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1、掘金消费“首尾”机会和渠道变革，布局高成长性渠道 -10% 4% 18% 31% 45% 10-1902-2005-2009-20 批发和零售贸易沪深300 投资观点 原点资产 . 7 . 7 . 8 . 8 . 10 . 10 . 14 . 17 . 20 . 20 . 21 . 22 . 23 . 24 . 24 . 25 . 26 . 27 . 28 . 29 . 7 . 7 . 7 . 8 . 8 . 8 . 8 . 9 . 9 . 9 . 10 . 10 .11 .11 . 12 . 12 . 12 . 12 . 12 . 13 . 13 . 14 . 14 . 14 . 15 .

2、15 . 15 . 16 . 17 . 17 . 18 . 19 . 19 . 19 . 20 . 20 . 21 . 21 . 22 . 23 . 23 . 23 . 24 . 24 . 24 . 25 . 25 . 26 . 26 . 27 . 27 . 28 . 28 . 29 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 粮 油 食 品 饮 料 烟 酒 纺 织 服 装 化 妆 品 金 银 珠 宝 日 用 品 家 用 电 器 中 西 药 品 文 化 办 公 家 具 通 讯 器 材 石 油 汽 车 建 筑 装 潢 2018年1-11月2019年1-11月2020年1-11月 -6

3、.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 2001820192020.1-11 社消累计增速（%） -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 2001820192020.1-11 百家重点零售企业零售额增速（%） -80 -60 -40 -20 0 20 3Q20194Q20191Q20202Q20203Q2020 零售行业的单季度归母净利润增速(%) 零售行业的单季度扣非归母净利润增速(%) -30 -20 -10 0 10 20 3Q20194Q201

4、91Q20202Q20203Q2020 零售行业的单季度营业收入增速% 零售行业的单季度毛利增速(%) -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 商贸零售（中信）上证综指深证成指 -20 0 20 40 60 80 100 电 力 设 备 食 品 饮 料 餐 饮 旅 游 国 防 军 工 医 药 汽 车 基 础 化 工 电 子 元 器 件 机 械 有 色 金 属 家 电 建 材 轻 工 制 造 计 算 机 农 林 牧 渔 钢 铁 煤 炭 交 通 运 输 非 银 行 金 融 石 油 石 化 公 用 事 业 商 贸

5、 零 售 银 行 传 媒 纺 织 服 装 综 合 建 筑 通 信 房 地 产 涨 跌 幅 （ % ） -30-20-1001020 家电3C连锁 黄金珠宝 超市 贸易 百货 专业市场 涨跌幅（%） -100-50050 家电3C连锁 超市 黄金珠宝 贸易 专业市场 百货 动态市盈率变动（X） 外循环-与全球形成统 一的产 业链和供应链体系 内循环-畅通和拓宽国 内生产、分配、流通、 消费各个环节的循环 启动内需-释放 下沉市场消费需 求 产业重构-产业 链本地化，强化 产业链透明度 数字经济-人货 场数字化程度提 升 0 2 4 6 8 10 12 200182019 城

6、镇居民人均可支配收入:20%低收入户:同比 城镇居民人均可支配收入:20%中等偏下入户:同比 城镇居民人均可支配收入:20%中等收入户:同比 城镇居民人均可支配收入:20%中等偏上户:同比 城镇居民人均可支配收入:20%高收入户:同比 40% 42% 44% 46% 48% 50% 52% 54% 广告加入中国元素品牌活动加入中国元素配合中国节日推广 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 经典款细节有中国元素配饰/配件加入中国元素经典款中国风配色 30% 35% 34% 38% 34% 47% 38% 48% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% LVM

7、H-亚洲除日本Richemont-亚洲除日本Kering-亚洲Hermes-亚洲除日本 20192020 4% 16% 5% 9% 3% 7% 32% 59% 43% 6% 12% 2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 20192020.4-9月 代购 国外线下 国内线下 垂直奢侈品电商 天猫/京东 品牌官网/app/小程序 21 20 5 11 14 4 2 0 21 18 4 5 0 5 10 15 20 25 方便面个人清洁用品衣物洗涤用品婴儿配方奶粉 高端中端中低端 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2009 2

8、010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 居民部门杠杆率（%） 503 588 715 931 1005 854 1164 1365 1582 1800 16.90% 21.60% 30.21% 7.95% -15.02% 36.30% 17.27% 15.90% 13.78% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2001820192020E2021E2022E2023E2024E 国内品牌零售市场规

9、模（亿元）同比增速（右轴） OEM 指按原公司（品牌公 司）委托合同进行产 品制造，用原公司商 标、设计，由原公司 销售或经营的合作经 营生产方式。 无需设计能力 ODM 指按原公司（品牌公 司）的规格要求来设 计和生产产品，用原 公司的商标，由原公 司销售或经营的合作 经营生产方式。 需要一定的设计能力 OBM 指代工厂经营自有品 牌（即生产商自行创 立产品品牌），搭建 营销网络，生产、销 售拥有自主品牌的产 品。 需要较强的设计能力 和销售能力 3178 3459 3553 3725 3913 421142234222 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500

10、 4000 4500 3Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q20 门店总数(家） 单次订单由1-2万件缩至千件、百件级别 电商品牌首单100-500件/款，翻单也保持 在200-600件/款 订单变小 品牌希望用小订单、多款式方式验证市场 反应，反响好的再追加订单以降低损耗 早在2018就能保持每周2次、每年1.2万款 上新速度 款式多样 交货周期由原来的1-3个月缩短至10-15天 周期缩短 49% 51% 83% 68% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 多元化发展，增强体验性和多元化 发展多业态融合体系，超市、便利店、购物

11、中心、 电商相互融合 发展线上销售渠道，加快线上线下整合 数字生态建设，构建起完整一体化的营销体系 消费时间 客单价 交易行 为 收入、职业等 消费者 画像 数据清洗、 标签 大数据 分析 对会员进 行个性化 营销 精准营 销 理想营销 模式 千人千 面 线上新营 销工具获 客能力 线下渠道 员工传统 营销能力 线下渠道 正品+强 售后优势 构建新阶 段消费场 域 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 ---11 限额以上企业金银珠宝类商品零售总额当月同比增速(%) -50 -45 -40 -35

12、 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 -----062020-09 结婚登记:累计值(万对） 结婚登记:累计同比(%，右轴) 402041244009 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 周大生老凤祥周大福（大陆地区） 门店数量（家） -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 2015-11 20

13、16-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 社消零售餐饮收入当月同比增速（%） -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 2015-11 2016-01

14、2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 限额以上烟酒类零售总额同比增速（%） -10 -5 0 5 10 15 20 2016-01 2016-03 2016-05 2016-

15、07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 36城500ml左右52度高档白酒均价-同比增速（%） 公司名称公司名称线上业务表现线上业务表现 华润万家华润万家 春节期间，线上总销售额与订单量同比增长约5倍。年初一至正月 十

16、五期间，苏果日均线上订单量达2. 4万单，同比增长165，日均 销售240万元，同比增长近4倍 永辉超市永辉超市 2月1日到10日，福州区域日均订单量比去年翻了1. 5倍，日均销售 额增加数倍 联华超市联华超市 节日期间联华鲸选在杭州地区的线上订单需求急速上升，销售同比 增长3倍多 物美物美 多点在春节期间GM V同比增长232. 2%，新增注册用户同比增长 236. 3%，2020年1月，GM V超42亿元，环比去年12月增长162. 2% 步步高步步高 1月步步高超市销售收入同比增长43，线上到家业务环比增长3倍， 大年初一到初八，线上订单销售占比超10 31.57% 12.24% -0.

17、95% 38.96% 14.40% 12.92% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 1Q20202Q20203Q2020 永辉超市单季收入同比增速家家悦单季收入同比增速 0.000 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000 百联股份百联股份 600827.600827.SHSH 收盘价 2.180X 1.824X 1.468X 1.112X 0.756X 0.000 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000

18、 12.000 14.000 16.000 18.000 首商股份首商股份 600723.600723.SHSH 收盘价 2.484X 2.075X 1.666X 1.257X 0.848X 0.000 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000 老凤祥老凤祥 600612.600612.SHSH 收盘价 25.812X 22.490X 19.169X 15.848X 12.526X 0.000 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000 40.000 华致酒行华致酒行 300755.300755.SZSZ 收盘价 44.059X 38.993X 33.926X 28.860X 23.793X