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1、2021 年深度行业分析研究报告 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 什么是元宇宙?为什么元宇宙是下一代互联网什么是元宇宙?为什么元宇宙是下一代互联网 . . 9 9 1.1、 元宇宙:下一代沉浸式互联网 . 9 1.1.1、 超越虚拟与现实的科幻畅想:元宇宙概念来源 . 9 1.1.2、 新技术由点突破连接成面,移动互联网继承者的孕育 . 10 1.1.3、 元宇宙的五大要素:永久沉浸的社交生态,广阔开放的平行宇宙 . 12 1.2、 元宇宙不是遥不可及,已有率先涉足元宇宙的应用场景 . 13 1.2.1、 元宇宙深刻改变现有生活生产方式,带来广阔价值空间 . 13 1.2.2、 为什么
2、云游戏将是人类通往元宇宙的合理路线图? . 14 1.2.3、 制造业虚拟化应用,推动 B 端效率提升 . 15 1.2.4、 元宇宙的经济支持,数字资产 NFT 或将“破圈” . 16 1.3、 元宇宙革命将何时到来? . 17 1.3.1、 时代变革往往会经历技术变革、工业和过程变革两个独立的浪潮 . 18 1.3.2、 时代变革由多项发明和贡献共同成就,需要不断迭代自驱实现正向循环 . 19 1.3.3、 元宇宙开启正向循环,进入技术变革期,距离工业变革浪潮尚有较远距离 . 20 2、 产业链进展:元宇宙从技术变革走向商业落地产业链进展:元宇宙从技术变革走向商业落地 . . 2121 2
3、.1、 元宇宙研究,从八大核心框架入手 . 21 2.2、 VRAR 市场快速复苏,跨时代元宇宙终端或将到来 . 22 2.2.1、 VRAR:低谷后快速复苏,元宇宙接入终端有望铺开 . 22 2.2.2、 VRAR 产品未达理想型,元宇宙等候消费级商业爆款 . 25 2.2.3、 全新交互技术提升元宇宙体验,脑机接口是未来交互黑科技 . 27 2.3、 关键基础设施建设稳步推进,元宇宙的将至未至 . 29 2.3.1、 元宇宙数据传输需求高,6G 的商用可能是关键节点 . 29 2.3.2、 算力将一直保持稀缺,边缘端算力进步是更值得期待的方向 . 30 2.3.3、 虚拟元宇宙平台形成创作
4、者经济产出良性循环,短期内仍将以游戏平台为主 . 32 2.3.4、 元宇宙不是移动互联网叠加虚拟现实的版本,互联互通的交换协议和标准是必须 . 32 2.3.5、 经济繁荣尚待中长期各独立平台的打通,元宇宙“play-to-earn”模式有望快速发展 . 33 3、 市场空间:元宇宙将带来五千亿级增量空间市场空间:元宇宙将带来五千亿级增量空间 . 3434 3.1、 元宇宙从 0 到 1,为移动互联网所不能为 . 34 3.2、 元宇宙的深度链接,网络效应创造巨大价值 . 39 4、 投资建议与行业内主要公司分析投资建议与行业内主要公司分析 . 4141 4.1、 腾讯:国内元宇宙领航者,强
5、社交型元宇宙新品 Z-plan 值得期待 . 42 4.1.1、 腾讯元宇宙:社交为基,广泛布局 . 42 4.1.2、 掌握 Epic Games 核心虚幻引擎,虚拟化创作世界领先 . 43 4.1.3、 业绩预测和估值分析 . 44 4.2、 Roblox:元宇宙第一股,用户与营收仍处于上升期 . 45 4.2.1、 从模拟物理实验室到“元宇宙第一股”,正向网络效益促进 Roblox 持续增长 . 45 4.2.2、 三大核心产品支撑数字世界,日活与 Booking 仍在上升期 . 46 4.3、 Facebook(Meta) :最坚定的元宇宙探索者,看好保持 VR 一体机龙头地位 . 5
6、0 4.3.1、 从社交媒体公司向元宇宙,元宇宙战略重要性节节攀升 . 50 4.3.2、 Oculus,一马当先的 VR 主机商,引领 VR 步入现象级 . 51 4.3.3、 最全面的元宇宙布局,Facebook 有望维持龙头地位 . 53 4.4、 网易:游戏巨头切入元宇宙,新游上线打开增长空间 . 56 4.4.1、 网易影核:国内 VR 内容先驱,打通 VR 游戏“最后一公里” . 56 4.4.2、 网易游戏:旗舰游戏贡献稳定输出,新爆款打开增长空间 . 57 4.4.3、 业绩预测与估值分析 . 58 4.5、 英伟达:市值最高半导体公司助力元宇宙,看好 Omniverse、A1
7、00 芯片发展 . 61 -4- 证券研究报告 4.5.1、 Omniverse:技术加持解锁工程师的元宇宙 . 61 4.5.2、 云端 AI 芯片 A100:强大的算力支持 . 63 4.5.3、 英伟达(NVDA.O) :从图像处理出发,于数据中心绽放 . 66 4.5.4、 业绩预测和估值分析 . 69 4.6、 舜宇光学科技:光学龙头,前瞻布局 VR/AR . 72 4.7、 歌尔股份:FB&PS VR 产品出货量高增长,代工龙头有望深度受益 . 75 -5- 证券研究报告 图目录图目录 图 1:元宇宙,超越虚拟与现实的终极愿景 . 9 图 2: 雪崩 :左为snow crash19
8、92 年原版,右为 2018 年中文版 . 9 图 3: 头号玩家中的虚拟世界:绿洲 . 9 图 4:元宇宙发展前史(1986-2021M10) ,Roblox 上市将元宇宙概念重新带回公众视野,热度开始攀升 . 10 图 5:元宇宙雏形发展成熟度雷达图 . 11 图 6:元宇宙六大支撑技术 . 11 图 7:元宇宙五大必要要素 . 13 图 8:元宇宙带来广阔价值空间 . 14 图 9:20-23 中国与海外云游戏市场规模及预测图(单位:亿美元) . 15 图 10:云游戏原理概述图 . 15 图 11:云游戏平台腾讯即玩实机画面 . 15 图 12:iTwin:剑桥西区建筑模型 . 16
9、图 13:宝马数字工厂生产线的数字孪生 . 16 图 14:FT 和 NFT 对比示意 . 17 图 15:NFT 的主要特征 . 17 图 16:NFT 月活跃开发者数保持增长(单位:个) . 17 图 17:NFT 二级市场销售额保持增长(单位:百万美元) . 17 图 18:第一次浪潮:蒸汽齿轮组并未被电力基础设施所取代 . 18 图 19:第二波浪潮:电力基础设施促进了流水线的产生 . 18 图 20:iphone 集合了整个移动互联网时代的技术突破 . 19 图 21:元宇宙的发展展望 . 20 图 22:元宇宙的核心框架,硬件、网络层、计算力、虚拟平台、协议和标准、支付方式、内容、
10、服务和资产、 消费者行为. 22 图 23:AR 游戏宝可梦 go中,“宝可梦”被投射到现实场景 . 23 图 24:VR 游戏节奏光剑中,切割“迎面而来”的方块 . 23 图 25:VR/AR 发展历程,已经迎来复苏阶段的新拐点 . 23 图 26:AR/VR 市场规模增长迅速 . 24 图 27:AR/VR 设备出货量激增(单位:万台) . 24 图 28:2020 年 AR/VR 市场竞争格局(按出货量计) . 25 图 29:目前的 VR 文字输入需要逐个按键输入,较为繁琐 . 26 图 30:下一代 VR 头显有望支持投射于任意表面的虚拟键盘 . 26 图 31:连接设备与用户的交互
11、式技术逐渐进步 . 27 图 32:VRAR 交互设备技术分为外置激光图像定位和内置图像处理定位 . 28 图 33:脑机接口原理图示意 . 29 图 34:我国脑机接口市场规模 . 29 图 35:从 4G 到 5G,为实现虚拟与现实的融合提供支撑 . 30 图 36:Wi-Fi 网络持续升级,应对不断扩大的客户端设备数量以及不同应用的用户体验需求. 30 图 37:Wi-Fi6 通过 OFDMA、MU-MIMO 提供可靠服务 . 30 图 38:元宇宙对强大算力的需求主要集中在视觉、交互和 AI 技术 . 31 -6- 证券研究报告 图 39:算力发展的解决方案将是云端和边缘端同时发展 .
12、 31 图 40:各虚拟平台的 MAU(单位:百万人) . 32 图 41:Roblox 每月游玩时间(单位:十亿小时) . 32 图 42:Unity 分发平台(UDP) :一次创建,随地发布 . 33 图 43:Omniverse Connector 工具支持大量应用程序间的协作 . 33 图 44:Roblox 经济结构 . 34 图 45:网络效应定律图示 . 40 图 46:Roblox 季度价值曲线 . 41 图 47:元宇宙的演进路线推演 . 41 图 48:腾讯元宇宙布局 . 43 图 49:腾讯产品与服务布局 . 43 图 50:虚幻引擎 5 EA 版:世界建构功能 . 44
13、 图 51:Epic 游戏商城采取定期发送免费游戏策略吸引玩家入驻 . 44 图 52:Roblox 发展历程 . 46 图 53:Roblox Client 游戏界面 . 46 图 54:Roblox Studio 模版界面 . 46 图 55:19Q1-21Q3 Roblox 全球日活用户增长情况 . 47 图 56:19Q1-21Q3 Roblox 用户投入时间 . 47 图 57:19Q1-21Q3 Roblox Booking 收入 . 47 图 58:19Q1-21Q3 Roblox 每日活用户的平均 Booking (ABPDAU) . 47 图 59:Facebook 元宇宙布
14、局 . 51 图 60:Facebook 路线图 . 51 图 61:21Q1 VR 出货量市场份额 . 52 图 62:Oculus Quest 2 出货量(单位:台) . 52 图 63:Workplace 付费用户数(单位:百万人) . 53 图 64:扎克伯格于 21 年 8 月 20 日在虚拟场景 Workroom 中进行的线上 VR 会议 . 53 图 65:Spark AR 产品示意 . 54 图 66:Spark AR Studio 自主创建 AR 特效 . 54 图 67:Diem 原理示意 . 54 图 68:Diem 协会成员 . 54 图 69:20M10, 节奏空间电
15、竞挑战赛全国总决赛现场 . 57 图 70:VR 自助机:影核 MINI . 57 图 71:网易部分在线游戏 . 57 图 72: 永劫无间IP 授权的NARAKAHERONFT . 57 图 73: 梦幻西游iphone 免费榜 20M10-21M10 排名趋势 . 58 图 74: 哈利波特iphone 免费榜 21M9-21M10 排名趋势 . 58 图 75:Omniverse 工作流程 . 62 图 76:Omniverse 帮助解决四大核心痛点. 62 图 77:Omniverse 物理模拟示意 . 63 图 78:利用 Omniverse RTX 进行材质渲染 . 63 图 7
16、9:Omniverse 已应用于多个领域 . 63 -7- 证券研究报告 图 80:在大型模型上将 AI 训练的速度提升高达 3 倍 . 64 图 81:与 CPU 相比,AI 推理性能提升高达 249 倍. 65 图 82:与 A100 40GB 相比,AI 推理性能提升 1.25 倍 . 65 图 83:在四年内将高性能计算性能提升 11 倍 . 65 图 84:高性能计算应用程序的性能提升高达 1.8 倍 . 65 图 85:大数据分析基准测试与 CPU 相比,速度提升高达 83 倍 . 66 图 86:借助多实例 GPU (MIG),推理吞吐量可提升高达 7 倍 . 66 图 87:2
17、020 年 7 月,英伟达市值超过英特尔(单位:百万美元) . 66 图 88:英伟达总营收及各业务营收变化(百万美元) . 67 图 89:数据中心营收占比不断提升,20 年创下新高达到 40% . 67 图 90:英伟达与 AMD 数据中心 GPU 性能比较 . 68 图 91:CPU+GPU+DPU 的组合硬件战略规划 . 68 图 92:英伟达占据独立显卡销售量领先地位(20Q4 达 83%) . 68 图 93:英伟达光追技术已演进至二代. 68 图 94:英伟达 RTX 仍存在 70%以上使用用户渗透空间(按存量统计) . 69 图 95:游戏显卡需求旺盛 . 69 图 96:英伟
18、达 ASP 随着架构升级提升 . 69 图 97:英伟达游戏业务营收持续创下新高(单位:百万美元) . 69 图 98:VR/AR 的产业链包括硬件、软件、内容(制作与分发) 、应用服务四大部分 . 72 图 99:菲涅尔透镜的轮廓和功能 . 73 图 100:菲涅尔透镜比传统非球面透镜轻薄很多 . 73 图 101:AR 光波导方案一般可以分为几何光波导和衍射光波导 . 73 图 102:FB 分季度非广告收入(18Q4-20Q4,单位:百万美元) . 75 图 103:索尼 PS4 全生命周期各类产品出货量 . 75 表目录表目录 表 1:不同人士对元宇宙的观点集锦 . 12 表 2:历次
19、变革汇集的多项发明、贡献及自驱动逻辑 . 19 表 3:三种头显各有优劣,一体式头显灵活性、独立性优势逐渐凸显 . 25 表 4:目前主流 VR 一体机距离理想的元宇宙接入终端尚有 3-5 年的差距 . 26 表 5:目前国内主流云计算服务商相比于 PS5 游戏机成本不占优 . 31 表 6:各元宇宙早期细分市场空间测算 . 35 表 7:社交元宇宙国内市场空间测算 . 36 表 8:游戏元宇宙国内市场空间测算 . 37 表 9:在线视频元宇宙国内市场空间测算 . 37 表 10:短视频元宇宙国内市场空间测算 . 38 表 11:电商元宇宙国内市场空间测算 . 38 表 12:办公元宇宙国内市
20、场空间测算. 39 表 13:网络效应定律简介 . 39 表 14:Roblox 季度价值曲线数据集 . 40 -8- 证券研究报告 表 15:梅特卡夫定律测算过程 . 40 表 16:腾讯组织架构五个阶段 . 42 表 17:腾讯投资元宇宙事件 . 43 表 18:腾讯盈利预测与估值简表 . 44 表 19:腾讯控股 SOTP 估值表 . 45 表 20:Roblox 收入预测 . 48 表 21:Roblox 成本费用预测(单位:百万美元) . 49 表 22:Roblox 可比公司估值比较 . 50 表 23:Roblox 盈利预测与估值简表 . 50 表 24:Facebook VR
21、发展历程 . 51 表 25:Quest 2 与 Quest1 参数对比 . 52 表 26:2021 年 9 月 Steam 平台 VR 活跃用户占比 . 53 表 27:Facebook 收入预测 . 55 表 28:Facebook 成本费用预测(单位:百万美元) . 55 表 29:Facebook 可比公司估值比较 . 56 表 30:Facebook(Meta)盈利预测与估值简表 . 56 表 31:网易-S 分项收入预测(单位:百万元人民币) . 59 表 32:网易在线游戏业务 PE 估值 . 59 表 33:网易有道业务 PS 估值 . 59 表 34:网易云音乐业务 PS
22、估值 . 59 表 35:网易电商、直播及其他业务 PS 估值 . 60 表 36:网易-S SOTP 估值表 . 60 表 37:网易-S 盈利预测与估值简表 . 61 表 38:NVIDIA A100 TENSOR CORE GPU 规格汇总 . 64 表 39:英伟达盈利拆分预测(分业务) (单位:百万美元) . 70 表 40:英伟达成本费用预测(单位:百万美元) . 70 表 41:英伟达可比公司估值比较 . 71 表 42:英伟达盈利预测与估值简表 . 71 表 43:VR 头显产品视场角在 90 120 范围内,以菲涅尔透镜为主流光学方案 . 73 表 44:舜宇光学在 VR/A
23、R 持续研发创新,VR/AR 前沿领域均有布局 . 74 表 45:舜宇光学科技盈利预测与估值简表 . 74 表 46:歌尔股份盈利预测与估值简表. 76 表 47:元宇宙产业生态系统健康度/风险度评估 . 77 -9- 证券研究报告 1 1、 什么是元宇宙?为什么是元宇宙?为什么什么元宇宙是下一代元宇宙是下一代 互联网互联网 1.11.1、 元宇宙元宇宙:下一代沉浸式互联网:下一代沉浸式互联网 1.1.11.1.1、超越虚拟超越虚拟与与现实的科幻畅想:元宇宙概念来源现实的科幻畅想:元宇宙概念来源 元宇宙元宇宙,超越虚拟与现实的终极愿景。,超越虚拟与现实的终极愿景。元宇宙(Metaverse)
24、这个单词拆解后由 Meta 和 Verse 组成, 其中 Meta 表示超越,verse 表示宇宙(universe),合 起来可以理解为创造一个平行于现实世界的人造虚拟空间,承载用户社交娱乐、 创作展示、经济交易等一切活动,因其高沉浸感和完全的同步性,逐步与现实世 界融合、互相延伸拓展,最终达成“超越”虚拟与现实的“元宇宙”,为人类社 会拓宽无限的生活空间。 图图 1 1:元宇宙,超越虚拟与现实的终极愿景元宇宙,超越虚拟与现实的终极愿景 资料来源:gamezonehub,pexels,光大证券研究所制图 科幻小说雪崩科幻小说雪崩推开了元宇宙想象力的大门推开了元宇宙想象力的大门。1992 年,
25、著名科幻作家尼 尔斯蒂芬森在科幻小说 雪崩 中提出 “Metaverse (元宇宙) ”和“Avatar (化身)”两个概念。人们在一个与现实世界平行的虚拟空间(元宇宙)中 以声像综合体(化身)进行交流互动。斯蒂芬森畅想在喧嚣混乱的未来世界 之上,还存在着另一个无比广阔自由的国度:由电脑网络构成的虚拟空间。 图图 2 2: 雪崩: 雪崩 :左为:左为snow crashsnow crash19921992 年年原原版版,右为右为 20182018 年年 中文版中文版 图图 3 3: 头号玩家头号玩家中的虚拟世界:绿洲中的虚拟世界:绿洲 资料来源:amazon,光大证券研究所 资料来源: 头号玩
26、家 ,光大证券研究所 -10- 证券研究报告 未来人类数字化生活方式,元宇宙从科幻照向现实。未来人类数字化生活方式,元宇宙从科幻照向现实。正如电影头号玩家 的场景,未来的某一天,人们可以随时随地切换身份,自由穿梭于物理世界 和数字世界,在虚拟空间和时间所构成的“元宇宙”中学习、工作、交友、 购物、旅游等。去中心化平台让玩家享有所有权和自治权,通过沉浸式的体 验,让虚拟进一步接近现实。 1.1.21.1.2、新技术由点突破新技术由点突破连接成面,连接成面,移动移动互联网互联网继承者继承者的孕育的孕育 20212021 年年 RobloxRoblox 上市将元宇宙概念重新带回公众视野,热度不断攀升
27、。上市将元宇宙概念重新带回公众视野,热度不断攀升。 1980-2000 年, “化身” 等元宇宙相关的概念出现, 并自小说 雪崩 正式提出; 2000-2010 年,元宇宙雏形的实现形式逐步被探索,Second Life成为第一 个现象级的虚拟世界,之后的“元宇宙第一股”Roblox 也在该阶段创立; 2010-2017 年,互联网巨头开始布局元宇宙相关概念,关键的交互硬件之一 VR 设备掀起第一波投资热潮;2017-2020 年,虚拟现实产业落地进展未达预期,投 资遇冷,行业进入技术积累与蛰伏期;2020 年后至今,Oculus 发布划时代的 Quest2 一体机,压低的成本、售价有望助力
28、VR 设备出货量跨越“拐点”。 复盘元宇宙的发展历程,我们将元宇宙发展前史划分为潜伏期(2002 年前)、 探索期(2003-2011)、资本布局期(2012-2016)、低潮(2017-2019)、元 宇宙发展早期(2020 年 10 月后),并对各发展阶段元宇宙及其雏形产品的成熟 度从以下八个维度进行量化:硬件,网络层,计算力,虚拟平台,协议和标准, 支付方式,内容、服务和资产,消费者行为。以 8 分为满分,给出我们的评价标 准:1 分:元宇宙暂时只有概念被提出;2 分:元宇宙相关概念被应用于产品; 3 分:以元宇宙概念为核心的产品;4 分:得以商业化推广的产品;5 分:较完 善的元宇宙雏
29、形产品;6 分:部分满足元宇宙标准的产品;7 分:满足元宇宙标 准的产品;8 分:未来元宇宙产品,可能突破现有研究者的想象。将八个维度的 分值相加总和即为我们标准下的元宇宙雏形成熟度。我们认为,目前元宇宙在我们认为,目前元宇宙在 VRVR/AR/AR 为首的硬件端已经有比较完善的产品放量, 但在协议与标准的开放共通、为首的硬件端已经有比较完善的产品放量, 但在协议与标准的开放共通、 消费者行为的培养方面,还需要较长的发展期。消费者行为的培养方面,还需要较长的发展期。 图图 4 4:元宇宙发展:元宇宙发展前史前史(1 1986986- -20212021MM1 10 0) ,RobloxRobl
30、ox 上市将元宇宙概念重新带回公众视野,热度上市将元宇宙概念重新带回公众视野,热度开始开始攀升攀升 资料来源:光大证券研究所根据 Facebook 公告、腾讯公告、搜狐新闻、清华大学2020-2021 年元宇宙发展研究报告整理 -11- 证券研究报告 图图 5 5:元宇宙元宇宙雏形发展雏形发展成熟度雷达图成熟度雷达图 资料来源:光大证券研究所 元宇宙是无数技术与应用落地节点的集合。元宇宙是无数技术与应用落地节点的集合。在移动互联网的基础上, 元宇宙对沉 浸感、参与度、永续性等多方面将提出更高的要求,因此会由许多独立工具、平 台、基础设施、协议等来支持其运行。我们认为,随着 AR、VR、5G、云
31、计算等 技术成熟度的提升, 元宇宙有望从概念走向现实。 元宇宙的正向循环将逐步打通, 即底层技术推动应用迭代,然后市场需求提升反哺底层技术持续进步迭代。 图图 6 6:元宇宙六大支撑技术:元宇宙六大支撑技术 资料来源:邢杰、赵国栋等著元宇宙通证 元宇宙的火热是近十年来整个科技界突出成果产出的集中汇合和元宇宙的火热是近十年来整个科技界突出成果产出的集中汇合和展现展现, 是所有面, 是所有面 向具象化、 虚拟世界的技术进步由点及面的总和, 其潜力可能超越所有研究者的向具象化、 虚拟世界的技术进步由点及面的总和, 其潜力可能超越所有研究者的 想象。想象。元宇宙在资本市场和网络社群都引发广泛热议,然而
32、一千名观众心目中有 一千个元宇宙,移动互联网之后的下一个时代该如何定义,尚处在不断发展中。 0 2 4 6 8 硬件 网络 计算力 虚拟平台 协议和标准 支付方式 内容、服务和资产 消费者行为 潜伏期(2002年前) 探索期(2003-2011) 资本布局期(2012-2016) 低潮(2017-2019) 元宇宙发展早期(2020- -12- 证券研究报告 表表 1 1:不同人士对元宇宙的观点集锦:不同人士对元宇宙的观点集锦 来源来源 简介简介 观点观点 Tim Sweeney Epic Games CEO 元宇宙将是一场前所未有的大规模参与的实时 3D 媒介,带有公平的经济系统,所有创作者
33、都可以参与、赚钱并获得奖励 Dave Baszucki Roblox CEO 元宇宙是持久的、共享的 3D 虚拟空间,人们在元宇宙拥有自己的虚拟身份的形象,可以进行娱乐、工作和创造。未来的 元宇宙应该是由用户创造的,Roblox 公司则是工具、技术和平台的提供者 Mark Zuckerberg Facebook CEO 元宇宙是继移动互联网之后的计算平台,可以把其看作是实体化的互联网。在这里,用户不再浏览内容,而是在内容之中 Matthew Ball VC 分析师 元宇宙不仅仅单纯作为“虚拟空间”、“虚拟经济”或一个游戏、应用商店、UGC 平台,而是一个持久稳定且实时性的, 可以容纳大量参与者
34、的横跨虚拟和现实世界的存在,并拥有闭环经济系统和数据、资产互操作性以及持续生产内容的用户 胡厚崑 华为轮值董事长 元宇宙代表了我们整个人类社会对于虚拟与现实进一步融合的一种期待和向往 Satya Nadella 微软 CEO 随着虚拟世界和物理世界的融合, 由数字孪生、 模拟环境和混合现实组成的元宇宙正在成为一流的平台。 使用 Metaverse, 整个世界都将成为您的应用画布 黄仁勋 英伟达 CEO 随着科技不断发展,虚拟世界与现实世界将产生交叉融合,现在正是元宇宙世界的风口浪尖,而 NFT 也将在其中扮演重 要角色 汪丛青 HTC 中国区总裁 元宇宙就是三维的互联网,用 VR 或 AR 的
35、设备来使用,通过沉浸式的方法来进入不同的世界 马化腾 腾讯 CEO 虚拟世界和真实世界的大门已经打开,无论是从虚到实,还是由实入虚,都在致力于帮助用户实现更真实的体验 资料来源:光大证券研究所根据 Gamelook、Matthew Ball.vc、36kr、新浪 VR、搜狐财经、新浪财经整理 1.1.31.1.3、元宇宙的五元宇宙的五大要素大要素: 永久永久沉浸沉浸的社交生态的社交生态, 广阔开放的平行, 广阔开放的平行 宇宙宇宙 在市场对元宇宙广泛讨论的基础上,我们进一步提炼出元宇宙的五大必要要素: 元宇宙元宇宙将将是大是大规模规模的的。一方面,元宇宙的 DAU、MAU、同时在线用户数将超过
36、 现有的所有移动互联网应用及平台;另一方面,元宇宙不仅包括游戏、还包括社 交、教育、移动办公、数字工业等边界广阔的丰富内容,可探索空间的大小、体 验的丰富程度甚至有望超过现实世界。 元宇宙将具有沉浸感。元宇宙将具有沉浸感。随着技术进步,这种沉浸感可以通过 VR/AR 设备乃至脑 机接口达到,VR 眼镜等元宇宙端口在未来都会成为像蓝牙耳机一样的标配。同 时,虚拟世界和真实世界相互交汇融合,线上+线下的沉浸式场景将成为元宇宙 的重要组成。 元宇宙元宇宙将将是强是强社交性社交性的的。 超越现实世界和虚拟世界的元宇宙, 社交是一个必备功 能。 用户在元宇宙可以扮演他们在真实世界中可能无法扮演的角色,
37、并以这个身 份同元宇宙中的其他人交互交往,产生协作,创造价值。 元宇宙将是持续存在的。元宇宙将是持续存在的。元宇宙并非某组织某公司运营的平台, 它的运营将持续 存在、没有间断;作为用户,元宇宙不论其在线与否,都将持续保持运行并对用 户的元宇宙角色产生影响;作为创作者,其在元宇宙中创作的价值,持有的资产 将不会因为平台停运而消失。 元宇宙元宇宙将将是开放是开放的的。一方面,元宇宙需要打通各个独立的游戏、应用、社交,实 现标准、协议、货币体系的互认、互换;另一方面,元宇宙向所有第三方开放技 术接口,让它们可以自由地添加内容。 -13- 证券研究报告 图图 7 7:元宇宙五大必要要素元宇宙五大必要要
38、素 资料来源:光大证券研究所 1.21.2、 元宇宙不是遥不可及, 已有元宇宙不是遥不可及, 已有率先涉足元宇宙的应用率先涉足元宇宙的应用 场景场景 元宇宙将以虚实融合的方式深刻改变现有社会的组织与运作, 不是虚拟生活替代 现实生活,而会形成虚实二维的新型生活方式,从而催生线上线下一体的新型社 会关系,从虚拟维度赋予实体经济新的活力。人类文明的承载形势来看:虚构一 直是人类文明的底层冲动。 科技进步核心驱动力在于商业场景的科技进步核心驱动力在于商业场景的快速铺开快速铺开,而对于,而对于元宇宙的元宇宙的商业场景问题,商业场景问题, 到底是否可行?到底是否可行?商业场景可行性两个核心要素商业场景可
39、行性两个核心要素来看,来看, 元宇宙终究会到来元宇宙终究会到来。 在供给 驱动需求的高科技行业,两个要素互为因果:1)需求真实存在,为人类创造价 值;2)产品的收入成本结构能带来商业利益并支持迭代升级。 为什么为什么人类对于元宇宙的需求场景人类对于元宇宙的需求场景会存在?会存在? C 端用户提升用户体验,沉浸式体 验第二人生,B 端应用:虚拟化推动制造业效率提升英伟达数字汽车工厂能够大 幅提高汽车厂商在设计规划、组装生产、整车测试中的效率。 1.2.11.2.1、元宇宙元宇宙深刻改变现有深刻改变现有生活生产方式生活生产方式,带来广阔价值空间带来广阔价值空间 元宇宙元宇宙将真正改变我们与时空互动
40、的方式,将真正改变我们与时空互动的方式, 对社会和个人对社会和个人带来广阔价值空间。带来广阔价值空间。 1 1) 元宇宙包括能承载人类现实活动的虚拟世界,基于元宇宙本身的沉浸化、实时性 和多元化的特征,个体在短期内能够利用元宇宙增加多元化的人生体验;2 2)元 宇宙的虚拟数字化减少了物理距离的隔阂和通勤的时间成本, 降低了交通堵塞等 传统城市痛点问题对社会整体幸福感的削弱。3 3)元宇宙扫清了物理距离、社会 地位等因素造成的社交障碍,为个体实现自我价值提供了更多的手段;4 4)元宇 宙是对现实中的社交、生活以及经济社会系统的重构和融合,对硬件、运算等核 心能力和内容创造、 服务提升等方面提出更
41、高要求,基于此将改造当前的社会经 济生态。 -14- 证券研究报告 图图 8 8:元宇宙带来广阔价值空间元宇宙带来广阔价值空间 资料来源:光大证券研究所整理 1.2.21.2.2、为什么云游戏为什么云游戏将是人类通往将是人类通往元宇宙的合理路线元宇宙的合理路线图图? 游戏游戏将成为将成为杀手级应用场景,推动杀手级应用场景,推动实现实现元宇宙的早期形态元宇宙的早期形态。随着行业不断发展, 游戏将越来越多地促进技术普及,降低行业准入门槛,使大规模、实时内容制作 在未来成为可能。也可能会引发新的游戏叙述、游戏框架和制作方式的产生。游 戏作为一种超级数字场景,将不断地推动它背后的技术发展。 随着问题不
42、断优化 改善,玩家可以体验高质量的主机体验。相应地,参与其中的创造者也会获得相 匹配的收益,进而推动技术创新。 云游戏是一种网络游戏运行的技术解决方案: 将游戏的运行与画面渲染等对硬件 算力要求较高的部分从玩家端转移至云服务器端, 用户端只保留操作信号输入和 画面解码显示。1)云游戏构想提出的初衷就是降低玩家的硬件投入成本,“用 带宽换算力”,从而尽可能提高潜在玩家的转化率。2)云游戏本身的技术架构 并不复杂, 但它的实现需要通信技术、 计算架构 (云计算、 边缘计算) 、 算法 (AI、 音视频解码)的共同配合。 云游戏是脱离终端限制,直接在云端服务器运行的游戏形式。元宇宙所包含的元 素更加
43、丰富,依靠设备自身性能进行运算渲染,对设备性能要求过高,演出效果 也难达预期,上云几乎是唯一可选项。另外,云游戏需要不断扩展的特性也与元 宇宙较为相近。这两个因素使得具备这两个因素使得具备云端云端+ +扩展特性的云游戏,可以逐渐在体量扩展特性的云游戏,可以逐渐在体量 上上接近接近元宇宙。元宇宙。而拥有了体量就意味着,元宇宙中能够容纳更丰富的玩法,保证 在体验感上有足够吸引力。在信息革命的历史上, 游戏对两项发明的大规模普及 起到至关重要的作用:第一个是 CPU;第二个是 GPU。 中国云游戏市场增速显著高于全球平均增速, 中国将成为最具潜力的云游戏先行中国云游戏市场增速显著高于全球平均增速,
44、中国将成为最具潜力的云游戏先行 市场之一。市场之一。根据 Newzoo 和腾讯研究院联合发布的2021 中国云游戏市场趋势 报告数据显示,2020-2023 年中国云游戏市场规模的 CAGR 将达到 135%。全 球云游戏市场规模的 CAGR 将达到 101%。其原因主要为,预计至 2023 年中国 将有 9.13 亿部活跃智能手机支持 5G,进一步扩展全球最大 5G 网络,5G 网络 的延迟更低、带宽更高、同时连接设备数更多,这些在改善移动网络连接下云游 戏的体验时均将发挥重要作用。 世界游戏产业巨头已在云游戏领域探索十年,世界游戏产业巨头已在云游戏领域探索十年, 20182018- -20
45、192019 年是云游戏从概念走向年是云游戏从概念走向 落地的标志性节点,世界顶尖的落地的标志性节点,世界顶尖的 ITIT 技术公司纷纷入局技术公司纷纷入局。微软于 2018 年推出基 -15- 证券研究报告 于 Azure 的 Xbox 云游戏服务 Project xCloud, 使得玩家可以在各种设备上游玩 Xbox 游戏; 谷歌于 2019 年 GDC (谷歌开发者大会) 正式公布云游戏平台 Stadia。 图图 9 9:2020- -2323 中国中国与海外与海外云游戏市场规模及预测图云游戏市场规模及预测图(单位:亿美元)(单位:亿美元) 资料来源:Newzoo 预测,腾讯研究院,光大
46、证券研究所 图图 1010:云游戏原理概述图:云游戏原理概述图 图图 1111:云游戏平台腾讯即玩实机画面云游戏平台腾讯即玩实机画面 资料来源:腾讯云社区 资料来源:腾讯即玩,光大证券研究所 用户期待新体验,用户期待新体验,元宇宙元宇宙 C C 端端想象空间想象空间远远不仅是游戏。不仅是游戏。用户期待通过孪生拟真 世界、体感设备等具身交互方式摆脱“拇指党”,而元宇宙正能为用户提供虚拟 视觉、听觉、触觉等综合体验,实现人类感官维度的全面拓展,创造巨大的 C 端需求。根据 VR 陀螺,20 年 Quest 平台影视内容占比 12%,排名第三,仅次 于动作、休闲类游戏内容,Netflix、Youtu
47、be 等知名网站纷纷入局,VR 观影是 元宇宙除游戏外的重要突破口, 未来有望对线下影院、线上平面观影实现体验升 级。 1.2.31.2.3、制造业虚拟化制造业虚拟化应用应用,推动,推动 B B 端效率提升端效率提升 相较于相较于 C C 端元宇宙目前端元宇宙目前仍仍有有数据隐私、数据隐私、 硬件设备发展不足等硬件设备发展不足等问题问题, B B 端元宇宙的端元宇宙的 落地落地铺开可能会到来得更快铺开可能会到来得更快。B 端与 C 端不同,主要聚焦在解决现实问题、降低 沟通成本、加速项目落地。对于工程级 AR 智能眼镜,其具备能够为制造业提供 更好的技能训练、维修操作工作的简化、品质控制的改善
48、等三大优势,同时无需 过多考虑 C 端需求的美观度、舒适度等问题,部分产品已在加速落地。 NvidiaNvidia 是元宇宙是元宇宙 B B 端应用的先驱,端应用的先驱,已经已经开始逐步开始逐步连接制造和虚拟化连接制造和虚拟化。英伟达旗 下 Omniverse 可译为全能宇宙,主要面向 B 端客户端开发者,是帮助其将现实 变为虚拟的开发平台。Omniverse 最重要的特性之一是它遵循物理定律,可以 0.68 2.79 5.39 8.80 5.62 12.49 24.55 42.55 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 10 20 30 40 50 6
49、0 20202021E2022E2023E 中国 全球其他市场 中国增速(右轴) 全球其他市场增速(右轴) -16- 证券研究报告 模拟粒子、液体、材料、弹簧和电缆。英伟达的目标是首先将物理世界中的一切 设计为虚拟产品并进行测试, 将以前仅用于游戏的虚拟渲染应用到所有物理施工 环节,最终打造一个工业级 B 端的全能元宇宙。 英伟达已经率先布局英伟达已经率先布局模拟建筑模拟建筑的构建的构建,实现减少能耗、优化性能,实现减少能耗、优化性能。CEO 黄仁勋 表示, 在现实世界中构建物理建筑之前, 可以先设计一个虚拟世界中物理建筑的 数据模型,在完全数字化的世界中训练机器人,模拟照明条件,并模拟如何分
50、配 空调以减少能源消耗。美国著名建筑公司 Bentley 搭建一个名为 iTwin 的新平 台,可用于使用 3D 模型在施工完成后的整个生命周期中监控和优化性能。 Bentley 是 Omniverse 的合作伙伴, 这个新平台也是 Omniverse 在模拟桥梁上 的应用。 英伟达数字汽车工厂英伟达数字汽车工厂能够大幅提高汽车厂商在设计规划、 组装生产、 整车测试中能够大幅提高汽车厂商在设计规划、 组装生产、 整车测试中 的效率的效率。在 Omniverse 基于物理自然的虚拟汽车工厂世界中,机器人可以不断 接受训练和学习,它们有各种尺寸和形状,可以模拟手提袋、取放臂、叉车、汽 车或卡车。