《昆仑万维-StarMaker与Opera高增游戏筑基-211229(28页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《昆仑万维-StarMaker与Opera高增游戏筑基-211229(28页).pdf(28页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 昆仑万维昆仑万维(300418 CH) StarMaker 与与 Opera 高增高增,游戏筑基游戏筑基 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 25.96 2021 年 12 月 29 日中国内地 文化娱乐文化娱乐 社交、资讯、娱乐社交、资讯、娱乐全方面布局,全方面布局,StarMaker 与与 Opera 引领增长引领增长 昆仑万维致力于打造全球领先的综合互联网平台型公司, 各大主业协同效应良好,其中 StarMaker 定
2、位以 K 歌切入点的音频社交平台,通过本地化运营深耕优势地区提升 ARPU,同时拓展新市场营收,商业化加速;Opera持续向欧美国家渗透,Opera News 表现亮眼,搜索广告主业较快增长,元宇宙与电商打开空间;闲徕互娱与 GameArk 则是公司现金牛的业务。我们分部估值法计算市值 310.7 亿元, (Star Group 4.0X 2022PS,Opera 4.2X 2022PS,游戏业务 15.8X 2022PE,科技股权投资 30%折扣) ,对应目标价25.96 元,首次覆盖给予“买入”评级。 Star Group:定位:定位以以 K 歌切入的歌切入的语音社交平台,高语音社交平台,
3、高增长未来可期增长未来可期 StarMaker 以 K 歌为流量抓手, 凭借家族社群关系有效留存客户, 同时还通过引入音乐网红、打造赛事 IP 扩大平台影响力,加强与明星、版权方的宣发合作, 实现互利共赢。 依托深度本地化运营能力与可快速复制的商业模式,StarMaker 在中东与东南亚等地实现快速扩张,未来计划逐步拓展拉美、欧美、日韩市场,1H21 Star Group MAU 2,087 万,同增 22.7%,月均 ARPU 5.41 元,同增 170.9%,净利润达 0.95 亿元,同增 322%。 Opera:关注关注 Opera News 与元宇宙布局与元宇宙布局 Opera 业务涵
4、盖浏览器、新闻分发平台、游戏与金融电商,3Q21 平台整体MAU 达 3.52 亿, 搜索与广告是主要的收入来源。 公司浏览器用户规模庞大,是 Opera 新产品启动的重要入口;Opera News 在非洲商业模式已经跑通,并逐步向欧美等高 ARPU 国家拓展,带动主业持续向上;同时 Opera 通过GMS 游戏引擎、GXC 游戏社区与 Opera GX 游戏浏览器切入元宇宙赛道,金融电商发展势头良好,长期有望打造第二增长曲线。 游戏:游戏:现金牛业务,新品推出现金牛业务,新品推出促进业绩稳定增长促进业绩稳定增长 GameArk 研运一体全球化发行, 部落冲突等老游戏贡献主要收入,夯实基本面,
5、 圣境之塔国内获字节独代,有望带来新增量。闲徕互娱专注地方特色棋牌,深耕 3-6 线城镇市场,1H21 净利 3.31 亿元,高基数下同比回落,但 1-3Q21 单季度净利环比均有提升,是公司的现金牛业务。 主主业业部署完成部署完成,静待业绩释放,静待业绩释放 公司三大业务已布局完成,商业化有望加速,我们分部估值法计算市值310.7 亿元(Star Group 4.0X 2022PS,Opera 4.2X 2022PS,游戏业务15.8X 2022PE,科技股权投资 30%折扣) ,对应目标价 25.96 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:游戏研发质量不及预期,用户拓展不及预期,商誉减
6、值风险。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 25.96 收盘价 (人民币 截至 12 月 28 日) 22.47 市值 (人民币百万) 26,895 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 633.27 52 周价格范围 (人民币) 15.53-26.62 BVPS (人民币) 8.98 股价走势图股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 3,688 2,739 5,062 6,792 8,657 +/-% 3.09 (25.72) 84.78 34.19 27.4
7、6 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,295 4,993 2,531 1,323 1,628 +/-% 28.73 285.54 (49.32) (47.73) 23.12 EPS (人民币,最新摊薄) 1.08 4.17 2.11 1.11 1.36 ROE (%) 29.57 51.57 22.68 11.73 12.94 PE (倍) 20.77 5.39 10.63 20.33 16.52 PB (倍) 5.73 2.78 2.24 2.03 1.82 EV EBITDA (倍) 16.42 4.98 7.88 13.54 9.57 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (10)(3)
8、4427Dec-20Apr-21Aug-21Dec-21(%)(人民币)昆仑万维相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 昆仑万维昆仑万维(300418 CH) 正文目录正文目录 核心推荐逻辑核心推荐逻辑 . 3 昆仑万维:昆仑万维:Opera 与与 Star Group 并表,静待业绩释放并表,静待业绩释放 . 5 业务布局完成,管理层利益趋同 . 5 高增长业务并表优化收入结构,可比口径净利提升 . 6 Star Group:以:以 K 歌切入的音频社交平台,未来高增长可期歌切入的音频社交平台,未来高增长可期 . 7 以 K 歌
9、为流量抓手获客,依托家族社交实现留存 . 7 加强与网红、明星与版权方合作,业务模式具有较强的复制能力 . 8 抓住新兴市场红利,成长空间未来可期 . 9 深耕优势地区提升 ARPU,持续拓展新地区营收 . 10 Opera:关注:关注 Opera News 与元宇宙布局与元宇宙布局 . 12 Opera 浏览器:平台生态基本盘,新业务重要入口 . 12 Opera News:强势切入欧美市场,业务增长的核心引擎 . 14 商业化:搜索+广告主业快速增长,浏览器+引擎+社区切入元宇宙赛道 . 14 游戏:现金牛业务,新品推出促进业绩稳定增长游戏:现金牛业务,新品推出促进业绩稳定增长 . 17
10、GameArk:老游戏夯实基本面,新品推出有望稳健增长 . 17 闲徕互娱:挖掘 3-6 线城镇需求,现金牛业务护城河高 . 19 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 20 附录 . 24 报告提及公司 . 27 风险因素. 27 pOrPtRtNrNwOtRtQxOvNvMbRdN9PoMpPnPpOlOrQnPfQoNnN7NrQpPxNpPrOMYmMnM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 昆仑万维昆仑万维(300418 CH) 核心推荐逻辑核心推荐逻辑 昆仑万维 2020 年以前收入主要来自与闲徕互娱与 GameArk,对游戏的依赖度较高且增长较慢, 20
11、18/2019年营收同比增速仅4.1%/3.1%, 2021年相继收购并表Opera与Star Group,为集团注入高增长的优质资产,业绩增长明显提速,1-3Q21 公司实现营收 35.7 亿元,可比口径下同增 14%(包含 Star Group、Opera 的搜索和广告、闲徕互娱、GameArk,不含Grindr) 。我们的核心推荐逻辑为: 1)StarMaker 高增长下仍能保持较高的净利率水平高增长下仍能保持较高的净利率水平,资源具有稀缺性,资源具有稀缺性 StarMaker 深耕东南亚、中东等优势地区,同时拓展拉美、俄罗斯、日韩、欧美等新国家营收, 据公司财报与 App Annie,
12、 1H21 Star Group 平均 MAU 达 2,078 万, 同比提升 22.7%,对应月均ARPU达5.41元, 同比提升170.9%, 实现营收6.85亿元, 同增232%。 而StarMaker以 K 歌为流量入口,同时通过社区进行用户留存,自然流量占比较高,因此买量水平低于竞品,在高增长的前提下仍然保持较高的净利率水平,1H21 净利润 9,526 万元,同比提升322%,净利率达 13.9%,同比+3.0pct。我们认为类似 StarMaker 这样的高增长、高盈利水平的社交资产具有稀缺性。 2)Opera 持续向高持续向高 ARPU 值国家渗透,元宇宙打开空间值国家渗透,元
13、宇宙打开空间 在 Google Chrome、Safari 等默认浏览器的压力下,Opera 通过差异化的定位与新功能的持续迭代,不断向欧美等高 ARPU 值国家渗透,3Q21 平台整体 MAU 达 3.52 亿,单用户收入达 0.75 美元(年化),环比提升 19%,同比提升 80%。同时凭借着庞大的用户体量,Opera 成功孵化出 “海外版今日头条” Opera News, 在英法德美等发达地区处于领先地位,3Q21 贡献收入占广告整体的一半,有望成为增长的核心引擎。元宇宙布局方面,Opera 通过 GameMaker Studio 游戏引擎,游戏社区平台 GXC 与游戏浏览器 Opera
14、 GX,打造集内容研发、发行、商业化的一站式 UGC 元宇宙社区,长期来看具有较大潜力。 3)游戏业务有望回暖,贡献足量现金流)游戏业务有望回暖,贡献足量现金流 由于公司主力新游均在 2H21 推出,而 1H21 已开展相关营销活动,因此 1H21 GameArk出现小幅亏损,目前公司的精品游戏圣境之塔已经与字节签署合约,预计将于 1Q22在中国大陆推出,有望带来较大流水增量。闲徕互娱则是公司的现金牛业务,1H21 在房卡棋牌市场占有率达 29%,稳居市场头部,1H21 实现净利 3.31 亿元,因去年同期高基数同比有所回落,但 1-3Q21 单季度净利环比均有提升,持续回暖,为公司其他业务开
15、展提供足量的现金支持。 我们与市场的不同之处:我们与市场的不同之处:我们认为,由于昆仑万维投资收益占比较高,市场对于公司的认知存在偏差,特别在收购并表 Star Group 与 Opera 之后,公司主业增速提升,收入结构已明显改变,高增长的 StarMaker 与 Opera 有望带动公司内生业绩持续向上。估值方面,我们运用分部估值法,对 Star Group、Opera、游戏业务与科技股权投资单独估值,最终加总得公司的目标市值,能够更加清晰地反映公司的投资价值。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 4 昆仑万维昆仑万维(300418 CH) 图表图表1: 昆昆仑万
16、维主业营收及归母净利预测(汇率取仑万维主业营收及归母净利预测(汇率取 1USD=6.37CNY,1CNY=1.22HKD,营业收入及归母净利单位均为亿元,营业收入及归母净利单位均为亿元) 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入预测营业收入预测 Star Group 6.2 14.5 22.6 31.2 yoy 133.3% 56.0% 38.0% Opera 13.1 15.9 21.6 29.3 yoy 21.1% 36.4% 35.6% 闲徕互娱 10.4 11.8 13.1 yoy 14.0% 10.9% GameArk 9.9 11.9 12.9 yoy 20.0% 9
17、.1% 营业收入 50.6 67.9 86.6 yoy 34.2% 27.5% 归母净利预测归母净利预测 Star Group 0.91 2.08 3.53 5.28 确认比例 72.9% 72.9% 72.9% 归属上市公司净利润 1.51 2.57 3.85 yoy 70.1% 49.5% Opera 4.23 4.38 5.85 确认比例 54.5% 54.5% 54.5% 归属上市公司净利润 2.31 2.39 3.19 yoy 3.5% 33.5% 闲徕互娱 9.79 6.96 8.05 9.07 确认比例 100% 100% 100% 100% 归属上市公司净利润 9.79 6.9
18、6 8.05 9.07 yoy -28.9% 15.7% 12.6% GameArk 0.00 0.12 0.26 确认比例 100% 100% 100% 归属上市公司净利润 0.00 0.12 0.26 yoy 118.1% 主业归母净利合计 10.78 13.14 16.36 yoy 21.8% 24.5% 资料来源:公司财报、App Annie、Bloomberg、Wind、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 5 昆仑万维昆仑万维(300418 CH) 昆仑万维:昆仑万维:Opera 与与 Star Group 并表并表,静待业绩释放,静待业绩释放
19、 业务布局完成,业务布局完成,管理层利益管理层利益趋同趋同 昆仑万维成立于 2008 年,2015 年上市后通过内生和外延,目前形成:海外 K 歌社交平台(StarMaker) 、海外浏览器与信息分发平台(Opera)与游戏业务(闲徕互娱、GameArk)三大业务板块,用户遍布中国、欧美、东南亚、中东、日韩各地。截至 2Q21,公司整体月活用户数超 4.5 亿,90%以上位于海外。其中,StarMaker 主打 K 歌社交,通过深度本地化运营在全球范围内快速扩张, 家族的引入进一步降低获客成本, 是未来公司的核心增长点;Opera 以浏览器为基石,持续孵化 Opera News 等新兴业务,搜
20、索与广告收入有望保持较高增速,元宇宙与电商进一步打开空间;GameArk 与闲徕互娱业务模式相对成熟,为公司提供有力的现金支持。科技股权投资业务则是公司主业的重要补充,有望持续贡献利润。 周亚辉实际控股,管理层利益周亚辉实际控股,管理层利益趋同趋同。根据公司财报与企查查,截至 3Q21,公司创始人周亚辉直接持昆仑万维 12.24%的股权,并通过盈瑞世纪间接持有公司 8.79%的股份,合计持有21.03%的股份, 是公司的控股股东、 实际控制人。 周亚辉同时担任 Opera 董事长兼 CEO,收购 Star Group 之前系 Star Group 实际控制人。我们认为,实控人通过并购,将旗下优
21、质互联网资产归于上市公司,能有效保证管理层利益趋同,有助于上市公司长远发展。 图表图表2: 昆仑万维股权结构、业务矩阵及昆仑万维股权结构、业务矩阵及并购重组并购重组梳理(截至梳理(截至 3Q21) 资料来源:公司财报、华泰研究 16.04%54.80%李琼12.24%11.17%王立伟2.12%周亚辉周亚辉李琼李琼昆仑万维创始人、实际控制人,昆仑万维创始人、实际控制人,Opera董事长兼董事长兼CEO盈瑞世纪盈瑞世纪45.20%王立伟王立伟其他其他58.43%海外音频娱乐社交平台海外音频娱乐社交平台2021年年4月月并表并表海外浏览器与信息分发平台海外浏览器与信息分发平台2021年年1月月并表
22、并表全球移动游戏平台全球移动游戏平台国内休闲娱乐平台国内休闲娱乐平台60.65%54.53%100%100%19.35%优先股优先股北京昆仑万维科技股份有限公司北京昆仑万维科技股份有限公司20000202021202117年1月收购闲徕互娱51%股权,实现并表18年6-10月,共计购买闲徕互娱14%股权19年2月收购闲徕互娱剩余35%股权,同年5月100%并表16年11月全资子公司香港万维收购Opera 33.33%股权18年2月收购Opera 14.7的股权,累计持有48%的股权21年1月收购Opera 8.47%的股份,持股
23、比例达54.53%,实现并表16年3月收购Grindr 61.53%股权,同年4月并表18年1月收购Grindr 剩余38.37%股权,持股比例达100%20年6月转让Grindr 98.59%股权,Grindr不再并表21年2月收购Star Group 60.65%股权,并通过Opera持有19.35%优先股股权,同年4月正式并表 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 6 昆仑万维昆仑万维(300418 CH) 高增长业务高增长业务并表并表优化优化收入结构,可比口径净利提升收入结构,可比口径净利提升 2020 年以前平台收入主要来源于闲徕互娱年以前平台收入主要来源于闲
24、徕互娱与与 GameArk,Opera 与与 Star Group 并表有望并表有望持续提振收入、 优化结构。持续提振收入、 优化结构。 据公司财报, 昆仑万维除 2017 年并购闲徕互娱营收大幅增长外,2018/2019 年收入增速仅 4.1%/3.1%, 受 Grindr 业务剥离与 GameArk 流水下滑影响, 2020年营收同降 25.7%至 27.4 亿元。Opera 与 Star Group 并表后收入提升明显,1-3Q21 公司实现营收 35.7 亿元,可比口径下同增 14%(包含 Star Group、Opera 的搜索和广告、闲徕互娱、GameArk,不含 Grindr)
25、;伴随着 Opera 与 StarMaker 营收的高增长,可比口径下公司收入结构也进一步优化,1H21 Star Group 与 Opera 收入占比分别达 29.8%/30.6%,可比口径下分别同比+20.0/+8.4pct。 图表图表3: Opera 与与 StarMaker 并表后营收稳定提升并表后营收稳定提升 图表图表4: Opera 与与 StarMaker 并表后收入结构优化并表后收入结构优化 注:1-3Q21 按照相同口径的存续业务计算同比增速 资料来源:公司财报、华泰研究 资料来源:公司财报、华泰研究 Star Group 与与 Opera 利润高增长利润高增长,闲徕互娱闲徕
26、互娱与与 GameArk 下半年下半年有望回暖有望回暖。据公司财报,由于去年同期 Grindr 股权转让确认非经常损益 29.5 亿元,1-3Q21 昆仑万维实现归母净利22.5 亿元, 同比下滑 46.2%; 扣非归母净利达 19.0 亿元, 同比提升 55.6%。 分产品看: 1H21集团投资收益 4.6 亿元, 3Q 单季度追觅 Dreame 为公司带来 10.9 亿元的投资收益,同时确认滴滴公允价值变动损失 3.49 亿元;1H21 Star Group 实现净利润 9,527 万元,同增322.0%,Opera 实现净利润 3.03 亿元,扭亏为盈,Star Group 与 Oper
27、a 归属上市公司净利润分别达 6,943 万元/1.66 亿元,伴随 StarMaker 在既有国家深耕并拓展新地区营收以及Opera News 在发达地区持续突破,利润较快增长有望维持;GameArk 由于主力游戏均在下半年上线,1H21 小幅亏损 0.27 亿元,随着 1Q22圣境之塔在中国大陆由字节代理上线,以及后续精品游戏相继推出,22 年有望扭亏;据公司业绩发布会,闲徕互娱受疫情高基数影响,上半年利润同比下滑,但 1-3Q21 净利润单季度环比均有提升,业绩持续回暖。 图表图表5: 昆仑万维归母净利昆仑万维归母净利、扣非归母净利、扣非归母净利及同比增速及同比增速 图表图表6: 1H2
28、0-1H21 昆仑万维分产品归母净利情况昆仑万维分产品归母净利情况 资料来源:公司财报、华泰研究 资料来源:公司财报、华泰研究 24.2 34.4 35.8 36.9 27.4 35.7 42%4%3%-26%14%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%055402001920201-3Q21(亿元)营业收入yoy2.066.854.697.046.043.928.014.940.050.0705101520251H201H21(亿元)Star GroupOperaGameArk闲徕互娱集团投资其他-100%-50%0%50%10
29、0%150%200%250%300%350%00200201-3Q21(亿元)归母净利扣非归母净利归母净利-yoy扣非归母净利-yoy0.160.69-0.511.66-0.03-0.275.793.310.714.6(2)(1)0111H201H21(亿元)Star GroupOperaGameArk闲徕互娱集团投资 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 7 昆仑万维昆仑万维(300418 CH) Star Group:以以 K 歌切入的歌切入的音频音频社交平台,社交平台,未来未来高高增长可期增长可期
30、StarMaker 玩法多样,用户持续破圈向上,玩法多样,用户持续破圈向上,超超 Smule、Wesing 等竞品。等竞品。Star Group 的主要产品 StarMaker 是一款 UGC 音频社交软件,主要玩法包括 K 歌、家族、语音房、视频直播、游戏等,凭借着丰富的家族社交功能、深度本地化运营能力与丰富的内容曲库,凭借着丰富的家族社交功能、深度本地化运营能力与丰富的内容曲库,逐逐步从东南亚、中东步从东南亚、中东等优势等优势地区向拉美地区向拉美、 俄罗斯、 俄罗斯等高人口等高人口地区地区与与西欧西欧、北美、北美、日韩、日韩等高等高 ARPU值值地区地区扩展扩展。据易观资讯,2020 年
31、StarMaker 全球下载量超 6,000 万次,单月 3 分钟以上UGC 音乐作品数量超 4,000 万个;据 App Annie,截至 2021 年 10 月,StarMaker MAU达2,073万, 同比提升11.0%, 在出海社交娱乐App中排名前列, 高于竞品Wesing与Smule。 图表图表7: StarMaker 在海外社交娱乐在海外社交娱乐 App 中中 MAU 排名前列排名前列 注:不包含 TikTok、SnackVideo;第三方口径与公司披露有差异;数据为 iOS 与 Android 渠道加总 资料来源:App Annie、华泰研究 以以 K 歌为流量抓手获客,依托
32、家族社交实现留存歌为流量抓手获客,依托家族社交实现留存 StarMaker 精准定位细分赛道,精准定位细分赛道,以以 K 歌为歌为流量抓手流量抓手,成本低、效率高。成本低、效率高。与 TikTok、Kwai、BIGO Live 等综合性短视频直播平台不同,StarMaker 精准地定位 K 歌赛道, 满足用户的垂直化需求,在流量内卷的时代避免与其他巨头的正面竞争,具有较强护城河。同时我们认为,音乐的生命周期是无限存续的,每个时期均会有热门流行歌曲推出,而 StarMaker 能够借力热歌流量,持续扩大平台影响力,成本低、效率高。 强社交属性是强社交属性是 StarMaker 超过超过 Wesi
33、ng、Smule 等等竞品的主要竞品的主要原因原因。我们认为社交能够增强用户粘性,提升获客效率,对标国内 K 歌市场,全民 K 歌在唱吧推出 2 年后上线,但迅速完成反超,其主要原因在于腾讯生态链中社交关系的导入,使得用户能够在生态中快速裂变。 与 Smule、 Wesing 等海外 K 歌软件相比, 我们认为 StarMaker 的主要优势在于: 1)Smule 更加偏向于工具,仍然以付费升级 VIP、解锁会员歌曲为主要盈利模式,然而 K 歌本身消费属性较弱,特别在新兴市场,用户的付费能力与付费意愿较低,可供选择的歌曲有限,一定程度降低用户体验,不利于平台的进一步扩张;2)与国内社交腾讯一家
34、独大不同,海外的社交体系更加分裂,Wesing(全民 K 歌海外版)用户扩张进度较慢;3)除娱乐性外,StarMaker 的社交属性更强, 以 K 歌为渠道获客, 并通过社区运营完成用户留存,而家族则是社交的主要承载形式。StarMaker 一方面基于地域、 兴趣等因素在内容层面完成用户整合,另一方面扶持“土豪”建立家族,通过 N 对 N 的社群关系完成用户连接,提升用户参与感与留存度,成为海外成为海外头部头部 K 歌歌 App。 007080Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-1
35、8Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21(百万)KwaiLikeeSmuleWesingStarMakerYallaMicoBIGO Live 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 8 昆仑万维昆仑万维(300418 CH) St
36、arMaker 为家族用户提供多样化权益,家族社群内部分工明确,去中心化特征明显,为家族用户提供多样化权益,家族社群内部分工明确,去中心化特征明显,不同不同用户均能在家族中找到自身定位, 增强参与感与粘性。用户均能在家族中找到自身定位, 增强参与感与粘性。 据公司官网, 截至据公司官网, 截至 2021 年年 12 月月 6 日,日,StarMaker 家族数量超过家族数量超过 15 万,家族用户超万,家族用户超 600 万万:1)StarMaker 家族采取“去中心化”管理方式,据我们调研,单个家族人数上限为 600 人,一般在 100-200 人之间,有效避免头部家族对社交的垄断,保证长尾
37、社群用户体验,同时家族长在成员审核时也会更加慎重,保证家族成员质量:2)StarMaker 家族内部分工明确,其中家族长负责整个家族的运营,Star 主要负责唱歌,土豪负责打榜,而普通成员也可以通过拉新、打卡等方式提升家族活跃度,家族成员各司其职, 有效增强参与感。 在运营方面, 平台会定期举办如家族 PK 对抗赛等各种活动,并聘请当地知名制作人为 PK 第 1 名的家族制作原创歌曲, 有效增强成员荣誉感; 3) StarMaker为家族用户提供多样权益,当用户加入家族后,作品会被推送到家族上海品茶展示,据 StarMaker官网,家族用户作品曝光度较非家族用户提升超 40%;用户通过参与多种多样
38、的家族活动,能够提升涨粉效率,在完成家族专属任务后,还能获得额外的钻石金币;作为家族的家族长/小族长/管理员,除了家族任务的福利外,还能享受管理员的专属福利,其中家族长可以获得家族收入的 50%,较大程度上鼓励用户创立新家族,激励管理员更好地运营家族。 加强与网红、明星与版权方合作加强与网红、明星与版权方合作,业务模式具有较强的复制能力业务模式具有较强的复制能力 StarMaker 打造专属音乐打造专属音乐 IP,引入引入音乐网红,持续音乐网红,持续提升提升平台本地影响力。平台本地影响力。由于用户在 K 歌休闲之余,对歌唱比赛等竞技娱乐也有较大需求,StarMaker 推出官方 K 歌赛事,打
39、造平台专属音乐 IP。在全民造星赛事中,观众通过打投选拔出优秀选手,获胜的“草根”选手能够获得明星指导、单曲发行、签约唱片公司等奖励,截至 2Q21 StarMaker 已在东南亚各国累计举办近 20 场 IP 赛事,成为当地最大规模的线上音乐比赛。在推广方式方面,除常规的买量外,StarMaker 合作优质本地音乐网红,通过站外宣传+站内直播,有效提升平台影响力与用户粘性。据公司官网,StarMaker 1H21 在东南亚、中东等地区累计合作近 200位 TikTok/Youtube 网红,视频发布 3 天内累计播放量超 7,500 万,累计互动量超 900 万,助力 StarMaker 成
40、为当地头部音乐平台。 海量音乐版权海量音乐版权构筑竞争壁垒,美颜、修音效果丰富保证用户体验构筑竞争壁垒,美颜、修音效果丰富保证用户体验,降低创作门槛,降低创作门槛。据公司公告,StarMaker 较早与索尼、华纳、环球等主流的版权商建立合作关系,因此版权费用相对较低且后续涨价幅度不大,目前已基本实现全球热门歌手全覆盖,拥有超过 500 万高质量音乐伴奏及歌词版权,为日本、韩国、印度、中东等多个国家和地区提供本地化的内容曲库,先发优势较为明显。除此以外,StarMaker 还提供多元化的美颜、修音效果,满足用户的差异化需求,并进一步降低 UGC 创作门槛。 StarMaker 深化与深化与明星、
41、版权方明星、版权方合作,合作,成为新歌宣发的重要平台,互惠共赢持续为平台引成为新歌宣发的重要平台,互惠共赢持续为平台引流。流。与 Spotify、QQ 音乐等流媒体不同,StarMaker 引导用户“唱歌”而非仅仅“听歌” ,因此互动性和宣发效果更好,通过与上游歌手、版权方合作实现互惠共赢。据公司官网,1H21 公司与印尼、越南、菲律宾等地的 9 大顶流明星举办合唱、直播等活动,累计合唱作品数量超 30 万,作品分享数超 250 万,推广视频累计播放量超 3,500 万。同时 StarMaker还与印度、印尼的头部版权方达成新歌发售的长期合作,合作的 MV 将打上“Sing it on Sta
42、rMaker”标签,持续为平台引流。 依托依托 AI 算法实现精准算法实现精准内容内容发放,发放,建立起完善的建立起完善的 SOP(Standard Operating Procedure)流流程,程,业务模式具备大规模可复制业务模式具备大规模可复制能力。能力。相比起国内市场的相对统一,海外用户画像趋于多元化,即使是同一国家,其文化、宗教、语言等方面仍有较大差距。根据公司财报,StarMaker针对全球 50 多种语言进行改良, 尊重当地用户的文化与认知, 并从产品、 运营、 BD (Business Development)等多个层面进行适配。据白鲸出海,在算法上,平台依托自研的 AI 标签
43、算法与全球知识库,使得音乐内容能够跨文化圈层精准发放;在运营上,StarMaker 拥有完善的内容审核机制,将内容优劣评判标准交付当地员工,确保内容分发符合当地用户口味。据公司公告,StarMaker 目前已建立起较完善的 SOP 流程,从最开始的版权、曲库、点唱率,再到买量获客、明星/IP 合作、社群承接,以及后续的商业化变现,经过多年区域化运营,已经具备大规模复制的能力,未来随着平台逐步进入新市场,用户规模高增长有望持续。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 9 昆仑万维昆仑万维(300418 CH) 图表图表8: StarMaker 已经建立起可快速复制的已经建
44、立起可快速复制的 SOP 流程流程 资料来源:公司官网、华泰研究 抓住新兴市场红利,成长空间未来可期抓住新兴市场红利,成长空间未来可期 StarMaker 在中东、东南亚在中东、东南亚优势市场优势市场快速扩张快速扩张,维持在,维持在 iOS 音乐畅销榜前列音乐畅销榜前列。东南亚人口众多,移动互联网渗透率较高、人均在线时间较长,且具有一定消费能力;MENA 地区缺乏线下社交项目,StarMaker 弥补市场供需缺口,实现快速扩张。据公司公告,2017-19 年,StarMaker 以打磨产品为主,并未进行大规模推广;2020 年初,公司加大在东南亚、中东等多个地区的产品投放,下载量与用户规模快速
45、增长。据七麦数据,2021 年 1 月 1 日-12 月 28日,StarMaker 在印尼/菲律宾/越南/马来西亚/沙特/埃及的 iOS 音乐畅销榜平均排名分别为5.4/1.2/2.5/3.6/2.6/8.6,维持在高位;据 App Annie,2021 年 10 月,StarMaker 在印尼/菲律宾/越南/马来西亚/沙特/埃及的 MAU 分别达 87/90/289/21/28/31 万, 较 2020 年 1 月分别提升 88%/3299%/8720%/1523%/29%/1268%。 图表图表9: StarMaker MAU 在东南亚和中东快速增长在东南亚和中东快速增长 图表图表10:
46、 2021 年以来年以来 StarMaker iOS 音乐音乐畅销榜平均排名畅销榜平均排名 资料来源:App Annie、华泰研究 注:统计时间为 2021 年 1 月 1 日-2021 年 12 月 28 日 资料来源:七麦数据、华泰研究 未来将持续未来将持续拓展拓展俄罗斯、 南美等高人口国家与欧美、 日韩等高俄罗斯、 南美等高人口国家与欧美、 日韩等高 ARPU 值国家。值国家。 据公司官网,1H21 StarMaker 已建立以墨西哥为核心的拉美本地化运营中心,完成社交板块的冷启动,在拉美、 俄罗斯等新地区社交用户渗透率达 35%, 我们认为凭借着平台完善的 SOP 流程与较强的本地化运
47、营能力,拉美、俄罗斯中期有望成为 StarMaker 用户增长的重要引擎。同时 StarMaker 还持续发力欧洲、北美、日韩等高 ARPU 值地区,虽然用户规模占比相对较小,但长期来看具有较大的渗透潜力,近期拓展已初见成效。 全球一致的基全球一致的基础体验础体验页面产品和功能全球一致页面产品和功能全球一致内容推荐、用户推荐、歌房推内容推荐、用户推荐、歌房推荐逻辑全球统一荐逻辑全球统一不断优化机型适配不断优化机型适配分层运营实现本分层运营实现本地化体验更优地化体验更优城乡差异城乡差异年龄差异年龄差异风格差异风格差异针对性市场策略快速针对性市场策略快速建立品牌认知建立品牌认知投放素材投放素材网红
48、推荐网红推荐明星明星/IP/IP合作合作0.00.51.01.52.02.53.03.54.0Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21(百万人)印尼菲律宾越南马来西亚沙特埃及5.4 1.2 2.5 3.6 2.6 8.6 0123456789印尼菲律宾越南马来西亚沙特阿拉伯埃及 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 10 昆仑万维昆仑万维(300418 CH) 图表图表11: StarMaker 在在俄罗斯、巴西、墨西哥
49、俄罗斯、巴西、墨西哥 MAU 情况情况 图表图表12: StarMaker 在发达国家在发达国家 MAU 快速增长快速增长 资料来源:App Annie、华泰研究 资料来源:App Annie、华泰研究 对标国内对标国内 K 歌市场,歌市场,StarMaker 用户规模仍有较大用户规模仍有较大上行空间。上行空间。据易观咨询与 App Annie,截至 2020 年 12 月,中国网民规模约 9 亿,而全民 K 歌 MAU 约 1.2 亿,对应渗透率达到13.3%;海外网民规模约 38 亿,是国内的 4.2 倍,而 Star Group 的渗透率仅 0.5%,对标国内,整体 MAU 规模仍有较大
50、上行空间。 深耕优势地区提升深耕优势地区提升 ARPU,持续拓展新,持续拓展新地区地区营收营收 Star Group 仍然处于商业化早期,仍然处于商业化早期, 营业收入快速增长, 为保障用户体验, 广告收入占比较低,营业收入快速增长, 为保障用户体验, 广告收入占比较低,充值为主要收入来源。充值为主要收入来源。 据公司财报, 1H21 Star Group 实现营收 6.85 亿元, 同比增长 232.4%;1-3Q21 营收增速达 173%。从结构上看,2020 年 Star Group 充值收入占比高达 98.4%,用户可以充值虚拟货币、购买虚拟礼物进行转赠打赏,更好地发展社交关系;同时用