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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 永鼎股份永鼎股份（600105） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 11 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业行业 通信/通信设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 6.1 元 目标目标价格价格 7.8 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,380.89 流通A 股股本(百万股) 1,380.89 A 股总市值(百万元) 8,423.43 流通A 股市值(百万元) 8,423.43 每股净资产(元) 2.03 资产负债率(%) 59.79 一年内最高/最

2、低(元) 7.99/2.77 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 通信业务通信业务迎拐点迎拐点，汽车线束、海外工程，汽车线束、海外工程成长动力十足成长动力十足 公司是国内老牌光通信重点企业，围绕通信业务，持续拓展海外工程、汽公司是国内老牌光通信重点企业，围绕通信业务，持续拓展海外工程、汽 车线束、超导等产业布局。车线束、超导等产业布局。公司是中国光缆行业首家民营上市公司，在通 信领域深耕二十余载，产业链不断拓展，已从最初的单一通信线缆制造， 发展成为如今涵盖光通信（光纤光缆光棒、光模块/器件/芯片、通信设备 等） 、电力线缆（电线电缆、超导材料、汽车线束等）以及工

3、程和系统集成 方案提供等的业界领先企业之一。 通信行业棒纤缆全面布局迎来量价齐升拐点，拓展光模块通信行业棒纤缆全面布局迎来量价齐升拐点，拓展光模块/芯片以及芯片以及 5G 消消 息等新业务板块，打开更大成长空间。息等新业务板块，打开更大成长空间。公司光棒-光纤-光缆产能全面布局， 运营商最新招投标结果明确行业量价齐升拐点，公司有望重点受益。围绕 通信板块，公司重点拓展光模块/光芯片，以及 5G 消息等新业务板块，业 务协同性强，受益于 5G 规模建设、5G 应用逐步展开，有望打开更大成长 空间。 汽车线束业务耕耘多年，与汽车线束业务耕耘多年，与大型大型车企车企和和供应商紧密合作，新能源高价值量

4、供应商紧密合作，新能源高价值量 产品重点突破。产品重点突破。公司通过全资子公司上海金亭线束以及联营公司苏州波特 尼布局汽车线束业务，与通用、大众、沃尔沃等整车厂以及康明斯、延峰 安道拓、佛吉亚等大型供应商密切合作。公司重点突破华为、华人运通、 造车新势力等新能源车客户，新能源线束价值量显著提升，短期疫情等影 响快速消除，公司汽车线束业务有望迈入增长快车道。 海外工程海外工程在手订单充足，跟随一带一路持续成长。在手订单充足，跟随一带一路持续成长。公司在一带一路沿线的 12 个国家总承包项目 42 个、合同额近 30 亿美元，签订多个重要项目。短 期看疫情等对项目交付有一定影响，随着疫情影响逐步消

5、退，公司在海外 工程和一带一路项目领域积累深厚，在手订单充足，新增项目有望持续落 地，奠定长期成长基础。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司紧密围绕光、电两大产业方向，布局光通信公司紧密围绕光、电两大产业方向，布局光通信、汽车、汽车线束线束、海外工程以、海外工程以 及超导及超导产业产业。光通信受益光纤光缆量价齐升以及光模块光通信受益光纤光缆量价齐升以及光模块/芯片、芯片、5G 消息等消息等 业务发展，重拾增长趋势；汽车线束新型号不断放量、新能源高价值量产业务发展，重拾增长趋势；汽车线束新型号不断放量、新能源高价值量产 品重点突破；海外工程在手订单充裕，奠定公司业绩增长基础；超导等战品重

6、点突破；海外工程在手订单充裕，奠定公司业绩增长基础；超导等战 略储备方向有望逐步产业化，打开长期成长空间。预计公司略储备方向有望逐步产业化，打开长期成长空间。预计公司 21-23 年归母年归母 净利润分别为净利润分别为 1.5、2.9、3.9 亿元，亿元，对应对应 22-23 年年 29 倍、倍、22 倍市盈率。参倍市盈率。参 考可比公司分部估值，给予目标价考可比公司分部估值，给予目标价 7.8 元，首次覆盖给予“买入”评级元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示：运营商资本开支低于预期，市场竞争超预期，技术研发风险， 全球疫情影响超预期，汇率波动风险 财务数据和估值财务数据和估值 2

7、019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,371.00 3,285.36 4,249.43 5,707.61 7,019.72 增长率(%) 4.65 (2.54) 29.34 34.31 22.99 EBITDA(百万元) 348.53 180.32 397.94 635.88 812.58 净利润(百万元) 21.64 (559.59) 151.75 292.02 385.73 增长率(%) (88.82) (2,686.19) (127.12) 92.43 32.09 EPS(元/股) 0.02 (0.41) 0.11 0.21 0.28 市盈率(P/

8、E) 389.29 (15.05) 55.51 28.85 21.84 市净率(P/B) 3.08 3.11 3.04 2.83 2.60 市销率(P/S) 2.50 2.56 1.98 1.48 1.20 EV/EBITDA 18.69 26.17 20.65 12.65 9.53 资料来源：wind，天风证券研究所 -62% -51% -40% -29% -18% -7% 4% 15% -032021-07 永鼎股份通信设备 沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 深耕光电产业

9、二十载，围绕光深耕光电产业二十载，围绕光+电产业链布局完善电产业链布局完善 . 4 1.1. 内生外延，夯实基础，业务稳健发展 . 4 1.2. 股权结构稳定，新一期股权激励彰显未来发展信心 . 6 1.3. 营业收入稳健增长，短期影响因素消除后重回增长轨道 . 7 2. 5G 规模建设、流量扩容背景下光通信行业未来可期规模建设、流量扩容背景下光通信行业未来可期 . 11 2.1. 5G 规模建设、宽带升级扩容，推动流量持续高增长 . 11 2.2. 光纤光缆供需结构持续改善，行业有望进入新一轮景气周期 . 13 2.3. 延伸布局光模块、光芯片，打开更大成长空间 . 13 3. 汽车线束：新

10、能源带动高压需求，公司有望充分受益汽车线束：新能源带动高压需求，公司有望充分受益 . 15 3.1. 汽车线束是汽车电子的重要连接载体 . 15 3.2. 汽车智能化+新能源汽车的发展，带动汽车线束价值量的显著提升 . 15 3.3. 公司汽车线束产业深耕多年，传统车型不断拓展、新能源车重点突破 . 17 4. 海外电力工程订单充裕，一带一路助力公司成长海外电力工程订单充裕，一带一路助力公司成长 . 20 5. 超导材料、超导材料、5G 消息等战略培育方向，规模应用有望落地消息等战略培育方向，规模应用有望落地 . 21 5.1. 超导材料军、民应用逐步落地，产业化落地有望展开 . 21 5.2

11、. 5G 消息重点布局，市场空间广阔，应用逐步展开 . 22 6. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 24 6.1. 盈利预测与核心假设 . 24 6.2. 投资建议 . 24 7. 风险提示风险提示 . 25 图表目录图表目录 图 1：永鼎股份发展历程 . 4 图 2：永鼎股份产业布局 . 4 图 3：永鼎股份愿景 . 6 图 4：永鼎股份股权结构 . 6 图 5：总营业收入、归母净利润及其增速（单位：亿元） . 8 图 6：公司主营业务构成 . 8 图 7：公司毛利率与净利率 . 9 图 8：分业务毛利率 . 9 图 9：公司费用率情况 . 10 图 10：公司固定资产与在建工程（

12、亿元） . 10 图 11：公司研发投入与占营业收入比重 . 11 图 12：2015-2020 年移动基站发展情况（单位：万个） . 11 图 14：2020-2021 年 1-6 月移动互联网累计接入流量及增速情况 . 12 图 15：2020-2021 年 6 月移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）情况 . 12 hZlYaXjZaZaZxPyQwOxP9P8QbRsQqQmOoPlOpOrQfQoMtNaQmMzQwMmOyRvPrMpN 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 16：2019-2021 年 6 月末互联网

13、宽带接入端口数发展情况 . 12 图 17：2019-2021 年 6 月末光缆线路总长度发展情况 . 13 图 18：5G 承载网光模块部署示意图 . 14 图 18：“南邮-永鼎 5G 应用技术研究院”合作签约暨研究院揭牌仪式 . 14 图 19：汽车线束图示. 15 图 20：汽车电子设备增加功能完善 . 16 图 21：新能源汽车高压线束示例 . 16 图 22：新能源汽车线束单车价值更高 . 17 图 23：新能源汽车预计成为主导 . 17 图 24：上海金亭汽车线束有限公司营业收入与净利润情况 . 18 图 25：苏州波特尼营业收入与净利润情况 . 19 图 26：公司尼泊尔电力局

14、项目 . 20 图 28：公司高温超导带材产品 . 21 图 29：子公司永鼎行远 5G 消息产品获华为多个大奖 . 22 图 30：永鼎股份 5G 消息产品获 ICT 中国-2021 高层论坛最佳“解决方案” . 23 图 31：5G 消息服务范围 . 23 表 1：永鼎股份主要产品与应用 . 4 表 2：永鼎股份控股参股公司情况 . 5 表 3：公司 2021 股权激励计划激励对象 . 7 表 4：永鼎股份股权激励考核要求 . 7 表 5：上海金亭汽车线束有限公司线束产品 . 18 表 6：金亭汽车线束有限公司荣获客户奖项 . 19 表 7：公司主要业务测算 . 24 表 8：可比公司估值

15、 . 25 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 深耕深耕光电产业光电产业二十载，二十载，围绕围绕光光+电电产业链布局完善产业链布局完善 公司改制成立于 1994 年，并在 1997 年于上海证券交易所上市，是中国光缆行业首家民营 上市公司。公司系永鼎集团旗下核心企业，在通信领域持续深耕，至今二十余载，产业链 不断拓展，已从最初的单一通信线缆制造，发展成为如今涵盖涵盖光通信（光通信（光纤光缆光纤光缆光棒光棒、光光 模块模块/器件器件/芯片芯片、通信设备、通信设备等）等） 、电力线缆（电线电缆、超导材料、汽车线束等）以及工电力线缆（

16、电线电缆、超导材料、汽车线束等）以及工 程和程和系统集成方案提供等系统集成方案提供等的业界领先企业之一。 永鼎股份持续聚焦创新，立志于不断实现新跨越，拥有国家级企业技术中心、国家级博士 后科研工作站、国家 CNAS 认可实验室等创新平台，坚持以研发驱动业务，以技术支撑市 场，将自主研发作为核心发展战略。公司致力于打造“百年永鼎” 。 1.1. 内生外延，内生外延，夯实基础，业务稳健发展夯实基础，业务稳健发展 内生外延打造内生外延打造全产业链覆盖。全产业链覆盖。永鼎股份成立于 1994 年，最初以光缆行业起家，光通信业 务不断拓展，而后于 2002 年开始涉足电力行业。公司持续拓展业务，通过专业

17、子公司进 军海外工程产业以及超导产业。 2015 年公司通过收购上海金亭汽车线束有限公司进军汽车 行业， 2016 年再次收购北京永鼎致远网络科技有限公司进军大数据产业。通过内生外延逐 步形成完善的产业链布局的格局。 图图 1：永鼎股份发展历程永鼎股份发展历程 资料来源：公司官网，天风证券研究所 围绕光和电两大产业板块，布局围绕光和电两大产业板块，布局四大四大产业方向产业方向。公司涉足四大产业，分别为通信科技、海 外工程、汽车产业以及超导产业。而四大产业紧密围绕公司光和电两大产业布局，围绕围绕光光 产业链，形成产业链，形成包括棒纤缆制造包括棒纤缆制造、光器件、光模块、光芯片以及大数据和光器件、

18、光模块、光芯片以及大数据和 5G 消息消息等业务布等业务布 局局；围绕围绕电产业电产业链，布局链，布局电线电缆电线电缆、汽车线束、汽车线束、海外电力工程海外电力工程、超导超导产业产业。 图图 2：永鼎股份产业布局永鼎股份产业布局 资料来源：公司官网，天风证券研究所 表表 1：永鼎股份主要产品与应用永鼎股份主要产品与应用 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 产业产业 分类分类 主要产品主要产品 主要应用主要应用 光通信产业 棒纤缆 主要产品为光纤预制棒、通信光纤、通信 光缆、光电复合缆、通信电缆、数据电缆、 漏泄缆、射频缆。 国家重点工

19、程如： 中国电信、 中国移动、 中国联通、 中国广电等投资的通信网络 建设，通信设备公司的通信设备，国内 外公路交通、地铁、轻轨、航空等工程 项目等。 光芯片、光器件、光 模块 波分滤波芯片、平面波导芯片、激光器芯 片； 波分器件、 TO 器件、 各类光纤连接器； 5G 前传各类彩光模块、 数据中心各类高速 模块；通信配线设备、光通信器材、光通 信设备及传输子系统 骨干网、城域网、接入网、数据网络、 广电网、光纤传感等领域提供芯片、器 件、模块、设备等全系列产品和问题解 决方案。 大数据与 5G 消息 移动互联网领域信令采集分析、用户行为 采集分析、业务运营支撑、网络及应用安 全分析以及基于互

20、联网和通信网的网络信 息安全综合解决方案等高新技术软件 电信运营商的互联网系统管理、 网络安 全及大数据挖掘分析应用以及赋能千 行百业的 5G 消息等领域。 电力传输产业 电线电缆 电线、网线、电视线、电源线及特种电缆 全系列等 地产建设、家居装饰、通信线缆等 海外电力工程 电站和输变电网的海外电力工程总承包， 是从设计、供货、安装、调试到维护服务 的集成型一体化解决方案服务商。 海外国家如在孟加拉国、巴基斯坦、尼 泊尔等的电力工程项目 超导电力 第二代高温超导带材及其应用设备，以及 超导（通用）电气产品。 应用于电力、 风电、 交通、 医疗、 军事、 重大科学工程等领域。 汽车线束 常规低压

21、汽车整车线束、新能源高低压线 束 涵盖了整车应用，主要包括：车身总成 线束、仪表板线束、门控系统线束、安 全气囊线束、车顶线束、车前线束、座 椅用线束、发动机线束、新能源高压线 束等所有整车的线束。 资料来源：永鼎股份 2021 半年度报告，天风证券研究所 专业专业子公司覆盖不同领域子公司覆盖不同领域，优化管理体系，优化管理体系。永鼎股份下设多家子公司，业务覆盖多个通信 业务领域，包括上海金亭汽车线束有限公司（汽车线束生产销售） 、上海永鼎光电子技术 有限公司（光器件等产品） 。通过子公司事业部的模式，提升管理效率。 表表 2：永鼎股份控股参股公司情况永鼎股份控股参股公司情况 公司公司 主要产

22、品或服务主要产品或服务 2021H1 总资产总资产 （万元）（万元） 2021H1 净利润净利润 （万元）（万元） 2020 年净利润年净利润 （万元）（万元） 苏州永鼎投资有 限公司 基础设施投资、 房地产投资等 7880.62 -138.20 -6.46 江苏永鼎盛达电 缆有限公司 电线的生产和销 售 10192.35 259.88 193.40 江苏永鼎泰富工 程有限公司 输变电设备研发 销售、进出口 97005.03 6611.45 1066.79 上海金亭汽车线 束有限公司 汽 车 线 束 的 生 产、销售 106221.49 1602.62 -32992.05 苏州永鼎线缆科 技有

23、限公司 通 信 产 品 的 研 制、生产 5824.07 -649.24 -382.74 北京永鼎致远网 络科技有限公司 软件开发 26805.41 522.46 -2047.01 江苏永鼎光纤科 技有限公司 光 纤 产 品 的 研 制、生产 10655.10 -1885.63 -2948.21 东 部 超 导 科 技 （苏州）有限公 司 研发、生产、销 售超导产品 22802.77 427.85 -3657.31 武汉永鼎汇谷科 技有限公司 光器件等 5888.91 -82.04 -75.00 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 武

24、汉永鼎光电子 集团有限公司 光器件等 18549.47 -512.57 -429.91 资料来源：公司 2020 年度报告，公司 2021H1 年度报告，天风证券研究所 公司公司夯实主业，新业务布局进入收获期，有望迎来新跨越发展机遇夯实主业，新业务布局进入收获期，有望迎来新跨越发展机遇。长期以来，公司深耕 主业，围绕光电业务方向，稳步布局几大业务领域，以国际化发展为方向，战略和人才为 依托，技术创新为重点，致力于在各业务领域持续突破，以做强光纤光缆、做精光器件、 做实超导应用、提高系统集成能力以及创新海外布局为方针，不断实现新跨越。 图图 3：永鼎股份愿景永鼎股份愿景 资料来源：公司官网，天风

25、证券研究所 1.2. 股权股权结构稳定，新一期股权结构稳定，新一期股权激励彰显未来发展信心激励彰显未来发展信心 公司股权结构公司股权结构稳定稳定，截至截至 2021 年年 11 月月 24 日，日，永鼎集团股权持股比例永鼎集团股权持股比例 29.74%，其余股东，其余股东 持股比例均在持股比例均在 5%以下以下。 图图 4：永鼎股份永鼎股份股权结构股权结构（截至（截至 2021 年年 11 月月 24 日）日） 资料来源：wind，天风证券研究所 股权激励股权激励调动员工积极性，彰显未来发展信心调动员工积极性，彰显未来发展信心。2021 年 11 月，永鼎股份发布 2021 年限 制性股票激励

26、计划，拟向激励对象授予 3497.23 万股限制性股票，占激励计划草案公告时 公司股本总额的 2.53%。激励对象包括公司董事与副总经理，核心技术人员、骨干业务人 员和公司事业部（子公司）高管人员共 138 人，以及部分预留股权。股权激励覆盖范围较 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 广，强化公司核心团队长期发展动力。 表表 3：公司公司 2021 股权激励计划激励对象股权激励计划激励对象 姓名姓名 职务职务 获授的限制性获授的限制性 股票数量（万股票数量（万 股）股） 占授予限制性占授予限制性 股票总量的比股票总量的比 例例 占本激

27、励计划占本激励计划 公告时公司总公告时公司总 股本的比例股本的比例 谭强 董事兼常务副总经理 60.00 1.72% 0.04% 张国栋 董事兼副总经理、董事会 秘书 60.00 1.72% 0.04% 张功军 董事兼副总经理、财务总 监 60.00 1.72% 0.04% 邵珠峰 副总经理 60.00 1.72% 0.04% 刘延辉 副总经理 60.00 1.72% 0.04% 核心技术人员、 骨干业务人员和公司事业 部（子公司）高管人员合计 138 人 2897.23 82.84% 2.10% 预留部分 300.00 8.58% 0.22% 合计 3497.23 100.00% 2.53%

28、 资料来源： 永鼎股份 2021 年限制性股票激励计划(草案) ，天风证券研究所 股权激励股权激励制定了较高的业绩解锁条件，彰显未来发展信心。股权激励解锁的业绩制定了较高的业绩解锁条件，彰显未来发展信心。股权激励解锁的业绩要求要求为为 2021-2023 年度净利润分别年度净利润分别不低于不低于 1.5 亿元、亿元、 3 亿元和亿元和 4 亿元亿元 （剔除股权激励费用影响）（剔除股权激励费用影响） 。 本次股权激励将提振员工士气，为公司快速发展提供动力。 表表 4：永鼎股份股权激励考核要求永鼎股份股权激励考核要求 解除限售期解除限售期 业绩考核目标业绩考核目标 首次授予的限制性股票 第一个解除

29、限售期 满足下列条件，视为完成该限售期考核目标： 2021年剔除股权激励影响后归属于母公司所 有者的净利润不低于 1.5 亿元。 首次授予的限制性股票 第二个解除限售期 满足下列条件，视为完成该限售期考核目标： 2022 年剔除股权激励影响后归属于母公司 所有者的净利润不低于 3 亿元 首次授予的限制性股票 第三个解除限售期 满足下列条件，视为完成该限售期考核目标： 2023 年剔除股权激励影响后归属于母公司 所有者的净利润不低于 4 亿元 预留授予的限制性股票 第一个解除限售期 满足下列条件，视为完成该限售期考核目标： 2022 年剔除股权激励影响后归属于母公司 所有者的净利润不低于 3 亿

30、元 预留授予的限制性股票 第二个解除限售期 满足下列条件，视为完成该限售期考核目标： 2023 年剔除股权激励影响后归属于母公司 所有者的净利润不低于 4 亿元 资料来源： 永鼎股份 2021 年限制性股票激励计划(草案) ，天风证券研究所 1.3. 营业收入稳健增长，短期影响因素营业收入稳健增长，短期影响因素消除后消除后重回增长轨道重回增长轨道 公司专注于通信领域产业链布局，持续拓展业务。公司深耕行业 20 年，业务技术积累丰 厚，同时积极开拓新领域，紧抓市场机遇。目前公司传统光通信主业有望迎来发展拐点，目前公司传统光通信主业有望迎来发展拐点， 重点布局的汽车线束、海外工程等方向开始成为重要

31、业绩驱动力，战略储备的超导等业务重点布局的汽车线束、海外工程等方向开始成为重要业绩驱动力，战略储备的超导等业务 方向，方向，有望为公司增长增添新动力。有望为公司增长增添新动力。 从总体营收及归母净利润来看从总体营收及归母净利润来看， 近年来公司整体营业收入稳步增长， 2020 年出现小幅度下 滑，实现营业收入实现营业收入 32.85 亿元，同比下滑亿元，同比下滑 2.54%，主要受国际环境恶化和行业竞争加剧以 及疫情影响。净利润方面，公司 2020 年年实现净利润实现净利润-5.60 亿元，同比下滑亿元，同比下滑 2686.19%，主 要原因为 1）光通信产业受新冠疫情及行业周期的影响，主要客

32、户三大运营商的订单量明 显下降， 且招标价格显著下滑， 由于招标价下降， 期末对存货进行减值测试， 计提了 1,997 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 万元的存货跌价准备。2）汽车线束业务订单不及预期且计提存货跌价准备与生产设备固 定资产减值准备。3）苏州波特尼电气系统有限公司利润下降，投资收益减少。4）海外工 程受行业竞争加剧+疫情影响较大。 5） 上海金亭与北京致远计提商誉减值准备13,748.47 万 元。 但上述原因主要为短期不利因素，但上述原因主要为短期不利因素，随着这些不利随着这些不利影响影响逐步消退逐步消退，公司 2

33、021 前三季度重回 增长轨道，2021 年前三季度实现营业收入 28.14 亿元，同比增长 25.64%，实现归母净利润 1.41 亿元，同比增长 192.25%。展望未来，光通信光通信业务重点受益业务重点受益光缆招标光缆招标量价齐升，汽车量价齐升，汽车 线束业务传统车型需求增加线束业务传统车型需求增加+新能源高压线束新能源高压线束重点突破重点突破，海外工程疫情拖累逐步消除订单海外工程疫情拖累逐步消除订单 不断落地不断落地，超导等战略储备业务稳步成长，超导等战略储备业务稳步成长，公司业务将公司业务将迈入新发展轨道迈入新发展轨道。 图图 5：总营业收入、归母净利润及其增速（单位：总营业收入、归

34、母净利润及其增速（单位：亿亿元）元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 从公司主营业务从公司主营业务结构来结构来看看，公司光缆电缆及通信设备、汽车线束、海外工程三大业务板块 占据超过 90%的营业收入比例。其中海外工程承揽占比呈现逐年增长的态势，源自于公司 不断拓展海外市场，大力发展国际业务。汽车线束方面过去两年收入占比有所下滑，主要 受过去几年业务发展面临新型号放量较慢、产品年降等不利影响。光缆、电缆及通讯设备 方面总体呈下降趋势，与公司持续开拓发力新业务领域有关。 图图 6：公司主营业务构成公司主营业务构成 资料来源：Wind，天风证券研究所 从毛利率从毛利率和和净利率来看净利率来看。公

35、司毛利率与净利率 2018-2020 年出现持续下滑，主要受海外工 25.79 28.69 32.21 33.71 32.85 28.14 2.51 2.92 1.94 0.22 -5.60 1.41 -3000% -2500% -2000% -1500% -1000% -500% 0% 500% -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2001920202021Q3 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营收同比增长率利润同比增长率 11.90% 20.82% 24.24% 29.24% 32.62% 23.87% 35.20% 38.10% 37

36、.63% 34.13% 59.35% 36.92% 33.56% 27.22% 31.40% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200192020 海外工程承揽汽车线束光缆、电缆及通讯设备 软件开发宽带网络工程其他业务 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 程竞争加剧导致毛利率下降以及上海金亭受汽车年降政策与原材料价格上升影响。2020 年，公司毛利率与净利率大幅下跌，主要原因系海外工程业务受疫情影响，成本增加，以 及新开发的市场如坦桑尼亚相对利润率较低；此外光

37、缆 2020 年招标价格降低，汽车线束 订单不及预期、老项目每年年降、新项目尚未量产导致毛利降低，以及计提多项减值准备 都对公司毛利率与净利率产生影响。 进入 2021 年，公司前期减值准备计提完毕，且主要业务板块短期不利影响逐步消除、汽 车线束业务重点突破，公司公司毛利率与净利率出现毛利率与净利率出现显著显著回升，回升，随着公司主要业务经营不断改随着公司主要业务经营不断改 善，善，公司毛利率与净利率公司毛利率与净利率未来有望进一步优化未来有望进一步优化。 图图 7：公司毛利率与净利率公司毛利率与净利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 细分业务毛利率来看。细分业务毛利率来看。公司各项业务在

38、 2020 年基本都出现大幅下滑的态势，主要原因上 文均有提及，我们认为我们认为，光缆业务随着招标价格回升、汽车线束业务的发展以及海外疫情 有望逐步减弱对海外工程的影响消退，公司各项业务毛利率均有望快速回升。 图图 8：分业务毛利率分业务毛利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 从公司各项费用来看从公司各项费用来看，公司 2020 年销售费用、管理费用、财务费用分别为 1.08 亿元、2.02 16.05% 18.59% 14.13% 9.28% 1.26% 10.94% 11.44% 11.70% 7.60% 2.38% -17.57% 5.97% -20% -15% -10% -5% 0

39、% 5% 10% 15% 20% 25% 2001920202021Q3 销售毛利率销售净利率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 200192020 海外工程承揽汽车线束光缆、电缆及通讯设备 软件开发其他业务 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 亿元和 0.80 亿元，费用率分别为 3.27%、6.15%和 2.43%，其中管理费用率出现明显提升的其中管理费用率出现明显提升的 原因为原因为：1、孙公司电力能源发生澄海区 100MW 渔光互补光伏发电项目的

40、前期咨询费用 2000 万元；2、上期股权激励冲减管理费用 959.22 万元；3、光电子集团为提高产品竞 争力扩招了大量管理人员增加工资费用 318.70 万元，上海金亭由于零星搬迁遣散员工， 陆续支出离职经济补偿金共 341 万元；4、公司特种电缆研发大楼及相关的生产设备等 2020 年投入使用增加固定资产折旧 385 万元，新购入的土地及零星装修增加摊销额 307.67 万元；公司租赁永鼎集团的总部大楼增加租赁费 152 万元；5、公司 2020 年发 生诉讼费及咨询费较上年增加 407.18 万元。财务费用率明显提升原因为财务费用率明显提升原因为：受美元汇率波 动产生汇兑损失。 202

41、1Q3 公司三大费用率均呈现下降趋势。公司三大费用率均呈现下降趋势。我们认为，随着公司持续进行费用管控，以及 公司影响管理费用的几项暂时性事件处理完毕后，公司的三大费用率有望实现企稳下降， 从而降低公司期间费用成本，保障净利率。 图图 9：公司费用率公司费用率情况情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 从公司固定资产来看。从公司固定资产来看。公司业务的不断拓展伴随着在建工程的投入以及结转固定资产， 2019 年度公司在建工程提升近 3 亿元，主要原因为光棒项目新增投入 1.92 亿元，特种电 缆项目新增投入 3297.44 万元以及超导研发大楼新增投入。此后公司围绕主要业务板块， 扩充产能、

42、提升研发投入等，在建工程投入持续，2021Q3 公司在建工程达到 9.03 亿元。 图图 10：公司固定资产与在建工程（公司固定资产与在建工程（亿亿元）元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 公司持续加码研发，公司持续加码研发，深化深化多领域多领域竞争实力竞争实力。公司始终坚持自主研发创新，研发投入金额与 2.96% 3.18% 3.36% 3.22% 3.27% 2.43% 3.75% 4.47% 4.98% 4.27% 6.15% 4.79% -0.02% 1.63% 0.76% 1.23% 2.43% 2.12% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 20162017

43、20021Q3 销售费用管理费用财务费用 0.01 0.44 3.70 6.53 7.38 9.03 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2001920202021Q3 固定资产（亿元）在建工程（亿元） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 占主营收入比例呈现持续上升的趋势，2020 年年公司研发投入金额为公司研发投入金额为 1.91 亿元，占主营业亿元，占主营业 务收入比例达到务收入比例达到 5.80%。 图图 11：公司研发投入与占营业收入比重公司研发投入与占营业收入比重 资料

44、来源：公司年报，天风证券研究所 2. 5G 规模建设、流量扩容背景下光通信行业未来可期规模建设、流量扩容背景下光通信行业未来可期 2.1. 5G 规模建设规模建设、宽带升级扩容，推动、宽带升级扩容，推动流量流量持续高增长持续高增长 网络网络建设持续推进，基站数量稳步增长。建设持续推进，基站数量稳步增长。根据工信部 2020 年通信业公报，2020 年度国内 三家电信运营商和中国铁塔共完成固定资产投资 4072 亿元， 比上年增长 11%， 增速同比提 高 6.3 个百分点。 2020 年， 全国移动通信基站全年净增 90 万个 （同比 2019 年下降 48.3%） ， 总数达 931 万个。

45、其中 4G 基站总数达到 575 万个，城镇地区实现深度覆盖。5G 网络建设网络建设 稳步推进，按照适度超前原则，新建稳步推进，按照适度超前原则，新建 5G 基站基站 58 万个，全部已开通万个，全部已开通 5G 基站基站 71 万个，万个，5G 网络已覆盖全国地级以上城市及重点县市。网络已覆盖全国地级以上城市及重点县市。截至截至 21 年年 6 月末，移动电话基站总数达月末，移动电话基站总数达 948 万个，比上年末净增万个，比上年末净增 17 万个。其中，万个。其中，4G 基站总数为基站总数为 584 万个，占比为万个，占比为 61.6%；5G 基站基站 总数总数 96.1 万个，其中万个

46、，其中 16 月新建月新建 19 万个。万个。 图图 12：2015-2020 年移动基站发展情况（单位：万个）年移动基站发展情况（单位：万个） 资料来源：工信部，公司 2020 年年报，天风证券研究所 移动电话用户规模保持稳定，移动电话用户规模保持稳定，5G 用户数量快速扩大用户数量快速扩大，推动网络流量保持高速增长，推动网络流量保持高速增长。根据 工信部数据，截至 6 月末，三家基础电信企业的移动电话用户总数达 16.14 亿户，比上年 末净增 1985 万户。其中，5G 手机终端连接数达 3.65 亿户，比上年末净增 1.66 亿户。 移动互联网流量大幅增长，移动互联网流量大幅增长，20

47、21 上半年上半年 DOU 值仍处较高水平。值仍处较高水平。据工信部数据，2021 年 上半年， 移动互联网累计流量达 1033 亿 GB， 同比增长 38.6%， 实现连续四个月提速增长。 其中， 通过手机上网的流量达到 989 亿 GB， 同比增长 37.4%， 占移动互联网总流量的 95.8%。 2.25% 4.07% 5.22% 5.29% 5.80% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 50 100 150 200 250 200192020 研发投入金额（百万元）占主营收入比例 466 559 619 667 841 931 177 263 3

48、28 372 544 575 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2001820192020 移动电话基站数4G基站数 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 6 月当月户均移动互联网接入流量(DOU)达到 13.52GB/户月，同比增长 33.4%，比上年底 高 1.6GB/户月。 图图 13：2020-2021 年年 1-6 月移动互联网累计接入月移动互联网累计接入流量及增速情况流量及增速情况 资料来源：工信部，天风证券研究所 图图 14：2020-2021 年

49、年 6 月移动互联网接入月流量及户均流量（月移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）情况）情况 资料来源：工信部，天风证券研究所 宽带网络加速建设。宽带网络加速建设。据工信部数据，截至 21 年 6 月末，全国互联网宽带接入端口数量达 9.82 亿个，比上年末净增 3563 万个。其中，光纤接入（FTTH/O）端口达到 9.18 亿个，比 上年末净增 3790 万个，占比由上年末的 93%提升到 93.5%。千兆宽带加速部署，10G PON 端口进入快速建设期。 图图 15：2019-2021 年年 6 月末互联网宽带接入端口数发展情况月末互联网宽带接入端口数发展情况 资料来源：工信部，天风证

50、券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 光缆线路总长度稳步增加。光缆线路总长度稳步增加。据工信部数据，截至 21 年 6 月末，全国光缆线路总长度达到 5352 万公里，比上年末净增 182.8 万公里。其中接入网光缆、本地网中继光缆和长途光缆 线路所占比重分别为 63.5%、34.4%和 2.1%；接入网光缆比上年末净增 192.8 万公里，占比 同比提高 2 个百分点，推动光纤网络进一步优化升级。 图图 16：2019-2021 年年 6 月末光缆线路总长度发展情况月末光缆线路总长度发展情况 资料来源：工信部，天风证券研究