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1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 zgabfzhangzhangzhangming 洪汇新材(洪汇新材(002802002802) :氯醋树脂及氯醋树脂及 水性涂料基材的领先企业水性涂料基材的领先企业 2020 年 06 月 12 日 推荐/首次 洪汇新材洪汇新材 公司报告公司报告 洪汇新材是特种氯乙烯共聚物行业的领先企业,主要产品为氯醋树脂及水性洪汇新材是特种氯乙烯共聚物行业的领先企业,主要产品为氯醋树脂及水性 涂料基料,在生产工艺、产销规模、技术研发、市场渠道等方面具有核心竞涂料基料
2、,在生产工艺、产销规模、技术研发、市场渠道等方面具有核心竞 争力。争力。公司是全球能将特种氯乙烯共聚物水性化并进行应用推广的少数企业 之一,已成功进入迪爱生(DIC) 、太阳化学(SUN CHEMICAL) 、HUBER、 富林特 (FLINT) 、 盛威科 (SIEGWERK) 、 PPG、 阿克苏诺贝尔 (AKZO NOBEL) 等全球性油墨、涂料知名制造商的采购体系。 特种氯乙烯共聚物是一种化工新材料,发展前景良好。特种氯乙烯共聚物是一种化工新材料,发展前景良好。特种氯乙烯共聚物是 油墨(含色片及色浆) 、涂料、胶黏剂、塑料加工(含磁卡、塑胶地板、工程 塑料、建筑型材等)的主要树脂/基材
3、之一,下游的 PVC 制品及其他高附加 值新型应用带动特种氯乙烯共聚物行业的长远发展。 水性工业涂料是涂料工业的发展方向,发展空间广阔。水性工业涂料是涂料工业的发展方向,发展空间广阔。受益 VOC 减排要求, 水性工业涂料行业发展迅猛。除传统工业涂料领域外,水性油墨、水性胶黏 剂等应用领域也有良好的市场前景。中国水性工业涂料渗透率远低于国际水 平,同时原材料水性树脂也制约了本土产品的质量,未来提升潜力大。 洪汇新材的水性系列产品已实现产业化,未来将快速提升。洪汇新材的水性系列产品已实现产业化,未来将快速提升。公司水性工业涂 料基料水性树脂自 2017 年开始逐步产业化,销售收入快速提升,201
4、9 年水性产品营收占公司总收入的比重达到 14%。公司未来仍将不断优化技术 性能、扩大产品产能、丰富应用领域。 公司盈利预测及投资评级:公司盈利预测及投资评级:我们预计公司 20202022 年净利润分别为 0.90 亿元、1.04 亿元和 1.21 亿元,对应 EPS 分别为 0.83 元、0.96 元和 1.11 元。 当前股价对应 20192021 年 PE 值分别为 25、 21 和18 倍。 看好公司氯醋树 脂及水性工业涂料基料的市场前景,首次覆盖给予首次覆盖给予“推荐推荐”评级。评级。 风险提示:风险提示:产品及原材料价格波动;下游推广不及预期;市场竞争加剧。 财务指标预测 指标指
5、标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 518 538 582 674 780 增长率(%) 33.41% 3.79% 8.27% 15.73% 15.76% 净归母利润(百万元) 73 81 90 104 121 增长率(%) 1.78% 10.60% 11.22% 15.13% 15.99% 净资产收益率(%) 11.97% 14.33% 14.98% 16.08% 17.28% 每股收益(元) 0.68 0.75 0.83 0.96 1.11 PE 30 27 25 21 18 PB 3.64 3.93 3.70 3.45 3.20 资料来源:
6、公司财报、东兴证券研究所 公司简介:公司简介: 洪汇新材是特种氯乙烯共聚物行业的领先 企业,是全球能将特种氯乙烯共聚物水性化 并进行应用推广的少数企业之一。主要从事 氯乙烯-醋酸乙烯共聚树脂和氯乙烯共聚乳 液的研发、生产和销售。依托强大的研发实 力和生产管理能力,公司形成了氯乙烯-醋 酸乙烯共聚树脂 (二元系列、 羧基三元系列、 羟基三元系列、塑加工改性系列)和氯乙烯 共聚乳液及其改性水性系列等数十个牌号 产品。公司氯醋树脂设计年产能 10 万吨, 水性工业涂料基料设计产能 6 万吨。 交易数据交易数据 52 周股价区间(元) 21.85-16.54 总市值(亿元) 22.51 流通市值(亿元
7、) 12.4 总股本/流通 A股 (万股) 10,835/5,968 流通 B股/H股(万股) / 52 周日均换手率 1.05 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源:wind、东兴证券研究所 分析师:刘宇卓分析师:刘宇卓 执业证书编号: S02 分析师:罗四维分析师:罗四维 执业证书编号: S02 分析师:张明烨分析师:张明烨 zhang_ 执业证书编号: S02 -15.3% 4.7% 24.7% 6/118/1110/11 12/112
8、/114/116/11 洪汇新材 沪深300 P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 洪汇新材(002802) :氯醋树脂及水性涂料基材的领先企业 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 洪汇新材是特种氯乙烯共聚物行业领先企业洪汇新材是特种氯乙烯共聚物行业领先企业 . 4 1.1 细分领域的龙头企业 . 4 1.2 核心竞争力 . 4 1.3 氯醋树脂是主要产品,水性乳液盈利占比提升 . 5 2. 特种氯乙烯共聚物行业发展前景良好,公司竞争优势突出特种氯乙烯共聚物行业发展前景良好,公司竞争优势突出 . 7 2.1 特种氯乙烯共聚物行业受下游带动,发展
9、空间较大 . 7 2.1.1 特种氯乙烯共聚物是一种化工新材料,其中氯醋树脂是主要品种 . 7 2.1.2 行业发展受下游带动,中国已成为主要产销国家 . 8 2.1.3 竞争格局较为清晰 . 9 2.2 公司是国内领先企业,未来仍将不断开拓 .10 2.2.1 产品体系丰富,不断开发拓展新产品,引领绿色环保新发展 . 11 2.2.2 产能持续提升 .14 2.2.3 技术实力优势突出 .14 3. 水性工业涂料是行业发展方向,公司业务初具规模水性工业涂料是行业发展方向,公司业务初具规模 .15 3.1 水性工业涂料受益环保趋严,渗透率不断提升 .15 3.1.1 水性涂料是涂料行业的新生力
10、量 .15 3.1.2 市场规模大,增长前景好 .16 3.1.3 环保要求倒逼下游行业“油改水”,工业涂料、油墨、胶黏剂等产品的水性化是未来趋势 .18 3.1.4 原材料水性树脂制约本土产品质量 .20 3.2 公司水性系列产品初具规模 .20 3.2.1 产品体系初步建立,水性工业涂料、水性油墨、水性胶黏剂等产品精彩纷呈 .20 3.2.2 初期产能开始释放,未来仍将扩建 .21 3.2.3 国内外市场不断开拓,销售额快速增长 .22 4. 盈利预测与评级盈利预测与评级.22 5. 风险提示风险提示.23 相关报告汇总相关报告汇总 .25 插图目录插图目录 图图 1:公司主营产品应用领域
11、及主要客户:公司主营产品应用领域及主要客户 . 4 图图 2:公司股权结构:公司股权结构. 5 图图 3:公司股权激励:公司股权激励. 6 图图 4:公司主营业务收入:公司主营业务收入. 6 图图 5:公司主营业务毛利润:公司主营业务毛利润. 6 图图 6:公司:公司 2019年主营业务毛利润分布年主营业务毛利润分布. 6 图图 7:公司主要业务毛利率水平:公司主要业务毛利率水平. 6 图图 8:特种氯乙烯共聚物是一种化工新材料:特种氯乙烯共聚物是一种化工新材料 . 7 图图 9:特种氯乙烯共聚物产业链示意图:特种氯乙烯共聚物产业链示意图 . 8 rQoRrPxPpPsNmMqPpRrPoNa
12、Q9RbRnPoOsQmMiNoOpReRnMqNbRrRuNxNsPxPxNrQsO 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 洪汇新材(002802) :氯醋树脂及水性涂料基材的领先企业 P3 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图 10:特种氯乙烯共聚物在下游主要领域的应用:特种氯乙烯共聚物在下游主要领域的应用 . 9 图图 11:特种氯乙烯共聚物主要消费地区及应用领域:特种氯乙烯共聚物主要消费地区及应用领域 . 9 图图 12:特种氯乙烯共聚物国内外主要生产企业:特种氯乙烯共聚物国内外主要生产企业 .10 图图 13:公司产品体系及应用领域:公司产品体系及应用领域 .
13、12 图图 14:公司申请专利情况:公司申请专利情况 .13 图图 15:公司特种氯乙烯共聚物产能:公司特种氯乙烯共聚物产能 .14 图图 16:特种氯乙烯共聚物生产工艺:特种氯乙烯共聚物生产工艺 .14 图图 17:水性涂料的优势:水性涂料的优势 .16 图图 18:水性工业涂料与溶剂型涂料的区别:水性工业涂料与溶剂型涂料的区别 .16 图图 19:全球涂料产量约:全球涂料产量约 5500 万吨万吨 .16 图图 20:2018年全球涂料产量区域分布年全球涂料产量区域分布 .16 图图 21:中国涂料产量已超过:中国涂料产量已超过 2400万吨万吨 .17 图图 22:涂料产品分类:涂料产品
14、分类 .17 图图 23:2018年我国各类涂料产量占比年我国各类涂料产量占比 .17 图图 24:全球各地区水性工业涂料占比:全球各地区水性工业涂料占比 .18 图图 25:水性工业涂料在下游各领域的应用现状:水性工业涂料在下游各领域的应用现状 .19 图图 26:公司水性系列产品:公司水性系列产品 .21 图图 27:公司:公司 IPO募投项目产能及终端应用募投项目产能及终端应用 .21 图图 28:公司水性系列产:公司水性系列产品盈利情况品盈利情况 .22 图图 29:公司:公司 P/E及及 P/B band.22 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 洪汇新材(002802) :氯醋
15、树脂及水性涂料基材的领先企业 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 洪汇新材是特种氯乙烯共聚物行业领先企业洪汇新材是特种氯乙烯共聚物行业领先企业 1.1 细分领域的龙头企业细分领域的龙头企业 洪汇新材是特种氯乙烯共聚物行业的领先企业,是全球能将特种氯乙烯共聚物水性化并进行应用推广的少数 企业之一。主要产品包括氯乙烯-醋酸乙烯共聚树脂二元系列、羧基三元系列、羟基三元系列、塑加工改性系 列和氯乙烯共聚乳液及其改性水性丙烯酸系列、环氧系列、氯醋乳液系列等产品,广泛应用于油墨(含色片 及色浆) 、涂料、胶黏剂及塑料加工(含磁卡、塑胶地板、工程塑料、建筑型材等产品)等领
16、域。 洪汇新材是国内能将特种氯乙烯共聚物产品直接销往欧美等发达国家和地区的少数企业之一,已成功进入迪 爱生(DIC) 、太阳化学(SUN CHEMICAL) 、HUBER、富林特(FLINT) 、盛威科(SIEGWERK) 、庞贝捷 (PPG) 、阿克苏诺贝尔(AKZO NOBEL)等全球性油墨、涂料知名制造商的采购体系,在国内外客户中建 立了优秀的品牌价值和企业形象。 根据公司 2019 年年报数据, 公司产品出口销售占主营业务收入的 31.47%, 主要出口地域包括印度、 意大利、 韩国、泰国、德国、美国、荷兰、南非等数十个国家和地区,且在不断拓展延伸。 图图 1:公司主营产品应用领域及主
17、要客户:公司主营产品应用领域及主要客户 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 1.2 核心竞争力核心竞争力 一、生产工艺优势一、生产工艺优势 氯醋产品方面:氯醋产品方面:洪汇新材采用环保节能的悬浮聚合生产工艺,相较其他工艺,在生产成本、安全性、生产效 率等方面具有明显优势。聚合所用装置均为水相高温高压设备,生产安全管控门槛较高,生产过程由 DCS 全程自动化控制,品质稳定。 应用领域应用领域主要客户主要客户 二元系列 羧基三元系列 羟基三元系列 塑加工改性树脂“ VCE”系列 PVC型材海螺型材(塑料型材行业知名企业) 丙烯酸系列 环氧系列 氯醋乳液系列 公司主要产品公司主要产品 氯乙烯氯乙烯-
18、醋酸醋酸 乙烯共聚树脂乙烯共聚树脂 氯乙烯共聚氯乙烯共聚 乳液及其改乳液及其改 性水性系列性水性系列 产品产品 油墨(耐蒸煮油墨、烟包 油墨等)、食品包装涂料 、药品包装热封胶、胶黏 剂、色片和塑料加工 (PVC透明片材、塑胶地 板、磁卡基材等)、汽车 漆、木器漆、船舶涂料等 食品罐涂料:阿克苏诺贝尔(AKZO NOBEL)、PPG、 宣伟(SHERWIN WILLIAMS)等; 油墨:迪爱生(DIC)、盛威科(SIEGWERK)、太阳 化学(SUN CHEMICAL)、富林特(FLINT); 塑胶地板:法国洁福地板国内全资子公司; 色片:佛山宝斯特颜料有限公司; 皮革表面处理剂:清远市美佳乐
19、环保新材股份有限公司 金属防腐底漆、家电及电 动车配件用漆、玻璃制品 烤漆、家具漆、车用漆、 纸张涂层、印刷油墨、专 用粘合剂、织物表面处理 剂等 水性环氧系列产品:“德威涂料”公司(集装箱涂料、风电 叶片涂料、车辆涂料行业主流供应商之一);石家庄市油 漆厂(专业制漆60余年的国家油漆涂料行业重点企业) 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 洪汇新材(002802) :氯醋树脂及水性涂料基材的领先企业 P5 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 水性产品方面:水性产品方面:洪汇新材采用全密闭水相聚合生产工艺,生产过程由 DCS 全程自动化控制,基本无污染、 无排放、产品品质稳
20、定,水性产品的关键指标平均粒径可达纳米级别,直接用于砂浆且不破乳,性能优于市 面上的同类型产品,产品品质处于行业领先地位。 二、产销规模优势二、产销规模优势 洪汇新材已建氯醋树脂产能 6 万吨,产品的产销量具有规模优势,产品品种丰富,用途广泛,在氯醋树脂行 业中处于领先地位。公司也是为数不多的能将特种氯乙烯树脂水性化生产的企业之一。IPO 募投的 6 万吨水 性产品项目目前已经初具规模,未来产能会不断释放,增长空间较大。 三、技术研发优势三、技术研发优势 洪汇新材聚集了一批特种氯乙烯行业内资深的技术研究人员,并与在高分子领域见长的复旦大学、北京化工 大学、浙江大学等国内多所院校及“索尔维(化工
21、)上海有限公司”等机构保持合作;拥有多项核心技术和高 新技术产品; 截至 2019 年年报数据, 公司获得 12 项国家发明专利、 2 项实用新型专利及 1 项外观设计专利, 另有 9 项发明专利申请已受理。 公司 IPO 募投的新材料研发中心已于 2017 年底投产,包含了小试研发平台、小试放大工艺研发平台、中试 及生产平台,为公司的研发工作开展提供了良好的硬件支撑。 研发中心还配备了先进的分析设备和仪器, 能够给研发工作提供精准的技术参数,又能结合下游客户的应用对产品进行分析,提供参考配方以及应用技 术,更好地为客户提供技术支撑。研发中心已被认定为省级企业技术中心和升级工程技术研究中心(特
22、种氯 乙烯共聚物工程技术研究中心) 。 四、市场渠道优势四、市场渠道优势 洪汇新材现有氯醋产品的重要应用领域包括油墨和涂料行业,公司经过多年的市场拓展和深耕,已成功进入 迪爱生(DIC) 、太阳化学(SUN CHEMICAL) 、HUBER、富林特(FLINT) 、盛威科(SIEGWERK) 、庞贝 捷(PPG) 、阿克苏诺贝尔(AKZO NOBEL)等全球性油墨、涂料知名制造商的采购体系,同时也积累了大 量的终端用户和分销渠道。公司可以在全球范围内充分利用现有的客户资源和分销渠道,保证并拓展水性树 脂产品的销售,强化在油墨、涂料应用市场中的客户服务能力,进一步提升公司在油墨、涂料行业中的影响
23、 力。 1.3 氯醋树脂是主要产品,水性乳液盈利占比提升氯醋树脂是主要产品,水性乳液盈利占比提升 洪汇新材的实际控制人是董事长兼总经理项洪伟先生。截至公司 2019 年年报数据,项洪伟先生持股比例 57.57%。 图图 2:公司股权结构:公司股权结构 P6 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 洪汇新材(002802) :氯醋树脂及水性涂料基材的领先企业 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 注:数据截至2019年年报 公司上市以来共实施了公司上市以来共实施了 2 次股权激励。次股权激励。公司分别于 2017 年 9 月、2020 年 1 月实施了限制性股票激励计划。 激励对象均为公司主要技术(业务)人员、中层管理人员及骨干员工,以 2018 年公司员工数计算,激励人 数占公司员工总数的比例超过 20%。 图图 3:公司股权激励:公司股权激励 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 氯醋树脂仍是主要产品,水性乳