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1、行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金属非金属新材料金属非金属新材料 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 01 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 金属非金属新材料-行业点评:海南 禁塑全面开启，可降解塑料时代来临 2020-12-02 2 金属非金属新材料-行业深度研究: 高温合金， 在熔炉中而生 2020-11-22 3 金属非金属新材料-行业深度研究: 可降解塑料深度之三：PBAT 成本下降 空间有多大？ 2

2、020-11-06 行业走势图行业走势图 政策落地进行时，可降解塑料行业将如何发展？政策落地进行时，可降解塑料行业将如何发展？ 1、 一年准备期后，限塑禁塑令全面铺开，进入执行阶段。一年准备期后，限塑禁塑令全面铺开，进入执行阶段。经过 2020 年一 年的准备期，国内已形成了发改委等部门制定的禁塑限塑总规划-分管 部门制定的不同领域禁塑限塑政策-可降解塑料产品检测标准-地方禁 塑限塑政策的多层政策体系。2020 年末以海南、成都为代表的部分地 区已经开始执行禁塑限塑政策。自自 2021 年年 1 月月 1 日起，全国重点城市日起，全国重点城市 限塑令开始全面落地，要求禁用一次性不可降解塑料吸管

3、，超市、商场限塑令开始全面落地，要求禁用一次性不可降解塑料吸管，超市、商场 等地禁止使用不可降解塑料包装。等地禁止使用不可降解塑料包装。我们认为进入政策执行阶段后，政策 对可降解塑料行业的利好将正式落地，进入业绩兑现阶段。 2、 中短期看政策推动市场发展，对应降解塑料需求空间近中短期看政策推动市场发展，对应降解塑料需求空间近 200 万吨，增万吨，增 长空间达长空间达 45 倍。倍。我们测算政策落地后，快递、外卖、农用地膜和包装 塑料袋领域可降解塑料空间分别可达到 92 万吨、22 万吨、40 万吨和 44 万吨，合计 198 万吨，对应市场超 300 亿元，对比我国当下 4.2 万 吨的市场

4、需求量，增长空间达 45 倍。 3、 PLA：竞争格局较优，中：竞争格局较优，中短期看政策驱动短期看政策驱动 50 万吨需求空间，远期看万吨需求空间，远期看一一 次性塑料外其他领域市场增长次性塑料外其他领域市场增长 PLA 存在丙交酯技术壁垒。存在丙交酯技术壁垒。主流的高分子量 PLA 生产工艺为丙交酯开 环聚合法，但我国丙交酯技术与国外存在较大差距，存在技术壁垒。 目前海正、丰原公司等已初步具备聚乳酸量产技术，金丹科技已攻克 丙交酯合成技术。 预计预计 PLA 行业有望维持较优竞争格局。行业有望维持较优竞争格局。据我们测算，禁塑限塑政策落 地后，推动的 PLA 市场空间将近 50 万吨，增长

5、空间达 20 倍以上。目 前国内 PLA 在建及规划产能 197.6 万吨，但大部分产能由于丙交酯壁 垒可能无法投产，预计未来供给有限，行业将维持较优竞争格局。 PLA 材料性能优良，未来应用领域大，远期看一次性塑料外其他领域材料性能优良，未来应用领域大，远期看一次性塑料外其他领域 市场增长。市场增长。PLA 具有良好的透明度、光泽性、抗菌性、耐酸碱性、耐燃 性、导电性和疏水性，此外，PLA 拥有良好的生物降解性能，预计未来 在日用品领域、纺织领域、医疗卫生等领域有大规模的应用，替代市 场空间广阔。 4、 PBAT：主流可降解塑料，：主流可降解塑料，中短期看政策驱动中短期看政策驱动 150 万

6、吨需求空间，远期万吨需求空间，远期 看看成本下降后市场进一步扩张成本下降后市场进一步扩张 PBAT 材料性能佳，是未来主流的可降解塑料产品之一。材料性能佳，是未来主流的可降解塑料产品之一。PBAT 具有良 好的延展性、断裂伸长率、耐热性和冲击性能，易于成膜，可用于生 产一次性日用品、包装材料、农用薄膜等领域。此外，PBAT 拥有良好 的生物降解性能，将成为未来主流的可降解塑料产品。 PBAT 规划产能高于政策推动需求，有望进一步推动市场扩张。规划产能高于政策推动需求，有望进一步推动市场扩张。目前国 内 PBAT 在建及规划产能超 400 万吨，高于政策推动下带动的近 150 万吨 PBAT 市

7、场，将进一步为市场扩张提供有力支撑。 PBAT 未来成本有望下降，推动市场扩张。未来成本有望下降，推动市场扩张。目前与传统不可降解塑料 PE 相比，PBAT 单位成本高出 26%。未来成本有望下降至 PE 成本基本 持平， 随成本及价格下降， PBAT 市场将大幅增长， 对应需求有望达 385 万吨。 建议关注建议关注 ：PBAT 行业国内龙头金发科技，布局 PBAT 行业的瑞丰高材、彤 程新材，布局 PLA 业务的国内乳酸龙头金丹科技。 风险风险提示提示：政策落地不及预期风险，可降解塑料供应商生产不及预期风险，政策落地不及预期风险，可降解塑料供应商生产不及预期风险， PLA 厂商技术进度不及

8、预期风险等厂商技术进度不及预期风险等 -15% -9% -3% 3% 9% 15% 21% -052020-09 金属非金属新材料沪深300 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 一年准备期后，限塑禁塑令全面铺开，进入执行阶段一年准备期后，限塑禁塑令全面铺开，进入执行阶段 . 3 2. 中短期看政策推动市场发展，对应降解塑料需求空间近中短期看政策推动市场发展，对应降解塑料需求空间近 200 万吨，增长空间达万吨，增长空间达 45 倍倍 3 3. PLA：竞争格局较优，中短期看政策驱动：竞争格

9、局较优，中短期看政策驱动 50 万吨需求空间，远期看一次性塑料外其他万吨需求空间，远期看一次性塑料外其他 领域市场增长领域市场增长 . 5 3.1. PLA 存在丙交酯技术壁垒. 5 3.2. 预计 PLA 行业有望维持较优竞争格局 . 6 3.3. PLA 材料性能优良，未来应用领域大，远期看一次性塑料外其他领域市场增长。 . 6 4. PBAT：主流可降解塑料，中短期看政策驱动：主流可降解塑料，中短期看政策驱动 150 万吨需求空间，远期看成本下降后市万吨需求空间，远期看成本下降后市 场进一步扩张场进一步扩张 . 8 4.1. PBAT 材料性能佳，是未来主流的可降解塑料产品之一 . 8

10、4.2. PBAT 规划产能高于政策推动需求，有望进一步推动市场扩张 . 8 4.3. PBAT 未来成本有望下降，推动市场扩张 . 9 5. 建议关注公司：建议关注公司：金发科技、瑞丰高材、彤程新材、金丹科技金发科技、瑞丰高材、彤程新材、金丹科技 . 10 6. 附录附录 . 11 图表目录图表目录 图 1：聚乳酸制作工艺流程 . 5 图 2：PBAT 与 PE 单位成本对比 . 9 图 3：图极端假设下 PBAT 成本将下降至 5835 元/吨，仅比 PE 成本高出 3% . 10 表 1：可降解塑料市场空间 . 4 表 2：PLA、PBAT 市场空间 . 4 表 3：PLA 在建及规划产

11、能. 6 表 4：PLA 应用领域 . 7 表 5：PBAT 在建及规划产能 . 8 表 6：各省市禁塑政策 . 11 oPqPoOmRxOoPtMpOrMmRqO7NdNbRnPrRoMoPkPpPoPkPrRmQ8OrQnRxNqQmRNZnNtO 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 一年准备期后，限塑禁塑令全面铺开，进入执行阶段一年准备期后，限塑禁塑令全面铺开，进入执行阶段 多层政策体系趋于完善，看好我国禁塑限塑政策全面落地。多层政策体系趋于完善，看好我国禁塑限塑政策全面落地。根据我们统计，自 2020 年 1 月关于进一

12、步加强塑料污染治理的意见发布以来，经过 2020 年一年的准备期，国内 已形成了发改委等部门制定的禁塑限塑总规划-分管部门制定的不同领域禁塑限塑政策- 可降解塑料产品检测标准-地方禁塑限塑政策的多层政策体系。对应政策分别如下： (a) 禁塑限塑总规划禁塑限塑总规划：发改委等关于进一步加强塑料污染治理的意见、关 于扎实推进塑料污染治理工作的通知； (b) 分管部门制定的不同领域禁塑限塑政策分管部门制定的不同领域禁塑限塑政策：商务部办公厅关于进一步加强商 务领域塑料污染治理工作的通知、商务领域一次性塑料制品使用、回收报告 办法（试行）； (c) 可降解塑料产品检测标准可降解塑料产品检测标准： 可降

13、解塑料制品的分类与标识要求指南、 绿 色产品评价快递封装用品、一次性可降解餐饮具通用技术要求、生物降 解塑料购物袋国家标准 GB/T38082-2019； (d) 省级禁塑限塑实施政策省级禁塑限塑实施政策：海南经济特区禁止一次性不可降解塑料制品规定 、 上海市关于进一步加强塑料污染治理的实施方案、北京市塑料污染治理行 动计划(2020-2025 年)等； (e) 地方禁塑限塑实施政策地方禁塑限塑实施政策：许昌市文化广电和旅游系统加快白色污染治理行 动检查方案、潮州市关于进一步加强塑料污染治理的工作方案、青岛市 进一步加强塑料污染治理实施方案等； 2 2020020 年末以海南、晋城、成都为代表

14、的部分地区已经开始执行禁塑限塑政策。年末以海南、晋城、成都为代表的部分地区已经开始执行禁塑限塑政策。海南省自 发布海南省全面禁止生产、销售和使用一次性不可降解塑料制品实施方案以来，成立 海南省禁塑工作领导小组，建立了禁塑名录、全生物降解塑料制品可追溯、塑料回收利用 和部门联合执法等制度。晋城市开展塑料污染治理专项行动，对企业使用塑料购物袋的各 种规格做到抽检全覆盖， 责令 12 家企业对不符合新国标要求的产品下架停售。 成都市发布 成都市加强塑料污染治理行动方案的同时，将持续开展塑料污染治理“十大行动”。 自自 2 2021021 年年 1 1 月月 1 1 日起，以北京、上海、杭州为代表的重

15、点城市限塑令开始全面落地，要日起，以北京、上海、杭州为代表的重点城市限塑令开始全面落地，要 求禁用一次性不可降解塑料吸管，超市、商场等地禁止使用不可降解塑料包装。求禁用一次性不可降解塑料吸管，超市、商场等地禁止使用不可降解塑料包装。12 月 25 日，北京发布北京市塑料污染治理行动计划（2020-2025 年），要求到 2020 年底， 北京市建成区的商场、超市、药店、书店等零售业门店禁止使用不可降解塑料袋，集贸市 场规范和限制使用不可降解塑料带。2021 年 1 月 1 日开始，上海全市范围内的商场、超 市、药店、书店等场所以及各类展会活动，正式禁止使用一次性塑料购物袋；餐饮堂食禁 止使用一

16、次性不可降解刀、叉、勺等塑料餐具以及不可降解一次性塑料吸管；餐饮打包外 卖服务禁止使用不可降解塑料购物袋。上海禁塑第一天，多家大型商场停用不可降解塑料 袋，餐饮店的塑料吸管也换成纸质吸管和聚乳酸可降解吸管。杭州市杭州市关于进一步 加强塑料污染治理的实施方案正式实施， 方案最大特点在于“抓落实”，聚焦流通、 消费、回收、处置等重点环节，目前率先在市区建成区、部分领域禁止、限制部分塑料制 品的销售和使用，全市塑料垃圾实现“零填埋”。禁塑令严格落地，可降解塑料时代来临。禁塑令严格落地，可降解塑料时代来临。 经过 2020 年一年时间的政策、国家标准、供应商技术积累的准备，1 月 1 日起禁塑限塑 令

17、得到了有效执行。我们看好进入政策执行阶段后，政策对可降解塑料行业的利好将正式我们看好进入政策执行阶段后，政策对可降解塑料行业的利好将正式 落地，公司进入业绩兑现阶段。落地，公司进入业绩兑现阶段。 2. 中短期看政策推动市场发展，对应降解塑料需求空间近中短期看政策推动市场发展，对应降解塑料需求空间近 200 万吨，增长空间达万吨，增长空间达 45 倍倍 中短期看政策推动市场发展，对应降解塑料需求空间近中短期看政策推动市场发展，对应降解塑料需求空间近 200 万吨，增长空间达万吨，增长空间达 45 倍。倍。我 们测算了政策落地后，快递、外卖、农用地膜及包装塑料袋四个领域可降解塑料空间，未 来以上四

18、个领域可降解塑料需求将达到 198 万吨，对比我国当下 4.2 万吨的市场需求量， 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 增长空间达 45 倍。以可降解塑料平均价格 1.6-1.9 万元/吨进行测算，198 万吨需求量对应 市场达 317-376 亿元。此外，预计可降解塑料下游应用领域的发展及材料本身成本迭代下 降，还将推动对应市场进一步上行。 快递领域可降解塑料市场空间约快递领域可降解塑料市场空间约 92 万吨。万吨。根据关于进一步加强塑料污染治理的意见 规划， 到 2025 年底， 全国范围邮政快递网点禁止使用不可降解的塑料包装袋、

19、 塑料胶带、 一次性塑料编织袋等。 以 2020 年数据测算， 未来用可降解塑料的快递件数达 307.84 亿件。 按单件塑料包装 30 克测算，快递可降解塑料空间为 92.35 万吨。 外卖领域可降解塑料空间约外卖领域可降解塑料空间约 22 万吨。万吨。根据关于进一步加强塑料污染治理的意见，到 2020 年底，直辖市、省会城市、计划单列市城市建成区的商场、超市、药店、书店等场 所以及餐饮打包外卖服务和各类展会活动，禁止使用不可降解塑料袋。到 2022 年底，实 施范围扩大至全部地级以上城市建成区和沿海地区县城建成区。到 2025 年，地级以上城 市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下

20、降 30%。 2018 年我国地级市辖区户籍 人口占总人口比例约 35%，考虑到还需包括沿海县城建成区，以外卖用塑料袋领域，生物 降解塑料渗透率为 40%测算，对应可降解塑料袋替代空间将达到 9.59 万吨。一次性塑料餐 盒属于塑料餐具，若该部分由可降解餐具替代，外卖用一次性塑料餐具对应可降解塑料对 应替代空间为 12.59 万吨。综合考虑外卖用塑料餐盒和塑料袋领域，可降解塑料市场达 22.18 万吨。 农用地膜领域可降解塑料空间约农用地膜领域可降解塑料空间约 40 万吨。万吨。关于加快推进农用地膜污染防治的意见，要 求到 2020 年建立工作机制， 明确主体责任， 回收体系基本建立， 农膜回

21、收率达到 80%以上， 全国地膜覆盖面积基本实现零增长。到 2025 年，农膜基本实现全回收，全国地膜残留量 实现负增长，农田白色污染得到有效防控。以农用塑料薄膜重量为 246 万吨，可降解塑料 在农用地膜的渗透率为 15%进行测算，对应市场需求量约 40 万吨。 包装塑料袋领域可降解塑料空间为包装塑料袋领域可降解塑料空间为44万吨。万吨。 根据 关于进一步加强塑料污染治理的意见 ， 到 2020 年底，直辖市、省会城市、计划单列市城市建成区的商场、超市、药店、书店等 场所以及餐饮打包外卖服务和各类展会活动，禁止使用不可降解塑料袋，集贸市场规范和 限制使用不可降解塑料袋；到 2022 年底，实

22、施范围扩大至全部地级以上城市建成区和沿 海地区县城建成区。到 2025 年底，上述区域的集贸市场禁止使用不可降解塑料袋。以每 年购物袋用量 100-150 万吨计算，2018 年我国地级市辖区户籍人口占总人口比例约 35%， 对应可降解塑料袋替代空间将达到 43.75 万吨。 表表 1：可降解塑料市场空间可降解塑料市场空间 行业应用行业应用 市场需求（万吨）市场需求（万吨） 市场容量（亿元）市场容量（亿元） 快递 92 148-175 外卖 22 35-42 农用地膜 40 64-76 包装袋 44 70-83 合计 198 317-376 资料来源：国家邮政局、艾瑞咨询、wind、生物基和生

23、物分解材料技术与应用国际研讨会、生物可降解塑料的发展现状与趋 势（作者：陆海旭）、天风证券研究所 未来未来 PLA 市场空间为市场空间为 49 万吨，万吨，PBAT 市场空间为市场空间为 149 万吨。万吨。快递领域的可降解塑料市 场需求预计为 92.35 万吨，按照 PLA:PBAT 为 2:8 的比例计算，PLA 和 PBAT 的需求量分 别为 18.47 万吨和 73.88 万吨。外卖领域的可降解塑料市场需求预计为 22.18 万吨，按照 均采用 PLA 替代计算。 农膜领域的可降解塑料市场需求预计为 40 万吨， 按照均采用 PBAT 替代计算。包装袋领域的可降解塑料市场需求预计为 4

24、3.75 万吨，按照 PLA:PBAT 为 2:8 的比例计算，PLA 和 PBAT 的需求量分别为 8.25 万吨和 35 万吨。由此可得，未来 PLA 的市场空间为 49 万吨，PBAT 的市场空间为 149 万吨。以可降解塑料平均价格 1.6-1.9 万元/吨进行测算，对应 PLA 和 PBAT 的市场空间分别为 79-94 亿元和 238-283 亿元。 表表 2：PLA、PBAT 市场空间市场空间 材料材料 领域领域 市场需求（万吨）市场需求（万吨） 市场规模（亿元）市场规模（亿元） 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 PL

25、A 快递 18 30-35 外卖 22 35-42 包装袋 9 14-17 合计 49 79.-94 PBAT 快递 74 118-140 农膜 40 64-76 包装袋 35 56-67 合计 149 238-283 资料来源：国家邮政局、艾瑞咨询、wind、生物基和生物分解材料技术与应用国际研讨会、生物可降解塑料的发展现状 与趋势（作者：陆海旭）、PBAT_PLA 共混物的热力学性能和结晶性能的研究（作者：郜菲菲）、天风证券研究所 3. PLA：竞争格局较优，中短期看政策驱动：竞争格局较优，中短期看政策驱动 50 万吨需求空间，万吨需求空间， 远期看一次性塑料外其他领域市场增长远期看一次性

26、塑料外其他领域市场增长 3.1. PLA 存在丙交酯技术壁垒存在丙交酯技术壁垒 主流的高分子量主流的高分子量 PLA 生产工艺为丙交酯开环聚合法。生产工艺为丙交酯开环聚合法。 目前世界上生产高品质大分子量聚乳 酸均采用丙交酯开环聚合法，方法分为两步：首先，乳酸在催化剂的作用下，脱水缩聚成 二聚体丙交酯；丙交酯直接本体熔融聚合达到聚乳酸。该方法在第一步中将体系中的 水全部除去，第二部反应为本体反应，不产生任何阻碍反应进行的杂质，因此可得到高分 子量的聚乳酸。丙交酯开环聚合法较易实现。但在制备过程中，由于水、乳酸等杂质的存 在，需要对粗制丙交酯进行进一步提纯才能得到得到高分子量的产品。因此，尽管国

27、内许 多厂商已经掌握了丙交酯的制备技术，但在精制、提纯方面仍然难以攻克技术难关。 我国丙交酯技术与国外存在较大差距，存在技术壁垒。我国丙交酯技术与国外存在较大差距，存在技术壁垒。国内在乳酸制备丙交酯环节中，虽 然能获得高纯度丙交酯，但效率低下且需要大量溶剂而难以形成规模化生产，目前仍缺少 有效的工业化解决方案，限制了我国聚乳酸产业的发展。 图图 1：聚乳酸制作工艺流程：聚乳酸制作工艺流程 资料来源：纺织网、天风证券研究所 海正、丰原公司等已初步具备聚乳酸量产技术，金丹科技已攻克丙交酯合成技术。海正、丰原公司等已初步具备聚乳酸量产技术，金丹科技已攻克丙交酯合成技术。国内企 业中，海正、丰原公司等

28、已初步具备聚乳酸量产技术，2020 年 8 月 14 日，丰原公司成功 下线聚乳酸粒子成品,随着产品的顺利产出，标志着中国第一条全产业链聚乳酸生产线顺利 量产。金丹科技与南大合作研发以有机胍为催化剂做丙交酯的技术，初步掌握了相关生产 技术，丙交酯项目已于近期试车成功。 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 3.2. 预计预计 PLA 行业有望维持较优竞争格局行业有望维持较优竞争格局 禁塑限塑政策落地后，推动的禁塑限塑政策落地后，推动的 PLA 市场空间近市场空间近 50 万吨。万吨。中央两度发文，地方政策频出背 景下，全国性禁塑政策即将

29、落地，将大幅加快可降解塑料对传统塑料的替代进程。根据我 们的测算，未来仅外卖、快递、农膜、包装塑料袋四个领域的可降解塑料需求就近 200 万 吨。考虑到未来 PLA 对降解性能较差的淀粉基降解塑料的替代效应，预计政策落地后，按 照 PLA:PBAT 为 2:8 的比例计算，未来市场需求为 49 万吨。对比 2018 年我国 2-3 万吨的 PLA 需求量，需求增量达 20 倍以上。 PLA 在建及规划产能在建及规划产能 197.6 万吨，但大部分产能由于丙交酯壁垒可能无法投产，预计未来万吨，但大部分产能由于丙交酯壁垒可能无法投产，预计未来 供给有限，行业将维持较优竞争格局。供给有限，行业将维持

30、较优竞争格局。目前全球 PLA 年生产能力约 35 万吨，其中 NatureWorks 和科碧恩-普拉克产能占到了全球约 7 成的产能。 聚乳酸的生存在我国目前仍 属起步发展阶段。受国内聚乳酸行业起步晚、原材料丙交酯受限等因素的影响，生产规模 普遍较小。目前国内企业已有产能 41.7 万吨，在建及规划产能 197.6 万吨，但是预计由于 丙交酯存在壁垒，未来投产产能将相对有限，行业将维持较优竞争格局。 表表 3：PLA 在建及规划产能在建及规划产能 企业企业 产能（万吨）产能（万吨） 已有产能 九江科院生物 1.1 浙江南益 2 江苏九鼎 2 海南龙都天仁 5 光华伟业 3 恒天长江 2 江苏

31、允友成 5 吉林中粮 3 同杰良 1.1 海正生物 4.5 永乐生物工程 2 安徽丰原 8 金发科技 3 规划产能 珠海万通 10 山东圣和 1.1 科右中旗 10 安徽丰原 70 30 山东同邦 20 河北烨和祥 1.5 吉林中粮 15 河北通其环保科技 2 合肥恒鑫 3 华天生物 3 东莞卡帝德 0.5 新疆康润洁 20 山东泓达 8 山东联创 2.5 金丹生物 1 资料来源：公司公告、中国产业信息网、生物降解材料研究院、天眼查、蚌埠新闻网、中国施工企业管理协会、降解塑料 专委会、天工网、艾涂邦、海阳市人民政府网、中项网、CCUS 和生物能源材料、 聚乳酸 PLA 宝典、天风证券研究所 3

32、.3. PLA 材料性能优良，未来应用领域大，远期看一次性塑料外其他领域市材料性能优良，未来应用领域大，远期看一次性塑料外其他领域市 场增长。场增长。 PLA 性能优良，将代替部分材料成为未来主流的可降解塑料产品之一。性能优良，将代替部分材料成为未来主流的可降解塑料产品之一。PLA 具有良好的透 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 明度、光泽性、抗菌性、耐酸碱性、耐燃性、导电性和疏水性，此外，PLA 拥有良好的生 物降解性能，在常温下较稳定，在稍高温环境、酸碱环境或微生物环境中容易迅速降解， 将代替部分材料成为未来主流的可降解塑料产品

33、之一。 PLA 应用领域广泛，未来可应用于日用品、纺织、医疗等领域应用领域广泛，未来可应用于日用品、纺织、医疗等领域。相较于传统石油基塑料制 品， PLA 具有环保、降解、无毒、抗螨、抑菌、防潮、防干燥、亲肤等独特优势。因此， PLA 在日用品领域、纺织领域、婴童用品领域、养老领域、健康领域、医卫生领域有着大 规模的应用，具体如下： 日用品领域， PLA 因为更优的强度韧性以及隔热性能可代替 PS 发泡产品和 PP 注 塑产品； 纺织领域，PLA 由于其较高的强度和抗菌性，可以替代天然纤维、粘胶纤维等材 料； 医疗领域，PLA 因为具有更高强度和降解性，可以替代 PCL 和 PHA 等材料；

34、婴童用品领域，PLA 在婴幼儿产品领域应用方面，能够保障产品接触的安全； 卫生领域，PLA 可与纯纺，或与棉、竹纤维等混纺制作各种无纺布，加工成纸尿 裤、护理垫、湿巾、医用材料等产品，具有抗螨、抑菌的效用。 PLA 在这些领域的广泛应用将进一步拉动 PLA 的需求，市场空间广阔。 表表 4：PLA 应用领域应用领域 领域领域 产品产品 材料优点材料优点 日常用品 食品包装 抗菌性好，光泽度、透明度好 玩具 抗菌性好，安全性高 餐具餐盒 可完全降解，食品接触安全性高 纺织服装 抹布 快速透湿性，光泽度好，有一定的抗紫外线性能、回弹性 好，蓬松保暖，良好的阻燃性，无致敏性，低气味残留， 亲肤性好，

35、尺寸稳定性好，易洗易干易打理，生物相容性 好 室外防紫外线织物 地垫面 床上用品面料/填充 用 医疗 注射用微胶囊、微 球、 埋置剂等缓释剂 的辅料 生物相容性好 组织工程细胞培养 的多孔泡沫支架 生物相容性好 可吸收缝合线 机械强度适宜，纤维柔韧性好，有弹性，其打结性、持 结性符合临床手术要求 生物相容性好，分解的中间产物为 L乳酸是人体的正 常代谢产物，属人体内源性活性物质，无毒、无致畸、无 致突变等 产品稳定性可靠，在体外，易保存，耐消毒，易灭菌; 在 体内，在一定植入时间内，强度保持稳定，利于伤口的愈 合和吸收 在伤口愈合后自动降解并吸收，不用拆线，无需第二次 手术 术后不良反应少，伤

36、口不易出现疤痕、硬结，术后感染 率低，出现凹陷，鼓起，变形等概率低。 可吸收手术防粘连 膜 生物相容性好，体内能够水解成乳酸参与新陈代谢 骨科内固定装置 与金属内固定相比： 不用取出内固定物，避免二次手术 生物相容性佳，细胞毒性低，符合医用材料标准 具备材质强度随植入时间的延长而逐渐降低，克服金属 内固定物应力遮挡的问题，有利于骨折愈合 植入体内 2 天内自身发生膨胀，具有加压作用，固定 强度稳定 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 采用灭菌一次性使用，无需消毒，使用便利 属于非金属材料，对患者进行 CT 等检查时不受干扰 资料来源：

37、纺织网、文档下载网、聚乳酸在医疗机械领域的应用研究（作者：蒋蜂、崔海波）、天风证券研究所 4. PBAT：主流可降解塑料，中短期看政策驱动：主流可降解塑料，中短期看政策驱动 150 万吨需求空万吨需求空 间，远期看成本下降后市场进一步扩张间，远期看成本下降后市场进一步扩张 4.1. PBAT 材料性能佳材料性能佳，是未来主流的可降解塑料产品之一，是未来主流的可降解塑料产品之一 PBAT 性能佳，可实现完全降解，是未来主流的可降解塑料产品之一。性能佳，可实现完全降解，是未来主流的可降解塑料产品之一。PBAT 的熔点和力 学性能与 PE 相当，其可基本覆盖 PE 在一次性制品行业中的应用，属于软塑

38、料。PBAT 具 有良好的延展性、 断裂伸长率、 耐热性和冲击性能， 易于成膜， 可用于生产一次性日用品、 包装材料、农用薄膜等领域。此外，PBAT 拥有良好的生物降解性能，使用后能被自然界 中微生物完全降解，将成为未来主流的可降解塑料产品。 4.2. PBAT 规划产能高于政策推动需求，有望进一步推动市场扩张规划产能高于政策推动需求，有望进一步推动市场扩张 禁塑限塑政策落地后，推动的禁塑限塑政策落地后，推动的 PBAT 市场空间近市场空间近 150 万吨。万吨。正如上文所提及的中央出台禁 塑限塑政策，根据测算，仅外卖、快递、农膜、包装塑料袋四个领域的可降解塑料需求就 有近 200 万吨。考虑

39、到未来 PBAT 对降解性能较差的淀粉基降解塑料的替代及布局产能的 释放，预计政策落地后，PBAT 未来市场需求为 149 万吨。对比 2019 年我国 3.88 万吨的 PBAT 需求量，需求增量超过 38 倍。 PBAT 在建及规划产能超在建及规划产能超 400 万吨， 高于政策推动需求。万吨， 高于政策推动需求。 截止目前， 国内在建/规划的 PBAT 产能超过 400 万吨，短期来看供给将大幅增长。对比可降解塑料市场中 PBAT 需求的测算 结果，未来 PBAT 产能可以为政策推动以外的进一步市场扩张提供有力支撑。 表表 5：PBAT 在建及规划产能在建及规划产能 企业企业 产能（万吨

40、）产能（万吨） 已有产能 金发科技 3 金辉兆隆 1.5 山东悦泰 1.25 蓝山屯河 0.25 南通龙达生物 0.5 甘肃莫高 1 在建/规划产能 新疆望京龙 130 河南恒泰源 3 珠海万通 24 瑞丰高材 6 彤程新材 6 江苏科奕莱 2.4 华腾沧州 4 鹤壁莱闰 10 华峰新材 30 新疆美克 6 恒泰源 3 江苏和时利 1 恒力石化 3.3 甘肃华友环保 3 惠州博科 6 联盛化学 2.4 长鸿高科 60 瑞丰高材 30 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 天安化工 10 蓝山屯河 20 四川能投 12 重庆鸿庆达 10

41、山东睿安 6 联创股份 5 德国巴斯夫广东智慧一体化基地 5 湖南宇新能源 6 万华化学 6 资料来源：公司公告、生物降解材料研究院、中国产业信息网、天工网、天风证券研究所 4.3. PBAT 未来成本有望下降，推动市场扩张未来成本有望下降，推动市场扩张 投资设备满产时，投资设备满产时，PBAT 单位原材料、人工、设备折旧成本共单位原材料、人工、设备折旧成本共 8502 元元/吨。吨。我们通过分析 国内可降解塑料龙头金发科技的 PBAT 项目物料平衡表、投资额、瑞丰高材 PBAT 项目环 评书及原材料三季度平均价格，测算得出当投资设备满产时，PBAT 单位原材料成本、人 工成本和制造成本共 8

42、502 元/吨。 与传统不可降解塑料与传统不可降解塑料 PE 相比，相比，PBAT 单位成本高出单位成本高出 26%。参考中石化及上海氯碱化工的 PE 项目环评书、三季度原材料平均价格，PE 的单位原材料成本、单位人工成本和单位制 造成本共计 6750 元/吨， PBAT 单位成本较 PE 高出 26%。 拆分项目来看， 投资设备满产时， PBAT 单位原材料成本较 PE 高出 1291 元/吨；单位人工成本较 PE 高出 152 元/吨；单位制 造费用较 PE 高出 309 元/吨。 图图 2：PBAT 与与 PE 单位成本对比单位成本对比 资料来源：珠海万通化工有限公司年产 30000 吨

43、特种聚酯（PBAT）及配套设施扩建项目、瑞丰高材 6 万吨 PBAT 工程环境影响报告书、中国石化镇海炼化分公司 45 万吨年聚乙烯装置项目环境影响报告书、上海氯碱化工 20 万吨聚乙烯项目环境影响报告书、wind、天风证券研究所 极限假设下，极限假设下，PBAT 单位成本下降空间约单位成本下降空间约 1557 元元/吨，有望下降至吨，有望下降至 6945 元元/吨，与吨，与 PE 单单 位成本基本持平。位成本基本持平。极端假设条件为： 随技术迭代进步，PBAT 的原材料利用率大幅提高至 100%； 随规模效应导致批量采购、 以及受下游 PBAT市场增长影响上游设备生产规模扩大， 单吨设备投资

44、额下降 150 元/吨至 250 元/吨； 随产业自动化水平提升，所需劳动力人数下降至 4 人/万吨。 在该假设下，PBAT 成本将下降至 6945 元/吨，其中原材料成本下降至 5835 元/吨，人工 成本下降至 48 元/吨，制造成本下降至 1062 元/吨。该预期下 PBAT 成本 6945 元/吨仅高 出 PE 成本 3%，与 PE 成本基本持平。 7030 5739 200 48 1272 963 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 PBATPE 单位原材料价格（元/吨）单位人工费用（元/吨）单位制造费用（元/吨） 行业报告行

45、业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图图 3：图极端假设下：图极端假设下 PBAT 成本将下降至成本将下降至 5835 元元/吨，仅比吨，仅比 PE 成本高出成本高出 3% 资料来源：珠海万通化工有限公司年产 30000 吨特种聚酯（PBAT）及配套设施扩建项目、瑞丰高材 6 万吨 PBAT 工程环境影响报告书、中国石化镇海炼化分公司 45 万吨年聚乙烯装置项目环境影响报告书、上海氯碱化工 20 万吨聚乙烯项目环境影响报告书、wind、天风证券研究所 随成本及价格下降，随成本及价格下降，PBAT 市场有望大幅增长市场有望大幅增长。如上文所述，

46、可降解塑料前期发展受限主 要原因为其价格较高（为传统塑料的 2-3 倍），而现阶段行业发展则主要依靠政策推动， 我国政策落地带来的可降解塑料需求约 198.28 万吨。而未来若 PBAT 成本及价格下降至与 PE 基本持平， 或较 PE 仅高出 10%左右， 相比于行业发展前期传统塑料 2-3 倍的高价， PBAT 将具备一定的价格竞争力。 价格竞争力加上PBAT优秀的实用性和生物降解性， 有望使PBAT 市场在政策没有强制规定使用可降解塑料的应用领域获得更高的渗透率，市场有望大幅增 长。 以对塑料薄膜市场以对塑料薄膜市场 25%渗透率计算，渗透率计算， PBAT 市场增长空间近百倍， 市场规

47、模有望增长至市场增长空间近百倍， 市场规模有望增长至 385 万吨。万吨。PBAT 具良好的延展性、断裂伸长率、耐热性和冲击性能，适用于塑料薄膜制造。 我国 2019 年塑料薄膜需求量为 1542 万吨， 成本及价格下降至与 PE 基本持平或较 PE 仅高 出 10%，给予 PBAT 对塑料薄膜市场 25%的渗透率，则对应需求为 385.5 万吨，是 2019 年 PBAT 国内产量 3.9 万吨 99 倍。以 PBAT 单价下降至较传统 PE 高出 13%，即 1.13 万元/吨 测算，对应市场达 436 亿元。 5. 建议关注公司：金发科技、瑞丰高材、彤程新材、金丹科技建议关注公司：金发科

48、技、瑞丰高材、彤程新材、金丹科技 生物降解塑料行业，我们建议关注 PLA 上市公司重点标的金丹科技，PBAT 行业龙头金发 科技，以及将布局 PBAT 产线的瑞丰高材、彤程新材。 金丹科技：国内乳酸行业龙头公司，具有年产 12.8 万吨乳酸及乳酸盐的生产能力，2019 年营业收入为 8.78 亿元，归母净利润为 1.15 亿元。公司年产 1 万吨聚乳酸项目建设期为 12 个月。公司主营业务为 PLA 原材料聚乳酸，下游 PLA 市场打开后，公司主营业务将得 到强有力提升。 金发科技：国内 PBAT 行业龙头公司，2019 年营业收入为 292.86 亿元，归母净利润为 12.4 亿元。目前公司

49、在建年产 6 万吨 PBAT 合成线 1 条，预计 2021 年上半年建成；年产 3 万吨 PLA 合成线 1 条，预计 2021 年第四季度建成。 瑞丰高材：公司主要从事 ACR 加工助剂、ACR 抗冲改性剂、MBS 抗冲改性剂的研发、生 产和销售。2019 年公司营业收入为 12.13 亿元，归母净利润为 7452.5 万元。公司年产 6 万吨的 PBAT 生物降解塑料项目计划于 2021 年 6 月 30 日前竣工。项目技术由上海聚友化 工提供，具有自主知识产权的专有工艺技术和设备，已在国内建成数万吨连续生产线。 彤程新材：国内特种橡胶助剂龙头，2019 年，公司营业收入为 22.08

50、亿元，归母净利润为 3.3 亿元。2020 年 5 月 28 日，公司与巴斯夫签署协议，被授权根据巴斯夫高质量标准生 57395835 48 48 963 1062 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 PE PBAT（乐观假设） 单位原材料价格（元/吨）单位人工费用（元/吨）单位制造费用（元/吨） 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 产和销售经认证可。公司募投项目产品 PBAT 目前为市场应用最好的可降解材料，技术、 产品质量、销售渠道均有较高保障。为此，公司在上海化工园区建设年产 6