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非银行金融行业保险长期空间专题报告（一）：税优破局在望养老万亿空间可期-20210615（22页）.pdf

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1、目前市场销售的短期储蓄型并非真正意义上的年金，长寿风险无法转移。我们认为，短期储蓄型并非真正意义上的年金，真正的养老年金需承担客户的长寿风险，具体应符合：1)可领取至终身(例如平安部分养老金产品可领取至 106 岁);2)领取期后一段时间现金价值为0;3)每年领取的保险金额大于本金产生的利息。本质来看，真年金和保险公司对赌的是被保险人寿命是否能超过投保人平均年龄，而储蓄型保险和保险公司对赌的是长期利率能否高于保险合同收益率。从保险公司的角度，该类假年金的NBV margin 很低(低于 10%)，可迅速扩大保费规模，但对于公司内在价值贡献不足;从客户角度，购买该类年金无法转移在保险期间结束后的

2、身故风险及长寿风险，且年金给付转入万能账户后客户还需承受利率风险，同时无法在未来提供现金流。各险企均存在“真年金”产品，消费者长期储蓄意识不足和较低的 IRR 使得产品吸引力有限。在居民养老意识提升和生活水平提高背景下，为满足部分客户需求，各险企均推出了长期型养老保险，如平安的颐享延年及太平的鑫如意。在产品类型上，两款养老年金险为固定年金，80 岁的 IRR 为固定值，为客户转移了利率下行风险。在产品责任上，两款年金均有身故及终身领取(或至 106 岁)责任，且每年领取金额大于每年缴费金额。该类产品的NBV margin 普遍在30%以上，但险企并未进行重点宣传及销售，主要原因是：1)目前银行

3、理财产品收益率普遍在 3%以上，该类年金IRR 偏低，对客户吸引力不高;2)相对于短期返本年金，该类年金返本周期更长，消费者更喜欢快速返本的金融产品;3)快速满期年金进入万能账户在结算利率演示上对客户吸引力较大，销售难度较低;4)客户普遍未意识到利率下行的风险及万能账户结算利率下调的风险。我们认为：养老年金销售遇冷一个重要原因，是收益率(IRR)偏低导致产品吸引力下降。资料来源：平安和太平官网，信达证券研发中心大陆年金险与香港、美国年金险差异明显：1)产品期限上的差异：我国大陆目前销售以短期年金为主，香港和美国均为长期年金;2)产品形态上的差异：我国大陆大型险企的主力年金为固定年金，香港主要

4、为分红年金，美国主要为变额年金;3)香港和美国的年金险灵活程度较高，有多项领取期供选择，而我国大陆的年金险领取时间点的选择范围较小;4)香港、美国凭借投资渠道优势及投资计划的多样，提高养老金积累期收益率，而我国的投资渠道单一，权益占比较低，收益率难以提升;5)美国与香港均具有税收抵扣政策，而我国大陆的仅限于税延养老险，且抵扣力度较低。香港销售的年金优势在于投资范围广与税收优惠。香港年金险发展较为成熟，从香港前三大份额险企(友邦、保诚、汇丰)年金产品类型看，长期年金、分红年金是主流。香港并没有特定的年金产品，以延期年金为主。香港年金险的产品责任与大陆的基本类似，均具有年金给付及身故责任，但香港年金险领取期灵活性高、投资范围广、具有税收扣减。如香港保诚的“隽逸人生”延期年金：1)拥有四类积存期(5/10/20/30 年)可以选择，客户可以根据自己的年龄及需求，灵活设置年金领取时间点;2)年金投资范围由三类资产构成，固定收益资产投资比例较低仅占 20%，其次是权益资产占比 30%，有50%资产投资于再保险资产。同时，保单投资范围广，可以进行全球范围投资，一定程度上提高了保险收益率;3)香港保险拥有每年最高6 万港元的税收扣减，减轻客户在缴费端的压力。