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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 军工军工 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 铂力特铂力特 688333.SH 当前股价：68.3 元 2020年年07月月27日日 航空航天航空航天3D打印打印领先者领先者，下游市场快速放量下游市场快速放量 基础数据基础数据 上证综指 3205 总股本（万股） 8000 已上市流通股（万股） 4439 总市值（亿元） 55 流通市值（亿元） 30 每股净资产（MRQ） 13.2 ROE（TTM） 5.7 资产负债率 26.5% 主要股东 折生阳 主要股东持股比例 21.8% 股价表现股价表现 % 1m

2、 6m 12m 绝对表现 38 13 23 相对表现 29 0 5 资料来源：贝格数据，招商证券 1、 铂力特（688333）航空航天 3D 打印领先者，下游市场快速放量 2020-07-26 报告分析了铂力特的经营情况，详细阐述了国内外 3D 打印市场空间情况。目前 公司下游主要来自航空航天领域，受益于我国新型航空装备加速列装以及武器装 备采购的增加。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。 师出名门的师出名门的 3D 打印第一股打印第一股。西安铂力特增材技术股份有限公司成立于 2011 年 7 月，是中国领先的金属增材制造技术全套解决方案提供商。作为国内增 材制造行业早期的参与者之一，公司

3、通过多年技术研发创新及产业化应用， 在金属增材制造领域积累了独特的技术优势，2017 年度，公司获得“国防科 技进步一等奖”及“国防科技进步二等奖”各一项。2019 年，公司作为首批 科创板 25 家企业之一，登陆科创板，成为 3D 打印上市第一股。 3D 3D 打印全球市场超百亿美金，中国市场打印全球市场超百亿美金，中国市场 2 20 0 年预计将超年预计将超 2 20000 亿人民币。亿人民币。根据 权威咨询机构 Wohlers 数据，2019 年，全球增材制造行业收入达到 118.67 亿美元（约 842 亿人民币）。我国增材制造行业相对欧美国家起步较晚，但 已日趋成熟，其中金属高性能增

4、材制造技术处于世界先进水平，据赛迪顾问 数据，2019 年我国 3D 产业规模达到 157.47 亿元。预计到 2022 年，产业 规模将达到 348.46 亿元，保持 28.6%的快速增长。 铂力特综合铂力特综合实力雄厚，下游市场快速发展实力雄厚，下游市场快速发展。报告期内，公司的主要产品为金 属 3D 打印设备及金属 3D 打印定制化产品销售， 以及服务于前两项主业的 3D 打印原材料业务、3D 打印技术服务及代理销售设备及配件业务。公司自主 研发十余个型号的增材制造设备， 出货量及市场占有率在国产金属 3D 打印设 备市场位居前列。成形尺寸处于国际先进水平。公司是目前国内金属 3D 打

5、印设备装机规模最大的企业，可成形材料涵盖钛合金、高温合金、铝合金、 铜合金、不锈钢、模具钢、高强度钢等多个种类。公司 3D 打印零件产品批量 装机应用或支持多项国家重点型号工程的研制，包括 7 个飞机型号，4 个无人 机型号，7 个航空发动机型号，2 个火箭型号，3 个卫星型号，5 个导弹型号， 2 个燃机型号，1 个空间站型号，涉及 C919 等军民用大飞机、先进战机、无 人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。 公司实力雄厚，稳居国内公司实力雄厚，稳居国内 3D 打印产业第一梯队打印产业第一梯队。铂力特的设立依托于西北 工业大学凝固技术国家重点实验室，为铂力特今后的发展奠定了坚实

6、的技术 基础。目前，公司拥有各类金属增材制造设备 100 余台，相关分析检测装备 50 余台，是目前国内金属 3D 打印设备装机规模最大的企业，设备自产，产 能提升快。目前，公司已与中航工业、航天科工、航发集团、 航天科技、中 国神华、空中客车等国内外下游应用行业龙头企业建立了稳固的合作关系。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：目前公司下游主要来自航空航天领域，受益于我国新 型航空装备加速列装以及武器装备采购的增加。同时，即将展开的卫星互联 网建设也为公司的发展打开长期空间，预计 2020-2022 年公司归母净利润分 别为 0.96 亿、1.34 亿、 1.82 亿，对应估值分别为 5

7、7/41/30 倍，首次覆 盖，给予“强烈推荐”评级！ 风险提示：风险提示：军品订单可能波动，市场对新军品订单可能波动，市场对新技术认识不足，新市场开拓技术认识不足，新市场开拓缓慢。缓慢。 王超王超 S07 岑晓翔岑晓翔 S07 杨雨南杨雨南 S01 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 291 322 405 552 745 同比增长 33% 10% 26% 36% 35% 营业利润(百万元) 52 62 86 13

8、0 184 同比增长 42% 17% 40% 51% 42% 净利润(百万元) 57 74 96 134 182 同比增长 67% 30% 29% 40% 36% 每股收益(元) 0.95 0.93 1.20 1.68 2.28 PE 71.7 73.6 57.0 40.6 29.9 PB 10.4 5.1 4.7 4.3 3.8 资料来源：公司数据，招商证券 -60 -40 -20 0 20 40 Jul/19Nov/19Mar/20Jul/20 (%)铂力特沪深300 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、铂力特基本情况 . 5 （一）公司发展沿革回顾 .

9、5 （二）业绩快速增长，盈利能力持续提升 . 6 二、3D 打印产业概况 . 7 （一）什么是 3D 打印 . 7 （二）3D 打印市场情况 . 10 （三）我国 3D 打印产业发展情况 . 11 三、铂力特综合实力雄厚，下游市场快速发展 . 13 （一）公司业务情况 . 13 1、3D 打印设备及配件（自研） . 13 2、3D 打印定制化产品 . 16 3、其他业务 . 18 （二）公司下游市场情况 . 19 1、航空领域：受益于新型装备进入产能爬坡期 . 20 2、航天领域：受益于武器装备采购及未来卫星互联网建设 . 22 （三）公司实力雄厚，稳居国内 3D 打印产业第一梯队 . 24

10、1、技术优势 . 24 2、设备产能优势 . 25 3、客户优势 . 25 四、盈利预测与投资建议 . 26 五、风险提示 . 27 图表目录 图 1：铂力特发展沿革 . 5 图 2：铂力特股权结构 . 6 图 3：公司近年营业收入增长情况 . 6 图 4：公司历年归母净利润情况 . 6 图 5：公司各业务营业收入构成情况 . 7 图 6：公司各业务毛利构成情况 . 7 图 7：公司盈利能力持续提升 . 7 pOsNrRqPtMsQwOrOtPsNtQ7NbPbRmOrRmOqQiNrRrOiNsQyR9PpPzRxNqMqQNZmRqM 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3

11、 图 8：公司各项业务毛利率情况 . 7 图 9：“增材制造”与传统“减材制造”工艺差异示意图 . 8 图 10：全球 3D 打印市场空间预测 . 10 图 11：全球 3D 打印市场结构 . 10 图 12：全球 3D 打印下游应用市场结构 . 11 图 13：2019 年全球 3D 打印设备采购市场占比 . 11 图 14：我国 3D 打印产业规模预测 . 12 图 15：我国 3D 打印细分产业结构预测（单位：亿） . 12 图 16：我国 3D 打印细分市场产业结构 . 12 图 17：我国 3D 打印应用市场结构 . 12 图 18：激光选区熔化成形设备工作原理 . 13 图 19：

12、激光立体成形设备工作原理 . 15 图 20：我国战机代次占比：二代机过半，三代机近半 . 21 图 21：美国战机代次占比：三代机九成，四代机一成 . 21 图 22：央视报道 J-20 列装部队 . 21 图 23：我国军费开支稳步增长 . 23 图 24：铂力特典型客户情况 . 26 图 25：铂力特历史 PE Band . 27 图 26：铂力特历史 PB Band . 27 表 1：增材制造分类 . 8 表 2：增材制造技术分类 . 8 表 3：3D 打印与传统铸造工艺的优劣势对比 . 9 表 4：金属 3D 打印在航空航天业的优势应用 . 9 表 5：公司主要激光选区熔化成形设备产

13、品 . 14 表 6：公司主要激光立体成形设备产品 . 16 表 7：公司主要激光选区熔化成形设备产品 . 17 表 8：铂力特下游行业销售情况（单位：万元） . 19 表 9：铂力特主要客户销售情况（单位：万元） . 20 表 10：中美俄军队飞机数量对比 . 20 表 11：铂力特航空领域发展大事记 . 22 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 表 12：铂力特航天领域发展大事记 . 23 表 13：铂力特核心技术人员情况 . 24 附：财务预测表 . 28 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 一、铂力特基本情况 （一）公司发展沿革回顾 西安铂力特增

14、材技术股份有限公司成立于 2011 年 7 月，是中国领先的金属增材制造技 术全套解决方案提供商。公司创始人之一的西北工业大学黄卫东教授于 1995 年开始研 究金属增材制造技术，是国内外较早开展相关研究的著名学者之一。 公司是一家专注于工业级金属增材制造的高新技术企业， 为客户提供金属增材制造与再 制造技术全套解决方案，业务涵盖金属 3D 打印原材料的研发及生产、金属 3D 打印设 备的研发及生产、金属 3D 打印定制化产品服务、金属 3D 打印工艺设计开发及相关技 术服务（含金属 3D 打印定制化工程软件的开发等） ，构建了较为完整的金属 3D 打印产 业生态链，整体实力在国内外金属增材制

15、造领域处于领先地位。 作为国内增材制造行业早期的参与者之一，公司通过多年技术研发创新及产业化应用， 在金属增材制造领域积累了独特的技术优势，公司先后承担工信部“国家重大科技成果 转化” 、 “工业强基工程” 、 “国家智能制造试点示范项目” 、 科技部 “国家重点研发计划” 等国家级、省部级重大专项等多类增材制造科研攻关项目，同时与国内军工单位及其下 属科研院所等紧密合作，参与支持多个国防重点型号工程的研制与生产交付，完成了多 项装备发展部、国防科工局的增材制造技术攻关任务。2017 年度，公司获得“国防科 技进步一等奖”及“国防科技进步二等奖”各一项。2019 年，公司作为首批科创板 25

16、家企业之一，登陆科创板。 图图 1：铂力特发展沿革铂力特发展沿革 资料来源：公司公告，招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图图 2：铂力特股权结构铂力特股权结构 资料来源：公司公告，招商证券 （二）业绩快速增长，盈利能力持续提升 公司公司业绩稳步增长业绩稳步增长。2019 年，公司实现营业收入 3.22 亿，同比增长 10.4%，实现归母 净利润 7426.9 万元，同比增长 29.9%。公司业务大体分为：3D 打印定制化产品、3D 打印设备及配件（自研） 、代理销售增材制造设备及配件、3D 打印原材料、3D 打印技 术服务五大类。其中 3D 打印定制化产品是公司

17、收入和毛利的最主要来源，也是公司增 长最为强劲的业务板块。 图图 3：公司：公司近年近年营业收入增长营业收入增长情况情况 图 图 4：公司历年归母净利润情况：公司历年归母净利润情况 数据来源：Wind，招商证券 数据来源：Wind，招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图 5：公司：公司各业务各业务营业收入营业收入构成构成情况情况 图 图 6：公司各业务毛利构成情况公司各业务毛利构成情况 数据来源：Wind，招商证券 数据来源：Wind，招商证券 从盈利能力来看，主要业务毛利率基本稳定，高毛利率的 3D 打印定制化产品业务占比 持续提升，带动公司整体毛利率不断提高

18、。公司三项费用率基本稳定，研发费用率长期 保持在 10%左右，公司盈利能力持续提升。 图图 7：公司公司盈利能力盈利能力持续提升持续提升 图 图 8：公司各项公司各项业务毛利率业务毛利率情况情况 数据来源：Wind，招商证券 数据来源：Wind，招商证券 二、3D 打印产业概况 （一）什么是 3D 打印 3D 打印又称“增材制造” ，是基于三维模型数据，采用与传统减材制造技术（对原材料 去除、切削、组装的加工模式）完全相反的逐层叠加材料的方式，直接制造与相应数字 模型完全一致的三维物理实体模型的制造方法，将对传统的工艺流程、生产线、工厂模 式、 产业链组合产生深刻影响， 是制造业有代表性的颠覆

19、性技术， 集合了信息网络技术、 先进材料技术与数字制造技术，是先进制造业的重要组成部分。其基本原理为：以计算 机三维设计模型为蓝本，通过软件分层离散和数控成形系统，将三维实体变为若干个二 维平面，利用激光束、热熔喷嘴等方式将粉末、树脂等特殊材料进行逐层堆积黏结，最 终叠加成形，制造出实体产品。增材制造将复杂的零部件结构离散为简单的二维平面加 工，解决同类型零部件难以加工难题。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图图 9： “增材制造”与传统“减材制造”工艺差异示意图“增材制造”与传统“减材制造”工艺差异示意图 资料来源：Wikipedia，招商证券 增材制造的分类根据制造

20、材料种类、 制造工艺以及制造方法等的不同而不同， 与此同时， 同种材质零件的增材制造可以采用不同原料形状、不同热源等来实现。一颗可以将增材 制造按照制造材料种类、形态、热源、工艺组合等方法来进行划分。 表表 1：增材制造分类增材制造分类 序号序号 按照制造材料种类划分按照制造材料种类划分 按照制造材料形态划分按照制造材料形态划分 按照制造热源划分按照制造热源划分 按照工艺组合划分按照工艺组合划分 1 金属材料增材制造 粉末颗粒材料增材制造 激光增材制造 单步增材制造 2 无机非金属材料增材制造 丝材增材制造 电子束增材制造 多步增材制造 3 有机高分子材料增材制造 带材片材增材制造 电弧增材制

21、造 复合增材制造 4 生物材料增材制造 液体材料增材制造 光固化增材制造 - 5 - - 热熔增材制造 - 资料来源：CNKI，招商证券 另外， 3D 打印技术类型从技术难度上可以大致分为工业级和非工业级两种级 别， 以下是目前 3D 打印行业中主流流的几种技术类型及其应用领域和特点： 表表 2：增材制造增材制造技术分类技术分类 技术技术 难度难度 材材 料料 技术名称技术名称 材料材料 打印精度打印精度 （mmmm） 技术特点技术特点 主要应用主要应用 行业行业 工业 级 金 属 电子束融化 成型 EBM 钛合金等金 属粉末/丝 材 0.2-1 使用电子束代替激光束作为能源，可以用 作直接快

22、速制造最终产品，打印精度上略 逊于 SLS 技术 航天、 汽车、 医疗 选择性激光 熔化成型 SLM/SLS 钛合金、 铝、 不锈钢等金 属粉末 0.1-0.18 在 SLS 技术基础上改进，使用单一金属粉 末成型，可以用作直接快速制造最终产品 进行使用，后期处理比较复杂，对设备和 操作人员要求比较高 航天、 汽车、 医疗 非 金 选择性激光 烧结 SLS 尼龙、塑料 粉末、玻璃 0.08-0.15 激光能量让粉末产生高温和相邻粉末烧结 在一起，可以用作直接快速制造最终产品 汽车、 设计、 医疗、航天 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 属 纤维等 进行使用，后期处理比较复

23、杂，对设备和 操作人员的要求都比较高。 高分子喷射 技术 Polyjet 粉末材料如 陶瓷粉末、 塑料粉末等 0.02-0.1 目前最先进的 3D 打印技术之一， 成品工件 精度高，支持多种不同材料同时成型，支 持彩色 3D 打印。 医疗、 汽车、 设计、教育 立体平板印 刷 SLA 液态光敏聚 合材料 0.025-0.05 精度光洁度较高，但材料较脆，单色打印， 运行成本较高，后期处理复杂，对操作人 员技术有较高要求。适合验证装配设计研 发过程中使用 设计、 汽车、 医疗 非工 业级 非 金 属 熔融沉积 FDM ABS、PLA， 蜡、尼龙等 0.1-0.5 操作简便，技术门槛低，开源技术，

24、个人 和公司皆可操作使用。适合设计的不同阶 段，但打印精度比较差，光洁度不高。 设计、教育 资料来源：CNKI，招商证券 现代工业产品的制造中经常用到传统的铸造工艺， 铸件产品设计与试制铸造方法在生产 复杂零件尤其是大型复杂零件方面有着无与伦比的优势，但铸件生产周期长，制约着铸 件产品的设计与试制。影响铸件生产周期的主要原因之一是设计、制造模具周期长。增 材制造在铸造中有许多优势，传统的砂型铸造模具生产中，往往需要先制备一个或多个 零件做母模， 采用母模去制造砂型铸造模具， 而采用增材制造的方法， 无需先制备母模， 成本低、效率高，不仅省去了复杂的母模制备过程，并且在理论上可以实现各种复杂结

25、构砂型的直接制备，体现了对复杂结构的强大适应性。 3D 打印技术在制造复杂零件方面优势明显，具有无需模具、缩短制造周期、降低小批 量零件价格、降低制造复杂度等优势，但 3D 打印技术同时存在着铺粉无法成形大尺寸 金属零件、成形大尺寸金属零件精度低、不适合大批量生产、缺乏标准等明显劣势。传 统铸造技术除了存在需要模具、制造周期长、传统模具难以甚至无法整体成形复杂铸型 的劣势外，在制造大尺寸金属零件、批量生产降低成本以及可整体成形复杂结构等方面 存在优势，而这正是 3D 打印技术的劣势所在，因此，将 3D 打印技术和传统铸造技术 相结合，进行优势互补，对制造业的发展具有重要意义。 表表 3：3D

26、打印与传统铸造工艺的优劣势对比打印与传统铸造工艺的优劣势对比 制造工艺制造工艺 优势优势 劣势劣势 传统铸造 1、可制造大尺寸金属零件 2、可整体成形复杂结构等 3、具有规模效应 1、传统模具难以甚至无法整体成形复 杂铸型 2、需要模具、制造周期长、 3D 打印 1、善于制造复杂结构 2、无需模具、缩短制造周期、降低小 批量零件价格 3、降低制造复杂度等优势 1、铺粉无法成形大尺寸金属零件 2、成形大尺寸金属零件精度低 3、不适合大批量生产、缺乏标准 资料来源：CNKI，招商证券 将 3D 打印技术应用于高价值设备损伤零部件的再制造修复中，可以大幅节约成本，降 低高价值备用件的库存量，节省开支

27、，对于大幅提升损伤设备零部件的快速精确保障和 降低企业成本有着重要的意义。 表表 4：金属金属 3D 打印在航空航天业的打印在航空航天业的优势优势应用应用 应用类型应用类型 应用案例应用案例 优势优势 直接制造 机身结构件，航空发动机零部件等 低成本、快速制造、减重、提升强度及可 靠性 设计研制 航空结构件、零部件的性能测试 降低研发成本、缩短研发周期、优化结构 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 设计 维修 航空发动机叶片高价值易损零部件修复 提高再利用率，降低成本 资料来源：CNKI，招商证券 （二）3D 打印市场情况 根据权威咨询机构 Wohlers 数据，2018

28、 年全球增材制造（am）行业的产品和服务收入 为 97.95 亿美元。2019 年，行业收入达到 118.67 亿美元（约 842 亿人民币） ，较 2018 年增长了 21.2，意味着全球增材制造行业收入首次突破 100 亿美金。 根据 Wohlers、EY、SmarTech 等多家行业咨询机构预测数据，2024 年全球 3D 打印 市场规模有望达到349亿美金， 年均复合增速24.6%， 其中最悲观预期复合增速为20%， 最乐观复合增速预期为 28%。 3D 打印行业一般分为 3D 打印设备、3D 打印服务、3D 打印材料三大产业环节，三者 市场占比分别为 44%，32%，24%。目前 3

29、D 打印设备仍是最大的细分市场。 图图 10：全球全球 3D 打印市场空间预测打印市场空间预测 资料来源：Google，招商证券 图图 11：全球全球 3D 打印市场打印市场结构结构 资料来源：Wohlers，招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 从下游应用市场来看， 目前工业中使用3D打印最多的行业是汽车工业， 占比为16.4%。 消费领域/电子领域和航空航天则紧随其后，市场占比分别为 15.4%和 14.7%。另外政 府或军用市场占到 7.4%。 图图 12：全球全球 3D 打印打印下游应用下游应用市场市场结构结构 资料来源：Wohlers，招商证券 2019

30、 年，全球 3D 打印机采购安装主要集中在美国，占到了全球的 34.4%，占绝对优 势。中国、日本、德国为第二梯队，占比分别为 10.8%、9.3%、8.2%。美、中、日、 德作为世界主要工业强国，对于 3D 打印设备的需求强烈，遥遥领先世界其他国家。 图图 13：2019 年全球年全球 3D 打印设备采购市场占比打印设备采购市场占比 资料来源：Wohlers，招商证券 （三）我国 3D 打印产业发展情况 中国增材制造行业相对欧美国家起步较晚，在经历了初期产业链分离、原材料不成熟、 技术标准不统一与不完善及成本昂贵等问题后，当前中国增材制造已日趋成熟，总体科 研和技术非常接近世界先进水平，其中

31、金属高性能增材制造技术处于世界先进水平，市 场呈现快速增长趋势。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 2015 年 2 月，工信部正式发布国家增材制造产业发展推进计划（2015-2016 年） 。 该计划提出到 2016 年，初步建立较为完善的增材制造产业体系，整体技术水平保持与 国际同步，在航空航天等直接制造领域达到国际先进水平，在国际市场上占有较大的市 场份额。 2017 年 12 月，工信部、国家发改委等十二部门印发增材制造产业发展行动计划 （2017-2020年） ， 明确提出到2020 年， 我国增材制造产业年销售收入超过 200 亿元， 年均增速在 30%以上

32、，关键核心技术达到国际同步发展水平，工艺装备基本满足行业 应用需求，生态体系建设显著完善，在部分领域实现规模化应用，国际发展能力明显提 升。 据赛迪顾问数据，2019 年我国 3D 产业规模达到 157.47 亿元。预计到 2022 年，产业 规模将达到 348.46 亿元，保持 28.6%的快速增长。 预计到 2022 年，我国 3D 打印设备仍将是最大的细分市场，复合增速达到 29.4%。而 3D 打印服务市场占比逐年扩大，预计到 2022 年产业规模达到 121.26 亿元，市场占比 达到 34.8%，复合增速达到 38.4%，是增速最快的细分市场。而 3D 打印材料市场占比 逐年下降，复合增速 21.6%。 图图 14：我国：我国 3D 打印打印产业规模预测产业规模预测 图 图 15：我国：我国 3D 打印细分产业结构预测打印细分产业结构预测（单位：亿）（单位：亿） 数据来源：赛迪顾问，招商证券 数据来源：赛迪顾问，招商证券 从产业结构来看，我国 3D 打印设备市场集中在专业级设备市场，3D 打印服务同样集 中在工业应用领域，而在 3D 打印材料方面，目前非金属材料的市场占