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1、 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 恒生电子恒生电子(600570) 站在站在 SS of 24 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 对账:由于客户使用的财务系统与投资交易结算系统的供应商往往 不是同一供应商,所以客户对账过程中会存在一些问题,常常存在 两套系统之间会计科目不一致导致对账困难问题; 清算和结算:目前恒生在二级清算上实现了自动化交易,一级法人 清算功能有待进一步完善; 客户沟通与报告:恒生的客户报告需更个性化,客户体验需进一步 改善; 数据管理:恒生现已推出数据中台,但在数据治理、数据管理能力 有待
2、进一步提升; 市场数据:SS&C 连接了多个市场数据源,国内数据源的连接主要 由客户根据自身需求去连接; 数据管理服务:客户不能保存客户数据信息,因此在数据管理服务 后续需继续跟进监管变化。 图图 23 SS&C 资产管理平台功能较为完善,恒生仍有较大提升空间资产管理平台功能较为完善,恒生仍有较大提升空间 数据来源:公司官网,国泰君安证券研究 3.2. 财富管理解决方案财富管理解决方案 SS&C 的财富管理解决方案得到 1500 多个顾问公司的认可。排名前 100 名的投资顾问公司中的 60 家都是其客户。排名前 25 名的客户中有 1/4 是其客户。 增长最快的 25 名顾问公司中, 超过
3、50%都是其客户。 目前, 公司共有 1400 多个客户,分别包括:投资顾问、财富管理人、IBDs、 RBDs。 SS&C 的财富管理平台 Black Diamond Wealth Platform 的主要功能包括: of 24 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 投资顾问:组合管理、净值报告、整合、客户报告、简报、公司报 告、再平衡器、账单管理、数据挖掘、经验分享、另类资产管理。 客户:根据每个客户的独特状况提供量身定制内容;整个顾问与客 户的互动和决策过程可视化;集成风险分析,提供投资和财务计划 对话;客户可以选着移动端或 WEB 登陆平台。 整合功能:
4、监管整合、财务计划、客户关系管理、投资组合分析、 交易与再平衡、其他集成。 与恒生对比: (1) 服务方式:服务方式: SS&C 财富管理平台以云服务或托管外包方式为客户 提供服务,恒生主要是为客户提供软件产品; (2) 收费模式:收费模式:服务方式的不同也使得 SS&C 与恒生所采用的收费 模式不同。SS&C 采用软件服务费模式,根据客户订阅情况按月 或按季收费。 恒生主要是销售软件产品, 一次性收取软件产品费 用,后续根据客户维护需求,收取维护费; (3) 解决方案:解决方案: SS&C 财富管理平台整合了公司及合作伙伴的财富管 理功能,形成了完整的财富管理解决方案。 恒生财富管理暂时没有
5、的功能:恒生财富管理暂时没有的功能:恒生的财富管理解决方案暂时没有数据 挖掘、数据调整、财务计划、管理市场&资产和客户专门支持方面的功 能。数据管理方面由于受监管限制,恒生在数据管理方面提供的服务受 限;财务计划的缺失主要是与目前国内财富管理现状相关,目前国内财 富管理是以卖产品为主,后续随着财富管理转型,该功能急需补充;管 理市场&资产能力的缺失与我们是聚焦金融科技监管相关,恒生的定位 是科技公司,因此不接触金融实际业务;专门客户支持功能恒生后续需 进一步完善。 恒生财富管理可以完善的功能:恒生财富管理可以完善的功能:恒生财富管理解决方案能进一步完善客 户端、 组合管理、 组合再平衡、 报告
6、、 风险分析和客户管理功能。 目前, 客户端功能需进一步完善,提升客户体验;组合管理和组合再平衡相应 的模型模块需要进一步完善;再风险分析功能上,恒生需进一步提升风 险计量功能;客户关系管理功能需进一步完善;报告功能根据客户需求 提供个性化报告。 图图 24 Black Diamond Wealth Platform of 24 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 数据来源:公司官网,国泰君安证券研究 3.3. SS&C GlobeOp SS&C GlobeOp 是公司的基金管理服务平台,平台管理 1.7 万亿资产, 是全球最大的另类投资基金管理服务平台。2
7、013 年至 2018 年间,SS&C 的市场份额从 9%增加到 19%。 图图 25 SS&C GlobeOp 市场份额排名第一市场份额排名第一 数据来源:公司公告 服务的基金类型:对冲基金(在岸和离岸) 、FOF、私募股权基金、实物 资产基金、托管账户平台、家族办公室基金、机构投资者。 收费方式:software-enabled services。平台收取的服务费是关于管理资产 规模、管理资产复杂度、交易数量和客户要求的服务水平的函数。 of 24 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 具体功能包括:基金会计、投资者关系、风险分析、基金的净资产价 值、中台
8、服务、管理和财务报告。另外,GlobeOp 还为客户提供基金 注册与基金发行服务。 图图 26 SS&C GlobeOp 功能功能 数据来源:公司官网,国泰君安证券研究 3.4. 银行与贷款解决方案银行与贷款解决方案 SS&C 的 EVOLV 平台实现自动化的数据管理、 计算和报告会计流程; 捕获关键信贷信息,自动化存储;整合所有业务线的数据和模型,执 行信用风险高级分析方法。 图图 27 EVOLV 平台功能平台功能 数据来源:公司官网,国泰君安证券研究 SS&C 银行与贷款解决方案主要集中与银行核心业务,如资产负债管 理、风险管理等。与 SS&C 不同,恒生的银行解决方案主要集中于银 行财
9、富、票据业务、交易银行、中间业务等。 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 我们维持对公司的盈利预测,预计公司 2020-2022 年净利润分别为 16.14/23.50/32.08 亿元,对应 EPS 为 1.55/2.25/3.07 元。A 股金融 IT 公 司有同花顺、顶点软件、赢时胜等,可比公司 PE(TTM)分别为 66、 57、78,平均 PE(TTM)为 67,我们给予公司 2020 年 67 倍 PE,提升 of 24 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 目标价至 103.9 元,维持“增持”评级。 5. 风险提示风险提示 1) 政策与监管风险
10、: 监管政策始终是影响公司及行业的重要因素。监管政策一方面对公司客 户的业务开展产生较大影响,并进而影响公司的客户需求和收入来源; 另一方面会影响公司对于创新产品、技术的投入力度,影响公司的战略 制定和执行; 2)行业竞争加剧: 互联网金融的发展,吸引了大量的新进入者参与市场竞争,包括互联网 巨头公司以及各强势金融机构衍生的 IT 服务机构和海外的金融 IT 企 业,如果公司在新一轮市场竞争中不能把握机会,推出具备市场竞争力 的产品,将导致行业地位下降。 of 24 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投
11、资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析 逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或 影响,特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任
12、何保证。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应 作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修 改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投
13、资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决 策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况 下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提 供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的 公司的董事。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取
14、代自己的判断。 在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进 行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的 投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议, 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客
15、户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现 为比较标准,报告发布日后的 12 个月 内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅 相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基 准。 股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级
16、标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 (或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪 深 300 指数的涨跌幅。 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界 商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融 街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)83939888 E-mail: