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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 双结构化持建机遇,由大做强倍显张力 北方华创(002371) 半导体设备处于产业上游,具有高技术门槛及高产业附加值特半导体设备处于产业上游,具有高技术门槛及高产业附加值特 点点,一直以来都是行业需求弹性的一直以来都是行业需求弹性的“放大镜放大镜” !” ! 双重结构化产业机遇,本土设备需求持续旺盛双重结构化产业机遇,本土设备需求持续旺盛 在全球半导体产业进入弱周期化发展的背景下,中国中国大陆在双重大陆在双重 结构化机遇下结构化机遇下,产业,产业具备显著的跨周期发展属性具备显著的跨周期发展属性,这对核心设
2、备这对核心设备 材料的需求拉动是独树一帜且持续的材料的需求拉动是独树一帜且持续的,产品需求结构化:手机,产品需求结构化:手机 和各类和各类 IoTIoT 终端等存量巨大的电子产品核心芯片替代率仍旧较终端等存量巨大的电子产品核心芯片替代率仍旧较 低,低,制造节点配套和升级需求持续旺盛,同时,存储器存储器(长江存 储/合肥长鑫等) 、功率器件功率器件(华虹集团/北京燕东等)和通用代通用代 工工(中芯国际/台积电等)等量产导入迎来“础润而雨”的战略 机遇期;区域发展结构化:区域发展结构化:资本开支和需求结构化综合拉动大 陆区域持续稳健高速成长,WSTS 数据显示,20132018 年大陆半 导体产业
3、规模年均复合增长率约 11%,是唯一持续实现 2 位数增 长的区域,且其他次快区域复合增长率均不足 2%。 龙头企业细分国产化,由大做强具备持续壮大获利空间龙头企业细分国产化,由大做强具备持续壮大获利空间 全球设备公司均呈现出先做大再做强的发展路径,本土跨周期发 展属性给予公司发展多维度红利,预计 2022 年之前大陆区域 产线资本开支仍处全球主导地位(SEMI 预估占比约 42%) ,公司公司 规模规模/ /品类品类/ /应用等多方面处龙头地位应用等多方面处龙头地位,已具备细分设备显著配套已具备细分设备显著配套 优势优势,客户资源稳固;公司主力客户作为头部制造和公司主力客户作为头部制造和 I
4、DMIDM 企业企业 具备较强规模再投入,以及具备较强规模再投入,以及制程先进再提升制程先进再提升等特点,等特点,提质扩容或 迎持续高峰(规划产能到实际产出的逐步兑现过程) ;未来渗未来渗 透率高位稳固之后,有望类海外龙头(应用材料等)通过售后配透率高位稳固之后,有望类海外龙头(应用材料等)通过售后配 套等综合服务,获得稳定增长现金流,套等综合服务,获得稳定增长现金流,整个过程持续增长空间巨 大。 核心产品线比较优势明显,国产化率具双重提升可能核心产品线比较优势明显,国产化率具双重提升可能 在国内设备公司产品相对有限的背景下,公司现有核心半导体前公司现有核心半导体前 道设备已涵盖道设备已涵盖,
5、物理气相沉积物理气相沉积、刻蚀、清洗和立式炉等、刻蚀、清洗和立式炉等(占据八 大类设备品类中的 4 种) ,且均在国内处于前两位位置,覆盖相 对全面;伴随 12 英寸 90-28nm 节点之后,导入量产 16/14nm 设 备,积极推进 7/5nm 设备研发,一方面能够全面满足存储、功率 半导体和通用代工等国内诸多客户的增/存量需求,工艺升级设 备附加值亦将提高;另一方面,通过近年来的高研发投入、核心 人员激励、国际人才引进、相对同业更加广泛的客户储备等诸多 战略布局举措,有望引领国产设备占比再提升,进而实现前道设 备持续高速增长。 投资建议投资建议 评级及分析师信息 评级:评级: 买入 上次
6、评级: 买入 目标价格:目标价格: 127.1 最新收盘价: 91 股票代码股票代码: 002371 52 周最高价/最低价: 93.99/40.46 总市值总市值( (亿亿) ) 446.49 自由流通市值(亿) 416.69 自由流通股数(百万) 457.90 分析师:孙远峰分析师:孙远峰 邮箱: SAC NO:S05 分析师:王海维分析师:王海维 邮箱: SAC NO:S03 相关研究相关研究 1.半导体设备领先企业,赋能国产替代 2019.10.07 2.加码高端集成电路设备,进口替代提速 2019.10.30 -3% 23% 49% 75%
7、 101% 126% 2019/012019/042019/072019/102020/01 相对股价% 北方华创沪深300 Table_Date 2020 年 01 月 13 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 我们维持此前营收预测不变,预计公司 20192021 年的收入分 别为 43.03 亿元、62.4 亿元、81.37 亿元,同比增速分别为 29.46%、45.02%、30.4%;归母净利润由 3.49 亿元、5.82 亿 元、8.56
8、亿元调整至 3.28 亿元、5.33 亿元、7.54 亿元,同比 增速分别为 40.45%、62.47%、41.40%;对应 EPS 由 0.71 元、 1.19 元、1.74 元调整至 0.67 元、1.09 元、1.54 元。从估值 角度看,全球领先的半导体设备公司 PS 估值从 2019 年年初开 始回升且创下近 10 年新高,全球光刻机龙头设备公司 ASML PS 估值超过 10,KlA PS 估值接近 6。2012 年以来,随着公司销 售规模不断增加,综合竞争实力持续提升,全球领先半导体设 备公司的估值整体呈现出上升趋势。公司作为半导体设备龙 头,近期刻蚀设备再获突破且处于快速成长阶
9、段,我们给予公 司 10 倍 PS,对应 2020 年总市值由 581.3 亿元上调至 624 亿 元,定增后总股本为 4.91 亿股,对应股价由 118.4 元上调至 127.1 元,维持“买入”评级。 风险提示风险提示 新产品新技术的拓展低于预期、公司募投项目的进展低于预 期、半导体产业景气度低于预期、国内客户开拓低于预期等 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 2222.82 3323.85 4303.00 6240.00 8137
10、.00 YoY 37.01% 49.53% 29.46% 45.02% 30.40% 归母净利润(百万元) 125.61 233.69 328.21 533.26 754.02 YoY 35.21% 86.05% 40.45% 62.47% 41.40% 毛利率 36.59% 38.38% 41.81% 42.40% 43.63% 每股收益(元) 0.26 0.48 0.67 1.09 1.54 ROE 3.80% 6.59% 5.59% 8.32% 10.53% 市盈率 355.46 191.06 136.04 83.73 59.21 数据来源:Wind,华西证券研究所 证券研究报告|公司深
11、度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 国产装备领军者,进口替代趋势下迎黄金发展机遇 . 5 1.1. 发展历史看公司深耕半导体设备领域 . 5 1.2. 四大业务齐发展,股权激励显信心 . 7 2. 数据看全球半导体设备行业景气度 . 10 2.1. 集成电路设备发展特点分析 . 10 2.2. 全球半导体资本支出规模看晶圆扩产 . 13 2.3. 数据看半导体设备行业景气度 . 14 2.4. 从国内半导体“一枝独秀”看结构化机遇 . 16 3. IC 制造封测环节看国产 IC 设备的发展机遇,国产龙头扬帆
12、起航 . 18 3.1. IC 设备的种类(前道/后道)IC 制造-IC 封测 . 18 3.2. 全球半导体设备竞争格局 . 24 3.3. 国内半导体产业的发展为本土半导体设备厂商提供契机 . 25 4. 客户需求为导向的持续创新,新智造,新技术 . 28 4.1. 定增加码 IC 装备,带给产业无限可能 . 28 4.2. 国内逻辑代工厂逐渐量产,公司成熟设备或迎良机. 29 4.3. 助力 8 英寸特色工艺市场创新发展 . 32 4.4. 国内厂商发力存储产业,看自主可控下国产设备之机遇 . 35 4.5. 规模量产后国内设备公司或迎更多机遇 . 37 5. 盈利预测 . 38 6.
13、风险提示 . 39 图表目录 图 1 北方华创发展历史 . 5 图 2 北方华创股权结构图(截止 2019.12.06) . 6 图 3 2019 年全球半导体技术发明专利各区域公司占比(%) . 6 图 4 2017 年公司各板块营收占比(%) . 8 图 5 20102019 前三季度公司营收及增速(亿元,%) . 8 图 6 20102019 前三季度公司归属母公司股东净利润及增速(亿元,%) . 8 图 7 公司各细分业务主要产品类别 . 9 图 8 20102019 前三季度销售毛利率和净利率(%) . 10 图 9 20102018 年研发投入占比(%) . 10 图 10 201
14、42018 年全球半导体设备供应商 TOP 10 . 11 图 11 19Q3 各制程营收占比(%). 12 图 12 2017Q22019Q3 16nm 及以下制程营收(新台币十亿元) . 12 图 13 20152023 年台积电技术节点 . 12 图 14 20002024F 全球每年晶圆产能变化量(8 英寸统计,百万片) . 13 图 15 全球半导体资本支出规模及趋势预测(亿美元) . 14 图 16 全球各区域资本支出规模(亿美元) . 14 图 17 2019 年全球半导体设备各环节销售占比(%) . 15 图 18 2018 年全球晶圆制造设备市场规模(单位:亿美元) . 15
15、 图 19 晶圆制造设备投资占比拆分. 15 图 20 20182021E 全球各区域半导体设备销售额(十亿美元) . 16 图 21 全球集成电路市场规模及增速(十亿美元,%) . 16 图 22 中国集成电路市场规模及增速(亿元,%) . 16 图 23 全球/中国集成电路增速对比(%) . 17 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图 24 中国集成电路产业链各环节规模(亿元) . 17 图 25 全球半导体设备市场规模及增速(十亿美元,%) . 17 图 26 中国半导体设备市场规模及增速(亿美
16、元,%) . 17 图 27 20152019 年全球/中国半导体设备增速(%) . 18 图 28 集成电路产业链结构 . 18 图 29 2018 年中国半导体产业结构. 18 图 30 芯片制造流程 . 19 图 31 IC 制造主要工艺及其设备 . 20 图 32 北方华创 NMC612D 12 英寸硅刻蚀机 . 21 图 33 刻蚀机占比逐渐上升 . 21 图 34 2017 年全球刻蚀设备市场份额分布 . 21 图 35 2018 年全球刻蚀设备市场份额分布 . 21 图 36 IC 封装测试主要工艺及其设备 . 24 图 37 2018 年全球半导体设备厂商份额占比 . 24 图
17、 38 全球主要晶圆制造设备商按国别分布 . 24 图 39 公司持续创新发展战略部署. 28 图 40 200mm(8 英寸)产能展望 . 32 图 41 8 英寸晶圆代工供需关系解读 . 33 图 42 北方华创 8 英寸设备解决方案 . 34 图 43 20162019H1 国内 Fab 进口 8 英寸二手刻蚀机数量级及均价(万美元) . 35 图 44 20142018 年国内 Fab 进口 A 公司刻蚀机均价变化(万美元) . 35 图 45 Fab 工厂量产过程 . 37 图 46 20152019 年前三季度 ASML 存储/逻辑/已安装机台服务收入(百万欧元) . 38 图 4
18、7 20042020 年 1 月初全球领先半导体设备公司 PS 估值 . 39 表 1 公司半导体装备及装备主要应用领域及细分设备类型 . 7 表 2 北方华创股权激励计划 . 9 表 3 北方华创股权激励计划业绩考核目标 . 9 表 4十三五先进制造技术领域科技创新规划极大规模集成电路制造装备及成套工艺 . 11 表 5 2017 及 2018 年全球 TOP5 企业资本支出规模及份额(单位:亿美元) . 14 表 6 2017 及 2018 年全球 TOP5 企业资本支出规模及份额(单位:亿美元) . 14 表 7 晶圆制造设备细分市场高度垄断(销售额亿美元) . 20 表 8 主要半导体设备国内外公司 . 22 表 9 半导体封测设备市场及生产厂商情况 . 23 表 10 全球前十半导体设备厂商 . 25 表 11 02 专项半导体设备研发内容. 26 表 12 国内主要半导体设备公司情况 . 27 表 13 部分半导体设备国内市场规模和国产化率 . 28 表 14 公司非公开发行项目名称 .