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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2021年12月31日 无评级 深耕连接器多年,拓宽汽车电子领域开启新篇章 TMT及中小盘/电子 当前股价:17.00 元 智新电子深耕连接器行业多年,技术实力获下游客户广泛认可,产品主要应用于消费电子与汽车电子领域。在国产化背景下,未来随着产能扩张,公司将加速其在可穿戴以及新能源汽车电子领域业务的布局与开拓,有望为公司业务增长打开新的篇章。 智新电子:聚焦于消费电子连接器,加速汽车电子领域拓展。公司专注连接器研发生产 15 年,产品广泛应用于消费电子及汽车电子领域,凭借产品及服务的综合竞争力,积累了大量优质客户资源。受益于连接器下游市
2、场需求旺盛,公司近年营收呈现快速增长趋势,18-20 年总营收从 2.38 亿元增至3.61 亿元,CAGR 达 23.3%;18-20 年归母净利润从 2312 万元增至 3965万元,CAGR 达 31.0%,利润增长势头强劲。2020 年公司消费电子类和汽车电子类业务营收占比分别为 70.0%和 15.7%,21H1 公司加大对汽车电子领域的开拓,营收占比进一步提升至 25.5%。未来随着产能的不断提升,公司将迎来新一轮增长。 连接器:5G 与新能车成新增长点,驱动赛道拓宽、产品升级。汽车、通信和消费电子为连接器下游三大应用领域。根据 Bishop&Associates 数据,2020年
3、全球及国内连接器市场规模为 627/202亿美元,预计到 2023年规模将超 900 亿美元。下游传统 3C 终端将维持平稳增长,而以 TWS/智能手表等为代表的可穿戴有望引领新一轮消费电子增长,预计到 2025 年全球及中国可穿戴出货量达 8.0/2.7亿台,CAGR 为 12%/20%,进一步提升市场对连接器的需求。而汽车电动化/智能化趋势带动高压高速连接器快速发展,预计到2025年全球汽车电子连接器市场规模将达195亿美元,CAGR6.6%。 公司优势:拥有丰富优质客户资源,汽车电子自研获关键突破。公司坚持国际化经营、大客户发展战略,与国内外知名厂商,如歌尔股份/共达电声/下田工业/日本
4、星电/索尼/村田等,建立了长期稳定的合作关系,为业务稳定增长提供保障。同时公司积极布局新能源汽车电子领域,自主研发蓄力,成果转化可期。2020 年 10 月,公司通过吉利汽车认证,正式成为其Tier1供应商,实现了向新能源汽车电子领域的延展。看好公司与汽车电子领域优质客户的合作将为公司业务带来增量空间。 风险提示:汽车电子领域业务开拓不及预期;客户集中度高的风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。 基础数据 总股本(万股) 10610 已上市流通股(万股) 2951 总市值(亿元) 18 流通市值(亿元) 5 每股净资产(MRQ) 3.4 ROE(TTM) 15.5 资产负债率 19.3%
5、 主要股东 赵庆福 主要股东持股比例 33.69% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10 77 154 相对表现 -12 83 158 资料来源:公司数据、招商证券 相关报告 -50050100150Jan/21 Apr/21 Aug/21 Dec/21(%) 智新电子 沪深300智新电子(837212.BJ) 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、智新电子:聚焦于消费电子连接器,加速汽车电子领域开拓 . 4 1、历史沿革:专注连接器15年,产品技术实力雄厚 . 4 2、股权结构:实际控制人持股超70%,股权集中且管理层稳定 . 5 3、主营业务:聚焦消费电子和
6、汽车电子两大领域,产品矩阵丰富 . 5 4、经营概况:业绩受益下游旺盛需求,汽车电子业务成新增长动能 . 7 5、募投项目:扩产能、强研发,加大对新能源汽车连接器赛道投入 . 9 二、连接器:5G与新能车成新增长点,驱动赛道拓宽 、产品升级 . 9 1、消费电子:可穿戴成消费电子新增长点,5G推广促进高频高速升级 . 12 2、汽车电子:电动化/智能化带来高压高速广阔市场,行业望迎量价齐升 . 15 三、公司优势:拥有丰富优质客户资源,汽车电子自研获关键突破 . 20 1、优质客户资源保障公司主营发展,消费电子细分领域具备领先地位 . 20 2、积极布局新能源汽车电子领域,自研成功获下游车厂认
7、可晋升Tier1 . 21 四、风险提示 . 22 图表目录 图1:智新电子历史发展沿革 . 4 图2:公司客户分布图(截止21Q3). 4 图3:智新电子股权结构(截止21Q3) . 5 图4:2013-21Q1-3智新电子总营收情况 . 7 图5:2013-21Q1-3智新电子归母净利润情况 . 7 图6:智新电子营收结构(百万元) . 7 图7:2020年和21H1智新电子营收结构变化(%) . 7 图8:智新电子毛利率及净利率情况 . 8 图9:智新电子各业务毛利率情况(%) . 8 图10:智新电子期间费用率情况(%) . 8 图11:智新电子研发支出情况(百万元) . 8 图12:
8、智新电子资产负债率情况 . 9 图13:智新电子运营周转情况 . 9 图14:连接器产业链 . 10 图15:全球连接器市场规模情况(亿美元) . 11 图16:中国连接器市场规模情况(亿美元) . 11 图17:中国在全球连接器市场规模中的占比(%) . 11 图18:全球各地区连接器市场规模占比(%) . 11 图19:2019年全球连接器下游应用占比(%) . 11 图20:2020年全球连接器下游应用占比(%) . 11 图21:全球智能手机出货量 . 12 图22:全球PC、平板电脑出货量 . 12 图23: 全球、中国智能家居出货量情况 . 13 图24:全球智能家居设备市占率(%
9、) . 13 图25:全球可穿戴设备出货量情况 . 13 图26:中国可穿戴设备出货量(亿台) . 13 图27:2020年和21Q1-3中国可穿戴设备构成变化(%) . 13 qRrPpNsMtPxPtRsOpOtPsP8ObP8OsQmMnPsQeRrRqReRnNnRaQpOqQNZnMmOvPrMpR 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 图28:我国移动通信基站新建数量(万座) . 14 图29:全球4G、5G手机平均售价有望持续下降 . 14 图30:1980-2020年全球前十大连接器制造商市占率 . 15 图31:汽车连接器应用场景 . 16 图32:新能源汽车高压连接器应
10、用场景 . 17 图33:我国新能源汽车销量 . 17 图34:我国新能源汽车渗透率情况 . 17 图35:我国新能源汽车高压连接器市场规模预测 . 17 图36:中国、美国、欧洲自动驾驶等级渗透情况 . 18 图37:移动化、智能化、数字化、电气化对汽车电子价值量的影响(美元) . 18 图38:全球汽车电子市场规模 . 19 图39:全球汽车连接器市场规模 . 19 图40:中国汽车连接器市场规模 . 19 图41:中国传统汽车、新能源汽车连接器市场规模 . 19 图42:2019年全球汽车连接器市场份额 . 19 图43:2019年全球前十汽车电子连接器厂商销售额 . 19 图44:智新
11、电子前十大客户集中度(%) . 21 图45:连接器行业公司前五大客户集中度(%) . 21 图46:Swithch电子连接器配件销量 . 21 图47:Switch销量、公司对下田公司营收 . 21 表1:公司高管及实际控制人持股情况(21H1) . 5 表2:公司主要产品种类 . 6 表3:公司与汽车厂商的合作情况 . 6 表4:智新电子募投项目情况(百万元) . 9 表5:连接器根据传输介质分类 . 9 表6:连接器不同应用领域的要求 . 12 表7:公司消费电子连接器线缆组件产品 . 14 表8:全球连接器厂商排名 . 15 表9:汽车子系统使用连接器线缆组件产品 . 15 表10:汽
12、车连接器分类及应用 . 16 表11:汽车高速连接器分类 . 18 表12:高压、高速连接器市场主要竞争者 . 20 表13:公司与主要客户合作情况 . 20 表14:公司取得主要客户合格供应商资格认证情况 . 20 表15:公司汽车电子领域在研项目 . 22 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 一、智新电子:聚焦于消费电子连接器,加速汽车电子领域开拓 1、历史沿革:专注连接器15年,产品技术实力雄厚 智新电子是专注于连接器线缆组件产品的研发、生产和销售的高新技术企业,产品广泛应用于消费类电子产品,并逐步拓展至新能源汽车电子和智能家居领域。2006 年,公司于山东潍坊成立,并开始和歌尔股
13、份、日本 JVC 公司合作。2008 年公司取得 Sony 集团认证,开始与 Sony、SANYO 合作。2010 年公司参与微软 X-Box 游戏机项目供货,并通过大连欧世达认证,开始布局汽车电子连接器市场。2012 年公司获得 ISO/TS16949 体系认证,通过三星审核并开始合作。2014年,公司位于潍坊子坊区的工厂建成投产,占地超过 3.3万平米。2015年公司获评 Sony优秀合作伙伴特别奖,产品获得客户认可。2015年12月,智新电子有限公司整体变更为股份公司,并于2016年5月正式登陆全国中小企业股份转让系统,股票代码 837212。2015 年 11月,公司自主研发的 USB
14、3.1 (C-C Gen2)产品通过美国 USB 协会技术测试认定,并于 12 月通过高新技术企业认证。2017 年公司定增 370 万股,募集金额1850 万元。2018 年发行股份 475 万股,募集金额 3135 万元。2020 年公司递交公开发行说明书,并在精选层挂牌;同年,公司取得吉利汽车一级供应商认证,并于奥托立夫建立合作关系。2021 年,公司于新三板精选层公开发行1740 万股,募集金额 1.11 亿元。公司专注于电子连接器线缆组件领域已有 15 年,目前和歌尔股份、共达电声、下田工业、日本星电、日本索尼、日本村田等国内外知名企业形成长期稳定的合作关系,产品重点聚焦消费电子领域
15、,并逐步拓展至汽车电子领域。 图1:智新电子历史发展沿革 资料来源:公司官网,招股说明书,招商证券整理 图2:公司客户分布图(截止21Q3) 资料来源:公司官网,公司公告,招商证券整理 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 2、股权结构:实际控制人持股超70%,股权集中且管理层稳定 公司股权结构集中,管理层稳定,实际控制人为赵庆福与李良伟。截至 2021 年第三季度,公司实际控制人赵庆福与李良伟的直接持股比例同为 33.69%,此外二人通过潍坊智联企业管理中心间接持有公司 2.72%的股份,合计持股为 70.10%。赵庆福、李良伟分别担任公司董事长、总经理,二人签订了一致行动协议,其决策一
16、致性有利于公司的长期平稳与发展。此外,公司主要管理层任职时间大多超过十年,结构稳定。根据 2021年半年报,公司任职超过 10 年以上的高管均持有公司股票,直接持股比例合计达到 69.54%,主要管理层与公司利益深度绑定,为公司长期发展提供了保障。 图3:智新电子股权结构(截止21Q3) 资料来源:wind,招商证券整理 表1:公司高管及实际控制人持股情况(21H1) 姓名 职务 持股数量(万股) 持股比例 加入时间 赵庆福 董事长 3,574 34.53% 2011年3月 李良伟 董事、总经理 3,574 34.53% 2008年8月 孙绍斌 董事、副总经理 10 0.10% 2006年10
17、月 孙庆永 监事会主席 18 0.17% 2006年7月 王红 监事 10 0.10% 2009年7月 曹峰东 监事 10 0.10% 2007年7月 赵庆国 财务负责人 4 0.04% 2011年5月 合计 7,234 69.57% 资料来源:公司公告,招商证券整理 3、主营业务:聚焦消费电子和汽车电子两大领域,产品矩阵丰富 公司主营产品主要应用于消费电子和汽车电子两大领域,且产品种类丰富,下游客户亦较为广泛。 公司消费电子类连接器线缆组件主要包括 Type-C、RCA、USB、成形线、TV 线束、摄像机连接线、耳机线,能够实现低压信号传输、高清信号传输、电源控制等功能,应用终端为智能穿戴、
18、娱乐设备,并逐步应用于智能家居和现代办公等场景。自 2006年成立至今,公司在消费电子连接器领域深耕,积累了丰富的行业经验与技术优势。目前,公司已进入全球众多知名品牌的供应链,下游客户涵盖歌尔股份、日本下田、索尼、日本星电、共达电声、立讯精密等。 公司汽车电子连接器线缆组件产品主要分为新能源汽车连接器线缆组件、车载智能互联系统连接器线缆组件、汽车安全系统连接器线缆组件三大方面,广泛应用于车载电子产品,如辅助驾驶、多媒体、影像传输(360影像)、新能源汽车三电系统、安全系统等。此外,公司针对新能源汽车提供能源线、BMS 电池管理系统等新能源汽车线束产品,率先布局新能源汽车领域。通过持续研发,目前
19、公司汽车电子领域产品突破原有线材传输 5Gbps 传输瓶颈,传 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 输速率可达 10Gbps;掌握高频信号传输的核心技术,利用低电压差动讯号(LVDS)系统接口之四条信号线的差动结构传输原理,设计结合 IEEE1394 及 SAE-USCAR 接口的特性,设计出高抗干扰、低噪音、双向且高速的车用高速传输连接器。目前,公司汽车电子类连接器的客户主要有歌尔股份、日本星电、共达电声、大连欧世达等。另外,公司研发产品获得市场认可,作为二级或一级供应商向整车厂商供货,客户包括吉利汽车、德纳电机、罗森伯格、NIDEC 等国内外知名汽车整车或零部件领域厂商。 表2:公司
20、主要产品种类 种类 分类 图示 功能 应用 消费电子 智能穿戴数据传输电子连接器线缆组件 实现电信号与数据信号传输 智能电视、智能音箱、智能家居、移动办公设备、 VR产品、 PC 等 娱乐设备数据传输电子连接器线缆组件 智能家居数据传输电子连接器线缆组件 现代办公数据传输电子连接器线缆组件 汽车电子 高速数据传输线束连接器线缆组件 LVDS/USB 以及视频信号在车载摄像头、 TBOX和中控屏之间的信号完整性功能 智能辅助驾驶、人机交互式远程控制及导航系统 汽车导航系统、音响系统连接器线缆组件 影音传输 导航系统、远程控制、车载电话、车载电视、音响设备等功能 新能源汽车连接器线缆组件 新能源汽
21、车电控、电池管理、电驱动 新能源汽车电控系统、电驱系统、电池管理系统 汽车安全系统连接器线缆组件 实现信号在汽车安全气囊、安全带未系提醒以及传感器之间信号传递 汽车安全气囊、安全带及 SOS 呼叫系统、辅助驾驶 资料来源:招股说明书,招商证券 表3:公司与汽车厂商的合作情况 产品应用分类 直接客户 终端客户 电驱、电控、电池管理系统 吉利集团下属威睿电动汽车技术(宁波)有限公司 液晶仪表、高清显示 大连欧世达电子有限公司 一汽 上海建伍电子有限公司 丰田 SOS紧急呼叫救援/车载语音识别(E-Call) 歌尔股份有限公司 BMW 共达电声股份有限公司 GM 青岛星电电子有限公司 GM、奔驰、克
22、莱 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 产品应用分类 直接客户 终端客户 星电高科技(青岛)有限公司 斯勒、日产、标致 星电九州株式会社 东莞市华庄电子有限公司 本田、福特 倒车影像、360全景影像 大连欧世达电子有限公司 一汽 安全带提醒装置、安全气囊 乐星汽车电子(青岛)有限公司 现代、吉利 NIDECSERVOVIETNAMCORPORATION 日产 资料来源:招股说明书,招商证券整理 4、经营概况:业绩受益下游旺盛需求,汽车电子业务成新增长动能 受益于连接器下游市场需求旺盛,公司近年营收高速增长。2018-2020 年公司总营收从 2.38 亿元提升至 3.61 亿元,CAGR
23、 达到 23.3%,其中 2020 年同比增长 44.0%,21 年前三季度营收同比增长 45.0%至 3.46 亿元;2018-2020年公司归母净利润从 2312万元增长至 3965万元,CAGR为 31.0%,其中2020年同比增长36.1%,22年前三季度同比增长 55.2%至 4767 万元,呈现加速增长趋势。公司销售收入的增长主要来自下游客户歌尔股份、下田工业、索尼等客户的采购增加。作为整机电路系统电气连接必需的核心基础元件,电子连接器线缆组件受到下游消费电子、汽车电子行业景气的影响。目前,我国智能家居、新能源汽车等产业成长迅猛,电子连接器线缆组件有望长期受益于下游需求的增加。根据
24、公司招股书,公司 2020 年度向歌尔股份销售金额为 9774 万元,同比增长 112.6%。下游客户销售规模的增加导致对公司采购产品的增加。 图4:2013-21Q1-3智新电子总营收情况 图5:2013-21Q1-3智新电子归母净利润情况 资料来源:wind,招商证券 资料来源:wind,招商证券 公司的主营业务为消费电子连接器线缆组件与汽车电子连接器线缆组件,2018-2021H1 两主营业务占总营收比例总和为 94.8%、91.8%、85.7%、90.1%。其中消费电子连接器线缆组件销售规模随着下游需求的持续提升而不断增长,为公司营收的强力支撑,2018-2021H1占总营收比例分别为
25、 75.4%、73.1%、70.0%、64.6%。公司于 2010年开始布局汽车电子领域,经过十年的发展,目前产品已涵盖车载智能系统、安全气囊、控制系统等领域,2018-2021H1占总营收比例分别为 19.4%、18.7%、15.7%、25.5%,呈现逐年提升的趋势。随着国内新能源汽车渗透率进一步提高,公司在新能源汽车方面的前瞻布局有望带来汽车电子连接器业务的爆发,成为新的增长点。 图6:智新电子营收结构(百万元) 图7:2020年和21H1智新电子营收结构变化(%) 资料来源:wind,招商证券 资料来源:wind,招商证券 0%10%20%30%40%50%60%0
26、0总营收(百万元) YoY(%)0%50%100%150%200%250%00归母净利润(百万元) YoY(%)002017 2018 2019 2020 21H1消费电子连接器及组件 汽车电子连接器线缆组件加工费 贸易及其他其他业务70.0%15.7%8.1%5.9%0.4%64.6%25.5%6.3% 3.2%0.4% 消费电子连接器及组件汽车电子连接器线缆组件加工费贸易及其他其他业务内:2020年外:21H1 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 公司整体毛利率、净利率呈现稳中有升的态势。2018-2021H1,公司毛利率分别为23.7%、
27、25.3%、24.2%、24.6%,净利率分别为 9.7%、11.6%、11.0%、13.8%。其中,消费电子类连接器线缆组件及汽车电子类连接器线缆组件毛利率均较为稳定且呈小幅波动上升趋势,2018-2021H1 期间毛利率分别为 23.9%、24.4%、24.8%、25.5%和25.0%、27.1%、25.8%、27.6%。随着公司销售规模的持续增长、规模效应显现,以及公司不断投入自动化设备降低成本,公司主营业务毛利率有望进一步提高。 图8:智新电子毛利率及净利率情况 图9:智新电子各业务毛利率情况(%) 资料来源:wind,招商证券 资料来源:wind,招商证券 公司实行有效费用管控和稳健
28、研发制度,销售、管理费用占比呈下降趋势,近年研发费用稳步上升。2018-2021Q3,公司销售费用率分别为 2.4%、2.0%、1.7%和 1.2%,管理费用率分别为 5.6%、6.1%、5.1%和 3.7%,总体呈现下降趋势,主要原因是公司规模较小,为有效控制经营风险,建立了严格的费用管理制度以控制总体费用规模;财务费用率分别为 0.2%、0.4%、0.3%和 0.4%。总体来看,公司各项费用率具有持续性,预计随着销售规模的扩大和组织结构的优化与费用管理制度严格执行,公司费用率有望保持在合理水平。2018-2021Q3,公司研发费用率分别为 3.2%、3.5%、2.9%和 3.1%,同比增长
29、-23.3%、16.7%、17.6%和 44.2%,公司通过不断增加研发投入保障自主研发能力,核心技术产品得到市场认可。 图10:智新电子期间费用率情况(%) 图11:智新电子研发支出情况(百万元) 资料来源:wind,招商证券 资料来源:wind,招商证券 随着融资规模增加,公司资产负债率整体呈现下降趋势。根据招股说明书,公司于 2016 年 5 月登陆全国中小企业股份转让系统;2017年公司定增 370万股,募集金额 1850万元;2018年发行股份 475万股,募集金额 3135万元;2021 年,公司于新三板精选层公开发行 1740 万股,募集金额 1.11 亿元。2020 年由于连接
30、器业务增长快,资金周转紧张,公司通过银行贷款获得融资满足业务发展需求,资产负债率从26.9%小幅上升至32.7%。 公司运营周转能力较为稳健。2018年至 2021Q1-3公司存货周转天数分别为 54.2天、62.1天、47天和 48.7天。公司存货主要由原材料、在产品、库存商品和发出商品构成,其变动受到下游客户的采购订单影响。公司已制订了存货相关制度,不断加强和完善存货管理,确保存货周转率在合理的范围进行变动。2018 年至 2021Q1-3 公司应收账款周转天数分别为 115.8天、116天、101.8天和 106.1天。公司应收账款周转率主要受到下游客户应收货款金额及其信用期影响,由于公
31、司的销售和信用政策较为稳定,应收账款管理良好,应收账款回收基本稳定。 051015202530毛利率(%) 净利率(%)0017 2018 2019 2020 21H1消费电子连接器及组件 汽车电子连接器线缆组件加工费 贸易及其他其他业务 综合毛利率0%1%2%3%4%5%6%7%2017 2018 2019 2020 21Q1-3销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810122016 2017 2018 2019 2020 21Q1-3研发支出 YoY(%) 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报
32、告 图12:智新电子资产负债率情况 图13:智新电子运营周转情况 资料来源:wind,招商证券 资料来源:wind,招商证券 5、募投项目:扩产能、强研发,加大对新能源汽车连接器赛道投入 公司公开发行 2,000 万股普通股股票,扣除发行费用后实际募集资金总额 1.01 亿元,拟投入项目总金额为 1.25 亿元,项目包括连接器线缆组件产业化项目和研发中心建设项目。 (1)连接器线缆组件产业化项目。本项目着重深入开拓汽车电子连接器市场,并同步放大消费类电子连接器产能。公司拟投资 9,213.02 万元,在现有厂区内新建厂房并装修,购买相关设备(包括生产、实验、检查等设备),招募并培训相关生产人员
33、。预计项目建成达产后,将形成年产新能源汽车控制线缆组件 12 万件、车载智能辅助驾驶线缆组件 160 万件、汽车安全控制线缆组件 1,300 万件、消费类电子连接器线缆组件 4,000 万件的生产能力。该项目有助于公司突破产能瓶颈,满足电子连接器产品市场需求、开拓汽车电子模组化产品领域,同时有助于提升核心产品的技术含量。 (2)研发中心建设项目。公司计划投资 3,254.59 万元,在原有场地建设办公大楼、购置先进研发软硬件、招聘技术研发人员,重点开展汽车电子、人工智能、新能源汽车电子领域连接器及其组件等研发工作。该项目旨在加强公司汽车电子模组化产品研发,结合当前新能源汽车的前沿趋势,进一步拓
34、宽企业产品在新能源汽车电子领域的竞争力。 表4:智新电子募投项目情况(百万元) 项目名称 具体项目名称 总投资 拟募集使用资金 时间进度 第一年 第二年 第三年 连接器线缆组件研发及产业化项目 连接器线缆组件产业化项目 92.13 92.13 56.39 14.42 21.32 研发中心建设项目 32.55 32.55 15.23 11.50 5.81 合计 124.68 124.68 71.63 25.92 27.13 资料来源:招股说明书,招商证券 二、连接器:5G与新能车成新增长点,驱动赛道拓宽 、产品升级 连接器作为电子设备中基础的电子零件,起着电流或信号传输与交换的作用,能够保持设备
35、之间不发生信号失真与能量损失。根据传输信号类型的不同,连接器可分为电连接器、微波射频连接器和光连接器三种。 表5:连接器根据传输介质分类 分类 功能 主要应用 性能要求 电子连接器 用于器件、组件、设备、系统之间的电信号连接,借助电信号和机械力量的作用使电路连通、断开,传输信号或电磁能量,包括大功率电能、数据信号在内的电信号等 通信、航空航天、计算机、汽车、工业等 必须满足接触良好、工作可靠的要求。其中,大功率电能传输时还要求接触电阻低、载流高、温升低、电磁兼容性能高;传输高速数据信号则要求电路阻抗连续性好、串扰小、时延低、信号完整性高 007080资产负债率(%)020
36、40608013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 21Q1-3存货周转天数(天) 应收账款周转天数(天) 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 微波射频连接器 用于微波传输电路的连接,属于高频电连接器,因电气性能要求特殊,行业内企业会将微波射频连接器与电连接器进行区分 通信、军事等 除了接触的可靠性要求外,对于阻抗设计与补偿要求严格,需要符合插损、回损、相位和三阶互调等性能要求 光连接器 用于连接两根光纤或光缆形成连续光通路的可以重复使用的无源器件,广泛应用于光纤传输线路、光纤配线架和光纤测试仪器、仪表,光纤对于组件的对准精度要
37、求 传输干线、区域光通讯网、长途电信、光检测等各种光传输网络系统 对于组件的对准精度要求严,因此对接触部件的加工精度要求较高,洁净度高,定位准确 资料来源:瑞可达招股说明书,招商证券整理 连接器行业上游原材料包括有色金属、塑胶原料、稀贵金属和辅助材料等。其中,有色金属主要用于制作连接端子,为避免信号在传输过程中受到过多阻碍或衰退,端子多采用铜合金板片作为原材料;塑料原料以 PBT、PPS、NYLON、LCP 树脂等为主,用于制造连接的外壳部分;稀贵金属以电镀材料最常用的金、钯金、镍等为主;辅助材料主要为电镀所需化学试剂。 下游应用方面,连接器作为电子电路中沟通的桥梁,广泛应用于包括数据通信、消
38、费电子、汽车电子、工业、医疗、航空航天及军事等各个领域。随着各应用领域的终端产品技术的快速发展及其市场的迅速增长,连接器行业呈专业化细分趋势。 图14:连接器产业链 资料来源:智新电子招股说明书,意华股份招股说明书,招商证券整理 下游消费电子、汽车电子的迅猛发展带来全球连接器市场规模的高速增长。根据 Bishop&Associates 数据,全球连接器市场规模由 2014 年的 554.0亿美元增长至 2020年的 627.3亿美元,CAGR为 2.1%,总体保持增长态势。随着消费电子终端、电动汽车等领域的技术迭代创新以及需求持续增长,未来全球连接器市场规模将不断扩大。根据Bishop&Ass
39、ociates,全球连接器市场规模 2021 年预计达到 771.7 亿美元,到 2023 年将超过 900 亿美元。国内连接器市场规模增速更高,规模由 2014 年的 149.5亿美元增长至 2020年的 201.8亿美元,CAGR为 5.1%。目前中国是全球连接器最大的单一市场,2019、2020 年的市场规模占比分别为 30.4%、32.2%,以中国为代表的新兴市场成为全球连接器市场增长的主要动力。 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 图15:全球连接器市场规模情况(亿美元) 图16:中国连接器市场规模情况(亿美元) 资料来源:Bishop&Associates,招商证券 资料来
40、源:Bishop&Associates,招商证券 图17:中国在全球连接器市场规模中的占比(%) 图18:全球各地区连接器市场规模占比(%) 资料来源:Bishop&Associates,招商证券 资料来源:Bishop&Associates,招商证券 在下游应用方面,汽车、通信和消费电子为连接器最大的三个应用领域,三大领域在 2020 年占比合计为 59.0%。长期来看,新能源汽车放量为汽车连接器增长提供持续动能。根据Bishop & associates 数据,全球汽车连接器市场规模2014-2020年期间CAGR为3.2%,高于同期全球连接器总市场规模的增速;Bishop & Assoc
41、iates预测,2025年全球汽车连接器市场规模将达到194.5亿美元,2020-2025年的CAGR将达到6.6%,实现快速增长。 图19:2019年全球连接器下游应用占比(%) 图20:2020年全球连接器下游应用占比(%) 资料来源:Bishop&Associates,招商证券 资料来源:Bishop&Associates,招商证券 当前下游消费电子、汽车电子领域的技术发展与产品需求对连接器供应商的研发、自动化生产能力等提出一定要求。(1)5G 技术对连接器高频高速的性能需求增加。在 5G 通信应用领域,连接器承载着光信号和电信号的转化重任, 5G 高数据和高传输要求连接器的技术性能不断
42、升级。(2)提效降本要求供应商强加自动化生产能力。连接器产品持续向微型化、薄型化、小型化方向发展,人工组装、检测难以满足产品质量要求,且会增加企业人力成本,降低企业盈利空间。连接器生产制造环节采用自动化生产线可大幅提高产品技术工艺稳定性、可靠性。(3)小型化、智-10%-5%0%5%10%15%20%25%005006007008009002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E市场规模 市场增速(%)-10%-5%0%5%10%15%20%05002014 2015 2016 2017 2018 2019 2
43、020市场规模 市场增速(%)0%5%10%15%20%25%30%35%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中国市场占比(%)30.40% 31.78% 31.33% 30.4% 32.2%0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 2019 2020中国 北美 欧洲 亚太 日本 其他22.2%23.7%13.1%12.3%7.0%5.9%15.8%通信 汽车 电脑及外设 工业 运输设备 军用 其他23.1%22.6%13.3%12.3%6.9%6.0%15.8%通信 汽车 电脑及外设 工业 运输设
44、备 军用 其他 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 能化、无线化和环保化趋势愈加明显。随着 3C 产品的小型化、智能化、无线化和环保化,应用于上述产品的连接器也逐渐发展出相符上述趋势的相关技术。小型化技术要求 PIN 距更小,高度更低。高频高速传输技术能够有效解决电子设备信号传输干扰的问题,并以数码的形式同时传输未经压缩的高分辨率视频和多声道音频数据及相关控制信号,满足人们对高清视频、高保真音频的追求。无线传输技术能实现无线信号收发功能,满足人们对移动性的需求。对环境有害物质的管控能力也将成为对连接器厂商的更高要求,连接器环保技术要求趋严。 表6:连接器不同应用领域的要求 应用领域 对
45、连接器的要求 对供应商的要求 消费电子 标准化、大批量、更新换代速度快 生产线自动化程度高,工艺、质量、成本控制能力强,实现规模化生产 汽车、工业、通讯等 介于军工与消费电子之间,新能源汽车连接器要求接近军工 介于军工与消费电子 军工 定制化、小批量,条件严苛,环境适应性和稳定性强,使用寿命长 研发投入大,设计能力强,提供整体解决方案 资料来源:产业信息网,招商证券整理 1、消费电子:可穿戴成消费电子新增长点,5G推广促进高频高速升级 全球智能手机已进入存量时代,未来增速趋缓。根据 IDC 数据,全球智能手机出货量自 2017 年达到行业高点后逐年回落,21Q1-3回归正增长。2017-21Q
46、1-3年出货量分别为 14.7亿、14.1亿、13.7亿、12.9亿和 9.9亿部,同比增速分别为-0.5%、-4.2%、-2.3%、-5.9%和 9.2%。随着 5G 建设持续推进、疫情进一步得到控制,智能手机行业有望呈现恢复性增长。根据 IDC 预计,2021 年智能手机出货量将同比增长 7.4%,到 2025 年将保持在低个位数增长并恢复到疫情之前的水平。 疫情影响下,全球 Work From Home(WFH)趋势提升了人们对于平板、电脑、通信、智能家居等 3C 产品的需求。2020 年受益于消费水平提升、疫情带来的远程工作和在线教育需求推动,PC 和平板电脑全球出货量增速由负转正。2
47、020-21Q1-3 同比增速分别为 13.1%/20.3%和 13.5%/10.2%,增速高于智能手机,预计 2021 年全年 PC 和平板出货量分别为 3.5亿台和 1.7亿台。智能家居领域,受疫情防控居家政策、无线连接技术和低功耗芯片设计技术使得消费者对于智能家居产品的接受度不断提高。根据 IDC 数据,预计 2021 年全球和中国智能家居出货量同比增长 13.2%和 14.6%。其中,家庭监控、灯光、恒温器、智能音箱等终端增速较快。USB Type-C 具备无方向、高频高速、双向传输等性能特点,自 2015 年应用以来对全球消费电子连接器市场起到一定推动作用。根据 IHS 数据,201
48、6 年全球使用 USB Type-C 接口的消费电子设备约为 1 亿部,2021 年预测将超过 50 亿部,主要增长动力来自PC 和移动设备市场。在 Type-C 接口的带动下, 2021 年全球消费电子连接器市场份额将超过 150 亿美元。 图21:全球智能手机出货量 图22:全球PC、平板电脑出货量 资料来源:IDC,招商证券 资料来源:IDC,招商证券 -8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%024685 2016 2017 2018 2019 2020 21Q1-3全球智能手机出货量(亿部) 智能手机YoY(%)-
49、20%-10%0%10%20%30%012342015 2016 2017 2018 2019 2020 21Q1-3全球PC出货量(亿台) 全球平板电脑出货量(亿台)PC YoY(%) 平板电脑YoY(%) 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 图23: 全球、中国智能家居出货量情况 图24:全球智能家居设备市占率(%) 资料来源:IDC,招商证券 资料来源:IDC,招商证券 智能耳机、智能手表等可穿戴设备有望引领新一轮消费电子增长。以智能手表、智能耳机等为代表的智能可穿戴设备的推出和快速迭代,近年来全球可穿戴设备出货量维持高速增长。根据 IDC 数据,2018-2020 年全球可穿戴
50、设备出货量CAGR达 59.0%,2020年全年出货量达4.5亿台,增速显著快于智能手机出货量。IDC预计全球可穿戴设备2025年出货量将达 8亿台,20-25年 CAGR为 12.2%。而我国可穿戴设备出货量 2018-2020年 CAGR达 21.1%,2020年全年出货量达 1.07 亿台,预计到 2025 年中国可穿戴设备出货量将达 2.66 亿台,CAGR 约 20.0%。产品结构方面,耳戴设备为最大的细分领域,2020 年及 21Q1-3 占比分别为 54.8%、55.4%;手环出货量下降趋势明显,主要受到手环设备售价提高、手表接受度显著提高的影响。根据 IDC 预测,耳戴式设备出