《2022年农林牧渔行业年度策略报告:粮食安全奠定种植腾飞生猪寒冬已现投资希望-20211228(45页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《2022年农林牧渔行业年度策略报告:粮食安全奠定种植腾飞生猪寒冬已现投资希望-20211228(45页).pdf(45页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 http:/ 1/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业报告 农林牧渔农林牧渔 报告日期:2021 年 12 月 28 日 粮食安全奠定种植腾飞粮食安全奠定种植腾飞,生猪寒冬已现投资希望生猪寒冬已现投资希望 2 2022022 年年农林牧渔农林牧渔行业行业年度策略年度策略报告报告 行业研究农林牧渔 table_invest 行业评级行业评级 农林牧渔 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1粮食安全奠定种植腾飞,生猪寒冬已现投资希望2021.12.21 2猪价横盘调整,种业维持高景气度2021.12.27 table_resea
2、rch 报告撰写人:孟维肖 联系人:孟维肖 核心观点核心观点 农业投资的本源:通胀就是,农业投资的本源:通胀就是,回顾历史发现,在强通胀的背景下,农林牧渔板块往往出现明显的超额收益。我们认为2022 年国内核心 CPI 仍有一定修复空间,进而带动 CPI 逐季回升,农业板块或受到通胀加持呈现震荡偏强走势。 种植链条:种植链条:供需偏紧背景下,看好明年玉米、大豆(豆粕)、小麦、糖。受益于粮食安全和种业振兴催化,2022 年转基因玉米或率先落地,玉米种业迎来强扩容预期,建议关注优质种业龙头。 推荐:推荐:【大北农】转基因性状获批较多,先发优势明显,公司转基因玉米品种 DBN9858、DBN9936
3、、DBN9501 已获安全证书,数量在同行中最多,若明年三季度转基因商业化制种落地,有望率先受益;【隆平高科】水稻和玉米种子龙头,传统品种优势突出,参股公司转基因技术储备丰富;【登海种业】玉米种子龙头,公司新销售季发货情况良好,在明年玉米行情下,业绩有望创新高,充分消化现有估值。 生猪养殖:生猪养殖:短期产能呈现趋势性去化,以今年 6 月份能繁母猪存栏量出现绝对值拐点推算,明年 4、5 月份理应出现生猪供应最大值,对应猪价的二次探底。上市猪企头均市值跌至历史底部,建议把握板块左侧投资机会;长期受益规模化集中,上市猪企产能扩张仍有超车机会。 推荐:推荐:【温氏股份】成本改善持续兑现,母猪产能储备
4、丰富支撑出栏增长;【新希望】能繁母猪效率持续提升,成本下降空间大,资金储备充裕支撑寒冬产能扩张,当前估值可提供较高安全边际;【牧原股份】自繁自养铸就核心成本优势,产能稳步扩张稳坐龙头地位;【天康生物】成本控制行业领先,出栏成长可期,携手饲料、动保、屠宰和食品加工布局全产业链。其次建议关注【正邦科技】【天邦股份】【唐人神】【傲农生物】等企业的成本改善兑现程度和能繁母猪存栏变化情况。 肉禽:肉禽:白羽鸡上游供给压力仍较大,产业链深度亏损或倒逼上游去产能,关注种鸡场产能调节节奏,长期产业链延伸有 table_page 农林牧渔行业农林牧渔行业报告报告 http:/ 2/46 请务必阅读正文之后的免责
5、条款部分 证券研究报告 望带来估值重塑,推荐【圣农发展】布局白羽鸡全产业链,下游肉制品加工业务快速发展稳步提升盈利水平。其次推荐产业链上游主营鸡苗销售业务的弹性标的【民和股份】【益生股份】。 黄羽鸡上游产能明显收缩,2022 年有望持续回暖,长期把握冰鲜产品增长红利。推荐【温氏股份】国内黄羽鸡市场绝对龙头);【立华股份】产能快速扩张,成本控制行业领先;【湘佳股份】黄羽鸡冰鲜龙头,冰鲜产品销量增长带动盈利水平提升。 疫苗疫苗:短期猪价拖累行业景气度下行,板块已现投资价值;长期受益养殖规模化带动市场苗渗透率提升,猪苗板块仍有增量空间。 推荐:推荐:【中牧股份】口蹄疫市场苗快速增长,化药受益禁抗和环
6、保政策表现亮眼;【普莱柯】研发投入持续加大,优势产品储备丰富;【生物股份】口蹄疫市场苗龙头,新产品支撑长期成长。 风险提示风险提示 企业出栏量不及预期; 动物疫病大规模爆发; 农产品价格大幅波动; 新冠疫情反复; 自然灾害影响。 mNsMoMpRqMuMtRtQzQzRxO7N8QaQmOpPpNmNfQrQnPiNnPvN9PrRvMMYnQpNNZmMoO table_page 农林牧渔行业农林牧渔行业报告报告 http:/ 3/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 核心观点:受益通胀,核心观点:受益通胀,2022 年板块有望迎来上行周期年板块有望迎来上行周期 .
7、 7 2. 种植链条:产需缺口支撑粮价上行,政策催化带动种业扩容种植链条:产需缺口支撑粮价上行,政策催化带动种业扩容 . 9 2.1. 大豆产需缺口明显,政策和科技或有超预期助力 . 9 2.2. 小麦供给保持稳定,小麦-玉米价差缩减 . 14 2.3. 政策催化转基因育种落地,玉米种业迎来强扩容预期 . 15 3. 生猪养殖生猪养殖:产能趋势性去化,板块已现投资希望产能趋势性去化,板块已现投资希望 . 18 3.1. 历史猪周期. 19 3.2. 猪价研究框架 . 20 3.3. 产能趋势性去化,2022 年或迎周期拐点 . 21 3.3.1. 2021 年生猪市场行情:供给过剩带动猪价深跌
8、,养殖亏损驱动产能去化 . 21 3.3.2. 短期猪价下行压力大,母猪产能有望再度加速去化 . 26 3.3.3. 如何布局上市猪企的投资机会? . 27 4. 肉禽:白鸡产能仍处高位,黄鸡养殖或持续回暖肉禽:白鸡产能仍处高位,黄鸡养殖或持续回暖 . 32 4.1. 白羽鸡:上游供给压力仍较大,产业链延伸有望带来估值重塑 . 32 4.2. 黄羽鸡:上游产能加速收缩,看好明年养殖回暖 . 39 5. 疫苗:短期猪价拖累板块景气度下行,长期仍有增量空间疫苗:短期猪价拖累板块景气度下行,长期仍有增量空间 . 41 5.1. 猪价深跌影响免疫情绪,疫苗批签发数据环比下降明显 . 41 5.2. 养
9、殖规模化提升推动猪用疫苗扩容,宠物疫苗或成为新的增长点 . 43 6. 风险提示风险提示 . 45 图表目录图表目录 图 1:原油价格到粮食价格的传导逻辑 . 7 图 2:粮食价格指数和原油价格相关 . 7 图 3:核心 CPI 同比变化(%) . 8 图 4:家电项 PPI 向 CPI 传递(滞后 3-5 期) . 8 图 5:CPI 走势与农林牧渔指数走势 . 8 图 6:大豆播种面积(万公顷) . 9 图 7:大豆单产(斤/公顷) . 9 图 8:大豆产量(万吨) . 10 图 9:国内大豆消费总量(千吨) . 10 图 10:国内大豆进口量(万吨) . 10 图 11:大豆国际现货价(
10、美元/吨) . 12 图 12:国内大豆现货价(元/吨) . 12 图 13:国内大豆单产明显低于美国(kg/亩) . 13 图 14:国内大豆单位土地成本(元/亩) . 13 table_page 农林牧渔行业农林牧渔行业报告报告 http:/ 4/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 15:国内大豆单位人工成本(元/亩) . 13 图 16:国内大豆成本收益(元/亩) . 13 图 17:国内豆油消费量(千吨) . 13 图 18:国内豆粕消费量(千吨) . 13 图 19:小麦市场价 . 15 图 20:杂交玉米制种量和需种量(亿公斤) . 17 图 21:杂交玉米制种面积(万亩)
11、 . 17 图 22:玉米收购平均价(元/吨) . 17 图 23:国内玉米存在产需缺口(百万吨) . 18 图 24:玉米收购平均价(元/吨) . 18 图 25:历史猪周期 . 19 图 26:国内猪肉年消费量(万吨) . 20 图 27:国内猪肉人均年消费量(kg) . 20 图 28:猪价年内周期波动(元/kg) . 21 图 29:猪价分析框架 . 21 图 30:全国能繁母猪存栏量 . 22 图 31:全国生猪存栏量 . 22 图 32:2021 年生猪出栏均重明显较高(kg) . 22 图 33:2021 年肥猪出栏比例大幅提高 . 22 图 34:全国平均冻品库容比 . 23
12、图 35:2021 年月均进口鲜冷冻猪肉数量高于往年(吨) . 23 图 36:2021 年以来国内生猪价格走势(元/kg) . 23 图 37:2021 年 1-11 月国内生猪月度均价(元/kg) . 23 图 38:自繁自养盈利(元/头) . 24 图 39:外购仔猪育肥盈利(元/头) . 24 图 40:2021 年仔猪价格走势(元/kg) . 24 图 41:2021 年二元母猪价格持续下跌(元/kg) . 24 图 42:全国生猪定点屠宰企业月度屠宰量(万头) . 25 图 43:10 月之后市场大体重肥猪价格迅速上涨 . 25 图 44:10 月之后市场标肥价差迅速扩大 . 25
13、 图 45:能繁母猪存栏量自 2021 年 7 月起环比下降 . 26 图 46:10、11 月屠宰厂母猪占比回落 . 26 图 47:能繁母猪存栏结构 . 27 图 48:后备母猪销量(头) . 27 图 49:近两年上市猪企资产负债率明显上升 . 29 图 50:国内生猪出栏前 10 市占率 . 32 图 51:2021 年白羽肉鸡市场行情低迷 . 32 图 52:2021 年白羽鸡产业链盈利持续分化(元/羽) . 32 图 53:国内白羽鸡祖代鸡引种量(万套) . 33 图 54:全国后备祖代种鸡存栏量(万套) . 34 图 55:全国在产祖代种鸡存栏量(万套) . 34 图 56:全国
14、后备父母代种鸡存栏量(万套) . 34 图 57:全国在产父母代种鸡存栏量(万套) . 34 图 58:全国父母代鸡苗销售量(万套) . 35 table_page 农林牧渔行业农林牧渔行业报告报告 http:/ 5/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 59:全国父母代鸡苗平均销售价格(元/套) . 35 图 60:全国商品代鸡苗销售量(万套) . 35 图 61:全国商品代鸡苗平均销售价格(元/套) . 35 图 62:2020-2021 年 11 月鸡肉产品综合售价和 5 年均值对比 . 36 图 63:屠宰场库容率和养殖毛利率变化 . 36 图 64:鸡肉综合售价与白条猪价格、鸭
15、肉综合售价对比 . 36 图 65:国内鸡肉进出口量(万吨) . 36 图 66:白羽鸡企业产业链布局情况 . 37 图 67:圣农发展白羽鸡养殖产能稳步扩张(亿羽) . 38 图 68:圣农发展肉制品销量稳步增长(万吨) . 38 图 69:圣农发展肉制品收入稳步增长(亿元) . 38 图 70:圣农发展肉制品毛利率较高且稳定 . 38 图 71:公司肉制品销售均价波动幅度小(元/吨) . 38 图 72:全国在产祖代种鸡存栏量(套) . 39 图 73:全国在产父母代种鸡存栏量(套) . 39 图 74:全国部分商品代肉雏鸡销售量走势(只) . 39 图 75:全国部分商品代肉雏鸡销售均价
16、走势(元/只) . 39 图 76:全国部分黄羽鸡毛鸡销售均价和成本对比(元/kg) . 40 图 77:黄羽鸡快大鸡全国均价持续上涨(元/斤) . 40 图 78:黄羽鸡中速鸡全国均价持续上涨(元/斤) . 40 图 79:近几年温氏股份黄羽鸡销量稳步增长(亿只) . 41 图 80:立华股份黄羽鸡销量持续增长(亿只) . 41 图 81:湘佳股份冰鲜产品量稳步增长(吨) . 41 图 82:湘佳股份冰鲜产品毛利率明显高于活禽 . 41 图 83:国内动物疫苗市场规模整体在稳步增长(亿元) . 42 图 84:2019 年动物疫苗销售额占比(按受用动物分) . 42 图 85:猪用疫苗和禽用
17、疫苗销售额(亿元) . 42 图 86:猪口蹄疫疫苗批签发次数 . 43 图 87:猪圆环疫苗批签发次数 . 43 图 88:猪伪狂犬疫苗批签发次数 . 43 图 89:猪细小病毒疫苗批签发次数 . 43 图 90:规模场的防疫费用高于散户(元/头) . 44 图 91:龙头企业的头均药苗费用非常高(元/头) . 44 图 92:宠物行业市场规模(亿元) . 44 图 93:国内宠物疫苗渗透率还很低(%) . 44 图 94:动保板块景气度与猪价密切相关 . 45 图 95:动保行业分析逻辑 . 45 表 1:世界大豆供需平衡表 . 10 表 2:中国大豆供需平衡表 . 11 表 3:世界小麦
18、供需平衡表 . 14 表 4:中国小麦供需平衡表 . 14 表 5:种业转基因政策回顾 . 15 表 6:杂交玉米种子供需平衡表 . 17 table_page 农林牧渔行业农林牧渔行业报告报告 http:/ 6/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 7:国内转基因玉米市场规模预测 . 18 表 8:2006 年之后的四轮猪周期 . 20 表 9:样本监测点淘汰母猪屠宰情况 . 26 表 10:2021 年上市猪企大举扩张产能 . 28 表 11:主要上市猪企自产仔猪育肥成本(元/公斤) . 28 表 12:2021 年上市猪企盈利分化 . 29 表 13:2021Q3 头部猪企能繁母猪
19、存栏环比明显减少(万头) . 30 表 14:上市猪企生产性生物资产自 2021 年 Q1 起趋于回落(亿元) . 30 表 15:2021 年以来前五大上市猪企资本开支环比下降明显(亿元) . 30 表 16:主要上市猪企头均市值 . 31 表 17:2021 年主要猪用疫苗批签发次数月度变化 . 43 table_page 农林牧渔行业农林牧渔行业报告报告 http:/ 7/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 核心观点核心观点:受益通胀,受益通胀,2022 年板块有望年板块有望迎来上行周期迎来上行周期 农业农业投资的本源投资的本源:通胀就是:通胀就是。回顾历史发现,在强通胀的背景
20、下,农林牧渔板块往往出现明显的超额收益。 我们认为 2022 年国内核心 CPI 仍有一定修复空间, 进而带动 CPI逐季回升,农业板块或受到通胀加持呈现震荡偏强走势。 粮食价格和原油价格密切相关。粮食价格和原油价格密切相关。 原油燃料乙醇玉米是原油价格影响农产品和食品价格的主要传导路径,此外,原油对蔗糖价格、农产品种植成本也会通过植保产品(农药、化肥等农资)产生影响,故石油危机即是粮食危机。拟合全球原油价格和联合国粮农组织食品价格指数走势,2000 年后二者相关性显著提升。 图图 1:原油价格到粮食价格的传导逻辑原油价格到粮食价格的传导逻辑 资料来源:浙商证券研究所整理 图图 2:粮食价格指
21、数和原油价格相关粮食价格指数和原油价格相关 资料来源:Wind、浙商证券研究所 农业板块走势多跟农业板块走势多跟 CPI 呈明显的正向相关呈明显的正向相关, 2022 年年 CPI 温和上升温和上升或加持板块震荡偏或加持板块震荡偏强强。预计 2022 年猪价先降后升,油价先升后降,猪油对冲背景下,CPI 出现超预期上行的风险不大,但有可能在核心 CPI 的带动下温和回升,节奏上呈现逐季回升的趋势,农业板块或受益维持震荡偏强走势。 (1)生猪价格先降后升。)生猪价格先降后升。2021 年上半年国内能繁母猪存栏量持续回升,并于 6 月份出现绝对值拐点,意味着 2022 年上半年市场可供出栏生猪会持
22、续增加,并于明年 4、5 月份充分释放产能, 叠加春节后几个月是传统的肉类消费淡季, 预计明年猪价将在二季度末见底,随后伴随生猪供应的环比减少缓慢回升,全年呈现先降后升的走势。 020406080002040608090/081993/081996/081999/082002/082005/082008/082011/082014/082017/082020/08全球原油价格均值(美元/桶,左轴)联合国粮农组织食品价格指数(2002年4月为100,右轴)21世纪之后全球食品价格指数与全球原油1990年8月1991年2月第一次战争2003年3月2010
23、年8月第二次海湾战争2010年8月阿拉伯之春革命2020年新冠疫情爆发 table_page 农林牧渔行业农林牧渔行业报告报告 http:/ 8/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 (2)油价)油价中枢进一步上行,节奏上呈现先升后降走势。中枢进一步上行,节奏上呈现先升后降走势。2022 年一季度供应缺口依然存在,冬季供暖、用电高峰有望进一步提升天然气需求,压力也将传导至原油市场,油价有望持续上行。 二季度之后, 随着美国页岩油企业产量逐渐修复, OPEC+减产力度减小,而原油需求提升空间有限,预计油价在明年年中出现拐点。 猪价先降后升,油价先升后降,猪油对冲背景下,CPI 超预期上行压力不
24、大,重点核心 CPI 的修复。2021 年 1 月份核心 CPI 一度下探到-0.3%,经过三个季度的修复,9 月份回升到 1.2%。我们认为,2022 年核心 CPI 仍有一定回升空间。主要在于: (1)随着新冠疫苗的接种速度加快、疫情情绪逐步减弱,消费场景逐渐丰富,核心 CPI 中拖累较多的旅游项、 其他用品及服务项 (如旅馆住宿、 美容美发洗浴等) 、 交通和通信项 (如机票等)都有望获得修复; (2)上游原材料的涨价压力将通过工业消费品向 CPI 进行小幅传递,时间上之后 1-2 个季度。实际上,2021 年受原材料价格上涨影响,家电、装潢材料、电脑、自行车等消费品均有小幅提价。 综上
25、所述,我们认为 2022 年 CPI 同比今年仍有上涨空间,并呈现逐季修复的趋势。农业板块种植链条有望率先受益通胀,实现超额收益。 图图 3:核心核心 C CPIPI 同比变化同比变化(%)(%) 图图 4:家电项家电项 P PPIPI 向向 C CPIPI 传递(滞后传递(滞后 3 3- -5 5 期)期) 资料来源:Choice、浙商证券研究所 资料来源:Choice、浙商证券研究所 图图 5:CPI 走势与农林牧渔指数走势走势与农林牧渔指数走势 资料来源:Wind、浙商证券研究所 -0.500.000.501.001.502.002.503.002013-01-012014-01-012
26、015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01CPI:不包括食品和能源:当月同比-10.00-5.000.005.0010.0015.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002002-10-012004-10-012006-10-012008-10-012010-10-012012-10-012014-10-012016-10-012018-10-012020-10-01PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比PPI:有色金属冶炼及压延加工业:
27、环比PPI:电气机械及器材制造业:当月同比CPI:家用器具:当月同比05000250030003500400045005000-4-20246810CPI:当月同比农林牧渔收盘价 table_page 农林牧渔行业农林牧渔行业报告报告 http:/ 9/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 种植链条种植链条:产需缺口支撑粮价上行,政策催化带动种业扩容产需缺口支撑粮价上行,政策催化带动种业扩容 2.1. 大豆产需缺口明显,政策和科技或有超预期助力大豆产需缺口明显,政策和科技或有超预期助力 国内大豆产需缺口明显,大豆供给高度依赖进口的局面难以改变。国内大豆产需缺口明显
28、,大豆供给高度依赖进口的局面难以改变。我国大豆年产量不足 2000 万吨,但每年的消费量高达 1 亿吨,大豆产需缺口巨大,高度依赖进口,大豆自给率不足 20%。 (1) 近年来国产大豆种植面积、 单产和产量均有所增长。) 近年来国产大豆种植面积、 单产和产量均有所增长。大豆种植面积自 2011 年起开始调减,2016 年起逐年增加。2019 年农业农村部重启大豆振兴计划,2019 和 2020年种植面积实现了同比大幅增长,2020 年全国大豆播种面积 986.67 万公顷,同比增长5.9%。大豆单产受益于中国农业种植技术的提高和农业机械化水平的提升,2011-2020年,国内大豆单产整体呈上升
29、趋势。2020 年,国产大豆单产达到了 1986.5 斤/公顷,同比2013 年增长 12.87%。大豆产量在 2011-2020 年的平均值为 1483 万吨,其中 2015 年中国大豆产量仅为 1237 万吨,近年来国家出台一系列政策扶持大豆产业发展,国内大豆产量才逐步恢复提高,2020 年大豆产量达到 1960 万吨。 (2)产需缺口明显,大豆进口突破新高。)产需缺口明显,大豆进口突破新高。我国是世界上最大的大豆消费国,年消费量在 1 亿吨以上,主要分为食用和饲用两个相对独立的市场,国产大豆主要用作食品、加工豆制品和大豆蛋白;进口大豆主要用于满足植物油和蛋白粕需求,其中 20%加工成油脂
30、,80%加工成豆粕。不足 2000 万吨的国产大豆难以满足日益增长的消费需求,超 80%的大豆消费依赖进口。 尤其是近两年养殖业持续快速恢复带动饲用豆粕需求大幅增长, 导致进口大豆进口创新高,2020 年我国累计进口大豆 10033 万吨,首次超过 1 亿吨,进口占比达到 83.4%。2021 年 1-11 月大豆进口量 8765.3 万吨,预计全年进口量在 9500 万吨左右。 图图 6:大豆播种大豆播种面积面积(万公顷)(万公顷) 图图 7:大豆单产大豆单产(斤(斤/公顷)公顷) 资料来源:Wind、国家统计局、浙商证券研究所 资料来源:Wind、国家统计局、浙商证券研究所 810.267
31、40.52704.99709.76682.74759.85824.48841.28931.67986.670050060070080090010002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中国大豆种植面积(万公顷)1836.31814.41759.91787.31811.41789.21853.61898.01942.81986.51600.01650.01700.01750.01800.01850.01900.01950.02000.02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
32、 2019 2020中国大豆单位面积产量(斤/公顷) table_page 农林牧渔行业农林牧渔行业报告报告 http:/ 10/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 8:大豆产量(万吨)大豆产量(万吨) 图图 9:国内国内大豆消费总量(千吨)大豆消费总量(千吨) 资料来源:Wind、国家统计局、浙商证券研究所 资料来源:Wind、中国汇易、浙商证券研究所 图图 10:国内大豆进口量(万吨)国内大豆进口量(万吨) 资料来源:Wind、中国海关总署、浙商证券研究所 表表 1:世界大豆供需平衡表世界大豆供需平衡表 2019/2020 2020/2021 (11 月估计)月估计) 2021/
33、2022 (11 月月预测预测) 百万吨 期初库存 114.1 95.49 100.11 产量 339.89 366.23 384.01 进口量 164.97 166.24 169.78 总供给 618.96 627.96 653.9 压榨量 312.48 316.04 328.82 国内需总量 358.4 363.05 378.03 出口 165.06 164.8 172.09 总需求 523.46 527.85 550.12 60001 2012 2013 2014 2015 20
34、16 2017 2018 2019 2020中国大豆产量(万吨)0200004000060000800000994020022004200620082001620182020大豆:国内消费量52645838633879553880488520004000600080001000012000中国大豆进口量(万吨) table_page 农林牧渔行业农林牧渔行业报告报告 http:/ 11/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 结转库存 95.49 100.11 1
35、03.78 库存消费比 18.24% 18.97% 18.86% 资料来源:Wind,中国农技推广中心,浙商证券研究所 表表 2:中国中国大豆供需平衡表大豆供需平衡表 2019/2020 2020/2021 (8 月估计)月估计) 2021/2022 (8 月月预测预测) 千公顷 播种面积 9354 9882 9347 收获面积 9354 9882 9347 公斤/公顷 单产 1935 1983 1995 万吨 产量 1810 1960 1865 进口 9853 9860 10200 消费 10860 11326 11908 压榨消费 9100 9500 10067 食用消费 1380 142
36、0 1435 种子用量 80 76 76 损耗及其他 300 330 330 出口 9 6 15 结余变化 794 488 142 元/吨 国产大豆销区批发均价 4938 5800-6000 5300-5500 进口大豆到岸税后均价 3213 4100-4300 3600-3800 资料来源:农业农村部市场预警专家委员会、中国大豆产业协会、浙商证券研究所 国际大豆价格维持高位调整。国际大豆价格维持高位调整。 从国际市场来看, 去年全球大豆价格同比上涨 20%-30%,主要系主要大豆产区的产量都受到影响: 美国大豆产区遭遇不利天气, 大豆产量及库存预期下调;南美大豆产区天气仍比较干旱,大豆种植受
37、到影响,引发对南美尤其是阿根廷大豆减产的预期。2021 年巴西大豆和美国大豆顺利收货,全球大豆产量预期调增,但仍受到新冠疫情和极端恶劣天气等不确定性因素的影响,全球大豆价格维持在高位震荡。 国内大豆价格仍处于历史相对高位,未来将持续高位运行。国内大豆价格仍处于历史相对高位,未来将持续高位运行。2021 年国内生猪产能全面释放带动饲料需求同比继续增长,叠加进口高价大豆的冲击,国内大豆价格维持在5000-5500 元/吨的高位运行。 根据国家统计局发布的数据, 2021 年中国大豆播种面积 1.26亿亩,比上年减少 2200 万亩,下降 14.8%;大豆单产每亩 130 公斤,每亩产量比上年减少
38、2.3 公斤,下降 1.8%;大豆产量 328 亿斤,比上年减少 64 亿斤,下降 16.4%。减产背景下,预计大豆价格将持续在高位盘整。 table_page 农林牧渔行业农林牧渔行业报告报告 http:/ 12/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 11:大豆国际现货价(美元大豆国际现货价(美元/ /吨)吨) 图图 12:国内大豆现货价(元国内大豆现货价(元/ /吨)吨) 资料来源:Wind、商务部、浙商证券研究所 资料来源:Wind、浙商证券研究所 单产不高,种植收益低单产不高,种植收益低+消费增长消费增长是国内大豆自给率不高的主要原因。是国内大豆自给率不高的主要原因。 (1)耕
39、地资源禀赋受限,农业种植结构倾向于高产值农产品。)耕地资源禀赋受限,农业种植结构倾向于高产值农产品。大豆是土地密集型作物,生产过程中一半要占用较多的土地和使用相对较少劳动力,大豆的单位面积产量较低,以 2020 年的 133kg/亩的单产估算,进口 1 亿吨大豆相当于 7.52 亿亩耕地面积的产出,而我国目前约有 20 亿亩耕地,但满足约 14 亿人口的粮食需求,人均土地资源禀赋十分有限。若依靠大幅增加大豆播种面积来实现自给,就需要大幅调减玉米、小麦和水稻等口粮的种植面积,势必又会威胁到国家粮食安全。因此在全球化社会,农业依据比较优势更多的出口单产较高的果蔬、水产品等优势产品,进口大豆等大宗农
40、产品。 (2)土地、劳动力等成本上升,农户种植积极性受挫。)土地、劳动力等成本上升,农户种植积极性受挫。近几年受制于土地、劳动力成本持续上涨, 大豆的每亩种植收益明显下降。 2019 年, 农业农村部重启大豆振兴计划,大豆播种面积在 2019 年实现 1.40 亿亩、 2020 年实现 1.48 亿亩, 同比增幅分别为 10.9、5.9%。 但到了 2021 年, 大豆播种面积 1.26 亿亩, 比上年减少 2200 万亩, 同比下降 14.8%。种植收益不及预期,农户种植积极性严重受挫。 (3)国内豆油和饲用豆粕消费快速增长。)国内豆油和饲用豆粕消费快速增长。大豆消费总量在近 20 年增长了
41、约四倍,但主要增长并不是大豆或传统豆制品消费的增加,而主要是居民食用的豆油和养殖业所用饲料中的豆粕。 豆油消费的增加主要来自伴随居民收入水平提高带来的食用油需求, 而豆油一般选择进口的大豆作为原料,不仅是因为其价格便宜,还因为其含油量(19%)要高于国产大豆(17%) 。另一方面豆粕消费增加主要受益于国内养殖业的快速扩增,促使饲料需求大规模增长 (豆粕含有多种氨基酸适合于家禽和猪对营养的需求, 是饲料的主要原料之一) ,进口大豆大部分用于生产饲料。 整体来看整体来看, 我国大豆自给率不高我国大豆自给率不高主要系单产低、 农户种植积极性不高、 豆制品消费量主要系单产低、 农户种植积极性不高、 豆
42、制品消费量快速增长所致,且短时间内大豆进口为主、自给为辅的局面无法快速增长所致,且短时间内大豆进口为主、自给为辅的局面无法改变改变。我们认为,面对国际政治经济形势和疫情的巨大不确定性, 中国作为全球最大的大豆进口国, 大豆对外依存度超过 80%意味着稳定国内供应安全面临严峻考验。未来实现大豆振兴,或需要政策和科技上的双重助力,政策上我们或将看到农业种植结构的调整,大豆种植面积或适当调增,农户的种植补贴或有提升可能;科技上伴随转基因生物育种的推进,我们或将看到转基因大豆的加快落地,依靠种子科技攻关,提高单产水平。 0050060070014-1215-1216-1217-1
43、218-1219-1220-1221-12国际现货价:大豆(阿)00400050006000现货价:大豆 table_page 农林牧渔行业农林牧渔行业报告报告 http:/ 13/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 13:国内大豆单产明显低于美国(国内大豆单产明显低于美国(kgkg/ /亩)亩) 图图 14:国内大豆单位土地成本(元国内大豆单位土地成本(元/ /亩)亩) 资料来源:Wind、国家统计局、美国农业部、浙商证券研究所 注:图中数据依据单位换算比例计算,略有计算误差 资料来源:Wind、全国农产品成本收益资料汇编、浙商证券研究所 图图 15:国内大豆
44、单位人工成本(元国内大豆单位人工成本(元/ /亩)亩) 图图 16:国内大豆成本收益(元国内大豆成本收益(元/ /亩)亩) 资料来源:Wind、全国农产品成本收益资料汇编、浙商证券研究所 资料来源:Wind、浙商证券研究所 图图 17:国内豆油消费量(千吨)国内豆油消费量(千吨) 图图 18:国内豆粕消费量(千吨)国内豆粕消费量(千吨) 资料来源:Wind、中国汇易、浙商证券研究所 资料来源:Wind、浙商证券研究所 0204060800180200美国大豆单产中国大豆单产050030020042005200620072008200920102011
45、2000182019大豆:成本收益:每亩土地成本05002004200520062007200820092000019大豆:成本收益:每亩人工成本-6008002004200520062007200820092000019每亩净利润每亩总成本每亩产值02000400060008000400000007199
46、92000720092001720192021豆油:国内消费量00000400005000060000700008000090000732005200720092001720192021豆粕:国内消费量 table_page 农林牧渔行业农林牧渔行业报告报告 http:/ 14/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2. 小麦供给保持稳定,小麦小麦供给保持稳定,小麦-玉米价差缩减玉米价差缩减 小麦供给保持稳定,小麦供给保持稳定,2020/2021 年度世界产
47、量 7.75 亿吨,中国产量 1.34 亿吨,与之前两年产量水平相当,目前小麦库存水平仍处于高位。 小麦需求稳中有升,小麦需求稳中有升,2020/2021 年度世界饲用和消费量共 9.39 亿吨, 中国饲用和消费量共 1.90 亿吨,较往年有所增长,预计明年小麦需求总体保持稳定,全球范围内的小麦需求可能小幅上涨,世界小麦库存和中国小麦库存将进一步下降。 表表 3:世界世界小麦小麦供需平衡表供需平衡表 2019/2020 2020/2021 (11 月估计)月估计) 2021/2022 (11 月月预测预测) 百万吨 期初库存 280.69 295.50 288.36 产量 762.21 774
48、.66 775.87 进口 188.17 194.18 198.05 国内饲用 139.19 157.14 158.69 国内消费 747.40 782.21 787.05 出口 194.33 202.25 199.63 期末库存 295.50 287.95 277.18 期初库存 280.69 295.50 288.36 资料来源:USDA,浙商证券研究所 表表 4:中国小麦中国小麦供需平衡表供需平衡表 2019/2020 2020/2021 (11 月估计)月估计) 2021/2022 (11 月月预测预测) 百万吨 期初库存 138.09 150.02 144.12 产量 133.60
49、134.25 136.90 进口 5.38 10.62 10.00 国内饲用 19.00 40.00 36.00 国内消费 126.00 150.00 149.00 出口 1.05 0.76 1.00 期末库存 150.02 144.12 141.02 期初库存 138.09 150.02 144.12 资料来源:USDA,浙商证券研究所 小麦价格近期走高,小麦价格近期走高,使得小麦与玉米价差有所缩减, 下游饲料能量原料需求中, 小麦对玉米的替代作用有所减弱, 预计明年下一种植季小麦饲用需求小幅下降, 进一步支撑玉米的价格高位。 table_page 农林牧渔行业农林牧渔行业报告报告 http
50、:/ 15/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 19:小麦市场价小麦市场价 资料来源:Wind,国家统计局,浙商证券研究所 2.3. 政策催化转基因育种落地,玉米种业迎来强扩容预期政策催化转基因育种落地,玉米种业迎来强扩容预期 (1)政策助力种业振兴政策助力种业振兴 种业振兴从顶层设计转向全面推进。种业振兴从顶层设计转向全面推进。2021 年中央全面深化改革委员会第二十次会议上审议通过了种业振兴行动方案 ,提出种业振兴是我国农业现代化的基础,种源安全是国家粮食安全的保障,未来将集中力量破难题、补短板、强优势、控风险,实现种业科技自立自强、种源自主可控。我国近几年对种业振兴愈发重视,从