经纪、销售和交易 经纪及财富管理、机构销售及投资研究、融资融券及股票质 押、资产管理 投资银行投资银行 股权融资、债券融资、财务顾问 投资管理投资管理 自营及其他证券交易服务、私募股权投资、另类投资 海外业务海外业务 经纪及销售、投资银行、投资管理和资产管理 数据来源：公司公告，华福证券研究所 四大业务板块近两年业务收入占比及变化情况如下图所示： 图表

28、图表 5：中国银河中国银河 2018-2020 半年度各业务占比情况半年度各业务占比情况 数据来源：wind，华福证券研究所 近两年来，从半年度业务数据变化来看，占比幅度变化较大，其中“经纪、销售“经纪、销售 和交易业务”和交易业务”占比业务收入比例最大，但所占比例有逐渐下滑的趋势，其他业务比重 有所提升，而从业务绝对收入来看，随着市场扩容及景气度提升，业务收入仍处于稳 步提升趋势；投资管理投资管理业务业务主要与市场繁荣程度及券商投资能力成正相关，2020 年 整体周期性氛围较好， 中国银河投资业务上半年收获不错的业绩表现， 近两年除去 18 年下半年，其他半年度稳定贡献较多收入，体现了其不错

29、的投资能力；投资银行业务投资银行业务 收入半年度来看较为稳定，收入占比较低，未来增长空间较大；海外海外业务业务从半年度收 入数据来看增长迅速，反映出海外业务整体稳健、快速发展。 丨中国银河 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 2.1 中国银河中国银河整体业务发展概览整体业务发展概览 中国银河中国银河最新季报前最新季报前三季度业务收入三季度业务收入、 盈利同比大幅提升、 盈利同比大幅提升。 中国银河通过多板块 业务综合发展，协调国内外业务资源，三季度展现出优秀业绩能力，传统与特色业务 发展均衡。根据中国银河 2020 年三季报信息，截至三季度末，实现营业收入 18

30、0.80 亿元，较去年同期（120.43 亿元）增加 50.13%；实现归属于上市公司股东的净利润 56.50 亿元，较去年同期（38.60 亿元）增加 46.38%，盈利水平大幅增长。 证券业证券业协会协会 2020 上半年排名数据上半年排名数据显显示示综合实力具有综合实力具有特色特色竞争性。竞争性。 根据证券业协 会公布 2020 年上半年经营数据来看，中国银河在券商行业中整体排名领先，营收、 净利润排名分别为第 10、9 位，净资本位于行业 4 位，整体资本实力较强；经纪业 务在第一梯队中相对较强，位于第 3 位，约占行业经纪业务第一位 8 成；投行业务相 对较弱位于 31 位，有较大可

31、作为空间；席位租赁业务（研究类收入）排名第 20 位， 投资咨询业务净收入较低；经纪类业务收入行业领先、重资本业务收入行业领先，轻 资本业务投资银行业务、资产管理业务等成长空间较大。 图表图表 6 6：中国银河中国银河 2020 上半年经营业绩行业排名及占比首位比例上半年经营业绩行业排名及占比首位比例 数据来源：中国证券业协会,华福证券研究所 通过将上述排名以及具体业务体量进行数字化处理， 根据中国证券业协会统计数 据并整理中国银河上半年业绩表现排名， 并结合其与第一名比例数值， 结合其业务特 色将其各方面能力进行打分，按照该属性第一名作为 100 分，单项能力根据占比第 一名比例*100，作

32、为其单项能力分，得到相应业务能力蜘蛛图，可以看出中国银河综 合销售能力强、重资本能力强、体量及盈利能力较强，投行、投资能力方面则仍有较 大上升空间，后续业绩提升需要结合强势发挥及相对短板提升进行综合判断。 丨中国银河 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 图表图表 7 7：中国银河中国银河多角度特质能力蜘蛛图展示多角度特质能力蜘蛛图展示 数据来源：中国证券业协会,华福证券研究所 2.2 经纪、销售和交易经纪、销售和交易业务业务抬升抬升综合综合金融服务金融服务能力能力 中国银河经纪、销售和交易业务主要包括经纪与财富管理经纪与财富管理、资本中介资本中介业务、机构机构

33、销售及投资研究销售及投资研究、资产管理资产管理业务等。 我们以半年度视角来看公司的“经纪、销售和交易业务”发展情况。业务营收稳 步增长，且增长速度有提速；成本方面，整体而言，成本逐步有所提升，然而 2019 年上半年较 2018 年下半年有所降低，趋势上是跟随营收上升而上升；利润方面整体 保持稳步提升趋势，一般而言，上半年利润要好于下半年，和下半年成本核算有关； 毛利率方面来看，这两年毛利率水平整体稳中有降，这与人力成本提升、营销成本提 升以及佣金费率降低有关， 考虑到收入该部分整体呈现稳步增长趋势， 未来业绩贡献 度具备稳定预期。 图表图表 8：2018-2020H1 半年度半年度经纪、销售

34、和交易业务经纪、销售和交易业务数据数据 数据来源：公司公告，华福证券研究所 丨中国银河 诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 经纪业务经纪业务成熟稳定成熟稳定， 财富管理， 财富管理转型成效显著。转型成效显著。 中国银河经营模式中提出双轮驱动， 其中一轮便是财富管理。抓好传统渠道合作营销，财富管理业务坚持“+互联网” ，大 力推进“网上银河”和“智能银河”建设，网上交易占比达 99%以上；全面推进财富 管理业务转型，提升服务能力与质量，努力打造一站式金融综合服务平台。积极加强 机构客户业务推广，持续优化客户结构、交易结构。截至 2020 年 6 月末，银河证券 拥

35、有经纪业务客户 1,164 万户，同比增长 7.39%。其中，主经纪商交易服务的客户数 2,989 户，同比增长 29.0%；提供基金综合服务的管理人 1,910 家，同比增长 6%。 在线基金服务产品 1,545 只，同比增长 18%；在线基金服务产品规模人民币 639 亿 元，同比增长 3%。公司实现代理买卖证券业务净收入人民币 22.88 亿元，行业排名 第 2。 投顾服务提升业绩，研究服务投顾服务提升业绩，研究服务产品化。产品化。中国银河为首批公募基金投顾试点资格。 打造的“财富星-基金管家”项目于 2020 年 5 月 15 日上线，截至 2020 年 6 月末已 向 25 家营业部

36、开放，成为北京辖区内第一家业务上线券商、行业第一家业务上线大 型券商。 “财富星-基金管家”累计签约客户 1,270 人，累计委托资产人民币 2,400 万 元。研究与机构销售交易业务在推动研究产品化方面，推出可转债专题报告、大类资 产配置报告，编制股票质押上市公司报告标准模板，构建 ETF 基金投资组合、完善 股票池体系， 研究产品不断丰富。 同时， 中国银河不断提升机构销售的研究服务能力， 通过举办电话会议、 一对一客户路演等多种方式， 为机构投资者提供及时高效的交流 服务，促进市场信心提升。 期货经纪业务实力强劲，大宗商品业务蓬勃发展。期货经纪业务实力强劲，大宗商品业务蓬勃发展。银河期货

37、坚持“大宗商品做专 业、金融期货做规模”的发展原则，积极应对宏观形势的变化，充分探索客户非现场 开户模式，深入拓展金融机构客户开发，增强产业客户粘性，重点提升互联网营销能 力。2020 年上半年，新增开户量为 12,764 户，同比增长 122.84%，其中互联网引流 渠道开发客户占比约 40%。期货经纪业务实现营业收入人民币 31.58 亿元，同比增 长 246.81%；日均客户权益人民币 227.17 亿元，同比增长 38.9%;累计交易额人民 币 4.1 万亿元（单边） ，同比增长 32.27%。银河期货资产管理业务管理资产总规模人 民币 36.62 亿元，管理产品 30 只，同比分别增

38、长 65.18%和 3.45%。银河期货共有 分支机构 50 家，较 2019 年末增加 3 家。 银河期货期货行业领先，增资筹划更高规划银河期货期货行业领先，增资筹划更高规划。2020 年 12 月 25 日，中国银河董 事会审议通过 关于提请审议向银河期货有限公司增资的议案 。 根据业务发展需要， 同意公司向全资子公司银河期货有限公司增资，银河期货注册资本由人民币 12 亿元 增加至人民币 23 亿元，增资有利于期货公司在期货同业竞争中展现更多竞争力，且 对银河证券构建并强化 FICC 板块中大宗商品实力有所帮助。 丨中国银河 诚信专业 发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度

39、研究 图表图表 9：2018-2020H1 半年度半年度期货经纪期货经纪业务业务数据数据 数据来源：公司公告，华福证券研究所 压降股票质押风险，压降股票质押风险，重心偏向重心偏向融券融资业务。融券融资业务。中国银河主动顺应市场形势变化， 审慎控制风险，信用业务秉持“稳规模、调结构、控风险、保收益”的工作思路，推 动融资融券业务成为公司交易驱动型高净值客户和专业投资者的聚集平台， 股票质押 业务不断增强业务板块协同发展能力，提升公司综合竞争实力。融资融券业务方面融资融券业务方面， 坚持以客户为中心，加强金融科技应用，优化客户服务体系；持续优化客户结构和业 务结构，重点挖掘专业投资者和机构客户，大

40、力发展融券业务；严控集中度，提高风 险管理能力， 妥善化解风险。 股票质押业务方面股票质押业务方面， 聚焦优质客户， 提高项目准入标准， 持续优化项目结构；同时通过风险差异化识别、业务协同、系统支持等手段全面提升 综合服务能力。截至 2020 年 6 月末，公司融资融券余额人民币 584 亿元，较上年末 增长 7.35%；整体维持提升趋势。 图表图表 10：2018-2020H1 半年度半年度融资融券业务期末规模融资融券业务期末规模 数据来源：公司公告，华福证券研究所 丨中国银河 诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 截至 2020 年 6 月末，公司自营股票质

41、押业务余额人民币 259 亿元，较上年末下 降 6.16%， 整体维持压缩趋势， 但是压缩幅度逐步降低， 后续规模维持稳定趋势仍在。 图表图表 11：2018-2020H1 半年度半年度股票质押业务期末规模股票质押业务期末规模 数据来源：公司公告，华福证券研究所 提升大资管提升大资管服务客户服务客户思路， 财富管理产品线不断输出。思路， 财富管理产品线不断输出。 银河金汇作为资管子公司， 以深化客户服务质量、产品线多元布局、重点领域协同合作为抓手，通过加强固收+ 主动管理产品创设，夯实投研管理能力基础，提升了市场适应能力。近两年由于同时 受到关于规范金融机构资产管理业务的指导意见的影响，资产管

42、理业务实现营业 收入人民币 3.27 亿元，同比下降 7.76%。截至 2020 年 6 月末，银河金汇受托资产 管理规模人民币 1,966.80 亿元，较上年末下降 6.5%。其中，主动管理规模人民币 821.30 亿元，主动管理规模占比超过 41%，同比增加约 6 个百分点。具体来看，集 合资产管理业务受托规模人民币 597.17 亿元、单一资产管理业务受托规模人民币 1,375.88 亿元、专项资产管理业务受托规模人民币 23.75 亿元。 图表图表 12：2018-2020H1 半年度半年度资产管理资产管理业务业务数据数据 数据来源：公司公告，华福证券研究所 丨中国银河 诚信专业 发现

43、价值 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 2.3 投行业务抓住注册制东风投行业务抓住注册制东风 中国银河投资银行业务紧抓多层次资本市场改革机遇，坚持“全照经营、全面协 同、全程风控”展业原则。积极践行国家战略、服务实体经济，在支持疫情防控、发 展普惠金融等方面取得明显成效。中国银河战略目标为“打造航母券商，建设现代投 行” ，投资银行发展成为其重要的双轮驱动目标之一，尽管目前整体发展水平较头部 券商有一定距离， 但是投资银行的发展具有一定的高投入高产出的特点， 未来的发展 仍值得期待。 同时，随着“注册制”的不断推进，未来市场的上市企业潜在对象数量大增，给 了头部证券企业非常重大

44、的历史机遇期， 证券行业投资银行业务对应的业务收入及盈 利情况将在未来几年持续大幅攀升。 投资银行业务投资银行业务稳中有变稳中有变， 毛利率水平， 毛利率水平较低亟需改变较低亟需改变。 从中国银河近两年半年度投 资银行业务数据来看，整体而言收入变动较大，2019 年以来维持稳定，成本端支出 较为稳定。利润方面来看，2018 年利润近 2 亿元，2019 年利润不足 1 亿，2020 年 上半年投行业务几乎未创造利润，且毛利率水平由 2019 年的 15%左右下降到 2020 年上半年-0.09%。 投行业务属于知识密集型行业， 业务人员收入较高需要充沛有效的 项目支撑，目前从投行业务发展来看，

45、压力较大，伴随后续注册制放开，在良好的大 环境下，中国银河投行业务提升发展尚需时间来验证。 图表图表 13：2018-2020 半年度投半年度投资银行业务数据资银行业务数据 数据来源：公司公告，华福证券研究所 股权融资业务跨越发展寻昔日荣光股权融资业务跨越发展寻昔日荣光。2020 年上半年，公司股权承销金额人民币 143.61 亿元，同比增长 95.33%。其中，并购重组业务实现突破，中国银河担任哈高 科、 北新路桥等重大资产重组项目的独立财务顾问和主承销商。 公司不断加强项目储 备，提高综合服务能力，在审 IPO 项目 8 家，在审再融资项目 5 家，在审项目数量 较去年同期明显上升。从 2

46、016 年-2020 年，中国银河整体债券承销规模前高后低， 丨中国银河 诚信专业 发现价值 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 排名有所下滑，目前规模位居第 7 位，承销数量上来看，近五年一直处于上升态势， 排名波动较大，今年较 2019 年排名上升 2 位，有所提升，债承整体实力较强。境外 投资银行业务今年整体排名有所提升，截至今年上半年，香港市场股票承销 2258 亿 港元，同比增加 51%，IPO 募资 875 亿港元，同比增加 22%。 债务融资快速提升，切实履行企业社会责任。债务融资快速提升，切实履行企业社会责任。2020 年 1-6 月，中国信用债市场 发行总额人民

47、币 92,145.20 亿元，同比增长 39.30%。同期，中国银河债券承销金额 人民币 468.23 亿元，同比增长 34.02%。其中，非政策性金融债承销规模同比增长 56.84%。同时，公司全力做好地方政府债券项目融资及配套服务工作，共计参与 27 个省（市）的地方政府债的发行，报告期内地方政府债承销规模人民币 76.33 亿，同 比增长 131.09%。 公司积极倡导和推动绿色金融发展， 持续强化债券品种创新。 2020 年上半年，中国银河成功发行 1 只绿色金融债券，融资规模人民币 15 亿元，发行 6 只疫情防控债， 共计融资人民币 61 亿元， 为 2 家湖北地区企业融资人民币

48、26 亿元， 持续助力湖北企业疫后重振。 新三板业务稳步推进， 落实改革推进精选层挂牌。新三板业务稳步推进， 落实改革推进精选层挂牌。 随着新三板改革稳步落地实施， 中国银河在 2020 年上半年完成新三板公司定增项目 3 个，融资规模人民币 7.08 亿 元， 占新三板市场融资总额比重 6.66%。 中国银河积极储备拟在新三板精选层挂牌项 目，进入辅导期的拟申报精选层项目 4 家。 未来发展思路提升，人员未来发展思路提升，人员变更得到变更得到最新期望。最新期望。投行业务坚持“全照经营、全程风 控、全面协同”展业原则，打造跨条线、跨市场的一体化价值链条，为客户提供多元 化、全周期的综合金融服务

49、解决方案。原分管投行、自营副总裁于 2019 年 12 月 20 日公告离任，银河证券投行后时代，业务发展有待进一步观察。 丨中国银河 诚信专业 发现价值 13 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 2.4 投资管理投资管理业务展现投研实力，业务展现投研实力，一、二级市场形成共振一、二级市场形成共振 中国银河投资管理业务包括自营及其他证券交易服务、 私募股权投资、 另类资产 投资业务。投资类业务受市场行情影响较大，其次投研实力、方法在分化行情下能够 展现比较收益能力。 近两年随着行情变化，盈利水平变化较大。从 2019 年上半年以来，整体盈利水 平逐步稳定，毛利率稳定在 90%以上，20

50、20 年上半年得益于股市行情迅速反弹，权 益投资收益得到有效保证。 图表图表 14：2018-2020H1 半年度投资管理业务数据半年度投资管理业务数据 数据来源：公司公告，华福证券研究所 自营业务方面稳定提升，创新业务快自营业务方面稳定提升，创新业务快速发展速发展。固定收益投资业务方面，固定收益投资业务方面，中国银河 积极优化业务结构和盈利模式， 做实做优债券投资底层资产， 灵活使用衍生品控制利 率风险，做大债券投资规模赚取稳定收益。权益投资业务方面，权益投资业务方面，加快推进业务转型， 积极探索多策略并行的业务模式，不断磨练队伍提升投资管理能力。截至 2020 年 6 月末，中国银河债券质