《【研报】拜登基建计划的预期之外(12页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】拜登基建计划的预期之外(12页).pdf(12页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报报 告告【宏观快评】 拜登基建计划的预期内外拜登基建计划的预期内外 事事 项项 3 月 31 日, 白宫发布拜登基建计划 (拜登基建计划是一个俗称, 正式名称为 “美国就业计划”,为便于读者理解,后文仍使用“拜登基建计划”这一俗称),规模 2 万亿美元左右,投资期限 8 年。同时公布的还有企业税收计划。 主要观点主要观点 前言前言: 本篇报告是我们拜登基建计划跟踪的第二篇, 第一篇报告 ( 【华创宏观】摸底拜登基建计划:基建怎么建?税怎么加?)从四个
2、角度(必要性、历史比较、具体措施、影响)对拜登基建计划和加税计划的措施及影响进行了大致摸底。本篇报告聚焦于昨日正式提出的拜登基建计划与市场预期的异同, 并分析了后续基建计划落地的四种情景。如何看待拜登基建如何看待拜登基建计划计划和和企业税收企业税收计划?四点超预期,两点符合预期计划?四点超预期,两点符合预期有四个边际变化超预期。有四个边际变化超预期。1)基建基建计划发布时间较市场预期有所提前,发布场计划发布时间较市场预期有所提前,发布场合与早先拜登表述不同。合与早先拜登表述不同。 此前海外的预期是, 拜登将在 4 月出席国会联席会议时正式提出基建计划。 发布时间提前,反映了拜登政府对基建投资优
3、先性的重视,迅速推出基建计划,以期为白宫和国会的协商留出更多的时间。发布场合变化,象征意义居多,拜登于 2019 年在匹兹堡开始竞选活动,此举或是拜登在向美国民众传达“不忘初心”的态度。2)将重建计划“一分为二”的做法将重建计划“一分为二”的做法超预期超预期。拜登选择将基建计划从重建计划中剥离出来,单独成为一个方案,主观上是向共和党展现“两党合作”的意愿,客观上也更有利于基建计划的尽早落地。3)基建基建计划实施的期限与市场预期不同。计划实施的期限与市场预期不同。此前海外对实施期限的看法有两个:一个是 4 年,一个是 10 年。 8 年与 10 年的差别并不是很大,但相比 4 年,8 年期限显然
4、更为合理。拜登将基建计划实施期限调整至 8 年,或许有三个考虑。4)护理经济的投资超预期护理经济的投资超预期。此次新提出了一个投资领域,就是护理经济。护理经济支出规模高达 4000 亿美元,占到了基建总规模的近 1/5。官方解释是, 护理经济可为有色族群女性创造大量就业机会并减低美国家庭的预防性保健费用。有两点符合预期。有两点符合预期。1)基建计划基建计划的的规模符合预期规模符合预期。2)加税加税措施措施符合预期。符合预期。拜登基建计划和企业加税计划的拜登基建计划和企业加税计划的三个特点三个特点拜登基建计划涵盖六大领域,有三个特点:1)全面投资美国的软硬件基础设施。基础设施的定义十分广泛,包括
5、传统基建、新基建、研究性基础设施,人力相关的基础设施等。 2) 十分强调就业创造。 3) 重视制造业和防止工作外流。 此次公布的税收计划只包含企业加税部分,税改期限为此次公布的税收计划只包含企业加税部分,税改期限为 15 年年,针对个体和家庭税制调整的部分将在 4 月份公布。拜登团队认为企业税改革将在未来 15 年筹集超过 2 万亿美元的资金。从具体措施来看,企业加税计划有三大特点:1)通过税收抵免和加税相结合的措施鼓励企业在美国创造就业和投资。2)防止企业利润全球转移来避税。3)促进税收公平,确保大企业支付公平的税额。怎么看计划的后续落地?四种情景怎么看计划的后续落地?四种情景拜登基建计划和
6、加税计划要在 9 月前顺利通过国会, 预计仍有困难。 两个原因:一,两党对应对气候变化投资和加税的分歧可能难以调和。一,两党对应对气候变化投资和加税的分歧可能难以调和。共和党支持基建,但不支持应对气候变化投资。 此次公布的基建计划中包含了大规模的清洁电力投资和电动汽车投资,此外,加税也是共和党明确反对的。第二,民主党内部第二,民主党内部对基建和加税的看法也并不统一对基建和加税的看法也并不统一。 基建方面, 进步民主党人士认为规模仍不够大,温和民主党议员则希望看到一个获得两党合作法案。加税方面,一些众议院民主党议员表示,如果法案不废除 2017 年税改的 SALT 上限,就会投票反对任何法案。
7、此外,一些民主党议员还在考虑是否要将某些降成本的法案纳入到基建法案中,目前对此问题也没有达成一致。关于关于拜登拜登基建基建计划计划和加税和加税计划的后续进展,可能有四种演化情景,计划的后续进展,可能有四种演化情景,目前来看,目前来看,相关研究报告相关研究报告 【华创宏观】“菜篮子”考核细则调整,肉类产量权重上升政策观察双周报第 11 期 2021-03-16 【华创宏观】基建支出展现弱基调1-2 月财政数据点评 2021-03-19 【华创宏观】利润分配进一步朝上游倾斜1-2月工业企业利润点评&每周经济观察第12期 2021-03-28 【华创宏观】今年美国通胀上行的动力可能来自哪?2 月 P
8、CE 数据点评 2021-03-29 【华创宏观】制造业中的三处好风景3 月PMI 数据点评 2021-03-31 宏观研究宏观研究 宏观快评宏观快评 2021 年年 04 月月 01 日日 宏观快评宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 第一种和第二种的可能性第一种和第二种的可能性相对相对较大,第三种和第四种可能性较小较大,第三种和第四种可能性较小。1)白宫不白宫不修改计划,修改计划,等到 2022 财年开启(今年 10 月)再次使用“预算和解程序”,民主党内部达成一致,强行通过拜登基建计划和加税计划。2)白宫修改基建计白宫修改基建计划划,先
9、推动基建计划在今年 10 月以前顺利落地。加税和其他投资走“预算和解程序”。3)民主党能够争取到足够多的共和党参议员支持民主党能够争取到足够多的共和党参议员支持,以两党合作法案的方式在 9 月以前通过基建计划。4)民主党内部无法就基建和加税计划达民主党内部无法就基建和加税计划达成一致。成一致。即使等到 10 月,民主党再次启动“预算和解程序”,但仍然面临内部矛盾调和的问题,如果民主党内部不能达成一致意见,鉴于参议院 50:50 的席位,哪怕有一位民主党参议员不同意,拜登基建计划也无法通过参议院。 风险提示:风险提示:拜登基建和加税计划进展超预期;两党矛盾无法调和。 宏观快评宏观快评 证监会审核
10、华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 目目 录录 一、如何理解拜登基建计划和企业税收计划?四点超预期,两点符合预期一、如何理解拜登基建计划和企业税收计划?四点超预期,两点符合预期 . 5 (一)四个超预期的边际变化 . 6 1、计划发布的时间和场合超预期 . 6 2、将重建计划“一分为二”的做法超预期 . 6 3、计划实施的期限与市场预期不同 . 6 4、关于护理经济的投资超预期 . 7 (二)符合预期的两点 . 7 1、基建规模整体符合预期 . 7 2、加税措施符合预期 . 7 二、拜登基建计划和企业加税计划的主要措施二、拜登基建计划和企业加税计划的主要措施
11、. 7 (一)拜登基建计划:全面投资软硬件基础设施 . 7 (二)美国制造税收计划:解决避税和企业税收公平 . 9 三、怎么看计划的后续落地?四种情景三、怎么看计划的后续落地?四种情景 . 10 宏观快评宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 拜登的“重建更美好未来”计划的结构示意图 . 5 图表 2 拜登基建计划的主要措施 . 8 图表 3 “美国制造税收计划”的主要措施 . 10 图表 4 两党议员对拜登基建计划的表态 . 11 宏观快评宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)12
12、10 号 5 一一、如何理解拜登基建计划如何理解拜登基建计划和和企业企业税收税收计划计划?四点超预期,两点符合预期四点超预期,两点符合预期 当地时间当地时间 3 月月 31 日,拜登在匹兹堡公布日,拜登在匹兹堡公布其其基建计划基建计划,正式名称为,正式名称为“美国就业计划“美国就业计划(The American Jobs Plan)”。白宫也在官网上发布了美国就业计划的具体细则,同时公布的还有企业加税计划“美国制造税收计划(The Made In America Tax Plan)”。 首先明确一个概念。首先明确一个概念。现在市场上和媒体报道的“拜登基建计划”,只是一个俗称,代指总统拜登提出的
13、与基建有关的一揽子措施。实际上,美国并没有一个正式名称为“拜登基建计划”的方案。31 日拜登提出的“美国就业计划”,就是大家印象中的“拜登基建计划”的正式名称,也是本文分析的对象。为为便于读者理解和简便计便于读者理解和简便计,后文我们,后文我们仍然仍然使使用“用“拜登基建拜登基建计划”计划”这一俗称来指代正式的“美国就业计划”这一俗称来指代正式的“美国就业计划”。 拜登基建计划主要涉及基建、 清洁能源投资、护理经济、 研发投入、制造业投资等领域,“美国制造税收计划”则主要针对企业加税。二者只是拜登的“重建更美好未来计划”中的第一部分(图表 1);根据白宫官方说法,第二部分将于 4 月份推出,主
14、要包括基建以外的投资和针对富裕阶层的加税计划。 关于关于拜登基建计划拜登基建计划的投资规模, 白宫网站上的说法是的投资规模, 白宫网站上的说法是 2 万亿万亿美元美元左右,左右, 投资期限为投资期限为 8 年年。海外媒体的报道是海外媒体的报道是 2-2.25 万亿美元之间,万亿美元之间,我们根据具体措施的投资额加总我们根据具体措施的投资额加总算算出的总规模出的总规模是是 2.3 万亿美元。万亿美元。 图表图表 1 拜登拜登的的“重建“重建更更美好未来”计划的结构示意图美好未来”计划的结构示意图 资料来源:白宫网站,华创证券 对比拜登竞选网站上的重建计划和竞选时提出的加税计划(详情参见【华创宏观
15、】摸底拜登基建计划:基建怎么建?税怎么加?),此次拜登公布的基建计划和美国制造税收计划,有四个边际变化超预期,有两点符合预期有四个边际变化超预期,有两点符合预期。 宏观快评宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 (一一)四个超预期的边际变化四个超预期的边际变化 1、计划发布的时间和场合超预期计划发布的时间和场合超预期 此次拜登计划此次拜登计划发布发布的的时间较市场预期有所提前,发布场合与早先拜登表述不同。时间较市场预期有所提前,发布场合与早先拜登表述不同。拜登在今年 1 月曾明确说道:“下个月在第一次出席国会联席会议时,我将提出重建更好未来的复
16、苏计划。”但拜登至今还未出席国会联席会议。之前海外预期拜登将在 4 月正式出席国会联席会议并向议员介绍重建计划, 但这次拜登将计划公布时间提前到 3 月底,并且也不是在国会联席会议上正式提出,这点超出了市场预期。 发布时间提前,发布时间提前,一定程度上反映了拜登政府对基建投资优先性的重视,在 1.9 万亿财政救济之后,迅速推出拜登基建计划,以期为白宫和国会的协商留出更多的时间。发布场发布场合变化合变化,将发布场合从国会变更到匹兹堡,此举象征意义居多,拜登正是于 2019 年在匹兹堡开始他的竞选活动并在大选前一天在此结束竞选活动。在匹兹堡提出基建计划,或许是拜登在向美国民众传达“不忘将美国重建得
17、更好的初心”的态度。 2、将重建计划“一分为二”的做法超预期、将重建计划“一分为二”的做法超预期 拜登将重建计划“一分为二”的做法也超出了市场预期拜登将重建计划“一分为二”的做法也超出了市场预期。按照白宫发言人普萨基在 3 月29 日新闻发布会的说法,拜登将重建计划分成了两个部分,第一部分在 31 日公布,和基建、研发、护理经济、制造业等领域的投资相关;第二部分会在下个月公布,和儿童保育、教育、医疗投资相关。但拜登团队此前并未有关于要将重建计划分成两个方案的表态,海外对此的预期并不充分。 我们理解,拜登政府选择先将基建计划从重建计划中剥离出来,单独成为一个方案,主主观上是向共和党展现“两党合作
18、”的意愿,观上是向共和党展现“两党合作”的意愿,共和党不支持加税和应对气候变化的投资,但支持传统基建。客观上也更有利于基建客观上也更有利于基建计划计划的尽早落地的尽早落地。如果拜登不拆分重建计划,共和党基本上不会支持包含加税和应对气候变化投资的重建计划。那么重建计划想要落地,只有等到 2022 财年(今年 10 月以后)使用“预算和解程序”,则重建计划的落地时间将大大推迟。拜登将有关基建投资的部分单独拆分出来,如果基建计划能争取获得共和党的认可,那么就有可能在年内通过国会。 3、计划实施的期限与市场预期不同计划实施的期限与市场预期不同 计划实施的期限与市场预期不同计划实施的期限与市场预期不同。
19、此前海外对拜登基建计划实施期限的看法有两个:一个是 4 年,4 年的期限与拜登第一任期相符;一个是 10 年,10 年期限则是“预算和解程序” 中伯德规则要求的预算窗口, 美国历史上大规模的基建投资基本也是以 10 年为单位,比如艾森豪威尔高速公路修建计划的实施期也是 10 年。 拜登此次正式公布的基建计划实施期限是 8 年,与市场预期存在差异。 我们理解,就期限而言,就期限而言,8 年与年与 10 年的差别并不是很大,但相比年的差别并不是很大,但相比 4 年,年,8 年期限显然更年期限显然更为合理。为合理。拜登将实施期限调整至拜登将实施期限调整至 8 年,或许有年,或许有三三个考虑。第一个考
20、虑。第一,拜登宣布将于 2024 年再次谋求连任,8 年期限与两届总统任期一致,更有利于合理规划安排投资支出。第二第二,基建项目很难在 4 年内落地,8 年时间更加现实。由于环保法律的限制,美国基建项目的前期研究和审批周期较长。据美国联邦公路管理局估计,基建项目完成国家环境保护法研究的平均时间从 1970 年代的 2.2 年增加到 2011 年的 6.6 年。基建项目在 4 年时间内很难全部落地。第三第三,加税筹集资金难以跟上 4 年期限的支出强度。 宏观快评宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 4、关于护理经济的、关于护理经济的投资投资超预
21、期超预期 拜登此次公布的基建计划的大体内容,与竞选网站上的披露信息以及海外媒体的报道信拜登此次公布的基建计划的大体内容,与竞选网站上的披露信息以及海外媒体的报道信息基本一致息基本一致,但但此次此次还还提出提出了一个了一个新的新的投资领域投资领域,就是护理经济,就是护理经济。在竞选网站上公布的基建计划中, 并没有关于护理经济的投资, 而此次拜登提议的护理经济支出规模高达 4000亿美元,占到基建总规模的近 1/5。根据官方解释,护理经济可为有色族群女性创造大量就业机会并减低美国家庭的预防性保健费用。 (二二)符合预期的两点符合预期的两点 1、基建基建规模整体符合预期规模整体符合预期 拜登拜登基建
22、基建计划的计划的总总规模符合预期,规模符合预期, 大概大概为为 2 万亿美元万亿美元。 海外对重建计划的规模预期为 2-4万亿美元之间(比如华盛顿邮报的报道是重建计划规模为 3 万美元左右,纽约邮报的报道是 3-4 万亿美元,路透社的报道是可能达到 4 万亿美元等),对基建计划的规模报道普遍在 2 万亿美元左右。此次公布的拜登基建计划总规模也是约 2 万亿美元,符合市场预期。 2、加税措施符合预期、加税措施符合预期 拜登确定将通过加税为拜登确定将通过加税为基建基建计划筹集资金。海外对拜登加税的预期已经十分充足计划筹集资金。海外对拜登加税的预期已经十分充足,加税,加税措施符合预期措施符合预期。拜
23、登和民主党高层已经多次表示出要加税的打算。拜登曾多次公开对媒体表态,要通过对富人和企业加税的方式筹集资金,白宫发言人普萨基在新闻发布会上也确认了加税的说法。此外,财政部长耶伦和民主党参议员泰斯特也曾表示,基建计划的一部分支出将由加税来筹集。从具体的从具体的加税加税措施来看,此次针对企业税的调整基本和措施来看,此次针对企业税的调整基本和拜登竞选时提出的加税计划拜登竞选时提出的加税计划内容内容一致。一致。 二二、拜登基建计划和企业加税计划的主要措施拜登基建计划和企业加税计划的主要措施 (一一)拜登基建计划拜登基建计划:全面投资软硬件基础设施:全面投资软硬件基础设施 拜登基建拜登基建计划涵盖计划涵盖
24、六六大大领域,纵观全计划,有三个特点尤为突出领域,纵观全计划,有三个特点尤为突出: 1)主张主张全面投资美国的软硬件基础设施。全面投资美国的软硬件基础设施。基建计划中,对基础设施的定义十分宽泛,一是传统基建,如道路、桥梁、水利等;二是新基建,如宽带互联网;三是研究性基础设施,比如人工智能、生物技术、半导体等技术以及实验室等实体设施;三是人力相关的基础设施,比如就业培训、工会建设等。 2)十分强调计划的创造就业的作用。)十分强调计划的创造就业的作用。拜登政府认为,基本上每项大规模投入都将为美国创造大量就业岗位,并且六大领域中,有三个领域重点“着墨”于就业机会、工薪福利和就业培训等措施。 3)尤其
25、重视制造业振兴和防止工作机会外流。)尤其重视制造业振兴和防止工作机会外流。比如通过政府采购扶持清洁能源制造业,加强关键供应链的国内生产,为制造商融资和供应链现代化提供资金支持等措施。 拜登基建计划的具体措施主要包括六大领域: 1、修复高速公路,重建桥梁,升级港口,机场和运输系统、修复高速公路,重建桥梁,升级港口,机场和运输系统(规模为规模为 6710 亿美元)亿美元)。实现 2 万英里的高速公路、道路和主要街道现代化;修复 10 座最具经济价值的桥梁,修复破损严重的 1 万座小桥梁;推动公共汽车和轨道汽车电动化,修复车站,更新机场,将 宏观快评宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号
26、:证监许可(2009)1210 号 8 交通扩展到新社区和边远社区。 2、提供干净的饮用水、更新的电网和高速宽带、提供干净的饮用水、更新的电网和高速宽带(规模为规模为 3110 亿美元)亿美元)。更换饮用水系统中的所有铅管道;铺设数千英里的输电线路;封堵废弃的油井、天然气井以及矿井;为每个美国人接入负担得起的高速宽带,重点是覆盖农村地区人口。 3、建筑改造和升级、建筑改造和升级(规模为规模为 3780 亿美元)亿美元)。通过拨款、延长和扩大能效税收抵免等措施来建造和改造200多万幢住宅和商业建筑; 为中低收入者建造和修复超过50万套住房,改善美国公共住房系统;推动学校和儿童保育机构的设施现代化
27、,升级退伍军人医院和联邦政府大楼。 4、发展护理经济,提高护工工资和福利、发展护理经济,提高护工工资和福利(规模为规模为 4000 亿美元)亿美元)。推动护理经济发展,重点使老年人和残疾人的护理需求得到满足;为家庭护理人员创造就业机会,提高工资和福利,尤其是有色人种女性。 5、重振制造业,保障美国供应链的安全,、重振制造业,保障美国供应链的安全,加大加大研发研发的公共投入的公共投入,加强就业培训,加强就业培训(规模为规模为5800 亿美元)亿美元)。提升美国在半导体等关键技术方面的领导地位,升级美国的研究基础设施,加大对气候科学的投入,消除研发领域的种族和性别歧视;加强关键产品的供应链安全;通
28、过联邦采购带动清洁能源制造业发展;增加国内制造商的融资渠道,建立全国性的企业孵化器网络;加强失业工人培训和职业技能培训,扩大妇女和有色人种的就业机会。 6、加强工会建设、加强工会建设,防止工作外流,防止工作外流,加强劳工保护(加强劳工保护(规模为规模为 100 亿美元)亿美元)。确保所有工人都有加入工会的自由和公平选择的权利;从基建投资中受益的企业雇主必须遵守严格的劳工标准;要求政府采购的商品和材料必须在美国制造,并由美国运输系统来运输;确保雇主提供同工同酬的工作、安全健康、没有种族性别和其他歧视和骚扰的工作场所。 图表图表 2 拜登基建计划拜登基建计划的主要措施的主要措施 领域领域 细分领域
29、细分领域 投资金额投资金额 具体措施具体措施 建设世界建设世界级的交通级的交通基础设施基础设施 修复美国的道路和桥梁 1150 亿 对最需要维修的桥梁、高速公路、道路和主要街道进行现代化改造。使 2 万英里的高速公路、道路和主要街道现代化,修复需要重建的 10 座最具经济价值的大型桥梁,还将修复最糟糕的 1 万座较小的桥梁。200 亿美元用于改善道路安全。 公共交通现代化 850 亿 对现有的交通系统进行现代化改造,并帮助相关政府机构扩大其系统以满足乘客需求。 投资客运和货运铁路服务 800 亿 解决美铁的维修积压问题,使东北交通要道现代化,改善现有走廊,加强支持客运和货运铁路安全、效率和电气
30、化的赠款和贷款项目。 发展电动汽车 1740 亿 为消费者提供销售点回扣和税收激励以购买美国造的电动汽车,在 2030 年前建立一个拥有 50 万辆电动汽车充电器的全国网络,替换 5 万辆柴油车,并通过一个新的儿童清洁校车项目,使黄色校车队伍中至少 20%的校车电动化。利用联邦采购为美国邮政服务在内的联邦车队更换电动汽车。 完善港口、航道、机场 420 亿 投资 250 亿美元支持机场改善计划、升级联邦航空局以及支持航站楼翻新和多式联运的新计划。在内河水路、沿海港口、陆路入境港和轮渡上投资 170 亿美元。 交通基础设施公平 450 亿 200 亿美元用于连接边远地区;激励基础研究,如可回收二
31、氧化碳的先进人行道, 250 亿美元的专项资金用于支持复杂交通基建项目。 使基础设施更具弹性 500 亿 投资 500 亿美元以提高基础设施的抗风险能力,投资支持那些在物质和经济上最容易受到气候灾害影响的社区的基础设施,并在现有规范和标准之上重建。保护土地、森林、湿地、分水岭以及沿海和海洋资源。 重建清洁重建清洁重建清洁的饮用1110 亿 100%更换全国的铅管和服务线路,对美国的饮用水、废水和雨水系统进行升级和现代化, 宏观快评宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 饮用水饮用水基基建建、 更新电、 更新电网网和高斯和高斯宽带宽带 水基础设施
32、 解决新的污染物,支持美国农村地区的清洁用水基础设施。 重振美国的数字基础设施 1000 亿 建设高速宽带基础设施,实现宽带覆盖率 100%;促进价格透明度和互联网供应商之间的竞争;降低宽带互联网服务的成本。 重振美国的电力基础设施 1000 亿 2035 年前实现 100%无碳发电;建立更有弹性的电力传输系统,针对性地建立投资税收抵免政策,鼓励建设至少 2000 亿瓦的高压输电线路;提供针对清洁能源发电和储存的直接支付投资税收抵免和生产税收抵免, 建立能源效率和清洁电力标准; 清理堵塞废弃的油井、气井和矿井等。 建筑改造建筑改造升级、 经济升级、 经济住房供给、住房供给、学校和早学校和早育机
33、构设育机构设施现代化施现代化 建造、保护和改造200 多万住宅和商业建筑 2130 亿 生产、保护和改造超过 200 万个负担得起的可持续生活场所;为中低收入购房者建造和修复超过 50 万套住房;消除排他性分区和有害的土地使用政策;改善美国公共住房系统的基础设施;动员私人投资于分布式能源资源,住宅、商业及市政建筑物的改建工程,清洁交通工具。 学校和早育机构设施现代化 1370 亿 投资 1000 亿美元升级和建设新的公立学校;投资建设尖端节能的、电气化的、有弹性的和创新技术和实验室;120 亿美元投资社区大学的基础设施;250 亿美元帮助升级儿童保育设施,呼吁扩大税收抵免,鼓励企业在工作场所建
34、立托儿设施。 升级退伍军人事务部医院和联邦大楼 280 亿 为退伍军人事务医院和诊所的现代化提供 180 亿美元。拜登总统的计划还投资 100 亿美元用于联邦建筑的现代化、可持续性和弹性。 护理经济护理经济 护理经济 4000 亿 推动护理经济发展,重点使老年人和残疾人的护理需求得到满足;为家庭护理人员创造就业机会,提高工资和福利,尤其是有色人种女性。大医疗补助计划下长期护理服务的覆盖面。 重振制造重振制造业, 保障美业, 保障美国供应链国供应链的安全, 加的安全, 加大研发的大研发的公共投入,公共投入,加强就业加强就业培训培训 加大公共研发力度 1800 亿 提升美国在人工智能、生物技术、计
35、算机等关键技术方面的领导地位,升级美国的研究基础设施;解决技术突破问题,使美国成为清洁能源技术和清洁能源就业的全球领导者;消除研究和发展以及科学、技术、工程和数学方面的种族和性别不平等。 重组和振兴美国制造商和小企业 3000 亿 加强关键产品的制造供应链;保护美国人不受未来流行病的影响;通过联邦采购启动清洁能源制造业;建立区域创新中心和社区振兴基金;增加国内制造商融资渠道;建立一个小型企业孵化器和创新中心的全国网络;在美国农村创造就业和经济增长。 投资于劳动力发展 1000 亿 将创造就业机会与下一代培训项目结合起来;在服务不足的社区提供发展劳动力的机会;促进现有劳动力发展和工人保护制度的能
36、力; 加强工会加强工会建设, 防止建设, 防止工作外流,工作外流,加强劳工加强劳工保护保护 加强工会建设,防止工作外流,加强劳工保护 100 亿 确保所有工人都有加入工会的自由和公平选择的权利,保障公共服务工人的工会和谈判权利;从基建投资中受益的企业雇主必须遵守严格的劳工标准,并在员工寻求组织工会和集体谈判时保持中立;要求政府采购的商品和材料必须在美国制造,并由美国运输系统来运输;确保雇主提供公平和同工同酬的工作、安全健康、没有种族性别和其他形式歧视和骚扰的工作场所。 投资金额合计投资金额合计 2.3 万亿美元万亿美元 资料来源:白宫网站,华创证券 (二二)美国制造美国制造税收计划税收计划:解
37、决避税和企业税收公平:解决避税和企业税收公平 此次公布的税收计划此次公布的税收计划,正式名称为,正式名称为“美国制造税收计划”“美国制造税收计划”,只包含企业加税部分,只包含企业加税部分,税改税改期限为期限为 15 年。年。针对个体和家庭税制调整的针对个体和家庭税制调整的部分部分将在将在 4 月份公布月份公布。 在计划中,在计划中, 拜登团队拜登团队首先大力批评了首先大力批评了特朗普税改, 认为特朗普税改, 认为 2017 年税改让美国税制变得更加年税改让美国税制变得更加不公平。不公平。“最近的一项独立研究发现,财富500 强中的 91 家公司在 2018 年为美国收入缴纳了 0 美元的联邦企
38、业税。事实上,根据税收联合委员会最近的分析,2017 年税改将企业的平均税率减半,从 16%降至 2018 年的不到 8%。2017 年这部法律中的一些条款还创造了将利润和工作岗位转移到海外的新激励措施。” 宏观快评宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 之后提出之后提出,拜登税收改革将提高美国税制的公平性。,拜登税收改革将提高美国税制的公平性。“扭转特朗普税改带来的损害,从根本上改革税法对待大型企业的方式将使美国再次成为世界的领导者,并有助于结束企业税率的逐底竞争使大企业无法通过将工作和利润从美国转移到海外来逃避或消除它们所欠的税款。” 最
39、后,最后,拜登团队认为,企业税改革将在未来拜登团队认为,企业税改革将在未来 15 年筹集超过年筹集超过 2 万亿美元的资金万亿美元的资金,这些资金将用于支付拜登基建计划中的大部分投资,并能永久减少赤字。 从具体措施来看,“美国制造”企业税收计划有三大特点从具体措施来看,“美国制造”企业税收计划有三大特点:1)通过税收抵免和加税相结合的奖惩措施鼓励企业在美国创造就业和投资。2)防止企业利润全球转移来避税。3)企业税收公平,确保大企业支付公平的税额。 图表图表 3 “美国制造“美国制造税收计划税收计划”的主要措施的主要措施 税制调整税制调整 具体措施具体措施 企业所得税企业所得税 从 21%提高至
40、 28%。 全球最低税率全球最低税率 通过加强对美国跨国公司的全球最低税率来阻止外包。目前税法对那些将利润和工作机会转移到海外的美国跨国公司,对其外国资产的前 10%的回报免税,其余的则按国内税率的一半征税。2017 年税改还允许企业将利润转移到避税港,这鼓励了工作岗位的外包。拜登提议将美国企业的最低全球税率提高至 21%,并按国家分别计算;取消允许美国公司海外投资收益的前 10%回报缴纳零税的规定。 全球协作全球协作 拜登提议鼓励其他国家像美国一样对公司征收严格的最低税,拒绝对外国公司的支付进行扣减,试图阻止外国公司将利润剥离出美国。正在寻求通过多边谈判就一个强有力的最低税收达成全球协议。
41、纳税属地转移纳税属地转移 根据现行法律,美国公司可以通过声称自己是外国公司来收购或与外国公司合并,以避免在美国缴税,即使它们的管理和运营地点在美国。拜登提议让美国公司更难以实现这种纳税归属地转变。 税收抵免税收抵免 对企业离岸工作岗位的费用不予扣除,对企业的在岸工作岗位的费用提供税收抵免。 FDII 税收优惠税收优惠 消除鼓励外包的知识产权的税收漏洞,提供研发激励措施。彻底取消特朗普税法中针对“外国衍生无形收入”(FDII)的税收优惠政策, 该政策为企业将资产转移到海外提供了税收优惠, 但在鼓励企业投资研发方面没有效果。取消外商直接投资抵扣的所有收入将用于扩大更有效的研发投资激励措施。 账面收
42、入最低税账面收入最低税 对大公司的账面收入征收最低税,确保大型盈利企业不能利用税法漏洞而不纳税。对公司用于向投资者报告利润的收入征收 15%的最低税称为“账面收入”只适用于最大的公司。 化石燃料税收优惠化石燃料税收优惠 取消对化石燃料的税收优惠,确保污染行业为环境清理买单。 加大执法力度加大执法力度 十年前基本上所有的大公司每年都要接受美国国税局的审计,如今的审计率不到 50%。确保美国国税局有必要的资源来有效地执行针对公司的税法。 资料来源:白宫网站,华创证券 三三、怎么看计划的后续落地?四种情景怎么看计划的后续落地?四种情景 从目前公布的基建计划内容和两党议员的此前表态看,此次公布的拜登基
43、建计划要顺利通过国会并在 9 月份以前落地,仍有困难。有以下两个原因: 第一,两党对应对气候变化投资和加税的分歧,可能难以调和第一,两党对应对气候变化投资和加税的分歧,可能难以调和。基建方面,基建方面,共和党确实支持基建,但是并不支持应对气候变化的投资。此次公布的拜登基建计划中,除了传统基建外,还包括了大规模的清洁电力投资和电动汽车投资,要把传统基建和应对气候变化的投资一起打包闯关国会,共和党可能很难认可。加税加税方面方面,加税是共和党明确反对的,此次和拜登基建计划一起提出的还有企业加税计划,如果民主党将二者合并在一个法案中,也很难获得共和党的支持。 第二,民主党内部对基建和加税的看法也并不统
44、一第二,民主党内部对基建和加税的看法也并不统一。基建方面基建方面,进步的民主党人士认为基建计划规模仍然“不够大”,比如纽约州民主党众议员亚历山大奥卡西奥-科尔特斯 宏观快评宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 认为,10 年 2.25 万亿规模的基建远远不够。而一些温和派民主党人士则认为,民主党内部要达成一致对民主党领导而言也是一个考验。此外,温和派民主党人士也希望看到一个可以获得两党同意的法案,而不是民主党“一意孤行”。筹资和筹资和加税方面加税方面,一些众议院民主党议员已经明确表示,如果法案不包括废除 2017 年税改中的“SALT 上限
45、”,他们会投票反对任何法案。此外,一些民主党议员还在考虑是否要将某些可以降低基建成本的法案纳入到基建法案,对于此,民主党内部也没有达成一致。 关于关于拜登拜登基建计划的后续进展,可能有以下四种演化情景,目前来看,第一种和第二种基建计划的后续进展,可能有以下四种演化情景,目前来看,第一种和第二种的可能性较大,第三种和第四种可能性较小。的可能性较大,第三种和第四种可能性较小。 第第一一,白宫白宫不修改不修改基建基建计划,等到计划,等到 2022 财年开启(今年财年开启(今年 10 月)再次使用“预算和解程月)再次使用“预算和解程序”,序”,民主党内部达成一致,民主党内部达成一致,不顾共和党的意见,
46、强行通过拜登基建计划和加税计划。 第二,白宫再度修改基建计划,先让基建计划落地。第二,白宫再度修改基建计划,先让基建计划落地。在后续白宫和两党的协商中,去掉共和党反对的应对气候变化投资部分和加税部分, 先推动拜登基建计划在今年 10 月以前顺利落地。 第三,第三,民主党能够争取到足够多的共和党参议员支持民主党能够争取到足够多的共和党参议员支持,以两党合作法案的方式在以两党合作法案的方式在 9 月以月以前通过前通过拜登拜登基建计划基建计划。 但如果拜登基建计划还是包括了加税部分, 这个可能性仍然很低,2017 年没有一个民主党参议员支持特朗普税改方案,反过来看,共和党也很难支持拜登的加税计划。
47、第四,民主党内部无法就基建和加税计划达成一致。第四,民主党内部无法就基建和加税计划达成一致。即使等到 10 月份 2022 财年开启,民主党再次启动“预算和解程序”,但仍然面临内部矛盾调和的问题,如果民主党内部不能达成一致意见,鉴于参议院 50:50 的席位,哪怕有一位民主党参议员不同意,拜登基建计划也无法通过参议院。如果民主党高层和白宫在启用“预算和解程序”前看到了这种风险,那么在启动程序前,民主党内部可能就要对基建计划进行修改以谋求民主党内团结。 图表图表 4 两党议员对拜登两党议员对拜登基建计划基建计划的表态的表态 党派党派 人物人物 时间时间 表态表态 共和共和党议党议员员 参议员雪莱
48、摩参议员雪莱摩尔卡皮托尔卡皮托 今年 3 月 对该计划除了基础设施之外,还可以包括社会项目感到感到“非常失望非常失望”。“他们称之为社会基础设施,以前从来没听说过这一点。” 众议员萨姆众议员萨姆格格雷夫斯雷夫斯 今年 3 月 “我不认为该法案能扩大到数万亿美元的规模。”,“交通法案必须是交通法案,而不是绿色交通法案必须是交通法案,而不是绿色新政新政。它应该是关于道路和桥梁的。” 参议院共和党参议院共和党领袖米奇麦康领袖米奇麦康奈尔奈尔 今年 3 月 “我们听说,未来几个月可能会提出一个所谓的基础设施提案,这实际上可能是大规模增税和其他扼杀就业的左翼政策的特洛伊木马特洛伊木马。” 民主民主党议党
49、议员员 众议员乔希戈众议员乔希戈特海默特海默,比比尔帕斯克里尔帕斯克里尔尔,汤姆苏齐汤姆苏齐 今年 3 月 如果该法案不包括废除共和党在 2017 年实施的州和地方扣减上限,他们就会投票反对任何法投票反对任何法案案。 温和派民主党温和派民主党 今年 3 月 “我认为,仅仅因为第一个方案取得了一定进展,他们就不应该过度解读这一点,”一位温和的民主党人对 CNN 表示,“这对我们来说将是艰难的。” 宏观快评宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 参议参议员员汤姆卡汤姆卡珀珀 3 月 10 日 美国总统乔拜登(Joe Biden)的大规模交通基础设
50、施一揽子计划的核心内容可能在在 5 月底通过月底通过参议院一个关键委员会参议院一个关键委员会相信民主党能让至少 10 名共和党人在这项提案上签字,这样就能在不诉诸预算和解的情况下通过该提案. 基础设施倡议可以作为拜登更广泛的经济复苏计划的组成部分,在在 9 月底之前签署成为法律月底之前签署成为法律。 众议员亚历山众议员亚历山大奥卡西奥大奥卡西奥-科尔特斯科尔特斯 3 月 30 日 (规模)还远远不够(规模)还远远不够。这里的重要背景是,这是 2.25 万亿美元,分 10 年发放。 参议员乔参议员乔曼钦曼钦 3 月 8 日 希望拜登基础设施法案得到两党的支持。将为共和党争取在拜登的基础设施法案中获得发言权,如果他们不这样做,他就会阻止该法案。他相信拜登能够理解在重大立法上获得两党支持的重要性。 资料来源:CNN,usatoday,businessinsider,华创证券