《宏观专题报告:60年代“婴儿潮”人口集中进入退休年龄背景下关注劳动力短缺带来的收入和利润新变化-20211222(15页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《宏观专题报告:60年代“婴儿潮”人口集中进入退休年龄背景下关注劳动力短缺带来的收入和利润新变化-20211222(15页).pdf(15页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 60 年代“婴儿潮”人口集中进入退休年龄背景下, 年代“婴儿潮”人口集中进入退休年龄背景下, 关注劳动力短缺带来的收入和利润新变化关注劳动力短缺带来的收入和利润新变化 宏观专题报告2021.12.22 核心观点核心观点 近年近年我国高校毕业生数我国高校毕业生数屡屡创新高,创新高,短期短期或或持续高达约持续高达约 1100 万人万人/年年,形成结构性,形成结构性 就业就业压力。与此同时,压力。与此同时,我国人口红利正在消退,我国人口红利正在消退,劳动力供给日益成为紧约束劳动力供给日益成为紧约束,随,随 着着 60 年代年代“婴儿潮婴儿潮”人口集中进入
2、退休年龄人口集中进入退休年龄,2022 年年退休人口退休人口或或明显明显高于新高于新参参 加加工作工作人口人口。劳动力短缺劳动力短缺有助于改善工资收入,有助于改善工资收入,促进消费、推进共同富裕,但促进消费、推进共同富裕,但可可 能能制约制约企业企业利润利润增长增长。工资占比较低、工资占比较低、工资增速低于利润增速的行业,以及劳动工资增速低于利润增速的行业,以及劳动 者相对年轻的新兴行业,者相对年轻的新兴行业,预计预计受到受到劳动力短缺劳动力短缺的影响较弱。的影响较弱。未来各方或推进机器未来各方或推进机器 换人、延迟退休、换人、延迟退休、人力资本优化人力资本优化,形成,形成工资收入、居民消费、
3、企业利润工资收入、居民消费、企业利润间的间的良性良性 循环。循环。 当前当前高校毕业生高校毕业生数数续创新高续创新高,但与此同时,但与此同时,上世纪,上世纪六十年代婴儿潮人口集中进六十年代婴儿潮人口集中进 入退休年龄入退休年龄,2022 年可能出现较大劳动力短缺年可能出现较大劳动力短缺。近年高校毕业生数持续攀 升,预计 2021 年、2022 年分别为 909 万人、1076 万人,短期内毕业生数或 将延续约 1100 万人水平,就业压力依然较大。但今年调查失业率并未随三季 度经济增速下行而走高,而是下降至 11 月的 5%,继续超前完成了新增就业人 数目标。我们认为劳动力短缺问题正逐渐显现,
4、普遍就业难、工资低的历史阶 段或逐渐翻过。估算表明,2022 年退休的人口数量约较新参加工作人口数量 多 720 万人,为首次出现劳动力短缺,工作岗位的供给可能明显大于对岗位的 需求,考虑男女退休年龄差异、不同学历人口参加工作时间差异等因素的估算 也表明,2022 年或是劳动力短缺的拐点。2016 年以后求人倍率较快上升,重 点城市岗位供求趋于紧张,特别是高技术人才求人倍率接近 3 倍。 劳动力短缺劳动力短缺背后的推动因素是经济活动人口、就业人口、总人口陆续达峰背后的推动因素是经济活动人口、就业人口、总人口陆续达峰。综 合联合国人口署等主要机构预测,预计我国总人口在 20282031 年阶段性
5、达 峰,老龄化速度排在各国前列。劳动年龄人口在 2013 年已阶段性达峰,预计 到 2035 年、2050 年较现在可能还有约 7700 万、1.8 亿劳动年龄人口减少。 经济活动人口和就业人口在 2017 年阶段性达峰,就业人口受到劳动年龄人口 下降和劳动参与率下降的双重不利影响。 劳动力短缺有助于提升工资收入水平劳动力短缺有助于提升工资收入水平,催生机器换人、延迟退休等新趋势催生机器换人、延迟退休等新趋势。近 年居民收入不断提升,工资实际增速基本快于 GDP 增速,劳动力较短缺的城 市的工资上涨较快。在劳动者议价能力提升、养老育幼负担转嫁、推动共同富 裕的背景下,求职者可能工作更好找、收入
6、改善更快。美、德数据印证了劳动 力短缺与工资正相关。我国退休年龄相对偏早、工业机器人密度相对较低,未 来政府或积极推进延迟退休、机器换人等措施,提升劳动生产率、参与率。 各行业各行业不同程度面临工资上升不同程度面临工资上升对对利润的利润的制约制约,有待建立工资、消费、利润良性,有待建立工资、消费、利润良性 循环循环。工资和利润率呈倒 U 关系,某些行业盈利增长快,但薪酬上升可能更 快。2019 年,19 个门类行业中有 11 个行业工资占比高于增加值占比,2015 2019 年,4 个行业工资年均增速快于行业名义 GDP 增速。从上市公司层面 看,劳动力短缺问题也有所反映,近年来 A 股公司工
7、资薪酬相对于利润比例趋 势性提升,2021 年 2 季度,30 个中信一级行业中 6 个行业薪酬高于盈利,14 个行业薪酬占盈利比例大于 70%。从近 5 年平均增速看,有 18 个行业工资薪 酬增速快于净利润增速。需关注当前工资上升速度偏快且退休压力较大的行 业,工资增速低于净利润增速的行业,以及劳动者相对年轻、退休压力较小的 新兴高技术行业,更能抵御劳动力短缺的影响。未来各方或加强技术改造、人 力资本优化配置和成本合理转移传导,推动工资收入、居民消费、企业利润形 成良性循环。 宏观专题报告宏观专题报告2021.12.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 尽管高校毕业生数续创新高
8、,也需关注尽管高校毕业生数续创新高,也需关注 2022 年可能出现的较大劳动力短缺问题年可能出现的较大劳动力短缺问题 . 2 劳动力短缺背后的推动因素是经济活动人口、就业人口、总人口陆续阶段性达峰劳动力短缺背后的推动因素是经济活动人口、就业人口、总人口陆续阶段性达峰 . 5 劳动力短缺有助于提升工资收入水平劳动力短缺有助于提升工资收入水平 . 8 各行业不同程度面临工资上升对利润的制各行业不同程度面临工资上升对利润的制约,有待建立工资、消费、利润良性循环约,有待建立工资、消费、利润良性循环 . 11 插图目录插图目录 图 1:2022 年教育部预计高校毕业数 1076 万人 . 2 图 2:预
9、计 2022 年 60 岁退休人口将比 22 岁新就业人口多 720 万人 . 3 图 3:当前调查失业率居近年较低水平 . 3 图 4:2019 年起公务员招录人数快速上升 . 3 图 5:考虑男女退休年龄差异、新就业人口年龄差异,预计 2022 年达到退休年龄人口比 新就业人口多 768 万人 . 4 图 6:岗位需求大于供给,2016 年后求人倍率加快提升 . 5 图 7:部分城市岗位空缺与求职人数的比率 . 5 图 8:2020 年中国人口出生率为 8.5,首次跌破 10 . 6 图 9:联合国人口署预计我国 2031 年出生人口低于去世人口 . 6 图 10:到 2100 年的人口年
10、龄结构展望,老龄化加速,劳动年龄人口及占比趋势性减少 6 图 11:中国劳动年龄人口 2013 年到达阶段高位,就业人口 2017 年到达阶段高位,劳动 参与率趋势性降低 . 7 图 12:主要国家劳动力总数的同比增速趋势性下行 . 7 图 13:主要国家的劳动参与率向 62%左右收敛 . 7 图 14:城镇单位就业人员平均工资变化 . 8 图 15:样本城市求人倍数与工资增速正向相关 . 8 图 16:各年龄段人口的每周工作时长基本都在提升 . 9 图 17:除农业人员外,各职业的每周工作时长均在提升 . 9 图 18:美国非农职位空缺数与工资(季调)相关性高 . 9 图 19:德国非农职位
11、空缺数和工资变化 . 9 图 20:美国行业层面的数据表明,岗位空缺率与工资增速紧密正相关 . 10 图 21:我国工业机器人密度居中游、增速最快 . 10 图 22:工资与利润呈现倒 U 型关系,影响效果取决于分配效应和需求效应的相对大小 11 图 23:19 个门类行业中,有 11 个行业的工资占比高于其增加值占比(2019 年) . 12 图 24:20152019 年均增速显示,金融、教育、卫生、公共管理等门类行业的工资增 速快于名义 GDP 增速 . 12 图 25:城镇各门类行业的就业人员平均年龄(2019 年) . 12 图 26:A 股公司的薪酬相对于利润的比例趋势性逐年提升
12、. 13 图 27:计算机、消费者服务、通信、综合、传媒等行业的工资薪酬高于净利润(2021 年 Q2). 14 图 28:六成行业的工资增速快于利润增速(2016Q2-2021Q2 几何平均,中信一级行 业) . 14 pOoQpNoQqMzRtRsRwPyQyRbRaO6MoMpPsQpOjMpOsQeRtRtQ7NoOwPuOmQtNNZrNnO 宏观专题报告宏观专题报告2021.12.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2022 年起,一个重要的中长期宏观变量开始转变,即退休人口数量或超过新就业人 口数量,这一方面有助于提升居民收入水平、促进共同富裕、改善消费需求,另一方面,
13、工资成本过高可能推升企业成本,制约利润增长。本报告从总体和行业层面,对就业、 工资与企业利润的关系机制进行研究。 尽管尽管高校毕业生高校毕业生数数续创新高,续创新高,也也需关注需关注 2022 年可能年可能 出现出现的的较大劳动力短缺较大劳动力短缺问题问题 当前就业压力依然较大当前就业压力依然较大。近年高校毕业生数持续攀升,根据教育部公布数据,2021 年高校毕业生规模达 909 万人,预计 2022 年为 1076 万人,续创新高,同比增加 167 万 人,未来几年毕业生数或仍将延续约 1100 万人水平。高校毕业生主要由研究生和普通高 校(本科、高职专科)组成,即使将其中的 100 多万研
14、究生招生剔除(相当于进入研究 生教育阶段蓄水池) ,我们预计 2022 年以后毕业求职的高校毕业生也将在 900 多万人高 位水平运行。在需求收缩、供给冲击、中小市场主体利润空间缩小的宏观背景下,一些 市场主体缩减规模、减少用人招工,就业形势显得较为严峻,并主要表现为结构性失业, 即由于大学生专业与制造业用工结构不匹配,导致 16-24 岁年轻人的调查失业率相对其 他年龄段偏高。 图 1:2022 年教育部预计高校毕业数 1076 万人 资料来源:教育部,Wind,中信证券研究部。假设 2021、2022 年研究生招生数与高校毕业生数比例延续 2020 年 水平(13%)。 与此同时与此同时,
15、调查失业率与基本面,调查失业率与基本面表现表现似乎似乎有所有所背离。背离。在各方面努力下,通过支持企 业扩大招聘规模、基层吸纳、支持自主创业和灵活就业、扩大升学深造等方式,2020 年 高校毕业生总体就业率实现了 90%以上的较高水平。今年第 3 季度我国经济同比增长 4.9%(两年平均) ,较 2 季度的 5.5%、1 季度的 5.0%均有所下调,但调查失业率并没有 随之走高,反而呈现趋势下行态势,由 2 月份的 5.5%趋势性下降,9 月、10 月均为 4.9%,11 月为 5%,基本都低于近年同期水平,就业恢复态势相对积极。此前今年政府 工作报告将调查失业率目标定为 5.5%。今年 1-
16、10 月新增就业 1133 万人,超进度完成了 全年新增就业 1100 万人的目标。各地依旧陆续出台系列人才引进政策,争夺人才、争夺 年轻人。失业率不随基本面变化,折射出长期人口结构问题逐渐浮出水面,普遍就业难、 工资低的历史阶段或将改变。就业压力问题或转化为劳动力短缺问题。 1076 936.6 0 200 400 600 800 1000 1200 研究生毕业普通高校毕业合计毕业合计毕业(剔除研究生招生) 万人 宏观专题报告宏观专题报告2021.12.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 随着随着六十年代婴儿潮人口六十年代婴儿潮人口集中集中进入退休年龄进入退休年龄,2022 年可能首
17、次出现年可能首次出现明显的明显的岗位岗位劳动劳动 力短缺力短缺,工作岗位的总供给可能显著大于总需求工作岗位的总供给可能显著大于总需求。我们估算表明,预计 2022 年起,退休 人口将首次超过新就业人口。按照当前教育、退休制度,新就业人口约 22 岁进入劳动市 场,并在约 60 岁退休。2000 年新出生人口数量 1771 万人,主要在 2022 年就业,1962 年新出生人口数量 2491 万人,集中在 2022 年退休。如果忽略人口衰减、迁移、男女退 休年龄差异、劳动参与率等因素,大体而言,预计 2022 年面临退休的人口数量约较新就 业人口数量多 720 万人。而前些年,新就业人口都多于退
18、休人口,且差距持续在扩大, 20182021 年分别为 139 万、373 万、610 万、722 万人,以前虽然总就业人口在下降, 但不少是岗位和劳动者同时退出,岗位的供给并未明显增加,岗位供需缺口相对较小。 2022 年大批人口退休但岗位并不消失,岗位的供给提升、需求减少,可能形成更大的劳 动力短缺,从而情况出现反转。在公务员领域,由于年龄结构相对较高,且未来面临潜 在较大的退休压力和岗位空缺,2019 年以后再次增加了招录岗位和招录人数,2021 年 招录人数达 2.6 万人。劳动力短缺或对今后的就业形势、产业结构、物价水平产生深远 影响。 图 2:预计 2022 年 60 岁退休人口将
19、比 22 岁新就业人口多 720 万人 资料来源:Wind,中信证券研究部预测;注:上图以 1962 年和 2000 年新出生人口差值计算,忽略男女退休年 龄差异、劳动参与率、人口衰减、迁移等因素。 图 3:当前调查失业率居近年较低水平 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 4:2019 年起公务员招录人数快速上升 资料来源:国家公务员局,中公教育,中信证券研究部 722 -720 -1500 -1000 -500 0 500 1000 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2028年 2029年 2030年
20、万人 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 20021 % 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 招录人数职位个数报考人数(右轴) 万人万人 宏观专题报告宏观专题报告2021.12.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 考虑更多因素后的估算方法考虑更多因素后的估算方法也表明也表明 2022 年年或或是
21、是劳动力短缺劳动力短缺的一个拐点。的一个拐点。 (1)关于关于 新新退休。退休。从每年新退休人员结构来看,新中国成立初期确定的退休条件为“针对干部, 男年满 60 周岁,女年满 55 周岁,参加革命工作年限满 10 年;针对工人,男年满 60 周 岁,女年满 50 周岁,连续工龄满 10 年” ,即男性 60 岁、女干部 55 岁、女工人 50 岁为 法定退休年龄,近 70 年该制度未有实质调整。因此,以 2022 年为例,退休人员主要构 成包括 1962 年出生的男性,1967 年出生的女干部以及 1972 年出生的女工人,根据国 家统计局中国人口和就业统计年鉴 2020 ,2019 年的
22、45-49 岁女性中,有 25%的女性 为未上过学或者小学水平,以此可以近似替代女工人的比例,相对应的,可将 75%确定 为女干部占比。我们预计 2022 年,60 岁男性、55 岁女干部、50 岁女工人分别为 1086 万人、802 万人、301.6 万人,合计 2189.6 万人。 (2)关于新关于新参加工作参加工作。从每年新参加 工作人员结构看,主要包括 18 岁、22 岁、26 岁三个群体,分别对应于高中中专、大专 大学毕业、研究生毕业,以 2022 年为例,2004 年出生的人口共 1593 万人进入 18 岁, 其中只有约 58.7%的人(以 2020 年数据校准该参数)进入大学大
23、专阶段深造,剩下 657 万人设为 18 岁新参加工作人口;2018 年招生进入高等教育人口,剔除读研人口,大约 有 681 万人于 22 岁参加工作;我们预计 2022 年毕业研究生人口 83 万人。合计共 1421 万人。 (3)根据上述假设,估算 2022 年的劳动力短缺为 768 万人,较 2021 年的 351 万 人也出现了显著的提升,后续到 2030 年这一赤字预期都在高位运行。 图 5:考虑男女退休年龄差异、新就业人口年龄差异,预计 2022 年达到退休年龄人口比新就业人口多 768 万人 资料来源:国家统计局中国人口和就业统计年鉴 2020,Wind,中信证券研究部预测;注:
24、上图以 60 岁退休 男性、55 岁退休女干部、50 岁退休女工人,以及 18 岁及以下参加工作(高中、中专等)、22 岁参加工作(普通 本科、大专)、26 岁参加工作(研究生及以上)的人口数进行绘制。根据各年出生人口,结合 2020 年的参加高等 教育人口比例、读研人口比例等参数预测了到 2030 年的新参加工作人口情况。据此计算达到退休年龄人口和新参 加工作人口差值,假设人口衰减、迁移、劳动参与率等因素在各组别大致相同。 人社部公布的求人倍率指标也反映出人社部公布的求人倍率指标也反映出劳动力短缺劳动力短缺问题。问题。求人倍率是岗位空缺与求职 人数的比率,反映就业市场的供需状况,求人倍率大于
25、 1,说明职位供过于求,求人倍率 小于 1,说明职位供不应求。根据中国人力资源市场信息监测中心数据,在 2010 年以后, 求人倍率指标基本在 1 倍以上,特别是 2016 年以后,求人倍率上升速度加快,截至 2021 年 9 月,求人倍率为 1.53 倍,同比上升 0.13,对应的职业需求 402 万人、求职人 数 264 万人,缺口为 139 万人。历史最高值出现在疫情暴发初期 2020 年 3 月,求人倍 率为 1.62 倍,缺口 199 万人。重点城市岗位供求紧缺的程度都在加深,根据人社部就业 市场供求报告,截至 2021 年第 3 季度,郑州、重庆、上海求人倍率均超过 2 倍,分别为
26、 3.1 倍、2.4 倍、2.2 倍,这些城市劳动力短缺问题未来可能更紧张。分区域看,东、中、 -404.6 -264.6 -450.4 -351.3 -768.3 -1063.7 -734.6 -865.6 -776.2 -611.7 -909.2 -748.9 -776.1 -1200 -1000 -800 -600 -400 -200 0 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 退休 参加工作 退休 参加工作 退休 参加工作 退休 参加工作 退休 参加工作 退休 参加工作 退休 参加工作 退休 参加工作 退休 参加工作 退休 参加工作 退休 参加工作 退休 参加工作
27、 退休 参加工作 2018 2018 2019 2019 2020 2020 2021 2021 2022 2022 2023 2023 2024 2024 2025 2025 2026 2026 2027 2027 2028 2028 2029 2029 2030 2030 60岁男性55岁女干部50岁女工人18岁参加工作 22岁参加工作26岁参加工作岗位缺口(右) 宏观专题报告宏观专题报告2021.12.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 西部市场求人倍率分别为 1.5 倍、1.4 倍、1.8 倍,东部、中部市场用工需求和求职人数 均同比有所下降,西部市场用工需求和求职人数同比保持
28、增长。从行业需求看,主要用 人需求集中在制造业(39%) 、批发零售业(10%) 、居民服务修理和其他服务业(9%) 、 住宿餐饮业(8%) 、建筑业(5%) 、信息传输软件和信息技术服务业(5%)等领域。 图 6:岗位需求大于供给,2016 年后求人倍率加快提升 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 7:部分城市岗位空缺与求职人数的比率 资料来源:Wind,中信证券研究部;注:仅此 9 城连续公布数据 劳动力短缺劳动力短缺问题问题或或沿数量沿数量短缺短缺、技术、技术短缺短缺两条路径演绎。两条路径演绎。就业数量短缺指岗位供给 与需求之间的数量差距,是一般意义的劳动力短缺。就业技术短缺则是指岗
29、位对技术技 能的高要求与应聘劳动者技能之间的不匹配,是结构性失业的主要表现。第七次人口普 数据表明,结构性失业在中国的高技能部门最为普遍,我国 1.7 亿技术工人中,高技能 人员仅 0.48 亿人,在总就业人口占比仅 7%。市场对具有技术等级和专业技术职称劳动 者的需求较大,2021 年 3 季度高级技师、技师、高级技能人员求人倍率分别为 3.1 倍、 2.7 倍、2.5 倍,明显高于 1.53 倍的平均水平。 劳动力短缺劳动力短缺背后的推动因素背后的推动因素是经济活动人口、就业是经济活动人口、就业 人口、总人口陆续人口、总人口陆续阶段性阶段性达峰达峰 我国人口红利正在消退,劳动力供给日益成为
30、经济运行的紧约束。具体从三个人口 阶段性达峰时点看: 总总人口人口可能可能在在 20282031 年年阶段性阶段性达峰达峰。我国老龄化速度居全球前列,出生率 2020 年下跌破 10,综合学术机构、联合国人口署报告,我们预计在 20282031 年左 右,中国人口死亡率或超过生育率,人口规模阶段性达峰。第七次人口普查数据显示, 我国 2020 年 60 岁、65 岁以上老人分别为 2.64 亿人(占比 18.7%) 、1.91 亿人(占比 13.5%) ,老龄化速度在全球居前,据世界卫生组织数据,各国从轻度老龄化到中度老龄 化,美、德经历约 65 年、45 年,日、韩约 24 年、18 年,适
31、应老年社会的缓冲期相对 宽松,我国则只有约 24 年,即 20002024 年,按照中国发展基金会预测,2022 年将 正式进入深度老龄化社会(65 岁+人口占比大于 14%) ,当前全国已有 149 个地级市进入 深度老龄化。关于新增出生人口下降,2020 年全国新出生人口 1200 万,比 2019 年下 降达 18%;出生率 8.52,首次跌破 10;人口自然增长率 1.45,为 1960 年以来新 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2001-03 2002-05 2003-
32、07 2004-09 2005-11 2007-01 2008-03 2009-05 2010-07 2011-09 2012-11 2014-01 2015-03 2016-05 2017-07 2018-09 2019-11 2021-01 职业需求求职人数求人倍率(右轴) 万人 1.32 2.16 2.42 1.75 1.21 3.11 1.79 1.69 1.83 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 天津 上海 重庆 南京 福州 郑州 武汉 西安 长沙 -122021-09 倍 宏观专题报告宏观专题报告2021.12.2
33、2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 低。2020 年我国总和生育率约 1.3,只有当总和生育率提升到 2.1 以上(人口学界设定 的低生育率门槛值) ,才能有效推动人口总量增长。 图 8:2020 年中国人口出生率为 8.5,首次跌破 10 资料来源: 中国统计年鉴 2021 ,Wind,中信证券研究部 图 9:联合国人口署预计我国 2031 年出生人口低于去世人口 资料来源:联合国人口署(中等生育率情境下预测) ,中信证券研 究部 图 10:到 2100 年的人口年龄结构展望,老龄化加速,劳动年龄人口及占比趋势性减少 资料来源:联合国人口署( 中等生育率情景下预测), 中信证券研究部;
34、注:2020 年以后为预测数。 劳动年龄人口劳动年龄人口在在 2013 年年已已阶段性阶段性达峰达峰。我国通常将 1659 岁界定为劳动年龄人口, 国际组织则以 1564 岁区间人口为劳动年龄人口。按照世行口径,2013 年我国劳动年 龄人口数为 10.1 亿人,2020 年为 9.7 亿人,接近于跌回 2008 年水平。按照联合国人口 署预测数据进行推算,到 2035 年、2050 年,比现在还会分别有 7700 万、1.8 亿的劳动 年龄人口减少。改革开放以来,劳动年龄人口增长与中国 GDP 增长趋势基本吻合,人口 红利是主要驱动力,未来应避免人口红利转向人口拖累。 经济活动人口和就业人口
35、都在经济活动人口和就业人口都在 2017 年年阶段性阶段性达峰达峰,劳动参与率是重要影响因素,劳动参与率是重要影响因素。 2017 年,我国经济活动人口(15 岁以上,世行口径)为 7.9 亿人,就业人口(15 岁+, 世行)为 7.5 亿人,都是阶段性高位。就业人口下降受到劳动年龄人口下降和劳动参与 率下降的双重不利影响。劳动参与率是经济活动人口(包括就业者和失业者)占劳动年 龄人口的比率,公式为:就业人口=经济活动人口(1-失业率)=(劳动年龄人口劳 -10 0 10 20 30 40 50 1952 1956 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988
36、 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020 出生率死亡率自然增长率 % -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 1950 1957 1964 1971 1978 1985 1992 1999 2006 2013 2020 2027 2034 2041 2048 2055 2062 2069 2076 2083 2090 2097 万人 净出生净出生(预测)出生 出生(预测)去世去世(预测) 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 195
37、0 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 2065 2070 2075 2080 2085 2090 2095 2100 55-1415-2425-6465 万人 宏观专题报告宏观专题报告2021.12.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 动参与率)(1-失业率) 。当前,当前,劳动参与率劳动参与率或许或许还在还在下行下行周期周期,主要是因为随着人口 平均年龄提升,就业意愿和能力减退。联合国统计中国人平均年
38、龄在 2000 年为 30 岁, 2020 年为 38 岁,并预计到 2050 年为 48 岁,届时劳动参与意愿可能更低。此外,人均 财富、社保福利、保留工资、教育水平、产业结构、贫富差距等指标均会影响劳动参与 率,随着时间推移,多数指标都倾向于拉低劳动参与率。从全球看,特别是在疫情冲击 下,一些国家国民的就业观念可能发生永久性的改变,欧美“享受生活、逃避工作”的 价值观更加流行,甚至出现大批自愿辞职人口。各国劳动参与率基本收敛在 62%左右的 水平,未来可能进一步降低。在老龄化、低劳动参与率趋势下,包括我国在内的许多国 家可能都会面临较长时期的劳动力短缺问题。 图 11:中国劳动年龄人口 2
39、013 年到达阶段高位,就业人口 2017 年到达阶段高位,劳动参与率趋势性降低 资料来源:Wind, 中信证券研究部;注:主要使用世行口径。 图 12:主要国家劳动力总数的同比增速趋势性下行 资料来源:世界银行,中信证券研究部;注:劳动力总数为年满 15 周岁、符合国际劳工组织对从事经济活动人口所定义的群体。 图 13:主要国家的劳动参与率向 62%左右收敛 资料来源:世界银行,中信证券研究部;注:劳动力参与率是经 济活跃的 15 岁及以上人口的比例:在特定时期内为生产商品和服 务提供劳动力的所有人。 10.10 7.97.5 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80
40、 82 4 5 6 7 8 9 10 11 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 亿人 劳动年龄人口(15-64岁,世行口径)经济活动人口(15岁以上,世行) 就业人口(15岁以上,世行)劳动参与率(世行,右) % -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 1960 1963 1966 1969 19
41、72 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 日本德国英国美国 % 50.0 55.0 60.0 65.0 70.0 75.0 80.0 85.0 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 中国日本德国英国美国 % 宏观专题报告宏观专题报告2021.12.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 劳动力劳动力
42、短缺短缺有助于提升工资收入水平有助于提升工资收入水平 近年来,近年来,我国我国劳动者收入和劳动者收入和劳动力成本劳动力成本呈现较快上升趋势呈现较快上升趋势。曾经局限在东部沿海城 市的用工荒、用工贵现象向其他区域扩散,城镇单位就业人员平均工资水平从 2010 年的 3.7 万元/年上升至 2020 年的 9.7 万元/年,涨幅 167%,略高于名义 GDP 增幅 147%。 2004 年以来,实际工资增速也基本都快于 GDP 实际增速。从城镇职工工资总额看,从 2010 年的 4.7 万亿元增长至 2020 年的 16.4 万亿元,涨幅 247%,则明显超过名义 GDP 增幅。从样本城市的求人倍
43、数与工资增速的关系看,2020 年,上海、重庆、西安等地求 人倍率较高,工资增速也较快,2019 年各城市也具有相同的显著正向影响关系。 劳动力短缺劳动力短缺对工资对工资收入收入的的主要主要传导机制传导机制主要主要有有 4 条条。 (1)劳动者议价能力提升,企 业为争夺劳动者,争先开出有竞争力的工资。 (2)劳动者的养老育幼负担加大,逐渐转 嫁到工资成本之中。2020 年我国抚养比为 46%,每百名劳动者需要抚养 26 个儿童和 20 位老人,预计未来抚养比还将进一步提升。 (3)共同富裕政策要求完善初次分配、再分 配、三次分配格局,扩大中等收入群体比重,增加低收入群体收入,也会提高劳动报酬
44、占比。 (4)由于接续劳动力短缺,企业不同程度要求在职人员增加工作时间,也会提升 年均工资水平,国家统计局数据表明,近年来不同年龄段、不同行业群体的工作时间基 本都有所提升。总体来看,未来求职者可能面临工作更好找、工资水平上升更快的环境, 与此同时,对岗位的工作时长强度要求可能也有所提升。 图 14:城镇单位就业人员平均工资变化 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 15:样本城市求人倍数与工资增速正向相关 资料来源:Wind,中信证券研究部 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 2 4 6 8 10 12 1978 1980 1982 1984 1986 19
45、88 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 万元 平均工资名义工资增速(右) 实际工资增速(右)GDP实际增速(右) 天津 上海 重庆 南京 福州 郑州 武汉 西安 长沙 天津 上海 重庆 南京 福州 郑州 武汉 西安 长沙 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 1.06.011.016.0 求人倍率(倍) 工资增速(同比,%) 2020年2019年 宏观专题报告宏观专题报告2021.12.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 1
46、6:各年龄段人口的每周工作时长基本都在提升 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 17:除农业人员外,各职业的每周工作时长均在提升 资料来源:Wind,中信证券研究部 发达国家经验发达国家经验也印证了也印证了劳动力短缺劳动力短缺与工资上升的正向与工资上升的正向关联关联。美国 2009 年以来职位空 缺数趋势性提升,并伴随着平均时薪抬升。疫情暴发后,职位空缺数快速上升,平均时 薪的上升曲线斜率也变大,截至 9 月底职位空缺数已达 1044 万人,空缺率 6.6%,时薪 也提高到 31 美元的历史高位。具体从美国的行业层面看,9 月份住宿休闲业、专业商业 服务、教育保健服务、贸易运输和公用事业等
47、的岗位空缺率较高,对应的工资同比增速 也相对较快,在 2015 年、2019 年同样表现为正相关。在德国,2010 年以来的职位空缺 数与劳动力成本基本同步上升,疫情之后的职位空缺率状况低于疫情之前,劳动力成本 上升也相对较慢。面对人力紧张的劳动力市场,各国公司不同程度提高工资以吸引劳动 者。按照世界大型企业联合会的 11 月工资调查,该机构预计 2022 年企业基本工资可能 平均增长 3.9%,创 2008 年来新高,46%的调查雇主认为劳动力短缺是主要原因。 图 18:美国非农职位空缺数与工资(季调)相关性高 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 19:德国非农职位空缺数和工资变化 资料
48、来源: Wind,中信证券研究部 40.0 42.0 44.0 46.0 48.0 50.0 总体20-2425-2930-3435-39 40-4445-4950-5455-59 小时 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 总体单位负责人专业技术 商业、服务业农业生产生产运输设备操作 小时 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 0 2 4 6 8 10 12 2
49、005-12 2006-10 2007-08 2008-06 2009-04 2010-02 2010-12 2011-10 2012-08 2013-06 2014-04 2015-02 2015-12 2016-10 2017-08 2018-06 2019-04 2020-02 2020-12 2021-10 空缺数(百万人)平均时薪(美元,右) 80 85 90 95 100 105 110 115 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 20
50、14-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 空缺数(百万人)劳动力成本指数(右) 宏观专题报告宏观专题报告2021.12.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图 20:美国行业层面的数据表明,岗位空缺率与工资增速紧密正相关 资料来源: Wind,中信证券研究部 劳动力短缺劳动力短缺或或催生机器换人、延迟退休等新趋势催生机器换人、延迟退休等新趋势。我国不是移民大国,劳动力供给 相对刚性,改善更多依