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1、证券研究报告 跨境电商 核心区位仓储产能释放，联手菜鸟加码跨境电商 20212021 年年 0101 月月 1 19 9 日日 嘉诚国际（嘉诚国际（603535603535）深度研究报告）深度研究报告 公司评级：增持公司评级：增持( (首次首次) ) 公司具备证券投资咨询业务资格公司具备证券投资咨询业务资格 相关报告 1、 跨境电商行业系列报告一： 短期爆发源 自疫情，长期发展取决人口 2020.12.15 核心观点：核心观点： 1) 综合物流服务综合物流服务与供应链商品与供应链商品采购采购分销双主业并进分销双主业并进。 综合物流服务 是通过自有及外协车辆、 仓储等物流设施为客户提供货运、 仓

2、储、 货代服务。另外，公司作为松下电器在广州地区经销代理商从事 商品贸易服务以及为松下全系列产品的采购分销业务提供配套 物流服务。 2) 加码跨境电商业务布局，打造“南沙加码跨境电商业务布局，打造“南沙- -中国中国香港超级干线香港超级干线”。 我 国跨境电商市场规模已突破 10 万亿，跨境电商平台搭建逐步完 善，受疫情催化，跨境电商行业有望迎来新拐点。淘系占据了我 国跨境电商进口市场 52.10%份额， 公司已于菜鸟达成合作， 充分 发挥核心区位仓储资源优势以及多年累积的外贸物流经验，加码 跨境电商物流行业，打造“南沙-中国香港超级干线”。 3) 核心区位释放稀缺仓储资源，构筑自身盈利护城河

3、。核心区位释放稀缺仓储资源，构筑自身盈利护城河。南沙自贸区 内仓储建设用地供给紧张，高标准仓储资源稀缺，公司在建嘉城 港二期项目有望今年年底投产，将释放 33 万平米稀缺仓储资源。 4) 未来发展路线清晰，仓储物流业务做深做广未来发展路线清晰，仓储物流业务做深做广。公司长期与松下电 器合作，积累了丰富经验，未来有望引入战略投资者广汽集团向 高端汽车制造物流领域进军。另外，公司新布局海南保税区物流 仓储中心，未来有望受益于海南免税商品离岛配送服务开放实现 业务爆发增长。 5) 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.16 元、 2.15 元、

4、 2.54 元， 对应市盈率分别为 30.79X、 16.54X、 14.03X。 按照业务进行拆分： 其中综合物流业务板块行业可比公司2020年 PE 均值为 33.37X、跨境电商物流业务板块 2020 年 PE 均值为 39.56X，考虑到公司仓储的核心区位优势、加入菜鸟网络后所带 来的新业务增量以及公司所处跨境电商行业未来的增长空间，首 次覆盖给予“增持”评级。 6) 风险提示：风险提示：工程进度不及预期、与菜鸟合作不及预期。 嘉诚国际（603535）与沪深 300 对比表现 公司数据公司数据 Wind 资讯 总市值（百万） 5,891.17 流通市值（百万） 5,891.17 总股本

5、（百万股） 150.40 流通股本（百万股） 150.40 日成交额（百万） 105.05 当日换手率（%） 1.85 第一大股东 段容文 请务必阅读文后重要声明及免责条款请务必阅读文后重要声明及免责条款 预测指标预测指标 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022022 2E E 营业收入（百万元） 1194.21 1281.39 1885.56 2190.83 收入同比 7.05% 7.30% 47.15% 16.19% 净利润（百万元） 127.87 173.94 323.89 381.70 净利润同比 -7.0% 36.0% 86.2% 17.8% 毛利

6、率 24.27% 26.55% 27.56% 27.95% 净利率 10.71% 13.57% 17.18% 17.42% EPS（元） 0.85 1.16 2.15 2.54 PE（倍） 41.88 30.79 16.54 14.03 -30% 17% 64% 111% 158% 205% 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 20/12 嘉诚国际沪深300 Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - 正文目录正文目录

7、 一、一、 综合物流服务及供应链商品分销双主业并进综合物流服务及供应链商品分销双主业并进 . . 4 4 1.1 公司主营业务为综合物流服务及供应链商品分销 . 4 1.2 多因素利好，短中长期业务皆有望实现稳步扩张 . 6 二、二、 加码跨境电加码跨境电商业务布局，打造商业务布局，打造“南沙南沙- -中国香港超级干线中国香港超级干线” . 8 8 2.1 公司致力打造“南沙-中国香港”超级干线 . 8 2.2 我国跨境电商产业链搭建完善 . 10 2.3 淘系跨境电商 C 端业务占比超 70% . 14 （1） B2C 跨境出口：积极布局新兴经济体-东南亚地区 . 14 （2） B2C 跨境

8、进口：网购用户规模增长为主要驱动力 . 16 三、三、 把握核心区位仓储资源，构筑盈利护城河把握核心区位仓储资源，构筑盈利护城河 . 1818 3.1 仓储用地供给、高标仓储资源稀缺限制电商行业发展 . 18 3.2 南沙区高标准仓储供需关系紧张 . 19 3.3 核心区位释放仓储资源 . 22 四、四、 未来发展路径清晰，仓储物流业务做深做广未来发展路径清晰，仓储物流业务做深做广 . 2424 4.1 公司有望以家电制造业为起点上探高端制造业 . 24 4.2 保税区仓储经验复制，进军海南打造免税物流仓储分拨中心 . 25 4.3 布局大湾区（华南）国际电商港项目 . 26 五、五、 盈利预

9、测与投资评级盈利预测与投资评级 . 2727 5.1 关键假设. 27 （1） 收入增长假设 . 27 （2） 毛利率假设 . 27 （3） 期间费用率假设 . 28 5.2 盈利预测. 28 5.3 投资评级. 28 六、六、 风险提示风险提示 . 2929 6.1 嘉诚国际港二期建设进度不及预期 . 29 6.2 公司与菜鸟合作到期后未能如期续约 . 29 rQtNtMsPrRnQpRxOsPqRpPbRcMbRsQoOmOrQiNpPmNeRtRrR7NqQvMuOoMxPNZrRoO Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险

10、入市需谨慎 - 2 - 图表目录图表目录 Figure 1 公司股权穿透图（%） . 4 Figure 2 公司主营业务介绍 . 5 Figure 3 公司营业收入及同比增长率（百万元，%） . 5 Figure 4 公司各板块业务营业收入（百万元） . 5 Figure 5 公司综合毛利及各板块毛利（百万元） . 6 Figure 6 公司综合毛利率及各板块毛利率（%） . 6 Figure 7 公司净利润及净利率（百万元，%） . 6 Figure 8 公司期间费用率（%） . 6 Figure 9 嘉诚国际跨境电商进口（保税仓）模式 . 8 Figure 10 嘉诚国际 9610 出口业

11、务模式 . 9 Figure 11 2019 年我国跨境进口包裹来源地分布（%） . 9 Figure 12 我国跨境电商企业集中区域分布（%） . 9 Figure 13 南沙“超级干线”业务模式图 . 10 Figure 14 中国跨境电商交易规模及增长率（亿元，%） . 11 Figure 15 中国跨境电商渗透率（%） . 11 Figure 16 上市公司物流费用占比（%） . 11 Figure 17 跨境电商进出口占比（%） . 12 Figure 18 国内跨境电商进口平台市场份额（%） . 12 Figure 19 跨境电商 B2B、B2C 交易规模占比（%） . 12 Fi

12、gure 20 我国海淘用户规模及增长率（亿人，%） . 12 Figure 21 中国跨境电商产业链图谱 . 13 Figure 22 2018 年 GDP 前 20 国家线上消费渗透率（横）及 3 年 CAGR（纵） （%） . 13 Figure 23 淘系跨境电商版图 . 14 Figure 24 阿里跨境电商分业务板块收入（百万元，%） . 14 Figure 25 2019 东南亚国家 GDP 及增速（万亿美元，%） . 15 Figure 26 东南亚 5 国居民消费支出占 GDP 比重（%） . 15 Figure 27 2019 年东南亚 6 国数字经济发展情况 . 16 F

13、igure 28 东南亚 6 国互联网用户及数字经济规模 . 16 Figure 29 东南亚 6 国及中美日人口结构分布（%） . 16 Figure 30 全国网上零售额及增速（万亿，%） . 16 Figure 31 中国电子商务交易额及增速（万亿元，%） . 16 Figure 32 中国手机网民规模及渗透率（万人，%） . 17 Figure 33 中国网购用户规模及使用率（万人，%） . 17 Figure 34 我国跨境电商市场概况 . 17 Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 3 - Figure

14、 35 2017-2020 年广东地区工矿仓储用地供应（万 m） . 18 Figure 36 2019-2020 华南地区一般仓储结构分布（%） . 18 Figure 37 2020 年广州仓源结构分布（%） . 18 Figure 38 普洛斯租户类型按租赁面积占比（%） . 19 Figure 39 电商仓库配置及运营问卷调查结果（%） . 19 Figure 41 南沙自贸区仓储用地供给不足 . 20 Figure 42 南沙自贸区新片区总体规划概况 . 20 Figure 43 2019 年广州市重点分区通用仓储情况 . 21 Figure 44 广州及南沙进出口总值变化（万亿美元

15、） . 21 Figure 45 南沙区及黄埔区进出口额占全市比重（%） . 21 Figure 46 南沙港集装箱吞吐量（万 TEU） . 22 Figure 47 南沙保税区进出口金额（%） . 22 Figure 49 国内电商平台仓储布局 . 23 Figure 50 广东及全国汽车产量（万辆，%） . 24 Figure 51 汽车制造行业营业收入累计值（亿元） . 24 Figure 52 海南省离岛免税销售额（亿元） . 25 Figure 53 海南省离岛免税购物人次（万人） . 25 Figure 54 收入预测表（百万元） . 27 Figure 55 分版块业务毛利率预测

16、表（百万元） . 28 Figure 56 公司期间费用率假设（%） . 28 Figure 57 P/E (TTM) Band . 29 Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 4 - 一、一、综合物流服务及供应链商品分销双主业并进综合物流服务及供应链商品分销双主业并进 1.1 公司主营业务为综合物流服务及供应链商品分销公司主营业务为综合物流服务及供应链商品分销 公司股权结构清晰，实际控制人为段容文女士。公司股权结构清晰，实际控制人为段容文女士。段容文女士作为黄艳婷、黄 平及黄艳芸三兄妹的母亲，是嘉诚国际物流股份有

17、限公司的实际控制人与最 终受益人。广州嘉诚国际股份有限公司通过子公司广州市天运塑胶电子有限 公司下设全资子公司广州市三景电器设备有限公司作为供应链分销执行的主 要主体，从事商品贸易服务。广州天运国际物流有限公司在南沙保税区内建 立天运物流中心， 配有 12 万平米仓储， 可为跨境电商提供全程供应链一体化 服务。 Figure 1 公司股权穿透图（%） 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 双主业齐头并进双主业齐头并进。1.综合物流服务：通过自有及外协车辆、仓储等物流设施 为客户提供货物运输、仓储及出入库作业、货运代理服务。通过牛奶取货 （MilkRun） 、库存管理系统(VMI)、准时制生产（J

18、IT）等方式与制造企业开 展深度合作，提高企业生产效率，降低企业物流仓储成本。2. 供应链分销执 行：公司作为松下电器在广州地区经销代理商从事商品贸易服务，主要为松 下全系列产品的采购分销业务以及配套物流服务。 Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 5 - Figure 2 公司主营业务介绍 综合物流服务综合物流服务 业务模式业务模式 运输服务 通过牛奶取货（MilkRun)、保税物流运输、甩挂运输三种模式为珠三角客户提供：生产 下线转库运输、干线运输、区域调拨配送及循环对流运输、城市配送、跨境运输、海关 监管运输

19、、集装箱运输等整车或零担运输的“门到门”（Door to Door）一条龙服务 仓储及出入库作业服务 通过天运物流中心提供普通仓储服务及保税仓储服务，其中包括货物的出入库作业管理 以及库内分拣、分包、包装、贴签、简易加工、点检等服务 货运代理 凭借港口、航空等国际物流资源及海关监管与非监管自有拖车，为进出口的原材料及成 品提供国际货运代理服务 供应链分销执行供应链分销执行 业务模式业务模式 商品贸易服务 公司是松下电器广州地区销售代理，参与松下产品全系列采购分销 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 公司整体营业收入增速放缓，供应链分销板块业务增长稳健。公司整体营业收入增速放缓，供应链分销板块业

20、务增长稳健。近 3 年公司营 收增速放缓，2020 年上半年受疫情影响，实现营业收入 4.98 亿元，同比减 少 7.03%。分板块看，综合物流业务营业收入维持稳定，供应链分销执行业 务营业收入有较大幅度增长， 年复合增长率达 20.81%。 供应链分销业务主要 代理松下全系列产品，从线下渠道拓展到线上渠道，加大与天猫、京东、苏 宁等电商平台合作，以及拓展地产商与政府采购模式，线上线下销量实现双 增长。 Figure 3 公司营业收入及同比增长率（百万元，%） Figure 4 公司各板块业务营业收入（百万元） 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 公司综合毛

21、利率稳中有升。公司综合毛利率稳中有升。2020 年上半年综合毛利率 24.35%，较去年同期 增加了 2.72 个百分点，主要是受疫情影响，低毛利业务（供应链分销执行） 收入减少，综合毛利率有所上升。分业务板块看，近年来综合物流与供应链 分销执行业务毛利率稳中有升，经营绩效不断提高。 858.55 1,034.26 1,115.61 1,194.21 498.15 19.62% 20.47% 7.87% 7.05% -7.03% -10% 0% 10% 20% 30% 0 400 800 1200 1600 200192020H1 营业收入同比（右轴） 577.41 58

22、5.68 580.96 586.37 268.36 269.15 397.47 504.86 573.38 239.84 11.99 51.11 29.79 34.46 -10.05 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200192020H1 综合物流供应链分销执行其他 Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 6 - Figure 5 公司综合毛利及各板块毛利（百万元） Figure 6 公司综合毛利率及各板块毛利率（%） 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司

23、公告、世纪证券研究所 期间费用率控制得当，期间费用率控制得当， 2020 年上半年公司净利率提升。年上半年公司净利率提升。 公司 2019 年 2020H1 分别实现净利润 1.28 亿元、0.82 亿元，同比增减-6.75%、14.42%，净利率 为 10.76%、16.41%，较去年同期增减了-1.59、3.07 个百分点。2020 年上 半年净利率的提升主要来自于期间费用率的降低：1.受疫情影响，家电销售 渠道受阻，销售费用率有所下降；2.公司无对外借款，上半年购买银行理财 获得投资收益。 Figure 7 公司净利润及净利率（百万元，%） Figure 8 公司期间费用率（%） 资料来

24、源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 1.2 多因素利好多因素利好，短中长期业务皆有望实现稳步扩张短中长期业务皆有望实现稳步扩张 短期：短期：加大与菜鸟合作力度，新增加大与菜鸟合作力度，新增 9610 出口业务。出口业务。公司 2017 年首次与菜鸟 合作，通过位于南沙保税区内的天运物流中心保税仓为浙江菜鸟提供保税仓 服务，合同期限三年。2020 年 8 月，公司与菜鸟加大合作力度，提供广州南 沙集运仓业务、南沙集运仓至中国香港分拨干线运输及南沙集运仓包裹的关 务服务，同时公司将在广州区域开拓 9610 出口关务服务。根据公司公告披 露，预计此次合同签订将带来每年

25、1.02 亿收入增量。 221.04 239.04 264.73 289.82 121.31 198.10 200.75 213.40 226.31 98.11 21.02 35.52 49.39 61.52 23.99 0 100 200 300 400 200192020H1 综合毛利综合物流供应链分销执行 25.75% 23.11% 23.73% 24.27%24.35% 34.31%34.28% 36.73% 38.60% 36.56% 7.81% 8.94% 9.78% 10.73% 10.00% 0% 12% 24% 36% 48% 20

26、0192020H1 综合毛利率综合物流供应链分销执行 104.62 119.74 137.79 128.49 81.75 12.19% 11.58% 12.35% 10.76% 16.41% 0% 5% 10% 15% 20% 0 40 80 120 160 200192020H1 净利润净利率 2.24% 3.02%3.81%4.13% 1.60% 8.58% 7.07% 5.87% 5.39% 6.26% 0.05% 0.32% -0.28% 0.01% -0.17% 1.56%1.46% 1.38% -1.00% 3.00% 7.00% 11.00% 2016201

27、7201820192020H1 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 7 - 中期：中期：有望引入战略投资者，寻求新业务增量。有望引入战略投资者，寻求新业务增量。根据公司定增预案显示，本 次定增计划募集不超过 3.3 亿元，扣除费用后主要用于嘉城港二期及汽车零 部件智慧物流中心项目建设，科技赋能仓储物流，若本次定增若顺利落地， 将极大补强公司资金储备。本次定增对象出现了广汽集团旗下子公司广州盈 蓬投资管理有限公司，双方未来将在高端汽车制造业上探索仓储物流合作机 会。嘉诚国

28、际与松下等家电制造业合作多年，已经积累了丰富的制造业物流 经验，嘉城港二期项目投产后，物流仓储能力将进一步提升，公司有望未来 向高端制造业物流上探，寻求新业务增量。 中期：中期：海南离岛免税邮寄业务开放在即，海南离岛免税邮寄业务开放在即，公司物流仓储经验有望成功公司物流仓储经验有望成功复制复制。 当前海南免税商品消费模式即将迎来改变，从传统的免税店提货、机场提货 逐步开放邮寄配送服务， 在满足海关监管货物的同时， 可让免税品直邮到家。 我们认为，免税品配送模式将助力海南物流市场规模快速增长。公司拟在海 口市及洋浦经济开发区等保税区注资 1 亿美元下设全资子公司嘉诚国际科技 供应链（海南）有限公

29、司，负责土地购置、项目投资、建设及运营业务。项 目建成后，将布局以下七大业务类型，其中主要业务为：建立离岛免税产品 的物流仓储分拨、岛内居民进口免税日用消费品的物流仓储分拨。 长期：长期：提前锁定番禺地块，保证未来仓储面积稳定增长。提前锁定番禺地块，保证未来仓储面积稳定增长。2020 年 10 月公司 与广州番禺区人民政府签订合作意向书 ，由公司在番禺区投资建设“大湾 区（华南）电商港项目” ，投资总额 23.88 亿元，项目总占地面积约 9.08 万 平米，预计总建筑面积约 35.07 万平米。项目拟以“互联网+科技物流”为核 心，打造成为线上线下相结合的新零售模式，集无人（智慧）零售体验厅

30、+数 智物流中心及流通加工中心、跨境交易展示展览中心、电子商务贸易平台等 多功能为一体的国际数智电商综合体。 Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 8 - 二、二、加码跨境电商业务布局，打造“南沙加码跨境电商业务布局，打造“南沙-中国中国香港超级干线”香港超级干线” 2.1 公司致力打造“南沙公司致力打造“南沙-中国香港中国香港”超级干线超级干线 公司公司已与阿里开展跨境电商进口（保税仓）合作。已与阿里开展跨境电商进口（保税仓）合作。嘉诚国际已于 2017 年与 浙江菜鸟签订合作，为其提供报税仓储服务（跨境电商进口

31、业务） 。保税仓模 式是提前将货物存储在销售地仓库，待客户下单后，生成物流单据由当地物 流商完成配送，从用户下单到商品配送不超过 7 个工作日，相较于国际直邮 模式下半个月到一个月的配送周期，有效缩短物流时长，提升用户体验。 Figure 9 嘉诚国际跨境电商进口（保税仓）模式 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 公司从原有跨境电商进口业务新增公司从原有跨境电商进口业务新增 9610 出口业务。出口业务。9610”全称“跨境贸易 电子商务” ，针对的是小体量，也就是俗称的集货模式，采用“清单核放，汇 总申报” 的方式， 由跨境企业将数据推送给税务、 外汇管理部门， 实现退税。 2020 年与菜

32、鸟新增 9610 跨境出口业务，主要承接“中国大陆-中国香港”段 物流仓储运输服务。嘉诚国际 9610 出口业务模式主要为：中国香港消费者 在大陆电商平台下单时，勾选转运业务，卖家会将顾客包裹右国内快递公司 发送至嘉诚仓，由嘉诚仓进行包裹的重新分拣、打包、报关、清关，通过嘉 诚物流体系配送至香港转运商仓库。 菜鸟集运模式较直邮有较大的价格优势， 按照 0-6KG 包裹计价收费， 菜鸟集运费用仅 9.70 元起， 顺丰速运费为 23.00 元起。 Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 9 - Figure 10 嘉诚

33、国际 9610 出口业务模式 资料来源：公司资料、世纪证券研究所 从地域上看， “广东从地域上看， “广东-中国香港”干线是我国跨境电商贸易主要渠道。中国香港”干线是我国跨境电商贸易主要渠道。2019 年 我国跨境进口电商包裹主要来自于亚洲地区，其中日本（25.05%） ，中国香 港（22.69%） ，韩国（9.33%）共计占比达 57.07%。从企业集中区域上看， 跨境电商企业主要集中在我国东南沿海地带，以广东（45.05%） ，浙江 （10.10%） ，福建（7.50%）为主。根据海关总署广东分署公布的数据显示， 2019 年“广东-中国香港”外贸进出口合计总值约 1.1 万亿元，占全省外

34、贸 进出口总额 21.16%。 Figure 11 2019 年我国跨境进口包裹来源地分布（%） Figure 12 我国跨境电商企业集中区域分布（%） 资料来源：海关总署、世纪证券研究所 资料来源：海关总署、世纪证券研究所 三大优势构建香港成为我国核心中转港地位。三大优势构建香港成为我国核心中转港地位。1.费用低费用低：香港作为国际自由 贸易港， 对进港货物不征进出口关税 （烟酒、 碳氢油类、 甲醇等特殊品除外） ， 另外到港货物可享受一定时间的免租期，有利于货物中转；2.通关便捷通关便捷：香 美国, 8.65% 英国, 4.73% 韩国, 9.33% 香港, 22.69% 日本, 25.0

35、5% 其他, 29.55% 广东, 45.50% 浙江, 10.10% 福建, 7.50% 江苏, 3.80% 其他, 33.10% Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 10 - 港进出口手续简单，以快件形式报关相较于贸易报关，不需要货主提供报关 单、 通关单、 许可证及批文等一系列文件； 3.安全性高安全性高：香港对进口货物限制 条件少，相较于直接进口到大陆，被海关扣押的几率较小。 借助区位优势，打造“中国香港借助区位优势，打造“中国香港-南沙超级干线” 。南沙超级干线” 。按照传统的进口供应链物 流模式，在货

36、物到香港机场或葵涌码头卸货后，需要通过货代公司处理货物 入库、收货人预申报、货代公司安排中港包车、通关等一系列流程，通常需 要 7-9 天，而嘉城物流通过“中国香港-南沙”超级干线，实现香港机场、码 头与天运南沙多功能物流中心一站式空、陆联运的新型物流经营模式，将香 港货物的收发点延伸至天运南沙多功能物流中心，将天运南沙多功能物流中 心作为香港机场异地航空货栈楼，利用自贸区境内关外的优势实现了海外仓 的功能。 Figure 13 南沙“超级干线”业务模式图 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 2.2 我国跨境电商产业链搭建完善我国跨境电商产业链搭建完善 2019年我国跨境电商市场规模已突破年我

37、国跨境电商市场规模已突破10万亿， 占全国进出口规模万亿， 占全国进出口规模33.29%。 根据网经社公布的数据显示，2019 年我国跨境电商交易规模达 10.50 万亿 元，同比增长 16.66%，2014 年至 2019 年 CAGR 为 20.11%。2019 年我国 跨境电商规模占进出口比重为 33.29%，同比增长 12.84%，跨境电商已经成 为我国外贸的重要支柱。 根据艾媒咨询发布的 2019 上半年中国跨境电商市 场研究报告预计，2020 年我国跨境电商市场规模将达到 12.7 万亿元。 Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款

38、市场有风险 入市需谨慎 - 11 - Figure 14 中国跨境电商交易规模及增长率（亿元，%） Figure 15 中国跨境电商渗透率（%） 资料来源：网经社、世纪证券研究所 资料来源：网经社、海关总署、世纪证券研究所 跨境电商物流仓储市场规模已达千亿级。跨境电商物流仓储市场规模已达千亿级。我们选取了两家跨境电商上市公司 安克创新与跨境通具有代表性的跨境电商企业，通过公司公布数据显示，两 家公司物流费仓储费用合计占营业收入分别为 6.05%、7.24%，考虑到规模 体量导致公司对物流商及仓储商有较强的议价能力，不能代表跨境电商全行 业物流仓储费用率，另外考虑到行业中小参与者众多，不能形成规

39、模优势， 因此我们按照全行业 15%-25%物流仓储费用率进行匡算， 2019 年跨境电 商物流仓储规模约在 1500 亿-2000 亿元左右。 Figure 16 上市公司物流费用占比（%） 资料来源：各公司公告、世纪证券研究所 注：安克创新 FBA 费用计入平台费用，导致物流费用占比显著低于同行 国内跨境电商平台搭建完善， 跨境电商进口规模实现高增长。国内跨境电商平台搭建完善， 跨境电商进口规模实现高增长。 2019 年我国跨 境电商出口占比 76.50%，虽然相较于 2013 年占比下降了 9.2 个百分点，依 旧在结构上占据主导地位，跨境出口交易主要集中在亚马逊、eBay、Wish、

40、兰亭集势（Light in the box） 、AliExpress、敦煌网等主流电商平台。跨境进 口规模占比逐渐提升，近 5 年 CAGR 为 31.39%，得益于近年来我国涌现出 如天猫国际、京东国际、网易考拉、苏宁国际等跨境电商平台的出现，满足 了国内消费人群对海外商品购买需求以及为购买海外商品提供了便利。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20

41、14 2015 2016 2017 2018 2019 跨境电商交易规模同比增速（右轴） 15.90% 22.00% 27.50% 29.00% 29.50% 33.29% 0% 12% 24% 36% 2001720182019 行业渗透率 0 7 14 21 28 跨境通遨森电商 安克创新 傲基科技 华鼎股份 赛维时代 择尚科技 天泽信息百事泰 201720182019 Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 12 - 淘系是我国跨境电商进口的绝对龙头。淘系是我国跨境电商进口的绝对龙头。 根

42、据艾媒咨询调查数据显示， 淘系 （天 猫国际+网易考拉）占据我国跨境电商进口 52.10%市场份额，京东国际 （15.10%） ，唯品国际（10.50%）分列二三位，从市场占比来看看，2019 年 淘宝收购网易考拉之后，淘系在跨境电商进口市场中已成为绝对龙头。 Figure 17 跨境电商进出口占比（%） Figure 18 国内跨境电商进口平台市场份额（%） 资料来源：网经社、海关总署、世纪证券研究所 资料来源：艾媒咨询、世纪证券研究所 B2C 模式成为跨境电商新势力。模式成为跨境电商新势力。从交易结构上来看，B2B 模式长期以来占据 主导地位，近年来 B2C 模式下的跨境电商正在崛起。20

43、14 年 B2C 模式下的 跨境电商交易规模仅 0.25 万亿，2019 年已实现 2.05 万亿规模，年复合增速 高达 42%。 B2C 规模高增长的主要原因来自于物流时效提升、 商品质量保障、 SKU 品类的丰富优化了海淘的用户体验，刺激 C 端消费需求。如：亚马逊海 外仓（FBA） 、国内保税仓的出现，有效缩短了物流配送时长；自营跨境电商 通过自身累计的信用作为担保，从源头采购货物，保真溯源；国际大牌不断 的加入，极大的丰富了 SKU，增加了消费者的可选择性。 Figure 19 跨境电商 B2B、B2C 交易规模占比（%） Figure 20 我国海淘用户规模及增长率（亿人，%） 资料

44、来源：网经社、海关总署、世纪证券研究所 资料来源：艾媒咨询、世纪证券研究所 国内海淘用户规模高增长，拉动国内海淘用户规模高增长，拉动 C 端进口消费需求。端进口消费需求。从我国海淘用户规模及 增长率来看，2019 年我国海淘用户已达到 1.54 亿人，结合中国电子商务部 85.70%85.00% 83.30%82.08% 78.20%78.90%76.50% 14.30%15.00% 16.70%17.92% 21.80%21.10%23.50% 0% 25% 50% 75% 100% 200019 跨境电商出口占比跨境电商进口占比 天猫国际+网易考

45、 拉, 52.10% 京东国际, 15.10% 唯品国际, 10.50% 小红书, 4.80% 奥买家, 2.20% 苏宁国际, 1.50% 其他, 13.80% 94.80%94% 91.90%88.70% 85.20%83.20%80.50% 5.20%6.00% 8.10% 11.30%14.80% 16.80%19.50% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200019 B2B交易模式B2C交易模式 0.23 0.41 0.65 1.01 1.54 53.30% 78.30% 58.50% 55.40% 52.50% 0% 25

46、% 50% 75% 100% 0 0.5 1 1.5 2 200182019 用户规模同比增长（右轴） Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 13 - 发布的2019 电子商务发展报告 ，我国网购用户规模已达 7.10 亿人，较 2018 年增长 1 亿人，海淘用户规模增长空间充足。在消费升级的大背景下， 叠加当下以小红书为代表的“种草类”APP、电商直播风潮、以及海淘用户 体验的不断提升，我们认为未来 2-3 年内海淘用户规模还将保持 40%以上增 速，B2C 模式下的跨境电商交易规模占比将

47、进一步提升。 Figure 21 中国跨境电商产业链图谱 资料来源：网经社、世纪证券研究所 Figure 22 2018 年 GDP 前 20 国家线上消费渗透率（横）及 3 年 CAGR（纵） （%） 资料来源：Google&德勤、世纪证券研究所 受疫情影响， 有望提升全球线上消费渗透率。受疫情影响， 有望提升全球线上消费渗透率。 根据谷歌与德勤联合发布的 中 国时尚跨境电商发展报告显示，我国线上购物渗透率已居世界前列，欧美 国家及东南亚市场渗透率相比于中国有较大提升空间。受今年疫情的催化， 线下消费向线上转移的趋势加剧，线上消费渗透率有望进一步提升。值得注 Table_PageHe

48、ader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 14 - 意的是， 线下消费向线上转移的趋势在本次疫情结束后， 是否存在可持续性， 还需要更长时间维度的数据验证。 2.3 淘系跨境电商淘系跨境电商 C 端业务占比超端业务占比超 70% 淘系跨境电商产业链布局完善，淘系跨境电商产业链布局完善，B2C 规模占主导地位。规模占主导地位。2020 财年，阿里巴 巴跨境零售（B2C）实现收入 243.20 亿元，近 5 年 CAGR 为 61.64%，主要 得益于 Lazada 及天猫国际 GMV 增长、收购网易考拉带来的新业务收入增 长。跨境批发业务（B2

49、B）2020 财年实现收入 95.94 亿元，5 年 CAGR 为 12.08%，主要由阿里巴巴国际站提供平台服务。从营收结构上看，跨境零售 业务占比不断提升， 2020 财年 B2C 业务收入占比已超 70%， 主要原因在于： 1.线上用户的年轻化，对新事物接受程度高，从境内网购转变到跨境网购的 转化难度较低；2.对海外优质商品的需求不断提升；3.商品时效、质量以及用 户体验的不断优化； Figure 23 淘系跨境电商版图 Figure 24 阿里跨境电商分业务板块收入（百万元，%） 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 （1 1）B2CB2C 跨境出口：

50、积极布局新兴经济体跨境出口：积极布局新兴经济体- -东南亚地区东南亚地区 东南亚未来有望成为全球第四大新兴经济体。东南亚未来有望成为全球第四大新兴经济体。东南亚国家从经济体量上来看 规模相对较小，处在世界中游水平，但是从 GDP 增速上看，东南亚 6 国合 计 GDP 增速近十年维持在 5%以上， 远超发达国家 （不足 2%） 。 根据 Google& 淡马锡发布联合发布的报告称，到 2030 年，东南亚 6 国有望成为全球第四 大经济体。从 GDP 支出结构占比来看，印尼、马来西亚、菲律宾、越南 4 国 居民消费占 GDP 比重超 50%，预计未来 3-5 年东南亚 6 国居民消费支出占 GDP 比