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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 家用电器家用电器 Table_Date 发布时间:发布时间:2021-12-13 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级: 同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 7% 0% -14% 相对收益 2% -1% -17% Table_Market 行业数据 成分股数量(只) 87 总市值(亿) 12145 流通市值(亿) 11153 市盈率(倍) 20.57 市净率(倍) 3.16 成分股总营收(
2、亿) 6654 成分股总净利润(亿) 542 成分股资产负债率(%) 158.48 Table_Report 相关报告 家电周报:家电下乡再吹风,厨电和清洁电 器迎利好 -20211213 家电周报:销售均价有所回升,海外需求有 望回暖 -20211206 家电周报:出口数据韧性十足,海外家电需 求有望回暖 -20211129 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 家电行业家电行业 2022 年投资策略:年投资策略:晓喻新生,晓喻新生,迎接黎明迎接黎明 报报告摘要:告摘要: Table_Summary 今年今年家电家电行情低迷,估值、行情低迷,估值、
3、持仓均处于底部。持仓均处于底部。家电行业行情低迷,跑输 大盘。从年初至 2021 年 12 月 1 日,家电板块累计下跌 23.5%,而沪深 300 指数累计下跌 7.1%,在 30 个中信一级子行业中市场涨幅位居第 29 位。家电行业估值处于近四年底部区间,机构家电持仓市值占比为 2.08%,创 8 年来新低。 2021 年各子板块回顾: 白电年各子板块回顾: 白电: 二级市场表现跌至冰点, 大幅跑输沪深 300 指数,全部基金白电持仓占股票投资市值比例 1.29%,是 2013 年以来的 历史底部,与 2015 年股灾时期的白电持仓比例持平。小家电小家电:年中小家 电表现强于大盘,在 6
4、月-7 月中旬,小家电和厨房电器板块领先于沪深 300 指数,从经营指标分析,业绩分化较大。苏泊尔、北鼎股份业绩相对 稳定,新宝股份、小熊电器归母净利润增速下滑明显。清洁电器清洁电器:线上 渠道规模高速增长,线下渠道单价较高,扫地机已成为清洁电器规模最 大品类,洗地机规模占比抬升明显,行业格局延续高集中态势,龙头有 望持续受益。厨电厨电:表现优于家电行业,弱于沪深 300,厨电中传统品类 和地产数据相关度更高,而新兴品类受到地产冲击则较小,未来有望迎 来新一轮成长周期。 2022 年展望年展望:白电行业将聚焦高端化、套系化、渠道下沉,小家电板块 将是成本改善弹性最大的板块,清洁电器板块高景气度
5、延续,价格有向 上空间,厨电板块看好洗碗机、集成灶等新兴品类。 投资逻辑投资逻辑:今年,家电行业受到房地产、原材料价格、海运、芯片、汇 率等多方面负面影响,家电公司经营承压,展望明年,房住不炒基调不 变,政策将会呵护房地产稳态发展,房地产稳定将在一定程度上保证家 电需求平稳。明年大宗原材料价格将有所回落,成本压力缓解,家电企 业毛利率将会改善,释放业绩弹性。海运、汇率、芯片等因素均是短期 冲击,明年将会出现缓解。白电板块:推荐海尔智家,美的集团。清洁 电器板块:推荐:石头科技、科沃斯,厨电板块:推荐老板电器,火星 人,亿田智能,由于负面因素缓解,调整给与“优于大势”评级。 风险提示:风险提示:
6、房地产政策变化,需求不及预期;原材料价格波动 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 美的集团 72.95 3.93 4.19 4.77 18.56 17.41 15.29 买入 海尔智家 30.71 1.34 1.42 1.77 22.92 21.63 17.35 买入 石头科技 812.98 21.43 23.0 28.4 37.94 35.35 28.63 买入 火星人 52.30 0.76 1.05 1.39 68.82
7、 49.81 37.63 买入 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2020/122021/32021/62021/9 家用电器沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 家用电器家用电器/ /行业深度行业深度 目目 录录 1. 家电行情复盘家电行情复盘 . 4 1.1. 行情回顾:市场低迷,跑输大盘 . 4 1.2. 估值:大踏步回调下,性价比逐渐凸显 . 5 1.3. 资金配置:基金持仓市值占比断崖式新低 . 6 1.4. 原因探析:消费与周期共振,情绪冰点 . 6 2. 2021 年家电行业各子板块回顾年家电行业各子板块回顾 . 7
8、 2.1. 2021 白电板块:二级市场表现较差,边际改善逐步显现 . 7 2.2. 2021 小家电板块:外需稳定,新兴品类增速较快 . 8 2.3. 2021 清洁电器板块:洗地机迅速崛起,扫地机延续高景气 . 10 2.4. 2021 厨电板块:传统厨电受地产拖累,集成灶公司业绩靓丽 . 12 3. 2022 年展望:迎接新机遇年展望:迎接新机遇 . 14 3.1. 2022 白电板块展望:高端化、套系化、渠道下沉 . 14 3.2. 2022 小家电板块展望:静待成本改善 . 18 3.3. 2022 清洁电器板块展望:行业高景气,价格有向上空间 . 19 3.4. 2022 厨电板块
9、展望:新兴品类大有可为 . 22 3.5. 大宗原材料价格高位回落,助力成本改善 . 24 4. 投资逻辑投资逻辑 . 25 5. 个股推荐个股推荐 . 26 5.1. 美的集团(000333) :业绩行稳致远,智能化创新更进一步 . 26 5.2. 海尔智家(600690) :高端系列抢眼盈利水平走高,Q3 业绩符预期 . 27 5.3. 石头科技(688169) :多重压力下业绩符合预期,优质赛道未来可期 . 28 5.4. 科沃斯(603486) :双轮驱动盈利能力提升,行业龙头业绩超预期 . 29 5.5. 老板电器(002508) :三季报业绩符合预期,盈利能力略有下滑 . 30 6
10、. 风险提示风险提示 . 30 图表目录图表目录 图图 1:今年以来各行业涨跌幅:今年以来各行业涨跌幅 . 4 图图 2:今年以来家电细分板块累计涨跌幅:今年以来家电细分板块累计涨跌幅 . 4 图图 3:家电细分板块累计收益统计:家电细分板块累计收益统计 . 5 图图 4:家电细分板块市盈率分位数:家电细分板块市盈率分位数 . 5 图图 5:主要家电个股估值情况:主要家电个股估值情况 . 5 图图 6:家电板块估值水平处于近四年的底部区域:家电板块估值水平处于近四年的底部区域 . 6 图图 7:全部基金家电持仓占股票投资市值比:全部基金家电持仓占股票投资市值比 . 6 图图 8:白电板块累计收
11、益:白电板块累计收益 . 7 图图 9:全部基金白电持仓市值占比:全部基金白电持仓市值占比 . 7 gYlYcZmUcXfUxPwOxPuMaQaOaQmOpPmOmNfQoPsQeRnMrM7NpOoQvPpOpPvPsOsO 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 32 家用电器家用电器/ /行业深度行业深度 图图 10:中国家电行业零售额展望:中国家电行业零售额展望 . 8 图图 11:2021 年十一期间年十一期间 大家电大家电规模及同比表现(零售量单位:万台,零售额单位:亿)规模及同比表现(零售量单位:万台,零售额单位:亿) . 8 图图 12:今年以来小家
12、电和厨电板块市场表现:今年以来小家电和厨电板块市场表现 . 9 图图 13:2021 年国内主要小家电出口金额当月同比年国内主要小家电出口金额当月同比 . 10 图图 14:2021M1-M11 清洁电器行业子品类线上销额市场份额及变动清洁电器行业子品类线上销额市场份额及变动 . 10 图图 15:2021M1-M11 清洁电器行业子品类线上销量市场份额及变动清洁电器行业子品类线上销量市场份额及变动 . 11 图图 16:国内扫地机器人市场规模(线上销额):国内扫地机器人市场规模(线上销额) . 11 图图 17:国内扫地机器人市场规模(线上销量):国内扫地机器人市场规模(线上销量) . 11
13、 图图 18:厨电表现优于家电行业,弱于沪深:厨电表现优于家电行业,弱于沪深 300 . 12 图图 19:亿田智能、帅丰电器正贡献,老板电器、华帝股份拖累指数:亿田智能、帅丰电器正贡献,老板电器、华帝股份拖累指数 . 12 图图 20:2021 年厨电市场全渠道零售额情况(亿元)年厨电市场全渠道零售额情况(亿元) . 13 图图 21:2021 年厨电市场全渠道零售额增长率(年厨电市场全渠道零售额增长率(%) . 13 图图 22:空调双十一期间线上和线下各价格段的零售份额对比:空调双十一期间线上和线下各价格段的零售份额对比 . 15 图图 23:冰箱双十一期间线上和线下各价格段的零售份额对
14、比:冰箱双十一期间线上和线下各价格段的零售份额对比 . 15 图图 24:洗衣机双十一期间线上和线下各价格段的零售份额对比:洗衣机双十一期间线上和线下各价格段的零售份额对比 . 16 图图 25:美的与海尔先后完成品牌矩阵布局:美的与海尔先后完成品牌矩阵布局 . 16 图图 26:消费者对套系化家电的购买意向调查:消费者对套系化家电的购买意向调查 . 17 图图 27:Z 世代对冰洗空的套系化购买意愿更强世代对冰洗空的套系化购买意愿更强 . 17 图图 28:家电渠道的演变过程:家电渠道的演变过程 . 18 图图 29:城镇与农产家电产品百户家庭拥有量:城镇与农产家电产品百户家庭拥有量 . 1
15、8 图图 30:个护与按摩家电营收同比增速:个护与按摩家电营收同比增速 . 19 图图 31:个护与按摩家电净利润同比增速:个护与按摩家电净利润同比增速 . 19 图图 32:个护与按摩家电净利率:个护与按摩家电净利率 . 19 图图 33:个护与按摩家电经营现金净额:个护与按摩家电经营现金净额比营收比营收 . 19 图图 34:不同价格段扫地机器人销额占比(:不同价格段扫地机器人销额占比(M1-M11) . 20 图图 35:不同价格段扫地机器人销量占比(:不同价格段扫地机器人销量占比(M1-M11) . 20 图图 36:淘系平台洗地机市场规模(销售额):淘系平台洗地机市场规模(销售额)
16、. 21 图图 37:淘系平台洗地机市场规模(销售量):淘系平台洗地机市场规模(销售量) . 21 图图 38:2020 双双 11 洗地机品牌线上销额占比洗地机品牌线上销额占比 . 21 图图 39:2021 双双 11 洗地机品牌线上销额占比洗地机品牌线上销额占比 . 21 图图 40:不同价格段洗地机销售额占比情况:不同价格段洗地机销售额占比情况 . 22 图图 41:主要厨电国内销售情况:主要厨电国内销售情况 . 22 图图 42:洗碗机线上销售额情况:洗碗机线上销售额情况 . 23 图图 43:洗碗机线下销售额情况:洗碗机线下销售额情况 . 23 图图 44:不同价格段洗碗机线上销额
17、占比:不同价格段洗碗机线上销额占比 . 23 图图 45:不同价格段洗碗机线下销额占比:不同价格段洗碗机线下销额占比 . 23 图图 46:集成灶:集成灶 vs 传统烟灶传统烟灶百度指数变化情况百度指数变化情况 . 24 图图 47:2020 年初至今原材料价格持续上涨年初至今原材料价格持续上涨 . 24 表表 1:厨小电公司经营指标:厨小电公司经营指标 . 9 表表 2:扫地机品牌市场份额情况:扫地机品牌市场份额情况 . 12 表表 3:厨电公司经营指标:厨电公司经营指标 . 13 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 32 家用电器家用电器/ /行业深度行业深度
18、 1. 家电家电行情行情复盘复盘 1.1. 行情回顾:市场低迷,跑输大盘 家电行业家电行业行情低迷,行情低迷,跑输跑输大盘。大盘。从年初至 2021 年 12 月 1 日,家电板块累计下跌 23.5%, 而沪深 300 指数累计下跌下跌 7.1%, 在 30 个中信一级子行业中市场涨幅位居第 29 位。 今年市场结构性行情显著, 其突出特点是低碳经济为代表的新能源赛道崛起, 带动了光伏、风电、电力设备、芯片、电动车以及上游相关原材料板块表现亮眼; 而后疫情时代下,货币超发和供应链扰动,经济修复带动了化工、煤炭、钢铁和石 油石化等周期板块也有较好的市场表现。而衣食住行等相关的消费板块,如医药、
19、食品饮料、家电、房地产和传媒等整体表现不佳。 图图 1:今年以来各行业涨跌幅今年以来各行业涨跌幅 数据来源:东北证券,Wind;注: (中信一级行业,时间段为 20) 照明和黑电板块跑赢大盘。照明和黑电板块跑赢大盘。分板块来看市场涨幅,年初至 2021 年 12 月 1 日,中信 二级子行业中的照明电工(0.8%)黑色家电(-0.9%)沪深 300(-7.1%)小家电 (-12.2%)厨房电器(-15.6%)白色家电(-29.2%) 。白色家电全年跑输沪深 300。 除黑电板块外,各家电板块市盈率分位数均处于 30%以下。 图图 2:今年以来:今年以来家电细分板块
20、累计家电细分板块累计涨跌幅涨跌幅 数据来源:东北证券,Wind;注: (中信二级行业,时间段为 20) -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 白色家电黑色家电小家电照明电工及其他厨房电器沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 32 家用电器家用电器/ /行业深度行业深度 图图 3:家电细分板块累计收益统计家电细分板块累计收益统计 图图 4:家电细分板块市盈率分位数家电细分板块市盈率分位数 数据来源:东北证券,Wind;注: (中信二级行业,时间段为 20210101-2021
21、1201) 数据来源:东北证券 Wind;注: (中信二级行业,时间段为 20) 1.2. 估值:大踏步回调下,性价比逐渐凸显 家电行业估值处于近四年底部区间。家电行业估值处于近四年底部区间。 目前中信一级行业家电指数的PE-TTM为18.8, 接近于近四年市盈率均值减一个标准差(即 16.8) ,估值处于底部区间。从主要个股 构成上看,多数 PE 和 PB 处于 30%或更低的历史分位数,PEG 普遍低于 1.5。在经 历过业绩短期调整和估值的大幅回调后,家电行业配置的性价比逐渐凸显。 图图 5:主要家电个股估值情况:主要家电个股估值情况 数据来源:东北证券,W
22、ind;注: (时间段为 20) 27% 52% 44% 25% 23% 17% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 32 家用电器家用电器/ /行业深度行业深度 图图 6:家电板块估值水平处于近四年的底部区域:家电板块估值水平处于近四年的底部区域 数据来源:东北证券,Wind;注: (中信一级家电行业的 PE) 1.3. 资金配置:基金持仓市值占比断崖式新低 机构家电持仓市值占比机构家电持仓市值占比创创新低。新低。从 2013 年至今,全部基金的家电持仓市值占股票 投资市值的比例中枢在
23、 3.5%-4%之间,历史上低于 2.5%的时期发生在 2015 年的股 灾期间。2021H1 这一比例由 2020H2 的 3.57%下滑至 2.08%,为近 8 年来的新低。 图图 7:全部基金家电持仓占股票投资市值比:全部基金家电持仓占股票投资市值比 数据来源:东北证券,Wind 1.4. 原因探析:消费与周期共振,情绪冰点 消费和周期因素共振,带动估值下滑。消费和周期因素共振,带动估值下滑。今年家电板块整体表现不佳,主要原因有以 下五点: (1)美元超发和疫情修复后的需求回暖,带来大宗商品价格持续上涨,叠加海运紧 张,使得家电制造和运输成本压力不断增大。 (2)国内房住不炒和房地产开发
24、进入低谷期,对家电需求造成负面影响。 (3)低碳经济和全球供应链错配,导致新能源产业蓬勃发展,相关上下游产业盈利 增速和确定性大幅提升;同时能源结构的调整,也带来了化工和黑色板块的盈利增 速大幅改善,股市结构性行情下,消费和医药配置的短期性价比较低。 3.98% 4.80% 3.94% 2.68% 2.21%2.30% 2.81% 3.27% 4.80% 5.37% 5.61% 3.57% 4.48% 4.18% 3.34% 3.57% 2.08% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 全部基金持仓占股票投资市值比例 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后
25、的声明及说明 7 / 32 家用电器家用电器/ /行业深度行业深度 (4) 国内消费升级和消费赛道受到资本青睐, 一级资本的涌入加剧了小家电和清洁 电器等细分赛道的竞争烈度,行业竞争不断加剧。 (5)持续的疫情冲击,导致 2020 年海外需求提前集中释放,高基数效应下海外需 求有所放缓。 2. 2021 年家电行业年家电行业各各子板块子板块回顾回顾 2.1. 2021 白电板块:二级市场表现较差,边际改善逐步显现 二级市场表现跌至冰点。二级市场表现跌至冰点。年初至 2021 年 12 月 1 日,中信二级子行业中白色家电板 块累计收益-29.2%,大幅跑输沪深 300 指数,白电板块几乎全年跑
26、输大盘。全部基 金白电持仓占股票投资市值比例 1.29%,是 2013 年以来的历史底部,与 2015 年股 灾时期的白电持仓比例持平。 图图 8:白电板块累计收益:白电板块累计收益 图图 9:全部基金白电持仓市值占比:全部基金白电持仓市值占比 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 家电行业持续遇冷,边际改善逐步出现。家电行业持续遇冷,边际改善逐步出现。2018 年-至今,国内家电行业零售额(不含 3C)不断下滑,市场进入深度回调。2021 年 1-9 月份零售额为 6221 亿元,同比增 长 8.3%,预计全年零售额同比增速首次转正。零售额边际改善的主要原因是家电价 格
27、的上涨,零售量增速仍为负。纵观家电行业的发展,市场从来都是在周期波动中 前行,如今价格上升因素主导,量升的因素有望在明后年徐徐展开。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 32 家用电器家用电器/ /行业深度行业深度 图图 10:中国家电行业零售额展望:中国家电行业零售额展望 数据来源:中怡康,东北证券 图图 11:2021 年十一期间年十一期间 大家电规模及同比表现大家电规模及同比表现(零售量单位:万台,零售额单位:亿)(零售量单位:万台,零售额单位:亿) 数据来源:中怡康,东北证券 2.2. 2021 小家电板块:外需稳定,新兴品类增速较快 年中小家电表现强于大
28、盘。年中小家电表现强于大盘。年初至 2021 年 12 月 1 日,中信二级子行业中小家电和 厨房电器板块累计收益-12.5%和-16.5%,大幅跑输沪深 300 指数;但在 6 月-7 月中 旬,小家电和厨房电器板块领先于沪深 300 指数,主要原因有两点:一是疫情再次 发酵,海外需求有所增长;二是国内 618 销售数据较强,需求改善预期较强。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 32 家用电器家用电器/ /行业深度行业深度 图图 12:今年以来小家电和厨电板块市场表现:今年以来小家电和厨电板块市场表现 数据来源:东北证券,Wind 从经营指标分析, 厨房小家电
29、公司业绩分化较大。从经营指标分析, 厨房小家电公司业绩分化较大。 苏泊尔、 北鼎股份业绩相对稳定, 新宝股份、小熊电器归母净利润增速下滑明显。主要受以下几方面影响: (1)2020 年疫情爆发,厨房小家电需求旺盛,基数较高,2021 年居民购买力有所透支。 (2) 受疫情影响,外销出口亮眼,根据疫情恢复情况,产业链有可能回流海外,外销维 持高增速存在一定压力。 (3)原材料价格上涨,成本端压力较大。 表表 1:厨小电公司经营指标:厨小电公司经营指标 营收增速营收增速 归母净利润增速归母净利润增速 净利率净利率 21Q1 21H1 21Q3 21Q1 21H1 21Q3 21Q1 21H1 21
30、Q3 苏泊尔 43% 27% 18% 65% 30% 15% 9.8% 8.3% 7.9% 九阳股份 32% 4% -1% 23% 8% 3% 7.8% 9.1% 9.0% 新宝股份 64% 32% 17% 37% -27% -35% 5.6% 5.0% 5.8% 小熊电器 23% -5% -5% -13% -45% -41% 9.9% 8.5% 8.0% 北鼎股份 54% 27% 23% 33% 12% 1% 16.4% 14.1% 12.6% 数据来源:东北证券,Wind 外需稳定,外需稳定, 主要小家电品类出口仍旧向好。主要小家电品类出口仍旧向好。 在 2020 年的高基数效应下, 厨房
31、小家电 例如烤面包机、电炉、电锅以及烧烤机等每月出口金额同比均保持两位数的平稳增 速;其中 7-10 月份高增速有所放缓,除了基数效应外,还受日趋紧张的海运影响。 咖啡机和茶壶的出口增速在 9 月份后再次快速回升,微波炉仅 4 月份和 8 月份出口 增速较差,多数时间仍保持较强的出口增长。个人护理和保健方面,电吹风出口景 气度较高,主要原因在于国内电吹风产品通过模仿国际高端品牌,产品竞争力增强 有关。按摩器具出口仍旧好吃较强增速,电动剃须刀从 6 月份以后出口增速不断下 滑。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 32 家用电器家用电器/ /行业深度行业深度 图图
32、 13:2021 年国内主要小家电出口金额当月同比年国内主要小家电出口金额当月同比 数据来源:东北证券,海关总署 2.3. 2021 清洁电器板块:洗地机迅速崛起,扫地机延续高景气 线上渠道线上渠道规模高速增长,线下渠道单价较高。规模高速增长,线下渠道单价较高。2021 年 1-11 月清洁电器线上销额为 222.18 亿元,同比 33.04%,销量为 1946.51 万台,同比 3.85%,行业均价 1141 元。 2021 年 1-11 月清洁电器线下销额 11.13 亿元,同比+6.38%,销量为 42.84 万台,同 比-9.21%,均价为 2598 元,清洁电器规模实现较快增长,主要
33、靠价格带动。 扫地机已成为清洁电器规模最大品类,洗地机规模占比抬升明显扫地机已成为清洁电器规模最大品类,洗地机规模占比抬升明显。2021 年 1-11 月 扫地机销量/销额占比分别为 20.77%/42.84%;洗地机作为赛道后起之秀,销量占比同 比上升 5.57%达 7.21%, 销额占比同比上升 14.37%达 19.97%。 桶式、 推杆式、 卧式、 拖把等传统品类份额受到挤压。预计未来随着洗地机新品问世带来份额的进一步提 升以及扫地机器人功能集成性和智能性提升带来的均价上涨,两者将共同拉动清洁 电器行业的持续增长。 图图 14:2021M1-M11 清洁电器行业子品类线上销额市场份额及
34、变动清洁电器行业子品类线上销额市场份额及变动 数据来源:东北证券,奥维云网 品类品类一月一月二月二月三月三月四月四月五月五月六月六月七月七月八月八月九月九月十月十月 咖啡机或茶壶22.2%349.2%64.4%39.4%35.4%26.7%12.0%16.7%22.4%27.5% 微波炉50.0%252.3%16.8%3.7%9.6%9.4%11.0%-1.3%16.5%13.3% 电热烤面包机50.4%401.5%79.7%56.5%37.0%43.3%6.3%18.4%13.3%8.4% 电炉/锅/烧烤机92.5%430.7%64.8%67.5%57.9%43.0%9.8%16.9%14.
35、5%13.5% 电吹风机48.8%387.3%48.8%59.6%53.1%22.4%10.9%24.7%21.6%24.5% 电动剃须刀/脱毛器50.7%390.7%85.4%55.6%22.4%-1.6%-17.1%-3.6%-9.1%-7.4% 按摩器具70.4%503.1%86.9%80.6%63.0%47.0%23.8%36.6%26.2%24.9% 42.84% 19.97% 3.24% 33.95% -0.01% 14.37% -2.93% -11.43% -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00% 扫地机 洗地机 拖把 吸
36、尘器及其他 变动2021销额占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 32 家用电器家用电器/ /行业深度行业深度 图图 15:2021M1-M11 清洁电器行业子品类线上清洁电器行业子品类线上销量销量市场份额市场份额及变动及变动 数据来源:东北证券,奥维云网 疫情催动叠加懒人经济兴起, 国内扫地机器人市场延续高景气。疫情催动叠加懒人经济兴起, 国内扫地机器人市场延续高景气。 随着生活节奏加快, 懒人经济兴起。作为市面上能够最大程度解放双手的清洁工具,扫地机器人景气度 攀升。 此外 2020 年的新冠疫情激发了国内民众对家庭清洁的关注度, 刺激扫地机器 人渗透率
37、提升。2021 年市场延续高景气。根据 AVC 数据,2021M1-M11 扫地机器人 线上渠道销售额达到 90.97 亿元, yoy+29.03%; 销售量方面, 2021M1-M11 实现 382.5 万台,yoy-9.07%,在去年高基数影响下,增速有所放缓。 图图 16:国内扫地机器人市场规模(线上销额):国内扫地机器人市场规模(线上销额) 图图 17:国内扫地机器人市场规模(线上销量):国内扫地机器人市场规模(线上销量) 数据来源:东北证券,奥维云网 数据来源:东北证券,奥维云网 行业格局延续高集中态势, 龙头有望持续受益。行业格局延续高集中态势, 龙头有望持续受益。 2021M1-
38、M11, 行业销额前五品牌科 沃斯、 云鲸、石头、小米、 美的。 前五销额/销量占有率合计分别达 88.15%/82.11%, 行业集中度持续在高位波动。我们认为,目前行业正处于成长期,随着更多玩家的 加入,未来市场竞争将会更加激烈。龙头企业凭借自身品牌、渠道以及技术优势,龙头企业凭借自身品牌、渠道以及技术优势, 有望直接受益于市场增量,进一步巩固市场地位有望直接受益于市场增量,进一步巩固市场地位。 33.39% 20.77% 18.58% 12.93% 7.21% 5.52% 1.60% -1.42% -1.97% 2.74% -2.41% 5.57% -2.54% 0.03% -5%0%5
39、%10%15%20%25%30%35%40% 吸尘器(推杆+立式+手持式) 扫地机 除螨机 卧式/桶吸尘器 洗地机 拖把 车载式 变动2021销量占比 6.98 4.79 6.82 6.93 3.85 16.17 4.48 5.56 5.64 5.41 24.34 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 5 10 15 20 25 30 市场规模(亿元)yoy 39.12 26.1 31.91 29.48 18.78 67.84 19.42 26.0524.51 21.83 77.46 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 0 10 20 30 40 50
40、60 70 80 90 市场规模(万台)yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 32 家用电器家用电器/ /行业深度行业深度 表表 2:扫地机品牌市场份额情况:扫地机品牌市场份额情况 品牌品牌 销额市占率销额市占率 同比同比 均价均价 均价同比均价同比 销量市占率销量市占率 同比同比 科沃斯科沃斯 45.19% 4.54% 2768 937 38.83% 1.62% 云鲸云鲸 16.40% 5.27% 3822 -162 10.21% 5.52% 石头石头 13.51% 2.51% 2944 491 10.73% 3.37% 小米小米 10.93% -4.6
41、7% 1447 26 17.97% -0.42% 美的美的 2.12% -2.77% 1153 220 4.37% -4.41% 数据来源:东北证券,奥维云网 2.4. 2021 厨电板块:传统厨电受地产拖累,集成灶公司业绩靓丽 厨电表现优于家电行业,弱于沪深厨电表现优于家电行业,弱于沪深 300。年初至 2021 年 12 月 1 日,中信二级子行 业中厨电板块累计收益-16.5%,跑赢家电指数 8.1%,跑输沪深 300 指数 8.44%。个 股来看,受益于集成灶高景气度,亿田智能涨幅 64%,帅丰电器涨幅 18%,对指数 形成正贡献,受房地产和恒大事件拖累,华帝股份跌幅 31%,老板电器
42、跌幅 25%, 拖累了厨电指数。 图图 18:厨电表现优于家电行业,弱于沪深厨电表现优于家电行业,弱于沪深 300 数据来源:东北证券,Wind 图图 19:亿田智能、帅丰电器正贡献,老板电器、华帝股份拖累指数:亿田智能、帅丰电器正贡献,老板电器、华帝股份拖累指数 数据来源:东北证券,Wind -30.00% -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 厨房电器(中信)沪深300
43、家电(中信) -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 老板电器华帝股份浙江美大 火星人亿田智能帅丰电器 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 32 家用电器家用电器/ /行业深度行业深度 厨电市场景气度出现分化。厨电市场景气度出现分化。在地产数据不景气以及市场饱和度过高的大背景下,传 统厨电品类 2021 年销量预冷,同比均出现了负增长。根据奥维云网数据,20
44、21M1- M11 中,油烟机线上/线下销量分别为 732.74/140.26 万台,yoy-4.55%/-8.56%;燃气 灶线上/线下销量分别为 844.34/147.33 万台, yoy-11.34%/-9.99%。 而洗碗机、 集成灶 等新兴品类,则受到了高度的追捧。2021M1-M11 中,集成灶线上/线下销量分别为 74.97/2.27 万台,yoy+11.62/+44.72%;洗碗机线上/线下销量分别为 112.11/23.22 万 台,yoy-2./+3.56%。我们认为,厨电中我们认为,厨电中传统品类和地产数据相关度更高,而传统品类和地产数据相关度更高,而新兴品新兴品 类类受
45、到地产冲击则较小,未来受到地产冲击则较小,未来有望迎来新一轮成长周期。有望迎来新一轮成长周期。 图图 20:2021 年厨电市场全渠道零售额情况(亿元)年厨电市场全渠道零售额情况(亿元) 图图 21:2021 年厨电市场全渠道零售额增长率(年厨电市场全渠道零售额增长率(%) 数据来源:东北证券,奥维云网 数据来源:东北证券,奥维云网 从经营情况分析,集成灶业绩靓丽,老板电器业绩韧性强。从经营情况分析,集成灶业绩靓丽,老板电器业绩韧性强。营收增速方面,亿田智 能火星人帅丰电器浙江美大老板电器,归母净利润增速方面,火星人亿 田智能帅丰电器浙江美大老板电器。净利率方面,浙江美大帅丰电器亿 田智能=老
46、板电器火星人。 表表 3:厨电公司经营指标厨电公司经营指标 营收增速营收增速 归母净利润增速归母净利润增速 净利率净利率 21Q1 21H1 21Q3 21Q1 21H1 21Q3 21Q1 21H1 21Q3 老板电器 51% 35% 26% 46% 29% 20% 19.0% 18.5% 19.2% 浙江美大 229% 41% 30% 395% 49% 34% 27.3% 28.0% 29.4% 火星人 180% 80% 59% 595% 178% 76% 12.7% 15.1% 17.1% 亿田智能 204% 92% 69% 422% 66% 63% 19.4% 18.3% 19.2%
47、帅丰电器 164% 60% 46% 127% 64% 47% 22.0% 29.7% 26.8% 数据来源:东北证券,Wind 火星人:集成灶龙头地位稳固,电商线下齐发展尽享行业红利。火星人:集成灶龙头地位稳固,电商线下齐发展尽享行业红利。早期,公司主要在 线上发力,通过大量的营销费用投入来提升产品知名度,抢占线上市场份额。结合 近年来的电商红利,公司迅速成为线上龙头,今年双十一期间实现销额 4.1 亿元, 同比增长 55.89%,共销售集成灶 4.1 万台,同比增长 32%,全网销额第一。今年开 始,公司也在加强线下渠道的建设,强调对线下各级经销商的管理和运营,将线下 专营店为产品宣传和展示
48、窗口,提升火星人品牌在线下的认知程度;此外公司还通 58 35 16 40 99 53 30 73 78 44 20 67 0 20 40 60 80 100 120 油烟机燃气灶洗碗机集成灶 Q1Q2Q3 89% 60% 52% 163% 2% -3% 14% 46% -10.40% -10.30% -1.80% 26.90% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 油烟机燃气灶洗碗机集成灶 Q1Q2Q3 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 32 家用电器家用电器/ /行业深度行业深度 过互联网平台引流
49、到线下经销商,帮助线下门店获客。我们认为,集成灶电商我们认为,集成灶电商龙头龙头 有望凭借线上流量的优势和产品的知名度迅速打开线下市场,在未来愈发激烈的集有望凭借线上流量的优势和产品的知名度迅速打开线下市场,在未来愈发激烈的集 成灶行业竞争中脱颖而出,龙头地位愈发稳固。成灶行业竞争中脱颖而出,龙头地位愈发稳固。 亿田智能:改革顺利坐二望一,股权激励彰显雄心。亿田智能:改革顺利坐二望一,股权激励彰显雄心。今年 4 月,公司发布公告称孙 吉先生上任总经理,随后对公司的管理层和渠道等方面进行了大刀阔斧的改革。一 方面,公司积极引入各方面的优秀管理人才,优化管理结构,提高运营效率;另一 方面,公司加强
50、了渠道建设,线上方面聘请了新任电商总监,双十一期间 D2ZK 集 成灶单品销售额突破 1 亿元, 成为集成灶品类全网第一单品, 初获成效; 线下方面, 主动终止了与业绩较差、规模较小的经销商的合作,并积极招募大商,提升了经销 商的质量,线下市占率稳步提升。此外,公司在九月底推出了股权激励计划,覆盖 主管营销的副总经理及核心管理和业务人员,彰显了公司的雄心壮志。我们认为,我们认为, 公司目前在第二梯队竞争中脱颖而出,稳居市场第二的位置,未来随着公司改革计公司目前在第二梯队竞争中脱颖而出,稳居市场第二的位置,未来随着公司改革计 划的逐步推行,有望逐步缩小和火星人之间的差距。划的逐步推行,有望逐步缩