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1、 银行银行 | 证券研究报告证券研究报告 首次首次覆盖覆盖 2022 年年 1 月月 4 日日 002966.SZ 增持增持 原评级原评级: 首次覆盖首次覆盖 市场价格市场价格:人民币人民币 6.77 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (10%)(6%)(2%)2%6%10%Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21苏州银行深圳成指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (8.3) 1.3 (0.7) (8.9) 相对深证成指 (8.
2、1) 1.4 (4.1) (13.1) 发行股数 (百万) 3,333 流通股 (%) 49 总市值 (人民币 百万) 22,533 3个月日均交易额 (人民币 百万) 80 净负债比率 (%)(2021E) 净现金 主要股东(%) 苏州国际发展集团有限公司 9 资料来源:公司公告,聚源,中银证券 以2021年12月30日收市价为标准 苏州银行苏州银行 立足苏州,深耕中小 苏苏州银行是苏州唯一城商行,依托苏州优秀的区域经济优势和雄厚的地方州银行是苏州唯一城商行,依托苏州优秀的区域经济优势和雄厚的地方产业背景,深耕区域,对公、产业背景,深耕区域,对公、零售客群基础扎实,坚定持续推进中小企业零售客
3、群基础扎实,坚定持续推进中小企业和零售战略,公司资本、拨备充足,规模、收入和盈利有望持续较快增和零售战略,公司资本、拨备充足,规模、收入和盈利有望持续较快增长。我们认为公司未来将同步江浙区城农商行估值修复,首次覆盖,长。我们认为公司未来将同步江浙区城农商行估值修复,首次覆盖,给予给予增持增持评级评级。 苏州银行是农商行转制成为城商行苏州银行是农商行转制成为城商行,是苏州本地唯一法人资格城商行。由本地国资和优势企业持股,网点分布和数量在苏州本地有突出优势。 苏州经济强势支持,区域产业基础雄厚。苏州经济强势支持,区域产业基础雄厚。苏州市经济、财政实力稳居江苏首位,区域产业基础雄厚,“苏州制造”升级
4、转型,人口持续流入,人均可支配收入江苏首位。苏州经济、产业和人口优势,为苏州银行发展提供充分的客户资源和市场空间。 坚定深耕中小,以民为美。坚定深耕中小,以民为美。对公方面定位中小企业市场,服务中小微企业占比超 90%,普惠小微贷款稳步增长。零售方面,700 多万张市民卡唯一发卡行,客群基础不断激活,存贷款两端发力,积极拓展财富管理业务,代理和理财收入稳步上升。 苏州银行财务和业务特征兼具城商和农商特征,苏州银行财务和业务特征兼具城商和农商特征,ROAE 和和 ROAA 均处于均处于江浙区城农商行中等水平。江浙区城农商行中等水平。从 ROA 拆解来看,苏州银行手续费和其他非息持续表现较好,支撑
5、收入表现较好,息差、费用、信用成本居于可比同业中游,拨备水平较高。 我们认为苏州银行未来盈利我们认为苏州银行未来盈利或保持较快增长。或保持较快增长。苏州银行区内经济发达,市场空间大,客群基础优势显著,核心一级资本充足,未来有望保持资产和信贷投放的较快增长。让利政策边际趋缓,后续息差小幅收窄,收窄幅度减少。财富和投行等业务高速增长,中收有望保持高速增长,处于同业上游。存量不良出清,拨备较高,资产质量平稳,信用成本亦平稳。 估值估值 我们预测 2021-2023年 EPS 为 0.92/1.09/1.28元,2021年 BVPS预测值 9.64元。我们预测苏州银行 2021 年 PB0.70X,2
6、022 年 PB0.63X,首次覆盖给予增持增持评级。 风险提示:经济大幅下行,资产质量恶化超预期;苏州本地经济或核心产业受到下行超预期冲击。 投资摘要投资摘要 年结日年结日: 12月月 31日日 (人民币人民币 百万百万) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入-扣除其他成本 9,424 10,364 10,600 11,659 13,026 变动 (%) 21.81 9.97 2.27 9.99 11.73 净利润 2,473 2,572 3,079 3,633 4,256 变动 (%) 10.31 4.00 19.70 18.03 17.14 净资产收益率(%)
7、 9.63 8.94 9.95 10.66 11.13 每股收益(元) 0.74 0.77 0.92 1.09 1.28 市盈率 (倍) 9.11 8.76 7.32 6.20 5.29 市净率 (倍) 0.81 0.76 0.70 0.63 0.56 资料来源:公司公告,中银证券预测 2022年 1月 4日 苏州银行 2 目录目录 一、公司简介:农商转型城商一、公司简介:农商转型城商 . 6 1.1 历史沿革:农商改制城商 . 6 1.2 苏州唯一的城商行 . 6 1.3 坚持根植中小,事业部变革较早 . 8 二、苏州经济强势支撑,区域产业基础雄厚二、苏州经济强势支撑,区域产业基础雄厚 .
8、9 2.1 苏州经济、财政稳居江苏首位 . 9 2.2 产业基础雄厚,“苏州制造”不断升级 . 10 三、坚定:以小为美,以民唯美三、坚定:以小为美,以民唯美 . 12 3.1 对公坚持服务中小的市场定位 . 12 3.2 定位服务市民,零售两端发力 . 13 四、盈利拆解:整体水平位居可比中游四、盈利拆解:整体水平位居可比中游 . 16 4.1 息差中游偏下,存贷利差偏低 . 17 4.2 非息收入占比较高,代理和投资类贡献突出 . 21 4.3 成本收入比处于中游,费用增速保持低位 . 22 4.4 资产质量中游,不良生成持续下降 . 23 4.5 资本优势较强,未来成长性看好 . 26
9、五、盈利预测与估值五、盈利预测与估值 . 27 5.1 盈利预测 . 27 5.2 可比公司估值 . 27 风险提示:风险提示: . 28 pOpRnPsMnRuMpNtQvMwOuNbR8QaQtRmMpNnPfQrRqReRmMqOaQmNoOuOrRpOMYmPxO 2022年 1月 4日 苏州银行 3 图表图表目录目录 股价表现股价表现 . 1 投资摘要投资摘要 . 1 图表图表 1. 苏州银行历史沿革苏州银行历史沿革 . 6 图表图表 2. 苏州银行股权结构苏州银行股权结构 . 7 图表图表 3.高管团队稳定专业且经验丰富高管团队稳定专业且经验丰富 . 7 图表图表 4.企业发展战略
10、变迁企业发展战略变迁 . 8 图表图表 5. 苏州市苏州市 GDP历史变化历史变化 . 9 图表图表 6. 江苏省江苏省 13个直辖市个直辖市 2020年年 GDP对比对比 . 9 图表图表 7. 江浙地区主要城市江浙地区主要城市 2020全体居民人均可支配收入全体居民人均可支配收入 . 9 图表图表 8. 2020年江浙地区主要城市房价收入比年江浙地区主要城市房价收入比 . 9 图表图表 9.苏州市一般公共预算收入发展情况苏州市一般公共预算收入发展情况 . 10 图表图表 10. 2019年江苏省各地财政自给率年江苏省各地财政自给率 . 10 图表图表 11. 2020江苏省地级市城投债加权
11、平均到期收益率江苏省地级市城投债加权平均到期收益率 . 10 图表图表 12. 2020江苏省各地方债务情况江苏省各地方债务情况 . 10 图表图表 13. 苏州市新兴产业投资同比增速苏州市新兴产业投资同比增速 . 11 图表图表 14. 苏州市科创板上市企业数量居江苏省首位苏州市科创板上市企业数量居江苏省首位 . 11 图表图表 15.苏州银行中小微企业贷款比重达苏州银行中小微企业贷款比重达 90%以上以上 . 12 图表图表 16.2018年年末苏州银行对公贷款结构年年末苏州银行对公贷款结构 . 12 图表图表 17.2020年同地区城农商行普惠小微贷款情况年同地区城农商行普惠小微贷款情况
12、 . 12 图表图表 18.1H21苏州银行零售存款占比较高苏州银行零售存款占比较高 . 13 图表图表 19.江浙地区银行网点集中度江浙地区银行网点集中度 . 13 图表图表 20.苏州银行个人贷款比重不断提升苏州银行个人贷款比重不断提升 . 13 图表图表 21. 苏州银行个人贷款收益率苏州银行个人贷款收益率 . 13 图表图表 22. 苏州银行个人按揭贷款和经营性贷款占比不断提升苏州银行个人按揭贷款和经营性贷款占比不断提升 . 14 图表图表 23.苏州银行理财余额及同比增速苏州银行理财余额及同比增速 . 14 图表图表 24.苏州银行理财产品余额高于可比农商苏州银行理财产品余额高于可比
13、农商 . 14 图表图表 25.理财余额理财余额/零售存款位居可比同业中游零售存款位居可比同业中游 . 15 图表图表 26.苏州银行理财业务相关收入及同比增速苏州银行理财业务相关收入及同比增速 . 15 图表图表 27. 杜邦拆解杜邦拆解 2021H1 . 16 图表图表 28. 杜邦拆解杜邦拆解 2020N . 16 图表图表 29. 杜邦拆解杜邦拆解 2019N . 17 图表图表 30.净息差净息差 . 17 2022年 1月 4日 苏州银行 4 图表图表 31.存贷利差存贷利差 . 17 图表图表 32.资产收益率资产收益率 . 18 图表图表 33. 负债付息率负债付息率 . 18
14、 图表图表 34.贷款收益率贷款收益率 . 18 图表图表 35. 债券投资类收益率债券投资类收益率 . 18 图表图表 36.资产结构资产结构 . 18 图表图表 37.对公贷款收益率对公贷款收益率 . 19 图表图表 38. 零售贷款收益率零售贷款收益率 . 19 图表图表 39.测算投资中信用占比(用估算信用)测算投资中信用占比(用估算信用) . 19 图表图表 40. 2020年实际税率位居可比银行首位年实际税率位居可比银行首位 . 19 图表图表 41.负债结构负债结构 . 20 图表图表 42.存款付息率存款付息率 . 20 图表图表 43. 同业付息率同业付息率 . 20 图表图
15、表 44. 应付债券付息率应付债券付息率 . 20 图表图表 45. 苏州银行计息负债付息率位居可比银行中游苏州银行计息负债付息率位居可比银行中游 . 20 图表图表 46.1H21苏州银行活期存款占比位居可比银行前列苏州银行活期存款占比位居可比银行前列 . 21 图表图表 47.苏州银行活期存款占比较为稳定苏州银行活期存款占比较为稳定 . 21 图表图表 48.苏州银行定期存款付息率逐渐下行苏州银行定期存款付息率逐渐下行 . 21 图表图表 49.苏州银行定期存款付息率位居中游苏州银行定期存款付息率位居中游 . 21 图表图表 54.成本收入比成本收入比 . 23 图表图表 55.苏州银行业
16、务及费用苏州银行业务及费用/总资产水平居中总资产水平居中 . 23 图表图表 56. 苏州银行业务及管理费增速维持低位苏州银行业务及管理费增速维持低位 . 23 图表图表 57.不良率同业中排名较前不良率同业中排名较前 . 24 图表图表 58.逾期占比位居可比中游逾期占比位居可比中游 . 24 图表图表 59.逾期逾期/不良水平靠后不良水平靠后 . 24 图表图表 60. 90天以上逾期天以上逾期/不良水平中游不良水平中游 . 24 图表图表 61.不良生成率可比同业中较低不良生成率可比同业中较低 . 24 图表图表 62. 逾期生成率可比较低逾期生成率可比较低 . 24 图表图表 63.
17、不良不良+关注占比位居中游关注占比位居中游 . 25 图表图表 64. 不良不良+2018年以来核销年以来核销/2018年贷款水平较低年贷款水平较低 . 25 图表图表 65.苏州银行对公贷款及制造业、批发零售不良率苏州银行对公贷款及制造业、批发零售不良率 . 25 图表图表 66. 苏州银行零售贷款、消费、经营性贷款不良率苏州银行零售贷款、消费、经营性贷款不良率 . 25 图表图表 67.苏州银行拨备覆盖率及可比同业苏州银行拨备覆盖率及可比同业 . 25 图表图表 68.拨贷比位居可比中上游拨贷比位居可比中上游 . 25 图表图表 69. 苏州银行信用成本苏州银行信用成本/不良贷款核销额不良
18、贷款核销额/不良生成率不良生成率 . 26 2022年 1月 4日 苏州银行 5 图表图表 70.1H21苏州银行资本充足率苏州银行资本充足率 . 26 图表图表 71. 1H21 苏州银行核心一级资本充足率较高苏州银行核心一级资本充足率较高 . 26 图表图表 72.1H21苏州银行核心一级及资本充足率苏州银行核心一级及资本充足率 . 26 图表图表 73.可比公司可比公司 PB估值(估值(2021/12/30) . 27 2022年 1月 4日 苏州银行 6 一、一、公司简介公司简介:农商转型城商农商转型城商 1.1 历史沿革:农商历史沿革:农商改制改制城商城商 苏州银行前身苏州农信社,现
19、发展为苏州地区唯一具有法人资格的城商行。苏州银行前身苏州农信社,现发展为苏州地区唯一具有法人资格的城商行。苏州银行前身为市区农信社联合社,于 2004年改制组建为东吴农商行,为全国第五家股份制农商行。2008年,苏州国资委下属苏州国发集团定向增资,成为第一大股东,持股比例为 10%。2010年,陆续引入本地知名企业参股,同年 9月正式更名为苏州银行。2011年,经监管序列调整正式转变为城商行,成为全国第一家也是唯一一家由农商行改制而成的城商行,并于 2019年上市。 图表图表 1. 苏州银行历史沿革苏州银行历史沿革 苏州市区农信社联合社清产核资调整后,改制组建为江苏东吴农村商业银行,成为全国第
20、五家股份制农商行。苏州国资委背景的苏州国发集团定向增资,成为东吴农商行的第一大股东,持股比例为10%。引入本地知名企业为股东,包括虹达运输、波司登、盛虹集团、更名为苏州银行股份有限公司。监管隶属调整为中小商业银行监管序列,本行正式转变为苏州本土唯一具备法人资格的城商行。A股成功上市。2004年12月2008年12月2010年7月2010年9月2011年3月2019年8月 资料来源:公司招股书,中银证券 1.2 苏州唯一的城商行苏州唯一的城商行 苏州银行是苏州唯一基本法人资格的城商行,本地国资和优质民资的股苏州银行是苏州唯一基本法人资格的城商行,本地国资和优质民资的股权结构赋予苏州银行优质的权结
21、构赋予苏州银行优质的资源禀赋。资源禀赋。截至 1H21,苏州银行前十一位股东共计持股比例 37.13%,国资和民资持股比例分别为18.12%和 19.01%。国资方面:苏州市国际发展集团为公司第一大股东,持股比例为 9%,为国有独资,苏州财政局独资;第三大股东苏州工业园区经济发展有限公司,国有独资,苏州工业园区管委会控股,苏州财政局参股;第七大股东苏州城市建设投资发展有限责任公司持股 2.22%,苏州市国资委独资;苏州新浒投资发展有限公司是张家港政府独资;苏州新浒投资发展有限公司也是国有控股企业。股东背景分别包括苏州财政、苏州国资委、苏州工业园区管委会、张家港人民政府和苏州高新发等。民资方面,
22、主要股东均为苏州市知名企业,包括中国最大羽绒服企业波司登、中国化纤产业龙头企业盛虹集团、大型现代服务业企业吴中集团等。良好的本地国资和优质企业股东背景,有利于区内各项业务的拓展。 企业管理层根植本地。企业管理层根植本地。苏州银行董事长王兰凤自 2011 年起任职已达 10 年,自任职起苏州银行坚持“以小为美、以民唯美”的战略理念和“服务中小、服务市民、服务区域经济发展”的市场定位。公司管理层多在苏州地区金融机构开展过较长时间的工作,对苏州地区银行业务有较好的理解和经验。 2022年 1月 4日 苏州银行 7 图表图表 2. 苏州银行股权结构苏州银行股权结构 苏州国际发展集团有限公司苏州工业园区
23、经济发展有限公司苏州城市建设投资发展有限责任公司江苏国泰国际贸易有限公司苏州新浒投资发展有限公司9%5.4%2.22%1.92%1.5%张家港市虹达运输有限公司波司登股份有限公司盛虹集团有限公司江苏吴中集团有限公司苏州海竞信息科技集团有限公司5.85%3.99%3.33%2.7%1.64%苏州市相城区江南化纤集团有限公司1.5%苏州银行苏州银行苏州国资苏州国资18.12%苏州民资苏州民资19.01% 资料来源:公司公告,中银证券 图表图表 3.高管团队稳定专业且经验丰富高管团队稳定专业且经验丰富 姓名姓名 职位职位 年龄年龄 工作经历工作经历 王兰凤 董事长 57 2011年 7月起任公司党委
24、书记、董事长。历任中国光大银行苏州分行党委书记、行长、中国光大银行上海分行党委委员、党委书记、行长、中国光大银行总行行长助理等职。 赵琨 行长 53 2018年 6月起任公司党委书记,9月起任本行党委副书记、行长。历任中国人民银行苏州市中心支行经常项目管理科科长、办公室主任、中国人民银行昆山市支行行长、苏州市政府金融工作办公室副主任、苏州国际发展集团有限公司党委副书记、副董事长、总经理。 王强 副行长 48 2018年 9月起任公司副行长。历任中国农业银行苏州工业园区支行国际部和营业部总经理、行长、中国农业银行苏州分行行长、中国农业银行南通分行行长、中国农业银行苏州分行副行长、中国农业银行南京
25、本行副行长。 张小玉 副行长 51 2013年加入本行,2018年 6月起任公司执行董事、副行长。历任深圳发展银行信息科技部核心应用开发室经理、总经理助理兼系统测试室经理、副总经理、副主管(主持工作)、主管(总经理)、平安银行总行信息科技部主管(总经理)、本行行长助理、副行长、执行董事等职。 张水男 副行长 55 2004年 12月起任公司副行长。历任中国人民银行苏州市中心支行计划信贷科办事员、副科长、农村合作金融管理科副科长、苏州市区农村信用联社副主任等职。 魏纯 副行长 42 2020年 9月起任公司副行长。历任苏州证券研究员、东吴证券研究员、办公室副主任、董事会办公室主任、总裁办公室主任
26、、董事会秘书、副总裁、财务负责人等职。 李伟 副行长兼董秘 47 2013年加入本行,2015年 10月起任董事会秘书,2020年 11月起任公司副行长历任中国投资银行上海浦东分行信贷部、国际业务部、会计部办事员、光大银行上海分行副总经理、总经理、本行董事会办公室主任、董事会秘书等职。 任巨光 行长助理兼金融市场总部总裁 54 2012年加入本行,2015年 7月起任本行行长助理兼金融市场总部总裁。历任工商银行上海分行卢湾区支行、招商银行上海分行营业部业务副主任、北川支行行长、公司二部总经理、本行公司业务部总经理、南京分行行长、行长助理、公司银行南京区域总裁等职。 资料来源: 上市公司公告,中
27、银证券 2022年 1月 4日 苏州银行 8 1.3 坚持坚持根植根植中小中小,事业部变革,事业部变革较早较早 苏州银苏州银行行坚定坚定“以小为美、以民唯美以小为美、以民唯美”的战略理念和的战略理念和“服务中小、服务市民、服务区域经济发展服务中小、服务市民、服务区域经济发展”的市的市场定位场定位,推进推进事业部改革,事业部改革,并持续优化提升并持续优化提升。苏州银行在 2015 年 7 月开启公司“事业部”组织架构变革,形成公司银行、零售银行、金融市场、数字银行四大专业化经营的事业总部。公司银行细分产业负责部门精细化聚焦对公业务,制造业、中小科创等专业化业务产品,至 2018 年年末其综合金融
28、服务平台累积登记中小企业 31032家,累积授信 5602 亿元。2020年,公司推进“事业部改革 2.0”,围绕客户体验友好、合规风控有效、数据驱动转型、特色专营突破、精准管理赋能五个方面提升事业部优势。 图表图表 4.企业发展战略变迁企业发展战略变迁 2011-2014 发展规划发展规划 神话改革发展,加快向现代商业银行转型,做大做强 2011年 加快发展,全力做大存贷规模;严格管理,努力防范业务风险;提升服务,扩大市场发展领域;加强建设,树立全新品牌形象;科学规划,加快跨区经营步伐。 2013年 坚持“以小为美、以民唯美”的战略理念和“服务中小、服务市民、服务区域经济发展”的市场定位,在
29、“小微、三农、零售、文化金融”等领域精耕细作,做社区金融服务的积极实践者。同时,围绕“立足苏州、面向江苏、辐射长三角”的中期发展战略,加快机构布局。 2015-2017三年发展战略规划三年发展战略规划 根植于本土的实体经济,融合吴地文化,不断打造苏州银行内在品质,“以小为美,以民唯美,做社区金融服务的积极实践者”,围绕“立足苏州、面向江苏、辐射长三角”的中期发展战略,在 “小 微、三农、零售、文化金融”等选定的领域精耕细作,逐步形成了自己的经营特色,努力成为中小企业的伙伴银行、城乡居民的贴心银行,把苏州银行建设成特色鲜明、安全稳健、效益良好的现代城市商业银行。 2018-2020三年战略规划三
30、年战略规划 “以小为美,以民为美”一以贯之。 战略愿景 “植根实体经济,构建普惠金融,融合吴地文化,打造品质苏银”。 战略定位 “深耕苏州,面向江苏,辐射长三角,成为中小企业的伙伴银行、城乡居民的贴心银行、以客为尊的数字银行、轻资本运作的交易银行” 2021-2023年发展战略规划年发展战略规划 苏州银行在坚守“以小为美、以民唯美”发展理念,专注“服务中小、服务市民、服务区域经济社会发展”市场定位的基础上,提出“5441”发展战略,即“5 大战略制高点、4 轮驱动业务发展战略、4 大重点工程、1轨支撑保障战略”。 5大战略制高点 坚持“客户体验友好、合规风控有效、数据驱动转型、特色专营突破、精
31、准管理赋能动转型、特色专营突破、精准管理赋能”的战略制高点。 4轮驱动业务发展战略 持续打造公司银行、零售银行、金融市场、数字银行四大专营事业总部。 4大重点工程 持续推动数字化转型、事业部变革 2.0优化、人力资源体系重构、重点区域发展提升等四大工程。 1轨支撑保障战略 平台化、智能化中后台服务体系的经营管理模式。 资料来源:上市公司公告,中银证券 2022年 1月 4日 苏州银行 9 二、二、苏州苏州经济经济强势强势支撑支撑,区域区域产业产业基础雄厚基础雄厚 2.1 苏州经济、财政稳居江苏首位苏州经济、财政稳居江苏首位 苏州经济总量江苏州经济总量江苏第一苏第一位,全国第六位位,全国第六位。
32、苏州经济实力突出,苏州经济实力突出,2020年和 2021年 H1苏州市 GDP总量分别达 20170亿元和 10645亿元,同比增速分别为 4.86%、17.62%。苏州市 GDP总量在省内排名常年位居第一,近三年在全国各市中稳居第六,同时自 2010 年以来稳据地级市排名之首,同比增速领先全国。 图表图表 5. 苏州市苏州市 GDP历史变化历史变化 图表图表 6. 江苏省江苏省 13个直辖市个直辖市 2020年年 GDP对比对比 20,170 0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,0002006 2007 2008 2009 2010 201
33、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020GDP同比增速(亿元) 4.86%5.62%4.37%6.96%5.46%2.36%3.39%4.40%3.49%2.25%4.24%4.39%5.26%0%1%2%3%4%5%6%7%8%05,00010,00015,00020,00025,000苏州市南京市无锡市南通市常州市徐州市扬州市盐城市泰州市镇江市淮安市连云港市宿迁市GDP同比增速(亿元) 资料来源:苏州市统计局,中银证券 资料来源:江苏省各市统计局,中银证券 人口总量超千万,人口总量超千万,江苏省内第一江苏省内第一。苏州市 2020 年末人
34、口总数达 1247.8 万,江苏省 13 个地级市中唯一人口总数超千万城市,在全国所有城市中位居第九。同时,过去 10 年苏州市人口复合增速达2%,人口稳定保持正向净流入,为城市经济发展不断注入活力。(数据来源:中国各年统计年鉴) 居民可支配收入居民可支配收入居居江苏首位江苏首位,房价收入比较低。房价收入比较低。2020年苏州市居民人均可支配收入达 6.26万元,在江浙沪地区仅次于上海,领先江苏省内其他城市。苏州市 2020 年城市房价收入比为 9.6,在江浙地区和全国范围内均处于较低水平。 图表图表 7. 江浙地区主要城市江浙地区主要城市 2020全体居民人均可支配收入全体居民人均可支配收入
35、 图表图表 8. 2020年江浙地区主要城市房价收入比年江浙地区主要城市房价收入比 7.226.266.196.066.005.765.405.213.88012345678上海市 苏州市 杭州市 南京市 宁波市 无锡市 温州市 常州市 扬州市2020全体居民人均可支配收入(万元) 25.3114.9513.6911.5110.4210.139.607.707.43051015202530上海市 杭州市 南京市 温州市 扬州市 宁波市 苏州市 无锡市 常州市2020年房价收入比 资料来源:国家统计局,中银证券 资料来源:江苏省各市统计局,中银证券 2022年 1月 4日 苏州银行 10 地方政
36、府综合财力地方政府综合财力江苏首位江苏首位。财政自给率高,债务压力小,负债成本低。财政自给率高,债务压力小,负债成本低。苏州市 2020 年政府一般公共预算收入达 2303 亿元,位居江苏省内第一,其中,2020 年税收收入占比达 90%,近年均保持80%以上,政府财政收入稳健,财政实力强劲。苏州市财政自给率为江苏省内唯一超 100%的地级市,财政实力远超江苏其他城市。苏州市城投债负债相对省内其他地级市付息成本最低。我们测算江苏省主要城市显性债务率和整体债务率情况,苏州市为江苏省最低。 图表图表 9.苏州市一般公共预算收入发展情况苏州市一般公共预算收入发展情况 图表图表 10. 2019年江苏
37、省各地财政自给率年江苏省各地财政自给率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05001,0001,5002,0002,5002004200620082001620182020一般财政预算收入同比增长率(亿元) 103.8%95.3%92.7%90.2%65.8%63.7%53.7%53.1%52.0%48.6%43.6%0%20%40%60%80%100%120%苏州南京无锡常州扬州南通徐州 连云港 淮安镇江盐城2019地方财政自给率 资料来源:苏州市统计局,中银证券 资料来源:江苏省与苏州市统计局,中银证券 图表图表 11. 2020江苏省地级
38、市城投债加权平均到期收益率江苏省地级市城投债加权平均到期收益率 图表图表 12. 2020江苏省各地方债务情况江苏省各地方债务情况 5.71%5.59%5.33%5.06%4.94%4.85%4.72%4.36%4.30%4.25%3.88%3.74%3.63%0%1%2%3%4%5%6%镇江盐城淮安泰州 连云港 徐州宿迁常州扬州南通无锡南京苏州江苏省地级市城投债加权平均到期收益率 36%69%69%73%93%103%107%113%115%137%152%159%171%80%166%133%196%150%241%193%342%205%319%318%254%302%0%50%100%
39、150%200%250%300%350%400%苏州无锡徐州扬州南通盐城镇江显性地方债务率整体地方债务率 资料来源:万得,中银证券 资料来源:江苏省各市统计局,中银证券 2.2 产业产业基础雄厚基础雄厚,“苏州制造苏州制造”不断升级不断升级 苏州市产业基础雄厚,苏州市产业基础雄厚,区内区内市场广阔市场广阔。苏州市产业布局涵盖了 35 个工业大类、167 个工业中类、491 个工业小类,并且拥有制造产业全部 31 个大类,是我国制造业体系最完备的城市之一。苏州市场广阔,2020年年底市场主体 244.07万户,较 2019年年底增长 29.8,占全省总量的 19.9,同时拥有 16万家工业企业、
40、近万家高新技术企业。(数据来源:苏州日报) 苏州市第十三次党代会提出全力打响苏州市第十三次党代会提出全力打响“苏州制造苏州制造”品牌,品牌,新兴产业发展加速新兴产业发展加速。苏州市不断加大对新兴产业的发展与扶持,新兴产业投资额在 2020 年累计达 1330 亿元,2021 年上半年累计达 953 亿元,产业结构不断升级。 2022年 1月 4日 苏州银行 11 区内优质企业区内优质企业资源丰富资源丰富,省内优势突出,省内优势突出。苏州市制造业高度活跃,科创企业不断出新。截至 2021年 12 月 31 日,苏州市上市企业(wind 中市场类)共 150 家,占江苏省上市企业总量近 19%,在
41、江苏省内仅次于南京市。其中制造业 116 家,占江苏省所有制造业上市企业达 19.1%,稳居江苏省内首位。科创板上市企业共 44家,占江苏省所有科创板企业比例高 35.2%,远超省内其他城市。 图表图表 13. 苏州市新兴产业投资同比增速苏州市新兴产业投资同比增速 图表图表 14. 苏州市科创板上市企业数量居江苏省首位苏州市科创板上市企业数量居江苏省首位 -10%0%10%20%30%40%50%60%-------0
42、----092021-02新兴产业投资同比增速 01020304050苏州市南京市无锡市昆山市常州市泰州市南通市张家港市连云港市镇江市淮安市启东市如皋市扬中市扬州市宜兴市江苏省各市科创板上市企业 资料来源:苏州市统计局,中银证券 资料来源:万得,中银证券 2022年 1月 4日 苏州银行 12 三、三、坚定:以小为美,以民唯美坚定:以小为美,以民唯美 3.1 对公坚持服务中小对公坚持服务中小的的市场定位市场定位 苏州银行对公业务坚持“以小为美”发展战略,深耕中小业务。2016 年至 2018
43、年,苏州银行中小微企业贷款占对公贷款比重均达 90%以上。苏州银行不断推进普惠小微政策,加大对小微企业的支持保障力度。具体来看,2018年年末单户贷款 1000万元以下客户数量占企业客户总数的 80%。2020年年末 1000 万元及以下企业贷款余额 369.18 亿元,同比增长 22.26%,贷款客户 21,969 户,同比增长5.21%,户均贷款 168万元,同比增长 16.22%,普惠小微企业贷款平均利率为 4.98%。 对比同地区农商行,苏州银行普惠小微贷款余额低于常熟银行,户均贷款处于较高水平。 图表图表 16.2018年年末苏州银行对公贷款结构年年末苏州银行对公贷款结构 贷款规模贷
44、款规模 贷款余额贷款余额(百万百万) 贷款余额比重贷款余额比重(%) 贷款客户数量(户)贷款客户数量(户) 贷款客户数量比重贷款客户数量比重(%) 低于 1,000 万元(含) 18,090 18.69 5,528 80.26 1,000 万元至 5,000 万元(含) 23,284 24.06 959 13.92 5,000 万元至 1 亿元(含) 17,797 18.39 221 3.21 1 亿元至 5 亿元(含) 34,056 35.19 177 2.57 5 亿元以上 3,555 3.67 3 0.04 公司贷款合计 96,782 100.00 6,888 100.00 资料来源:
45、招股说明书,中银证券 图表图表 17.2020年同地区年同地区城城农商行普惠小微贷款情况农商行普惠小微贷款情况 贷款余额贷款余额(百万百万) 贷款客户数量(万户)贷款客户数量(万户) 户均贷款(万)户均贷款(万) 对公整体不良率对公整体不良率(%) 苏州银行 36918 2.20 168.0 1.76 常熟银行 93193 37.44 24.9 1.41 张家港行 30828 4.52 68.20 1.17 江阴银行 14430 0.71 202.33 1.79 资料来源: 各上市公司公告,中银证券 图表图表 15.苏州银行中小微企业贷款比重达苏州银行中小微企业贷款比重达 90%以上以上 7.
46、32%8.34%7.94%21.09%25.42%24.86%54.37%52.81%50.68%15.70%13.24%16.52%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018大型企业中型企业小型企业微型企业其他企业 资料来源:招股说明书,中银证券 注:企业规模划分标准参照招股说明书。 2022年 1月 4日 苏州银行 13 3.2 定位服务市民,零售两端发力定位服务市民,零售两端发力 (1)700多万市民卡多万市民卡奠定客群奠定客群基础基础 独享市民卡客群资源,打造综合服务线上手机银行。独享市民卡客群资源,打造综合服务线上手机银行。苏州银行是苏
47、州市社会保障卡市民卡的唯一发卡行,截至 2020年末共发行 700多万张市民卡,依此打造智慧人社、智慧医疗、智慧工会、智慧食药监等市民服务共同体,上线手机银行 5.0,用户突破 300 万户。 苏州银行在苏州地区网点居于优势地位。苏州银行在苏州地区网点居于优势地位。苏州银行在苏州市网点 134 家,占其总网点的 80%,高于常熟银行(116 家)和张家港行(83 家)。苏州银行同时在城区、县域和村镇设点,对区内覆盖全面。 苏州银行零售苏州银行零售客群基础扎实,客群基础扎实,2021年年 H1零售零售存款存款占比占比 42%,好于城商行同业,好于城商行同业。 图表图表 18.1H21苏州银行零售
48、存款占比苏州银行零售存款占比较高较高 图表图表 19.江浙地区银行网点集中度江浙地区银行网点集中度 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%常熟银行苏州银行张家港行江阴银行紫金银行无锡银行苏农银行江苏银行南京银行宁波银行杭州银行1H212020 87.93%84.95%82.61%81.37%80.24%69.70%69.05%45.18%39.71%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%无锡银行 苏农银行 江阴银行 张家港行 苏州银行 上海银行 常熟银行 杭州银行 南京银行本市网点数量/网点总数 资料来源:万得,上市公司公告,
49、中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 (2)零售贷款占比不断提高)零售贷款占比不断提高 苏州银行零售贷款占比逐年攀升,按揭贷款苏州银行零售贷款占比逐年攀升,按揭贷款占比占比显著显著提升提升。1H21 苏州银行零售贷款占比增至35.1%,在可比银行中处于中上游水平。从结构来看,2016 年-2018 年,经营贷和消费贷占比提升较多,2018 年至今,个人住房贷款占比持续上升,2020 年年末达 41%。2021 年中期苏州银行个人贷款收益率 5.74%,居于可比同业中等水平。 图表图表 20.苏州银行个人贷款比重不断提升苏州银行个人贷款比重不断提升 图表图表 21. 苏州银行个人贷款
50、收益率苏州银行个人贷款收益率 17.62%19.49%23.54%26.45%31.52%35.17%34.55%35.10%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%2000201H21苏州银行 5.14%5.40%5.76%5.79%5.79%6.08%5.74%4.60%4.80%5.00%5.20%5.40%5.60%5.80%6.00%6.20%1H1820181H1920191H2020201H21个人贷款收益率资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 2022年 1月 4日 苏州银行 14 图
51、表图表 22. 苏州银行个人按揭贷款和经营性贷款占比不断提升苏州银行个人按揭贷款和经营性贷款占比不断提升 12.02%14.41%15.04%16.79%21.72%22.63%20.31%20.16%2.47%5.08%8.51%9.66%9.80%12.54%14.24%14.94%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000201H21交通仓储邮政房地产业农林牧渔业其他水利环境和公共设施租赁和商务服务业建筑业批发和零售业个人按揭个人消费及经营性制造业 资料来源:公司招股书,中银证券 (3)财富管理规模)财富管理规模
52、扩张扩张,收入增长可观,收入增长可观 苏州银行发挥市民服务基础优势,不断扩张财富管理规模。苏州银行发挥市民服务基础优势,不断扩张财富管理规模。苏州银行基于良好的市民客群基础,不断提升财富管理业务专业度和多样性。2020 年末理财产品余额 564 亿元,同比增长 9.85%,1H21 理财余额已达 666 亿元,较年初增长 18%。在可比同业中,苏州银行 2020 年理财余额低于四家城商行,高于四家农商行,整体水平仍位于中游。此外,苏州银行理财余额/零售存款可比同业中游。 理财收入增长可观理财收入增长可观。苏州银行代客理财业务表现较好,自 2017 年起展现快速增长曲线,2020 年当年同比增长
53、 109.3%至 4.73亿元,较好地贡献中收增长。 图表图表 23.苏州银行理财余额及同比增速苏州银行理财余额及同比增速 图表图表 24.苏州银行理财苏州银行理财产品余额产品余额高于可比农商高于可比农商 422 478 434 499 514 564 666 13.16%-9.18%14.99%2.89%9.85%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%00500600700200H21理财产品余额同比增速(亿元) 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000江苏银行杭州银行南京银行宁
54、波银行苏州银行常熟银行苏农银行张家港行江阴银行无锡银行紫金银行20201H21 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 2022年 1月 4日 苏州银行 15 图表图表 25.理财余额理财余额/零售存款位居可比零售存款位居可比同业同业中游中游 图表图表 26.苏州银行理财业务相关收入及同比增速苏州银行理财业务相关收入及同比增速 0%50%100%150%200%250%杭州银行宁波银行南京银行江苏银行苏农银行苏州银行张家港行江阴银行常熟银行无锡银行紫金银行2020 6226473386-18.29%-22.39%30.77%66.1
55、8%109.29%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500300350400450500200H21理财业务相关收入合计同比增速(百万元) 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 2022年 1月 4日 苏州银行 16 四四、盈利拆解:盈利拆解:整体水平位居可比整体水平位居可比中游中游 考虑区域经济发展特点和市场竞争关系,我们将江苏、浙江地区的 4 家城商行与 6 家农商行作为可比银行。 苏州银行 ROAE 和 ROAA 均处于可比银行中等偏上水平,杠杆水平也处
56、于中等偏上。从从 ROA 拆解来拆解来看,苏州银行看,苏州银行手续费和其他手续费和其他非息非息持续表现较好,支撑收入持续表现较好,支撑收入表现较好表现较好,息差、费用、,息差、费用、信用成本居于可信用成本居于可比同业中游。财务和业务特征兼具城商和农商特征。比同业中游。财务和业务特征兼具城商和农商特征。从历史的杜邦拆解看,从历史的杜邦拆解看,ROAE 和和 ROAA 位于行位于行业中游,财务特征与业中游,财务特征与 2021年中期一致。年中期一致。 图表图表 27. 杜邦拆解杜邦拆解 2021H1 2021H1江苏银行江苏银行南京银行南京银行宁波银行宁波银行杭州银行杭州银行苏州银行苏州银行紫金银
57、行紫金银行无锡银行无锡银行苏农银行苏农银行江阴银行江阴银行常熟银行常熟银行张家港行张家港行ROAA0.86%1.07%1.10%0.82%0.89%0.67%0.85%0.96%0.65%1.00%0.82%ROAE13.20%16.80%17.49%14.18%11.36%9.86%10.86%11.32%7.64%10.90%10.38%杠杆杠杆15.415.715.817.412.814.712.711.811.711.012.7利息收入利息收入4.20%3.97%3.72%3.85%4.07%3.80%4.01%3.86%3.86%4.90%4.53%利息支出利息支出-2.37%-2.
58、26%-1.87%-2.12%-2.22%-2.01%-2.20%-1.79%-2.02%-2.06%-2.16%净利息收入净利息收入1.83%1.71%1.85%1.73%1.85%1.78%1.81%2.07%1.83%2.84%2.37%净手续费收入0.26%0.43%0.39%0.34%0.32%0.03%0.19%0.22%0.10%0.18%0.02%净其他非息收入0.43%0.41%0.65%0.36%0.49%0.08%0.31%0.41%0.30%0.33%0.57%净非利息收入0.68%0.83%1.04%0.70%0.81%0.11%0.51%0.63%0.40%0.50
59、%0.60%营业收入营业收入2.51%2.54%2.89%2.42%2.66%1.89%2.32%2.70%2.24%3.34%2.97%税金及附加-0.03%-0.03%-0.02%-0.02%-0.03%-0.03%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%业务及管理费业务及管理费-0.53%-0.64%-0.99%-0.58%-0.76%-0.63%-0.54%-0.83%-0.72%-1.32%-0.88%营业费用及营业税-0.56%-0.67%-1.02%-0.60%-0.78%-0.66%-0.56%-0.85%-0.74%-1.34%-0.91%营业外收入及其他
60、费用0.00%-0.01%0.00%0.00%-0.03%0.01%0.00%0.00%-0.03%0.00%0.00%拨备前利润1.95%1.87%1.88%1.83%1.85%1.25%1.76%1.85%1.46%2.00%2.06%资产减值损失资产减值损失-0.86%-0.56%-0.73%-0.88%-0.83%-0.48%-0.80%-0.75%-0.93%-0.83%-1.23%税前利润税前利润1.09%1.30%1.14%0.94%1.02%0.76%0.95%1.09%0.54%1.16%0.82%所得税-0.23%-0.23%-0.04%-0.13%-0.13%-0.09%
61、-0.10%-0.13%0.12%-0.17%-0.01%税后利润税后利润0.86%1.07%1.10%0.82%0.89%0.67%0.85%0.96%0.65%1.00%0.82% 资料来源:上市公司公告,中银证券 图表图表 28. 杜邦拆解杜邦拆解 2020N 2020 江苏银行江苏银行 南京银行南京银行 宁波银行宁波银行 杭州银行杭州银行 苏州银行苏州银行 紫金银行紫金银行 无锡银行无锡银行 苏农银行苏农银行 江阴银行江阴银行 常熟银行常熟银行 张家港行张家港行ROAA0.71%0.92%1.03%0.65%0.75%0.69%0.77%0.72%0.80%0.98%0.75%ROAE
62、11.91%14.32%14.90%11.14%8.96%10.14%10.84%8.07%8.85%10.34%9.15%杠杆杠杆16.815.614.517.111.914.714.111.211.110.612.2利息收入利息收入4.20%4.09%3.86%3.89%4.34%3.73%4.13%3.98%3.92%5.13%4.71%利息支出利息支出-2.52%-2.43%-1.97%-2.14%-2.29%-1.90%-2.22%-1.72%-2.02%-2.10%-2.01%净利息收入净利息收入1.68%1.66%1.89%1.76%2.06%1.83%1.92%2.26%1.9
63、0%3.03%2.70%净手续费收入0.24%0.35%0.43%0.27%0.26%0.06%0.10%0.10%0.07%0.08%-0.01%净其他非息收入0.44%0.41%0.47%0.23%0.52%0.24%0.26%0.47%0.51%0.24%0.45%净非利息收入0.68%0.75%0.90%0.50%0.78%0.30%0.36%0.57%0.59%0.31%0.44%营业收入营业收入2.36%2.41%2.79%2.26%2.83%2.14%2.28%2.83%2.49%3.35%3.14%税金及附加-0.03%-0.03%-0.02%-0.02%-0.03%-0.03
64、%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%业务及管理费业务及管理费-0.55%-0.69%-1.06%-0.60%-0.83%-0.65%-0.62%-0.93%-0.78%-1.43%-0.98%营业费用及营业税-0.43%-0.55%-0.92%-0.51%-0.65%-0.51%-0.48%-0.71%-0.58%-1.16%-0.76%营业外收入及其他费用0.00%-0.02%0.00%0.00%-0.02%0.02%0.00%0.01%-0.02%0.00%0.00%拨备前利润1.78%1.68%1.71%1.64%1.96%1.48%1.64%1.89%1.67
65、%1.89%2.14%资产减值损失资产减值损失-1.02%-0.60%-0.59%-0.91%-1.06%-0.72%-0.77%-1.07%-0.85%-0.76%-1.39%税前利润税前利润0.76%1.08%1.12%0.73%0.90%0.76%0.87%0.81%0.82%1.13%0.75%所得税-0.05%-0.16%-0.09%-0.08%-0.16%-0.08%-0.10%-0.09%-0.03%-0.15%-0.01%税后利润税后利润0.71%0.92%1.03%0.65%0.75%0.69%0.77%0.72%0.80%0.98%0.75% 资料来源:上市公司公告,中银证
66、券 2022年 1月 4日 苏州银行 17 图表图表 29. 杜邦拆解杜邦拆解 2019N 2019 江苏银行江苏银行 南京银行南京银行 宁波银行宁波银行 杭州银行杭州银行 苏州银行苏州银行 紫金银行紫金银行 无锡银行无锡银行 苏农银行苏农银行 江阴银行江阴银行 常熟银行常熟银行 张家港行张家港行ROAA0.75%0.97%1.13%0.68%0.80%0.72%0.79%0.75%0.84%1.08%0.80%ROAE17.05%17.10%18.28%16.55%9.75%10.88%11.68%8.84%9.31%12.32%9.49%22.717.616.124.412.215.114
67、.811.711.111.411.9利息收入利息收入4.08%4.27%3.71%3.99%4.37%4.15%4.17%4.17%4.12%5.32%4.76%利息支出利息支出-2.80%-2.62%-2.10%-2.38%-2.51%-2.12%-2.31%-1.75%-2.07%-2.09%-2.07%净利息收入净利息收入1.28%1.65%1.61%1.61%1.85%2.02%1.86%2.42%2.05%3.24%2.69%净手续费收入0.30%0.31%0.64%0.17%0.33%0.13%0.07%0.11%0.08%0.18%0.01%净其他非息收入0.67%0.54%0.
68、64%0.42%0.70%0.21%0.31%0.38%0.69%0.25%0.56%净非利息收入0.97%0.86%1.27%0.60%1.03%0.35%0.38%0.49%0.77%0.43%0.57%营业收入营业收入2.25%2.51%2.88%2.20%2.88%2.37%2.24%2.90%2.82%3.67%3.26%税金及附加-0.03%-0.03%-0.02%-0.02%-0.03%-0.03%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%业务及管理费业务及管理费-0.58%-0.69%-0.99%-0.63%-0.90%-0.70%-0.66%-1.00%-0
69、.89%-1.40%-1.01%营业费用及营业税-0.48%-0.60%-1.12%-0.57%-0.73%-0.54%-0.52%-0.78%-0.65%-1.30%-0.86%营业外收入及其他费用0.00%-0.01%-0.01%0.00%-0.02%0.01%-0.01%0.00%-0.03%0.00%0.00%拨备前利润1.65%1.78%1.86%1.55%1.93%1.64%1.55%1.87%1.87%2.24%2.22%资产减值损失资产减值损失-0.86%-0.63%-0.61%-0.80%-0.93%-0.81%-0.63%-1.05%-0.95%-0.95%-1.40%税前
70、利润税前利润0.78%1.15%1.25%0.75%1.00%0.84%0.92%0.83%0.92%1.29%0.82%所得税-0.03%-0.18%-0.12%-0.07%-0.21%-0.12%-0.13%-0.07%-0.08%-0.21%-0.02%税后利润税后利润0.75%0.97%1.13%0.68%0.80%0.72%0.79%0.75%0.84%1.08%0.80% 资料来源:上市公司公告,中银证券 4.1 息差息差中游中游偏下,偏下,存贷利差偏低存贷利差偏低 苏州银行苏州银行净息差水平净息差水平位处位处可比可比银行银行中游中游偏偏下下。负面因素来自存贷款,负面因素来自存贷款
71、,公司存贷利差偏低,公司存贷利差偏低,存贷款占存贷款占比略偏低。正面贡献来自,比略偏低。正面贡献来自,投资端较高的收益和投资端较高的收益和较低发债成本。较低发债成本。 图表图表 30.净息差净息差 图表图表 31.存贷存贷利差利差 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%常熟银行张家港行苏农银行宁波银行江苏银行江阴银行苏州银行无锡银行杭州银行南京银行紫金银行20201H21 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%宁波银行常熟银行张家港行苏农银行南京银行江苏银行杭州银行江阴银行紫金银行苏州银行无锡银行2020N1H21 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资
72、料来源:万得,上市公司公告,中银证券 2022年 1月 4日 苏州银行 18 图表图表 32.资产收益率资产收益率 图表图表 33. 负债付息率负债付息率 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%常熟银行宁波银行张家港行江苏银行南京银行苏州银行杭州银行苏农银行江阴银行无锡银行紫金银行2020N1H21 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%无锡银行南京银行江苏银行江阴银行常熟银行苏州银行张家港行杭州银行苏农银行紫金银行宁波银行2020N1H21 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 图表图表 34.贷款收益率贷款收益率
73、 图表图表 35. 债券债券投资类收益投资类收益率率 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%常熟银行宁波银行张家港行南京银行江苏银行杭州银行苏农银行江阴银行苏州银行无锡银行紫金银行2020N1H21 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%江苏银行杭州银行苏州银行南京银行宁波银行无锡银行常熟银行江阴银行苏农银行张家港行紫金银行20201H21 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 图表图表 36.资产结构资产结构 2021H1江苏银行南京银行宁波银行杭州银行苏州银行紫金银行无锡银行苏农银行江阴银行常熟银行张家港行生息资
74、产/总资产98%99%97%100%95%100%100%99%99%100%99%贷款比例53%47%45%42%49%59%57%58%62%66%60% 对公贷款/贷款57%66%61%59%54%63%70%64%64%38%50% 个人贷款/贷款39%30%39%37%35%27%19%25%20%57%43%按揭占比18%10%4%14%15%0%14%10%11%8%10%其他个人贷款占比21%19%35%23%20%27%5%15%10%49%33% 信用卡2%1%0%0%0%0%0%0%1%2%2% 票据/贷款5%4%0%4%11%11%11%11%16%5%7% 其他/贷款
75、0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%债券投资比例36%44%48%46%40%26%34%29%29%26%33%央行比例6%6%6%6%5%5%6%7%7%6%6%同业比例4%3%2%6%5%10%2%6%1%2%1%贷存比90%73%76%73%79%86%71%75%79%83%77%贷存比(剔除贴现)86%70%76%70%70%76%63%66%66%79%72% 资料来源:上市公司公告,中银证券 2022年 1月 4日 苏州银行 19 (1)生息资产)生息资产收益率居于中游收益率居于中游 苏州银行苏州银行生息生息资产收益率资产收益率位居中游位居中游。一方面,贷款收益率偏低,
76、贷款一方面,贷款收益率偏低,贷款占比中游偏低,另一方面,投占比中游偏低,另一方面,投资类占比较高,投资类收益较高资类占比较高,投资类收益较高。公司资产结构介于农商和城商之间,更偏向城商行。公司资产结构介于农商和城商之间,更偏向城商行。 拆分来看,贷款收益偏低,主要源于拆分来看,贷款收益偏低,主要源于:票据占比较高票据占比较高,对公贷款收益偏低对公贷款收益偏低。第一,公司票据占比11%,对息差影响偏负面。第二,对公贷款收益率略低,虽然相比同业对公贷款占比处于较低水平,绝对占比 49%,对公贷款收益较低对整个贷款收益仍有明显压制, 2021年上半年对公贷款收益率影响更显著。第三,零售贷款占比中等,
77、收益中等。 投资类收益或主要受益于信用类占比较高。 图表图表 37.对公对公贷款收益率贷款收益率 图表图表 38. 零售贷款零售贷款收益收益率率 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%苏农银行宁波银行南京银行常熟银行无锡银行紫金银行苏州银行20201H21 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%常熟银行宁波银行南京银行苏州银行苏农银行无锡银行紫金银行2020N1H21 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 图表图表 39.测算投资中信用占比测算投资中信用占比(用估算信用用估算信用) 图表图表
78、40. 2020年实际税率位居可比年实际税率位居可比银行银行首位首位 29%26%21%16%13%7%5%0%0%49%46%40%46%49%68%52%84%56%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%南京银行 苏州银行 江苏银行 上海银行 杭州银行 张家港行 常熟银行 江阴银行 无锡银行资管信托比重政金债比重 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%苏州银行 南京银行 常熟银行 无锡银行 杭州银行 江苏银行 上海银行 江阴银行 张家港行20201H21 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 (2
79、)负债成本率负债成本率亦居亦居中游中游 苏州银行计息负债成本率位居中游。苏州银行计息负债成本率位居中游。一方面,存款占比较低,存款付息率中游,拆分来看,存款活期占比虽然较高,定期存款成本处于同业较高水平,综合下来存款付息率处于中游。另一方面,同业和发债占比较高,同业成本偏高,发债成本较低。 2022年 1月 4日 苏州银行 20 图表图表 42.存款付息率存款付息率 图表图表 43. 同业付息率同业付息率 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%无锡银行南京银行江苏银行江阴银行常熟银行苏州银行张家港行杭州银行苏农银行紫金银行宁波银行2020N1H21 0.0%0.5%1.0%1
80、.5%2.0%2.5%3.0%苏农银行紫金银行江苏银行苏州银行无锡银行常熟银行杭州银行宁波银行南京银行2020N1H21 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 图表图表 44. 应付债券付息率应付债券付息率 图表图表 45. 苏州银行计息负债付息率位居苏州银行计息负债付息率位居可比银行可比银行中游中游 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%无锡银行杭州银行宁波银行常熟银行紫金银行南京银行江苏银行苏农银行苏州银行2020N1H21 2.02.42.83.21H1820181H1920191H2020201H21常熟银行张家港行苏州银行无锡银行江
81、苏银行杭州银行南京银行上海银行% 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 图表图表 41.负债结构负债结构 2021H1江苏银行 南京银行 宁波银行 杭州银行 苏州银行 紫金银行 无锡银行 苏农银行 江阴银行 常熟银行 张家港行计息负债/总负债 98%97%94%98%98%100%100%99%99%97%99%存款比例64%70%65%63%66%74%88%85%87%88%87%同业比例18%16%19%21%18%12%5%7%11%7%8%发行债券比例18%15%16%15%16%13%7%8%2%5%5%贷存比90%73%76%73%79%
82、86%71%75%79%83%77%贷存比(剔除贴现 86%70%76%70%70%76%63%66%66%79%72%活期/存款总额 34%31%46%54%54%36%29%43%32%36%30%定期/存款总额 59%66%50%42%42%61%65%49%57%58%60%其他/存款总额7%4%5%4%4%3%6%6%10%7%11%发行债券比例34%31%46%54%54%36%29%43%32%36%30% 资料来源:上市公司公告,中银证券 2022年 1月 4日 苏州银行 21 图表图表 46.1H21苏州银行苏州银行活期活期存款占比位居可比银行存款占比位居可比银行前列前列 图
83、表图表 47.苏州苏州银银行活期行活期存款占比较为稳定存款占比较为稳定 30.63%29.04%29.94%40.56%34.00%35.75%32.44%53.51%54.34%42.54%69.56%88.37%87.01%60.04%63.73%88.22%86.90%66.04%63.22%85.21%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%南京银行无锡银行张家港行上海银行江苏银行常熟银行江阴银行苏州银行杭州银行苏农银行活期/存款总额存款/计息负债 25.96%27.45%25.32%31.82%32.13%29.04%29.18%28.42% 28.98%7
84、.82%8.05%9.62%8.76%8.92%10.16%10.06%10.79%24.53%23.65%25.24% 25.16%25.07%27.21%28.68%26.01% 26.04%10.97%27.05%24.88%26.47%25.54%26.68%27.49%30.08% 30.06% 31.03%15.51%14.39% 13.43%8.81%5.06%4.63%4.67% 4.68% 4.50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20001920201H21对公活期零售活期对公定期零售定期其他存款
85、 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 图表图表 48.苏州银行苏州银行定期定期存款存款付息率付息率逐渐下行逐渐下行 图表图表 49.苏州银行苏州银行定期定期存款存款付息率位居付息率位居中中游游 3.35%3.65%3.28%3.27%3.47%3.43%3.23%3.36%3.38%3.43%3.64%3.61%3.66%3.45%3.00%3.10%3.20%3.30%3.40%3.50%3.60%3.70%1H1820181H1920191H2020201H21对公定期付息率零售定期付息率 3.38%2.74%2.68%2.84%3.23%2.5
86、5%2.90%2.82%3.49%3.54%3.30%3.57%3.45%3.38%3.32%3.25%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%长沙银行青岛银行上海银行南京银行苏州银行常熟银行无锡银行苏农银行对公定期付息率零售定期付息率 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 4.2 非息收入非息收入占比较高占比较高,代理,代理和投资类贡献突出和投资类贡献突出 苏州银行手续费收入占比苏州银行手续费收入占比、其他非息占比均、其他非息占比均较高,代理业务较高,代理业务和投资收入和投资收入贡献突出。贡献突出。2020 年年末苏州
87、银行中收 9.45 亿元,占营业收入占比位居可比中游,同比增速为 9.11%,整体均位于江浙地区可比城商行和农商行之间。从结构来看,苏州银行代理及受托手续费收入占比最高,比重逐年攀升,1H21比重增至 78.22%。其他非息占比较高,主要投资类贡献较多。 2022年 1月 4日 苏州银行 22 图表图表 50.苏州银行苏州银行手续收入占比较高手续收入占比较高 图表图表 51. 苏州银行中收水平位居可比城商农商之间苏州银行中收水平位居可比城商农商之间 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%南京银行杭州银行宁波银行苏州银行江苏银行无锡银行苏农银行常熟银行江阴银行紫金银行张家港行2020N1
88、H21 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000宁波银行江苏银行南京银行杭州银行苏州银行无锡银行常熟银行苏农银行紫金银行江阴银行张家港行2020年1H21 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 图表图表 52. 苏州银行代理收入占比逐年攀升苏州银行代理收入占比逐年攀升 图表图表 53. 其他非息收入占比其他非息收入占比较高较高 32.57%32.82%41.59%43.02%50.75%69.69%78.22%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1H1820181H1920191H20202
89、01H21代理及受托银行卡信贷承诺及融资咨询结算与清算其他 0%5%10%15%20%25%30%宁波银行张家港行苏州银行江苏银行南京银行苏农银行杭州银行无锡银行江阴银行常熟银行紫金银行1H212020 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 4.3 成本收入比成本收入比处于中处于中游,费用增速游,费用增速保持保持低位低位 苏州银行苏州银行成本收入成本收入位处位处中游略好,费用中游略好,费用/总资产中游略弱总资产中游略弱,费用增速费用增速保持低位保持低位。2013 年以来,苏州银行成本收入比居于可比同业中游略好,1H21 达 28.39%。费用/总资产中
90、游略弱,业务及管理费/总资产水平居中。从历史来看,苏州银行费用增速不断降低,2019 年达历史新低。苏州银行从农商行转变为城商行以来,处于扩张期间,员工、科技投入和业务费用等均处于增投阶段,2015 年前增速较高,2015年降至历史低位,往后保持较低水平。 2022年 1月 4日 苏州银行 23 图表图表 54.成本收入比成本收入比 图表图表 55.苏州银行业务及费用苏州银行业务及费用/总资产水平居中总资产水平居中 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%常熟银行宁波银行紫金银行江阴银行苏农银行张家港行苏州银行南京银行杭州银行无锡银行江苏银行2020N1H21 0.0%0.4
91、%0.8%1.2%1.6%常熟银行宁波银行张家港行苏农银行苏州银行江阴银行南京银行紫金银行无锡银行杭州银行江苏银行1H212020 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 图表图表 56. 苏州银行业务及管理费增速维持低位苏州银行业务及管理费增速维持低位 302415653.14%11.24%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020001920201H21业务及管理费同比增速(百万元) 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 4.
92、4 资产质量资产质量中游中游,不良生成持续下降不良生成持续下降 苏州银行资产质量居于可比同业中游。苏州银行资产质量居于可比同业中游。苏州银行不良率位居可比同业较弱水平,逾期占比处于行业中等偏弱水平,不良+关注处于行业中游。不良确认较为充分,逾期全部确认不量。 苏州银行资产质量持续改善。苏州银行资产质量持续改善。苏州银行不良率自 2018 年逐年下行,1H21 不良率降至 1.22%,不良生成持续下降。对公零售均有改善。对公零售均有改善。对公不良率逐步下行,1H21 对公贷款不良率降至 1.56%,其中贷款主要分布产业制造业和批发零售业不良率分别控制在 3.29%和 2.27%。零售整体不良率逐
93、渐下降,1H21降至 0.59%,其中个人经营性贷款不良率也降至 0.66%。 存量不良持续出清,增量不良持续下降。存量不良持续出清,增量不良持续下降。苏州银行拨备覆盖率稳步上升,1H21 增至新高 351.93%,在所有上市银行中处于中游偏下。增量方面,苏州银行 2020 年不良生成率降至 0.71%,历史整体呈现下行态势,体现公司优秀的增量不良控制能力。核销方面,苏州银行每年不良贷款核销额均大于7 亿元人民币,1H21 信用成本降至 1.69%。公司拨备计提力度较为充足,不良生产把控良好,信用成本有望进一步下行。 拨备较为充足。拨备较为充足。拨备覆盖率处于可比同业中等水平,处于整个行业较高
94、水平,拨贷比处于可比同业较好的水平,行业较高水平。 2022年 1月 4日 苏州银行 24 图表图表 57.不良率同业不良率同业中排名中排名较前较前 图表图表 58.逾期占比逾期占比位居可比中游位居可比中游 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%紫金银行江阴银行苏州银行江苏银行苏农银行张家港行杭州银行无锡银行南京银行常熟银行宁波银行1H21 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%紫金银行江阴银行江苏银行南京银行苏州银行张家港行常熟银行无锡银行宁波银行杭州银行苏农银行1H21 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 图表图表 59.逾期逾期/不良不良水
95、平靠后水平靠后 图表图表 60. 90天以上逾期天以上逾期/不良不良水平中游水平中游 0%40%80%120%160%南京银行江苏银行常熟银行宁波银行张家港行江阴银行无锡银行苏州银行紫金银行杭州银行苏农银行1H212020 0%40%80%120%南京银行无锡银行宁波银行江阴银行苏农银行苏州银行常熟银行杭州银行江苏银行紫金银行张家港行1H212020 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 图表图表 61.不良生成率不良生成率可比同业中较低可比同业中较低 图表图表 62. 逾期生成率逾期生成率可比较低可比较低 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.
96、5%3.0%南京银行江苏银行宁波银行苏农银行紫金银行常熟银行张家港行江阴银行杭州银行苏州银行无锡银行1H212020 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%江阴银行张家港行南京银行江苏银行宁波银行无锡银行苏农银行常熟银行苏州银行紫金银行杭州银行20201H21 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 2022年 1月 4日 苏州银行 25 图表图表 63. 不良不良+关注占比关注占比位居中游位居中游 图表图表 64. 不良不良+2018年以来核销年以来核销/2018年贷款年贷款水平较低水平较低 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%苏农银行紫
97、金银行张家港行江阴银行江苏银行苏州银行南京银行常熟银行杭州银行无锡银行宁波银行1H21 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%江阴银行张家港行苏农银行紫金银行江苏银行杭州银行苏州银行常熟银行宁波银行南京银行无锡银行2020 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 图表图表 65.苏苏州银行对公贷款及制造业、批发零售不良率州银行对公贷款及制造业、批发零售不良率 图表图表 66. 苏州银行零售贷款、消费、经营性贷款不良率苏州银行零售贷款、消费、经营性贷款不良率 1.563.292.270%0%0%1%1%1%1%1%2%2%01234520132
98、000201H21对公贷款不良率制造业不良率批发零售不良率不良率% 0.591.660.660201820191H2020201H21零售贷款不良率消费贷款不良率经营贷款不良率(%) 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 图表图表 67.苏州银行拨备覆盖率及可比同业苏州银行拨备覆盖率及可比同业 图表图表 68.拨贷比拨贷比位居可比中上游位居可比中上游 0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0杭州银行常熟银行宁波银行无锡银行张家港行南京银行苏州银行苏农银行江阴银行
99、江苏银行紫金银行1H212020(%) 0%1%2%3%4%5%6%杭州银行常熟银行苏州银行江阴银行苏农银行张家港行无锡银行宁波银行紫金银行南京银行江苏银行1H212020 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 2022年 1月 4日 苏州银行 26 图表图表 69. 苏州银行信用成本苏州银行信用成本/不良贷款核销额不良贷款核销额/不良生成率不良生成率 1.84%1.18%1.17%1.18%1.42%1.90%1.72%1.69%2.03%0.79%1.34%0.35%0.67%0.45%0.71%0.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%
100、1.50%2.00%2.50%02004006008001,0001,20020H1920191H2020201H21不良贷款核销额信用成本不良贷款生成率(百万元) 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 4.5 资本优势较强,未来成长资本优势较强,未来成长性性看好看好 1H21苏州银行资本充足率和核心一级资本充足率分别为 13.24 %和 10.47%,历史来看稳定保持较高水平,核心一级资本实力较为强劲,利于支撑公司未来的信贷投放增长。 图表图表 70.1H21苏州银行资本充足率苏州银行资本充足率 图表图表 71. 1H21苏州银行核心一级资本充足率苏州银行核心一级资本
101、充足率较高较高 14.9%14.5%14.5%13.9%13.9%13.8%13.6%13.4%13.2%13.0%11.9%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%宁波银行紫金银行张家港行无锡银行杭州银行江阴银行南京银行江苏银行苏州银行苏农银行常熟银行1H21资本充足率 12.7%10.7%10.5%10.1% 10.1%9.8%9.6%9.4%8.8%8.5%8.4%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%江阴银行苏农银行苏州银行常熟银行南京银行紫金银行张家港行宁波银行江苏银行杭州银行无锡银行1H21核心一级资本充足率
102、资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 图表图表 72.1H21苏州银行核心苏州银行核心一级一级及资本充足率及资本充足率 14.93%12.41%14.07%13.60%13.51%12.96%14.36%14.21%13.24%14.05%11.68%10.67%10.44%10.42%10.07%11.30%11.26%10.47%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20001920201H21资本充足率核心资本充足率 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 2022年 1月 4日 苏州银行 27
103、五、五、盈利预测盈利预测与估值与估值 5.1 盈利预测盈利预测 苏州银行 2020年疫情冲击,净利润同比增速 4.4%,2021年前三季度逐季回升,预计全年延续盈利修复态势, 2022年或继续保持稳定增长。我们预计苏州银行 2021年至 2023年归母净利润同比增速为 19.7%、18.0%、17.1%。EPS为 0.92、1.09、1.28,2022年 ROAA达 0.83%,ROAE达 10.7%,基于以下假设: (1) 预计未来资产规模增长可观。预计未来资产规模增长可观。区内经济发达,市场空间大,苏州银行本区客群机构优势显区内经济发达,市场空间大,苏州银行本区客群机构优势显著,核心一级资
104、本充足。著,核心一级资本充足。未来有望保持信贷投放的稳定增长,结合公司网点异地分布的不断扩张,预计未来资产、信贷有望持续较快增长。 (2) 息差收窄,收窄幅度减少。息差收窄,收窄幅度减少。过去几年苏州银行净息差逐年下行,让利政策边际压力趋缓,考虑到后续可能的降息等宽松,2022年银行息差压力趋缓,或仍小幅收窄压力。 (3) 中收中收业务有望保持高速增长。业务有望保持高速增长。借助扎实的客群基础、公司银行的专业化服务,叠加区域经济环境财富不断积累带来理财需求的扩张,未来公司财富管理业务优势有望进一步凸显。非息收入持续提升并处于同业上游。 (4) 资产质量资产质量平稳,信用成本亦平稳平稳,信用成本
105、亦平稳。存量不良出清,拨备较高,预计未来资产质量平稳,拨备压力不大,信用成本可以下行贡献盈利。 5.2 可比公司可比公司估估值值 根据前文分析,我们可以看到苏州银行各项主要指标均位于可比银行中游。我们认为,苏州银行依托优秀的区域经济背景,发挥小微战略优势,稳步夯实资产质量,未来预计呈现较好的发展趋势。可比城商行和农商行 Wind一致盈利预测 PB均值分别为 1.12和 0.78。我们根据苏州银行整体展现的中游水平,叠加对苏州银行区域背景客群优势以及基本面表现优异做出溢价评估,我们预测苏州银行 2021年 PB0.70X,2022年 PB0.63X,首次覆盖给予增持评级。 图表图表 73.可比公
106、司可比公司 PB估值(估值(2021/12/30) 代码代码 简称简称 PB-Wind一致预期一致预期(倍倍) 2021E 2022E 2023E 002142.SZ 宁波银行 2.05 1.77 1.52 600926.SH 杭州银行 1.06 0.95 0.85 601009.SH 南京银行 0.81 0.71 0.63 600919.SH 江苏银行 0.56 0.50 0.45 平均值 1.12 0.98 0.86 002966.SZ 苏州银行 0.71 0.66 0.60 平均值 0.78 0.72 0.65 601128.SH 常熟银行 0.91 0.82 0.75 600908.S
107、H 无锡银行 0.79 0.72 0.65 002807.SZ 江阴银行 0.66 0.61 0.57 002839.SZ 张家港行 0.88 0.80 0.73 603323.SH 苏农银行 0.68 0.63 0.58 601860.SH 紫金银行 0.76 0.70 0.65 资料来源:万得,上市公司公告,中银证券 2022年 1月 4日 苏州银行 28 风险提示:风险提示: 经济大幅下行超预期。经济大幅下行超预期。银行作为顺周期行业,行业发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况,从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行,银行业的资产质量存在恶化风险, 从而影响银行业的盈利能力。2022 年国内经济增长动能减弱,后续仍需密切关注经济的动态变化。 苏州本地经济或核心产业受到下行超预期冲击。