《恒生电子-证券IT龙头技术革新带来新动力-220609(29页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《恒生电子-证券IT龙头技术革新带来新动力-220609(29页).pdf(29页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 证券证券 IT 龙头,技术革新带来新动力龙头,技术革新带来新动力 李沐华李沐华(分析师分析师) 证书编号 S0880519080009 本报告导读:本报告导读: 作为证券作为证券IT龙头, 恒生电子卡位核心交易系统, 龙头地位稳固, 未来发展值得期待。龙头, 恒生电子卡位核心交易系统, 龙头地位稳固, 未来发展值得期待。 投资要点:投资要点: 维持增持评级, 下调目标价至维持增持评级, 下调目标价至 59.71
2、元。元。 考虑A股市场调整对公司投资收益影响,调整恒生电子 2022-2024 年 EPS 预测为 0.83(-0.13)/1.30(+0.17)/1.55 (+0.21)元, 下调目标价为 59.71(-34.30) 元,对应 2022 年 71.94 倍 PE。 卡位卡位核心核心交易系统交易系统, 具有极强的客户粘性。, 具有极强的客户粘性。 金融机构的业绩来自于交易行为, 交易系统也就成了核心生产工具。 交易系统的稳定性是头等大事, 交易时间内交易系统即使是短时间内中断, 也可能会导致客户利益的严重损失,导致监管层的注意或者惩罚措施。因此, 恒生电子核心产品具有很强的客户粘性,竞争地位稳
3、固。 积极布局下一代分布式技术。积极布局下一代分布式技术。 恒生将资源极大地投入进基础设施的自主研发当中,并创建了自主技术品牌 LIGHT。 恒生 LIGHT 拥有十大技术栈,在分布式技术方面,包括分布式微服务技术中台 JRES3.0,分布式低时延平台 LDP、金融分布式数据库 LightDB 等底层平台。 上市上市 2 20 0 年保持稳定成长, 发展空间广阔。年保持稳定成长, 发展空间广阔。 驱动恒生电子收入持续增长的因素包括以下几个: 第一、 金融产品的增加带来 IT 产品的需求;第二、金融政策及制度的变化带来 IT 产品的需求;第三、金融客户的增加或收购、兼并等带来 IT 产品的需求;
4、 第四、 IT 技术本身的发展带来客户对产品更新的需求; 第五、 客户因差异化竞争带来的个性化需求。 风险提示:风险提示:政策与监管风险,海外投资风险 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 4,173 5,497 6,545 8,095 9,925 (+/-)% 8% 32% 19% 24% 23% 经营利润(经营利润(EBIT) 984 828 1,196 1,573 2,082 (+/-)% 5% -16% 44% 32% 32% 净利润(归母)净利润(归母) 1,322 1,464 1,212 1,896 2,
5、267 (+/-)% -7% 11% -17% 56% 20% 每股净收益(元)每股净收益(元) 0.90 1.00 0.83 1.30 1.55 每股股利(元)每股股利(元) 0.10 0.00 0.07 0.07 0.07 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 23.6% 15.1% 18.3% 19.4% 21.0% 净资产收益率净资产收益率(%) 29.0% 25.7% 17.9% 22.1% 21.1% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 17.6% 12.0% 14.5% 15.5% 16.5% E
6、V/EBITDA 102.62 95.13 41.54 30.82 22.60 市盈率市盈率 47.83 43.19 52.16 33.33 27.88 股息率股息率 (%) 0.2% 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 评级:评级: 增持增持 上次评级:增持 目标价格:目标价格: 59.71 上次预测:94.01 当前价格: 41.39 2022.06.09 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元) 32.04-93.25 总市值(百万元)总市值(百万元) 62,613 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股) 1,462/1,462 流通流通 B 股股/H股(百万
7、股)股(百万股) 0/0 流通股比例流通股比例 100% 日均成交量(百万股)日均成交量(百万股) 15.61 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元) 621.12 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元) 5,691 每股净资产每股净资产 3.89 市净率市净率 11.0 净负债率净负债率 -33.68% EPS(元) 2021A 2022E Q1 0.12 (0.04) Q2 0.37 (0.10) Q3 -0.02 0.20 Q4 0.53 0.77 全年全年 1.00 0.83 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 18% -12% -33% 相对指数 10% -11
8、% -23% 相关报告 核心业务 线增速亮 眼,新产 品迎突 破2022.03.31 全面注册 制推行将 带来显著 业务增 量2022.01.18 O45 落地,开启产品新周期2021.12.30 业绩符合预期,增量业务拓展可期 2021.08.26 公募 REITS产品上市带来业务增量2021.06.14 公司更新报告公司更新报告 -49%-38%-28%-17%-6%5%--0652周内股价走势图周内股价走势图恒生电子上证指数计算机计算机/信息科技信息科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 29 Ta
9、ble_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 模型更新时间: 2022.06.09 股票研究股票研究 信息科技 计算机 恒生电子(600570) 评级:评级: 增持增持 上次评级:增持 目标价格:目标价格: 59.71 上次预测:94.01 当前价格: 41.39 公司网址 公司简介 公司是中国领先的金融软件和网络服务供应商。公司聚焦于财富资产管理,致力于为证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所、私募等机构提供整体的解决方案和服务, 为个人投资者提供财富管理工具。 绝对价格回报(%) 52 周内价格范围 32.04-93.25 市值(百万元) 62,613 财务预测
10、(单位: 百万元)财务预测 (单位: 百万元) 损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 4,173 5,497 6,545 8,095 9,925 营业成本 956 1,485 1,747 2,136 2,592 税金及附加 55 60 79 93 117 销售费用 354 558 610 729 844 管理费用 539 681 817 1,000 1,198 EBIT 984 828 1,196 1,573 2,082 公允价值变动收益 103 414 0 0 0 投资收益 584 276 100 405 298 财务费用 -7 -1
11、 11 -5 -7 营业利润营业利润 1,441 1,511 1,283 1,982 2,385 所得税 75 20 42 45 66 少数股东损益 41 27 30 41 52 净利润净利润 1,322 1,464 1,212 1,896 2,267 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 4,098 3,719 6,048 7,013 10,473 其他流动资产 10 9 9 9 9 长期投资 739 1,111 1,235 1,484 1,670 固定资产合计 473 1,680 2,135 2,816 3,297 无形及其他资产 161 489 623 797 951 资产合
12、计资产合计 9,971 12,080 14,917 18,025 21,962 流动负债 4,616 5,489 7,219 8,490 10,207 非流动负债 317 375 375 375 375 股东权益 5,038 6,215 7,323 9,160 11,379 投入资本投入资本(IC) 5,291 6,800 7,986 9,927 12,239 现金流量表现金流量表 NOPLAT 933 817 1,157 1,538 2,025 折旧与摊销 72 115 244 340 378 流动资金增量 949 1,114 1,889 194 2,021 资本支出 -481 -684 -
13、836 -1,229 -1,033 自由现金流自由现金流 1,473 1,362 2,454 842 3,391 经营现金流 1,398 957 3,305 2,103 4,465 投资现金流 -791 -423 -892 -1,106 -954 融资现金流 -551 -174 -84 -31 -52 现金流净增加额现金流净增加额 56 359 2,329 966 3,460 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 7.8% 31.7% 19.1% 23.7% 22.6% EBIT 增长率 5.2% -15.8% 44.4% 31.6% 32.3% 净利润增长率 -6.6% 10.7% -
14、17.2% 56.5% 19.6% 利润率 毛利率 77.1% 73.0% 73.3% 73.6% 73.9% EBIT 率 23.6% 15.1% 18.3% 19.4% 21.0% 净利润率 31.7% 26.6% 18.5% 23.4% 22.8% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 29.0% 25.7% 17.9% 22.1% 21.1% 总资产收益率(ROA) 13.3% 12.1% 8.1% 10.5% 10.3% 投入资本回报率(ROIC) 17.6% 12.0% 14.5% 15.5% 16.5% 运营能力运营能力 存货周转天数 71.1 99.3 85.2 92.2 88
15、.7 应收账款周转天数 32.9 42.1 37.5 39.8 38.7 总资产周转周转天数 790.7 722.1 742.5 732.5 725.2 净利润现金含量 1.1 0.7 2.7 1.1 2.0 资本支出/收入 11.5% 12.4% 12.8% 15.2% 10.4% 偿债能力偿债能力 资产负债率 49.5% 48.5% 50.9% 49.2% 48.2% 净负债率 97.9% 94.4% 103.7% 96.8% 93.0% 估值比率估值比率 PE 47.83 43.19 52.16 33.33 27.88 PB 24.05 15.95 9.33 7.38 5.89 EV/E
16、BITDA 102.62 95.13 41.54 30.82 22.60 P/S 10.82 11.50 9.66 7.81 6.37 股息率 0.2% 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% -43% -33% -23% -12%-2%8%18%28%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-49%-38%-27%-17%-6%5%-112022-04股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅恒生电子价格涨幅恒生电子相对指数涨幅8%13%17%22%27%32%20A21A22E23E24E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)12%1
17、5%19%22%26%29%20A21A22E23E24E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)93%95%97%99%102%104%4932606271058220A21A22E23E24E净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%) hYaVpRnOsPnQrQsMnObRcM9PnPnNpNsQkPmMtNjMmNmMaQoPoRuOnQpNwMtOpN 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(60057
18、0) 目目 录录 1. 中国证券 IT 龙头 . 4 1.1. 二十余年发展,成就行业龙头地位 . 4 1.2. 业务主要分为六大类 . 4 1.3. 创始团队掌握经营话语权 . 6 1.4. 历年收入和利润增速复盘 . 6 1.5. 外延并购补全产品线 . 7 2. 卡位核心交易系统,龙头地位难以撼动 . 8 2.1. 核心交易系统具备客户粘性 . 8 2.2. 恒生电子证券交易系统走向 UF3.0 时代. 8 2.2.1. 证券交易系统经历从分散到集中的过程. 8 2.2.2. UF3.0 登上历史舞台 . 10 2.3. 资管交易系统从 O32 向 O45 演进 .11 2.3.1. 恒
19、生电子资管交易系统已经迭代近二十年时间 .11 2.3.2. O32 系统采用紧耦合架构. 12 2.3.3. O45 实现模块松耦合. 13 2.3.4. O45 在华宝基金率先落地. 16 3. 分布式新技术带来更新迭代机遇 . 16 3.1. 分布式微服务技术中台 JRES3.0 打造开发底座 . 17 3.2. LDP:低时延技术平台. 18 3.3. LightDB:金融分布式数据库 . 19 4. 创新业务布局未来 . 21 4.1. 恒生聚源:国内领先的金融数据资讯服务商 . 21 4.2. 鲸腾网络:金融客户端服务商 . 24 4.3. 云毅网络:深耕财富资管领域 . 25 5
20、. 盈利预测与估值 . 26 5.1. 核心假设 . 26 5.2. 收入和盈利预测 . 26 5.3. 估值 . 27 6. 风险提示 . 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 1. 中国证券中国证券 IT 龙头龙头 1.1. 二十余年发展,成就行业龙头地位二十余年发展,成就行业龙头地位 恒生电子是中国证券恒生电子是中国证券 ITIT 行业龙头, 细分产品市占率均名列前茅。行业龙头, 细分产品市占率均名列前茅。 恒生电子以证券 IT 起家,1997 年推出了中国最早一批的
21、证券柜台交易系统BTRV5.0 和 windows 版本 97Sybas, 同时针对柜台下单、 现金交易等弊端开发了银证转账、网上交易系统。此后针对基金行业的需求,重新开发了一套基金交易系统软件,占据了资管领域主要的市场份额。二十多年来,恒生电子坚持深耕金融 IT 行业, 不断推出新产品, 在各个细分赛道都做到了龙头地位。 图图 1:恒生电子历经二十余年发展成就行业龙头恒生电子历经二十余年发展成就行业龙头 数据来源:恒生电子 1.2. 业务业务主要分为六大类主要分为六大类 根据产品或服务的类型, 公司将经营活动划分为根据产品或服务的类型, 公司将经营活动划分为六大六大类业务板块类业务板块。 公
22、司业务分为大零售 IT 业务、 大资管 IT 业务、 银行与产业 IT 业务、 数据风险与基础设施 IT 业务、 互联网创新业务和非金融业务共六大类。 其中零售 IT 业务以柜台交易系统 UF2.0 为核心, 资管 IT 业务以 O32 资管交易系统为核心,成为客户的核心生产系统,通过每年的政策性改造和产品持续迭代更新不断为恒生电子创造收入。 图图 2:大零售大零售 IT和大资管和大资管 IT收入占比合计接近收入占比合计接近 70% 数据来源:恒生电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(60
23、0570) 表表 1 大零售大零售 IT和大资管和大资管 IT是恒生主要业务是恒生主要业务 业务板块业务板块 主要业务主要业务 服务对象服务对象 核心产品核心产品 大零售 IT 证券经纪 IT 券商经纪业务部门 集中交易系统 财富管理 IT 银行、券商、三方等各类财富管理机构,基金、信托、保险资管等资产管理机构的营销、销售、客服部门,以及银行、券商托管外包部门 登记过户、资产配置、产 品管理、理财销售、营销服务 大资管 IT 资产管理 IT 证券、基金、保险、银行、信托等资产管理机构的投资研究、投资交易、风险管理 等相关部门 投资决策系统、投资交易管理系统,估值核算系统、资管运营系统 机构服务
24、 IT 券商的机构业务部门 机构服务相关业务系统,主要功能为支持券商向境内外机构客户提供投资交易、合规风控、低延时交易、代理交易、策略算法、托管外包、私募综合运营、研究服务、个性化支持等相关服务。 数据风险和基础设施 IT 各类金融机构的风险管理部门、合规管理部门、地方交易所等 合规管理产品,主要功能为风险监控、合规报告、流程管理、信息报送管理、反洗钱服务等 银行与产业 IT 银行 IT 商业银行公司业务部、科技部,财务公司 现金管理平台 产业和供应链金融 IT 各类产业客户(中大型生产企业、贸易流通企业、电商平台等)等 企业财资管理、票据交易管理等 互联网创新业务 基金、证券、信托、期货、保
25、险、新兴、境外等各类金 融机构 一站式云服务解决方案,IaaS+PaaS+SaaS 层云计算服务,主要功能为基于云的投资交易、估值、托管清算、投资监督、信息披露、绩效评估及风险管理、算法交易等 数据来源:公司年报,国泰君安证券研究 通过六大类业务, 恒生覆盖了主流的金融客户。通过六大类业务, 恒生覆盖了主流的金融客户。 目前恒生电子客户包括129 家证券公司、126 家公募基金、104 家期货公司、129 家保险及资管公司、104 家三方理财公司、66 家信托公司、307 家商业银行以及超过800 家私募基金。从客户角度说,恒生电子已经成为中国金融行业创新的技术底座。 图图 3:恒生电子恒生电
26、子覆盖中国主流金融客户覆盖中国主流金融客户 数据来源:恒生电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 1.3. 创始团队掌握创始团队掌握经营经营话语权话语权 蚂蚁金服持有恒生电子蚂蚁金服持有恒生电子 2 20.720.72% %股权, 创始团队负责日常经营。股权, 创始团队负责日常经营。 2014年,马云通过浙江融信获得恒生集团 100%的股份, 间接持有恒生电子 20.62%的股权,成为恒生电子的实际控制人。2015 年 6 月,蚂蚁金服认购浙江融信 100%股权,间接持有恒生
27、电子 20.62%股权。2019 年 3 月浙江融信将其持有的恒生集团 100%的股权转让给蚂蚁金服。 目前蚂蚁金服与恒生电子存在技术上的协同效应,尤其在新一代产品开发上。公司日常经营由恒生电子创始团队负责,2022 年,公司进行董事长换届,选举刘曙峰先生为公司董事长,选举范径武先生为公司副董事长。 图图 4:公司公司成立以来获得众多业内荣誉和专业奖项成立以来获得众多业内荣誉和专业奖项 数据来源:wind 1.4. 历年收入和利润增速复盘历年收入和利润增速复盘 复盘恒生电子上市至今的收入和利润增速, 一直保持了稳定的成长。复盘恒生电子上市至今的收入和利润增速, 一直保持了稳定的成长。 可以看到
28、,在过去 20 年中,只有 2006-2007 以及 2015 年恒生电子收入有偏离 20%左右中枢的爆发式增长(2020-2021 年是会计准则调整导致的变化) , 因此我们可以认为除了大盘指数数千点上涨的大牛市以外, 恒生电子的收入增速会稳定在 20%左右,伴随着产品化程度提升带来的利润率提高,恒生的利润增速会高于收入增速。 驱动恒生电子收入持续增长的因素包括以下几驱动恒生电子收入持续增长的因素包括以下几个个: 第一、 金融产品的增加带来 IT 产品的需求;第二、金融政策及制度的变化带来 IT 产品的需求;第三、金融客户的增加或收购、兼并等带来 IT 产品的需求;第四、IT 技术本身的发展
29、带来客户对产品更新的需求; 第五、 客户因差异化竞争带来的个性化需求。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 图图 5:恒生电子收入保持稳定增长恒生电子收入保持稳定增长 数据来源:wind,国泰君安证券研究 1.5. 外延并购外延并购补全产品线补全产品线 恒生电子近年来通过外延并购, 不断加强自身产品线。恒生电子近年来通过外延并购, 不断加强自身产品线。 在本身高研发投入基础上,恒生电子近年来保持了较高的投资并购频率,尤其是引入了一些海外先进产品,提升自身的产品竞争力。 表表 2
30、 恒生电子恒生电子近年来近年来通过通过投资投资并购加强产品线并购加强产品线 时间时间 并购对象并购对象 核心产品核心产品 2017 控股商智神州 智能投顾 2017 收购大智慧(香港)51%股权 交易终端 2018 收购大智慧(香港)剩余 41.75%股权 交易终端 2019 与 IHS Markit 设立了合资公司恒迈神州 电子簿记建档解决方案 2019 投资道客网络和骞云科技 容器云平台和多云管理解决方案 2019 投资百应科技 智能客服 2019 投资江融信科技 银行信用卡核心系统 2020 控股并购安正软件 数据治理 2020 控股金纳软件 算法交易 2020 并购保泰科技 保险 IT
31、 系统 2020 与 Finastra 公司签署战略合作协议 FusionInvest 投资组合管理系统 2020 投资道客网络、标贝科技 容器技术和智能语音技术 2020 投资同创永益 业务连续性管理 2021 收购了 Finastra 在中国大陆和港澳地区的资金管理系统 Summit 和 Opics 相关业务及知识产权 资金管理系统 2021 收购了马来西亚领先的交易解决方案供应商 N2N Connect 23.66% 的股份 交易系统 2021 增资控股丹渥智能 智能投研 数据来源:公司年报,国泰君安证券研究 -31.880.2823.94-11.3146.0965.5116.819.1
32、318.8520.87-4.0220.3217.4556.52-2.4922.8522.3818.667.7731.73(500)05001,0001,5002,0002,5003,000002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021营业总收入(亿元)归属母公司股东的净利润(亿元)收入同比增速(%)归母净利润同比增速(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 29 Table_P
33、age 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 2. 卡位核心卡位核心交易系统交易系统,龙头地位难以撼动,龙头地位难以撼动 2.1. 核心交易系统具备客户粘性核心交易系统具备客户粘性 交易系统交易系统是金融机构的核心生产工具, 牵一发而动全身, 具有极强的客是金融机构的核心生产工具, 牵一发而动全身, 具有极强的客户粘性。户粘性。金融机构的业绩来自于交易行为,交易系统也就成了核心生产工具。交易系统的稳定性是头等大事,交易时间内交易系统即使是短时间内中断,也可能会导致客户利益的严重损失,导致监管层的注意或者惩罚措施。因此,在正常情况下,金融机构的核心交易系统具有极强的客户粘性,不到万不
34、得已不会进行更换。在需要进行厂商替换或者产品升级换代时往往需要公司一把手审批同意,与其他 IT 产品或者软件项目的执行形成了鲜明对比。 因此, 在交易系统这个赛道注定了强者恒强,龙头公司通过客户的不断积累和产品不断优化,逐渐占有大部分市场份额,获得定价权。 恒生电子的交易系统主要分为证券交易系统和资管交易系统两类。恒生电子的交易系统主要分为证券交易系统和资管交易系统两类。 前者服务于广大的证券公司 C 端业务,后者服务于资管机构(公募基金、保险资管等) 。由于服务对象的不同,两种交易系统也存在差异。 交易是金融机构最基本的业务需求,在此之上有衍生出很多其他业务。正是由于恒生电子在交易系统上的高
35、市占率(证券交易系统市占率 50%左右,资管交易系统市占率 90%以上) ,才奠定了今天的行业龙头地位。此外,恒生还有上述两种交易系统之外的极速交易系统,主要是为量化机构客户提供极速交易通道。 2.2. 恒生电子证券交易系统走向恒生电子证券交易系统走向 U UF3.0F3.0 时代时代 2.2.1. 证券交易系统经历从分散到集中的过程证券交易系统经历从分散到集中的过程 证券公司证券公司柜台交易系统包括核心服务器、 数据库、 应用服务器以及报盘柜台交易系统包括核心服务器、 数据库、 应用服务器以及报盘程序和报盘系统。程序和报盘系统。柜台交易系统有两个核心功能: 一、 客户帐簿功能,记录了完整的会
36、计帐簿信息。二、交易数据路由功能,就是在实时交易过程中如何保证快速的将客户的买卖委托准确的发往正确的位置。柜台系统的核心服务器一般是性能较高的小型机,这些服务器一般都运行Oracle 数据库,数据库内是由恒生等公司设计的数百张数据表格(客户信息表、资金账号表、资金余额表、资金变动表、股票余额表、股份变动表等等) 。 数据库系统就是不断的对这几百个数据表利用数千个不同的业务行为不停查询和更新,实现对交易行为的记录,这个过程实现账簿功能。报盘程序以毫秒为量级扫描 Oracle 数据库中的 entrust 表,一旦发现新委托,马上取出,写入交易所的接口表中。交易所的报盘程序也在不停的扫描这个接口表,
37、一旦发现新委托,马上通过 DDN 专线发给交易所通信中心,直到交易所主机,这个过程实现交易数据路由功能。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 图图 6: 柜台交易系统包括核心服务器、 数据库、 应用服务器以及报盘程柜台交易系统包括核心服务器、 数据库、 应用服务器以及报盘程序和报盘系统序和报盘系统 数据来源:CSDN 证券交易系统经历了从分散到集中的过程。证券交易系统经历了从分散到集中的过程。 在中国证券市场发展初期,交易系统分散在各个营业部。 在上世纪 90 年代证券市场发展
38、初期, 证券经纪业务以营业部为单位开展,每家营业部都有自己的证券交易系统,单独保存自己的业务数据。也就是说每个营业部有自己独立的柜台服务器,电话委托、网上委托、银证转帐等业务都是营业部单独开展。粗放的管理模式带来了巨大的业务隐患,出现了诸如修改客户结算数据、挪用客户保证金、伪造客户交易指令等风险事件。 20052005 年左右集中交易系统开始逐渐登上历史舞台。年左右集中交易系统开始逐渐登上历史舞台。 经过整改以后, 证券公司开始采用集中交易系统,由技术部门统一运营管理,所以柜台交易系统也可以叫做集中交易系统。集中交易系统在设计时,必须要满足以下特性:极强的稳定性和高可用性,尤其是在交易时段的高
39、可用性;有竞争力的性能指标,保障客户的交易指令能快速到达交易所;主要业务都在开盘时间内集中处理,因此需要有足够的系统容量,并能随着业务规模的扩大灵活扩容。 以恒生电子以恒生电子 UF2.0UF2.0 为例,为例, 20082008 年起, 诸如华泰证券等大型券商由于以散年起, 诸如华泰证券等大型券商由于以散户为主, 客户量大增, 对原有集中交易系统造成较大压力, 产生了对高户为主, 客户量大增, 对原有集中交易系统造成较大压力, 产生了对高性能、 可扩展、 高吞吐量的需求。性能、 可扩展、 高吞吐量的需求。 原有的集中交易系统一般分为三层结构(终端+中间件+数据库) ,UF2.0 提出了四层结
40、构,将中间件拆分为逻辑层和原子层,将一部分的计算放到逻辑和原子层来完成,以分担数据库压力,并且引入多交易中心,可并行扩展。UF2.0 采用“大管理、 小交易”的松耦合结构,各个系统之间尽量解耦,不同系统升级扩展和原来系统关联度不大,能支持千万级的客户容量和并行扩展。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 图图 7:Oracle 数据库是证券交易系统核心数据库是证券交易系统核心 数据来源:CSDN 过去所有性能和高可用都要依赖底层数据库, 成本高而且性能存在瓶颈。过去所有性能和高
41、可用都要依赖底层数据库, 成本高而且性能存在瓶颈。从前文可以看到,集中交易系统软件部分的核心就是底层数据库加上报盘系统,硬件部分需要依赖 IBM 小机。整个成本非常高,Oracle 数据库和小机这种系统非常笨重,一个节点要三五百台服务器,只能容纳三五百万客户。分布式转型就是把数据迁移到普通 X86 服务器上面,性能保障就是依靠分布式技术,每个服务器上面跑一个实例,超过 50%的投票就认为是可靠的。分布式技术能够降低时延,可以采用 MySQL 数据库,未来会迁移到分布式数据库,但是在这个体系里面数据库已经不是关键部件了。为什么数据库以前是核心,这是上一代的技术架构决定的,万一设备坏了要靠数据库本
42、身的高可用机制解决。现在通过分布式技术把它从核心部件中剔除出去了,以往的小机、数据库在分布式架构里面已经不是最核心的了。 2.2.2. UF3.0 登上历史舞台登上历史舞台 恒生电子新推出的一站式经纪业务平台恒生电子新推出的一站式经纪业务平台UF3.0UF3.0基于分布式技术打造, 阿基于分布式技术打造, 阿里云和里云和 OceanbaseOceanbase 参与研发参与研发, 正在逐渐向客户端渗透, 正在逐渐向客户端渗透。 作为证券公司新一代核心业务系统,UF3.0 的设计原则是“以用户为中心” ,形成包括用户、账户、资金、认证、经营管理等六大业务中心,具备微服务、云原生的领先技术架构。 U
43、F3.0 是基于恒生分布式技术平台JRES3.0开发的。2020 年 9 月 23 日,阿里云、OceanBase 参与构建的恒生电子新一代证券分布式核心交易系统 UF3.0 在联合压测中表现出色,每秒交易委托次数创下行业纪录,达到 37.9 万笔,是现有交易峰值的 10 倍以上。通过部署这一整套分布式解决方案,单一券商将拥有服务 1 亿以上股民的能力。2021 年 1 月 31 号,UF3.0 在招商证券 300+全营业部上线,覆盖融资融券、股权期权、理财等重点业务,标志着券商交易系统转型升级的开始。 U UF3.0F3.0 助力券商开展信创助力券商开展信创实践实践。 恒生UF3.0主要承载
44、了券商核心业务下的账户、资金、证券交易、 信用交易、期权交易、理财产品销售、 清算、查询等场景。从服务器、操作系统、数据库,到中间件、业务系统,助 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 力券商实现软硬件一体化自主可控,迈出关键信息基础设施应用创新路上的一步。 图图 8:UF3.0 助力券商开展信创实践助力券商开展信创实践 数据来源:恒生电子 2.3. 资管交易系统从资管交易系统从 O O3232 向向 O O4545 演进演进 2.3.1. 恒生电子资管交易系统已经迭代近二十年
45、时间恒生电子资管交易系统已经迭代近二十年时间 从从 S1.0S1.0 到到 O45O45, 二十年时间迭代而来。, 二十年时间迭代而来。 O32系统即基金投资管理系统,最开始是为基金公司开发的系统,后来逐步普及到券商、券商资管、保险、 信托、 期货等行业, 时至今日在行业内形成了较大的影响力。 在 2003年之前,由于使用的是 SQL Server 数据库,当时还叫做 S1.0、S2.0;2003 年 3 月恒生推出 O3 系统,开始引入 Oracle 数据库,在 S2.0 系统基础上升级,所以改叫 O3;2007 年恒生将 O3 系统多个业务模块重新开发升级,推出 O3 升级版 O32 系统
46、;2015 年起恒生考虑通过内存化交易从而提高交易速度, 向市场推出了O4系统(也叫UFT, Ultra Fast Trade,极速交易); 2020 年 9 月 25 日, 恒生电子发布了资产管理一站式解决方案 O45。 图图 9:恒生电子投资交易系统发展历史已经超过恒生电子投资交易系统发展历史已经超过 2 20 0 年年 数据来源:国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 图图 10:O32 是恒生资管业务线核心是恒生资管业务线核心 数据来源:国泰君安证券研究
47、 2.3.2. O32 系统采用紧耦合架构系统采用紧耦合架构 恒生电子恒生电子 O O3232 技术架构主要分三层。技术架构主要分三层。 从技术架构上说, O32 主要分为终端、应用服务器和数据库服务器。O32 支持基金公司直连或分仓连接沪深交易所, 支持市场数据的自动导入, 比如从万德、 聚源获得基础数据,从中债登获得估值数据等。日终,系统从中登获得结算数据,导入估值系统提供的估值表进行对账,导入 TA 的申购赎回数据。 图图 11:O32 技术架构主要分终端、应用服务器和数据库服务器技术架构主要分终端、应用服务器和数据库服务器 数据来源:恒生电子 O32O32 的特点是业务功能深度耦合。的
48、特点是业务功能深度耦合。 O32 主要模块包括风险控制、 经理指令、交易员管理、财务管理、日终处理、信息查询和系统管理等,覆盖投资交易的全流程。O32 系统内部业务功能深度耦合,如果改动需要全面评估影响, 此外, 与外围系统对接通过数据表进行, 因此耦合也很深。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 图图 12:O32 覆盖买方投资决策的全流程覆盖买方投资决策的全流程 数据来源:恒生电子 2.3.3. O45 实现模块松耦合实现模块松耦合 随着金融市场改革的不断深入, 中国资产
49、管理行业日新月异的发展, 资随着金融市场改革的不断深入, 中国资产管理行业日新月异的发展, 资管规模快速扩大, 对投资交易系统提出了更高的要求。管规模快速扩大, 对投资交易系统提出了更高的要求。 具体表现在要求系统能够全面覆盖日趋复杂的业务模式, 同时也要求交易速度全面提升。在这种情况下,过去的投资交易系统就无法满足新时代的要求。过去的紧耦合架构存在升级测试复杂、容易引入风险的问题,相对封闭的技术架构也限制了客户的自主创新。在这种时代背景下,以恒生 O45 为代表的新一代买方投资交易系统应运而生, 在系统架构、 耦合性、 系统性能、系统容量、接口开放性、技术平台、版本管理、运营管理等诸多方面进
50、行全面革新。 图图 13:新时代对投资交易系统提出了更高的要求新时代对投资交易系统提出了更高的要求 数据来源:恒生电子 O O4545 拆分了核心系统与外围系统拆分了核心系统与外围系统, 实现解耦合, 实现解耦合。 1、 核心系统就是红色框图部分。恒生 O45 将投资系统平台化,定位为数据平台、风控平台、头寸控制平台,围绕核心投资系统打造系统功能生态圈,外围功能都是可选的、可定制的,甚至是客户可以参与到其中做一些功能。2、对于 O32而言,外围与核心系统通过表结构进行交互,导致的结果就是,核心系统与外围功能深度耦合在一起,一个修改就要涉及多个业务功能,需要多个开发组进行评估,如果评估不到位,就
51、会存在缺陷,这么一个庞大的系统没有人敢改,没人敢动,无法快速影响客户需求。而 O45 开放接口,通过接口交互,只要保证接口不变,核心系统再怎么修改和演进也 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 不会对外围功能产生影响,实现投资系统与外围功能的松耦合。根据我们的产业调研,多家头部基金公司为了业务的个性化,正在与合作伙伴一起尝试解耦合 O32, O45 是恒生电子自行迈出的解耦合一步, 具有重要的历史意义。 图图 14:O45 实现解耦合实现解耦合 数据来源:恒生电子 与与 O O
52、3232 设计理念不同,设计理念不同, 恒生电子投资管理系统恒生电子投资管理系统O45O45是一个松耦合的产品是一个松耦合的产品功能群。功能群。O45 按产品功能划分为权益子系统、固收子系统、衍生品子系统等不同业务子系统。无法拆分的模块按统一规范整体协调,也拆分了中央风控中心、综合业务处理子系统、人员账户权限子系统、基础数据子系统等子系统。所有子系统可以分开独立部署,单独升级,通过接口交互, 高效协作。 业务品种、 业务流程双维解耦, 业务品种可独立部署、单独升级。 其中每个业务子系统都包含客户端、 指令、 风控、 交易管理、报盘、清算全流程的业务处理、数据交互接口。 图图 15:O45 是一
53、个松耦合的产品功能群是一个松耦合的产品功能群 数据来源:恒生电子 O O4545 改变了改变了 O O3232 的传统三层架构。的传统三层架构。 系统采用 SOA 的技术架构, 对已有业务进行梳理和分析,整理出数据访问和操作所需的原子服务,每个业务服务都由基本的原子服务拼装构建。这种分层,强制保证业务和数据的分离,这种架构有效的保证了独立业务处理逻辑、业务开发升级互相不 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 干扰,能够实现独立升级、测试、交付。客户端层面, O45 呈现的是一个
54、瘦客户端,对网络带宽占用非常低,O45 系统的业务逻辑全部都在逻辑服务、逻辑函数层实现,客户端前台最终只是作为一个展现层,不做具体的数据处理和逻辑处理。同时,未来用户可以基于该技术架构体系自研相关的原子服务,嵌入到恒生投资交易平台中,实现个性化需求自主开发的要求。 图图 16:分层强制保证业务和数据的分离分层强制保证业务和数据的分离 数据来源:恒生电子 045045 系统采用极速交易平台, 支持系统采用极速交易平台, 支持 UFTUFT 全内存的极速指令、 交易、 风控,全内存的极速指令、 交易、 风控,满足多产品管理、 指数化、 量化投资, 日内高频交易, 瞬时套利等业务满足多产品管理、 指
55、数化、 量化投资, 日内高频交易, 瞬时套利等业务场景的高并发、 低延时的系统性能需求。场景的高并发、 低延时的系统性能需求。 内存交易子系统有以下特点: 1、极速下单性能:并发处理能力强。2、超大委托容量。3、极低单笔延时。3、多活灾备支持:采用热备架构,真正做到硬件故障切换零耗时。4、全面业务覆盖:支持股票、基金、个股期权、期货等全业务的内存交易系统,支持跨市场交易、混合下单。 O O4545 的功能和用户体验全面超越的功能和用户体验全面超越 O O3232。 我们将两个产品进行了对比, O45的交易性能、清算性能相比 O32 有全面提升,此外,在风控、投资、流程管理等功能上,用户体验也有
56、明显改善。应该说,O45 是恒生电子在下一个十年的杀手级产品,能够满足头部客户在个性化和产品性能上的要求。 目前 O45 已经在华宝基金正式上线, 有了标杆案例, 预计 2022 年开始 O45 落地进程将加速。 表表 3 O45 功能和用户体验有长足提升功能和用户体验有长足提升 O45 O32 架构 各子系统松耦合。真正 SOA 架构,每个业务服务都由基本的原子服务拼装构建。 032 是独立系统,无法松耦合拆分。 客户端 瘦客户端,业务处理都在后台,方便异地及外网部署 客户端嵌入 WEB 服务。 胖客户端,业务计算在客户端,性能低下带宽占用厉害。 交易性能 指令、交易、风控采用内存数据库,交
57、易性能达到 11000 笔/秒,未来支持按子系统平行扩展。 含指令、交易、风控性能只能达到300-400 笔/秒。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 清算性能 15 分钟内完成 100 万笔委托量级的清算,清算交易分离,支持分账户、分产品、重复清算、自动化清算等。 清算通常需要 1-2 个小时,需要所有产品一起清算。 开放性 全面开放,满足个性开发要求,包括业务数据接口、客户端、技术平台、逻辑服务等多层次开放。 仅开放 UFX 等少量业务接口。 开发模式 垂直化按业务条线分
58、工,专业负责对于的业务领域,需求理解更到位,涉及内部节点更少。 扁平化分工,按前中后功能分功能,涉及新业务开发,关联人员太多。 工作界面 专属工作台,提升用户交互体验。 补丁式界面开发。 账户结构 支持券商资金账户、银行账号、资产单元多重账户结构,关联实体账户。 只有资产单元,无实体账户 头寸管理 O45 账户结构更加灵活,方便头寸管理,头寸管理精细化程度更高有多种方式可以进行头寸的控制。 比较传统,尤其场内场外的管理比较很难精细化处理。 风控管理 延续了 O32 强大的风控功能,性能内存化,设置人性化。 风控功能比较强大,性能一般。 流程管理 引入工作流引擎,设置更灵活,场景更丰富。 内置流
59、程配置,不够灵活。 数据来源:国泰君安证券研究 2.3.4. O45 在华宝基金率先落地在华宝基金率先落地 20212021 年年 1212 月月 2020 日, 在华宝基金日, 在华宝基金, 恒生新一代资产管理系统恒生新一代资产管理系统O45O45正式上正式上线线。O45 支持全产品、全业务,覆盖境内外交易品种,助力华宝基金打通了境内外实时风控系统,是集境内外资产的指令、交易、风控、清算于一体的资产管理平台。O45 的打造,还引入了全球领先的金融科技公司 Finastra在投资决策业务方面的经验, 助力投研管理更快实现从How-to-buy 到 What-to-buy 再到 Auto-buy
60、 的跨越。除此之外,O45 提供了一个开放的生态系统,具备高度兼容性,通过统一的标准,不同的协议和对接模式,助力华宝基金实现“投研一体化”的目标,共同构建资管科技生态。 华宝基金华宝基金 O45O45 项目的难点还项目的难点还在于要将原本分割的境内、 境外两套系统统在于要将原本分割的境内、 境外两套系统统一起来, 实现境内外资产的统一管理。一起来, 实现境内外资产的统一管理。 华宝基金的交易区域不断扩大,交易时间从原来的 9:00 到 15:00 几乎扩展到了 24 小时; 交易日历从原来国内的交易日,几乎扩展到了现在除了周六周日以外的每一天。因此基础信息作为境内外公共使用时, 对于境内外交易
61、日不同时、 业务操作、报表乃至清算流程都会带来变化,对系统的整体架构和设计逻辑提出了更高的要求。 双方共投入 200 多人,跨越 21 个月的周期,迭代 27 个大小版本,涉及20 万+测试的案例,百万行级的代码量, 4 次周末上线演练。 最终实现了项目成功上线运行。 3. 分布式新技术带来分布式新技术带来更新迭代机遇更新迭代机遇 分布式技术架构能够突破传统集中式架构的局限性。分布式技术架构能够突破传统集中式架构的局限性。 分布式架构, 是指将不同的服务模块部署在多台不同的服务器上,用一组计算机集群替换大型机,然后通过远程调用协同工作,共同完成服务。分布式架构拥有高可用,低延时,高并发,灵活横
62、向扩展等优势,是突破集中式性能瓶颈的最佳技术手段。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 中国证券行业的分布式转型探索从中国证券行业的分布式转型探索从20162016 年开始。年开始。 深交所于2016年成功发布基于分布式低时延架构的第五代交易系统 STS V5,在技术架构上实现突破,交易笔数连续 4 年全球第一。一批券商陆续上线分布式交易系统,成为了进一步创新的证券公司。在新一轮分布式转型的浪潮中,恒生依旧扮演着“技术先锋”的角色,以敏锐的市场洞察力和扎实的技术创新能力,打造
63、分布式金融基础设施及业务产品,助力金融机构完成技术革命。 恒生将资源极大地投入进基础设施的自主研发当中, 并创建了自主技术恒生将资源极大地投入进基础设施的自主研发当中, 并创建了自主技术品牌品牌 LIGHTLIGHT。恒生 LIGHT 拥有十大技术栈,在分布式技术方面,包括分布式微服务技术中台 JRES3.0, 分布式低时延平台 LDP、 金融分布式数据库 LightDB 等底层平台。 一套真正的分布式系统,需要由分布式的底层架构、中间件以及数据库共同组成,三者缺一不可。凭借 JRES3.0、LDP 和 LightDB,恒生已在微服务、低时延、数据库上拥有完善的分布式组件,可为金融机构打造分布
64、式系统提供自下而上全面的技术底座支持。 图图 17:恒生电子恒生电子 L LIGHTIGHT 拥有十大技术栈拥有十大技术栈 数据来源:恒生电子 3.1. 分布式微服务技术中台分布式微服务技术中台 JRES3.0JRES3.0 打造开发底座打造开发底座 十年来, 恒生技术平台经历着从十年来, 恒生技术平台经历着从 JRES1.0JRES1.0 到到 JRES3.0JRES3.0的迭代更新。的迭代更新。 2008年,JRES1.0 推出。2008 年,恒生研发中心刚刚成立,第一时间组成公司面向企业级、WEB 应用的技术团队, 推出 JRES1.0, 让金融机构在做企业应用整合之时可以快速地实现业务
65、上的要求。 2013 年, JRES2.0 发布。移动互联网时代,用户前端体验成为更受关注的焦点,恒生技术团队在互联网应用中关注分布式资源的弹性资源池,在 Java 平台上增加各种各样弹性资源池的技术组件来适应变化。恒生电子在互联网应用平台上增加了移动应用开发平台Light,为金融机构开发 APP 提供更多便利性和组件化的实现方式。2018 年,JRES3.0 发布。新一代分布式技术平台 JRES3.0,不仅全面支持恒生的应用,为金融机构提供走向互联网化的应用;它还将开放给金融机构,以及开放给为金融机构提供服务的其他的合作伙伴,共同服务好金融机构的用户。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必
66、阅读正文之后的免责条款部分 18 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) JRES3.0 技术平台由五个部分组成: 混合云管控平台混合云管控平台。私有云、 公有云在从整个架构来看, 需要一体化的管控。不仅如此,很多金融机构希望原来传统 IOE 的东西也能够通过平台进行管理。即使不同的金融机构可能底下选择的技术选项不一样,但可以通过混合云管控平台整体管理。 应用服务开发平台应用服务开发平台。 恒生电子积累了很多研发工具和实践, 也将在JRES3.0 中开放出来。 开发效能平台开发效能平台。 对于金融机构的资源团队及合作伙伴所关注的问题:金融级应用软件怎
67、样做才最高效?怎么做才最符合金融机构所需?JRES3.0 中包括了开发过程管理相关的平台,即开发效能平台。 统一的运维监控平台统一的运维监控平台。 系统应用性, 金融业务特别强调的业务连续性,以及分布式的系统运用,都使得运维管控变得分外重要。而统一的运维监控平台,将是业务连续性保障的十分重要的基础设施。 数字化运营平台数字化运营平台。互联网的应用下,会逐渐沉淀下大量数据。JRES3.0 能够帮助用户利用好数据。运营、开发效能、运维管控、互联网组件,都包含其中。JRES 平台中深度融合了蚂蚁提供的分布式的组件。JRES3.0 并不是一个中间件,而是完整的金融企业级应用开发的套件。 3.2. L
68、LDPDP:低低时延时延技术平台技术平台 低时延平台在量化投资中越来越重要, 恒生已经开发出低时延平台在量化投资中越来越重要, 恒生已经开发出L LDPDP低时延技术低时延技术平台。平台。由于交易所撮合成交遵循价格优先、时间优先的原则,低时延在量化交易比重日益增加的投资领域中显得愈加重要,低时延也成为了机构评判交易系统的重要标准。目前,券商在低时延系统开发方面的投入加大,分布式低时延技术平台也正在成为证券公司的新一代基础设施。恒生以可靠组播、分布式一致性、内存数据库等为核心技术,自主研发分布式低时延技术平台 LDP。 图图 18:LDP 能够快速实现分布式计算能够快速实现分布式计算 数据来源:
69、恒生电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) LDPLDP 平台采用分布式高可用架构, 可以进行交易的分片, 在拓展的同时平台采用分布式高可用架构, 可以进行交易的分片, 在拓展的同时实现不同分片的差异化配置和差异化管理。实现不同分片的差异化配置和差异化管理。 高并发, 吞吐量超 3000 万笔/秒,支持进一步垂直、水平扩展。高可用,支持双活、同步/异步复制等多种模式,切换数据无丢失;高可用特性可以下沉到与业务无关的基础层。LDP 平台可实现端到端时延突破 100 纳秒,组播
70、网络端到端时延低于 1.5 微秒。LDP 平台采用 FPGA 硬件加速、软硬一体相结合的方式。目前,恒生 LDP 极速交易实测全链路时延 12.7 微秒。恒生 FPGA 极速行情实测全链路时延 1.3 微秒。 LDPLDP 平台支持插件开发、 组件开发等多种开发模式。平台支持插件开发、 组件开发等多种开发模式。 恒生团队抽取历代恒生开发工具中的精华部分,打造低延时开发工具和公共组件,助力系统的质量健壮以及开发易用。同时,LDP 平台从接口设计、代码管理、研发测试到系统上线等,提供全流程开发、运维管理机制。LDP 平台能够通过重演落地、并行上线、灰度升级等能力,可以保证软件更新迭代过程中的正确性
71、和业务连接性。 LDPLDP 平台作为开放技术平台, 可支持恒生产品资源, 也支持机构自研的平台作为开放技术平台, 可支持恒生产品资源, 也支持机构自研的策略、 算法、 智能路由、 数据或第三方资源, 可通过开放策略、 算法、 智能路由、 数据或第三方资源, 可通过开放 APIAPI 形式接入。形式接入。LDP 平台基于恒生全自研组件,不依赖第三方库,基础坚实,同时全面适配国产硬件生态,支持麒麟 OS 国产操作系统, 支持华为鲲鹏、 中科海光等国产处理器。LDP 支持丰富的开发语言和运行平台,包含 C/C+,Java、Python 等,支持 Linux、Windows 等主流操作系统。 3.3
72、. L LightDBightDB:金融分布式数据库:金融分布式数据库 在数字化转型的进程中, 数据量随着业务发展而激增, 仅凭传统关系型在数字化转型的进程中, 数据量随着业务发展而激增, 仅凭传统关系型数据库已经很难满足业务需求, 分布式数据库的发展势在必行。数据库已经很难满足业务需求, 分布式数据库的发展势在必行。 2021年12 月 1 日,恒生电子召开的 2021 LIGHT 开发者云大会上,公司正式发布自主研发的金融分布式数据库 LightDB、金融科技创新的协作共享平台-Light 云平台。LightDB 是恒生电子股份有限公司研发并将长期支持的一款同时支持在线事务处理与在线分析处
73、理的融合型分布式数据库产品,具备 SQL 兼容性高、容量弹性伸缩、金融级高可用、现代硬件融合、纯内存计算等核心特性,主要适用于对可用性、一致性要求较高的系统。 LightDBLightDB 具有众多优异特性。具有众多优异特性。 1 1)为金融场景优化。)为金融场景优化。对金融行业来说,快和安全是最重要的特性。快体现到系统中,就是各种低延时。低延时是 LightDB 最重要的维度之一,更低的延时意味着更快的委托和申报,进而影响着委托的成交优先级,LightDB 能确保在吞吐量达到 50000 tps 时延时稳定在 5-8 毫秒。如今没有一个数据库是独立、不和上下游数据同步的,保证高并发下低延时(
74、如 1 秒内)地同步到下游也是 LightDB 独有的创新之处。安全意味着所有对数据的操作和访问可查证,体现到系统中就是审计,在满足各种审计要求的同时、对系统额外带来的负载尽可能低,也是 LightDB 为金融行业带来的独有特色。 2 2)为分布式架构设计。)为分布式架构设计。一个号称分布式的数据库如果仅仅只是实现了分布式事务、数据分片、采用多副本存储,那么它称不上是一个成熟 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 的分布式数据库,只是把原来由 DBA 和运维完成的工程自动化了而
75、已,对业务带来的价值比较有限。为了最大程度提升即席查询的性能,LightDB 将 SQL 语句尽可能 Pushdown 到存储节点完成本地化的关 联、聚合及映射。 3 3)现代硬件融合。)现代硬件融合。LightDB 充分利用现代硬件如 NVMe、RDMA、多核心等的优势,以实现低延时和高吞吐量,尽可能达到和本地文件系统一样的性能。 4 4)丰富的)丰富的 SQLSQL 兼容性。兼容性。兼容 ANSI SQL 主流版本语法及特性,Oracle常用语法如 ROWNUM、DUAL 等。应用无需修改或者只需修改少量代码即可从 Oracle 迁移到 LightDB。 5 5)HTAPHTAP 架构。架
76、构。LightDB 中提供行式存储引擎、列式存储引擎及内存存储引擎,不同的应用可以选择任何时候运行一个或多个引擎,满足用户在一个数据库中同时解决 OLTP 和 OLAP 问题。 6 6)智能数据库优化。)智能数据库优化。LightDB 提供 Top SQL 分析、等待事件分析、SQL调优、索引创建建议,实例和共享内存优化建议,数据库统计信息收集建议,数据库设计合理性建议,锁等待,文件 I/O 等待等,全面覆盖数据库优化的各方面。 7 7)生态开放。)生态开放。LightDB 提供丰富的周边工具、云管理台,并提供 Redo日志解析接口,提供到 MQ、Redis、ES 的同步适配器。用户还可以通过
77、插件机制扩展 LightDB 核心,比如 SQL 重写、自定义审计,同步到Redis 等。 图图 19:恒生恒生 LightLightDBDB 具备诸多优势具备诸多优势 数据来源:恒生电子 LightDB 技术白皮书 高可用是金融领域关键应用的基本要求,LightDB 架构采用对等节点的分布式集群架构,集群中每一个节点都拥有计算引擎、存储引擎, 利用分布式一致性算法协议实现多副本技术来实现系统的高可用。同时,采用数据分区分布和负载均衡技术实现系统的高性能和容量的弹性伸缩。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子
78、(600570)(600570) 图图 20:LightDBLightDB 架构采用对等节点的分布式集群架构架构采用对等节点的分布式集群架构 数据来源:恒生电子 LightDB 技术白皮书 4. 创新业务创新业务布局未来布局未来 除了传统金融除了传统金融 I IT T 系统业务外, 恒生电子很早就开始布局互联网创新业系统业务外, 恒生电子很早就开始布局互联网创新业务。务。恒生电子互联网创新业务主要服务客户对象为基金、证券、信托、期货、保险、新兴、境外等各类金融机构,主要核心产品为一站式云服务解决方案, IaaS+PaaS+SaaS 层云计算服务, 主要功能为基于云的投资交易、估值、托管清算、投
79、资监督、信息披露、绩效评估及风险管理、算法交易等。恒生电子收入超过 1 亿元的创新业务子公司主要是恒生聚源,鲸腾网络和云毅网络。 4.1. 恒生聚源恒生聚源:国内领先的金融数据资讯服务商:国内领先的金融数据资讯服务商 上海恒生聚源数据服务有限公司是国内领先的金融、 产业数据资讯服务上海恒生聚源数据服务有限公司是国内领先的金融、 产业数据资讯服务提供商。提供商。 恒生聚源数据服务有限公司成立于 1995 年, 是由国内金融信息服务业的资深人员组建,拥有金融数据库、智能小梵、聚源终端等丰富的产品线, 公司自成立以来致力于对国内外金融信息资源进行搜集处理,服务范围涉及信息采集加工、 互联网信息服务以
80、及信息产品技术开发等。经过 20 年的市场耕耘,恒生聚源对金融市场的需求理解、 产品设计、 客户拓展和专业服务都有着扎实的能力和丰富的经验,与 700 多家券商、基金、保险、信托、银行、期货、资产管理公司等金融机构建立了广泛的业务合作,深得客户好评。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 图图 21:恒生聚源已经拥有恒生聚源已经拥有 2 20 0 多年发展史多年发展史 数据来源:恒生聚源官网 聚源数据库是恒生聚源的主力产品, 对标万得金融数据终端。聚源数据库是恒生聚源的主力产品
81、, 对标万得金融数据终端。 聚源数据库以金融证券为核心,数据内容涵盖股票、基金、债券、金融衍生品、期货、港股、宏观、行业、公告、资讯、新闻法规、海外经济数据等,为专业企业、 金融机构和消费者提供财经信息服务及数据中心解决方案。恒生聚源金融数据库将专业知识同创新技术结合,立足于准确及时的金融证券信息,不断向新的领域、新的产品和新的服务战略等方面拓展。随着数据库性能及内容的不断完善、服务及维护的不断加强,已经培养出了国金证券、兴业证券、 工银瑞信、 中国人寿、 平安资产、 中国银行、建设银行、农业银行、晨星、蚂蚁金服等一大批数据库用户,该产品的市场占有率逐年攀升。 与同类产品相比, 聚源数据库主要
82、具有以下优势:与同类产品相比, 聚源数据库主要具有以下优势: 覆盖全面: 市场上品种丰富的数据库;完整准确的历史数据;数据准确:计算机智能处理系统;18 年专业数据处理经验;数据及时:当天处理所有数据;聚源数据传输技术,让数据完整、快速传输到客户;规范性强:命名规范,便于理解;科学的库表结构,已形成统一的数据标准。 图图 22:聚源金融数据库对标万得数据终端聚源金融数据库对标万得数据终端 数据来源:恒生聚源公众号 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 恒生聚源推出的恒生聚源推出
83、的“智眸智眸”平台平台为金融机构提供组合监控、 主体画像、 舆情为金融机构提供组合监控、 主体画像、 舆情预警服务, 帮助客户监控市场动态, 规避金融风险。预警服务, 帮助客户监控市场动态, 规避金融风险。 它拥有强大的风险数据集市,利用 NLP、知识图谱、情感分析等技术,将海量信息基于业务场景聚合,并精准打造舆情标签等十余个细分企业画像模块,实现主体关联及多维数据监控,无死角监控风险。此外,“智眸”平台通过基于“铁三角模型” 驱动下的智能预警,规避“债券违约、经营异常、财务粉饰”等三大信息风险,将提升机构管理层和风控人员对风险信息的获取、识别、研判的效率。“智眸”拥有全面的风险数据,结合恒生
84、电子多年的积累,具有全量的股债基数据、工商数据,并且对非结构化数据进行标准化处理,然后在此基础上进行模型分析和提炼归纳,最后能够帮助客户在不同的业务应用场景当中做辅助决策,此外,恒生电子还能针对特定业务场景为客户进行定制服务。 图图 23:智眸平台能够实现智能预警智眸平台能够实现智能预警 数据来源:恒生聚源公众号 近年来恒生聚源收入保持稳定增长。近年来恒生聚源收入保持稳定增长。恒生聚源近三年收入分别为1.64/2.15/2.91 亿元,保持了稳定增长。并且恒生聚源于 2020 年开始实现盈利。 图图 24:恒生聚源收入恒生聚源收入稳健稳健增长增长 数据来源:wind,国泰君安证券研究 1.64
85、 2.15 2.91 -0.23 0.07 0.09 0%20%40%60%80%100%120%140%-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5201920202021营业收入(亿元)净利润(亿元)收入同比增速净利润同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 4.2. 鲸腾网络鲸腾网络:金融客户端服务商:金融客户端服务商 鲸腾网络曾是恒生电子股份有限公司旗下产品部, 拥有自主产品品牌鲸腾网络曾是恒生电子股份有限公司旗下产品部, 拥有自主产品品牌“投资赢家投
86、资赢家”。因发展迅猛且有自己的主营产品, 同时为进一步落实恒生电子员工投资“创新业务子公司”的持股计划, 于 2015 年获批, 与关联法人宁波云汉投资管理合伙企业(有限合伙)共同投资成立创新业务控股子公司。目前,拥有一支二百多人的高素质专业队伍,其中研发人员约占 85%,在规划咨询、软件开发实施、技术服务、系统集成及系统维护服务等方面,具备强劲实力和竞争优势。 投资赢家专注于互联网金融投资赢家专注于互联网金融 ITIT 服务服务 1010 多年, 在银行、 证券、 期货、 基多年, 在银行、 证券、 期货、 基金、 信托、 交易所、 互联网金融等泛金融领域, 做过将近金、 信托、 交易所、
87、互联网金融等泛金融领域, 做过将近 200+200+成熟的项成熟的项目目。 产品形态包括产品形态包括 PCPC 桌面客户端、桌面客户端、 APPAPP 客户端、客户端、 WEBWEB 客户端及客户端及 HTML5HTML5客客户端。户端。例如:证券行业有光大证券金阳光、东方证券东方赢家、平安证券、方正证券小方 2.0、华创证券 e 智通等;期货行业有永安期货逸永安财,弘业期货的弘运通、银河期货银河星云等;交易所行业有上海黄金交易所易金通等。 鲸腾网络主要面向金融机构服务领域, 为证券公司、期货公司、交易所、私募等金融机构以及互联网金融公司等客户,提供行情、交易、资讯、财富管理、线上业务办理等专
88、业化、层次化的产品运营和产品服务。 图图 25:鲸腾网络产品形态包括鲸腾网络产品形态包括 P PC C 客户端、客户端、A APPPP 客户端等客户端等 数据来源:鲸腾网络官网 近 年 来近 年 来 鲸 腾 网 络鲸 腾 网 络 收 入收 入 基 本 稳 定基 本 稳 定 。 鲸腾网 络近三年 收入分别 为0.75/2.15/2.91 亿元,基本保持稳定。鲸腾网络于 2020 年开始实现盈利。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 图图 26:鲸腾网络收入稳定鲸腾网络收入稳定
89、数据来源:wind,国泰君安证券研究 4.3. 云毅网络云毅网络:深耕财富资管领域:深耕财富资管领域 云毅网络云毅网络以以“成为中国财富资管领域首选的一体化平台成为中国财富资管领域首选的一体化平台”为愿景为愿景。 云毅网络是恒生电子股份有限公司控股子公司,成立于 2015 年 12 月,注册资本 1 亿元人民币,公司总部位于杭州,设置上海、深圳 2 个办事处,是财富资产管理领域的创新金融科技公司。 云毅网络以“成为中国财富资管领域首选的一体化平台”为愿景,以“服务财富资管机构、驱动金融科技创新”为使命,专业为基金、证券、保险、期货、三方财富、境外等金融机构开展财富和资产管理业务提供专业化、一体
90、化的 Live Online 解决方案和服务。 图图 27:云毅云毅网络网络以以“成为中国财富资管领域首选的一体化平台成为中国财富资管领域首选的一体化平台”为愿景为愿景 数据来源:云毅网络官网 云毅网络旗下核心产品服务包括投资管理产品、机构投资服务产品、策略交易产品、管理人估值产品、外包估值产品、绩效风控产品、信息披露产品、监管报送、登记过户产品、理财销售产品、营销服务产品、开基电子化平台、云支付、毅直播、视频双录等服务。云毅网络自成立以来不断驱动金融科技创新,协助金融机构在有限的资金投入下,快速搭建财富资管平台、快速上线系统并进行展业以应对瞬息万变的金融市场 请务必阅读正文之后的免责条款部分
91、请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 和业务创新,助力金融机构开启云上金融时代。 图图 28:云毅网络云毅网络核心产品包括毅直播、机构通、统一支付等核心产品包括毅直播、机构通、统一支付等 数据来源:云毅网络官网 近年来近年来云毅网络收入和净利润保持高速增长云毅网络收入和净利润保持高速增长。 鲸腾网络近三年收入分别为 0.49/0.89/1.42 亿元,净利润分别为 0.26/0.35/0.60 亿元,均保持了高速增长。 图图 29:云毅网络收入和净利润均快速增长云毅网络收入和净利润均快速增长 数据来源:win
92、d,国泰君安证券研究 5. 盈利预测与估值盈利预测与估值 5.1. 核心假设核心假设 1)大零售 IT 业务是公司主要基石业务,随着上海解封和注册制逐渐推进,未来三年时间增速分别为 20%/25%/23%; 2)大资管 IT 业务是公司主要基石业务,随着上海解封和注册制逐渐推进,未来三年时间增速分别为 20%/25%/23%; 3)创新互联网业务是公司布局的新业务,渗透率较低, 未来三年时间增速分别为 25%/30%/30%; 4) 银行与产业 IT竞争格局相对复杂, 未来三年时间增速分别为5%/5%/5%; 5)数据风险与基础设施 IT 业务保持稳定增长,未来三年时间增速分别为 20%/20
93、%/20%; 5.2. 收入和盈利预测收入和盈利预测 下调 2022-2024 年恒生电子的收入预测分别为 65.45 (-4.00) /80.95 (-4.66) /99.25 (-6.48) 亿元, 考虑市场调整对恒生电子投资收益的影响,调整归母净利润预测分别为 12.12 (-1.88) /18.96 (+2.5) /22.67 (+3.09)亿元, 调整 EPS 预测分别为 0.83 (-0.13) /1.30 (+0.17) /1.55 (+0.21)0.49 0.89 1.42 0.26 0.35 0.60 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.00.20.
94、40.60.81.01.21.41.6201920202021营业收入(亿元)净利润(亿元)收入同比增速净利润同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 元。 表表 4:未来三年主要业务收入和盈利预测(百万元)未来三年主要业务收入和盈利预测(百万元) 2022E 2023E 2024E 大零售 IT 业务 2533.32 3166.65 3894.98 大资管 IT 业务 2047.32 2559.15 3147.75 创新互联网业务 1004.88 1306.34 169
95、8.24 银行与产业 IT 业务 371.39 389.95 409.45 数据风险与基础设施 IT 业务 424.44 509.33 611.19 归母净利润 1,211.65 1,895.52 2,267.43 数据来源:国泰君安证券研究 5.3. 估值估值 我们采用 PS 和 PE 两种估值方法,对公司进行估值。 1 1)PSPS 估值法估值法 公司是计算机软件龙头,我们选取金山办公、广联达、中望软件作为可比公司。可比公司 2022 年平均 PS 为 17.97 倍,考虑恒生电子收入增速低于上述公司,给予一定估值折价,按照 15 倍 PS 计算,合理市值为 981.75 亿人民币,对应价
96、格为 67.15 元。 表表 5:可比公司:可比公司 PS 估值表估值表 公司名称公司名称 收盘价收盘价 股本股本 (百万(百万股)股) 营收(百万元)营收(百万元) PS 2022/06/08 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 金山办公金山办公 218.30 461.00 4,334.66 5,753.10 7,489.12 23.22 17.49 13.44 广联达广联达 53.12 1,190.39 6,913.44 8,432.24 10,272.52 9.15 7.50 6.16 中望软件中望软件 207.79 86.67 836.19 1,13
97、2.53 1,514.14 21.54 15.90 11.89 平均值平均值 17.97 13.63 10.50 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2 2)P PE E 估值法估值法 可比公司 2022 年平均 PE 为 71.94 倍, 恒生电子 2022 年 EPS 为 0.83元,按照 71.94 倍 PE 计算,合理价格为 59.71 元。 综合以上估值方法,按照谨慎取低原则,我们认为公司合理市值为综合以上估值方法,按照谨慎取低原则,我们认为公司合理市值为872.96872.96 亿元人民币, 对应目标价亿元人民币, 对应目标价 59.7159.71元元, 下调公司目标价至, 下调
98、公司目标价至5 59.719.71元,元,维持增持评级。维持增持评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 表表 6:可比公司:可比公司 PE估值表估值表 公司名称公司名称 收盘价收盘价 EPS PE 2022/06/08 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 金山办公金山办公 218.30 2.95 3.98 5.24 73.89 54.82 41.70 广联达广联达 53.12 0.83 1.11 1.42 64.00 48.06 37.
99、39 中望软件中望软件 207.79 2.67 3.57 4.75 77.94 58.18 43.73 平均值平均值 71.94 53.69 40.94 数据来源:Wind,国泰君安证券研究(带*的来自 wind 一致预期) 6. 风险提示风险提示 1 1) 政策与监管风险政策与监管风险 监管政策始终是影响公司及行业的重要因素。监管政策一方面对公司客 户的业务开展产生较大影响,并进而影响公司的客户需求和收入来源; 另一方面会影响公司对于创新产品、技术的投入力度,影响公司的战略 制定和执行; 2 2) 海外投资风险海外投资风险 公司的国际化战略将部分借助投资进行,公司投资收购的海外产品需要 进行
100、本地化改造。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 29 Table_Page 恒生电子恒生电子(600570)(600570) 本公司具有中国证监会核准的证券投资本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的
101、客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指
102、的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银
103、行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通
104、过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持
105、 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数) 的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)83939888 E-mail: