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1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 光学光电子光学光电子/ /电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2020-12-31 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% 3% 37% 相对收益 0% -5% 11% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 69 总市值（亿） 6747 流通市值（亿） 5491 市盈率（倍） 66.87 市净率（倍） 1.76 成分股

2、总营收（亿） 2778 成分股总净利润（亿） 82 成分股资产负债率（%） 182.72 Table_Report 相关报告 电子行业 2021 年投资策略报告： 新技术与国 产替代中的投资机遇 -20201023 5G、 云计算催生 PCB 高景气， 头部厂商充分 受益 -20200629 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 面板国产替代、行业空间向上、龙头有望受益面板国产替代、行业空间向上、龙头有望受益 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 偏光片产业链地位决定了商业模式，进而决定了行业发展脉络偏光片产业链地位决定了商业模式，进而决

3、定了行业发展脉络。偏光片 作为 LCD 面板行业的重要原材料之一（约占面板成本的 10-15%） ，产业 链地位决定了其商业模式，而商业模式进一部决定了行业盈利能力统一 特点、模式与发展方向。从产业链上来看，从产业链上来看，偏光片上游核心材料 PVA、 TAC 膜等依赖进口，有一定汇率风险，且议价能力不足；下游为面板厂 商，受经济周期波动影响较大。因此，偏光片行业缺乏核心壁垒，毛利 率水平也与下游景气度关联较大。从行业发展历史纵向来看从行业发展历史纵向来看，偏光片行 业的产业转移也与面板行业的产业转移一脉相承从日韩、台湾到大 陆。LCD 行业目前处于寡头竞争格局，以京东方、TCL 华星为首。未

4、来 随着国内厂商高世代产线的投产，日韩厂商竞争地位趋弱，LCD 行业集 中度进一步提高，国产化进程更进一步。面板的国产化进程也有望打开 国内偏光片行业空间，相关企业有望迎来发展红利期。 技术与认证壁垒利好偏光片行业龙头，大尺寸配套仍是主战场。技术与认证壁垒利好偏光片行业龙头，大尺寸配套仍是主战场。偏光 片行业壁垒主要在于技术与下游认证壁垒，非标产品对于技术经验的 积累十分重要，进入下游厂商供应商名单也需要较长的认证周期，叠 加大尺寸化更大规模的投资额度，偏光片行业对新进入者并不友好， 未来行业空间向上， 但强者恒强。未来行业空间向上， 但强者恒强。 尽管面板行业已基本完成产业转移， 但偏光片行

5、业仍被日韩企业占据，以 LG Chemical、住友、日东三家 产能合计占比达到全球的三分之二。未来偏光片的主战场在中国，传 统强势外商通过合资品牌新建产线试图分一杯羹，而国内相关龙头企 业如三利谱、盛波光电也在筹划超宽幅产线的建设，目前三利谱在合 肥的年产量 3000 万平方米产能的 2500mm 超宽幅产线已纳入规划， 该产线计划投资 12.62 亿元， 建设周期预计为 23 年。 杉杉股份则拟 通过对 LG 偏光片业务的股权收购，在偏光片领域实现布局，从而在 面板国产化带来的产业链国产化大潮中，获取新的业绩增长点。 重点推荐：重点推荐：三利谱、杉杉股份 风险提示：风险提示：宏观经济下滑、

6、技术迭代风险、产线爬坡不及预期 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据（注：杉杉股份为电新组覆盖标的）重点公司主要财务数据（注：杉杉股份为电新组覆盖标的） 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2019 2020 2021 2019 2020 2021 三利谱 47.04 1.18 2.30 3.39 46.10 23.70 16.06 买入 杉杉股份 17.32 0.24 0.22 0.29 56.22 78.38 59.54 买入 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2019/122020/32020/62020/9 电子

7、沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 光学光电子光学光电子/ /行业深度行业深度 目目 录录 1. 偏光片行业：基本情况偏光片行业：基本情况 . 5 1.1. 偏光片是什么？作用与原理 . 5 1.2. 偏光片的基本结构 . 6 1.3. 偏光片产业链分析 . 7 1.3.1. 原材料上，PVA/TAC 膜是偏光片核心功能部件 . 7 1.3.2. 需求结构上，TFT-LCD 用偏光片占比超 90% . 9 2. 偏光片行业逻辑：绑定面板、俱荣俱损偏光片行业逻辑：绑定面板、俱荣俱损 . 11 2.1. 行业发展绑定面板，至今日韩主导竞争格局 . 1

8、2 2.2. 国内偏光片行业发展：从台湾到大陆，龙头发展空间较大 . 17 2.3. 竞争格局：技术与认证壁垒利好行业龙头 . 22 2.3.1. 技术壁垒 . 22 2.3.2. 认证壁垒 . 23 2.4. 展望未来，面板供需格局企稳利好行业发展 . 23 3. 相关上市公司相关上市公司 . 25 3.1. 三利谱：传统偏光片龙头受益 LCD 面板国产化 . 25 3.2. 杉杉股份：并购 LG 偏光片业务，承接优质资产 . 26 mNrOpPmRxOpOsNmNqNrMqO7N8Q9PoMrRsQnMkPpPrQfQpPmQbRnNuNwMpPvNNZnNsQ 请务必阅读正文后的声明及说

9、明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 30 光学光电子光学光电子/ /行业深度行业深度 图表目录图表目录 图图 1：偏光片的基本结构：偏光片的基本结构 . 5 图图 2：液晶显示模组的基本结构：液晶显示模组的基本结构 . 5 图图 3：偏光片的基本结构：偏光片的基本结构 . 6 图图 4：偏光片产业链上下游：偏光片产业链上下游 . 7 图图 5：8.5 代显示面板成本构成代显示面板成本构成 . 7 图图 6：偏光片成本构成：偏光片成本构成 . 7 图图 7：PVA 膜竞争格局膜竞争格局 . 8 图图 8：TAC 膜竞争格局膜竞争格局 . 8 图图 9：PVA 膜、膜、TAC 膜原材料采购平均

10、价格（膜原材料采购平均价格（元元/平方米）平方米） . 9 图图 10：偏光片品种分类情况：偏光片品种分类情况 . 9 图图 11：2013-2020 年年 TFT-LCD 需求情况需求情况 . 10 图图 12：2014-2019 年偏光片市场结构及占比情况年偏光片市场结构及占比情况 . 10 图图 13：TFT-LCD 产业链各环节利润率符合产业链各环节利润率符合“微笑曲线微笑曲线” . 11 图图 14：TFT-LCD 产业链产业链 . 12 图图 15：2015-2020 年全球偏光片市场市场规模年全球偏光片市场市场规模 . 13 图图 16：2017-2021 年偏光片市场供需结构年

11、偏光片市场供需结构 . 13 图图 17：2019 年偏光片主要生产厂家及产能占比情况年偏光片主要生产厂家及产能占比情况 . 13 图图 18：2014-2018 年偏光片主要生产厂家及产能占比情况年偏光片主要生产厂家及产能占比情况 . 14 图图 19：2016-2019 住友营业总收入及同比住友营业总收入及同比 . 14 图图 20：2016-2019 住友电子信息部门收入及同比住友电子信息部门收入及同比 . 14 图图 21：2016-2019 日东电工营业总收入及同比日东电工营业总收入及同比 . 15 图图 22：2016-2019 日东电工光学部门收入及同比日东电工光学部门收入及同比

12、 . 15 图图 23：2016-2019 LG 化学营业收入化学营业收入 . 16 图图 24：2012-2022 年国内年国内 OLED 偏光片预期需求情况偏光片预期需求情况 . 17 图图 25：1999-2019 台湾偏光片公司收入情况台湾偏光片公司收入情况 . 18 图图 26：2011 年后台湾面板行业市占率出现下滑年后台湾面板行业市占率出现下滑 . 18 图图 27：2012-2019 年三利谱营业收入及同比年三利谱营业收入及同比 . 19 图图 28：2012-2019 年三利谱归母净利润及同比年三利谱归母净利润及同比 . 19 图图 29：2012-2019 年三利谱资本性支

13、出年三利谱资本性支出 . 19 图图 30：2012-2019 年三利谱固定资产年三利谱固定资产 . 19 图图 31：2012-2017 年三利谱、盛波光电营业收入（亿元）年三利谱、盛波光电营业收入（亿元） . 20 图图 32：偏光片生产的工序：偏光片生产的工序 . 22 图图 33：偏光片行业认证壁垒：偏光片行业认证壁垒 . 23 图图 34：友达光电毛利率下滑带动明基毛利率下滑：友达光电毛利率下滑带动明基毛利率下滑 . 24 图图 35：2016-2019 年三利谱毛利率同面板下行年三利谱毛利率同面板下行 . 24 图图 36：2020 年年初年年初 32 寸液晶面板价格出现拐点寸液晶

14、面板价格出现拐点 . 24 图图 37：三利谱前五大客户销售收入及占比三利谱前五大客户销售收入及占比 . 25 图图 38：三利谱第一大客户销售收入及占比：三利谱第一大客户销售收入及占比 . 25 图图 39：超宽幅偏光片产线切割效率更高：超宽幅偏光片产线切割效率更高 . 26 图图 40：交易前产权控制图：交易前产权控制图 . 27 图图 41：交易后产权控制图：交易后产权控制图 . 27 表表 1：偏光片主要膜材特性与应用：偏光片主要膜材特性与应用 . 8 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 30 光学光电子光学光电子/ /行业深度行业深度 表表 2：日东电工

15、产线分布情况：日东电工产线分布情况 . 15 表表 3：LG 化学国内产线情况化学国内产线情况. 16 表表 4：三利谱发展历程：三利谱发展历程 . 18 表表 5：2021 年国内大尺寸面板产能及对偏光片的需求年国内大尺寸面板产能及对偏光片的需求 . 21 表表 6：2018-2020 年京东方和华星光电实现投产的高世代面板产线年京东方和华星光电实现投产的高世代面板产线 . 21 表表 7：2019 年三利谱现有产线情况年三利谱现有产线情况 . 25 表表 8：LGC 偏光片板块优势偏光片板块优势 . 28 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 30 光学光电子光

16、学光电子/ /行业深度行业深度 1. 偏光片行业：基本情况偏光片行业：基本情况 1.1. 偏光片是什么？作用与原理 偏光片偏光片全称为偏振光片，可控制全称为偏振光片，可控制出射出射光束的偏振方向。光束的偏振方向。自然光在通过偏光片时，振 动方向与偏光片透过轴垂直的光将被吸收，透过光只剩下振动方向与偏光片透过轴 平行的偏振光。常见的 TFT-LCD 系列偏光片主要应用于彩色 TFT 液晶显示屏。 图图 1：偏光片的基本结构偏光片的基本结构 数据来源：东北证券，公开资料整理 目前，偏光片主要用于液晶屏的成像上，从原理上而言，液晶屏的显示原理就是依从原理上而言，液晶屏的显示原理就是依 靠液晶的旋光效

17、应靠液晶的旋光效应在电场作用下，液晶的旋光效应会发生改变，利用线偏振光在电场作用下，液晶的旋光效应会发生改变，利用线偏振光 通过液晶才能实现对光线的开关控制，而线偏振光的产生则依赖偏光片。通过液晶才能实现对光线的开关控制，而线偏振光的产生则依赖偏光片。 以 LCD 显示模组为例， 显示模组中有两张偏光片分别贴在玻璃基板两侧， 下偏光片 用于将背光源产生的光束转换为偏振光，上偏光片用于解析经液晶电调制后的偏振 光，产生明暗对比，从而产生显示画面。液晶显示模组的基本结构如下图所示： 图图 2：液晶显示模组的基本结构液晶显示模组的基本结构 数据来源：东北证券，三利谱招股说明书 请务必阅读正文后的声明

18、及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 30 光学光电子光学光电子/ /行业深度行业深度 1.2. 偏光片的基本结构 从原理上说，偏光片的作用是产生偏振光。时下最通用的偏光片是美国拍立得 （Polaroid）创始人 Edwin H. Land 在 1938 年发明，其基本原理利用了碘分子的起 偏性首先把一张柔软富有化学活性的透明塑料板（通常是 PVA）浸渍在含有 I2 的水溶液中，扩散充分后进行人工或者机械拉伸，PVA 分子原本是任意角度无规则 分布的， 受力拉伸后逐渐偏转于作用力的方向， 附着在 PVA 的碘分子也跟随着有方 向性，形成长链而碘分子有很好的起偏性，它可以吸收平行于其排列方

19、向的光 束电场分量，只让垂直方向的光束电场分量通过，从而实现“起偏”效果。 对于偏光片而言， 偏光片中起偏振作用的固然是染色后的PVA膜 （后简称PVA膜） ， 但由于 PVA 极易水解，为了保护偏光膜的物理特性，因此在 PVA 的两侧各复合一 层具有高光透过率、耐水性好又有一定机械强度的（TAC）薄膜进行防护，这就形 成了偏光片原板。在普通 TN 型 LCD 偏光片生产中，根据不同的使用要求，需要在 偏光片原板的一侧涂复一定厚度的 PSA，并复合上对 PSA 进行保护的隔离膜;而在 另一侧要根据产品类型，分别复合保护膜、反射膜,半透半反胶层膜，由此形成偏光 片成品。 因此，因此，偏光片主要由

20、偏光片主要由 PVA 膜、膜、TAC 膜、保护膜、离型膜和压敏胶等复合制成。膜、保护膜、离型膜和压敏胶等复合制成。其 基本结构如下图所示： 图图 3：偏光片的基本结构偏光片的基本结构 数据来源：东北证券，公开资料整理 偏光片目前的主流工艺为碘系生产技术和湿法拉伸工艺。偏光片目前的主流工艺为碘系生产技术和湿法拉伸工艺。主要生产流程分为前工序 TAC 膜清洗及 PVA 膜延伸与复合， 中工序涂布与复合生产线， 后工序裁切生产线。 其中，前工序为核心环节，包括 TAC 膜的碱液预处理、烘干收卷，PVA 膜纯水膨润 浸入染色槽吸收碘分子， 烘干后 PVA 与两层 TAC 膜的复合。 具体的生产流程在

21、3.1.1 技术壁垒中有进一步阐述。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 30 光学光电子光学光电子/ /行业深度行业深度 1.3. 偏光片产业链分析 1.3.1. 原材料上，PVA/TAC 膜是偏光片核心功能部件 从产业链角度来看，偏光片生产上游为 PVA/TAC 等基膜、保护膜、压敏胶、离型 膜、反射膜和相位差膜等，偏光片的下游主要为显示面板行业。从偏光片生产成本从偏光片生产成本 构成来看，构成来看，核心膜材核心膜材 PVA 膜和膜和 TAC 膜的成本分别大致占偏光片的膜的成本分别大致占偏光片的 15%和和 50%。 产品的价值量与其不可替代性息息相关：从功能

22、性上讲，PVA 膜吸附碘的二向吸收膜吸附碘的二向吸收 分子后经过延伸配向，起到偏振的作用，是偏光片的核心部分，决定了偏光片的偏分子后经过延伸配向，起到偏振的作用，是偏光片的核心部分，决定了偏光片的偏 光性能、透过率、色调等关键光学指标光性能、透过率、色调等关键光学指标，而 TAC 膜一方面作为 PVA 膜的支撑体， 保证延伸的 PVA 膜不会回缩，另一方面保护 PVA 膜不受水汽、紫外线及其他外界 物质的损害，保证偏光片的环境耐候性。 图图 4：偏光片产业链上下游偏光片产业链上下游 数据来源：东北证券，三利谱招股说明书 图图 5：8.5 代显示面板成本构成代显示面板成本构成 图图 6：偏光片成

23、本构成偏光片成本构成 数据来源：东北证券，公开资料整理 数据来源：东北证券，公开资料整理 玻璃基板 17% 偏光板 14% 印刷电路板 8% 液晶 6% COF驱动 5% 能源 5% 人工 25% 折旧 20% TAC膜 53.60% PVA膜 16.70% 保护膜 9.00% 增亮膜 13.80% 压敏 胶 4.80% 离型膜 0.30% 位相差膜 1.30% 其它 0.50% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 30 光学光电子光学光电子/ /行业深度行业深度 表表 1：偏光片主要膜材特性与作用：偏光片主要膜材特性与作用 性状性状 作用作用 PVA 膜膜 聚乙

24、烯醇，具有高透明、高延展性、 好的碘吸附作用、良好的成膜特性等 特点，延伸前厚度有 75 微米、60 微 米、45 微米等几种规格。 该层膜吸附碘的二向吸收分子后经 过延 伸配向，起到偏振的作用，是偏光片的 核心部分，决定了偏光片的偏光性能、 透过率、色调等关键光学指标。 TAC 膜膜 三醋酸纤维素膜，具有优异的支撑 性、光学均匀性和高透明性，耐酸 碱、耐紫外线，厚度主要有 80 微 米、60 微米、40 微米、25 微米等多种 规格。 一方面作为 PVA 膜的支撑体，保证延伸 的 PVA 膜不会回缩，另一方面保护 PVA 膜不受水汽、紫外线及其他外界物质的 损害，保证偏光片的 环境耐候性。

25、保护膜保护膜 具有高强度，透明性好、耐酸碱、防 静电等特点，一般厚度为 58 微米。 一面涂布有感压胶黏剂，贴合在偏光片 上可以保护偏光片本体不受外力损伤。 压敏胶压敏胶 也称感压胶，与 TAC 具有很好的粘附 性，透明性好，残胶少。偏光片用压 敏胶的厚度一般为 20 微米左右。 是偏光片贴合在 LCD 面板上的胶材，决 定了偏光片的粘着性能及贴片加工性 能。 离型膜离型膜 单侧涂布硅涂层的 PET（聚对苯二甲 酸乙二醇酯）膜，具有强度高、不易 变形、透明性好、表面平整度高等特 点，不同应用具有不同剥离强度。 在偏光片贴合到 LCD 之前，保护压敏胶 层不受损伤，避免产生贴合气泡。 反射膜反射

26、膜 为单侧蒸铝的 PET 膜，反射率高。 主要用于不自带光源的反射型 LCD，将 外界光反射回来作为显示的光源。 相位差膜相位差膜 也称为补偿膜，不同的应用具有不同 的光学各向异性及补偿量。 用于补偿液晶显示器内部液晶材料的位 相差，起到提升液晶显示器的对比度、 观看视角，校正显示颜色等作用。 数据来源：东北证券，三利谱招股说明书 偏光片上游核心原材料偏光片上游核心原材料 PVA/TAC 膜，基本由日本企业垄断市场。膜，基本由日本企业垄断市场。其中，PVA 膜的 供应商为日本可乐丽（约 70%市占率） 、三菱化学；TAC 膜主要供应商为日本富士 写真（约 50%的市占率） 、柯尼卡美能达（约

27、25%的市占率）等。其他地区企业尽管 在偏光片的技术上有一定的实力，但是其在偏光片关键原材料方面的技术水平仍与 日本差距较大。 图图 7：PVA 膜竞争格局膜竞争格局 图图 8：TAC 膜竞争格局膜竞争格局 数据来源：东北证券，公开资料整理 数据来源：东北证券，Omdia 可乐丽三菱化学 富士柯尼卡美能达晓星新光其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 30 光学光电子光学光电子/ /行业深度行业深度 图图 9：PVA 膜、膜、TAC 膜原材料采购平均价格（元膜原材料采购平均价格（元/平方米）平方米） 数据来源：东北证券，三利谱招股说明书 国内国内 PVA 厂商以

28、皖维高新为主， 但产品偏低端：厂商以皖维高新为主， 但产品偏低端： 以国内偏光片生产商三利谱为例， 尽管公司在努力扩大供应商名单，但国内相关厂商的产品生产所得产品总体与日本 相比技术工艺差异较大如国内PVA龙头皖维高新生产的PVA应用领域偏低端， 主要应用于涂料、胶黏剂行业的分散剂领域，而可用于偏光片生产的低聚合度、低 醇解度 PVA 产品相对较少，仅部分供应三利谱的黑白偏光片生产上。 1.3.2. 需求结构上，TFT-LCD 用偏光片占比超 90% 从用途上看，偏光片按照下游面板需求分为 LCD 和 OLED 类型，两类偏光片在工 艺上有一定的差别。其中，LCD 偏光片内部又分为 TN、ST

29、N、TFT 等类型。在目 前的偏光片市场中，TFTLCD 偏光片占据绝对主流，其中，大尺寸 LCD 占比约 90%；另外，未来随着 OLED 面板的逐步发展，OLED 偏光片的渗透率也会随之提 高。 图图 10：偏光片品种分类情况偏光片品种分类情况 数据来源：东北证券，公开资料整理 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 30 光学光电子光学光电子/ /行业深度行业深度 偏光片偏光片 TFT-LCD 市场的主流地位是由产品性质本身决定的。市场的主流地位是由产品性质本身决定的。在各类型的 LCD 中， TN 最基本，只能显示黑白字段；STN 是超扭曲型，可显示彩色，分

30、辨率有所提高， 在小尺寸色彩还原性接近TFT， 显示静态图像及部分动画； TFT是点像素控制显示， 分辨率最高，色彩还原性最好，显示效果与常规的 CRT 相当。综合来看各类型的 LCD，TFT-LCD 面板技术成熟，成本较低，显示效果更好，更贴合日常使用，因此 是目前的主流面板，被应用在各个领域，偏光片生产也以该面板为主要销售对象。 相比之下，尽管 OLED 显示技术更为先进，显示效果更为优秀，但由于大尺寸屏的 生产技术不够成熟，面临一定的良率问题，生产成本居高不下，因此 OLED 面板目 前广泛用于中小尺寸的屏幕，相应的对偏光片的需求拉动较为有限。 图图 11：2013-2020 年年 TF

31、T-LCD 需求情况需求情况 图图 12：2014-2019 年偏光片市场结构及占比情况年偏光片市场结构及占比情况 数据来源：东北证券，Display Search 数据来源：东北证券，Display Search 偏光片偏光片需求结构上，仍以需求结构上，仍以 TFT-LCD 偏光片为主，偏光片为主，AMOLED 偏光片快速增长：偏光片快速增长：据 Display bank 的数据显示，从面积角度看，大尺寸（9 寸及以上） TFT-LCD 用偏光 片市场占比从 2014 年的 91%减少到 2019 年的 90.5%；中小尺寸 TFT-LCD 用偏光 片需求面积基本持平，从 2014 年的 3

32、,330 万平米增长到 2019 年的 3,360 万平米， 市场占比从 2014 年的 8.5%减少到 2019 年的 6.7%；AMOLED 所用偏光片从 2014 年的 180 万平米增加到 2019 年的 1390 万平米，年复合增长率为 67%， 市场占比 从 2014 年的 0.5%增加到 2019 年的 2.8%。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 30 光学光电子光学光电子/ /行业深度行业深度 2. 偏光片行业逻辑偏光片行业逻辑：绑定面板、俱荣俱损：绑定面板、俱荣俱损 从整个 LCD 产业链来看，上、中、下游行业的毛利率水平构成了著名的“微笑

33、曲 线” ，曲线左边是上游的玻璃基板、光学膜材、化学品和背光模组等相关供应商，曲 线中间是液晶面板及模组制造厂商，曲线右边是下游整机组装、整机品牌商和渠道 经销商，具体如下图所示： 图图 13：TFT-LCD 产业链各环节利润率符合“微笑曲线”产业链各环节利润率符合“微笑曲线” 数据来源：东北证券，三利谱招股说明书 偏光片处于面板产业链相对偏上游位置。偏光片处于面板产业链相对偏上游位置。从产业链地位来看，偏光片尽管处于行业 偏上游位置，但由于其核心原材料 PVA 膜、TAC 膜依赖进口，甚至如保护膜、增亮 膜等光学膜也都依赖进口，因此偏光片生产商相对其更上游的原材料厂商议价能力 较弱，其毛利率

34、总体高于面板制造企业，但整体仍然受到面板周期的影响。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 30 光学光电子光学光电子/ /行业深度行业深度 图图 14：TFT-LCD 产业链产业链 数据来源：东北证券，公开资料整理 2.1. 行业发展绑定面板，至今日韩主导竞争格局 偏光片作为偏光片作为 LCD 产业链的一环，其行业商业模式、发展轨迹乃至未来发展方向都产业链的一环，其行业商业模式、发展轨迹乃至未来发展方向都 与面板发展息息相关。与面板发展息息相关。 从行业商业模式来看，偏光片依托下游成长而来，因此从行业发展逻辑上看， 偏光片行业起源于日韩地区，与面板行业发展起源一

35、致。作为面板的重要原材 料，其质量好坏直接影响终端面板的显示性能和质量。为了保证产品质量，液 晶面板厂商通常需对对偏光片生产企业进行严格的合格供应商认证，认证周期 较长，且而为了维持产品品质的稳定性，其在偏光片供应商认证通过后一般不 会轻易更换，为了进一步加深对偏光片企业的控制，早期面板企业多以参股方 式共同设立偏光片企业，以保障产品供应质量如 LG Chemical 的大股东是 LG，SDI 的大股东为三星电子等。 从发展轨迹上来看，现有竞争格局以日韩企业（LG、住友、日东电工）主导， 台湾企业与大陆企业市占率仍处于落后阶段，这也符合整体面板产业转移的轨 迹亚洲金融危机期间、日本面对韩国的逆

36、周期投资，选择将 TFT-LCD 的 制造技术转让给台湾企业1998 年中华映管、达基、奇美、联友光电、瀚宇 彩晶等台湾企业相继获得日本企业的技术许可并开始建设 TFT-LCD 产线，台 湾地区的面板行业借势发展起来。 目前行业全球市场规模在目前行业全球市场规模在 100 亿美元左右：亿美元左右：由于偏光片是 LCD 的重要原材料，也 主要用在显示面板领域，因此该行业基本伴随着 LCD 行业的发展而发展。总体来 看，偏光片在液晶面板成本结构中占比 10-15%，TFT-LCD 面板需求的不断增长带 动了偏光片市场规模的增长。 根据 Trend Force 的统计数据显示， 2015 年至 20

37、20 年， 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 30 光学光电子光学光电子/ /行业深度行业深度 全球偏光片市场规模不断扩大，维持在 100 亿美元左右，预计在 2020 年达到 132.5 亿美元。 图图 15：2015-2020 年全球偏光片市场市场规模年全球偏光片市场市场规模 图图 16：2017-2021 年偏光片市场供需结构年偏光片市场供需结构 数据来源：东北证券，Trend Force 数据来源：东北证券，Trend Force 从面积角度看，全球偏光片需求仍保持持续增长。从面积角度看，全球偏光片需求仍保持持续增长。Trend Force 的数据显示

38、，全球偏 光片市场需求从 2017 年的 4.57 亿平方米，增加到 2019 年的超过 5 亿平方米，预期 在之后的一两年间还有进一步的扩张。 从目前竞争格局来看，偏光片市场主要被从目前竞争格局来看，偏光片市场主要被 LG 化学、住友化学、日东电工占据。化学、住友化学、日东电工占据。根 据 IHS 报告，2019 年全球偏光片行业前三位为日东电工、LG 化学与住友化学，市 占率几乎相当，均在 20%左右，第二梯队为台湾厂商与大陆厂商，包括明基材料、 诚美材料、三利谱等，产能市占率在 5-10%左右。 图图 17：2019 年偏光片主要生产厂家及产能占比情况年偏光片主要生产厂家及产能占比情况

39、数据来源：东北证券，IHS 2020，Omdia 日东电工LG化学住友化学三星SDI明基材料诚美材料 三立子三利谱盛波光电力特光电胜宝莱 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 30 光学光电子光学光电子/ /行业深度行业深度 图图 18：2014-2018 年偏光片主要生产厂家及产能占比情况年偏光片主要生产厂家及产能占比情况 数据来源：东北证券，Display bank 下面对偏光片行业市占率居于前三的 LG 化学、住友化学、日东电工的偏光片业务 进行展开：住友化学成立于 1913 年，是日本大型综合化学公司之一，公司拥有基础 化学品、石化和塑料产品、IT 相关化

40、学品、健康和农作物科学、制药及其它化学品 等六大业务。其中 IT 相关化学品包括彩色滤光片、偏光片等光学商品，以及半导体 加工材料和电子材料等业务。住友拥有 14 条产线，产能合计 14640 万平米。 图图 19：2016-2019 住友营业总收入及同比住友营业总收入及同比 图图 20：2016-2019 住友电子信息部门收入及同比住友电子信息部门收入及同比 数据来源：东北证券，公司官网 数据来源：东北证券，公司官网 日东电工成立于 1918 年 10 月，全球 500 强企业之一，总部位于日本大阪，是日本 化工领域规模最大、创新能力最强的上市公司。自 1979 年进入中国市场以来，先后 在

41、香港、上海、北京、天津、厦门、深圳等多地设立了 27 家生产、销售公司。1975 年起开始生产销售偏光片。拥有 18 条偏光片产线，15 条在日本本土，2 条在韩国， 还有 1 条投资在深圳，2017 年底投产，年产能可达 1.87 亿平方米。 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 1700 1800 1900 2000 2100 2200 2300 2400 20019 营业收入（十亿日元）YOY% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 330 340 350 360 370 380 390 400 410

42、20019 电子信息部门营业收入（十亿日元）YOY% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 30 光学光电子光学光电子/ /行业深度行业深度 图图 21：2016-2019 日东电工营业总收入及同比日东电工营业总收入及同比 图图 22：2016-2019 日东电工光学部门收入及同比日东电工光学部门收入及同比 数据来源：东北证券，公司官网 数据来源：东北证券，公司官网 表表 2：日东电工产线分布情况：日东电工产线分布情况 产线产线 地点地点 宽幅（宽幅（mm） 量产时间量产时间 年产能（万平米）年产能（万平米） K1 日本 1330 2004

43、1080 K2 日本 1490 2005 1080 L1 日本 1150 1996 720 L2 日本 1330 1999 780 L3 日本 1330 2000 480 L4 日本 1330 2003 780 L5 日本 1330 2003 780 L6 日本 1330 2004 1080 L7 日本 1330 2005 1080 L8 日本 1490 2006 1440 L9 日本 1330 2006 1440 L10 日本 1490 2006 1680 L11 日本 1980 2008 1440 L12 日本 1330 2014 1080 L13 日本 1980 2015 1440 L1

44、 韩国 1490 2014 780 L2 韩国 1490 2015 780 L1 中国 1490 2018 780 数据来源：东北证券，公司官网，CINNO LG 化学隶属于韩国三大集团之一 LG 集团，是其最重要的支柱产业之一。自 1947 年成立以来在半个世纪的时间里，LG 化学通过不断的革新和研究开发活动，成长 为领导韩国化学工业的韩国最大的综合化学公司。LG 化学在偏光片领域是全球第 一，拥有 10 条产线，年产能 1.72 亿平方米。LG 在南京设有工厂乐金化学（南 京）信息电子限公司，新建 2300mm 产线，已于 16 年上半年投产，新增产能 3240 万平方米。LG 化学计划以

45、 LCD 为中心，积极发展 OLED 等新材料技术产品。偏光 片在中国南京建立了生产体制，并在广州建立工厂，2018 年重要设备开始搬入，从 而在全球显示的最大增长市场中国， 保持了第一的市场地位； 同时， LG 化学会 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 680 700 720 740 760 780 800 820 840 860 880 20019 营业收入（十亿日元）YOY% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 100 200 300 400 500 600 20019 光学部门营业收入（十亿日元）Y

46、OY% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 30 光学光电子光学光电子/ /行业深度行业深度 同 OLED 一起向汽车、能源、环境领域等进行事业扩张。目前 LG 化学拥有 10 条产 线，年产能 1.72 亿平方米。同时，LG 化学在南京设有工厂-乐金化学（南京）信息 电子材料有限公司。除了 L1 和 L2 外，公司新建 2250mm 产线已经投产，年产能为 3240 万平方米。 图图 23：2016-2019 LG 化学营业收入化学营业收入 数据来源：公司财报，东北证券 表表 3：LG 化学国内产线情况化学国内产线情况 宽幅（宽幅（mm） 年产能（万平方米）年

47、产能（万平方米） 南京南京 1 号线号线 2300 1440 南京南京 2 号线号线 1490 1440 南京南京 3 号线号线 2300 1440 南京南京 4 号线号线 1490 1320 广州广州 1 号线号线 1490 1200 广州广州 2 号线号线 2600 1440 数据来源：东北证券，公司官网 根据 LG 化学年报，2002 年时，其偏光片业务市占率 15%，为全球第三；到 2010 年，该业务成为全球第一。主要原因有： （1）背靠 LG Display，公司在下游订单导入、新技术配套研发等方面优势显著； （2） 公司在新工艺新技术方面持续创新， 在偏光片生产成本持续降低方面保

48、持领先， 包括宽幅产线、偏光片新的结构和生产工艺方面； （3）在行业需求旺盛的背景下保持较激进的产能策略，公司积极扩产新产能，特别 是在中国台湾、大陆的产能布局方面。 从未来发展方向上看，偏光片行业的发展也与面板行业的发展唇齿相依：从结 构上看，TFT-LCD 偏光片尺寸大型化仍是主要趋势，OLED 用偏光片仍有较大 发展空间。 OLED 偏光片有望迎来发展契机。偏光片有望迎来发展契机。OLED 面板产能近年来迅速扩张，成为下一代显 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 201620172018

49、2019 营业收入（十亿韩元）偏光片板块营业收入（十亿韩元） YOY%YOY% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17 / 30 光学光电子光学光电子/ /行业深度行业深度 示技术的主要导向型产品。每张 OLED 面板需要一张偏光片。不同于液晶面板， OLED 的偏光片主要用于抵消外界环境光对屏幕的影响，采用的是的偏光片主要用于抵消外界环境光对屏幕的影响，采用的是 1/4 波长的相位波长的相位 膜加上传统偏光片结合而成的抗反射片。膜加上传统偏光片结合而成的抗反射片。由于 OLED 面板的生产技术尚不成熟，面 临严重的良率问题，因此价格较高，主要应用在高端中小尺寸屏幕上，

50、如手机、平 板电脑等；同时偏光片的价格也相应较高，每张 OLED 偏光片要比 LCD 偏光片单 价高 50%以上。目前来看 OLED 面板应用在大尺寸端口上还比较困难，主要是价格 过高，不利于量产和推广。 按照偏光片需求面积与 OLED 面板面积之比为 1.15 的假设， 我们对 2012-2022 年国 内OLED偏光片需求做出了估计。 当前OLED偏光片需求远小于TFT-LCD偏光片， 2019 年 OLED 偏光片需求占总需求的 4%左右，到 2022 年预期占比约 4.6%。目前 三利谱已经实现了手机用 OLED 偏光片的批量供货，随着下游高端电子产品出货量 的提高，我们预期 5-8