《【公司研究】嘉化能源-公司研究报告:蒸汽热电龙头公司磺化医药产品盈利向好氢能源蓄势待发-20200120[23页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】嘉化能源-公司研究报告:蒸汽热电龙头公司磺化医药产品盈利向好氢能源蓄势待发-20200120[23页].pdf(23页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 嘉化能源嘉化能源(600273)公司研究报告公司研究报告 2020 年 01 月 20 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 01 月 17 日收盘价 (元) 10.88 52 周股价波动(元) 8.45-17.93 总股本/流通 A 股(百万股) 1433/1414 总市值/流通市值(百万元) 15588/15381 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -2.11
2、% 15.89% 33.89% 51.89% 69.89% 87.89% 2019/12019/42019/72019/10 嘉化能源海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 5.3 19.6 6.6 相对涨幅(%) 2.5 12.4 0.7 资料来源:海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 分析师:孙维容 Tel:(021)23219431 Email: 证书:S0850518030001 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email: 证书:
3、S0850511010010 蒸汽热电龙头公司, 磺化医药产品盈利向蒸汽热电龙头公司, 磺化医药产品盈利向 好,氢能源蓄势待发好,氢能源蓄势待发 Table_Summary 投资要点:投资要点: 嘉化能源:嘉化能源:蒸汽、热电的蒸汽、热电的龙头企业龙头企业。嘉化能源基于以热电联产为核心的循环 供应链,主要从事蒸汽、氯碱、脂肪醇(酸) 、磺化医药系列产品以及硫酸系 列产品的制造和销售。近年来公司营业收入和归母净利润稳定增长,脂肪醇、 蒸汽、氯碱及磺化医药等主要产品营收、利润稳步提升。 蒸汽业务是公司盈利主要驱动力之一,未来热电联产产能进一步释放蒸汽业务是公司盈利主要驱动力之一,未来热电联产产能进
4、一步释放。蒸汽 业务立足于园区,2015-2018 年蒸汽产品销量和营收复合增长率分别为 7% 和 14%。公司区位交通条件优越,且为嘉兴港区内唯一蒸汽供热企业,享受 政策红利;并运用节能高效的生产手段热电联产发挥环保优势。未来热 电联产产能进一步释放,满足园区内各类企业不同需求。 公司作为磺化医药龙头企业坚持研发创新公司作为磺化医药龙头企业坚持研发创新。公司目前是国内技术最领先、全 球具有规模优势的磺化医药系列产品生产商, 2019 年公司磺化医药系列产品 市场整体向好。公司拥有自主创新的多项发明专利技术,充分发挥成本和环 保优势。PTSC 及衍生品价格自 2017 年起有快速增长势头, 带
5、动公司磺化医 药系列产品盈利上涨。公司在磺化医药系列产品方面不断投入新产能,决定 新建 4000 吨/年 BA 管道连续化生产装臵,并新增 3 万吨/年磺化装臵的配套 产能,有力保障磺化医药产业衍生产品未来的发展。 氯碱产品:改进生产工艺,市场格局向好氯碱产品:改进生产工艺,市场格局向好。目前,全国范围内氯碱行业落后 产能不断退出,行业集中度不断提升,公司氯碱业务向好。公司的氯碱产品 充分利用了公司热电联产自备发电的优势,降低了氯碱的整体成本,在同行 竞争中占据有利地位。 氢能源:氢能源:加速清洁能源产业布局加速清洁能源产业布局。氢能源清洁高效,产业发展前景广阔,公 司进入氢能源领域拥有成本优
6、势。公司布局氢能源领域建设,与空气化工和 三江化工达成三方协议,开展富氢气体综合利用项目合作;联合国富氢能、 上海重塑成立江苏嘉化氢能科技有限公司;与国投聚力共同成立产业基金; 公司还与浙江能源集团签署 战略合作框架 和 氢液化工厂合作框架协议 , 建立氢液化示范工厂。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。 我们预计公司19-21年净利润分别为13.04亿元、 14.38 亿元、17.35 亿元,对应 EPS 分别为 0.91、1.00、1.21 元。参考同行业可比 公司估值,我们认为合理估值区间为 2020 年 13-15 倍 PE,对应合理价值区 间为 13.00-15.00 元,给予
7、“优于大市”评级。 风险提示:风险提示:在建产能投放进度不达预期,脂肪醇、氯碱等产品价格大幅波动、 宏观经济下行。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5576 5604 5797 6131 7746 (+/-)YoY(%) 23.8% 0.5% 3.4% 5.8% 26.4% 净利润(百万元) 969 1100 1304 1438 1735 (+/-)YoY(%) 30.8% 13.6% 18.5% 10.3% 20.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.68 0.77 0.91 1
8、.00 1.21 毛利率(%) 28.9% 30.6% 35.1% 35.3% 34.1% 净资产收益率(%) 15.0% 16.8% 18.1% 18.1% 19.5% 公司年报(2017-2018) ,海通证券研究所 公司研究嘉化能源(600273)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 嘉化能源:蒸汽、热电的龙头企业 . 5 2. 蒸汽业务是公司盈利主要驱动力之一,未来热电联产产能进一步释放 . 8 2.1 公司区位交通条件优越,享有稳定增长的供热市场 . 8 2.2 公司运用节能高效的生产手段热电联产发挥环保优势 . 9 2.3 未来热电联产产能进一步释放,满足园
9、区内各类企业不同需求 . 10 3. 公司作为磺化医药龙头企业坚持研发创新 . 11 3.1 环保形势趋严,行业集中度提升,公司龙头地位得以发挥 . 11 3.2 公司拥有连续磺化反应专利的技术和环保优势 . 12 3.3 PTSC 及衍生品价格大涨,带动公司盈利大幅增长. 12 3.4 公司新产能陆续投产,打开未来盈利空间 . 12 4. 氯碱产品:改进生产工艺,市场格局向好 . 13 4.1 氯碱产业落后产能不断退出,行业集中度提升 . 13 4.2 公司充分利用热电联产和区位优势,降低氯碱制造和物流成本 . 14 5. 氢能源:加速清洁能源产业布局 . 14 5.1 氢能源清洁高效,产业
10、发展前景广阔 . 14 5.2 与行业巨头加强合作,强势进军氢能源领域 . 15 6. 盈利预测 . 15 7. 风险提示 . 18 财务报表分析和预测 . 19 公司研究嘉化能源(600273)3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 嘉化能源循环利用的多元化产品链 . 5 图 2 公司 2019 年前三季度分产品业务毛利占比 . 6 图 3 公司股权结构图 . 7 图 4 公司 2014-2019 年前三季度营收及归母净利润 . 7 图 5 公司 2014-2019 年前三季度毛利率和净利率 . 7 图 6 公司 2014-2019 年前三季度分产品营收(亿元) .
11、 8 图 7 公司 2014-2019 年前三季度分产品毛利率 . 8 图 8 公司 2015-2018 年蒸汽产品销量和营收情况 . 8 图 9 公司供热电工厂的地理位臵 . 9 图 10 2018 年全球城市供热市场结构 . 10 图 11 蒸汽产品 2015-2018 年销量及毛利润占总毛利比例 . 10 图 12 磺化医药系列产品 2015-2018 年销量和销售收入复合增长率分别为 9%和 26% 11 图 13 磺化医药系列产品流程工艺 . 11 图 14 PTSC 价格快速增长 . 12 图 15 氯碱产品 2014-2018 年毛利率保持稳定 . 13 图 16 氯碱产品生产流
12、程. 13 图 17 2019 年上半年氯碱行业主要上市公司营收及毛利率 . 14 图 18 2014-2018 年全国烧碱产量及表观消费量 . 14 图 19 氢气产品 2014-2018 年营业收入及毛利率保持稳定 . 14 图 20 2014-2018 年中国工业氢气市场规模逐步扩大 . 15 图 21 2015-2018 年中国加氢站建设情况 . 15 公司研究嘉化能源(600273)4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司主要产品简介. 5 表 2 嘉化能源产能与开工情况 . 6 表 3 嘉化能源在建项目. 6 表 4 蒸汽行业相关准入政策及规定 . 9
13、 表 5 2020 年热电联产行业供需预测 . 10 表 6 公司磺化医药在建产能情况 . 12 表 7 中国氢能及燃料电池产业总体目标分析情况 . 15 表 8 分业务盈利预测明细表 . 17 表 9 可比公司估值表 . 18 公司研究嘉化能源(600273)5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 嘉化能源:蒸汽、热电的龙头企业嘉化能源:蒸汽、热电的龙头企业 嘉化能源基于以热电联产为核心的循环供应链,嘉化能源基于以热电联产为核心的循环供应链, 主要从事蒸汽、 氯碱、 脂肪醇 (酸) 、主要从事蒸汽、 氯碱、 脂肪醇 (酸) 、 磺化医药系列产品以及硫酸系列产品的制造和销售。磺化医药
14、系列产品以及硫酸系列产品的制造和销售。 嘉化能源是中国化工新材料 (嘉兴) 园区的核心企业,在园区建立了以化工新材料为主导,辐射区内主要企业相关产业链, 形成了上下游互利互补的循环经济运营模式。公司主要以热电联产为核心和源头,通过 先进高效的透平机组生产的电和蒸汽,用于公司自身化工装臵的生产, 氯碱、 磺化医 药系列产品、 脂肪醇、 硫酸等化工装臵产生的化学产品和物料与园区内其他企业构成 循环供应链。其化工产品和能源循环利用的多元化产品链之间的关系如下图所示: 图图1 嘉化嘉化能源循环利用的多元化产品链能源循环利用的多元化产品链 资料来源:公司 2018 年度报告,海通证券研究所 表表 1 公
15、司主要产品简介公司主要产品简介 类别类别 产品系列产品系列 所属细分行所属细分行 业业 产品功能介绍产品功能介绍 热电联产产品热电联产产品 蒸汽 能源化工 热电联产是指发电厂既生产电能,又利用汽轮发 电机做过功的蒸汽对用户供热的生产方式, 即同时生产电、热能的工艺过程。 热电 化工装臵生产化工装臵生产 的化学产品的化学产品 氯碱 氯碱行业 氯碱工业是以盐和电为原料生产烧碱、氯气、氢气 的基础原材料工业, 氯碱产品制造过程中除主产品 烧碱和液氯外,伴随的副产品有高纯盐酸、次氯酸 钠和氢气。 脂肪醇(酸) 油脂化工 以天然棕榈仁油为原料所生产的天然脂肪醇(酸) 是制备表面活性剂、洗涤剂、增塑剂及其
16、他多种精 细化学用品的重要化工原料,广泛应用于日化、纺 织、造纸、食品、医药、皮革等领域。 磺化医药 有机化学产品 制造业子行业 磺化医药系列产品为精细化工产品, 是重要的药物 及有机化工中间体, 属于化学原料及化学制品制造 业中的有机化学产品制造业。产品广泛应用于医 药、农药、兽药、塑料、染料和涂料等行业。 硫酸 无机化工 硫酸是重要的基础化工原料,广泛用于化肥工业、 冶金工业、石油工业、机械工业、医药工 业、军事工业、原子能工业和航天工业等,还用于 生产染料、农药、洗涤剂、化学纤维、塑料、涂料 等。 资料来源:公司 2018 年度报告,海通证券研究所 公司研究嘉化能源(600273)6 请
17、务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司主要盈利来源为脂肪醇(酸)和蒸汽产品。公司主要盈利来源为脂肪醇(酸)和蒸汽产品。2019 年前三季度公司实现营业收 入 40.63 亿元,其中脂肪醇(酸) 、蒸汽、氯碱、磺化医药系列产品、装卸板块、硫酸、 光伏发电分别占 35%、24%、17%、15%、2%、2%、1%。2019 年前三季度公司实现 毛利润 14.43 亿元,其中脂肪醇(酸) 、蒸汽、氯碱、磺化医药系列产品、装卸板块、硫 酸分别占毛利润的 20%、22%、18%、27%、5%、2%;而上述各分板块业务的毛利率 分别为 20.35%、31.88%、38.33%、63.80%、80.18%
18、、42.93%。 图图2 公司公司 2019 年前三季度分产品业务毛利占比年前三季度分产品业务毛利占比 20% 22% 18% 27% 5% 20% 脂肪醇(酸)蒸汽氯碱磺化医药装卸及相关其他业务 资料来源:公司 2019 年前三季度主要经营数据公告,公司 2019 年三季报,海通证券研究所 公司公司在原有基础上积极拓展产品在原有基础上积极拓展产品、改进技术、改进技术,进行产能结构优化调整。,进行产能结构优化调整。公司通过精 细化管理等方式,使得各装臵产能利用率达到历史较高水平。其中热电联产装臵通过优 化调整运行方式,提升自发电产出率,降低下游化工装臵用电成本;年产 4000 吨 BA 技术改
19、造项目中的一期 2000 吨/年装臵及 3.8 万吨 TA 装臵于 2018 年逐步生产, 磺化医 药系列产品进一步向下游延伸,高附加值产品比重逐步增加,产业链进一步完善;年产 16 万吨多品种脂肪醇(酸)产品项目 2018 年装臵稳定运行,在原有基础上拓展下游产 品,丰富产品品种,更好满足下游市场需求;根据 2019 年半年报的披露,公司决定新 建 4000 吨/年 BA 管道连续化生产装臵,同时建设三氧化硫连续磺化技改项目,新增 3 万吨/年磺化装臵的配套产能,有力保障磺化医药产业衍生产品未来的发展。 表表 2 嘉化能源产能与开工情况嘉化能源产能与开工情况 主要厂区或项目主要厂区或项目 设
20、计产能设计产能 产能利用率产能利用率 磺化医药装臵磺化医药装臵 3 万吨万吨/年年 118% 氯碱装臵氯碱装臵 29.7 万吨万吨/年年 114% 脂肪醇(酸)脂肪醇(酸) 装臵装臵 20 万吨万吨/年年 109% 硫酸装臵硫酸装臵 30 万吨万吨/年年 87% 资料来源:公司 2018 年度报告,海通证券研究所 表表 3 嘉化能源嘉化能源在建在建项目项目 建设项目名称建设项目名称 设计产能设计产能 环评批复时间环评批复时间 环评验收情况环评验收情况 硫酸技改项目硫酸技改项目 - 2018.8 在建在建 二氯乙烷和氯乙烯项目二氯乙烷和氯乙烯项目 30 万吨万吨/年年 2018.11 在建在建
21、BA 管道连续化生产装臵管道连续化生产装臵 4000 吨吨/年年 待批复待批复 - 磺化装臵磺化装臵 3 万吨万吨/年年 待批复待批复 - 资料来源:公司 2019 年半年度报告,海通证券研究所 浙江嘉化集团为公司控股股东,实际控制人为管建忠。浙江嘉化集团为公司控股股东,实际控制人为管建忠。根据 2019 年三季报披露, 公司控股股东为浙江嘉化集团股份有限公司,持有公司 4.67 亿股股份, 占公司股本总数 公司研究嘉化能源(600273)7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 的 32.62%;实际控制人为管建忠,直接持有公司 2015.9 万股股份,占公司股本总数的 1.41%。管建忠
22、任董事长,为公司的实际控制人;汪建平任总经理。 图图3 公司股权结构图公司股权结构图 浙江嘉 化集团 股份有 限公司 嘉化集团- 财通证券- 19嘉EB01 担保及信托 财产专户 浙江嘉化能 源化工股份 有限公司回 购专用证券 账户 红塔资管-广东华 兴银行股份有限 公司-红塔资产华 兴鲲鹏3号单一 资产管理计划 嘉兴聚力 壹号股权 投资合伙 企业(有 限合伙) 嘉兴聚力 肆号股权 投资合伙 企业(有 限合伙) 朱 兴 福 魏 福 禄 管 建 忠 中信 证券 股份 有限 公司 浙江嘉化能源化浙江嘉化能源化 工股份有限公司工股份有限公司 32.62%1.04%1.12%1.41%2.85%1.4
23、9%9.42%1.12%1.05%0.95% 资料来源:公司 2019 年三季度报告,海通证券研究所 近年来公司近年来公司营业收入和归母净利润营业收入和归母净利润呈现稳定增长呈现稳定增长,主要由于关键产品的毛利率稳主要由于关键产品的毛利率稳 定、销售额持续定、销售额持续提升提升。2019 年前三季度,公司实现营业收入 40.63 亿元,实现归母净 利润 9.42 亿元,较去年同期增长 10%。公司 2014 年收入规模为 33.9 亿元,而 2018 年收入达 56.0 亿元,年复合增速达 13.4%;2014 年归母净利润为 5.8 亿元,2018 年 达到 11.0 亿元,年复合增速达 1
24、7.4%。 图图4 公司公司 2014-2019 年前三季度营收及归母净利润年前三季度营收及归母净利润 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 10 20 30 40 50 60 2001720182019 Q1-Q3 营业总收入(亿元,左轴)归母净利润(亿元,左轴) 营业收入增长率(右轴)归母净利润增长率(右轴) 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图5 公司公司 2014-2019 年前三季度毛利率和净利率年前三季度毛利率和净利率 、 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2001720182019 Q1-Q
25、3 毛利率净利率 资料来源:Wind,海通证券研究所 脂肪醇、蒸汽、氯碱及磺化医药等主要产品营收、利润稳步提升。脂肪醇、蒸汽、氯碱及磺化医药等主要产品营收、利润稳步提升。公司立足于园区 较为完善的产业链和循环经济体系, 完整的产业链使公司的各单项产品都能通过配套优 势增强各自的市场竞争力。其中,蒸汽业务立足于园区,蒸汽销售量稳步增长;脂肪醇 (酸)产品产业链进一步延伸,细分产品行业市场进一步深化,使公司充分发挥了规模 及多品种优势;氯碱行业整体保持了稳定发展的态势;而随着新装臵投入运行,磺化医 药系列产品产业链进一步延伸,产品附加值得到很大提高, 品种更加丰富,巩固了行 业龙头地位。上述各产品
26、的聚合效应也提升了公司的整体效益和综合实力,保持了公司 业务的稳健增长。 公司研究嘉化能源(600273)8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图6 公司公司 2014-2019 年前三季度分产品营收年前三季度分产品营收(亿元)(亿元) 0 10 20 30 40 50 60 2001720182019 Q1-Q3 脂肪醇(酸)蒸汽氯碱邻对位 装卸及相关硫酸其他主营业务其他业务 资料来源:Wind,公司 2019 年前三季度主要经营数据公告,海通证券研 究所 图图7 公司公司 2014-2019 年前三季度分产品毛利率年前三季度分产品毛利率 0% 20% 40%
27、60% 80% 100% 2001720182019 Q1-Q3 脂肪醇(酸)蒸汽氯碱 邻对位装卸及相关硫酸 资料来源:Wind,公司 2019 年前三季度主要经营数据公告,海通证券研 究所 2. 蒸汽业务是公司盈利主要驱动力之一,未来热电联产产蒸汽业务是公司盈利主要驱动力之一,未来热电联产产 能进一步释放能进一步释放 蒸汽业务立足于园区,蒸汽业务立足于园区,2015-2018 年蒸汽产品销量和营收复合增长率分别为年蒸汽产品销量和营收复合增长率分别为 7%和和 14%。从公司的内循环经济表现模式来看,公司自设立以来一直致力于循环经济的产业 链构建,其中,热电联产是嘉化能源
28、的业务核心装臵,蒸汽是嘉化能源的主要产品之一, 是公司产品销售收入和毛利的重要来源。近年来公司热电联产产能保持稳定,蒸汽的产 销也保持稳中有升。 图图8 公司公司 2015-2018 年蒸汽产品销量和营收情况年蒸汽产品销量和营收情况 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 2 4 6 8 10 12 14 20018 销量(百万吨,左轴)销售收入(亿元,左轴) 销售增长率(右轴)收入增长率(右轴) 资料来源:公司 2015-2018 年度报告,海通证券研究所 2.1 公司公司区位交通条件优越区位交通条件优越,享有稳定增长的,享有稳定增长的供热市场供
29、热市场 公司公司区位交通条件优越区位交通条件优越,且为嘉兴港区内唯一蒸汽供热企业,享受政策红利,且为嘉兴港区内唯一蒸汽供热企业,享受政策红利。中国 化工新材料(嘉兴)园区是浙江省重点发展的三个化工园区之一,公司作为嘉兴港区及 周边地区唯一一家蒸汽供热企业以及园区重要的基础化工产品供应商, 在批准的供热规 划范围内进行供热服务。该区域主要覆盖中国化工新材料(嘉兴)园区、海盐经济开发 区部分区域等。 嘉兴港区不断增长的经济发展形势和优质稳定的客户资源为公司带来了 良好的业绩增长机遇。同时,园区经过这些年的快速发展壮大,目前已入驻的主要化工 企业有 40 多家,后续国内行业中一批实力新项目也已经入驻
30、和启动。随着园区落户企 业后续项目不断开工建设投产,我们预计公司蒸汽产品的下游需求量逐年保持平稳增 长,盈利形势向好。此外,近年来许多政策规定逐渐提高了蒸汽行业准入标准,巩固了 公司研究嘉化能源(600273)9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司在园区供热服务中的重要地位。 图图9 公司供热电工厂的地理位臵公司供热电工厂的地理位臵 资料来源:嘉兴港区政府网站,海通证券研究所 表表 4 蒸汽行业相关准入政策及规定蒸汽行业相关准入政策及规定 规划文件规划文件 政策内容及作用政策内容及作用 2008 年年 7 月月 1 日浙经贸电力日浙经贸电力2008371 号文关于嘉号文关于嘉 兴市集
31、中供热与热电联产发展规划的批复兴市集中供热与热电联产发展规划的批复 规定嘉化能源供热范围为:西至和海路,北对沪杭公规定嘉化能源供热范围为:西至和海路,北对沪杭公 路,东至乍浦塘,南至杭州湾,涵盖了嘉兴港区和海路,东至乍浦塘,南至杭州湾,涵盖了嘉兴港区和海 盐大桥新区东部区域。盐大桥新区东部区域。 热电联产管理办法 (发改能源热电联产管理办法 (发改能源2016617 号)号) 以蒸汽为供热介质的热电联产机组,供热半径一般按以蒸汽为供热介质的热电联产机组,供热半径一般按 10 公里考虑, 供热范围内原则上不再另行规划建设其公里考虑, 供热范围内原则上不再另行规划建设其 他热源点。他热源点。 浙江
32、省地方燃煤热电联产行业综合改造升级行动计浙江省地方燃煤热电联产行业综合改造升级行动计 划 (浙经信电力划 (浙经信电力2015371 号)号) 规划新增热源点供热半规划新增热源点供热半径不得小于径不得小于 15 公里。 进一步提公里。 进一步提 高了蒸汽行业的准入标准。高了蒸汽行业的准入标准。 资料来源:公司 2018 年度报告,海通证券研究所 2.2 公司运用节能高效的生产手段公司运用节能高效的生产手段热电联产发挥环保优势热电联产发挥环保优势 热电联产是国内外公认的节能减排的重要手段。 2018 年, 在全球城市供热市场结构 中,热电联产供热占比约为 78%。大力发展节能环保的热电联产,依托
33、高参数、高效率 热电联产机组,替代能耗高、效率低、污染大的小锅炉进行供热,是我国能源节约、有 效利用的重要发展方向。公司随着国家产业政策进行调整,加强热电联产清洁排放的技 术改造,采用先进的工艺装备,进一步提升能源利用效率。目前国家在“十三五”期间 大力倡导热电联产机组超低排放。从 2018 年开始进行行业限制,对于燃煤热电联产机 组没有到达超低排放标准的,不允许进行供热业务,行业壁垒进一步提高。 公司研究嘉化能源(600273)10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图10 2018 年全球城市供热市场结构年全球城市供热市场结构 78% 12% 10% 热电联产区域锅炉其他方式 资料
34、来源:前瞻经济学人,海通证券研究所 表表 5 2020 年热电联产行业供需预测年热电联产行业供需预测 2020 年预测值年预测值 蒸汽集中供热能力蒸汽集中供热能力 177420 吨/时 热水集中供热能力热水集中供热能力 734520 兆瓦 装机规模装机规模 6.3 亿千瓦 资料来源:前瞻经济学人,海通证券研究所 2.3 未来热电联产未来热电联产产能进一步释放,满足园区内各类企业不同需求产能进一步释放,满足园区内各类企业不同需求 蒸汽业务是公司盈利的主要驱动力之一,蒸汽业务是公司盈利的主要驱动力之一,2015-2018 年占总毛利比例分别为年占总毛利比例分别为 32%、 26%、25%、24%。
35、热电联产是嘉化能源的核心业务,热电联产扩建项目中两台 450 吨 /时高温高压循环流化床锅炉 (7 号和 8 号炉) 和一台 45 兆瓦高温高压抽汽背压式汽轮 发电机组全年投入运行。此外,根据 2019 年半年报的披露,9 号炉机正在建设中,该 项目将进一步完善蒸汽供应等级,使企业具备低压、中压、次高压及高压的各等级的蒸 汽供应能力,满足供热区内各类企业对不同蒸汽等级的需求。 图图11 蒸汽产品蒸汽产品 2015-2018 年销量年销量及及毛利润占总毛利比例毛利润占总毛利比例 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 20152016201
36、72018 销量(百万吨,左轴)毛利润占比(右轴) 资料来源:公司 2015-2018 年度报告,Wind,海通证券研究所 公司研究嘉化能源(600273)11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 公司作为磺化医药龙头企业坚持公司作为磺化医药龙头企业坚持研发创新研发创新 公司目前是国内技术最领先、全球具有规模优势的磺化医药系列产品生产商公司目前是国内技术最领先、全球具有规模优势的磺化医药系列产品生产商,2019 年公司磺化医药系列产品市场整体向好。年公司磺化医药系列产品市场整体向好。磺化医药系列产品是基于硫酸产品的深加工产 品。磺化医药产业高附加值衍生产品的比重日益增加,产业链的附加
37、值得到了大幅度提 升。公司充分发挥龙头引领市场作用,进一步提高公司市场占有率,同时在经济效益上 比之前不断明显提升。2019 年前三季度磺化医药系列产品实现销售收入 6.04 亿元,较 2018 年同期增长 71.98%。 图图12 磺化医药系列产品磺化医药系列产品 2015-2018 年销量和销售收入复合增长率分别为年销量和销售收入复合增长率分别为 9%和和 26% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1 2 3 4 5 6 20018 销量(万吨,左轴)销售收入(亿元,左轴) 销量增长率(右轴)收入增长率(右轴) 资料来源:公司 2015-2018 年度报告, Wind,海通证券研究所 3.1 环保形势趋严,行业集中度提升,公司龙头地位得以发挥环保形势趋严,行业集中度提升,公司龙头地位得以发挥 公司是国内最大的磺化医药系列产品供应商,拥有规模优势。公司是国内最大的磺化医药系列产品供应商,拥有规模优势。受国家对高质量发展 的进一步深化的影响,近年来国家加大了对散乱污企业的关停和整治,加高了行业准入 壁垒。公司热电联产装臵完成了对现有锅炉的超低排放技术改造,因此磺化医药系列产 品不仅具有规模优势,同时由于采用了连续化反应核心技术,环保优势越来越明显。公 司磺化医药系列产品产业链作