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1、新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 1 页 共 33 页 寻找新三板精选层标的专题报告（四十寻找新三板精选层标的专题报告（四十四四） 华强方特（华强方特（834793834793）: : 文化航母持续布局，主题乐园、动画行业齐放光彩文化航母持续布局，主题乐园、动画行业齐放光彩 2020 年 3 月 18 日 研究员研究员： 郑雪莹、洪振瀚郑雪莹、洪振瀚 研究领域研究领域 TMT 医疗健康 新能源 生物技术 新三板智库新三板智库 政策研究、产业研究、 企业研究综合智库 电话电话：86- 微信微信：zhikumei 广州： 海珠区新港西路 1

2、35 号中大科技园 B 座 902 北京： 海淀区厂洼路半壁街 长昆名居首层 上海： 静安区南京西路中信 泰富广场 1008 室 / 报告摘要报告摘要： 1 1、公司概览：公司概览：新三板龙头旅游企业新三板龙头旅游企业 华强方特是国内以文化内容产品及服务和文化科技主题公园 为主营业务的创新文化旅游龙头企业，是国内唯一一个从主题乐 园创意设计、研究开发、内容制作、施工建设、到市场运营形成 全产业链运营的企业，也是唯一一个具有成套设计、制造、出口 大型文化科技主题乐园的企业。目前华强方特已经成长为全球前 五大主题公园集团、拥有国内优秀原创动漫 IP 的文化产业龙头企 业之一。 2、旅游行业、动画行

3、业增长势头盛，市场倾向、旅游行业、动画行业增长势头盛，市场倾向 IP 创新创新 能力强的公司能力强的公司 我国文化产业地位不断提高，且人均物质消费日益提升。旅 游行业发展势头旺盛，动漫行业步入高速增长期。华强方特打造 创新 IP 的全产业链多元化格局，同时辅以高科技驱动发展，具有 较大的发展潜力。 3 3、创研产销一体化，打造原创创研产销一体化，打造原创 IP 综合文化品牌综合文化品牌 主题乐园+地产转型到文化+科技，构造三条稳固的环路来锻 造其文化全产业链。立足二三线城市、从自主模式到合作模式， 以轻资产模式加速乐园扩张。同时华强方特系技术研发出身，创 新研发实力雄厚。拥有“熊出没”强 IP

4、 加持，具有较强高文化影 响力。 风险提示：风险提示：持续的创意设计、项目开发和技术转化的风 险、税收优惠政策变化和政府补助下降的风险、主题公园安全建 设风险、受宏观经济周期及旅游行业波动影响的风险 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 2 页 共 33 页 目目 录录 1 1、公司概况：国内创新文化旅游龙头、公司概况：国内创新文化旅游龙头 . 3 3 1.1、公司简介：中国创新文化旅游行业龙头公司 . 3 1.2、业务简介：文化内容服务、文化主题公园两大业务协同发展 . 4 1.3、财务分析：FY2019 前三季度营收增长 24.68% . 8 2 2、行业分析

5、：旅游、动画行业增长迅速，、行业分析：旅游、动画行业增长迅速，IPIP 创新潜力巨大创新潜力巨大 . .1212 2.1、政策端消费端利好，文化产业地位提高 . 12 2.2、旅游行业增长势头盛，重心不断东移 . 14 2.3、行业壁垒高，连锁经营与全产业链模式成发展趋势. 15 2.4、渗透率和重游率成创收关键，强 IP 和高科技驱动发展 . 17 2.5、动漫行业步入高速增长期，总产值突破 1500 亿 . 18 2.6、2019 年国产动画电影大爆发，进口动漫电影仍处于优势地位 . 20 2.7、行业集中度有望提高，集团式、多元化发展成主流. 21 3 3、 竞争优势：创研产销一体化，打

6、造原创竞争优势：创研产销一体化，打造原创 IPIP 综合文化品牌综合文化品牌 .2323 3.1、发展策略：文化+科技锻造文化全产业链，轻资产模式加速扩张 . 24 3.2、竞争优势：技术+IP 锻造强文化影响力 . 26 3.3、对标迪士尼，构造文化全产业链 . 28 重要提示重要提示. .3232 qRsNoOmQrMsMoMnMqPxOnO8O9R9PoMqQtRmMjMnNqMiNpPrQ9PqQzRvPtQwPvPnPnP 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 3 页 共 33 页 1 1、公司概况：国内创新文化旅游龙头、公司概况：国内创新文化旅游龙头

7、1.11.1、公司简介：中国创新文化旅游行业龙头公司、公司简介：中国创新文化旅游行业龙头公司 华强方特成立于 2006 年，从 1999 年起其前身华强文化科技有限公司累计 多年技术优势，华强方特自 2010 年建立第一座自住投资的大型文化科技公园芜 湖方特梦幻王国后，以自主和合作的形式不断加建主题乐园；2012 年其动画片 熊出没在各大电视台播出后大获成功。在 IP 加持下，华强方特加速布局， 已经连续三年高居世界游乐集团排行榜前五。 图表图表 1 1：华强方特从技术研发出身，逐步涉猎主题乐园、动画领域：华强方特从技术研发出身，逐步涉猎主题乐园、动画领域 资料来源：招股说明书、新三板智库资料

8、来源：招股说明书、新三板智库 华强方特是国内以文化内容产品及服务和文化科技主题公园为主营业务的 创新文化旅游龙头企业。通过实施文化与科技融合的战略，华强方特形成了以 创意设计为核心，以特种电影、动漫产品、主题演艺、影视出品、文化衍生 品、文化科技主题公园为主要内容和支撑的全产业链体系。华强方特以文化为 核心，以科技为依托，实施“文化与科技融合”的发展战略，凭借自身拥有的 数字图像、影视特技、虚拟现实技术（VR）、网络通讯、仿真与机器人以及自 动控制等高科技领域的自主知识产权和专有技术，让中华文化以及世界优秀文 化中脍炙人口的故事或代表性的文化元素通过创意设计、科技研发生产和艺术 实现。 华强方

9、特前身 华强文化科技 首次尝试特种 电影制作 1999 年年 推出第一个 To C 产品“方特乐园”， 定位 FEC（家庭 娱乐中心） 2002 年年 2000 年年 华强文化科技研发 180 度 环形银幕立体电影成像技 术获得专利 2006 年年 第一座小型游乐园重庆 金源方特科幻公园开业 华强方特第一座自主 投资大型文化科技公 园芜湖方特梦幻 王国正式开园 2010 年年 加速布局全国加速布局全国 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 4 页 共 33 页 华强方特是国内唯一一个从主题乐园创意设计、研究开发、内容制作、施 工建设、到市场运营形成全产业链运营的企

10、业，也是唯一一个具有成套设计、 制造、出口大型文化科技主题乐园的企业。经过二十年的技术积累，十余年主 题公园、特种电影以及数字动漫行业深耕，公司已拥有主营业务所需的核心技 术和工业化生产体系，并且具备强大的文化与科技融合能力，可将文化内容经 济效益多手段、多场所、多形态充分释放。目前华强方特已经成长为全球前五 大主题公园集团、拥有国内优秀原创动漫 IP 的文化产业龙头企业之一。 1.21.2、业务简介：文化内容服务、文化主题公园两大业务协同发展、业务简介：文化内容服务、文化主题公园两大业务协同发展 公司主营业务体现为文化内容产品及服务和文化科技主题公园两个板块。 文化内容产品及服务包括特种电影

11、、动漫产品、影视出品、文化衍生品等，这 些产品和服务既可以独立面对市场、直接作为产品形成收入，也可以作为公司 产业链的中上游，为下游的文化科技主题公园业务提供强大的后台支持，间接 产生效益。文化科技主题公园作为公司产业链的终端环节，是在对特种电影、 动漫等文化内容产品和核心技术综合应用的基础上，集“创意设计+研发生产+ 经营管理”为一体的综合性业务，并将整个产业链的效益充分释放。 图表图表 2 2：华强方特文化：华强方特文化+ +科技为引导，建立了相互依存的综合产业链科技为引导，建立了相互依存的综合产业链 资料来源：招股说明书、新三板智库资料来源：招股说明书、新三板智库 新三板研究报告 让企业

12、更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 5 页 共 33 页 图表图表 3 3：华强方特主营业务主要分为文化内容及文化科技主题公园两大类华强方特主营业务主要分为文化内容及文化科技主题公园两大类 资料来源：招股说明书、新三板智库资料来源：招股说明书、新三板智库 文化科技主题公园：文化科技主题公园： 华强方特可提供文化科技主题公园的创意设计、研发建设、运营管理的全 产业链服务。华强方特自推出第一座大型文化科技主题公园以来，经过十余年 的行业摸索和产品研发，已经形成了较为稳定的主题公园类型。公司目前推向 市场的主题公园根据主体内容不同，可以分为美丽中国三部曲主题公园、特色 文化主题公园、原创动

13、漫主题公园、方特经典主题公园等四大系列。 图表图表 4 4：华强方特成立以来全国范围内布局各形式主题乐园：华强方特成立以来全国范围内布局各形式主题乐园 系列系列 主题公园名称主题公园名称 地点地点 开业时间开业时间 投资方式投资方式 美丽美丽 中国中国 三部三部 曲系曲系 列列 济南方特东方神画济南方特东方神画 济南济南 2015.42015.4 合作合作 芜湖方特东方神画芜湖方特东方神画 芜湖芜湖 2015.82015.8 合作合作 宁波方特东方神画宁波方特东方神画 宁波宁波 2016.42016.4 合作合作 厦门方特东方神画厦门方特东方神画 厦门厦门 2017.42017.4 自主自主

14、长沙方特东方神画长沙方特东方神画 长沙长沙 2019.72019.7 合作合作 荆州东方神画荆州东方神画 荆州荆州 2019.92019.9 合作合作 宁波复兴之路公园宁波复兴之路公园 宁波宁波 待定待定 合作合作 郑州复兴之路公园郑州复兴之路公园 郑州郑州 待定待定 合作合作 宁波明日中国公园宁波明日中国公园 宁波宁波 待定待定 合作合作 赣州复兴之路公园赣州复兴之路公园 赣州赣州 待定待定 合作合作 太原东方神画太原东方神画 太原太原 待定待定 合作合作 绵阳东方神画绵阳东方神画 绵阳绵阳 待定待定 合作合作 华强方特华强方特 主营业务主营业务 文化科技文化科技 主题公园主题公园 创意设计

15、创意设计 文化科技主文化科技主 题公园建设题公园建设 文化科技主文化科技主 题公园运营题公园运营 文化内容产文化内容产 品品 特种电影特种电影 数字动漫数字动漫 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 6 页 共 33 页 淮安复兴之路公园淮安复兴之路公园 淮安淮安 待定待定 合作合作 昆明复兴之路公园昆明复兴之路公园 昆明昆明 待定待定 合作合作 特色特色 文化文化 主题主题 公园公园 南宁方特东盟神画南宁方特东盟神画 南宁南宁 2018.82018.8 合作合作 嘉峪关丝路神画嘉峪关丝路神画 嘉峪嘉峪 2019.72019.7 合作合作 邯郸国色春秋邯郸国色春秋

16、 邯郸邯郸 2019.82019.8 合作合作 安阳殷商神画安阳殷商神画 安阳安阳 待定待定 合作合作 自贡恐龙王国自贡恐龙王国 自贡自贡 待定待定 合作合作 昆明华夏文明公园昆明华夏文明公园 昆明昆明 待定待定 合作合作 洛阳华夏文明公园洛阳华夏文明公园 洛阳洛阳 待定待定 合作合作 原创原创 动漫动漫 主题主题 公园公园 淮安熊出没乐园淮安熊出没乐园 淮安淮安 待定待定 合作合作 台州动漫主题公园台州动漫主题公园 台州台州 待定待定 合作合作 菏泽熊出没公园菏泽熊出没公园 菏泽菏泽 待定待定 合作合作 商丘动漫主题公园商丘动漫主题公园 商丘商丘 待定待定 合作合作 方特方特 经典经典 主题

17、主题 公园公园 重庆方特科幻公园重庆方特科幻公园 重庆重庆 2006.42006.4 合作合作 芜湖方特欢乐世界芜湖方特欢乐世界 芜湖芜湖 2007.102007.10 自主自主 汕头方特欢乐世界汕头方特欢乐世界 汕头汕头 2010.12010.1 合作合作 泰安方特欢乐世界泰安方特欢乐世界 泰安泰安 2010.52010.5 合作合作 芜湖方特梦幻王国芜湖方特梦幻王国 芜湖芜湖 2010.122010.12 自主自主 青岛方特梦幻王国青岛方特梦幻王国 青岛青岛 2011.72011.7 自主自主 株洲方特欢乐世界株洲方特欢乐世界 株洲株洲 2011.92011.9 自主自主 沈阳方特欢乐世界

18、沈阳方特欢乐世界 沈阳沈阳 2011.102011.10 自主自主 厦门方特梦幻王国厦门方特梦幻王国 厦门厦门 2013.42013.4 自主自主 芜湖方特水上乐园芜湖方特水上乐园 芜湖芜湖 2014.62014.6 自主自主 天津方特欢乐世界天津方特欢乐世界 天津天津 2014.72014.7 自主自主 郑州方特水上乐园郑州方特水上乐园 郑州郑州 2014.72014.7 自主自主 嘉峪关方特欢乐世界嘉峪关方特欢乐世界 嘉峪关嘉峪关 2015.42015.4 合作合作 郑州方特梦幻王国郑州方特梦幻王国 郑州郑州 2015.72015.7 自主自主 大同方特欢乐世界大同方特欢乐世界 大同大同

19、2016.72016.7 合作合作 株洲方特梦幻王国株洲方特梦幻王国 株洲株洲 2016.92016.9 自主自主 厦门方特水上乐园厦门方特水上乐园 厦门厦门 2017.62017.6 自主自主 资料来源：招股说明书、新三板智库资料来源：招股说明书、新三板智库 主题公园的盈利主要包括公园的创意设计、生产建设和运营管理三个阶 段。 1)创意设计：华强方特创意设计业务是综合运用各类文化产品及科技手 段，对主题公园整个或单个主题项目进行创意、设计、规划，最终形成具有某 种特定文化或科技内涵的主题公园或主题项目的全套方案呢。因为创意设计方 案具有定制化特点，单品价格存在着一定差异，2018 年总归设计

20、平均单价为 9560 万元，单个主题项目设计平均单价为 3878.24 万元。创意设计收入体现出 的是公司品牌优势和设计优势，拥有极高毛利。2018 年，创意设计实现收入 10.7 亿元，毛利率 91%。 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 7 页 共 33 页 2)生产建设：在创意设计完成后，主题公园进入研发生产和建设阶段。华 强方特主题公园建设业务主要是对客户提供主题公园建设管理服务。在这一阶 段可分为自主投资、合作投资和授权投资方式。在自主投资方式下，公司自主 研发生产和建设，不会产生收入。在合作投资方式下，公司和投资者合作成立 项目公司和运营公司，公司将

21、收取建设管理咨询费和特种电影设备销售收入。 在授权投资方式下，公司不进行主题公园投资，而是向投资方提供特种设备及 安装、工程管理等相关服务。2018 年公司建设收入达 3931.90 万元，毛利率 39%。 3)运营管理：在自主投资方式下，公司收入来自于门票销售和餐饮等二次 消费。在合作投资方式下，公司收入来自于租赁费和利润分红；在授权投资方 式中，公司通过授权使用公司知识产权、提供管理服务等方式收取收入。方特 品牌知名度提高，游客群体持续扩大，主题公园陆续增加，运营管理成为了营 收增长的主要来源。2018 年，运营收入达 24.9 亿元，同比增长 11.89%，毛利 率达 37%。 文化内容

22、产品及服务：文化内容产品及服务： 华强方特的文化内容产品及服务包括特种电影、动漫产品、影视出品、文 化衍生品等，这些产品和服务既可以独立面对市场、直接作为产品形成收入， 但目前主要是作为公司产业链的中上游，为下游的文化科技主题公园业务提供 强大的后台支持，间接产生效益。 1）特种电影：华强方特通过销售自主研制的成套特种电影影片、设备及 系统，并提供安装调试服务获取特种电影收入。这种特种电影产品可以单独面 对市场，销售给主题公园、科学馆、展览馆等，也可以作为其自主、合作的主 题公园项目设施。目前华强方特已独立研发出环幕 4D 电影、跟踪式立体电影、 环境 4D 电影等十多种特种电影，独立研发多种

23、不同内容的主题项目，不仅成功 应用到旗下主题乐园，还对外销售至美国、加拿大等多个国家和地区。 2）数字动漫：华强方特数字动漫产品通过提供院线、电视台等播映，获取 播映收入、电影票房分账及其他收益等。华强方特出品了熊出没、小鸡 不好惹等 30 余部动画片，先后在中央电视台少儿频道、卫视频道等 200 多家 电视频道多轮播出，取得了良好的收视率和市场知名度。华强方特投拍电影票 房高国内上映总票房近 27 亿元。 图表图表 5 5：华强方特出品熊出没系列电影大获成功：华强方特出品熊出没系列电影大获成功 影视出品名称影视出品名称 上映时间上映时间 票房票房 熊出没之夺宝熊兵熊出没之夺宝熊兵 20142

24、014 2.482.48 亿亿 熊出没之雪岭熊风熊出没之雪岭熊风 20152015 2.942.94 亿亿 熊出没之熊心归来熊出没之熊心归来 20162016 2.882.88 亿亿 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 8 页 共 33 页 熊出没之奇幻空间熊出没之奇幻空间 20172017 5.215.21 亿亿 熊出没变形记熊出没变形记 20182018 6.066.06 亿亿 熊出没原始时代熊出没原始时代 20192019 7.147.14 亿亿 资料来源：猫眼票房专业版、新三板智库资料来源：猫眼票房专业版、新三板智库 1.31.3、财务分析：、财务分析：

25、FY2019FY2019 前三季度营收增长前三季度营收增长 24.68%24.68% 华强方特发展迅速，华强方特发展迅速，FY2019FY2019 前三季度营业总收入增长前三季度营业总收入增长 24.68%24.68%至至 41.1741.17 亿亿 元。元。华强方特自 2013 年以来营收持续高速增长，据 FY2019Q3 财报显示，2019 年前三季度营收 41.17 亿元，同比增长 24.68%。2019 年 Q1-Q3，华强方特新开 长沙方特东方神画、荆州东方神画、嘉峪关丝路神画、邯郸国色春秋四座主题 公园，新开的主题公园对当期营收增量贡献显著。 图表图表 6 6：华强方特营收持续增长

26、，：华强方特营收持续增长，FY2019Q3FY2019Q3 同比增长同比增长 24.68%24.68% 资料来源：招股说明书、新三板智库资料来源：招股说明书、新三板智库 图表图表 7 7：华强方特每年新增乐园数情况显示华强方特每年新增乐园数情况显示 20192019 年新增年新增 4 4 座主题乐园座主题乐园 14.34 19.02 21.83 23.54 28.05 33.60 38.53 43.38 41.17 32.66% 14.75% 7.87% 19.13% 19.79% 14.69% 12.57% 24.68% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5 1

27、0 15 20 25 30 35 40 45 50 营业总收入（亿元）同比增长率 2 11 2 11 33 1 3 2 2 1 1 2 0 1 2 3 4 200019 特色文化主题公园原创动漫主题公园 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 9 页 共 33 页 资料来源：招股说明书、新三板智库资料来源：招股说明书、新三板智库 华强方特营收大部分来自主题公园收入，数字动漫业务占比出现明显提华强方特营收大部分来自主题公园收入，数字动漫业务占比出现明显提 升。升。从主营业务收入构成来看，文化科技主题公园收入是公司主营业务收入

28、的 主要构成部分，2018 年度文化科技主题公园收入营收占比高达 83.28，其中文 化科技主题公园的运营占比更是高达 57.58%。数字动漫业务营收占比稳步提 升，从 2016 年的 4.51%上升到 2018 年的 7.38%。 图表图表 8 8：20182018 年营收多来自主题公园收入年营收多来自主题公园收入 资料来源：招股说明书、新三板智库资料来源：招股说明书、新三板智库 图表图表 9 9：数字动漫业务营收占比稳步上升：数字动漫业务营收占比稳步上升 24.79% 0.91% 57.58% 9.34% 7.38% 创意设计文化科技主题公园建设文化科技主题公园运营特种电影数字动漫 12.

29、68 6.95 10.73 0.21 0.46 0.39 18.4 22.27 24.92 0.73 6.71 4.041.51 2.08 3.19 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 201620172018 创意设计文化科技主题公园建设文化科技主题公园运营 特种电影数字动漫 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 10 页 共 33 页 资料来源：招股说明书、新三板智库资料来源：招股说明书、新三板智库 华强方特营业利润、净利润维持较高水平。华强方特营业利润、净利润维持较高水平。华强方特公司近年来旗下各业 务稳步增长，同时，由于公司加大品

30、牌宣传投入，新开业公园尚需一定时间实 现规模效应，创意设计和特种电影业务受主题公园规划、建设进度影响呈现一 定波动等原因，公司净利润呈现小幅增长。总体来看，华强方特营业利润、净 利润维持在较高水平。FY2018 财年归母净利润为 7.88 亿元，同比增长 5.48%。 图表图表 1010：营业利润维持较高水平，：营业利润维持较高水平，1717 年有大幅增长年有大幅增长 资料来源：招股说明书、新三板智库资料来源：招股说明书、新三板智库 图表图表 1111：归母净利润略有波动，近年来稳步上涨：归母净利润略有波动，近年来稳步上涨 资料来源：招股说明书、新三板智库资料来源：招股说明书、新三板智库 华强

31、方特销售费用率先上升后下降，华强方特销售费用率先上升后下降，20192019 年第三季度销售费用为年第三季度销售费用为 80.6280.62 亿亿 元，销售费用率为元，销售费用率为 20.95%20.95%。华强方特销售费用不断上涨，主要是人员薪酬、广 告宣传投入、维修维护费增长造成的。华强方特一方面借助虚拟媒体（电视媒 6.45%10.47% -23.27% 24.32% -11.09% 61.38% -0.11% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000

32、 80000 90000 100000 2000172018 营业利润（万元）营业利润变化率 19.34% 32.65% -1.48% -8.08% 8.71% 5.09%5.48% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 2000172018 归母净利润（万元）同比增长率 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 11 页 共 33 页 体、

33、网络媒体、自媒体）和实体媒介（机场、高铁、地铁、公交、报纸）进行 营销推广，广告费用上升。其中 2018 年销售费用上涨明显主要是为提升品牌影 响力与央视等有关媒体进行了合作，在广告宣传费上增加了 1.11 亿元。 图表图表 12:12:华强方特销售费用不断上升，销售费用率有回降趋势华强方特销售费用不断上升，销售费用率有回降趋势 资料来源：公司财报、新三板智库资料来源：公司财报、新三板智库 华强方特管理费用率在华强方特管理费用率在 20162016 年出现明显跌幅，之后维持在年出现明显跌幅，之后维持在 12%12%左右。左右。华强 方特管理费用逐年增加主要是人员薪酬及福利费用、折旧、摊销费用增

34、加所形 成。2019 年前三季度华强方特管理费用为 4.85 亿元，对应的管理费用率为 11.79%。 图表图表 13:13:华强方特管理费率华强方特管理费率 20162016 年出现明显下降年出现明显下降 资料来源：公司财报、新三板智库资料来源：公司财报、新三板智库 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 销售费用（万元）销售费用率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 管理费用（万元）管理费用率 新三板研究

35、报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 12 页 共 33 页 华强方特研发费用上升，研发费用率逐步下降，至华强方特研发费用上升，研发费用率逐步下降，至 20192019 年前三季度为年前三季度为 3.67%3.67%。华强方特研发费用率的下降，主要是得益于主题乐园数量上升、营收增 加带来的规模效应。但华强方特并没有减少在研发上的投入，坚持高科技技术 的研发投入，其研发费用仍保持着上升的趋势，2019 年前三季度研发费用为 15125.34 万元，费用率为 3.67%。 图表图表 14:14:华强方特研发费用持续增长，研发费用率下降华强方特研发费用持续增长，研发费用率下降 资

36、料来源：公司财报、新三板智库资料来源：公司财报、新三板智库 在新三板上市公司（非金融企业）中，华强方特总市值 130.54 亿元排名第 5（截至 2020.01.16），2018 年归属母公司的净利润 10.24 亿元排名第 2。华 强方特是新三板中质地优良、值得重点关注的公司。 2 2、行业分析：旅游、动画行业增长迅速，、行业分析：旅游、动画行业增长迅速，IPIP 创新潜力巨大创新潜力巨大 2.12.1、政策端消费端利好，文化产业地位提高、政策端消费端利好，文化产业地位提高 文化产业地位提高，文化产业地位提高，20092009 年上升为国家战略性产业。年上升为国家战略性产业。2009 年 9

37、 月 26 日国 家出台了文化产业振兴规划正式将文化产业的地位提高至国家战略性地 位，和规划提出要重点发展文化创意、影视制作等产业并加快建设具有自主知 识产权、科技含量高、具有中国文化特色的主题公园。随后一系列相关纲要、 政策出台，推动文化产业的高速发展。 12,899.86 15,305.43 16,838.29 15,125.34 3.84% 3.97% 3.88%3.67% 0% 5% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 201620172018 2019前3季度 研发费用（万元）研发费用率 新三板研究报告 让企业更出众

38、，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 13 页 共 33 页 图表图表 15:15:文化产业扶持性产业政策频出文化产业扶持性产业政策频出 政策、法规名称政策、法规名称 发布时间发布时间 主要内容主要内容 文化产业振兴文化产业振兴 规划规划 2009.92009.9 1 1、重点发展文化创意、影视制作、出版发行、印刷复、重点发展文化创意、影视制作、出版发行、印刷复 制、广告、演艺娱乐、文化会展、数字内容和动漫产制、广告、演艺娱乐、文化会展、数字内容和动漫产 业；业； 2.2.加快建设具有自主知识产权全、科技含量高、富有加快建设具有自主知识产权全、科技含量高、富有 中国文化特色的主题公园。中国文

39、化特色的主题公园。 国家文化科技国家文化科技 创新工程纲要创新工程纲要 2012.62012.6 1.1.加强文化创意设计与展示自主核心技术和装备研加强文化创意设计与展示自主核心技术和装备研 发，形成整体技术集成解决方案；发，形成整体技术集成解决方案； 2.2.研发文化主题公园关键技术及设备，形成系统集成研发文化主题公园关键技术及设备，形成系统集成 解决方案，提升主题公园创意设计自主创新能力和文解决方案，提升主题公园创意设计自主创新能力和文 化旅游应用服务效果化旅游应用服务效果 国务院关于印发国务院关于印发 “十三五”旅游“十三五”旅游 业发展规划的通业发展规划的通 知知 2016.12201

40、6.12 鼓励扩大旅游新攻击，推动精品景区建设，加快休闲鼓励扩大旅游新攻击，推动精品景区建设，加快休闲 度假产品开发等度假产品开发等 文化和旅游部、文化和旅游部、 财政部关于在旅财政部关于在旅 游领域推广政府游领域推广政府 和社会资本合作和社会资本合作 模式的指导意见模式的指导意见 2018.42018.4 明确了在旅游推广政府和社会资本合作模式的基本原明确了在旅游推广政府和社会资本合作模式的基本原 则和重点领域，指出要严格执行则和重点领域，指出要严格执行 PPPPPP 工作制度，加大工作制度，加大 政策保障政策保障 资料来源：政策整理资料来源：政策整理 、新三板智库、新三板智库 随着我国人均

41、消费水平的提高，人们越来越重视物质生活，愿意投入文化随着我国人均消费水平的提高，人们越来越重视物质生活，愿意投入文化 产业。产业。从统计局提供的调查数据来看，我国城镇居民人均文化娱乐支出不断提 高，据最新的统计数据显示，2019 年前三季度居民人均教育文化娱乐支出高达 2369 元，同比增长 12.27%，人们越来越愿意在文化产业上消费。 图表图表 16:16:居民人均教育文化娱乐支出不断提高居民人均教育文化娱乐支出不断提高 数据来源：统计局、新三板智库数据来源：统计局、新三板智库 1,988.00 2,142.00 2,383.00 2,638.00 2,847.00 2,974.00 2,

42、369.00 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 城镇居民人均教育文化娱乐支出（元）同比增长率 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 14 页 共 33 页 2.22.2、旅游行业增长势头盛，重心不断东移、旅游行业增长势头盛，重心不断东移 全球旅游经济增长强劲，旅游总收入占全球全球旅游经济增长强劲，旅游总收入占全球 GDP6%GDP6%。据 2019 年世界旅游 经济趋势报告显示，全球旅游总人次快速增长，达到 121 亿人次，增长率为 5%；全球旅游总收入达到 5

43、.34 万亿元，相当于全球 GDP 的 6%，增速为 3.1%。 图表图表 1717：全球旅游人次逐年上升：全球旅游人次逐年上升 图表图表 1818：全球旅游收入维持上升趋势：全球旅游收入维持上升趋势 资料来源：世界旅游经济趋势报告资料来源：世界旅游经济趋势报告(2019)(2019)、新三板智库、新三板智库 世界旅游业发展中心不断东移。世界旅游业发展中心不断东移。从 2016 年到 2019 年不同区域旅游人次增 速看来，亚洲及太平洋地区增速最快，远高于其余地区的增速。而从未来的预 测上，根据联合国世界旅游组织显示，欧洲板块比例持续下降，亚太板块份额 继续上升；联合国世界旅游组织预测到 20

44、20 年亚太地区旅游人次占全球总人次 30%，2030 年增长到 36%，而欧洲板块所占份额预计将从 2020 年的 49%下降到 了 41%。 图表图表 1919：亚洲及太平洋地区旅游业发展速度远超其余地区：亚洲及太平洋地区旅游业发展速度远超其余地区 5.20% 7.70% 6.90% 7.00% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 201620172018 2019（预测） 欧洲亚洲及太平洋地区美洲非洲中东 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 15 页 共 33 页 资料来源：世界旅游经济趋势报告资料来源：世界旅游经济趋势报告(2019)(2019)、新三板智库、新三板智库 全球主题公园行业发展平稳，全球主题公园行业发展平稳，中国对世界主题公园的增长贡献突出。中国对世界主题公园的增长贡献突出。 AECOM theme index2018 显示，全球十大主题公园集团的游客量为 5.01 亿，游 客量增长率为 5.4%，增长率较 2017 年的 8.5%下降;而在前十的主题公园中，三