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1、三祥新材(603663) 证券研究报告公司研究有色金属 1 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 电熔锆隐形冠军,携手宁德开辟新时代电熔锆隐形冠军,携手宁德开辟新时代 买入(首次) 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 733 1,000 1,450 1,900 同比(%) -3.68% 36.40% 45.00% 31.03% 归母净利润(百万元) 65 93 183 264 同比(%) -21.61% 43.74% 96.76% 44.02% 每股收益(元/股)
2、0.30 0.43 0.85 1.23 P/E(倍) 70.94 49.36 25.08 17.42 投投资要点资要点 专注专注于拓展于拓展锆系锆系产品产品的老牌公司的老牌公司: 三祥新材股份有限公司是一家专注于 锆系制品、铸改新材料,新涉足镁铝合金等工业新材料的研发、生产和 销售的企业。 公司正式成立于 1991 年; 2018 年公司通过收购辽宁华锆, 步入海绵锆领域;2020 年,通过控股辽宁华祥,进入化学锆领域。2021 年上半年,营业收入同比增长 26.37%,毛利率 27.91%。 锆行业:进口依赖度高,供需不锆行业:进口依赖度高,供需不均均价格上涨价格上涨。根据 USGS 统计,
3、2020 年 全球锆矿储量约 6400 万吨,主要分布在澳大利亚(67.2%)和南非 (10.5%) ,我国储量占比仅为 0.79%;我国产量仅为 14 万吨,约占总 供应量 10%。根据 USGS,2020 年我国锆矿需求量约 121 万吨,而国内 产量仅 14 万吨,需求缺口高达 106.5 万吨。2021 年 6 月 RBM 公司宣 布停产后,锆英砂价格大幅上涨,2021 年 6 月至 10 月涨幅约 40%;锆 系产品中,海绵锆、氧化锆价格均出现不同程度上涨。 多点多点业务开花,业务开花,着力着力高端新型锆制品高端新型锆制品。截至 2021 年 6 月 30 日,电熔氧 化锆年产能为
4、2.6 万吨,处于国内领先地位。2021 年上半年,工业级海 绵锆一期规划年产能 3,000 吨,已开始逐步投产;纳米氧化锆一期 1000 吨项目已于 2021 年 1 月投产;氧氯化锆一期 2 万吨项目正进行设备全 面调试阶段,调试结束即可按计划投产。公司已在锆系制品上形成良好 的协同关系,形成了以电熔氧化锆和化学锆为中心的两条产业链;电力 自供且单耗降低使得三祥新材具有优于行业的成本优势;公司经过 30 多年深耕,技术研发实力不断增强。 联手宁德联手宁德时代时代, 引领镁铝合金, 引领镁铝合金轻量化浪潮轻量化浪潮。 2020 年 8 月,三祥新材拟与 宁德时代、万顺集团、隽达投资、银泰投资
5、共同投资镁铝合金项目,项 目规划产能 5 万吨,项目总投资 8 亿元。前期布局镁合金建筑模板领 域,同时推广镁合金动力电池包外壳,有望于 2021 年底投产试运行。 建筑模板与动力电池包外壳用镁前景广阔,铝合金为当前主流材料,镁 合金密度远低于铝合金,镁铝合金为优质新材料,助力汽车轻量化;并 弥补其不耐碱性腐蚀的缺点, 逐渐代替铝合金, 建筑模板领域前景广阔。 盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:我们预计,2021-2023 年,公司营收分别为 10.00/14.50/19.00 亿元, 增速分别为 36.4%/45.0%/31.0%。我们预计公司 2021-2023 年归母净利分别为 0
6、.93/1.83/2.64 亿元,对应增速分别为 43.7%/96.8%/44.0%; 对应 PE 分别为 49x/25x/17x, 估值低于可比公司估 值。考虑公司所处新材料行业需求增长,公司锆系产品量价齐升,与宁 德时代共同投资的镁铝合金项目有望于年底建成投产,盈利有望增加, 故首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:风险提示:新项目建设不达预期;疫情反复;价格波动超预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 21.40 一年最低/最高价 13.05/26.64 市净率(倍) 4.36 流通 A 股市值(百 万元) 4348.91 基础数据基础数据 每股净资产(元) 4.91
7、 资产负债率(%) 26.05 总股本(百万股) 214.95 流通 A 股(百万 股) 203.22 2021 年年 12 月月 09 日日 -29% -14% 0% 14% 29% 43% 57% -042021-08 三祥新材沪深300 2 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 三祥新材:专注于锆系的老牌公司三祥新材:专注于锆系的老牌公司 . 4 1.1. 公司简介. 4 1.2. 自供电力,控股、收购新增产线. 4 1.3. 锆系产品毛利高,成本控制能力好.
8、5 2. 锆行业:进口依赖度高,供需不均价格上涨锆行业:进口依赖度高,供需不均价格上涨 . 6 2.1. 供给端:全球产量紧缩,我国进口依赖度近九成. 6 2.2. 需求端:传统需求复苏,电子、医疗提供增长新动力. 9 2.3. 供需向好,价格走高. 12 3. 业务多点开花,着力高端新型锆制业务多点开花,着力高端新型锆制品品 . 13 3.1. 电熔锆遥遥领先,海绵锆成为新增长点. 13 3.2. 积极布局氧氯化锆与纳米氧化锆产线. 15 3.3. 锆业务优势:产业链、成本、技术齐发力. 16 3.4. 铸改新材料:铸件需求拉升. 17 4. 联手宁德时代,引领镁铝合金联手宁德时代,引领镁铝
9、合金浪潮浪潮 . 18 4.1. 项目投资细节. 19 4.2. 布局建筑模板与动力电池包外壳,镁铝前景广阔. 20 4.3. 镁铝合金有望大幅推进汽车轻量化趋势. 20 5. 盈利预测、估值与投资建议盈利预测、估值与投资建议 . 22 6. 风险提示风险提示 . 24 nXhUaXnVaZaZuMwOuMwObRdN6MoMoOnPpOfQoPsQfQrQqQbRnNuNxNnQoRMYnRtR 3 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图表目录图表目录 图 1:三祥新材发展历程. 4 图 2:三祥新材分业务收
10、入情况(亿元). 6 图 3:三祥新材毛利率. 6 图 4:2020 年全球锆矿储量. 7 图 5:2020 年全球锆矿产量. 7 图 6:2020 年世界锆英砂供应格局. 7 图 7:全球锆矿产量出现下滑. 8 图 8:我国锆矿产量与进口量比较. 9 图 9:锆系产品产业链. 9 图 10:2016 年锆下游需求分布. 10 图 11:陶瓷主要下游地产数据平稳 . 10 图 12:耐火材料下游需求稳步增长. 10 图 13:5G 手机出货量增长迅速 . 11 图 14:我国种植牙颗数增长迅速. 11 图 15:原料锆英砂价格快速上涨. 12 图 16:海绵锆价格迅速拉升. 13 图 17:我
11、国耐火材料年产量. 14 图 18:我国耐磨材料年产量. 14 图 19:公司电熔氧化锆业务收入. 15 图 20:公司海绵锆业务收入. 15 图 21:三祥新材氧氯化锆示意图. 16 图 22:纳米氧化锆义齿. 16 图 23:公司铸改新材料业务收入与毛利率(2021H1 毛利率未披露) . 17 图 24:镁合金建筑模板. 20 图 25:电池壳在动力系统中的结构. 20 表 1:三祥新材股权状况分析(截至 2021 年 12 月 9 日). 5 表 2:澳洲主流矿山停产时间表. 8 表 3:2020 年全球各国种植牙渗透率. 12 表 4:2021 年三祥新材主要产品产能. 13 表 5
12、:三祥新材电熔氧化锆、海绵锆. 14 表 6:三祥新材铸改新材料产品. 18 表 7:实施主体股权结构及责任. 19 表 8:汽车轻量化新材料及应用. 21 表 9:公司分业务营收毛利预测(单位:百万元). 22 表 10:可比公司估值(2021 年 12 月 9 日). 23 4 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 1. 三祥新材三祥新材:专注于锆系的老牌公司:专注于锆系的老牌公司 1.1. 公司简介公司简介 三祥新材股份有限公司是一家专注于锆系制品、铸改新材料锆系制品、铸改新材料,新涉足,新涉足镁铝合金镁铝
13、合金等工 业新材料的研发、生产和销售的企业。公司创办于 1988 年,1991 年登记成立,位于福 建省寿宁县,于 2016 年 8 月在 A 股主板发行上市,自上市以来公司的经营规模和经营 业务保持着稳步增长。 公司在2021年上半年实现营业收入为4.34亿元, 同比增长26.37%; 归属于上市公司股东的净利润为 4,702.91 万元,同比增长 30.15%,归属于上市公司股 东扣除非经常性损益的净利润为 4,529.52 万元,同比增长 38.67%。 三祥新材逐步三祥新材逐步涉足锆系全产业链的研究开发,不断涉足锆系全产业链的研究开发,不断增加增加锆系列产品。锆系列产品。为进一步发挥
14、公司在锆产业链上的现有优势、 完善公司产业布局及实现公司发展战略, 2018 年公司收 购了下游专业生产工业级海绵锆企业辽宁华锆,公司步入海绵锆领域。2020 年,通过控 股子公司辽宁华祥建设年产 2 万吨氧氯化锆项目,公司进入化学锆领域。此外,公司还 通过参与三祥锆镁投资了锆基液态金属, 与自然人石政君合作投资了纳米复合氧化锆项 目。公司已形成了电熔氧化锆、海绵锆和铸改新材料等核心产品协同发展的局面。 图图 1:三祥新材发展历程三祥新材发展历程 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 1.2. 自供电力,控股、收购新增产线自供电力,控股、收购新增产线 成立 30 多年来,三祥新材一直坚持节能环保
15、的绿色经营理念,拥有多家参控股公 司;公司设有国家 CNAS 认可实验室、博士后科研工作站、省级企业技术中心、省级氧 化锆材料重点实验室和省级锆材料工程研究中心。 杨梅州电力为全资子公司,成立于 2001 年 4 月 25 日,位于福建省宁德市寿宁县坑 底乡杨梅州村,主营业务为水力发电,是三祥新材的电力来源。 三祥新材股份 有限公司登记 成立 19911991 20162016 8月,A股上市 20202020 子公司建设年产 2万吨氧氯化锆 项目,公司步入 化学锆领域 收购辽宁华锆, 公司步入海绵 锆领域 20182018 至今 拟与宁德时代等 共同投资镁铝合 金项目 20202020.08
16、.08 5 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 三祥新材料研究院为全资子公司, 主营业务为新材料、 新技术研究开发等技术服务。 辽宁华锆新材料有限公司为控股子公司, 为三祥新材工业级海绵锆产能的主要来源, 已成为国内乃至亚洲最大的工业级海绵锆生产企业之一,一期规划年产能 3,000 吨且已 开始逐步投产。2021 年上半年度辽宁华锆实现营业收入 12,622.47 万元,营业利润 2,837.37 万元。 辽宁华祥新材料有限公司为控股子公司,成立于 2018 年 7 月 13 日,为三祥新材氧 氯化锆产能的主要
17、来源,规划 10 万吨产能,截至 2021 年 11 月,一期 2 万吨在建。 2020 年 8 月,与宁德时代等 4 家公司成立宁德文达镁铝科技有限公司,建设年产 5 万吨的镁铝合金项目。 表表 1:三祥新材股权状况分析三祥新材股权状况分析(截至(截至 2021 年年 12 月月 9 日)日) 公司名称公司名称 持股比例持股比例 注册资本注册资本 主营业务主营业务 福建三祥杨梅州电力有限公司 100% 1500 万元 水力发电水力发电 福建三祥新材料研究院有限公司 100% 500 万元 新材料、新技术研究开发等技术服务 三祥新材(福州) 100% 2,000 万元 锆系列产品、铸改新材料、
18、耐火材料锆系列产品、铸改新材料、耐火材料等 三祥新材(宁夏) 100% 6000 万元 铸造用材料铸造用材料及相关产品研发、生产与销售 辽宁华锆 65% 5400 万元 工业级海绵锆工业级海绵锆的研发、生产及销售 辽宁华祥 60% 12500 万元 氧氯化锆氧氯化锆等无机盐的生产与销售 宁德三祥纳米新材料 68% 1500 万元 纳米氧化锆纳米氧化锆的研发、生产及销售 浙江丰道投资管理有限公司 8% 1593.63 万元 投资管理 宁德三祥锆镁产业股权投资合伙 企业(有限合伙) 49.5% 20000 万元 非证券类股权投资及咨询服务、创业投资及 其相关咨询业务等 宁德文达镁铝科技有限公司 3
19、5% 30000 万元 镁铝合金项目;镁铝合金项目;有色金属合金制造;有色金 属压延加工;高性能有色金属及合金材料销 售;金属制品研发;合成材料销售 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 1.3. 锆系产品毛利高,成本控制能力好锆系产品毛利高,成本控制能力好 锆系列产品是三祥新材的主要收入来源,锆系列产品是三祥新材的主要收入来源, 业务占比逐年提升, 毛利率常年维持在业务占比逐年提升, 毛利率常年维持在 30% 左右左右;铸改新材料业务占比;铸改新材料业务占比约约 15%,毛利率高于,毛利率高于 15%。其中 2021 年上半年电熔氧化锆 产品实现营业收入 26,527.13 万元, 同比增长
20、10.13%; 海锦锆实现营业收入 11,944.13 万 元,同比增长 60.96%;铸改新材料实现营业收 6,167.15 万元,同比增长 32.61%。2017- 2020 年,公司整体毛利率保持在 26%以上,成本控制能力较强。 6 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 2:三祥新材三祥新材分分业务收入业务收入情况(亿元)情况(亿元) 图图 3:三祥新材毛利率三祥新材毛利率 数据来源:公司年报,东吴证券研究所 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 公司坚持严管产品质量与销售推广相结合。三祥新材已在全国
21、耐火材料、陶瓷色釉 料、核级锆材、先进陶瓷和球墨铸造等下游需求聚集区域设立了多家销售办事处,并对 国内外大客户持续跟踪。除了锁定目标客户与潜在客户外,由于工业新材料行业决定了 产品微量成分差异对下游客户生产使用会有明显影响, 三祥新材为配合客户质量控制需 要并提升产品配方有效性,一直坚持采购、生产、销售全过程的质检留样并持续跟踪。 公司实验室于 2009 年起获得中国合格评定国家认可委员会(CNAS)认可,质量检验 水平及产品品质位居国内同行业前列。 2. 锆行业:进口依赖度高,供需不均价格上涨锆行业:进口依赖度高,供需不均价格上涨 2.1. 供给端:供给端:全球产量紧缩,我国进口依赖度近九成
22、全球产量紧缩,我国进口依赖度近九成 根据 USGS 统计,2020 年全球锆矿储量约 6400 万吨,主要分布在澳大利亚和南非 地区,占比 67.2%和 10.5%,我国储量 50 万吨,占比仅为 0.79%;2020 年锆矿全球产量 约为 140 万吨,澳大利亚产量 48 万吨,占比 34%,南非产量 32 万吨,占比约 23%,我 国产量仅为 14 万吨,占总供应量约 10%。 0 1 2 3 4 5 6 20021H1 锆系列产品铸改新材料其他 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 200192020 锆系列产品铸
23、改新材料总体 7 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 4:2020 年全球锆矿储量年全球锆矿储量 图图 5:2020 年全球锆矿产量年全球锆矿产量 数据来源:USGS,wind 数据,东吴证券研究所 数据来源:USGS,wind 数据,东吴证券研究所 全球前三家锆英砂供应商巨头分别为澳大利亚的澳禄卡(Iluka)、 澳大利亚的特诺/科 斯特(Tronox/Crystal)和南非的理查德湾(RBM),三家公司的供应量合计超过全球总量 的 50%,其中 Iluka 2020 年产量约 26 万吨/年,继续保持
24、其全球最大的锆英砂供应商的 地位。 图图 6:2020 年年世界锆英砂供应格局世界锆英砂供应格局 数据来源:纬纶澳洲矿业投资,东吴证券研究所 全球锆矿产量出现明显下滑全球锆矿产量出现明显下滑。 由于全球主要矿山品位下降以及未来部分项目将关停, 以及多方面因素(RBM 所在的南非营商环境恶化,力拓 QMM 环保问题等)影响,全 球锆行业供应量出现明显下滑。 2020 年全球锆矿产量为 140 万吨, 较 2011 年下滑 22 万 吨。 67.2% 10.5% 2.8% 0.8% 0.8% 18.0% 澳大利亚 南非 莫桑比克 美国 中国 其他 34% 23% 9% 10% 24% 澳大利亚 南
25、非 莫桑比克 中国 其他 051015202530 年产量 (万吨) 8 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 7:全球锆矿产量出现下滑全球锆矿产量出现下滑 数据来源:USGS,东吴证券研究所 根据纬伦澳洲矿业投资统计,澳洲大部分锆矿山将于 2026-2027 年进入资源枯竭 期,2022-2027 年多家矿山因资源枯竭将关停;同时受到品位下降等因素的影响,锆矿 产量将会逐年持续下滑。 表表 2:澳洲主流矿山停产时间表澳洲主流矿山停产时间表 公司公司 矿山矿山 储量(万吨)储量(万吨) 品位品位 退出时间(
26、年)退出时间(年) Tronox Cooljaloo - 1.78% 2029 Ginkgo/Snapper/Crayfish 8800 - 2022 Atlas/Campaspe - 6.50% 2034 ILUKA Jacinth-Ambrosia 6500 3.40% 2027 Image Cataby - 5.80% 2026 Boonanarring - 10.10% 2022 数据来源:纬伦澳洲矿业投资,东吴证券研究所 我国我国锆英砂锆英砂供应供应主要依赖国外进口主要依赖国外进口。我国锆矿储存量较小,下游产业对锆的需求量 大,而国内产量仅 14 万吨,2020 年中国锆矿砂及其精矿
27、进口数量高达 108.22 万吨,消 费缺口全部来自进口。2014 年以来,国内的锆英砂资源几乎已经殆尽,仅海南省有少量 出产(年产量约 1 万吨) ,锆资源的缺乏使我国需长期依赖进口锆英砂资源,对外依赖 程度接近九成。 120 130 140 150 160 170 2000020 全球锆矿砂产量(万吨) 全球锆矿砂产量(万吨) 9 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 8:我国锆矿产量与进口量比较我国锆矿产量与进口量比较 数据来源:USG
28、S,中国海关,前瞻产业研究院,东吴证券研究所 2.2. 需求端:传统需求复苏,电子、医疗提供增长新动力需求端:传统需求复苏,电子、医疗提供增长新动力 锆制品产业链较为完整。锆制品产业链较为完整。锆矿产出原材料锆英砂,经过烧碱、水洗等处理,生成硅 酸锆和氯氧化锆等初级产品,或者通过电熔法生成杂质较多的电熔氧化锆;继续煅烧、 氯化、 还原可制成二氧化锆、 工业级海绵锆等产品, 再进一步加工成各种锆材; 若提纯、 分离技术水平达到一定水准,可以制成核能级海绵锆。 图图 9:锆锆系产品系产品产业链产业链 数据来源:金属百科,公司公告,东吴证券研究所 根据产业信息网,2016 年锆的终端应用领域中陶瓷行
29、业需求量占 53%,主要以硅 酸锆的形式被用在陶瓷釉用色料和先进陶瓷中, 终端产品包括陶瓷刀具、 电子陶瓷、 陶瓷刹车片及生物陶瓷(义齿)等;锆的熔点为 1852,耐高温,作为常见的耐火 材料之一,氧化锆被广泛应用于玻璃、钢铁、铸造等高温工业。 82% 83% 84% 85% 86% 87% 88% 89% 90% 0 20 40 60 80 100 120 140 200020 我国锆矿产量(万吨)我国锆矿进口量(万吨)进口占比-右轴 10 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公
30、司深度研究 图图 10:2016 年年锆下游需求分布锆下游需求分布 数据来源:产业信息网,东吴证券研究所 后疫情时代下,传统需求后疫情时代下,传统需求底部底部复苏复苏。陶瓷终端有较大比例流向瓷砖,在后疫情时代 下,陶瓷终端-建筑地产需求处于底部回升的状态;耐火材料方面,粗钢、平板玻璃和水 泥等行业产量表现平稳。 图图 11:陶瓷主要下游地产数据平稳陶瓷主要下游地产数据平稳 图图 12:耐火材料下游需求稳步增长耐火材料下游需求稳步增长 数据来源:国家统计局,东吴证券研究所 数据来源:国家统计局,东吴证券研究所 高新产品方面,电子、口腔医疗贡献增长新动力高新产品方面,电子、口腔医疗贡献增长新动力。
31、 1)电子领域方面,电子领域方面,5G 手机引领氧化锆需求。手机引领氧化锆需求。5G 时代要求信号传输速度更快,是 4G 的 1100 倍。5G 通信将采用 3Ghz 以上的频谱,其毫米波的波长更短,与金属背板 相比,陶瓷背板对信号无干扰,且拥有其他材料无可比拟的优越性能,受到手机生产商 的青睐。在所有的陶瓷材料中,氧化锆陶瓷除了具有高强度、高硬度、耐酸碱耐腐蚀及 高化学稳定性等优点,同时具有抗刮耐磨、无信号屏蔽、散热性能优良、外观效果好等 53% 14% 13% 10% 10% 陶瓷 铸造用砂 锆化工品 耐火材料 其它 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 10
32、0% 120% 2010-02 2012-02 2014-02 2016-02 2018-02 2020-02 房屋竣工面积:累计同比(%) 商品房销售面积:累计同比(%) -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% ---07 产量:粗钢:累计同比(%) 产量:平板玻璃:累计同比(%) 产量:水泥:累计同比(%) 11 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 特点,因此成为继塑料、金
33、属、玻璃之后一种新型的手机机身材质。截至 2021 年 8 月, 我国 5G 手机出货量累计同比增长 79%;我国 5G 手机普及和替换的浪潮,有望持续拉 升对电容氧化锆背板的需求。 图图 13:5G 手机出货量增长迅速手机出货量增长迅速 数据来源:工信部,东吴证券研究所 2)氧化锆全瓷牙)氧化锆全瓷牙是最主流的义齿材料是最主流的义齿材料。随着生活水平的提高,人们越来越注重生 活细节,越来越追求生活品质。且随着老龄化加剧和消费升级,口腔问题作为最能体现 生活细节的一方面,居民非常关注。由于材料科学技术的发展,陶瓷逐渐从生活日用品 走向更深层次的方面,全瓷牙越来越多的应用于临床,需求量越来越大。
34、其中二氧化锆 (ZrO2)陶瓷以其优异的生物相容性和耐腐蚀性,成为顶尖的全瓷牙冠的制备材料。 图图 14:我国种植牙我国种植牙颗数颗数增长迅速增长迅速 数据来源:前瞻产业研究院,东吴证券研究所 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 --012021-07 5G手机月度出货量(万部)5G手机累计出货量(万部) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 20
35、00020 我国种植牙颗数(万颗)-左轴YOY-右轴 12 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 对标世界发达国家,我国种植牙渗透率仍有较高提升空间。对标韩国、西班牙等国 家,我国种植牙不到 100 颗/万人,仍有较大差距;这意味着氧化锆种植牙市场未来空间 广阔。 表表 3:2020 年年全球各国种植牙渗透率全球各国种植牙渗透率 区间区间(颗(颗/万人)万人) 国家国家 400-500 韩国 200-300 西班牙 100-200 意大利、德国等 0-100 中国、俄罗
36、斯、美国、印度等 数据来源:前瞻产业研究院,东吴证券研究所 2.3. 供需向好,价格走高供需向好,价格走高 2021 年上半年,国内下游需求增加,国际市场锆英砂供应价格上涨,特别是 2021 年 6 月份南非 RBM 宣布停止生产后,进一步推动了锆英砂价格快速上涨,2021 年 6 月 至 11 月价格涨幅已近 40%。 图图 15:原料锆英砂价格原料锆英砂价格快速上涨快速上涨 数据来源:百川盈孚,东吴证券研究所 原料端价格的快速上涨带动锆系制品价格上涨。原料端价格的快速上涨带动锆系制品价格上涨。截至 2021 年 12 月 3 日,海绵锆价 格为 250 元/kg,较年初上涨 82%;考虑原
37、材料价格易涨难跌,海绵锆下游需求景气回 升,以海绵锆为代表的锆系产品价格有望持续维持高位。 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 2020/102021/012021/032021/052021/072021/10 锆英砂价格(元/吨) 锆英砂价格(元/吨) 13 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 16:海绵锆价格迅速拉升海绵锆价格迅速拉升 数据来源:wind,东吴证券研究所 3. 业务业务多点多点开花,开花,着力着力高端新型锆制品高端新型锆制品
38、 三祥新材主要经营锆系制品及铸改新材料等,其中以锆系制品为主,新材料为辅, 产品主要包括电熔氧化锆、工业级海绵锆、氧氯化锆及纳米氧化锆等。为了形成产业链 与发挥规模成本优势, 公司不断扩产, 截至 2021 年 6 月 30 日, 公司电熔锆年产能为 2.6 万吨,铸改新材料产能 2 万吨,工业级海绵锆 3000 吨(2021 年上半年逐步投产) ;纳米 氧化锆一期 1000 吨项目已于 2021 年 1 月投产;氧氯化锆项目一期于 2021 年上半年进 行设备全面调试阶段,调试结束即可按计划投产,2022 年有望开始实现利润贡献。 表表 4:2021 年年三祥新材主要产品产能三祥新材主要产品
39、产能 收入占比收入占比 公司公司 2021 年年产能产能 新增产能计划新增产能计划 电熔氧化锆 50.02% 三祥新材 2.6 万吨 - 海绵锆 27.50% 辽宁华锆(65%) 一期 3000 吨 (2021H1 逐步投产) 二期规划 2000 吨 氧氯化锆 - 辽宁华祥(60%) 一期在建 2 万吨(我们预计 2021 年投产) 二期规划 8 万吨 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 3.1. 电熔锆遥遥领先,海绵锆电熔锆遥遥领先,海绵锆成为成为新增长点新增长点 三祥新材电熔氧化锆与海绵锆业务规模位居国内同行业前列。截至 2021 年上半年 末,公司电熔氧化锆电熔氧化锆实际实际产能产能可达
40、可达 2.6 万万吨吨;其海绵锆产能主要来自于控股子公司辽宁 华锆(65%) ,辽宁华锆是国内工业级海绵锆最大的供应商之一,一期规划年产能年产能 3000 120 140 160 180 200 220 240 260 ---082021-10 海绵锆价格(元/千克) 海绵锆价格(元/千克) 14 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 吨吨且 2021 年上半年已开始逐步投产,二期规划 2000 吨。 三祥新材电熔锆三祥新材电熔锆技术水平高
41、,下游技术水平高,下游耐火耐磨材料耐火耐磨材料需求好需求好。电熔氧化锆属于新型无机 非金属材料,三祥新材拥有普通电熔氧化锆、高纯电熔氧化锆、稳定电熔氧化锆、特种 电熔氧化锆等。三祥新材的电熔锆品位可至 99.8%,技术水平为世界最先进。根据中国 耐火材料行业协会的数据, 2018 年我国耐火材料年增长率由负转正, 耐火材料需求逐步 回暖,2020 年耐火材料产量 2477.99 万吨,同比增长 1.94%;耐磨材料产量保持持续增 长,根据观研天下,2020 年耐磨材料产量 506.5 万吨,同比增长 3.18%。 图图 17:我国耐火材料年产量我国耐火材料年产量 图图 18:我国耐磨材料年产量
42、我国耐磨材料年产量 数据来源:CRI,前瞻产业研究院,东吴证券研究所 数据来源:观研天下,东吴证券研究所 三祥新材的优势之一为三祥新材的优势之一为海绵锆生产海绵锆生产原料自给自足原料自给自足。海绵锆生产原料为电熔锆,海绵锆生产原料为电熔锆,工业 级海绵锆因其超强的耐酸耐碱、耐高温耐腐蚀等特殊优异性能,被主要用于化工、航空 航天、冶金电子、合金添加剂、耐腐蚀设备、吸气剂等领域,其中超过一半应用于化工 领域的耐酸碱腐蚀设备, 随着新材料市场的发展应用, 锆的使用领域及用量会不断扩大, 发展前景良好。 表表 5:三祥新材三祥新材电熔电熔氧化锆、海绵锆氧化锆、海绵锆 产品产品 用途用途 稳定型氧化锆
43、用于制作定径水口、连铸三大件、喷嘴、陶 瓷过滤网、 坩埚、 高温窑具、 炉衬耐火材料、 电子承烧板、氧传感器等。 单斜氧化锆 可用作锆刚玉砖、锆电铸砖、锆刚玉磨料、 锆莫来石、高级陶瓷制品、定径水口、锆系 色料、特殊锆制品、金属锆(核级锆材)等 的原材料。 -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 2,200 2,250 2,300 2,350 2,400 2,450 2,500 200192020 耐火材料产量(万吨)-左轴 YoY(%)-右轴 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 4% 5% 420 430 440 450
44、460 470 480 490 500 510 520 200192020 耐磨材料产量(万吨)-左轴 YoY(%)-右轴 15 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 海绵锆 重要的战略原料,海绵锆制备的锆及锆金属 材料及其化合物广泛应用于国民经济、国防 建设的诸多领域, 特别是冶金化工、 核工业、 锆基非晶合金(液态金属)、现代陶瓷等领 域。 数据来源:公司官网,东吴证券研究所 电熔氧化锆与海绵锆业务为上半年业绩主要增长点。电熔氧化锆与海绵锆业务为上半年业绩主要增长点。 2021 年上半年
45、, 全球锆英砂市 场供需紧张,国内市场对锆英砂需求旺盛,锆英砂价格持续走高,辅助材料石墨电极同 比上涨带动电熔氧化锆价格持续走高。 光伏产业的强劲增长使得玻璃生产商对耐火材料 的需求增加,拉动电熔氧化锆量价齐升。电熔氧化锆产品实现营业收入 26,527.13 万元 (含销售给子公司 4,801.88 万元) ,同比增长 10.13%;辽宁华锆海锦锆实现营业收入 11,944.13 万元,同比增长 60.96%。 图图 19:公司公司电熔氧化锆业务收入电熔氧化锆业务收入 图图 20:公司公司海绵锆业务收入海绵锆业务收入 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 3.
46、2. 积极布局积极布局氧氯化锆氧氯化锆与与纳米氧化锆纳米氧化锆产线产线 氧氯化锆是一种重要的锆的化工原料,用于制备各类锆盐和锆系列产品。下游应用 领域除了玻璃、涂料、造纸等基础领域外,还包括高端电子陶瓷、传感器、燃料电池电 解质、核电堆芯材料及化工装备材料等高端领域。纳米氧化锆为氧氯化锆的下游纳米氧化锆为氧氯化锆的下游产品之产品之 一一,是三祥新材对锆领域中下游产品的拓展。,是三祥新材对锆领域中下游产品的拓展。纳米氧化锆具有抗热震性强、耐高温、化 学稳定性好、材料复合性突出等特点,不仅应用于结构陶瓷和功能陶瓷领域,也应用于 提高金属材料的表面特性(热传导性、抗热震性、抗高温氧化性等) 。 纳米
47、氧化锆应用领域广泛,未来增长在于纳米氧化锆应用领域广泛,未来增长在于 5G 基站滤波器、手机背板和种植牙等领基站滤波器、手机背板和种植牙等领 域域。三祥新材的纳米氧化锆主要用于结构陶瓷(如氧化锆磨介、砂磨机陶瓷配件、陶瓷 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 2001920202021H1 营业收入(万元)-左轴YoY(%)-右轴 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 10,000
48、 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 22,000 201920202021H1 营业收入(万元)-左轴YoY(%)-右轴 16 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 轴承、手机背板等) 、生物陶瓷(如锆义齿及医用生物植入体) 、耐高温涂层(如飞机发 动机及燃气轮机热障涂层,使用温度高于 2000)及功能陶瓷(如氧传感器及固体燃料 电池膜电极)等领域。 图图 21:三祥新材氧氯化锆示意图三祥新材氧氯化锆示意图 图图 22:纳米氧化锆义齿纳米氧化锆义齿 数据来源:公司官网,东吴证券
49、研究所 数据来源:科技制造网,东吴证券研究所 2020 年, 三祥新材投资辽宁华祥新材料有限公司建设了年产 10 万吨氧氯化锆项目, 一期一期 2 万吨万吨正进行设备全面调试阶段,调试结束即可按计划投产正进行设备全面调试阶段,调试结束即可按计划投产;宁德三祥纳米新材料 有限公司为三祥新材纳米氧化锆的产能来源,公司高纯纳米氧化锆 1 月 27 日投产,一 期可实现产能 1000 吨。 先进、环保的技术水平先进、环保的技术水平有助于有助于三祥新材实现可持续的高利润三祥新材实现可持续的高利润。氧氯化锆作为化学氧 化锆主要原料,其传统“碱熔法”工艺长期存在环保问题,污染治理成本高,备受环保 部门关注,
50、三祥新材采用的沸腾氯化工艺制备氧氯化锆有效解决了环保“三废”问题; 根据市场均价,不同品质的纳米氧化锆单价在 10-100 万元/吨不等,三祥新材的纳米氧 化锆产业布局有望实现超高毛利率。 3.3. 锆锆业务业务优势:优势:产业链、成本、技术齐发力产业链、成本、技术齐发力 经过多年发展,公司已在锆系制品上形成良好的协同关系,形成了以电熔氧化锆和公司已在锆系制品上形成良好的协同关系,形成了以电熔氧化锆和 化学锆为中心的两条产业链。化学锆为中心的两条产业链。 在电熔氧化锆业务中, 全资子公司杨梅州电力建设水电站, 提供上游能源支持;下游依靠子公司辽宁华锆生产海绵锆,主要原材料自给自足,形成 了良好