《食品饮料行业2022年策略:白酒稳中有进、积极布局食品-220105(94页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《食品饮料行业2022年策略:白酒稳中有进、积极布局食品-220105(94页).pdf(94页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、白酒稳中有进、积极布局食品2022-01-05证券研究报告:食品饮料2022年策略1请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远核心观点 食品饮料行业收入利润增速中庸,全行业排名偏下。按照申万行业分类,2021年前三季度食品饮料行业实现营业收入6707.亿元,同比增长12.02%;归母净利润1241亿元,同比增长12.35%。在申万28个一级行业中排名分别为第25和第18位。从2021年三季报看行业成长图图1 1:食品饮料行业营业总收入排名第:食品饮料行业营业总收入排名第2626图图2 2:食品饮料行业归母净利润排名第:食品饮料行业归母净利润排名第2121资料来源:Wind ,太平洋
2、证券研究院整理060SW钢铁SW交通运输SW有色金属SW休闲服务SW电气设备SW化工SW轻工制造SW采掘SW机械设备SW电子SW房地产SW农林牧渔SW建筑装饰SW商业贸易SW家用电器SW计算机SW公用事业SW综合SW医药生物SW汽车SW传媒SW纺织服装SW国防军工SW通信SW食品饮料SW建筑材料SW银行SW非银金融-300400500600SW休闲服务SW交通运输SW有色金属SW钢铁SW采掘SW化工SW电子SW轻工制造SW纺织服装SW电气设备SW汽车SW机械设备SW医药生物SW传媒SW建筑装饰SW家用电器SW银行SW食品饮料SW国防军工SW非银
3、金融SW建筑材料SW通信SW计算机SW公用事业SW房地产SW综合SW商业贸易SW农林牧渔 pOtNpNoQrNvNoMmPwPvNyR6McM8OpNnNoMsQjMpPpOfQoOoRbRrQqQNZqQqQNZpPzQ2请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图图3 3:食品饮料各子板块营业总收入变动情况:食品饮料各子板块营业总收入变动情况图图4 4:食品饮料各子板块归母净利润变动情况:食品饮料各子板块归母净利润变动情况 分子板块看,其他酒类、葡萄酒、白酒2021前三季度收入增速分别为43%、23%和20%,分列板块增长前三;葡萄酒、其他酒类、乳品板块归母净利润增速分别为13
4、5%、124%和39%,分列板块增长前三。资料来源:Wind ,太平洋证券研究院整理核心观点2-60-40-2002040608019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3其他酒类葡萄酒白酒软饮料黄酒乳品啤酒食品综合调味发酵品肉制品-30040050060019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3葡萄酒其他酒类乳品黄酒白酒啤酒软饮料调味发酵品食品综合肉制品 3请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 股价反应确定性溢价,食品饮料今年以来涨幅处于中等以下水平。估
5、值端来看,当前A股整体估值18.9倍,食品饮料(申万)PE-TTM为43.99倍,估值有所回落,目前较A股溢价率为120%左右。食品饮料行业过去十年估值的均值为35.94倍,当前估值高于过往平均估值。核心观点3-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%电气设备有色金属国防军工采掘公用事业汽车化工机械设备建筑装饰通信农林牧渔电子钢铁上证综指商业贸易计算机轻工制造传媒沪深300综合交通运输非银金融银行家用电器纺织服装食品饮料建筑材料房地产医药生物休闲服务图图6 6:食品饮料今年以来涨幅位居全行业第:食品饮料今年以来涨幅位居全行业第2424位位-1012345201
6、6-1-52017-1-52018-1-52019-1-52020-1-52021-1-5食品饮料上证指数图图5 5:20162016年以来指数涨跌幅对比:上证指数年以来指数涨跌幅对比:上证指数VSVS食品饮料食品饮料0500300350400SW农林牧渔SW商业贸易SW传媒SW计算机SW休闲服务SW国防军工SW电气设备SW汽车SW食品饮料SW电子SW医药生物SW纺织服装SW通信SW机械设备SW有色金属SW公用事业SW轻工制造SW交通运输SW化工SW家用电器SW非银金融SW建筑材料SW采掘SW房地产SW建筑装饰SW钢铁SW银行图图7 7:申万一级行业估值水平对比:申万一级
7、行业估值水平对比-100%-50%0%50%100%150%200%0204060801001202000-01-072000-08-182001-03-302001-10-262002-05-312002-12-272003-08-012004-02-272004-09-242005-04-222005-11-252006-06-302007-01-262007-08-242008-03-212008-10-172009-05-152009-12-042010-07-022011-01-212011-08-122012-03-162012-10-122013-05-102013-11-292
8、014-06-202015-01-092015-07-312016-02-262016-09-142017-04-142017-11-102018-06-012018-12-282019-07-262020-02-212020-09-112021-04-022021-10-22食品饮料(申万)PE-TTM溢价率(右)资料来源:Wind ,太平洋证券研究院整理图图8 8:食品饮料:食品饮料PEPE- -TTMTTM及其估值溢价率及其估值溢价率 4请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远食品饮料行业基金配置情况:仓位继续下行,超配回到17年以来中枢水平。2021Q3基金持有食品饮料股
9、票市值占基金投资总市值的14.62%,环比Q2下降1.32pct,同比下降1.40pct。白酒和大众品合计看均有所减仓,白酒减仓幅度更大,大众品中受提价影响,乳品饮品、调味品环比加仓,其他子行业均有减仓,其中啤酒及其他酒类减仓最大。图图9 9:食品饮料行业的基金配置比例变化:食品饮料行业的基金配置比例变化核心观点图图1010:食品饮料超配低配比例变化情况:食品饮料超配低配比例变化情况注:超配比例=基金某类股票持仓比例-某类股票在A股的总市值比例4资料来源:Wind ,太平洋证券研究院整理 5请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远核心观点2022年基本判断:食品饮料板块收入和利润
10、继续稳健增长白酒优选个股、看好春节开门红通胀背景+低基数,食品或将呈现较好弹性风险提示:市场拓展不达预期、销售不达预期 6请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远白酒1、白酒行业推荐逻辑 一、行业向品牌、头部集中、消费升级的趋势持续 二、十四五规划下,增速必将呈现前高后低态势 三、行业监管趋严利好规范化运营的龙头企业 四、股权激励相继落地、激发更大动能 五、次高端弹性仍然最大、关注激励改革的个股、茅台若提价落地催生行业新逻辑和新空间,看好明年开门红行情 7请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远7在告别总量增长后,量减价增,行业进入结构红利期,继续向头部集中。201
11、6年后,白酒行业告别总量增长时代,行业整体呈现量减价增趋势,2015-2020年,白酒行业产量复合增速-10.8%,收入复合增速1%,利润复合增速17%。2021年110月,行业收入4692亿元(+18.6%),产量558万千升(+5.49%)1.1白酒行业头部集中趋势明显资料来源:Wind ,太平洋证券研究院整理白酒行业资料来源:Wind ,太平洋证券研究院整理图图1111:白酒行业市场规模及增速:白酒行业市场规模及增速图图1212:白酒行业产量及增速:白酒行业产量及增速-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%00400050006
12、0007000白酒销售收入规模:亿元YOY(右轴)-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%020040060080001600白酒总产量:万千升YOY(右轴) 8请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远8行业向优势品牌集中。随着消费者品牌意识,健康意识的提升,白酒行业向优势企业和优势产区集中。2015-2021年H1白酒上市公司占行业收入从21%持续提升至47%,占行业利润从45%提升至61%。资料来源:Wind ,太平洋证券研究院整理注:前八大指茅五泸汾洋河今世缘顺鑫)白酒行业图图1313:前八大上市公司收入利润占白酒上市公司占比
13、:前八大上市公司收入利润占白酒上市公司占比资料来源:Wind ,太平洋证券研究院整理图图1414:前八上市公司收入利润占白酒行业占比:前八上市公司收入利润占白酒行业占比1.1白酒行业头部集中趋势明显2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年H1白酒上市公司占比行业收入24.40%27.30%23.70%18.50%20.60%21.30%29.70%39.30%43.20%44.80%47.10%白酒上市公司占比行业利润46.10%48.60%43.70%42.20%45.00%45.40%51.00%55.80%58.60%
14、58.10%60.64%78%80%82%84%86%88%90%92%94%96%98%收入占比利润占比0%10%20%30%40%50%60%70%收入占比利润占比 9请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远白酒行业资料来源:Wind 太平洋证券研究院整理营业收入归母净利润2021Q12021Q22021Q32021前三季度2021Q12021Q22021Q32021前三季度高端贵州茅台11.74%11.61%9.86%11.05%6.57%12.53%12.35%10.17%五粮液20.19%18.02%10.61%17.01%21.02%23.03%11.84%19.13
15、%泸州老窖40.85%5.67%20.89%21.65%26.92%36.10%28.48%30.32%合计17.44%12.87%11.21%14.15%13.06%17.38%13.80%14.44%次高端洋河股份13.51%20.74%16.66%16.01%-3.49%28.61%-13.10%0.37%山西汾酒77.03%73.23%47.81%66.24%78.16%258.21%55.91%98.23%古井贡酒25.86%28.56%21.37%25.19%27.90%45.39%15.09%28.05%今世缘35.35%27.32%15.76%27.18%38.78%20.53
16、%23.81%29.33%水井坊70.17%691.49%38.93%75.91%119.66%-52.05%56.27%99.35%舍得酒业154.21%119.34%64.84%104.54%1031.14%215.33%59.65%211.92%酒鬼酒190.36%96.82%128.66%134.20%178.86%174.04%43.44%117.70%合计38.42%48.22%31.63%38.63%28.06%78.12%18.55%35.24%中低端口子窖50.90%35.05%24.02%35.05%72.73%9.95%22.70%33.20%顺鑫农业-0.70%-7.2
17、6%-16.54%-6.51%5.73%-47.57%-9.66%-14.23%迎驾贡酒48.90%57.07%27.00%42.62%58.45%122.31%86.23%80.84%老白干酒-0.26%21.77%11.34%10.90%-14.59%32.49%8.00%7.05%伊力特255.33%-24.07%19.00%26.44%1476.14%-41.53%-3.22%31.63%金种子酒52.11%15.85%3.18%21.58%85.62%74.32%-8.15%37.36%金徽酒48.43%25.60%10.65%28.31%99.36%15.55%44.31%53.0
18、7%合计16.32%6.30%3.63%9.26%51.54%0.23%47.81%33.67%1.2 个股分化:高端继续稳健增长,次高端释放高弹性,区域型酒企恢复性增长 10请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.2 个股分化:股价表现各有不同,渠道改革及扩张逻辑酒企表现亮眼白酒行业资料来源:Wind ,太平洋证券研究院整理050030035040005001,0001,5002,0002,5003,0002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021
19、-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-04贵州茅台五粮液(右)泸州老窖(右)05003003504002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-04山西汾酒洋河股份古井贡酒今世缘水井坊舍得酒业酒鬼酒007080902021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-0
20、42021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-04口子窖顺鑫农业迎驾贡酒老白干酒伊力特金种子酒金徽酒价格带高端次高端中低端公司贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份古井贡酒今世缘水井坊舍得酒业酒鬼酒口子窖顺鑫农业迎驾贡酒老白干酒伊力特金种子酒金徽酒年初至今涨幅4.07%-20.05%4.03%16.55%-28.27%-6.10%-2.12% 43.09% 167.84% 32.50% 14.63% -50.53%102.12%-11.71%-6.78%-12.12%-8.92%图图1515:高端酒股价
21、变化:高端酒股价变化图图1616:高端酒股价变化:高端酒股价变化图图1717:高端酒股价变化:高端酒股价变化 11请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.3 全年:各公司达成甚至超越年初目标无虞,疫情扰动下,2021年预计大多都能实现十四五规划的开门红。白酒行业资料来源:Wind ,太平洋证券研究院整理2021年收入2021E2021年PE2022收入预测%2022利润预测%2022年PE目标(百万)营业收入(百万)同比净利润(百万)同比贵州茅台2 12.00%53235 14.00%42.94 18.00%25.00%34.36 五粮液63053670
22、70 17.01%23927 19.91%34.14 17.11%22.05%27.97 泸州老窖1915120140 20.94%7679 27.86%43.84 24.07%26.12%34.75 洋河股份2321124477 16.00%8093 8.16%34.54 16.00%18.00%29.21 山西汾酒1818720872 49.19%5603 81.96%64.33 30.00%39.15%46.21 古井贡酒2.99%2395 29.12%50.73 19.00%25.00%40.58 顺鑫农业16379 5.60%713 69.71%37.46 12
23、.40%27.35%29.48 今世缘590066006453 26.00%2014 28.53%34.23 20.00%24.00%27.69 口子窖5080 26.65%1645 28.94%23.89 17.64%20.51%19.84 酒鬼酒25003405 86.45%961 95.48%72.02 33.05%39.87%51.49 舍得酒业6168473575.12%1321 127.38%45.97 35.22%40.37%32.79 水井坊4298439146.10%1075 47.00%62.09 24.07%30.00%47.76 12请务必阅读正文之后的免责条款部分守正
24、 出奇 宁静 致远白酒行业资料来源:Wind 、公开新闻、太平洋证券研究院整理2025年股份公司收入预测(亿元)十四五年化2025年利润预测(亿元)十四五年化2021年收入预测(亿元)2021年收入增速2021年净利润 2021年净利润收入增速利润增速预测(亿元)增速贵州茅台180012.90%102417.00%109812.00%53214.00%五粮液100011.80%50920.60%67117.01%23919.91%泸州老窖300+115=41520.00%19626.69%201.396320.94%76.786427.86%山西汾酒40023.40%12031.26%208.
25、7249.19%56.0381.96%50029.00%17541.55%洋河股份300-4007.3%-13.6%111-16039.04%244.7716.00%80.938.16%今世缘10014.40%30-457.88%64.5326.00%20.1428.53%15024.10%古井贡酒-2024年20018.07%5028.13%126.5822.99%23.9529.12%口子窖64.710.00%21.410.90%50.826.65%16.4528.94%顺鑫农业-白酒部分1508.05%22.539.89%96.8-5%10.9610%17010.79%25.543.44
26、%1.3 全年:各公司达成甚至超越年初目标无虞,疫情扰动下,2021年预计大多都能实现十四五规划的开门红。 13请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 趋势一:消费升级势头持续 茅台价格持续上行、五粮液消费者成交价站稳千元白酒行业资料来源:公开数据整理、Wind ,太平洋证券研究院整理 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-2
27、1May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21普五批价普五京东售价飞天批价飞天散瓶批价国窖批价图图1818:高端酒批价及京东售价:高端酒批价及京东售价 14请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 趋势一:消费升级势头持续 次高端继续扩容、批价稳步上行白酒行业资料来源:公开数据整理、Wind ,太平洋证券研究院整理00500600700800900Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan
28、-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21青花30青花20梦6臻酿8号井台产品青花舍得酒内参梦6+今世缘特A+水井坊古井贡古8及以上2021收入规模(亿元)-预计70 33 10+ 41 43 44 50 同比增速-预计91%87%84%52%40%50%44%图图1919:次高端酒批价:次高端酒批价 15请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 趋势二:监管趋严,利好规范化管理的龙头企业。 8月重提白酒消费税(税基、消费税后置征收),品牌与市场强势的企业有能力传导消化 8月市场监督管理总局关于业
29、外资本围猎白酒行业进行监管,有利于行业内的有序整合、落后产能的淘汰、进一步提高集中度 仁怀市整肃贴牌生产酱酒、监管酱酒乱象,酱酒热度回归理性白酒行业资料来源:公开数据整理、Wind ,太平洋证券研究院整理 趋势三:股权激励相继落地或大步推进,激发更大动能公司公司推出时间推出时间激励类型(总激励的股份比例)激励类型(总激励的股份比例)行权条件行权条件洋河2021年7月推出、8月落地核心骨干持股计划(0.64%)2021、2022年营业收入同比增速超过15%水井坊2021年9月推出、10月落地员工持股计划(0.15%)第一次、第二次解锁条件分别为21 年-22 年、21 年-23 年营业收入增长率
30、平均值,在9家对标企业中排名前5。泸州老窖2021年9月推出、泸州国资委审批已经通过,需股东大会通过限制性股票激励计划(0.60%)2021至2023年净利润增长率较2019年不低于对标企业75分位值,ROE不低于22%,成本费用率不高于65%。今世缘2020年4月推出期权计划、搁置至今、2021年11月重启回购回购计划(0.53%0.61%)2020年推出的期权计划行权条件:2020-2022年收入增速不低于11.3%、20.7%、22.9%五粮液2015年推出、2018年落地,第二期在有序推进中员工+经销商持股计划、非公开发行(0.61%)其他国企中还剩贵州茅台、古井贡酒、酒鬼酒、顺鑫农业
31、尚未做股权激励 16请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.4、行业预判:今年回款发货节奏超前、下半年主动控节奏、库存健康、明年春节旺季开门红有保障、看好明年板块表现白酒行业资料来源:Wind ,太平洋证券研究院整理 明年短期利好因素:今年Q4控节奏更明显、去库存+维护市场秩序、库存健康,确保明年Q1开门红。从各家推出股权激励目标来看,不仅纵向比较、也放眼于行业对手横向比较,有能力的企业、五年规划达成预计节奏前高后低。 中长期利好因素:消费升级、品牌化消费、追求品质的趋势不变 高端确定性强、量价上短期各家看点不同:贵州茅台-新管理层推动营销体系及市场化价格体系改革,推动商品属
32、性的回归。市场成交价格理性化回落有利于企业和行业中长期发展。渠道结构持续调整亦或是潜在提价可能性带来的利润弹性。五粮液、泸州老窖-高端酒价盘适度量增下保持平稳、品牌价值回归到千元价位带上的放量只是时间问题。五粮液历史贴牌、总经销等遗留问题审查清理结束后,治理将更顺畅。泸州老窖股权激励获得国资委通过,激发管理及销售团队更大动能。 次高端从渠道势能强劲、激励激发新动能两个维度选择个股。继续看好品牌高度、历史底蕴、产品品质均占优,品牌势能持续释放、继续加速全国化的山西汾酒。看好渠道快速扩张、估值相对合理的舍得酒业;看好内参在省外市场各个突破的酒鬼酒。建议积极关注估值相对合理、推荐借助产品升级恢复渠道
33、推力、激励有效激发新动能的洋河股份;承接省内200元以上价位段放量需求、机制激励具备改革预期的古井贡酒;承接江苏省内300元价位段升级需求的今世缘以及回购后、其股权激励落地进度; 光瓶酒:建议积极关注顺鑫农业的边际改善。疫情反复下北京基地市场受影响较大、拖累白酒利润,光瓶酒升级需要持续投入费用。 17请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远推荐个股图图2020:贵州茅台直销占销售收入比(:贵州茅台直销占销售收入比(% %)资料来源:Wind ,太平洋证券研究院整理贵州茅台:渠道变革增加直销比例,平均吨酒价格上涨 通过增加直销提升渠道掌控力,回收渠道利润。茅台酒长期供不应求的背景下
34、,增加直营门店和类直营供应,变相提升吨酒价格,同时增强对渠道和市场价格的管理控制能力。随着渠道结构的变化,收入、盈利能力、净利润均得到正面提振。 渠道利润丰厚,蕴含出厂价提价预期。渠道利润近2000元,2022年茅台酒供应量提升,提价操作层面是为较好契机。 新任管理层定调价格体系市场化改革:将以高质量发展为方向进行改革,改革包括茅台的营销体制和价格体系改革,并表示价格体系的改革方向应以市场为原则,立足于更长远的考虑,让茅台酒回归商品属性。 目标价及评级:我们预计2021-2023年的收入增速分别为11%、18%、13%,净利润增速分别为11%、25%、18%,对应EPS分别为41.37、51.
35、71、61.02元,维持目标价2500元、“买入”评级。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00% 18请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远五粮液:普五批价千元可期,经销商结构优化有利公司长远发展 产品上。普五批价千元可期,经典五粮液助力吨价提升,经典五粮液翻倍至2000吨,结合计划外投放、团购进一步提升,吨价提升显著。系列酒改革进入第三年,总经销品牌五粮春收回运营、增加收入利润贡献。 渠道上。全渠道改革,深化、扩大渠道改革区域和范围;重点市场重新划分销售区域,渠道模式及销售政策调整,管理更精细化,平台商及分销商在分工上、利润空间上更合理
36、,有利于稳定后续价盘,促进良性销售,为未来持续放量调整好基础。 目标价及评级:我们预计公司 2021-2023 年收入增速 17.01%、17.11%、15.50%,归母净利润增速 19.90%、22.05%、20.16%,目标价 274.49 元、买入评级。推荐个股 19请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远泸州老窖:股权激励增强业绩高增确定性 渠道上:公司品牌专营公司模式多样化,2020年 7 月,公司联络江浙沪地区优质经销商成立国窖“长三角 38 度联盟”,华东市场开拓迎来加速。 产品上。2021年“春糖”期间推出的光瓶酒“泸州老窖黑盖”已陆续完成多个市场的铺市工作。近期
37、发布高端战略新品泸州老窖1952,定位为泸州老窖品系的战略引领品牌,进一步完善500-700元产品布局,铆定下一个次高端升级价位段,国窖、老窖双品牌运行合力释放。中长期看,受益于千元价格带扩容,高端国窖未来量价增长空间充足。特曲和窖龄调整也阶段性到位、Q3恢复增长势头。 股权激励:激励方案通过国资委审批,公司2021 年兑现概率高,利益机制理顺抬升公司整体气势,也进一步增强高增的确定性。 目标价及评级:预计20212023年收入增速为20.94%、24.07%、19.06%,归母净利润增速为27.85%、26.12%、25%,EPS为5.24、6.61、8.26元/股,给与明年40倍PE,目标
38、价264.46元、买入评级。推荐个股 20请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远山西汾酒:全国化加速,“抓青花、强腰部、稳玻汾”策略卓有成效 品牌势能持续释放,产品上,青30升级产品复兴版今年成功完成新老过度,公司推出超高端产品“青花 40”,构建青花汾酒从次高端到超高端的全面覆盖能力。公司品牌势能处于加速释放期,在市场端、渠道端、需求端持续向好的趋势下,无论是放量、控费、提价均有从容的空间。战略上。公司深化“1357+10”市场布局,推动江、浙、沪、 皖、粤等市场稳步突破,在大本营山西省稳扎稳打、环山西市场较快增长下,华东华南市场高速成长,坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品
39、策略、优化产品结构,并推动复兴版全面进入专卖店体系。22年将在产品结构上较大幅度提升。 产能上。为持续高质量发展,公司即将启动新增 1 万吨原酒产能项目,项目建成后,汾酒产能将突破 20 万吨的门槛。 目标价及评级:预计明后年收入增速 30%、25%,利润增速 39.15%、34.02%,当前市值对应 20212023 年 PE 为66.87/48.06/35.86 倍,给予明年 60 倍估值,一 年目标价 383.40 元,维持买入评级。推荐个股 21请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远舍得酒业:老酒认知提升,厂商关系巩固 品牌端。消费者对老酒认知的提升,今年公司老酒中心着
40、重打开收藏界的圈层、以提升老酒的收藏价值。 技术端。公司数字化应用在今年5月基本铺设完成,数字化在复核商品、防止串货上起到关键技术作。 渠道端。公司贯彻老酒“3+6+4”营销策略,积极转变营销思维,通过降低经销商单次打款要求、建立7大前置仓库等行动,减少经销商资金占用,提升经销商盈利水平,厂商关系巩固。 目标价及评级:我们预计 2021-2023 年收入增速 75.12%,35.22%,30.45%,归母净利润增速 127.38%、40.37%、35.02%,明年 45 倍 PE,目标价 251.30 元,维持买入评级。推荐个股 22请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远酒鬼酒
41、:内参全国布局加速 产能端。21年三季度公司新增基酒产能7800吨/年,建成后,总产能将达到22800吨/年,为公司可持续发展打下坚实基础。 产品端。公司内参酒被评为中国四大高端白酒品牌,获得高端白酒的稀缺入场券,现阶段内参阶段性以规模为重,长期目标是量价齐升,在高端赛道红利及渠道优势的双重驱动下,内参将继续成为公司业绩引擎。2020年公司对酒鬼红坛进行换新升级,2021年上半年新红坛开始放量,动销好于预期,销售情况不断回暖。 渠道端。成立内参酒销售公司,打造围绕内参的销售体系,并进行全国化渠道建设布局,使得费用投放更加精准、有效、灵活。 目标价及评级:我们预计 2021-2023年收入增速
42、86.45%、33.05%、30.58%,归母净利润增速 95.48%、39.87%、35.91%。明年 60 倍,目标价 248.21,维持增持评级。推荐个股 23请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远推荐个股洋河股份:未来战略清晰,向好趋势延续 短期看向好趋势延续。公司定义19年和20年为战略调整年,经过两年的调整,今年整体运行良好,梦6+延续高增态势,梦3水晶梦升级换代完成,海天亦有好转,天已完成包装升级,目前来看前三季度收入完成全年目标的90%,今年15%的目标完成确定性强。 中期看十四五规划清晰。公司制定十四五规划构建“12345”战略体系,打造踏浪领跑的洋河和动力澎
43、湃的双沟,推进企业更高水平上量的持续增长和质的稳步提升,同时提出高端化、全国化、品牌化、国际化的“四化同步”机制,公司十四五规划明确。 长期看新管理层+股权激励助力新征程。今年2月公司选举新一任管理层,张联东出任公司董事长,钟雨出任副董事长及总裁,刘化霜等出任公司副总裁。新董事长管理经验丰富,此前分管经济工作、熟悉企业情况,具有创新性和大项目的工作经验。本次核心骨干持股计划的推出,基本涵盖了现在的公司中高层及业务骨干,我们认为这将充分调动公司积极性,推进公司改革复兴,将有利于公司十四五规划的实施和完成。 24请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远推荐个股今世缘:今年冲击目标上限
44、,中期股权激励可期 21年目标冲击上限、利润上限实现无虞。21年营收目标59亿元左右,争取66亿元,对应增速为15%和30%,净利润目标18亿争取19亿,考虑到前三季度增速,Q4收入、净利润增速分别为36.5%/-21%(上限)、-39%/-60%(下限),我们认为今年利润上限目标实现无虞,收入介于目标中间位置。公司今年全面打响“四大战役”,产品、品牌、渠道齐发力。我们认为公司Q3在疫情下依旧表现良好,彰显了公司良好的品牌力和渠道能力,在次高端持续扩容的大背景下,公司有望从中受益。 中长期展望:十四五规划逐步落地,股权激励有望推出,看好公司长远发展。公司规划2025年努力实现营收百亿,争取15
45、0亿元,对应年化增速为15%和25%,对未来五年公司战略清晰,即侧重V系K系发展、省外占比大幅提升。一方面,公司针对V系进行组织架构改革,预计有望带动V系发展进一步打开高端化格局。另一方面,国缘四开升级提档,带动K发展。此外,公司发布回购公告,预计股权激励有望推出,公司活力有望进一步释放。预测指标预测指标20202021E2022E2023E主营收入(百万元)59138 增长率(%)5%26%20%18%净利润(百万元)82963 增长率(%)7%29%24%19%摊薄每股收益(元)1.251.611.992.36P/E47362925资料来源:WI
46、nd,太平洋证券研究院表:公司盈利预测表:公司盈利预测 25请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远温和的通货膨胀具有刺激食品消费需求以及提升食品制造业利润的效应。2001-2021年食品制造业利润总额变动与CPI变动的相关系数为46%,与CPI(食品)变动的相关系数为52.41%。尤其是2015年以来,食品制造业的利润增速与CPI(食品)变动走势高度一致,相关系数高达61.62%。图21:我国CPI和PPI的走势对比(%)图22:食品制造业盈利情况与CPI对比食品板块-10-505822003200420062007200820102
47、000192020PPI:当月同比CPI:当月同比-50%0%50%100%150%200%250%9496986200520072009200172019CPI食品制造业利润总额同比增速资料来源:Wind ,太平洋证券研究院整理 26请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远食品板块资料来源:Wind ,太平洋证券研究院整理营业收入归母净利润2021Q12021Q22021Q32021前三季度2021Q12021Q22021Q32021前三季度乳制品伊利股份32%8%9%
48、15%148%-4%15%32%新乳业91%53%11%43%-211%13%1%38%天润乳业33%11%19%19%69%-21%-21%-6%光明乳业36%4%18%18%29%-30%57%5%妙可蓝多141%62%36%68%216%262%53%171%均瑶健康31%-27%6%-1%22%-38%-60%-27%合计36%10%10%17%1492%-3%17%35%调味品海天味业22%-9%3%5%21%-15%3%3%中炬高新10%-25%-13%-10%-15%-58%-59%-45%千禾味业33%-7%11%11%-43%-70%-1%-41%仲景食品26%0.15%8%
49、11%41%-20%-10%1%安琪酵母30%12%13%18%46%-7%-35%1%恒顺醋业11%6%-34%-6%4%-34%-91%-42%天味食品56%-15%-37%-8%4%-104%-96%-75%日辰股份52%24%23%30%-0.35%-9%-4%-5%涪陵榨菜47%-11%1%9%23%-28%-39%-18%合计21%-12%8%12%6%-29%-16%-4%速冻预制食品千味央厨-32%46%-18%16%三全食品5%-14%-2%-2%-32%-48%-9%-32%海欣食品27%-20%-1%1%-41%-277%-128%-146% 27请务必阅读正文之后的免责
50、条款部分守正 出奇 宁静 致远食品板块资料来源:Wind ,太平洋证券研究院整理营业收入归母净利润2021Q12021Q22021Q32021前三季度2021Q12021Q22021Q32021前三季度安井食品47%28%35%36%98%1%22%30%惠发食品86%37%4%31%107%-428%-216%-763%味知香31%32%12%24%39%3%-1%9%巴比食品132%40%25%48%3%366%-69%119%合计-16%19%-23%-10%啤酒燕京啤酒38%-1%-5%5%-56%-23%29%17%珠江啤酒40%-1%0.02%6%243%7%10%18%重庆啤酒4