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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 有色 业绩驱动,哪家锂公司弹性大? 报告摘要报告摘要 锂价涨势如虹,一年两度翻番。锂价涨势如虹,一年两度翻番。电池级碳酸锂价格上扬贯穿 2021 全年,近期达到了 20 万元/吨,从 2020Q2 的 4 万/吨计算, 涨幅超过 400%。基本面是价格上涨主要推手:原料供应紧张,需 求旺盛,锂供不应求。 明年供应依然紧张明年供应依然紧张,大概率会低于预期,大概率会低于预期。2022 年矿山增量主 要是 Greenbushes 提高产能,预期增量 4-5 万吨 LCE,以及停产后 计划复产的 Ngungaju、 Wodgina 等。 国
2、内矿山则重点关注李家沟和 锂云母-化山瓷石矿。海外盐湖主要关注雅宝和赣锋的项目,国内 增量主要在青海地区。梳理来看,2022 年全球锂资源供应增量大 约在 18 万吨左右,但项目不及预期是常有的事情,再加上其他扰 动,实际释放量大概率要低于预期数字。 需求强劲,多点开花需求强劲,多点开花,持续高价,持续高价。锂电下游新能源需求强劲, 渗透率超预期增长;电力消纳、输配、波动等问题显现,储能的刚 性需求逐渐显现。 其他领域亦将有不凡表现, 在锂供应增量有限的 情况下,叠加双碳大背景驱动,供需平衡的天平在短缺这一侧。我我 们预计们预计 2 2021/2022021/2022 锂盐短缺量分别为锂盐短缺
3、量分别为 2.52.5、6.76.7 万吨,万吨,锂价锂价整体整体易易 涨难跌涨难跌,大概率均价维持在,大概率均价维持在 2 20 0 万万/ /吨以上吨以上。 行业高景气度持续行业高景气度持续,高光时刻来临,高光时刻来临。未来两个季度锂盐环节 利润仍然大于锂矿,但是利润逐步向锂矿倾斜。站在目前时点,锂 板块的驱动更应该侧重业绩的释放, 锂价基数的抬升导致涨价幅度 不如从前, 但是行业高价高利的状态有望长时间保持, 行业进入空 前的高光时刻。梳理行业主要公司,以 2022 年产量业绩为基础, 从市盈率角度出发, 同时考虑公司在行业中的地位、 未来产能扩张 情况、资源保障情况等因素,给予不同的因
4、子,最终测算出目标市 值和相对空间。综合测算,我们重点推荐未来空间较大的标的,分 别是中矿资源、盛新锂能、天齐锂业、融捷股份等。 风险提示:风险提示:矿山盐湖项目超预期投产;行业政策风险;下游需 求不及预期。 走势比较走势比较 Table_IndustryList 子行业评级子行业评级 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相关研究报告:相关研究报告: (5%) 13% 30% 48% 66% 83% 20/11/30 21/1/31 21/3/31 21/5/31 21/7/31 21/9/30 有色金属沪深300 2021-11-29 行业深度报告 看好/首次
5、有色 行 业 研 究 报 告 行 业 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 行业行业深度深度报告报告 P2 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目目 录录 一、一、 供需依然紧张,锂价维持强势供需依然紧张,锂价维持强势 . 4 ( (一一) ) 供应增量有限,原料紧张格局难以缓解供应增量有限,原料紧张格局难以缓解 . 4 ( (二二) ) 需求强劲,多点开需求强劲,多点开花花 . 6 ( (三三) ) 供不应求,供需天平依然在短缺一侧供不应求,供需天平依然在短缺一侧 . 8 二、二、 锂行业公司盘点锂行业公司
6、盘点 . 9 ( (一一) ) 天齐锂业天齐锂业 . 9 ( (一一) ) 赣锋锂业赣锋锂业 . 12 ( (二二) ) 盐湖股份盐湖股份 . 14 ( (三三) ) 科达制造科达制造 . 15 ( (四四) ) 西藏矿业西藏矿业 . 16 ( (五五) ) 藏格控股藏格控股 . 17 ( (六六) ) 盛新锂能盛新锂能 . 18 ( (七七) ) 永兴材料永兴材料 . 20 ( (八八) ) 江特电机江特电机 . 20 ( (九九) ) 中矿资源中矿资源 . 21 ( (十十) ) 川能动力川能动力 . 22 ( (十一十一) ) 雅化集团雅化集团 . 23 ( (十二十二) ) 融捷股份融
7、捷股份 . 24 ( (十三十三) ) 天华超净天华超净 . 25 三、三、 价格驱动转变为业绩驱动价格驱动转变为业绩驱动 . 26 四、四、 风险提示风险提示 . 27 kUjW8VkWeVeVwOuMvNvN9PbP8OnPqQmOpOlOqRmOiNrRsQ9PpPvMMYtPtNNZsRoP 行业行业深度深度报告报告 P3 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图图 表表 目目 录录 图表图表 1 1:电池级碳酸锂价格(万元:电池级碳酸锂价格(万元/ /吨)吨) . 4 图表图表 2 2:20222022 年主要矿山产量变化年主要矿山产量变化. 5
8、 图表图表 3 3:20222022 年主要盐湖产量变化年主要盐湖产量变化. 6 图表图表 4 4:新能源汽车销量预测:新能源汽车销量预测 . 7 图表图表 5 5:电化学储能新增装机量及锂需求:电化学储能新增装机量及锂需求 . 8 图表图表 6 6:锂供需平衡表(:锂供需平衡表(20202020- -20252025) . 9 图表图表 7 7:T TALISONALISON股权变更史股权变更史 . 10 图表图表 8 8:天齐锂业拥有资源情况及产能:天齐锂业拥有资源情况及产能 . 11 图表图表 9 9:天齐锂业锂盐产能及规划(万吨):天齐锂业锂盐产能及规划(万吨) . 11 图表图表 1
9、010:赣锋锂业锂资源并购时间轴:赣锋锂业锂资源并购时间轴 . 12 图表图表 1111:赣锋锂业拥有资源情况及产能:赣锋锂业拥有资源情况及产能 . 12 图表图表 1212:赣锋锂业拥有锂盐生产项目:赣锋锂业拥有锂盐生产项目 . 14 图表图表 1313:察尔汗盐湖:察尔汗盐湖 . 14 图表图表 1414:察尔汗盐湖近年碳酸锂产量:察尔汗盐湖近年碳酸锂产量 . 14 图表图表 1515:蓝科锂业股权结构:蓝科锂业股权结构 . 15 图表图表 1616:扎布耶盐湖:扎布耶盐湖 . 16 图表图表 1717:藏格控股拥有锂资源情况:藏格控股拥有锂资源情况 . 18 图表图表 1818:盛新锂能
10、拥有资源情况及产能:盛新锂能拥有资源情况及产能 . 19 图表图表 1919:盛新锂能锂盐产能及规划(万吨):盛新锂能锂盐产能及规划(万吨) . 19 图表图表 2020:永兴材料拥有资源情况及产能:永兴材料拥有资源情况及产能 . 20 图表图表 2121:中矿资源拥有资源情况及产能:中矿资源拥有资源情况及产能 . 21 图表图表 2222:李家沟股权结构:李家沟股权结构 . 22 图表图表 2323:雅化集团拥有资源情况及产能:雅化集团拥有资源情况及产能 . 23 图表图表 2424:公司锂盐产能及规划(万吨):公司锂盐产能及规划(万吨) . 24 图表图表 2525:融捷股份拥有资源情况及
11、产能:融捷股份拥有资源情况及产能 . 24 图表图表 2626:天华超净锂盐产能:天华超净锂盐产能 . 25 图表图表 2727:锂行业的暴利:锂行业的暴利 . 26 图表图表 2828:主要锂业公司未来空间测算(截至:主要锂业公司未来空间测算(截至 2021.11.262021.11.26). 27 行业行业深度深度报告报告 P4 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、一、 供需依然紧张,锂价维持强势供需依然紧张,锂价维持强势 锂价上涨贯穿 2021 年全年, 电池级碳酸锂价格于 2020Q3 触底, 最低跌破 4 万/吨, 随后开始反弹上涨, 从
12、2020 年 Q4 的 5 万元/吨一路上涨, 今年三季度实现第一次翻番, 达到 10 万元/吨,四季度实现年内第二次翻番,直至目前的 20 万元/吨。 基本面是价格上涨的主要推手:上游原料供应紧张、而下游新能源需求旺盛,锂 供不应求。明年供应端预计有较多项目规划放量,但截止目前项目进度大多不及预期, 预计明年原料供应增量有限,而新能源汽车等终端需求已经迎来增长爆发期,基本面 上供应将依然紧张,锂价将继续维持强势,整体表现为易涨难跌,锂精矿定价模式的 改变亦会推波助澜。 图表 1:电池级碳酸锂价格(万元/吨) 资料来源:安泰科,太平洋研究院整理 ( (一一) ) 供应增量有限,原料紧张格局难以
13、缓解供应增量有限,原料紧张格局难以缓解 澳洲矿山和南美盐湖一直以来都是全球主要供应者,供应了接近 80%原料。 目前在产目前在产主要矿山主要矿山包括主澳大利亚的 Greenbushes、Marion、Cattlin、Ngungaju、 Pilgangoora、 Mibra, 中国的甲基卡和业隆沟, 云母矿主要是中国的 414、 化山瓷石矿、 狮子岭等。 在产盐湖在产盐湖主要有南美的 Salar de Atacama、Salar del Hombre Muerto、Salar de Olaroz,以及中国的察尔汗盐湖、东台吉乃尔湖、西台吉乃尔湖、一里坪、扎布耶等。 0 5 10 15 20 25
14、 行业行业深度深度报告报告 P5 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2 2021021 年全球矿山产量的新增年全球矿山产量的新增主要是来自于澳洲的 Greenbushes、Cattlin 和 Pilgangoora;2 2022022 年,矿山新增产能年,矿山新增产能很少很少,只有巴西的 Grota do Cirilo 计划在 2022 年 Q3 投产,一期满产 22 万吨锂精矿;Mt Finniss 计划在 2021 年底开工,2022 年底 投产,满产产能 17.3 万吨精矿,但上述项目投产时间靠后,而且项目工期均偏紧,不 确性大,因此 2022
15、年新投矿山释放量非常有限,分别给予 1 万吨和 0.2 万吨的 LCE 产 量。Mt Pilgangoora 2022 年计划新增锂精矿 22 万吨,预估明年可释放 4 万吨,折合 约 0.5 万吨 LCE。停产后计划复产的有 Ngungaju、Wodgina,其中 Ngungaju 预计将于 2021 年 Q4 分阶段复产,2022 年中可达到 18-20 万吨的满产产能,Wodgina 将率先重启 一条 25 万吨产线(关停前产能 75 万吨) ,预计将于 2022 年三季度复产,2022 年分别 给予 2 万吨和 1 万吨 LCE 产量;Tanco 已经复产, 预计 2022 年可以生产
16、 3 万吨锂精矿, 折合 0.4 万吨 LCE。还有一些是现有矿山的产量提升,包括 Greenbushes 的提产,增加 2 万吨 LCE,考量其他矿山产量波动,2022 年海外矿山产量增幅为 7.1 万吨的 LCE。 国内矿山国内矿山则重点关注李家沟和化山瓷石矿,李家沟计划 2022 年 6 月建成,年底投 产,达产后可年产 18 万吨的 5.5%锂精矿,2022 年给予 0.3 万吨 LCE 产量;永兴材料 的化山瓷石矿预计明年一、二季度分别投产 1 万吨碳酸锂,给予全年 1 万吨的产量增 量。考虑其他矿山产量变动,中国矿山产量增量大约在 1.7 万吨。 图表 2:2022 年主要矿山产量
17、变化 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 在盐湖在盐湖产能新增的有:产能新增的有:Cauchari-Olaroz 计划在 2022 年下半年投产 2 万吨产能, 但目前来看项目可能不及预期,给予全年 1 万吨产量预期;产能增长较大的是 SQM,计 -2 -1 0 1 2 2021E2022E 行业行业深度深度报告报告 P6 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 划在 2022 年将产能提升至 18 万吨碳酸锂,我们给予 13 万吨的产量预估,产量较 2021 年增加约 4 万吨;ALB 预计在 2022 年上半年产能达到 8.5 万吨,增加 4 万吨/年,
18、预估 可以释放 1 万多吨产量增量。 国内察尔汗盐湖(铁路以西矿区) 二期年产 2 万吨碳酸锂产能已经在 2021 年投产, 22 年有望实现满产, 给予一定的产量释放量;西藏捌千错盐湖计划 2022 年底建成投产 1 万吨产能, 给予 0.2 万吨产量预期; 一里坪计划在 2022-2024 年扩产 2-4 万吨碳酸锂, 2022 年产量有近 1 万吨的增量预期;西台吉乃尔湖已经在推进 2 万吨碳酸锂扩能,扎 布耶计划 2022 年产能提升至 1.5 万吨,也各有几千吨的产量增长预期。 即便上述项目能够按预期投产,但产量释放存着不确定性,加上盐湖提锂产能释 放周期较长,实际释放量很可能不及预
19、期。 图表 3:2022 年主要盐湖产量变化 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 梳理来看,按照预期 2022 年全球锂资源供应增量大约在 18 万吨左右,但项目不 及预期是常有的事情,再加上生产扰动,实际释放量大概率要低于预期数字。因此, 我们判断,2022 年全球锂资源的供应增量依然有限。 ( (二二) ) 需求强劲,多点开花需求强劲,多点开花 2021 年新能源汽车渗透率超预期增长。2021 年 1-9 月,国内新能源车累计销量 0.0 2.0 4.0 6.0 20212022 行业行业深度深度报告报告 P7 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2
20、15.7 万辆,同比增长 1.9 倍,较 2019 年同期增长 1.4 倍,新能源汽车的渗透率达到 了 11.6%;其中 9 月份,销量 35.7 万辆,同比增长 1.5 倍,再次刷新单月历史记录, 新能源汽车渗透率高达 17.3%。据乘联会数据,9 月新能源汽车渗透率更是超过 20%。 美国出台了最新的新能源汽车补贴政策,9 月 15 日,众议院对新能源汽车提出更 为明确的补贴方案,最高 12500 美元。原有补贴政策下,通用、特斯拉经触发退坡条 款,在 2020 年开始不再享受补贴,即便补贴退坡的情况下,2021 年前三季度美国新能 源车销量达 43.5 万辆,同比+104%,月度销量屡创
21、新高。若新补贴政策落地,将对其 有较大利好,对美国新能源汽车销量将会有明显拉动。欧洲,2021 年前三季度新能源 车销量达 156 万辆,同比+105%,前三季度渗透率达 17%,较 2020 年增加 6 个百分点, 其中 2021 年 Q3 渗透率再创新高,达 20.6%。 新能源汽车渗透率加速增长。在三大主要汽车市场共振爆发需求向上的带动下, 2022 年全球新能源汽车销量将达到 1000 万辆, 将进入 S 型增长曲线的陡峭阶段,产销 将加速增长,仅汽车领域对碳酸锂需求将超过 25 万吨,增速 92%。 图表 4:新能源汽车销量预测 资料来源:太平洋证券整理 电力消纳、输配、波动等问题显
22、现,储能的刚性需求逐渐显现。随着碳排放趋严, 光伏风电、水电等可再生能源发电占比快速提升,但绿色能源发电具有不稳定性、间 0 500 1000 1500 2000 2500 中国海外 行业行业深度深度报告报告 P8 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 歇性的问题,提高了储能的依赖度。据 CNESA 数据,当前储能领域最大的装机占比仍 为抽水蓄能,达到 90%;电化学储能装机占比仅为 7.5%,但较 2019 年已经提高了 2.3 个百分点,对应装机量 14.2GW,且锂电池比重首次突破 90%,约 13.1GW。根据 GGII 统计,2020 年储能锂电
23、池中,磷酸铁锂电池占储能锂电池的 90%以上。 未来储能电池发展将有强有力的需求支撑,随着新能源发电量占比的不断提升、 5G 基站大规模铺开,储能锂电池需求将继续增长,储能领域对锂电池需求的带动值得 关注。预计 2022-2025 年,储能装机量增速在 50%以上,到 2025 年,对应碳酸锂需求 达到 8.1 万吨。 图表 5:电化学储能新增装机量及锂需求 资料来源:太平洋证券整理 在其他领域,电动两轮车会有不俗表现,增速将在 20%以上(2020 年 48%,2021 年预估 27%) ,3C 电子产品稳定增长,电池领域带来的消费是锂消费的主要增长点,传 统需求保持稳定。 ( (三三) )
24、 供不应求,供需天平依然在短缺一侧供不应求,供需天平依然在短缺一侧 因此,综合来看,2022 年锂资源供应增量较为有限,但需求保持强劲,尤其是双 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 新增装机量GW碳酸锂需求(万吨) 行业行业深度深度报告报告 P9 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 碳大背景下,有可能会加速,在新能源领域,包括发电侧、输电侧和用电侧,对锂的 需求都将高速增长。锂的供
25、应依然紧张,供需平衡的天平在短缺这一侧。 图表 6:锂供需平衡表(2020-2025) 2020 年 2021 年 E 2022 年 E 2023 年 E 2024 年 E 2025 年 E 供应 海外矿山 20.3 20.6 27.7 43.2 58.9 70.9 中国矿山 4.3 6.2 7.9 14.7 18.9 19.9 海外盐湖 14.5 17.0 23.8 30.2 39.4 45.0 中国盐湖 6.1 8.2 11.0 12.4 16.8 19.3 合计 45.2 52.0 70.4 100.5 134.0 155.1 消费 EV 13.1 25.2 42.0 58.8 71.4
26、 84.0 3C 6.3 6.8 7.2 7.5 7.9 8.3 两轮车 1.7 2.2 2.6 3.1 3.6 4.1 储能 0.8 1.6 2.4 3.6 5.4 8.1 传统需求 9.6 10.0 10.6 11.1 11.6 12.2 其他 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 消费合计 33.5 47.8 66.7 86.1 101.9 118.8 产业链备库需求调整 4.2 6.8 10.3 13.9 16.7 19.5 供需平衡 7.5 -2.5 -6.7 0.5 15.3 16.8 资料来源:太平洋证券整理 2021 年供应短缺消耗了大量锂矿库存,2022 年依然短缺
27、的格局以及增长的新能源 订单,或将加剧下游产业链的备货需求,导致市场短缺的情绪更加明显,锂价依然有 上涨空间。 不过经过 2021 年一年 4 倍的上涨行情后, 后续的价格节奏走势或更加平稳, 可能为小幅上涨走势。 二、二、 锂行业公司盘点锂行业公司盘点 ( (一一) ) 天齐锂业天齐锂业 行业行业深度深度报告报告 P10 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 天齐锂业是锂龙头企业,是全球极少数同时布局优质锂矿山和盐湖卤水矿两种原 材料资源的企业之一,产业链覆盖上游矿山/盐湖、中游锂盐生产,还布局下游锂电企 业。 在矿山资源板块矿山资源板块,现拥有 134
28、 万吨/年产能以西澳大利亚 Greenbushes 矿为资 源基地,四川雅江措拉锂矿为资源储备,获得了稳定、低成本、优质的锂原料供应。 天齐锂业引入战略投资者 IGO 后, 仍持有 Greenbushes 矿 26%的股权,对该矿山具有控 制权。 Greenbushes 是世界上正开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿,品位高达 2.1%, 资源禀赋优异。该矿山锂精矿生产运营成本全球最低,锂精矿产品包括技术级锂精矿 和化学级锂精矿,主要销售给泰利森的两个股东天齐和雅保。Greenbushes 目前拥 有产能 134 万吨/年,包括 14 万吨的技术级锂精矿和 120 万吨的化学级锂精矿;第三 期化
29、学级锂精矿扩产项目已启动,预计新增锂精矿产能 60 吨/年,规划产能达 194 万 吨/年,预计 2024 年运行,远期还有一个 52 万吨/年化学级精矿产能选厂的规划。 四川雅江县措拉锂辉石矿矿石量 1,941.4 万吨,折合氧化锂资源量 255,744 吨, 作为资源储备,近期无开发计划。 图表 7:Talison 股权变更史 资料来源:公开资料,太平洋证券整理 盐湖盐湖资源板块资源板块,天齐参股全球最大盐湖-Salar de Atacama 拥有者 SQM 的 25.87% 股权,在盐湖板块获得一席之地;国内则参股日喀则扎布耶盐湖 20%的股权。Salar de Atacama 盐湖含锂
30、浓度高、储量大、开采条件成熟且经营成本低,是全球范围内禀赋优 越的盐湖资源和全球锂产品的重要产区,公司碳酸锂的产能从 7 万吨扩产到 12 万吨, 2022 年扩产到 18 万吨;氢氧化锂的产能由 1.35 万吨扩产到 2.15 万吨,并在 2023 年 达到 3 万吨。扎布耶目前拥有产能为一期 0.7-1 万吨,预计 2022 年总产能达到 1.5 万 吨,规划到 2023 年实现 3 万吨。 0201320152021 1983年Talison 开始生产锂和钽 2007年被Talison 收购 2010年9月 Talison上市 2013年3月,文菲尔 德完成对Tal
31、ison的 100%股权收购。 雅保收购洛克伍德, 获得Talison49% 权益。 2021年6月,IGO收购天齐全资 子公司TLEA49%股权,从而获得 Talison25%权益,天齐剩余26%, 但仍对Talison掌握控制权。 2013年11月,天齐收 购文菲尔德51%权益, 洛克伍德收购49%权益。 行业行业深度深度报告报告 P11 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 8:天齐锂业拥有资源情况及产能 资源资源 类型类型 权益权益 状态状态 资源禀赋资源禀赋 产品产品 产能(万吨产能(万吨/ /年)年) LCELCE 品位品位 目前目前 2
32、 2022022 年年 规划规划 Greenbushes 锂矿 26% 在产 878 LiO2 2.1% 锂精矿 134 134 194 措拉 锂矿 100% 储备 63 LiO2 1.3% 锂精矿 - - - 扎布耶 盐湖 20% 183 1120ppm 锂盐 0.7 1.5 3 Salar de Atacama 盐湖 25.86% 在产 1835mg/L 锂盐 12 18 18 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 在锂盐板块锂盐板块,公司现阶段主要依托射洪天齐、江苏天齐和重庆天齐提供碳酸锂、 氢氧化锂、氯化锂及金属锂产品,目前公司拥有 3.45 万吨/年碳酸锂产能、0.5 万吨/ 年氢氧化
33、锂产能、0.45 万吨/年氯化锂产能和 0.08 万吨/年金属锂产能, 以上产能合计 4.48 万吨/年,预计需要使用的化学级锂精矿约 35 万吨。 公司 2016 年开始启动在澳洲奎纳纳一期和二期 4.8 万吨/年氢氧化锂项目生产线 建设,目前一期氢氧化锂 2.4 万吨/年的建设工程已经完成,正在进行工艺调试,有望 在 2021 年底投产,在 2022 年底达产。二期氢氧化锂项目主体工程已基本完成,目前 仍处于暂缓建设状态。 公司 2018 年在遂宁安居启动 2 万吨/年的电池级碳酸锂建设工作,但由于资金紧 张,目前处于暂缓建设状态。 图表 9:天齐锂业锂盐产能及规划(万吨) 资料来源:公司
34、公告,太平洋证券整理 1.45 2 0.5 2.4 0.45 0.02 0.06 2 2.4 0 1 2 3 4 5 规划 金属锂 氯化锂 氢氧化锂 碳酸锂 行业行业深度深度报告报告 P12 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 ( (一一) ) 赣锋锂业赣锋锂业 赣锋锂业是锂生态链龙头,初期主要从事金属锂和氯化锂的产销,是国内最大的 金属锂厂家;2007 年率先突破技术,建成盐湖卤水提取氯化锂和碳酸锂产线;2010 年 于深交所上市,成为中国锂行业第一股;2011 年起布局优质的海内外资源,2014 年公 司氢氧化锂产线投产,形成高附加值产品壁垒;同时发
35、展电池制造与回收业务,形成 完整锂生态链,成长为国内锂行业龙头企。 图表 10:赣锋锂业锂资源并购时间轴 资料来源:公开资料,太平洋证券整理 锂矿山板块,锂矿山板块,锂辉石主要是澳大利亚的 Mt Marion,产能为 47 万吨锂精矿,MRL 与赣锋锂业各自持股 50%。2020 年全年 Marion 锂精矿产量为 46.7 万吨,已近满产, 近期无扩建计划。2021 年及 2022 年产量无增长弹性。 图表 11:赣锋锂业拥有资源情况及产能 资源资源 类型类型 权益权益 状态状态 资源量资源量 LCELCE 产品产品 产能(万吨产能(万吨/ /年)年) 备注备注 目前目前 2 2022022
36、 年年 规划规划 Mt Marion 锂矿 50% 在产 241.6 锂精矿 47 47 47 Pilbara-Pilgangoora 锂矿 629% 在产 699.3 锂精矿 33 40 53 包销 宁都河源 锂矿 100% 在产 10 锂精矿 1 1 6 Goulamina 锂矿 45% 在建 锂精矿 45.5 拟收购 凤凰台 锂矿 100% 勘探 - - - - Avalonia 锂矿 55% 勘探 - - - - Sonora 锂矿 64.44% 在建 882 锂盐 3.5 Cauchari-Olaroz 盐湖 46.665% 在建 2458 碳酸锂 1 4 Mariana 盐湖 88
37、.76% 在建 812.1 氯化锂 1 一里坪 盐湖 49% 在产 167 碳酸锂 1 2 4 青海西良 盐湖 100% 勘探 - - - - 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 在建矿山有墨西哥 Sonora 锂黏土矿,马里 Goulamina(拟收购 45%股权) ,前者一 期建设 1.75 万吨 LCE/年,二期再增加 1.75 万吨 LCE/年,计划 2023 年投产;后者的 行业行业深度深度报告报告 P13 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 第一期年产能约 45.5 万吨锂辉石精矿,赣锋锂业拟获得 50%包销权,项目首次生产预 计在 2023
38、 年。 爱尔兰的 Avalonia、国内的凤凰台都处于勘探和规划阶段,作为未来资源储备。 在盐湖板块盐湖板块,主要是阿根廷的 Mariana、Cauchari-Olaroz。 公司拥有 Cauchari-Olaroz 项目 46.67%权益,对公司经营享有决策权。 Cauchari-Olaroz 位于阿根廷,含锂卤水资源量约合 2458 万吨 LCE,是目前全球最大 的盐湖提锂项目之一。镁锂比为 2.37,与国内盐湖相比开采条件较优,不需要专门进 行锂富集步骤, 生产成本较低。 项目一期设计产能 4 万吨电池级碳酸锂项目, 计划 2022 年年中开始生产。 Mariana 盐湖矿权属于阿根廷
39、Litio 项目,公司持有其 100%权益。Mariana 位于阿 根廷,锂资源量 812 万吨 LCE,规划建设 2 万吨氯化锂产能。2019 年完成可行性研究 工作;2021 年 7 月,获得环评批复,计划 2021 年开始工作。赣锋拥有全部包销权利。 2021 年 3 月,赣锋拟间接收购五矿盐湖 49%的股权,五矿盐湖一里坪的锂盐湖项 目总孔隙度资源储量为 9.8 亿方卤水,含氯化锂 189.7 万吨,氯化钾 1,865.87 万吨; 总给水度资源储量 4.7 亿方卤水,含氯化锂 92.074 万吨,氯化钾 900.36 万吨,目前 拥有 1 万吨/年碳酸锂产能,预计 2022-2024
40、 年扩产 2-4 万吨碳酸锂。 锂盐锂盐生产生产板块板块,公司从中游锂化合物及金属锂制造起步,目前拥有五大类逾 40 种 锂化合物及金属锂产品的生产能力, 其中电池级碳酸锂 4.3 万吨、 电池级氢氧化锂 8.1 万吨、金属锂 2000 吨、丁基锂 500 吨、氟化锂 1500 吨的产能。 碳酸锂产能 4.3 万吨/年,自 2007 年在新余工厂建设 8000 吨碳酸锂产线后,又于 2016、2017 年通过建设、技改新增产能 1.5 万吨,2018 年四季度宁都赣锋 1.75 万吨 的电池级碳酸锂产线投产,2021 年 1 季度,该产线进行产能改造和和提升,产能达 2 万吨/年。 氢氧化锂产
41、能达到 8.1 万吨,全球第一。马洪一期 1.1 万吨产能于 2014 年投产; 马洪二期 2 万吨产能于 2018 年投产; 马洪三期 5 万吨产能于 2020 年四季度投产, 2021 年一季度已达到满产状态。 行业行业深度深度报告报告 P14 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 12:赣锋锂业拥有锂盐生产项目 资源资源 主要产品主要产品 状态状态 投产时间投产时间 产能产能 2 2022022 产能产能 规划产能规划产能 新余城东 碳酸锂 在产 2007 0.8 0.8 新余马洪 碳酸锂 在产 2017 1.5 1.5 宁都赣锋 碳酸锂 在产
42、 2018 2 2 马洪一期 氢氧化锂 2014 1.1 1.1 马洪二期 氢氧化锂 2018 2 2 马洪三期 氢氧化锂 2020 5 5 江西丰城 氢氧化锂 规划 - 5, 一期 2.5 奉新计划扩建 180 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目, 与 之 配套的 300 万吨技改扩建的采矿项目,环评已公示。 白水洞高岭土矿累计查明控制的经济资源量矿石量 730.74 万吨,公司已与花锂矿 业签订了长期合作协议 。 图表 20:永兴材料拥有资源情况及产能 资源资源 类型类型 权益权益 状态状态 资源量资源量 矿石矿石 品位品位 LiLi2 2O O % % 采选规模(万吨采选规模(万吨/
43、/年)年) 备注备注 目前目前 2 2022022 年年 规划规划 化山瓷石矿 高岭土矿 70% 在产 4507 0.39 120 120 300 白水洞高岭土矿 高岭土矿 45.85% 在产 731 0.44 25 25 25 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 锂盐生产锂盐生产,一期 1 万吨/年碳酸锂产线于 2020 年 7 月份顺利达产,年产 2 万吨电 池级碳酸锂项正在做设备基础,即将进行设备安装,预计明年一、二季度分别投产 1 万吨产线。 ( (八八) ) 江特电机江特电机 江特电机于 2007 年在深圳证券交易所上市,传统主业为特种电机等研发、制造和 销售,2011 年和 201
44、2 年分别收购茜坑探矿权和狮子岭矿 80%的权益和锂云母提锂企业 银锂,正式布局锂云母采选冶产业链。 公司锂资源板块,在宜春地区拥有锂瓷石矿 2 处采矿权和 5 处探矿权,合计持有 或控制的锂矿资源量 1 亿吨以上。在产矿山主要有狮子岭矿,矿权面积 0.1114 平方公 里,储量为 1402.8 万吨(332+333),其中氧化锂资源量 8.02 万吨,品位 0.55%。原规 行业行业深度深度报告报告 P21 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 划产能 120 万吨,后变更为 60 万吨,2018 年完成选厂建设开始试生产,顺利产出锂云 母精矿。 公司有
45、两条锂云母制备碳酸锂产线,共计产能 1.5 万吨;有一条利用锂辉石制备 碳酸锂年产能 1.5 万吨的产线、一条利用锂辉石年产能 1 万吨氢氧化锂产线及 0.5 万 吨碳酸锂产线(建设中) 。 ( (九九) ) 中矿资源中矿资源 中矿资源成立于 1999 年, 深耕海外地质勘查市场; 2014 年于深圳交易所上市; 2018 年收购东鹏新材,进入氟化锂、铷铯盐生产行业,已在铷铯盐、矿产勘探和氟化锂三 大板块成为龙头。 矿山资源方面矿山资源方面, 公司 100%控股加拿大 Tanco 矿山, 该矿山保有探明类别+控制类别 锂矿产资源量 460.28 万吨矿石量 (Li2O1%) ,平均 Li2O
46、品位为 2.44%, Li2O 含量 11.22 万吨。Tanco 矿山曾于 1987 年至 2009 年从事锂矿石采选运营,生产 Li2O7.0%的锂辉 石精矿产品,现拥有的 12 万吨/年处理能力的锂辉石采选系统技改恢复项目于 2021 年 10 月 15 日正式投产,可以生产 4000 吨左右的锂盐(锂精矿约 3 万吨) 。目前公司正积 极推进 Tanco 矿区的露天开采方案, Tanco 矿区在露采方案的条件下保有锂矿产资源量 将会大幅度增加,露采方案及新建 50 万吨/年处理能力的选矿厂的可行性研究工作正 在进行之中,50 万吨/年的选矿厂方案可有效解决现有公司锂盐原料的需求。 另外
47、,公司参股 PSC 公司持有 Arcadia 锂矿,探明和控制的矿石资源量为 3740 万 吨(Li2O 平均品位 1.42%) 。公司已获得 Arcadia 锂矿包销权,包销总量为 28 万吨锂辉 石精矿(氧化锂 6%)和 78.4 万吨透锂长石精矿(氧化锂 4%) 。Arcadia 锂矿目前在中 试生产阶段,项目建成后将生产 6%锂辉石精矿 17.3 万吨/年,4%低铁透锂长石锂精矿 化学级 2.4 万吨/年,4%超低铁透锂长石锂精矿技术级 9.8 万吨/年。 图表 21:中矿资源拥有资源情况及产能 资源资源 类型类型 权益权益 状态状态 资源量资源量 矿石矿石 品位品位 LiLi2 2O
48、 O % % 采选规模(万吨采选规模(万吨/ /年)年) 备注备注 目前目前 2 2022022 年年 规划规划 Tanco 锂辉石 100% 复产+扩产 460.28 2.44 12 12 62 Arcadia 透锂长石矿 4.86% 在建 3740 1.42 30 (精矿) 包销权 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 锂盐生产方面锂盐生产方面,公司现有氟化锂产能 3000 吨/年,计划 2021 年内扩产至 6000 吨/ 行业行业深度深度报告报告 P22 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 年。另外新建 2.5 万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产
49、线,新产能已经于 2021 年 8 月 19 日投产,自投产以来运行状况良好,预计年底前可以达产。 ( (十十) ) 川能动力川能动力 川能动力于 2000 年上市,2016 年破产重组,大股东变更为四川能投,并明确拓展 锂电领域方向。2020 年 11 月,公司公告拟现金 9.27 亿元收购能投锂业 62.75%股权, 后者拥有金川县李家沟锂辉石矿采矿权。2021 年 1 月, 股权转让协议签订,获得李 家沟锂辉石矿开采控制权。 图表 22:李家沟股权结构 资料来源:公开资料,太平洋证券整理 矿山资源矿山资源布局上,李家沟矿区属于我国少有的储量大、品位好、矿石加工选冶性 能好,资源综合利用价
50、值高的稀有金属锂矿。李家沟矿 2013 年取得探矿权,当前已经 勘察探明的矿石储量达到了 4036.2 万吨,氧化锂资源储量达到了 50.22 万吨,平均品 位 1.3%。当前设计原矿开采规模为 105 万吨/年,年生产锂精矿 18 万吨, 目前李家沟锂辉石矿 105 万吨/年采选项目尚在建设中,规划年生产精矿 18 万吨, 是目前国内投资最大的锂矿采选项目,计划于 2022 下半年投产。 锂盐方面,锂盐方面,鼎盛锂业拟分三期建设 5 万吨锂盐项目,一期年产 1 万吨锂盐项目已 行业行业深度深度报告报告 P23 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 于 2