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1、http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 12 月月 31 日日 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 “疫疫”后后起起航航，乘“策”而行乘“策”而行 医药行业医药行业2021年年度投资策略报告度投资策略报告 回顾今年，疫情之下，2020 年前三季度医药板块保持正增长，且净利润增速 显著高于营收增速。前三季度医药板块实现营业收入 13,519.19 亿元，同比增 长 5.09%，增速较 2019 年同期下降 9.72 个百分点,较 2020H1 上升 0.75 个百分 点，实现归母净利润 1,

2、316.83 亿元，同比增长 29.29%，增速较 2019 年同期上 升 24.36 个百分点，较 2020H1 上升 11.10 个百分点，主要系受到新冠疫情的 冲击，个人防护、检测等产品需求旺盛，相关上市公司盈利能力大幅提升。估 值方面，截至 12 月 28 日，医药生物板块整体市盈率（历史 TTM_整体法）为 44.10X， 相对于沪深 300 的 15.31 倍 PE 的估值溢价率为 188.06%， 略低于 2010 年以来的平均溢价水平，板块估值内部分化明显，医疗服务板块估值最高，为 115X，其后是生物制品和化学制药板块，分别为 59X 和 43X，中药和医药商 业板块估值仍然

3、相对较低，分别为 29X 和 20X。 总体来说，在疫情催化下，今年前期医药板块大幅增长，但在年末受到集采等 政策的影响，医药板块已进行了一定程度的回调，估值溢价风险有所消化。 目前来看， 医药生物板块调整相对较为充分， 部分优质标的进入配置的价值区 间，短期利空消除。展望后疫情时代，我们建议沿三条主线进行布局： 一是科技创新，控费背景下，创新成驱动产业发展的核心动力，国内政策持续 加码创新，近几年港交所推出的 18A、上交所推出的科创板均以创新药研发为 主的未盈利药企进一步拓宽融资渠道，鼓励医药企业自主创新，医药产业迎来 新一波创新浪潮，长期看好创新及产业链，相关公司包括华北制药、信立泰、

4、海普瑞、昭衍新药、凯莱英等。 二是政策免疫， 具有政策免疫特性的医疗服务受政策扰动程度小而受到了市场 投资者的持续青睐，随着支付能力及消费能力提升，市场需求持续释放，医疗 服务未来有望享受更高的估值溢价，长期看好零售药房、ICL、专科医院等细 分领域，相关公司包括一心堂、金域医学、爱尔眼科、通策医疗、正海生物、 美诺华、凯普生物等。 三是有需求释放的可选消费， 短期来看， 受疫情抑制的消费需求有望逐步释放， 业绩环比增长，长期来看，整体受控费政策影响小，兼具自主定价能力与品牌 效应，随着支付能力提升，消费能力持续升级，长期价值将逐步显现，相关公 司包括康希诺、智飞生物、卫光生物、爱美客等。 市

5、场表现市场表现：医药板块大幅跑赢大盘：医药板块大幅跑赢大盘，医疗器械、医疗服务、生物制品板，医疗器械、医疗服务、生物制品板 块表现靓丽块表现靓丽 受新冠疫情影响，今年以来医药板块大幅跑赢大盘，截至 12 月 28 日，申 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 医药沪深300 核心观点核心观点 投资建议投资建议 证券研究报告证券研究报告 年年 度度 投投 资资 策策 略略 行行 业业 报报 告告 医医 药药 行行 业业 年度投资策略 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 万医药生物指数累计上涨 49.12%， 跑赢大盘 37.73 个百分点， 中小板指数、 创业板指数分别

6、累计上涨 40.15%、58.10%，在 28 个申万一级行业中涨跌 幅排名第五名。细分行业来看，各子行业均有不同程度上涨，其中医疗服 务行业领涨，涨幅高达 90.33%，其次为医疗器械和生物制品行业，涨幅 分别为 81.77%和 68.49%，中药行业涨幅最小，仅上涨 12.55%。 经济双循环刺激内需，展望后疫情时代投资机会经济双循环刺激内需，展望后疫情时代投资机会 目前国内疫情控制良好， 医疗秩序已基本恢复正常，但海外疫情仍在持续 蔓延，疫情相关品种需求依旧较为旺盛。另外，各国新冠疫苗已在不同国 家获批有条件上市，我们预计伴随着疫苗的陆续上市和大范围使用， 全球 疫情将会逐步得到控制，医

7、疗需求将会持续释放和恢复。 展望后疫情时代，海外疫情持续蔓延，国内虽然多地也出现零星病例，但 是在当前的防控体系下， 国内疫情再度爆发的可能较小，医疗秩序井然有 序，医药行业受疫情影响逐步消退。在经济双循环新格局发展背景下，中 国内需市场潜力进一步释放， 促进国内和国际市场协调联动，有望加速国 产创新器械进口替代。另一方面，伴随着全球经济逐步恢复正常水平，海 外市场需求增加，国内医药行业在产业链的地位也在逐步提升。 集采集采+医保谈判医保谈判+DRG=2021 年年政策主旋律政策主旋律： 1） 集采：集采： 每年进行两次集采，每年进行两次集采， 未来更多药品、 高耗未来更多药品、 高耗耗材耗材

8、纳入集采范围。纳入集采范围。 目前国家带量采购已进行了三批 四轮，集采常态化在加速推进，预计随着规则不断细化和完善，每年或将 进行两次集采，集采仍然是未来几年医药产业的重点。另外，药品集采已 进入常态化， 参考药品及各省高值耗材带量采购进程， 预计后续人工晶状 体、骨科植入物等临床使用成熟、用量大、金额高、地区已开展集采的产 品将会进入国家层面带量采购，国家高值耗材集采的范围将会不断扩大。 2）医保谈判：）医保谈判：今年医保目录谈判结果今年医保目录谈判结果已已公布。公布。医保目录开启动态调整后， 医保谈判加速创新药纳入医保，继而推动临床价值高的创新药快速放量， 长期利好国际化创新型药企。3）D

9、RG&DIP：2020 年年 12 月做好付费技术月做好付费技术 准备工作，准备工作，2021 年年 3 月起将启动实际付费。月起将启动实际付费。随着 DRG 和 DIP 不断推进， 医院逐步将治疗费用内化为医院成本， 医生或将主动放弃高价进口药、高 价辅助用药、性价比低的高值耗材，转而选择临床价值高、性价比高的产 品， 促使医院的医疗服务水平和效率不断提高， 推进医疗机构从规模扩张 向内涵式发展的转变。 在药品、高值耗材集采、医保控费的背景下，政策免疫方向的医疗服务及 可选消费因受政策扰动程度小而受到了市场投资者的持续青睐。短期来 看， 医疗服务及可选消费板块受疫情抑制的消费需求有望逐步释放

10、， 业绩 环比增长；长期来看，受医保控费政策影响小，兼具较强的消费属性、自 主定价能力与品牌效应，能够享受消费升级带来的红利。 风险提示：风险提示：行业政策变动；政策推进不及预期；药品降价超预期；高值耗 材降价超预期；市场估值风险等。 qRqPnNsPuNoPtMnMnQmRrPaQcM7NnPmMnPpPeRqRpNkPpMoP8OrQqOvPmOsQvPmRrM 年度投资策略 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 行业回顾：制造业增速放缓，整体业绩逐步回暖 . 6 2. 市场表现：医药板块大幅跑赢大盘，板块内部分化明显 . 9 3. 经济双循环刺激内需，展望后疫情

11、时代投资机会 . 13 3.1 海外新冠疫情蔓延，新冠疫苗研发进展顺利 . 13 3.2 后疫情时代下经济双循环激发医药市场潜力 . 14 3.3 重磅政策多管齐下，加速企业转型升级 . 15 3.3.1 带量采购常态化加速推进，集采范围不断扩大 . 15 3.3.2 医保目录动态化调整，鼓励企业自主创新 . 17 3.3.3 DRG 改革有序推进，持续深化医保改革 . 18 3.4 经济不断提升，可选消费兴起 . 19 4. 投资建议 . 21 5. 风险提示 . 22 年度投资策略 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：2017-2020 年 11 月医

12、药制造业营业收入变动情况 . 6 图 2：2017-2020 年 11 月医药制造业利润总额变动情况 . 6 图 3：2015-2020Q3 医药板块营业总收入变动情况 . 6 图 4：2015-2020Q3 医药板块归母净利润变动情况 . 6 图 5：今年以来申万医药生物指数与上证综指情况 . 9 图 6：今年以来申万一级行业指数涨跌幅情况 . 10 图 7：今年以来申万二级行业指数涨跌幅情况 . 10 图 8：今年以来医药生物板块主要概念指数涨跌幅情况 . 11 图 9：医药行业估值和溢价率（整体法，剔除负值） . 11 图 10：医药生物子行业估值（整体法，剔除负值） . 11 图 11

13、：中国及国外单日新增确诊病例 . 13 图 12：中国及国外累计确诊病例 . 13 图 13：全球新冠疫苗技术路线情况 . 14 图 14：全球新冠疫苗接种程序情况 . 14 图 15：冠脉支架集采政策进程 . 16 图 16：城镇居民人均可支配收入情况 . 20 图 17：农村居民人均可支配收入情况 . 20 年度投资策略 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 1：医药生物细分板块 2020 年前三季度收入及归母净利润变动情况 . 7 表 2：2020 年全年业绩预告情况 . 7 表 3：2020 年以来申万医药生物板块涨幅前十名、后十名个股（剔除次新股和 ST 股） . 12

14、 表 4：全球新冠疫苗进展情况（进入 III 期临床） . 14 表 5：国家集采进展 . 15 表 6：国家冠脉支架中选结果 . 16 表 7：创新药改革进程 . 17 表 8：国家 2019 年我国获批的 8 款国产新药 . 18 表 9：国内 DRG 试点代表性进展 . 18 年度投资策略 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 行业回顾行业回顾：制造业增速放缓制造业增速放缓，整体业绩整体业绩 逐步回暖逐步回暖 根据国家统计局统计，2020 年 1-11 月，我国医药制造业营业收入和利润总额分别同比增 长 3.9%和 11.9%，较今年 3 月的低谷有大幅的提升。在今年上半

15、年，受新冠疫情影响， 医药制造业整体承压，但随着疫情逐步被控制，环比数据改善明显，未来医药行业将持 续恢复至良好增长的态势。 图图 1：2017-2020 年年 11 月月医药制造业医药制造业营业收入营业收入变动情况变动情况 图图 2：2017-2020 年年 11 月月医药制造业医药制造业利润总额利润总额变动情况变动情况 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 2020 年前三季度医药板块保持正增长，且净利润增速显著高于营收增速。前三季度医药 板块实现营业收入 13,519.19 亿元，同比增长 5.09%，增速较 2019 年同期下降 9.72 个百 分点，

16、 较 2020H1 上升 0.75 个百分点， 实现归母净利润 1,316.83 亿元， 同比增长 29.29%， 增速较 2019 年同期上升 24.36 个百分点，较 2020H1 上升 11.10 个百分点，主要系受到新 冠疫情的影响，个人防护、检测等产品需求旺盛，相关上市公司盈利能力大幅提升，如 英科医疗、金域医学等疫情概念股，前三季度归母净利润同比增速超过 2 倍。 图图 3：2015-2020Q3 医药板块医药板块营业总收入营业总收入变动情况变动情况 图图 4：2015-2020Q3 医药板块归母净利润变动情况医药板块归母净利润变动情况 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源

17、：Wind，长城证券研究所 (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 营业收入同比增速（%） (20) (10) 0 10 20 30 40 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11

18、 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 利润总额同比增速（%） -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 营业总收入（亿元）同比增幅（%） -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 归母净利润（亿元）同比增幅（%） 年度投资策略 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 细分板块来看，2020 年前三季度医疗器械板块业绩表现远超于其他板块，其营业收入、 归母净利润、扣非后归母净利润分别以同

19、比增长 52.62%、134.51%、191.25%名列第一， 主要系 IVD、核酸检测、耗材等细分领域疫情期间需求量大，拉动医疗器械板块市场大 幅增长；其次是化学原料药、生物制品和医药商业板块，扣非后归母净利润增速分别为 43.09%、19.62%和 2.88%；中药板块业绩表现较弱，营业收入、归母净利润、扣非后归 母净利润分别同比下滑 7.03%、15.94%、15.92%。 表表 1：医药生物细分板块医药生物细分板块 2020 年年前前三三季度季度收入及归母净利润变动情况收入及归母净利润变动情况 板块名称板块名称 营业收入营业收入 （亿元）（亿元） 增速（增速（%） 归母净利润归母净利润

20、 （亿元）（亿元） 增速（增速（%） 扣非后归母净扣非后归母净 利润（亿元）利润（亿元） 增速 （增速 （%） SW 医疗器械 II 1,387.47 52.62 396.00 134.51 375.55 191.25 SW 化学原料药 723.93 4.10 116.58 12.49 104.17 43.09 SW 生物制品 II 906.37 2.58 158.98 25.23 133.00 19.62 SW 医药商业 II 5,443.27 2.20 143.39 9.42 126.60 2.88 SW 医疗服务 II 515.36 7.99 64.28 23.82 45.11 -1.1

21、6 SW 化学制剂 2,311.50 -7.76 229.69 2.05 186.33 -2.92 SW 中药 II 2,231.29 -7.03 207.91 -15.94 172.64 -15.92 资料来源：Wind，长城证券研究所 2020 年全年药企业绩预喜率近五成， 截至 12 月 29 日， 共 61 家医药上市公司 （剔除 ST） 披露 2020 年业绩预告情况，有 30 家公司预喜，预喜率达 49%，其中，扭亏 6 家，预增 15 家。按个股来看，达安基因、康泰医学、长江健康等 12 家公司预告净利润同比增长下 限超过一倍，业绩表现靓丽。 表表 2：2020 年年全年全年业绩

22、预告业绩预告情况情况 序号序号 名称名称 业绩预告类型业绩预告类型 预告净利润上限 （亿预告净利润上限 （亿 元）元） 预告净利润同比增预告净利润同比增 长上限（长上限（%） 预告净利润预告净利润下下限 （亿限 （亿 元）元） 预告净利润同比增预告净利润同比增 长下限（长下限（%） 1 达安基因 预增 22.00 2286.59 20.00 2069.63 2 康泰医学 预增 5.47 641.95 5.47 641.95 3 长江健康 扭亏 3.60 196.70 2.40 164.46 4 尚荣医疗 预增 1.79 200.00 1.49 150.00 5 瑞康医药 扭亏 5.70 161

23、.44 3.80 140.96 6 东诚药业 预增 4.68 202.49 3.60 132.69 7 誉衡药业 扭亏 6.80 125.55 6.20 123.29 8 鱼跃医疗 预增 17.31 130.00 16.56 120.00 9 凯普生物 预增 3.93 166.82 3.20 117.26 10 精华制药 扭亏 1.20 122.89 0.80 115.26 11 康华生物 预增 4.25 127.65 3.90 108.91 12 美年健康 扭亏 0.30 103.46 0.10 101.15 13 创新医疗 续亏 -0.38 96.70 -0.55 95.22 14 沃华医

24、药 预增 2.11 120.00 1.72 80.00 15 昂利康 预增 2.19 95.00 1.85 65.00 16 华仁药业 预增 0.82 94.93 0.66 56.90 17 悦康药业 略增 4.16 45.80 3.75 31.40 18 迈瑞医疗 略增 65.50 40.00 60.80 30.00 19 立方制药 略增 1.39 32.20 1.35 28.40 年度投资策略 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 序号序号 名称名称 业绩预告类型业绩预告类型 预告净利润上限 （亿预告净利润上限 （亿 元）元） 预告净利润同比增预告净利润同比增 长上限（长上限（%

25、） 预告净利润预告净利润下下限 （亿限 （亿 元）元） 预告净利润同比增预告净利润同比增 长下限（长下限（%） 20 恩华药业 略增 8.62 30.00 7.30 10.00 21 艾力斯-U 续亏 -2.87 27.87 -3.69 7.28 22 科兴制药 续盈 1.68 5.00 1.52 -5.00 23 东亚药业 略减 1.45 -13.86 1.35 -19.80 24 信邦制药 略减 1.80 -23.83 1.65 -30.17 25 复旦张江 略减 1.80 -21.00 1.20 -47.00 26 光正眼科 预减 0.50 -31.19 0.35 -51.83 27 中

26、关村 预减 0.40 -57.99 0.30 -68.49 28 开开实业 预减 - -70.00 - -70.00 29 特一药业 预减 0.66 -61.82 0.44 -74.51 30 哈三联 预减 0.38 -78.14 0.26 -85.05 31 紫鑫药业 首亏 -3.00 -526.80 -3.50 -597.94 资料来源：Wind，长城证券研究所，截至2020年12月28日 年度投资策略 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 市场表现：市场表现：医药板块大幅跑赢大盘医药板块大幅跑赢大盘，板板 块内部分化明显块内部分化明显 受新冠疫情影响，今年以来医药板块大幅

27、跑赢大盘，截至 12 月 28 日，申万医药生物指 数累计上涨 49.12%，跑赢大盘 37.73 个百分点，中小板指数、创业板指数分别累计上涨 40.15%、58.10%，在 28 个申万一级行业中涨跌幅排名第五名。 图图 5：今年以来申万今年以来申万医药生物医药生物指数指数与上证综指与上证综指情况情况 资料来源：Wind，长城证券研究所，截至2020年12月28日 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 医药生物(申万)上证指数 年度投资策略 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 6：今年以来申万一级行业指数涨跌幅情况今年

28、以来申万一级行业指数涨跌幅情况 资料来源：Wind，长城证券研究所，截至2020年12月28日 细分行业来看，各子行业均有不同程度上涨，且均跑赢大盘，其中医疗服务行业领涨， 涨幅高达 90.33%，其次为医疗器械和生物制品行业，涨幅分别为 81.77%和 68.49%，中 药行业涨幅最小，仅上涨 12.55%。 图图 7：今年以来申万今年以来申万二二级行业指数涨跌幅情况级行业指数涨跌幅情况 资料来源：Wind，长城证券研究所，截至2020年12月28日 -20020406080100 电气设备 休闲服务 食品饮料 国防军工 医药生物 汽车 有色金属 化工 电子 机械设备 家用电器 沪深300

29、建筑材料 农林牧渔 轻工制造 上证综指 综合 钢铁 传媒 计算机 公用事业 非银金融 采掘 商业贸易 交通运输 银行 纺织服装 建筑装饰 房地产 通信 涨跌幅（涨跌幅（% %） 11.38 12.55 21.01 31.38 49.12 68.49 81.77 90.33 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 涨跌幅（涨跌幅（% %） 年度投资策略 长城证券 11 请参考最后一页评级说明及重要声明 概念指数方面， 生物疫苗指数、 基因检测指数、 健康中国指数涨幅居前， 分别上涨 64.08%、 39.57%、 29.98%， 养老产业指数、 医药电商指数、 抗癌指数

30、涨幅相对较小， 分别上涨 15.82%、 14.61%、8.72%。 图图 8：今年以来医药生物板块主要概念指数涨跌幅情况今年以来医药生物板块主要概念指数涨跌幅情况 资料来源：Wind，长城证券研究所，截至2020年12月28日 截至 12 月 28 日，医药生物板块整体市盈率（历史 TTM_整体法）为 44.10X，相对于沪 深 300 的 15.31 倍 PE 的估值溢价率为 188.06%，略低于 2010 年以来的平均溢价水平。 板块内部估值分化明显，医疗服务板块估值最高，为 115X，主要系其不受医保控费限制 且受益于消费升级，其后是生物制品和化学制药板块，分别为 59X 和 43X

31、，中药和医药 商业板块估值仍然相对较低，分别为 29X 和 20X。 图图 9：医药医药行业估值和溢价率（整体法，剔除负值）行业估值和溢价率（整体法，剔除负值） 图图 10：医药医药生物子行业估值（整体法，剔除负值）生物子行业估值（整体法，剔除负值） 资料来源：Wind，长城证券研究所，截至2020年12月28日 资料来源：Wind，长城证券研究所，截至2020年12月28日 个股表现上，剔除万泰生物、康华生物、新产业等次新股及 ST 股后，2020 年初至今医 药板块个股超过七成实现上涨，尤其是抗疫相关个股表现良好，截至 12 月 28 日，共 207 8.72 14.61 15.82 17

32、.20 17.71 27.18 29.98 39.57 64.08 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 涨跌幅（涨跌幅（% %） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 溢价率 市盈率（TTM，整体法） SW医药生物沪深300溢价率 20.23 29.18 41.80 42.97 44.10 59.08 115.46 020406080100120140 医药商业 中药 医疗器械 化学

33、制药 医药生物 生物制品 医疗服务 年度投资策略 长城证券 12 请参考最后一页评级说明及重要声明 家上涨，97 家下跌，英科医疗、正川股份、振德医疗、硕世生物和达安基因累计涨幅居 前五位，累计涨幅均超过二倍以上；济民制药、延安必康、国新健康、通化金马和东阳 光累计跌幅居前，累计跌幅均超过 50%。 表表 3：2020 年以来年以来申万医药生物板块申万医药生物板块涨涨幅前幅前十名、后十名个股十名、后十名个股（剔除（剔除次次新股新股和和 ST 股股） 股票代码股票代码 股票简称股票简称 今年以来涨跌幅（今年以来涨跌幅（%） 股票代码股票代码 股票简称股票简称 今年以来涨跌幅（今年以来涨跌幅（%）

34、 300677.SZ 英科医疗 1399.53 603222.SH 济民制药 -70.53 603976.SH 正川股份 336.40 002411.SZ 延安必康 -66.60 603301.SH 振德医疗 321.69 000503.SZ 国新健康 -51.99 688399.SH 硕世生物 256.89 000766.SZ 通化金马 -51.22 002030.SZ 达安基因 242.67 600673.SH 东阳光 -50.68 300318.SZ 博晖创新 240.83 002118.SZ 紫鑫药业 -44.71 600211.SH 西藏药业 203.28 002370.SZ 亚太药

35、业 -41.68 300122.SZ 智飞生物 199.18 000150.SZ 宜华健康 -36.12 688202.SH 美迪西 170.57 002750.SZ 龙津药业 -35.66 000516.SZ 国际医学 168.66 688321.SH 微芯生物 -34.74 资料来源：Wind，长城证券金融研究所，截至2020年12月28日 年度投资策略 长城证券 13 请参考最后一页评级说明及重要声明 3. 经济双循环经济双循环刺激刺激内需内需， 展望后疫情时代展望后疫情时代 投资机会投资机会 3.1 海外新海外新冠疫情蔓延，冠疫情蔓延，新冠疫苗研发进展顺利新冠疫苗研发进展顺利 新冠疫情

36、方面，根据国家卫健委统计，截至 2020 年 12 月 28 日，中国新冠肺炎累计确诊 患者 87003 例，累计治愈病例 82021 例，累计死亡病例 4634 例，现存确诊主要系境外输 入。全球来看，全球除中国外累计确诊 8173 万例，累计死亡 178 万例，累计治愈 5795 万例，其中美国、印度、巴西累计确诊病例数居前，也门共和国、墨西哥和马恩岛病死 率居前。 总体来看，目前国内疫情控制良好，医疗秩序已基本恢复正常，但海外疫情仍在持续蔓 延，疫情相关品种需求依旧较为旺盛。 图图 11：中国及国外单日新增确诊病例中国及国外单日新增确诊病例 图图 12：中国及国外累计确诊病例中国及国外累

37、计确诊病例 资料来源：wind，长城证券研究所，截至2020年12月28日 资料来源：wind，长城证券研究所，截至2020年12月28日 新冠疫苗方面，根据 WHO 统计，截至 2020 年 12 月 16 日，全球共有 222 款候选疫苗， 其中 56 款进入临床试验，11 款进入 III 期临床（不包括 II/III 期） 。在进入临床的新冠疫 苗中，技术路线方面，采用重组蛋白技术的疫苗企业最多，比例高达 30%，其次是腺病 毒载体路线（非复制型） ，占比为 15%，DNA、RNA 和灭活路线占比均为 13%；接种程 序方面，接种两次近六成，其次为接种一次，占比 16%，接种三次的占比最

38、小。 国内新冠疫苗研发进展排世界前列，目前已有中生集团（武汉所、北京所） 、科兴生物、 康希诺、智飞生物等研制的新冠疫苗处于 III 期临床试验阶段。国内研制的新冠疫苗采取 不同的技术路线，北京所、武汉所和科兴生物采用的是灭活技术，康希诺采用的是腺病 毒载体技术，智飞生物采用的是重组蛋白技术，沃森生物则采取和辉瑞与 BioNTech 同样 的技术路线mRNA 技术。 目前各国新冠疫苗已在不同国家获批有条件上市：国药集团北京所的新冠疫苗上市申请 已获 CDE 受理，Moderna 新冠疫苗获得美国 FDA 紧急使用授权，辉瑞-BioNTech 新冠疫 苗获得欧盟批准有条件上市。我们我们预计预计，

39、伴随着疫苗伴随着疫苗的的陆续陆续上市和上市和大范围使用，大范围使用，全球疫全球疫 情将会情将会逐步逐步得到控制，得到控制，医疗需求医疗需求将会将会持续持续释放释放和恢复和恢复。 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 2020-01-20 2020-02-20 2020-03-20 2020-04-20 2020-05-20 2020-06-20 2020-07-20 2020-08-20 2020-09-20 2020-10-20 2020-11-20 2020-12-20 全国单日新增确诊病例 全球

40、单日新增确诊病例（不含中国） 0 20,000,000 40,000,000 60,000,000 80,000,000 100,000,000 2020-01-20 2020-02-09 2020-02-29 2020-03-20 2020-04-09 2020-04-29 2020-05-19 2020-06-08 2020-06-28 2020-07-18 2020-08-07 2020-08-27 2020-09-16 2020-10-06 2020-10-26 2020-11-15 2020-12-05 2020-12-25 全国累计确诊病例 全球累计确诊病例（不含中国） 年度投资策

41、略 长城证券 14 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 13：全球新冠疫苗技术路线情况全球新冠疫苗技术路线情况 图图 14：全球新冠疫苗接种程序情况全球新冠疫苗接种程序情况 资料来源：WHO，长城证券研究所，截至2020年12月16日 资料来源：WHO，长城证券研究所，截至2020年12月16日 表表 4：全球新冠疫苗进展情况（进入全球新冠疫苗进展情况（进入 III 期临床）期临床） 疫苗企业疫苗企业 技术路线技术路线 接种次数接种次数 接种程序接种程序 临床阶段临床阶段 科兴生物 灭活 2 0+14 III 期 武汉所 灭活 2 0+21 III 期 北京所 灭活 2 0+21 III

42、期 阿斯利康+牛津大学 腺病毒载体（非复制型） 1-2 0+28 III 期 康希诺生物+军科院 腺病毒载体（非复制型） 1 0 III 期 Gamaleya Research Institute+Health Ministry of the Russian Federatiom 腺病毒载体（非复制型） 2 0+21 III 期 Janssen Pharmaceutical 腺病毒载体（非复制型） 1-2 0/0+56 III 期 诺瓦瓦克斯医药 重组蛋白 2 0+21 III 期 Moderna+NIAID RNA 疫苗 2 0+28 III 期 智飞生物+中国科学院微生物研究所 重组蛋白

43、2-3 0+28/ 0+28+56 III 期 Bharat Biotech International Limited 灭活 2 0+14 III 期 资料来源：WHO，长城证券研究所，截至2020年12月16日 3.2 后后疫情疫情时代时代下经济双循环下经济双循环激发激发医药医药市场潜力市场潜力 展望后疫情时代，海外疫情持续蔓延，国内虽然多地也出现零星病例，但是在当前的防 控体系下，国内疫情再度爆发的可能较小，医疗秩序井然有序，医药行业受疫情影响逐 步消退。 在经济双循环新格局发展背景下，中国内需市场潜力进一步释放，促进国内和国际市场 协调联动，有望加速国产创新器械进口替代。目前我国整体医

44、疗器械水平不高，高端设 备主要依赖进口产品，在经济双循环的刺激下，鼓励药企自主创新补齐短板，高端医疗 器械的进口替代有望进一步加速。 另外，受到海外疫情发酵和裁员潮的冲击，许多拥有丰富研发经验的跨国药企海外工程 师回流，国内药企有望享受海外工程师回流的红利。借助国家加快新药审评审批机制、 动态调整医保目录等政策支持，国内药企研发不断加大研发投入，技术进步在一定程度 0 200,000 400,000 600,000 800,000 2020-01-20 2020-02-20 2020-03-20 2020-04-20 2020-05-20 2020-06-20 2020-07-20 2020-

45、08-20 2020-09-20 2020-10-20 2020-11-20 2020-12-20 全国单日新增确诊病例 全球单日新增确诊病例（不含中国） 年度投资策略 长城证券 15 请参考最后一页评级说明及重要声明 上缩小了与海外企业的差距，医疗器械国产替代率有望提升。我们建议关注研发实力强 的高端医疗器械企业。 此外，伴随着全球经济逐步恢复正常水平，海外市场需求增加，国内医药行业在产业链 的地位也在逐步提升。由于原料药属于重污染、高耗能行业，生产过程涉及大量化学物 质，在之前的全球产业链转移过程中，欧美已将污染相对较为严重的原料药产业转移至 发展中国家，自身产能有限，对外存在刚需缺口。

46、中国作为世界上最大的原料药出口国之一，基础化工产业配套齐全，关键中间体自产比 例高，对外依存度小。随着中国工艺水平、质控体系、国际注册申报水平的逐步提高， 有望在原料药产能持续转移过程中承接更多订单，尤其是特色原料药、专利原料药等高 技术含量产品订单，巩固在原料药领域全球地位。回顾今年上半年，海外原料药关键中 间体及原料供给受限， 企业库存不足， 印度等原料药大国属于重灾区， 停产停工程度高， 部分国家如印度已限制原料药产品出口，而国内已有多数原料药厂家目前已经实现有组 织的复工复产，话语权增强，维生素等产品的价格持续攀升。 整体来看，一方面原料药行业受环保因素影响持续收紧，大量不合规中小企业

47、退出原料 药市场，原料药项目审批严格，行业进入壁垒提高，整体竞争格局优化；另一方面，随 着国内药审政策改革、药品集采政策推进顺利，原料药行业整体地位提升，企业更倾向 于与优质原料药企业合作以保证生产、降低成本，市场份额持续向头部企业集中，优质 原料药企业行业地位提升，尤其是优质原料药企业话语权增强，企业从原料药向原料药- 制剂一体化转型升级的大势凸显。 3.3 重磅重磅政策多管齐下政策多管齐下，加速加速企业企业转型升级转型升级 3.3.1 带量采购带量采购常态化加速推进常态化加速推进，集采范围不断扩大集采范围不断扩大 国家带量采购已进行了三批四轮， 从 “4+7” 试点拉开序幕， 再到 201

48、9 年全国扩围， 2020 年执行的第二批和第三批国家集采，集采常态化在加速推进，预计随着规则不断细化和 完善，每年或将进行两次集采，集采仍然是未来几年医药产业的主旋律。 2020 年 12 月 25 日，上海阳光采购网公布关于开展第四批国家组织药品集中采购相关 药品信息收集工作的通知 ，宣布自 2020 年 12 月 25 日起，联合采购办公室开展第四批 国家组织药品集中采购相关信息申报工作。本次为第四批集采，共涉及 90 个药品品规。 此次公告的公布，意味着第四批集采工作正式开启。 表表 5：国家集采进展国家集采进展 “4+7”试点”试点 全国扩围全国扩围 第二批集采第二批集采 第三批集采

49、第三批集采 时间 2018 年 2019 年 2020 年 2020 年 参与品种数量 31 25 33 56 中选品种数量 25 25 32 55 平均降幅 52% 与联盟地区 2018年 最低采购价相比， 平均降幅达 59% 53% 53% 资料来源：医保局，长城证券研究所 中国作为仅次于美国的仿制药大国， 根据 PDB 测算， 我国仿制药市场占据半壁江山， 2019 年市场规模超过 8000 亿元，占化药市场的 66%。为了提高药品质量和可及性，国家正在 年度投资策略 长城证券 16 请参考最后一页评级说明及重要声明 积极推进一致性评价工作， 截至 2020 年一季度， 我国共有 737

50、 个药品通过了一致性评价， 其中 2020 年 Q1 的通过量同比增长超过一倍，主要涵盖全身用抗感染药、心血管系统用 药、消化道和新陈代谢用药及神经系统用药四大种类。 另外，随着一致性评价品种不断扩大，注射剂一致性评价也在加速展开。2020 年 5 月 14 日，国家药监局发布了关于开展化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价工作的 公告 ， 随后更多相关政策相继发布， 对注册申报资料的合规性、 完整性进一步提出要求。 根据 PDB 统计，2020 年第一季度注射剂占通过一致性评价药品的比例已达 5.4%，预计 未来注射剂占比将会进一步扩大。此外，氟比洛芬、培美曲塞、右美托咪定、白蛋白紫 杉醇