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1、证券研究报告证券研究报告公司公司动态动态报告报告恒生恒生电子:金融电子:金融ITIT龙头,受益信创和大模型落地龙头,受益信创和大模型落地本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师分析师:应瑛:应瑛SAC 编号:S10分析师分析师:金戈:金戈SAC 编号:S01SFC 编号:BPD352分析师分析师:甘洋科甘洋科10-86451232SAC 编号:S14
2、40521010006发布日期:发布日期:20232023年年1111月月1414日日 1核心观点核心核心观点:观点:预计公募降佣对上市券商收入端整体冲击幅度约1%,公募降费对基金管理费收入冲击幅度约9%,最终预计降费降佣合计对于恒生电子收入端的冲击影响幅度约为2%。考虑券商和公募基金IT行业后续景气度仍较高,预计恒生电子2024-2025年收入复合增速仍有望达到16%,保持较快增长。核心系统信创改造在产品磨合、新系统性能、系统迁移等方面存在诸多难点,原集中式产品客户在产品选型、系统稳定性等方面考虑谨慎,原厂商服务粘性强,预计行业竞争格局将维持稳定。公司发布了金融大模型LightGPT最新的能
3、力升级成果,以及基于LightGPT打造的多款光子系列大模型应用产品,并宣布正式开放产品公测。未来公司持续投入金融行业大模型生态建设,推动金融大模型和金融垂直智能应用的创新与实践,助力金融行业数智化转型升级,实现高质量发展。降费降佣影响整体可控降费降佣影响整体可控,政策鼓励客户政策鼓励客户ITIT投入投入。根据测算,预计公募降佣对上市券商收入端整体冲击幅度约1%,公募降费对基金管理费收入冲击幅度约9%,最终预计降费降佣合计对于恒生电子收入端的冲击影响幅度约为2%。我国证券化率提升空间大,中证协发文鼓励券商信息科技投入,鼓励有条件的券商积极推进新一代核心系统的建设,IT投入已成为基金业硬指标,A
4、I大模型等前沿科技探索有望带动增长,券商和公募基金IT行业后续景气度较高,预计恒生电子2024-2025年收入复合增速仍有望达到16%,保持较快增长。产品自主创新进展顺利产品自主创新进展顺利,行业格局有望保持稳定行业格局有望保持稳定。在产品自主创新改造方面,公司目标2023年底完成所有产品适配发版,核心系统全部有上线案例客户。其中O45已基本完成了信创适配的改造,UF3.0已在招商证券、东方证券、光大证券等多家客户落地上线。核心系统信创改造在产品磨合、新系统性能、系统迁移等方面存在诸多难点,原集中式产品客户在产品选型、系统稳定性等方面考虑谨慎,原厂商服务粘性强,预计行业竞争格局将维持稳定。金融
5、金融AIAI大模型后发先至大模型后发先至,助力产品实现智能化升级助力产品实现智能化升级。10月19日,公司发布了金融大模型LightGPT最新的能力升级成果,以及基于LightGPT打造的多款光子系列大模型应用产品,并宣布正式开放产品公测。预计年底LightGPT将进一步实现推理性能优化、逻辑能力升级,与金融智能助手光子配套统一构成AI直通应用的体系。新一代WarrenQ通过自然语言交互的方式打通投研工作场景,开启了集“大模型+数据+工具”为一体的新一代智能投研产品形态,并有大模型案例落地。预计公司2023-2025年营业收入分别为77.52、91.73和108.88亿元,归母净利润分别为17
6、.12、20.88和25.29亿元,截止11月13日收盘,对应PE分别为37.1、30.4和25.1倍,维持“买入”评级。BXcVuWeXuYBUhUuXaQbP9PpNmMtRoNkPmNpOeRnMmR6MmNnOvPoPsNvPrNoM第一章第一章降降费降佣影响整体可控,政策鼓励客户费降佣影响整体可控,政策鼓励客户ITIT投入投入3 3第二章第二章产品自主创新进展顺利,行业格局有望保持稳定产品自主创新进展顺利,行业格局有望保持稳定1010第三章第三章金融金融AIAI大模型后大模型后发先发先至,助力产品实现智能化升级至,助力产品实现智能化升级1818第四章第四章盈利盈利预测及投资建议预测及
7、投资建议2525第五章第五章风险风险提示提示2727目录 3图表图表1 1:公募交易佣金费率公募交易佣金费率调整对于券商收入端的影响(假设费率都调整至万五)调整对于券商收入端的影响(假设费率都调整至万五)资料来源:Wind,中信建投1.1 公募降佣对上市券商收入端整体冲击幅度约1%证监会7月8日发布公募基金费率改革工作安排,拟逐步规范公募基金证券交易佣金费率,相关改革措施涉及修改相关法规,预计将于2023年底前完成。根据根据WindWind数据数据,20222022年年4343家上市券商整体基金分仓佣金费率为家上市券商整体基金分仓佣金费率为0 0.076076%,假设所有上市券商佣金费率均下调
8、假设所有上市券商佣金费率均下调至至0 0.0505%,则则4343家上市券商合计减收将达到家上市券商合计减收将达到5252亿亿,占调降后总收入比例为占调降后总收入比例为1 1.0808%。其中对中金其中对中金、中信中信、华泰华泰、银河等头部券商的收入影响幅度均在平均水平以下银河等头部券商的收入影响幅度均在平均水平以下。0%2%4%6%8%10%12%14%天风证券长江证券华西证券信达证券西南证券太平洋中泰证券东北证券兴业证券国海证券首创证券国金证券方正证券东吴证券光大证券长城证券招商证券西部证券华安证券东方证券申万宏源中信建投国联证券广发证券东兴证券海通证券中金公司国信证券中银证券浙商证券中信
9、证券国泰君安华泰证券南京证券财通证券第一创业中国银河国元证券山西证券财达证券华林证券红塔证券中原证券降佣对收入端的影响幅度行业整体影响幅度 4图表图表2 2:部分大型公募降费影响情况:部分大型公募降费影响情况资料来源:Wind,中信建投1.2 公募降费对基金管理费收入冲击幅度约9%此次公募基金费率改革工作安排具体举措包括推出更多浮动费率产品,降低主动权益类基金费率水平,规范公募基金销售环节收费,完善公募基金行业费率披露机制等。基金公司纷纷将主动权益类基金的管理费率、托管费率统一降至不超过1.2%、0.2%。此外,新注册产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%。截止截止1111月月11
10、11日日,内部全部公募基金内部全部公募基金1129911299只只,合计规模合计规模2727.6060万亿万亿,当前管理费率对应总管理费为当前管理费率对应总管理费为12721272.1818亿元亿元,以以20222022年底年底管理费率计算的总管理费收入为管理费率计算的总管理费收入为13501350.6464亿元亿元,已下调管理费达已下调管理费达114114.9393亿元亿元,考虑还有部分基金产品管理费率在考虑还有部分基金产品管理费率在1 1.2 2%以上以上,预计未来还会继续调降预计未来还会继续调降,整体预计降费达到整体预计降费达到121121.7575亿元亿元,占总管理费比例为占总管理费比
11、例为9 9.0101%。9.99%9.58%15.73%11.54%9.75%13.91%9.79%6.56%10.28%11.84%11.15%6.94%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%00708090100总管理费(亿元)2023年降费(亿元)降幅-右轴 5图表图表3 3:中美证券化率中美证券化率图表图表4 4:国内证券公司:国内证券公司ITIT投入合计及增速投入合计及增速1.3 我国证券化率提升空间大,证券公司IT投入保持稳健增长我国证券化率提升空间我国证券化率提升空间大大。世界银行数据,2020年中国证券化率只有83.16%,相比美国193.36
12、%的水平仍有较大提升空间。国内证券公司国内证券公司ITIT投入保持稳健增长投入保持稳健增长。2019年以来,资本市场改革政策不断推出叠加国内新增金融机构为证券IT厂商带来持续的系统升级改造和建设业务需求。国内证券IT支出保持稳健增长,2021年IT支出规模超过300亿元,同比增长27%。资料来源:Wind,世界银行,中信建投51.88 51.37 58.78 89.23 103.75 115.90 178.06 208.54 239.93 303.55-1%14%52%16%12%54%17%15%27%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500300350
13、2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021证券公司IT投入(亿元)增速104.14 114.85 100.26 114.85 142.70 150.03 137.69 146.31 164.91 148.23 158.51 193.35 70.04 66.17 45.18 43.33 41.26 57.32 74.02 65.17 70.76 45.52 59.63 83.16 05002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020美国:上市公司
14、总市值:占GDP比重中国:上市公司总市值:占GDP比重 6图表图表5 5:国内国内20年年ITIT平均支出平均支出TOP50TOP50券商情况券商情况1.4 中证协鼓励券商IT投入提升,券商IT行业有望保持高景气中证协6月9日正式发布证券公司网络和信息安全三年提升计划(2023-2025),鼓励券商信息科技平均投入金额不少于20232025年平均营业收入的7%或者平均净利润的10%,鼓励有条件的券商积极推进新一代核心系统的建设。根据根据中证中证协披露数据协披露数据,20年年ITIT平均支出前平均支出前5050的券商中的券商中,从净利润
15、占比要求看从净利润占比要求看,除了中信除了中信、海通海通、银河银河、申万等少数申万等少数券商券商ITIT支出占比不到支出占比不到1010%外外,其他大部分券商满足要求其他大部分券商满足要求。然而从收入占比要求来看然而从收入占比要求来看,其中只有其中只有1111家平均家平均ITIT支出营收占比超过支出营收占比超过7 7%,其余其余3939家满足家满足7 7%营收占比的营收占比的ITIT支出缺口达到支出缺口达到5050亿亿,占前占前5050家券商总家券商总ITIT支出比例超支出比例超2020%,预计未来预计未来3 3年券商年券商ITIT投入仍有望投入仍有望保持快速增长保持快速增长。资料来源:中国证
16、券业协会,中信建投 7资料来源:Wind,智研咨询,中信建投1.5 IT投入成为基金业硬指标,AI大模型等前沿科技探索有望带动增长6 6月月,中中基基协发布协发布基金公司网络和信息安全三年提升计划基金公司网络和信息安全三年提升计划(20),对信息技术投入与相应网络和信息安全人员对信息技术投入与相应网络和信息安全人员人数要求都做出了明确安排人数要求都做出了明确安排。“提升计划”对基金公司的信息技术资金投入提出了新要求:公司当年年度营业收入大于10亿元(含),每年度信息技术资金投入应不少于最近三个财政年度平均营业收入的5%;营业收入小于10亿元且大于2亿元(含),每年
17、度信息技术资金投入应不少于最近三个财政年度平均营业收入的8%;营业收入小于2亿元,每年度信息技术资金投入应不少于1500万元。资管新规等改革后资管新规等改革后,资管大时代到来资管大时代到来,居民理财需求增长明显居民理财需求增长明显,以基金以基金、银行理财子银行理财子、券商资管为代表的金融机构迎来发券商资管为代表的金融机构迎来发展机遇展机遇,国内基金市场规模持续增长国内基金市场规模持续增长,相较于银行相较于银行、保险与证券保险与证券,基金行业科技投入相较落后基金行业科技投入相较落后,未来以未来以AIAI为代表的智能科为代表的智能科技应用仍为基金科技落地探索的主要方向技应用仍为基金科技落地探索的主
18、要方向,包括智能营销包括智能营销、智能投顾智能投顾、智能客服智能客服、智能投研等智能投研等领域有望成为领域有望成为AIAI大模型重点大模型重点落地领域落地领域。02000400060008000.05.010.015.020.025.030.02011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年净值(万亿元)基金总数-右图表图表6 6:国内基金市场规模变化:国内基金市场规模变化图表图表7 7:中国基金业务技术资金投入情况:中国基金业务技术资金投入情况 8资料来源:Wind,中信建投1.6 预计降
19、费降佣对恒生收入端冲击幅度约2%,未来公司收入仍有望保持较快增长参考2022年恒生电子业务收入结构,大零售IT占收入比重为23.60%,大资管占收入比重为43.13%,其中大零售中以经纪业务为主,公募收入贡献则主要体现在大资管业务条线。因此,可以假设收入结构中,券商和公募基金客户贡献收入比重均为20%。假设券商、公募基金等金融机构IT支出随着收入端同向变动,则公募降费对于恒生电子收入端的冲击影响约为1.8%,券商降佣对于恒生电子收入端冲击影响约为0.2%,因此预计降费降佣合计对于恒生电子收入端预计降费降佣合计对于恒生电子收入端的冲击影响幅度约为的冲击影响幅度约为2 2%。考虑券商和公募基金IT
20、行业后续景气度较高,参考我们之前对于恒生电子未来3年的盈利预测,扣除2%的收入端冲击影响,预计恒生电子预计恒生电子20年收入复合增速仍有望达到年收入复合增速仍有望达到1616%,保持较快增长保持较快增长。图表图表8 8:恒生电子:恒生电子20222022年收入结构年收入结构图表图表9 9:恒生电子收入端预测情况:恒生电子收入端预测情况大零售IT业务,23.60%大资管IT业务,43.13%企金、保险核心与基础设施IT,8.58%数据风险与平台技术,6.93%互联网创新业务,14.67%非金融业务,3.01%其他业务,0.07%2022年收入占比31.7318.30
21、19.2218.3318.7015.9616.320550200040006000800002120222023E2024E2025E营业收入(百万元)YoY(%)冲击后YoY(%)第一章第一章降降费降佣影响整体可控,政策鼓励客户费降佣影响整体可控,政策鼓励客户ITIT投入投入3 3第二章第二章产品自主创新进展顺利,行业格局有望保持稳定产品自主创新进展顺利,行业格局有望保持稳定1010第三章第三章金融金融AIAI大模型后大模型后发先发先至,助力产品实现智能化升级至,助力产品实现智能化升级1818第四章第四章盈利盈利预测及投资建议预测及投资建议2525
22、第五章第五章风险风险提示提示2727目录 10图表图表1010:新一代券商核心交易系统发展情况:新一代券商核心交易系统发展情况资料来源:公司公告,中信建投2.1金融核心关键技术自主创新,技术架构和产品升级势在必行券商业务多元化券商业务多元化,分布式分布式架构是行业发展的一个架构是行业发展的一个必然趋势必然趋势。从业务需求来讲,券商业务朝着多元化的方向发展,系统层面需要在业务功能上去进行拆分。另外随着业务量的增加,分布式架构可以通过拆分业务,通过每一个交易节点来实现成本总体可控,迁移上采用小步快跑方式逐步替换,平滑券商的迁移成本,最终达到降本增效的目的。基础技术和应用技术信创适配更深更基础技术和
23、应用技术信创适配更深更广广,核心关键技术实现自主创新核心关键技术实现自主创新。券商面临财富管理转型、机构业务发展、数字化和自主可控建设等业务目标,催生了业务与交易分离、极速交易、信创改造等技术升级需求。券商系统架构走向开放,同时积极推进信创适配,引入低延时分布式技术。信创发展由点及面,带动业务系统正在从传统强耦合的集中式架构形式转变为分布式多活的云计算架构,应用分布式技术构建证券公司新一代核心业务系统已成为行业发展新趋势。11图表图表1111:恒生电子自主创新进展:恒生电子自主创新进展资料来源:2023年恒生金融技术大会,中信建投2.2 公司新一代核心产品升级进展顺利,自主创新行业领先为了适应
24、行业发展趋势,恒生电子2018年开启自主创新改造,在技术平台、数据库、核心产品等方面加快研发。O O4545和和UFUF3 3.0 0两大新一代核心产品进展顺利两大新一代核心产品进展顺利。2018年底,恒生新一代投资交易管理系统O45的第一个版本诞生;2019年开始在基金行业、证券行业进行POC合作测试;2020年9月25日,O45在上海“外滩大会”重磅发布;2023年2月,O45已基本完成了信创适配的改造。2020年恒生发布基于分布式等前沿技术的新一代交易系统UF3.0。目前UF3.0已实现从数据库、操作系统、中间件、到服务器等方面的自主创新改造适配,并已在招商证券、东方证券、光大证券等多家
25、客户落地上线。在产品自主创新改造方面在产品自主创新改造方面,公司目标公司目标20232023年底完成所有产品适配发版年底完成所有产品适配发版,核心系统全部有上线案例客户核心系统全部有上线案例客户。确定公司层面的自主创新基础设施的选型,进行全面性能测试验证,数据库、芯片、中间件,全面加速自主创新改造20182018年年公司开始启动自主创新改造,制定数据库无关性开发规范,自研Light技术平台屏蔽基础设施差距20192019年年20222022年年20212021年年20202020年年20232023年年参与第一批试点客户浙商用户中心的自主创新全栈改造,第一个自主创新项目正式落地成立公司自主创新
26、战役项目组,全面推进公司所有产品自主创新适配工作,开始LightDB数据库研发参与第一批、第二批试点客户的自主创新建设,TA、估值等业务系统开始正式上线目前恒生所有产品80%完成自主创新改造,年底100%完成适配发版;50%的产品已经在客户上线,核心系统年底全部有上线案例客户 12图表图表1212:UF3.0UF3.0业务场景业务场景2.3 UF3.0:新一代证券综合金融服务平台恒生UF3.0全称证券综合金融服务平台,主要承载了券商核心业务下的账户、资金、证券交易、信用交易、期权交易、理财产品销售、清算、查询等场景。UF3.0在技术架构、系统解耦、业务设计、接口易用性等方面全面重构,具备“高容
27、量、大并发、低时延”的特点,同时具备水平扩展、松耦合、组件化、快速迭代、灰度发布、弹性资源等特性。UF3.0历经七代演进,可支持5万亿-10万亿的行情甚至更大的交易量,是业内公认交易稳定、清算高效的利器,将全面助力券商实现多元化发展。资料来源:恒生电子公众号,中信建投 13图表图表1313:UF3.0UF3.0内存交易产品系统全景图内存交易产品系统全景图2.4 恒生UF3.0内存交易产品正式发布2023恒生金融技术大会上,恒生电子正式发布了自主研发的UF3.0内存交易产品。UF3.0内存交易产品依托恒生电子自研的LDP低时延分布式技术平台和内存数据库,具有大容量、高并发、高可用、低时延、易运维
28、、全栈信息技术应用创新等技术特点,助力高性能低时延技术普惠全客户交易场景。UF3.0内存交易系统实现了全栈自主创新,聚合生态厂商,构建从芯片、服务器、网卡、操作系统、数据库等基础软硬件到上层应用的自主创新体系。同时采用恒生自研的内存数据库采用恒生自研的内存数据库,替代传统关系型数据库替代传统关系型数据库,支持存储大量的业务数据并提供高效的访问性能支持存储大量的业务数据并提供高效的访问性能,使得业务处理速度获得巨大提升使得业务处理速度获得巨大提升,突破交易性能瓶颈突破交易性能瓶颈。资料来源:2023恒生金融技术大会,中信建投 14图表图表1414:恒生恒生O45O45实现了松耦合设计实现了松耦合
29、设计2.5 O45:一站式的投资管理解决方案O45覆盖了资产管理业务全流程,不仅包含传统投资交易系统的全新升级,而且包括投资研究、投资决策、风险管理、合规管理、运营管理、估值核算等核心子系统,O45是由这些系统共同构成的资产管理前中后台一站式解决方案。O45投资管理系统以“松耦合”为设计理念,基于恒生分布式微服务技术底座JRES平台,通过对已有业务进行梳理和分析,整理出数据访问和操作所需的原子服务,每个业务服务都由基本的原子服务拼装构建,能够实现独立升级、测试、交付。资料来源:恒生电子,csdn,中信建投 15图表图表1515:O45O45功能特点功能特点2.6 前后端优化实现性能和体验全方位
30、升级O45同时在后端和前端进行了全方位进化。强大的后端技术内核帮助性能安稳实现量级提升,丰富的前端技术组件实现用户“上手就能用”的体验。恒生采用项目化运作方式恒生采用项目化运作方式,成立信创专项组成立信创专项组,联合厂商稳步推进信创测试和兼容改造工作联合厂商稳步推进信创测试和兼容改造工作,O O4545的信创改的信创改造主要从客户端开发语言造主要从客户端开发语言、应用层应用层、数据库数据库、中间件等方面开展中间件等方面开展。目前目前O O4545已基本完成了信创适配的改造已基本完成了信创适配的改造。功能特点功能特点具体内容具体内容架构架构各子系统松耦合真正SOA架构,每个业务服务都由基本的原子
31、服务拼装构建客户端客户端瘦客户端,业务处理都在后台,方便异地及外网部署客户端嵌入WEB服务交易性能交易性能指令、交易、风控采用内存数据库交易性能达到 11000笔/秒,未来支持按子系统平行扩展清算性能清算性能15分钟内完成100万笔委托量级的清算清算交易分离,支持分账户、分产品、重复清算、自动化清算等开放性开放性全面开放,满足个性开发要求包括业务数据接口、客户端、技术平台、逻辑服务等多层次开放开发模式开发模式垂直化按业务条线分工,专业负责对于的业务领域需求理解更到位,涉及内部节点更少工作界面工作界面专属工作台,提升用户交互体验账户结构账户结构支持券商资金账户银行账号、资产单元多重账户结构,关联
32、实体账户头寸管理头寸管理045账户结构更加灵活,方便头寸管理,头寸管理精细化程度更高有多种方式可以进行头寸的控制风控管理风控管理延续了032强大的风控功能,性能内存化,设置人性化流程管理流程管理引入工作流引擎,设置更灵活,场景更丰富资料来源:恒生电子公众号,中信建投 16资料来源:Wind,中信建投2.7 核心系统信创改造难点多,预计行业竞争格局仍将保持稳定早期券商、基金业务规模较小的时候,恒生电子、金证股份等国内IT厂商已经初步具备竞争力,能够满足其IT系统建设需求,凭借本地化服务优势、成本优势占据了国内券商、基金集中式交易系统市场主要份额。在券商IT系统领域,恒生电子、金证股份呈现双寡头格
33、局,资管IT系统利于,恒生电子市占率领先;其他IT系统领域,顶点软件、赢时胜、华锐技术等厂商具备一定产品竞争力。当前核心产品分布式升级改造过程当前核心产品分布式升级改造过程,信创改造加速推进信创改造加速推进,在产品磨合在产品磨合、新系统性能新系统性能、系统迁移等方面存在诸多难点系统迁移等方面存在诸多难点,原集原集中式产品客户在产品选型中式产品客户在产品选型、系统稳定性等方面考虑谨慎系统稳定性等方面考虑谨慎,原来厂商服务粘性强原来厂商服务粘性强,预计行业竞争格局将维持稳定预计行业竞争格局将维持稳定。83%92%88%69%50%64%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10
34、0%市占率信创产品磨合信创产品还处于发展阶段,各种产品的稳定性、性能都有所欠缺,同时在与系统的适配过程中也存在诸多需要磨合的问题,需要对原有系统进行改造。系统功能性能保证功能完整性,维持现有的性能水平,让经过信创改造后的核心系统满足实际生产需求。系统平稳迁移由于涉及到的是核心系统,需要在确保不影响现有生产的情况下,使得信创改造平稳过渡是一件非常重要且极具挑战的工作。图表图表1616:恒生电子产品市占率:恒生电子产品市占率图表图表1717:核心系统信创改造难点:核心系统信创改造难点 第一章第一章降降费降佣影响整体可控,政策鼓励客户费降佣影响整体可控,政策鼓励客户ITIT投入投入3 3第二章第二章
35、产品自主创新进展顺利,行业格局有望保持稳定产品自主创新进展顺利,行业格局有望保持稳定1010第三章第三章金融金融AIAI大模型后大模型后发先发先至,助力产品实现智能化升级至,助力产品实现智能化升级1818第四章第四章盈利盈利预测及投资建议预测及投资建议2525第五章第五章风险风险提示提示2727目录 18图表图表1818:LightGPTLightGPT年内升级情况及计划年内升级情况及计划资料来源:恒生电子微信公众号,中信建投3.1 AI大模型落地金融业,恒生电子后发先至今年3月,彭博推出金融业大语言模型BloombergGPT,标志着金融行业迎来大模型时代;5月中旬奇富科技发布“奇富GPT”
36、;5月底,度小满发布了国内首个开源金融大模型“轩辕”;6月,华为全新发布盘古大模型,金融行业大模型是其中数个行业通用大模型之一;9月,蚂蚁集团正式发布自研“蚂蚁基础大模型”,以及在此基础上进行定制的“蚂蚁金融大模型”。根据腾讯研究院今年7月末的一项调研数据显示,国内参数在10亿规模以上金融行业大模型约18个。今年6月,恒生电子发布金融大模型新品LightGPT;9月18日,公司作为牵头编写单位,联合中国信通院正式发布国内首个金融行业大模型标准面向行业的大规模预训练模型技术和应用评估方法 第1部分:金融大模型;9月25日,恒生大模型产品已面向20家金融机构开启内测;1010月月1919日日,20
37、232023恒生金融技术大会在杭州举行恒生金融技术大会在杭州举行,公司发布了金融大模型公司发布了金融大模型LightGPTLightGPT最新最新的能力升级成果的能力升级成果,以及基于以及基于LightGPTLightGPT打造的多款光子系列大模型应用产品打造的多款光子系列大模型应用产品,并宣布正式开放产品公测并宣布正式开放产品公测。预计年底LightGPT将进一步实现推理性能优化、逻辑能力升级,与金融智能助手光子配套统一构成AI直通应用的体系。进一步优化推理性能,升级逻辑能力,识别复杂指令6 6月月2828日日1212月月3030日日1010月月1919日日9 9月月2525日日发布智能投研
38、产品WarrenQ、金融智能助手“光子”及金融行业大模型LightGPT恒生大模型产品已面向20家金融机构开启内测2023恒生金融技术大会在杭州举行,发布了金融大模型LightGPT最新的能力升级成果,以及基于LightGPT打造的多款光子系列大模型应用产品,并宣布正式开放产品公测。19图表图表1919:LightGPTLightGPT金融大模型五大能力金融大模型五大能力图表图表2020:LightGPTLightGPT支持混合云部署支持混合云部署3.2 LightGPT拥有五大能力七大场景,混合部署满足轻量与定制化LightGPT在包括金融专业问答、逻辑推理、超长文本处理能力、多模态交互能力
39、、代码能力等在内的金融大模型能力评测中均有不错表现,并保证内容和指令的合规安全,处于业内领先水平,可以为投顾、客服、投研、运营、风控、合规、研发等金融业务场景提供底层AI能力支持。LightGPT拥有更为丰富、轻量化的部署方式,支持私有化/云部署以及灵活API调用,推理端仅需一机2卡部署。金融机构可以基于LightGPT通过私域任务数据定制化精调大模型,打造机构专属大模型,满足个性化需求。资料来源:2023恒生金融技术大会,中信建投 20图表图表2121:光子生态建设光子生态建设3.3 光子平台连接应用、模型和数据,打通金融AI应用“最后一公里”恒生电子在LightGPT金融大模型基础上,创造
40、性地构建并推出了“光子”平台,并将其作为金融应用对接大模型的核心“中控”部位。“光子”在构建智能应用服务系统时,选择了一种模块化的策略,成功地将“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”串联起来,即可以连接起应用、模型和数据。通过“光子”平台的设计,恒生电子构建了一个完整的技术生态,从底层的大模型研发到业务的具体实践实现了无缝衔接,打通金融领域AI应用的“最后一公里”。资料来源:2023恒生金融技术大会,中信建投 21图表图表2222:智能产品矩阵构建:智能产品矩阵构建3.4 光子两大赋能模式,构建智能产品矩阵重塑是指基于大模型能力重构应用,重塑业务流程和服务模式。在重塑模式产品方面
41、,恒生电子已正式发布了四款大模型应用,分别为光子文曲、光子方圆、光子善策和光子慧营。嵌入是指通过光子将数据、应用、知识库等资源组装成各类插件,将大模型能力无缝集成到原有程序和应用中,为业务系统注入AI力量。在嵌入模式产品方面,目前光子可以提供金融数据插件、知识库问答插件、Agent智能体插件、文档问答插件等各类金融特色插件,用户也可以根据需求自定义业务插件。完成插件集成后,用户可以在原有系统界面上唤起“光子”,与光子形成自然语言交互。资料来源:2023恒生金融技术大会,中信建投 22图表图表2323:新一代:新一代WarrenQWarrenQ网页端界面及新增功能模块网页端界面及新增功能模块3.
42、5 WarrenQ一体化投研平台,持续加强金融垂域“搜读算写”WarrenQ是恒生聚源推出的面向投研投资场景打造的专业一体化投研工具平台,赋能“搜、读、算、写”投研全流程场景,提升投研效率,同时一体化的协作平台,打破了传统投研信息孤岛,有效助力投研数字化生态建设。结合LightGPT,6月底WarrenQ推出WarrenQ-Chat和ChatMiner两款大模型工具,10月WarrenQ上新了AI写作、语音速记、小程序、招股书/公告深度问答四款新功能,并持续深入私有知识库问答、智能投顾/投研chat助手等金融业务场景。新一代WarrenQ通过自然语言交互的方式打通投研工作场景,开启了集“大模型
43、+数据+工具”为一体的新一代智能投研产品形态。资料来源:WarrenQ网站,中信建投 23图表图表2424:WarrenQWarrenQ大模型落地案例大模型落地案例工银瑞信工银瑞信FundGPTFundGPT3.6 大模型落地案例工银瑞信FundGPT恒生聚源参与共建了工银瑞信最新大模型创新成果FundGPT,为项目提供并部署了WarrenQ-Chat和Chatminer产品,以向量数据库的方式对接工银内部知识库,可以chat聚源数据库庞大的金融资讯数据,构建了一个覆盖投研、财富、投教的大模型问答系统。目前WarrenQ大模型还服务于数家证券公司,覆盖券商投研、财富、投行、固收等业务系统,为业
44、务人员提供智能化的数据分析和交互技术,提升业务人员工作效率。WarrenQ也将持续探索更多深度场景化、大模型真正嵌入到日常工作流程中的应用案例,同时结合Data Science的数据分布算法推荐,持续加强大模型加持下的金融垂域“搜读算写”能力,成为投研人员的AI小助理。资料来源:2023恒生金融技术大会,恒生电子公众号,中信建投 第一章第一章降降费降佣影响整体可控,政策鼓励客户费降佣影响整体可控,政策鼓励客户ITIT投入投入3 3第二章第二章产品自主创新进展顺利,行业格局有望保持稳定产品自主创新进展顺利,行业格局有望保持稳定1010第三章第三章金融金融AIAI大模型后大模型后发先发先至,助力产
45、品实现智能化升级至,助力产品实现智能化升级1818第四章第四章盈利盈利预测及投资建议预测及投资建议2525第五章第五章风险风险提示提示2727目录 254.1 传统业务增量空间大,AI大模型引领金融数智化升级传统业务天花板未到传统业务天花板未到,增量空间大增量空间大 存量客户系统升级存量客户系统升级:资本市场改革、核心系统信创、资管新规等带来系统升级需求 增量客户系统建设:增量客户系统建设:金融开放持续推进,内资走出去,外资进入中国,带来业务系统建设需求未来公司持续投入金融行业大模型生态建设,推动金融大模型和金融垂直智能应用的创新与实践,助力金融行业数智化转型升级,实现高质量发展。预计公司20
46、23-2025年营业收入分别为77.52、91.73和108.88亿元,归母净利润分别为17.12、20.88和25.29亿元,截止11月13日收盘,对应PE分别为37.1、30.4和25.1倍,维持“买入”评级。资料来源:Wind,中信建投图表图表25:重要重要财务指标财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,496.586,502.397,752.359,173.1110,888.15YoY(%)31.7318.3019.2218.3318.70净利润(百万元)1,463.541,091.091,712.392,088.152,529.39YoY(%)10
47、.73-25.4556.9421.9421.13毛利率(%)72.9973.5674.8875.4976.09净利率(%)26.6316.7822.0922.7623.23ROE(%)25.7016.0220.6520.7620.81EPS(摊薄/元)0.770.570.901.101.33P/E(倍)43.3958.2037.0830.4125.10P/B(倍)11.159.327.666.315.22 第一章第一章降降费降佣影响整体可控,政策鼓励客户费降佣影响整体可控,政策鼓励客户ITIT投入投入3 3第二章第二章产品自主创新进展顺利,行业格局有望保持稳定产品自主创新进展顺利,行业格局有望
48、保持稳定1010第三章第三章金融金融AIAI大模型后大模型后发先发先至,助力产品实现智能化升级至,助力产品实现智能化升级1818第四章第四章盈利盈利预测及投资建议预测及投资建议2525第五章第五章风险风险提示提示2727目录 27风险提示(1 1)公司产品升级不及预期:公司产品升级不及预期:公司新一代核心产品正在客户端进行架构升级,进展受多方面因素影响;(2 2)行业竞争加剧:行业竞争加剧:当前券商呈现一定自研趋势,同时部分创新企业切入极速交易系统等业务市场领域,未来行业竞争加剧或拉低公司市场份额;(3 3)资本市场波动风险:资本市场波动风险:公司下游主要为证券公司,其收入、利润等财务指标直接
49、受资本市场交易量、活跃度等因素影响,进而影响IT支出水平;(4 4)资本市场改革政策不及预期:资本市场改革政策不及预期:资本市场改革政策的推出会给公司带来较大的业务增量,未来若改革政策推出不及预期也将直接影响公司业绩;(5 5)AIAI大模型应用落地不及预期:大模型应用落地不及预期:公司持续升级金融行业大模型LightGPT,结合大模型对原产品线进行升级赋能,未来应用落地不及预期直接影响公司投入产出比。分析师介绍应瑛:应瑛:中信建投计算机行业首席。伦敦国王学院硕士,5年计算机行业研究经验。2021年加入中信建投,主要覆盖网络安全、医疗IT、工业软件、云计算等细分领域。金戈:金戈:中信建投计算机
50、行业联席首席,帝国理工学院工科硕士,擅长云计算、金融科技、人工智能等领域。甘洋科:甘洋科:北京大学工程力学博士,理论力学、心理学双学士。主要覆盖金融IT、建筑信息化、AI等板块,2019年首届新浪金麒麟新锐分析师团队成员。评级说明评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级买入相对涨幅15以上增持相对涨幅5%15中性相
51、对涨幅-5%5之间减持相对跌幅5%15卖出相对跌幅15以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上 分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明:(i)以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。(ii)本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作,由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提
52、供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格,本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础,不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料,但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断,该等观点、评估和预测可能在不发
53、出通知的情况下有所变更,亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件,而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况,报告接收者应当独立评估本报告所含信息,基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风
54、险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策,中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保,亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内,中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益,也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点,分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相
55、联系,分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有,违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部中信建投(国际)中信建投(国际)北京东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层电话:(8610)8513-0588联系人:李祉瑶邮箱:上海浦东新区浦东南路528号南塔2103室电话:(8621)6882-1612联系人:翁起帆邮箱:深圳福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心35楼电话:(86755)8252-1369联系人:曹莹邮箱:香港中环交易广场2期18楼电话:(852)3465-5600联系人:刘泓麟邮箱:charleneliucsci.hk